中国减持美国国债趋势 - 截至今年四月，中国持有的美债规模降至约一万亿美元，创历史新低 [3] - 四月份单月大幅减持462亿美元美债 [3] - 从去年十二月到今年三月，累计减持美债规模达313亿美元 [3] 主要国家同步减持美债 - 日本作为美债持有大户，今年三月抛售739亿美元，四月减持149亿美元，持仓规模降至约1.2万亿美元 [5] - 英国在四月份减持222亿美元美债 [5] - 中、日、英三国在四月份合计减持美债规模高达835亿美元 [5] 减持美债的历史背景与原因 - 长期中美贸易顺差导致中国积累大量美元外汇，并投资于流动性强、日成交额高达5000亿美元的美国国债市场 [5] - 减持美债是审慎的风险管理策略，旨在规避潜在的违约风险 [9] 美联储政策与市场环境变化 - 自2022年起美联储采取激进加息政策，最初每次加息25个基点，六月份宣布加息75个基点 [7] - 美联储持续加息推高美债收益率，二年期美债收益率升至3.22%，十年期美债收益率飙升至3.31% [7] - 为缓解新冠疫情经济危机，美国大规模发行国债，导致国债总额突破30万亿美元，超过美国自身GDP规模 [7] 美国经济前景与通胀压力 - 美联储加息主要目的为抑制高通胀，美国通胀率从三月份8.5%降至四月份8.3%，但五月份反弹至8.6% [9] - 超过半数专家预测美国今年面临经济衰退的可能性高达50% [9] - 高通胀可能导致投资和消费活动放缓，引发经济衰退 [9]

现货价格与基差 - 无锡宏旺304冷轧价格12700元/吨，日环比持平 [1] - 佛山宏旺304冷轧价格12600元/吨，日环比下跌50元/吨 [1] - 基差535元/吨，日环比下跌45元/吨 [1] 原料市场 - 菲律宾北部Eramen 1.4%镍矿招标价42美元/湿吨，印尼11月（二期）内贸基准价走跌0.12-0.2美元/湿吨 [1][3] - 镍铁价格下移，下游主流钢厂招标价跌至880元/镍（舱底含税） [1] - 铬铁市场走弱，供应压力加大且铬矿价格走跌，原料成本支撑下滑 [1][3] 供应情况 - 10月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.38万吨，月环比增加8.71万吨，增幅2.54%，同比增加6.8% [2] - 10月300系产量180万吨，月环比增加3.73万吨，增幅2.1%，同比增加6.6% [2] - 11月300系排产178.7万吨，月环比减少0.7%，同比持平，钢厂联合减产保价多集中在200系，300系产量维持高位 [2][3] 库存情况 - 截至11月21日，无锡和佛山300系社会库存49.29万吨，周环比减少0.44万吨 [2] - 11月24日不锈钢期货库存64382吨，周环比减少4907吨 [2] 市场逻辑与驱动因素 - 宏观方面市场预期美联储加息结束，国内中央财政增发1万亿元国债并提前下达地方债务限额，提振明年春季基建投资预期 [3] - 镍铁新增产线逐步达产叠加产量提升，市场过剩压力凸显，成交价跌破900元/镍（到厂含税） [3] - 需求淡季下游按需采购，大批量囤货意愿极低，社会库存去化不畅，基本面结构未明显好转 [3] 价格展望与操作 - 不锈钢盘面偏弱运行，主力运行区间参考12200-12600 [3][4] - 短期观点偏弱震荡，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格 [3][4]

白银价格走势 - 本周白银价格冲高回落，周四亚市早盘反弹至51.84美元/盎司后遭遇卖压，回落至51.00美元关口下方 [1] - 价格从周三的一周高点回落，周五持续下跌并跌破50美元心理关口 [1] - 技术分析显示，白银重新测试周波动低点约49.35美元水平，若跌破49.00美元关口，可能进一步下探48.00美元及47.15-47.10美元区域支撑 [4] - 上行方面，若价格能站稳0.382斐波那契回撤位50.990美元，且技术指标呈多头排列，则有望向0.236回撤位52.280美元发起冲击 [4] 美联储官员政策立场 - 本周多位美联储官员表达了对进一步降息的谨慎或反对态度 [2] - 费城联储主席安娜·保尔森对12月利率决定持“谨慎态度”，认为每次降息都大幅提高下一次降息的难度，政策利率正接近从抑制转向刺激经济的临界点 [2] - 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比担忧通胀高企且某些指标恶化，对继续“前置式”降息感到强烈不安，暗示可能不支持12月连续第三次降息 [2] - 克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克明确反对进一步降息，理由是通胀过高且金融环境已过于宽松，认为降息可能大幅加剧金融稳定风险 [2] - 美联储理事丽莎·库克指出，处于历史高位的资产价格“大幅下跌的可能性正在上升”，她对此“不会感到意外” [3]

市场表现与价格动态 - 比特币价格自10月初的历史峰值126,000美元暴跌至87,000美元以下，一个半月内跌幅高达约30% [1][3] - 此次下跌为比特币自4月以来首次跌破87,000美元关口，单日跌幅超过4% [1] - 以太坊单日跌幅超过5%，狗狗币价格接近腰斩，其他主流山寨币普遍跌幅超过30% [3] - 加密货币总市值在19天内蒸发量相当于3个Coinbase的体量 [1] 暴跌驱动因素 - 美联储维持高利率政策预期打破市场降息幻想，10月美国核心PCE通胀率高达2.8%，远超2%的目标 [5] - 机构资金通过美国现货比特币ETF连续五周净流出，累计撤资26亿美元，其中贝莱德旗下ETF单周流出4.2亿美元创纪录 [5] - 自9月以来，加密货币巨鲸累计抛售资产超过200亿美元 [5] - 加密市场高杠杆率（约18%）加剧抛售，单日最高清算量达3.8亿美元，引发连锁止损踩踏 [5] 市场情绪与资金状况 - 全链近30%的持仓筹码已处于亏损状态 [3] - 24小时内超过22万人爆仓，爆仓总金额达58亿人民币 [1] - 市场“恐惧与贪婪指数”已跌至16，进入极度恐惧区间 [7] 多空观点与潜在信号 - 看空观点认为比特币可能进一步下探至85,000甚至80,000美元，市场预期12月美联储维持利率不变的概率为55.6% [7] - 看多观点如BitMEX前CEO预测，若发生信用事件迫使美联储印钞，比特币年底可能冲高至20-25万美元 [7] - 高盛分析认为，若2026年累计降息150个基点，比特币价格可能回升至130,000美元 [7] - 技术指标显示比特币MVRV比率已降至1.76的低位，历史上该数值低于2时往往出现反弹，部分巨鲸已在92,000-95,000美元区间开始增持 [7]

黄金价格走势 - 周四亚盘时段，现货黄金扩大跌幅，暂交投于4056美元附近 [1] - 周三金价冲高回落，早盘一度飙涨1.6%，最高触及4132.66美元/盎司，但最终仅收涨0.25%，报4077.79美元/盎司 [1] - 日线级别，金价昨日录得长上影线，盘中最高触及4132美元后回吐涨幅，最终报收于4100关口下方 [6] 美联储政策与市场影响 - 美联储会议纪要偏向鹰派，“许多”委员明确反对12月降息，认为进一步降息可能让通胀“根深蒂固” [3] - “大部分”委员警告再降息可能被市场误读为美联储放弃抗通胀，虽然“几位”委员仍支持降息，但明显属于少数派 [3] - 上次投票出现10:2的罕见分歧，显示内部存在巨大分歧 [3] - 纪要公布后，CME FedWatch工具显示，市场对12月降息25个基点的概率预期从前一天的48%暴跌至32.8%，部分机构报价甚至跌至27% [3] - 由于美国史上最长的政府停摆，10月份失业率数据无法公布，10月与11月非农就业报告将合并至12月16日发布，而美联储12月议息会议在12月9-10日，这意味着美联储决策时将缺乏最近两个月的就业数据 [4] 美元与美债市场反应 - 美联储纪要公布后，美元指数当天暴涨0.59%，最高触及100.24，创下两周新高 [3] - 2年期美债收益率尾盘上涨1个基点至3.592%，10年期收益率上涨0.4个基点至4.127% [3] - 美元强势与美债利率上行对黄金价格构成压力 [3] 技术分析与交易观点 - 技术面显示，金价或继续受限于中短期潜在双顶压制，后市可能围绕4000美元大关展开更多争夺 [6] - 1-4小时级别，短线走势自4245高点回落后表现一度收敛，隔夜盘中折返至4132一线后再度回转，令短期方向不明 [6] - 日内交易可留意金价在4100美元下方的回测情况以尝试空单，下方支撑关注4030/4000美元附近 [6] - 操作思路建议，激进者可在4100美元下方尝试，止损设于4113美元，目标看向4030/4000美元附近 [7]

国际金价走势与国内金价表现 - 国际金价自今年三月高点每盎司2078.8美元下跌至上月低点每盎司1618.3美元 [1] - 国内金店销售额惨淡，与国际金价下跌形成反差 [1] 国内金价跌幅有限的原因 - 国际金价以美元计价下跌，但国内金价以人民币计价，受人民币兑美元贬值影响，跌幅有限 [3] - 黄金饰品价格包含高昂的固定加工费、设计费和利润，未随国际金价同步调整，导致终端售价下降幅度微乎其微 [3] 国内黄金需求变化 - 疫情反复及实体经济不景气影响家庭收入，民众削减非必需品开支，黄金饰品购买需求降低 [5] - 为配合疫情防控，民众减少外出活动，逛金店意愿大大降低 [5] - 年轻一代消费者对传统黄金饰品热情减退，更倾向于购买奢侈品牌包袋、跑车等作为时尚象征 [7] 黄金投资与回购风险 - 消费者出售黄金饰品或金条时面临回购难度，金店回购价远低于市场价，例如有投资者150万市值的金条仅获90万回购价 [9] - 民众对黄金投资风险认知加深，购买意愿随之下降 [9]

贵金属价格动态 - 2025年11月15日现货黄金价格大幅波动，从日高点一度下跌180美元至4032.10美元低点，最终收报于4084.80美元，跌幅达2.07% [1] - 同期现货白银价格从日高点53.53美元一度跌至50.03美元，最终收报于50.56美元，跌幅为3.27% [1] - 截至当日10时40分，伦敦现货黄金报每盎司4084美元，美黄金报每盎司4079美元，伦敦现货白银报每盎司50.5美元，美白银报每盎司50.3美元 [2] 国内市场行情 - 国内实时金价为930元/克，白银实时价格为11.5元/克，铂金实时价格为356元/克 [2] - 国内黄金零售市场价格普遍下跌，周大福等品牌金饰克价报1315元，黄金回收价格报916元 [3] - 主要金店品牌黄金价格均出现下跌，例如周大福价格下跌18元至1315元/克，周生生价格下跌33元至1295元/克，老庙黄金价格下跌29元至1286元/克 [4][5][6] 主要银行金条价格 - 工商银行金条价格为949.69元/克，建设银行金条价格为945.70元/克 [6] - 中国银行金条价格为941.25元/克，农业银行金条价格为970.05元/克 [6] 政策影响因素 - 美联储官员近期发表鹰派讲话，打压市场对12月降息的预期，是导致金价银价大幅跳水的主要原因 [1] - 具体官员观点包括杰斐逊认为利率更接近中性应缓慢推进，卡什卡利不支持上一次降息决策，柯林斯认为利率将维持当前水平一段时间，洛根表示很难支持12月降息 [1]

博斯蒂克宣布提前退休 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克意外宣布将在明年2月结束时提前退休 [1] - 博斯蒂克已担任亚特兰大联储主席八年，是美联储111年历史上首位担任地区联储银行行长的黑人 [3] - 亚特兰大联储董事会将组建搜索委员会在全美范围内物色下一任行长人选，最终决定需经华盛顿美联储理事会批准 [3] 博斯蒂克的货币政策立场 - 博斯蒂克重申其倾向于维持当前利率水平不变，直至出现明确证据表明通胀正回落至2%的目标 [2] - 博斯蒂克认为当前货币政策具有轻微限制性，在通胀风险更为直接的情况下，劳动力市场信号不足以证明采取激进货币政策应对措施的必要性 [2] - 此次言论表明博斯蒂克仍坚定站在美联储中的鹰派政策制定者阵营 [2] 美联储未来人事任命看点 - 亚特兰大联储主席提名将受到更多关注，因为美国总统特朗普正寻求对美联储拥有更大控制权以推动降息 [4] - 美联储旗下12家地区联储银行的行长每五年需重新任命一次，明年3月将迎来新一轮任命 [4] - 美联储理事会有权替换任何一位地区联储行长，明年理事会评估可能会阻止被认为过于鹰派的官员连任 [6] - 华尔街认为处于危险境地的官员可能包括芝加哥联储主席古尔斯比和旧金山联储主席戴利 [6]

美元指数近期走强原因 - 美元指数自9月中旬以来逐步回升，近一周持续走强并连续两日突破100关口 [1] - 10月美联储议息会议“鹰派”降息，强调经济韧性及通胀风险，导致降息预期回落，推动美元指数反弹 [1] - 美元流动性紧张以及以日元为代表的非美货币走弱是刺激美元走强的因素 [1] - 与7月类似，美联储的鹰派表态推动市场宽松预期回落是美元走强的推手 [2] - 日本新首相财政货币双宽松的立场加剧日元贬值，从外部支撑美元 [2] - 10月美联储议息会议后美债利率反弹，造成美日、美德长端国债利差走阔，促进套息交易 [2] 当前与7月走强背景的差异 - 7月美元走强源于经济数据反映美国经济阶段性反弹，市场预期从“衰退”切换至“复苏”模式 [2] - 当前市场因经济数据缺失无法判断美国经济真实状况，更易受美联储“鹰派”发言扰动 [2] - 7月非美货币中英镑走势较弱，而本轮则是日元下跌幅度较为明显 [2] 美元指数未来走势展望 - 11月美元指数突破100关口并不意味着美元再度迎来升值周期，当前仅为短期反弹 [3] - 短期来看，美元或仍有上行空间，市场已开始定价美联储12月不降息，维持利率不变的概率超过37% [3] - 10月美国私营雇主新增就业岗位三个月来首次增长，或为美联储12月议息会议的重要变量 [3] - 在就业市场改善背景下，若需求在连续降息环境下改善，通胀可能年底前超预期并支撑美元偏强运行 [3] - 长期来看美联储仍在降息周期，市场对12月不降息的定价使得后续政策预期调整有较大空间 [3] - 年底前美国政府将公布美联储主席人选，无论“宽松”或“极度宽松”政策均会让美元走势承压 [3] - 美联储因资金紧张已宣布12月停止缩表，若后续发生金融风险事件，释放更多流动性将削弱美元走强动能 [3] - 日本核心通胀较高，日本央行存在继续加息空间，会限制美元走强幅度 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜价格上午震荡运行，下午震荡走弱，10月议息会议后美联储偏鹰，市场对12月降息预期下降，美元指数反弹使铜价承压，技术层面处于历史高位压力大，短期多头了结意愿上升，周四电解铜社库小幅上升，下游观望氛围较浓，需关注10日均线支撑[6] - 沪铝价格冲高回落，上午增仓上行，午后减仓回落，受国内宏观影响较大，近期国内反内卷预期上升利好铝价，周四电解铝社库小幅下降给予支撑，需关注5日均线支撑[7] - 沪镍窄幅震荡运行，有色盘面分化使镍缺乏驱动，产业层面弱势让资金偏向空配镍来对冲有色多头头寸，需关注12万关口技术支撑[8] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜行业中汽车线束订单稳定、国网订单以刚需为主，其余行业新增订单承压，企业采购谨慎，原料及成品库存比均下降[10] - 中国有色金属工业协会建议有色金属冶炼行业“反内卷”分类施策，包括对大宗金属设产能“天花板”、对战略金属兼并重组提升集中度、引导深加工企业向个性化高附加值方向转型[11] - 10月31日，SMM1电解镍平均价格121,950元/吨，较上一交易日下跌250元/吨，金川1电解镍平均升水2,550元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 -200 - 300元/吨[12] 相关图表 - 铜相关图表有铜基差、铜月差、电解铜国内显性库存、海外铜交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等[13][14][15] - 铝相关图表有铝升贴水、铝月差、电解铝国内社库、电解铝海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等[25][26][28] - 镍相关图表有镍基差、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等[37][40][42]