国债期货短线回调 核心观点 今日国债期货均震荡回调。近期国债供给端集中发行，加上较高的票 面利率对稳健型资金具有较强吸引力，令国债期货价格承压运行。消息面， 今日财政部发布通知，拟第三次续发行 2025 年超长期特别国债（二期）， 总额 710 亿元，票面利率 1.88%。而目前 10 年期国债到期收益率在 1.7%左 右，因此市场流动性短期有所趋紧。不过中长期来看，货币政策仍然以适度 宽松为主要基调，国债期货下行空间较为有限。总的来说，短期内国债期货 上行空间与下行空间均较为有限，短期内国债期货震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 5 月 29 日 国债期货 专业研究·创造价值 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反 ...

货币政策调整 - 1年期和5年期以上LPR双双下降10个基点，迎来年内首降 [3] - 下调政策利率0.1个百分点、下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] - 下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点 [3] 科技金融支持 - 七部门联合印发《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务 [6] - 未来银行可通过股权投资形式支持科技金融发展，拓展科技领域融资渠道 [7] 小微企业融资支持 - 国家金融监督管理总局等八部门联合发布《支持小微企业融资的若干措施》，提出23项工作措施改善小微企业、个体工商户融资状况 [10] - 支持小微企业融资协调工作机制启动以来，累计走访经营主体超过6700万户，发放贷款12.6万亿元 [10] 营商环境优化 - 加快全国统一大市场建设，开展规范涉企执法专项行动 [14] - 各地区、各部门梳理形成问题清单，整治问题涉案金额3.35亿元，为企业挽回损失9881.35万元 [16] - 《市场准入负面清单(2025年版)》将事项数量减至106项，持续畅通民营企业准入渠道 [18] 市场主体活力激发 - 多地多部门精准施策、靶向发力，激发市场活力和发展内生动力 [12] - 中国(新疆)自由贸易试验区霍尔果斯片区通过"准营即入制"优化政务服务，简化审批程序 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周国债期货先涨后震荡，上涨因LPR与存款利率同步下调带来政策利好，强化市场对利率中枢下行预期，推动中长期利率债走强；但政策落地后，因中美谈判进展、未来经济数据博弈情绪升温及财政端超长期特别国债供给临近，期债走势分化震荡，后续走势取决于经济数据表现与财政政策节奏 [3] - 单边策略上，回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性；套利策略关注基差走廓；套保策略上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.10%，中国PPI月度环比 -0.40%、同比 -2.70% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元、变化率 +0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%、变化率 +14.29%；制造业PMI 49.00%，环比 -1.50%、变化率 -2.97% [9] - 经济指标（日度更新）里，美元指数99.57，环比 +0.60、变化率 +0.61%；美元兑人民币（离岸）7.1865，环比 +0.017、变化率 +0.23%；SHIBOR 7天1.60，环比 +0.02、变化率 +1.20%；DR007 1.62，环比 -0.04、变化率 -2.17%；R007 1.76，环比 -0.21、变化率 -10.82%；同业存单（AAA）3M 1.69，环比 +0.02、变化率 +1.10%；AA - AAA信用利差（1Y）0.10，环比 +0.01、变化率 +1.10% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 05 - 27，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、106.03元、108.74元、119.46元，涨跌幅分别为 -0.02%、 -0.03%、 -0.11%和 -0.26% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.086元、 -0.073元、 -0.001元和0.250元 [2] 三、货币市场资金面概况 - 2025 - 05 - 27，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展4480亿元7天逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.452%、1.598%、1.667% 和1.614%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 - 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差等相关内容，但文档未详细给出具体数据 [36] 五、两年期国债期货 - 涉及TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关内容，但文档未详细给出具体数据 [44] 六、五年期国债期货 - 涉及TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关内容，但文档未详细给出具体数据 [53] 七、十年期国债期货 - 涉及T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关内容，但文档未详细给出具体数据 [64] 八、三十年期国债期货 - 涉及TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等相关内容，但文档未详细给出具体数据 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债期货先涨后震荡，上涨动因主要来自LPR与存款利率同步下调引发的政策利好，强化了市场对利率中枢进一步下行的预期，推动中长期利率债走强，国债期货迎来短期提振 [3] - 随着政策落地兑现，叠加对中美谈判进展及未来经济数据的博弈情绪升温，风险偏好有所回升，导致长债收益率上行压力加大，期债走势趋于分化与震荡 [3] - 财政端超长期特别国债供给临近，加剧市场对久期压力的担忧，整体看，后续走势仍取决于经济数据表现与财政政策节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.10%，同比 -0.10%；中国PPI（月度）环比 -0.40%，同比 -2.70% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模424.00万亿元，环比 +1.04万亿元，环比变化率 +0.25%；M2同比8.00%，环比 +1.00%，环比变化率 +14.29%；制造业PMI49.00%，环比 -1.50%，环比变化率 -2.97% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.97，环比 -0.13，环比变化率 -0.13%；美元兑人民币（离岸）7.1699，环比 -0.030，环比变化率 -0.41%；SHIBOR 7天1.58，环比 +0.03，环比变化率 +1.74%；DR0071.65，环比 +0.07，环比变化率 +4.32%；R0071.76，环比 -0.21，环比变化率 -10.82%；同业存单（AAA）3M1.68，环比 +0.01，环比变化率 +0.60%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 -0.01，环比变化率 +0.60% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各期限国债到期收益率走势、近一日各期限国债估值变化、各品种沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][16][20][25] 三、货币市场资金面概况 - 展示利率走廊、央行公开市场操作、债券借贷成交额与国债期货总持仓量、国债期货各品种成交持仓比、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [27][28][31][34][37] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、现券利差与期货价差（2*TS - 3*TF + T）等图表 [39][43][44] 五、两年期国债期货 - 展示TS主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [46][50][60] 六、五年期国债期货 - 展示TF主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [56][59][62] 七、十年期国债期货 - 展示T主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [66][69] 八、三十年期国债期货 - 展示TL主力合约隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等图表 [73][76][78] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性 [4] - 套利：关注基差走廓 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

钢材周报 2025 年 5 月 26 日 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 终端需求不佳 期价震荡偏弱 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/8 ⚫ 宏观面：1-4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同 比下降10.3%。房地产开发企业房屋施工面积620315万 平方米，同比下降9.7%。房屋新开工面积17836万平方 米，下降23.8%。房屋竣工面积15648万平方米，下降 16.9%。 ⚫ 基本面：上周螺纹产量231万吨，环比增加 ...

铁矿周报 2025 年 5 月 26 日 铁水产量见顶 铁矿调整为主 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 ⚫ 需求端：近期钢厂淡季停炉检修增加，本次检修时间 长且大高炉为主，铁水产量见顶。上周247家钢厂高 炉开工率83.69%，环比上周减少0.46个百分点，同比 去年增加2.19个百分点 ；高炉炼铁产能利用率 91.32%，环比上周减少0.44个百分点 ，同比去年增 加2.78个百分点；钢厂盈利率59.7 ...

李强出席在印尼中资企业座谈会 智通财经5月25日电，国务院总理李强当地时间5月25日下午在雅加达出席在印度尼西亚中资企业座谈 会。国家能源集团、华为公司、上汽集团、新希望集团、青山控股集团、TCL科技集团等企业参加。在 听取企业代表发言后，李强表示，当前，国际经贸秩序正在遭受严重冲击，产业链供应链碎片化程度加 深，贸易壁垒增多，给各国经济发展都造成很大影响。面对风险挑战，我国加大宏观政策逆周期调节力 度，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，今年以来经济延续回升向好态势，特别是外贸保 持了较强韧性。我们针对外部冲击作了充分准备，正陆续推出稳就业稳经济相关举措，同时还在研究储 备新的政策工具，包括一些超常规措施，将根据形势变化及时推出。我们有信心有能力推动经济运行持 续向好。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚焦分析今年央行对债市表态变化及影响，指出一季度债市受挫回调，资金紧与负Carry是关键词，央行表态与操作起重要作用 [4] - 今年一季度央行表态对债市影响多层次，包括扭转适度宽松货币政策预期、公开市场操作影响资金利率、导致2月债市多头瓦解，加大债市波动 [8] - 当前央行表态有边际变化，二季度重点目标转向稳增长，若后续利率快速下行，不排除再次提示风险，短期债市区间震荡，应维持久期并加大波段交易权重 [13][16] 根据相关目录分别进行总结 Q1债市多头的瓦解与央行的关注 - 年初以来债市运行关键词为“资金紧”与“负Carry”，去年12月利率下行后今年一季度债市受挫回调，选取《金融时报》观察央行表态，今年1月央行多次提及长债收益率下行过快 [4] - 1月初债市对央行关注有一定免疫，长债收益率维持1.60%-1.65%区间，从2024年经验看，收益率下行背景下发文常伴随利率先升后降 [5] - 今年一季度央行表态对债市影响分三方面，扭转适度宽松货币政策预期，公开市场操作使资金利率中枢抬升、负Carry加剧，2月债市多头瓦解，交易心态和配置盘情况加大债市波动 [8] - 今年1 - 2月75%分位数表现的公募基金亏损，券商增加借贷、保险主要买地方债，债市多头抱团态势瓦解 [10] 当前央行对债市的表态有何边际变化 - 今年央行发文未提及合意区间，主要关注“遏制长债下行过快”“防范利率风险”，可参考年初债市回调后首次发文时点减10bp政策利率调降，对应10年国债或为1.55% [13][16] - 二季度以来央行鲜少关注债市收益率，重点目标转向稳增长，4月3日后政策目标从“防空转”“稳汇率”切换，多次提及加大逆周期调节力度支持实体经济 [16] - 一季度央行提示风险时间点提前于利率拐点变化，后续若利率快速下行，不排除再次提示风险，随着市场学习效应增强，风险提示可能伴随利率波动加大，短期债市区间震荡，应维持久期并加大波段交易权重 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周震荡，除中小100外均小幅下跌，四期指表现分化，大盘蓝筹股强于中小盘股，市场成交活跃度较上周小幅下降，建议谨慎观望 [6] - 4月中国经济数据平稳，社零小幅回落、固投规模收敛、工增小幅超预期；金融数据分化，中长期债牛或仍有预期，但短期债市震荡走弱，建议谨慎观望 [6] - 4月国内规上工业增加值、固投、社零均较前值回落，房地产开发投资及商品房销售下滑，商品市场预计回调，建议逢高做空 [6] - 美国财政压力抬头，美元指数震荡偏弱；欧元区经济疲软，欧元震荡；日本贸易顺差收缩，GDP增速放缓，日元震荡偏强，建议谨慎观望 [6] 根据相关目录分别总结 本周小结及下周配置建议 - 股票方面，沪深300跌0.18%，沪深300股指期货跌0.01%，A股主要指数震荡，除中小100外均小幅下跌，四期指分化，大盘蓝筹强于中小盘股，周一经济数据走弱市场承压，周二、三LPR下调情绪修复，周四回调，周五午后股指回落，成交活跃度下降，建议谨慎观望 [6] - 债券方面，10年国债到期收益率升0.22%、本周变动+0.37BP，主力10年期国债期货升0.22%，4月经济数据平稳，金融数据分化，中长期债牛有预期，短期因中美关税谈判成果及利好出尽，避险情绪降温，债市震荡走弱，建议谨慎观望 [6] - 大宗商品方面，Wind商品指数升2.99%，中证商品期货价格指数升0.03%，4月国内规上工业增加值等回落，房地产相关下滑，贸易关系修复利多释放后商品市场预计回调，建议逢高做空 [6] - 外汇方面，欧元兑美元升1.36%，欧元兑美元2506合约升1.41%，美国财政压力抬头，美元指数震荡偏弱，欧元区经济疲软，降息预期提振，欧元震荡，日本贸易顺差收缩，GDP增速放缓，日元震荡偏强，建议谨慎观望 [6] 重要新闻及事件 - 商务部回应美方加严限制中国芯片，强调美方措施涉嫌歧视，执行或协助执行将担责，中方将维护自身权益 [15] - 中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判，含9个新增章节 [15] - 央行要求实施适度宽松货币政策，支持重点领域，维护市场秩序 [15] - 国家开展“十五五”规划编制网络征求意见活动，强调科学、民主、依法决策 [15] - 穆迪将美国评级从AAA下调至AA1，展望调为稳定，称政府债务增加，GDP增长或放缓 [17] - 特朗普称将在未来两到三周为贸易伙伴设定新关税税率 [17] - 美联储高官暗示9月前难降息，副主席称要确保价格上涨不演变为持续通胀压力 [17] - 欧洲央行管委称不能排除6月再次降息可能，欧元区经济或需温和支持性利率 [17] 本周国内外经济数据 - 中国4月社零同比5.1%（前值5.9%，预期5.5%），规上工业增加值同比6.1%（前值7.7%，预期5.5%），今年迄今城镇固投同比4%（前值4.2%，预期4.2%），至5月20日一年期LPR为3%（前值3.1%，预期3%） [18] - 美国至5月17日当周初请失业金人数22.7万人（前值22.9万人，预期23万人），5月标普全球制造业PMI初值52.3（前值50.2，预期50.1） [18] - 欧元区4月CPI年率终值2.2%（前值2.2%，预期2.2%），5月消费者信心指数初值 -15.2（前值 -16.7，预期 -16），5月制造业PMI初值49.4（前值49，预期49.3） [18] - 英国4月核心零售物价指数年率4.2%（前值2.8%），4月零售物价指数年率4.5%（前值3.2%，预期4.2%），4月核心CPI年率3.8%（前值3.4%，预期3.6%），5月制造业PMI初值45.1（前值45.4，预期46） [18] - 德国4月PPI月率 -0.6%（前值 -0.7%，预期 -0.3%），5月制造业PMI初值48.8（前值48.4，预期48.9） [18] - 法国5月制造业PMI初值49.5（前值48.7，预期48.9） [18] 下周重要经济指标及经济大事 - 5月27日14:45公布法国5月CPI月率终值（前值0.6），21:00公布美国3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率（前值4.5） [88] - 5月28日14:45公布法国第一季度GDP年率终值，15:55公布德国5月季调后失业率（前值6.3） [88] - 5月29日20:30公布美国至5月24日当周初请失业金人数、美国第一季度实际GDP年化季率修正值 [88] - 5月30日07:30公布日本4月失业率（前值2.5），20:00公布德国5月CPI月率初值（前值0.4），20:30公布美国4月核心PCE物价指数年率（前值2.6），21:45公布美国5月芝加哥PMI（前值44.6），22:00公布美国5月密歇根大学消费者信心指数终值（前值52.2） [88]

政策响应与执行 - 中信银行青岛分行将贯彻落实一揽子金融政策作为重点工作，深刻把握政策逻辑，统筹推进政策宣传[2] - 分行积极传达4月25日中央政治局会议精神及5月7日新闻发布会政策要点，结合总行解读材料，引导员工领会国家战略及监管政策导向[2] - 分行坚定不移支持实体经济、助力扩大内需、筑牢风险防线，努力当好金融支持区域经济高质量发展的主力军[2] 宣传与推广 - 自5月13日起，分行辖内五地支行网点在咨询台、宣传栏等显著位置摆放政策明白纸，动态补充材料，确保客户随时取阅[3] - 通过厅堂宣讲、客户沙龙等形式向到访客户宣传政策内容[3] - 利用厅堂电视等媒介滚动播放人民银行宣传视频，扩大政策触达面[3] - 建立"一揽子政策宣传群组"，实时收集优秀宣传案例并内部共享，形成"反馈-优化-推广"闭环机制[3] 重点领域支持 - 分行聚焦普惠小微、外贸、科创等重点领域，通过"送政策上门""政银企对接"等方式，为企业提供定制化金融服务[4] - 普惠贷款方面，青岛某专精特新企业通过"科创E贷"线上模式，一周内完成300万元放款[4] - 外贸服务方面，参与市南区"十百千"金企对接活动，为50余家小微企业解读外汇政策及汇率避险方案[4] - 个人贷款方面，通过深度走访挖掘存量客户需求，以定制化方案实现1000万个人经营贷业务投放[5] 未来规划 - 分行将合理统筹功能性和营利性的关系，以服务实体经济为根本[5] - 聚焦稳楼市、促消费等政策方向，多渠道深化政策宣导[5] - 持续提升政策宣贯深度与金融服务精度，为区域高质量发展注入强劲金融动能[5]