文章核心观点 - 2026年，特朗普将无限放大行政权力，通过一系列非常规经济政策应对国内可负担性危机、对外寻求国家利益最大化、并确保AI领先地位，这些政策的成本最终将由美元信用承担 [4][27][28] 对内改善可负担性 - 核心目标是解决K型经济中“过冷”的低收入群体问题，政策逻辑是货币作用变窄、财政和行政作用变广 [4][5] - 劳动收入份额在2025年第三季度进一步下行至53.8%，为有史以来最低水平，直接发钱或减税将加剧财政赤字压力 [6] - 关键行政手段包括：将信用卡利率上限设定为10%，预计节约居民部门1000亿美元利息支出；推出50年期抵押贷款；指示“两房”购买2000亿美元MBS以降低房贷成本 [9] - 强制利率上限可能导致信用供给下降，银行停止向高风险人群放贷，并可能引发资金流向其他领域，造成通胀或资产价格压力 [10] - “两房”购买MBS被视为行政版量化宽松，旨在增加特定市场资产需求，当前两房分别持有约1250亿美元MBS，加上新购2000亿将触及4500亿美元上限，但该上限可被提升 [10][12] - 联储降息仍是特朗普内政拼图最重要一环，其通过司法部调查联储主席鲍威尔施加政治压力，试图影响货币政策 [12] - 特朗普的新联储主席人选（如凯文·沃什、里克·里德尔）对资本市场“越来越友好” [15] 对外政策寻求美国利益“最大公约数” - 政策核心是攫取“美国国家利益、选民关切和自身政治诉求”的最大公约数，强调能源、粮食、枪炮等基本生存品战略 [16] - 军事上，通过“绝对决心行动”逮捕委内瑞拉总统马杜罗，意图建立美国主导的“西半球能源堡垒”，实行“以油维政” [16] - 对格陵兰岛的觊觎旨在满足个人政治诉求，并实现国家战略：获取稀土等战略矿产、建设算力基座（数据中心散热）、控制北极新黄金航道 [16] - 政策逻辑体现为“特朗普模式”——以去监管化、大规模减税和战略性关税为核心的“美国优先”经济民族主义，替代达沃斯全球主义模式 [17] - 谈判艺术表现为极限施压（如关税威胁），从“格陵兰岛风波”中“无成本”获利 [19] - 随着市场对威胁习惯，边际效用递减可能促使特朗普在核心议题上发出二次威胁，配合中选选情，可能引发对美国资产的抛售、长端美债利率走高、黄金上涨及美股流动性压力 [19] 延续AI的领先地位 - 特朗普要求AI企业展现“新的爱国精神”，优先服务于美国国家利益，例如限制AI数据中心用电挤占民众和传统工业电网配额 [20] - 对内托底K型经济与对外战略掠夺，实质是为AI发展营造可持续的宏观环境 [21] - 电脑及周边设备占设备投资比重已持平科网泡沫时期通讯设备比重，数据中心占广义结构投资比重快速上升 [21] - AI企业外部融资至关重要，私募信贷对AI企业的直接投资额快速增长，但相关贷款的信用利差并未与其他类别形成鲜明区别，风险正在聚集 [22] - AI热潮的持续性取决于企业能否兑现极高的盈利增速预期，当前股价涨幅远超债券定价水平，两者割裂凸显不平衡压力，可能出现股价大幅回调以实现风险溢价再平衡 [26] 政策成本与影响 - 行政手段（价格控制、利率上限、削弱央行独立性）在本质上与“现代货币理论”（MMT）相似，政策服务于经济现状 [27] - 行政逻辑可短期内战胜经济逻辑，但无法取消经济规律，被压抑的成本将转化为未来的通胀、违约风险及更高的系统性波动 [28] - 所有政策红利的成本，将由越发沉重的美国债务、不断透支的地缘政治信誉以及更加分化的经济表现共同承担，最终由美元信用承担 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普新一年内外事务全面出击，对内尝试修复K型经济，对外寻找个人中选与国家利益的“公约数”，为AI叙事提供友好宏观环境；传统经济政策框架被白宫行政权替代，未来将有更多“非常规经济政策”，政治经济学视角越发重要；2026年特朗普行政权或无限放大，对内政策由选民评判，对外事务影响美元信用 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 第一支箭：对内改善可负担性 - 特朗普用行政手段控制生活成本，刺激K型经济中低收入群体和受抑制的就业，因传统货币政策有局限，降息只让富人感受“繁荣” [5] - 2025年第三季度美国“工薪阶层”劳动收入份额降至53.8%，创历史最低，减税或发钱会增加财政赤字压力 [6] - 特朗普政策包括信贷利率管制（信用卡利率上限10%）、住房市场干预（推出50年期抵押贷款，让“两房”买2000亿美元MBS），还延续其他政策；信用卡利率上限算法高估，可能带来信用供给下降、道德风险、通胀压力等副作用；“两房”买MBS可增加房贷意愿、压缩利差 [10][14] - 联储或两房购买资产类似“量化宽松”，利好金融市场；特朗普行政手段或“数量制胜”，但需联储支持，他对新联储主席人选“控制力”增大，对资本市场更友好 [15][16] 第二支箭：对外政策寻求美国各方利益的“最大公约数” - 特朗普行动是为攫取“美国国家利益、选民关切和自身政治诉求”的最大公约数，“绝对决心行动”为建立“西半球能源堡垒”，觊觎格陵兰岛有个人政治诉求和国家战略目标 [19] - 特朗普模式的经济民族主义欲替代达沃斯全球主义模式，他谈判艺术是极限施压，美国或打破更多全球规则，黄金、比特币等资产将受冲击 [20] - 未来特朗普可能因威胁边际效用递减发出二次威胁，或引发美国资产抛售、长端美债利率走高、黄金上涨和美股流动性压力 [21] 第三支箭：AI领先地位需要延续 - 特朗普要求AI企业优先服务美国国家利益，前两支箭为AI营造宏观环境，当前电脑及周边、数据中心投资比重上升快 [22][23] - 2026年AI企业外部融资重要，私募信贷风险聚集，AI企业贷款信用利差与其他类别无明显区别 [27] - AI热潮风险可控，但持续性取决于AI企业盈利增速预期，股票与债务市场定价割裂，可能出现股价回调 [30] 最后：昂贵的价码由美元信用承担 - 特朗普政策动态影响复杂未知，与“现代货币理论”相似，经济政策服务经济现状，不受政治意志转移 [31] - 行政逻辑短期可胜经济逻辑，但不能取消经济规律，特朗普政策红利背后成本由美国经济和美元信用承担 [32]

美银核心投资策略与市场观点 - 美银发出明确战略信号：尽管其“牛熊指标”处于9.2的极度看涨区域并发出战术性卖出信号，但投资者不应撤退而应进行资产轮动[1] - 核心战略逻辑是“做多底特律，做空达沃斯”，即从拥挤的大盘股和科技股转向中小盘股和实业[1] - 2020年代上半场的赢家（美国科技股、黄金）正在让位于下半场的赢家（新兴市场、中小盘股）[1] 市场资金流向与宏观背景 - 截至2026年1月22日当周，全球市场资金流向剧烈波动，美股出现168亿美元流出，为两周来首次，而债券市场尽管收益率上升仍录得154亿美元流入，黄金持续流入49亿美元[4] - 市场普遍预期，尽管美联储主席提名通常带来收益率波动，但2026年的新任主席不会让30年期美债收益率突破5%，因为量化宽松和收益率曲线控制将介入干预[2] - 债券市场正经历惨烈熊市，2020年代至今，30年期美国国债价格从峰值下跌50%，日本国债价格下跌45%[3] - 当前“时代精神”是“ABB”（除了债券啥都行），资金正在寻找债券以外的任何资产[1][3] 投资主题与历史类比 - 2020年代前半场的剧本是债券熊市催生了美国科技股（7巨头）、欧洲/日本银行股和黄金的牛市[4] - 2020年代后半场的剧本是新兴市场和中小盘股将成为“ABB”策略的新受益者[4] - 当前形势与1970年代类似，当时布雷顿森林体系终结后，先是黄金称王，随后小盘股取代黄金成为最佳资产[7] 看多中小盘股的核心论据 - 仓位极度分化：2020年代至今，美国大盘股获得1.6万亿美元资金流入，而小盘股却遭遇61亿美元资金流出，这种巨大剪刀差意味着极端的反向交易机会[11] - 价格极度低估：过去一个世纪中，只有在1956年和1999年，小盘股相对于大盘股的长期回报率比现在更差[11] - 政策转向：政府目标是通过量化宽松和收益率曲线控制降低“资金价格”，消除了债券收益率大幅上升的尾部风险[11] - 政治干预：政府正积极干预以控制能源、医疗、信贷成本，这压缩了“大企业”的利润率，有利于“主街”繁荣、制造业回流和中小企业[11] 具体受益资产类别与标的 - 美银重点推荐GLD（黄金）、GNR（资源）、EEM（新兴市场）、MDY（中盘股）和IJR（小盘股）作为2026年的受益标的[7] - 坚定看好美国中小盘股在2027年之前的表现[10] - 在新世界秩序、货币贬值等背景下，黄金仍是对冲工具，历史上4次黄金牛市平均涨幅约300%，意味着金价峰值可能超过6000美元[14] 全球宏观与新兴市场展望 - 全球宏观层面，日元贬值正引发巨大资本外流，日元计价白银价格已创下历史新高[10] - 亚洲货币疲软刺激资本流向欧美资产，例如韩国散户自2019年以来已累计向美股投入近1000亿美元[16] - 国际股票的长期牛市进入第二年，大宗商品价格强势将压低新兴市场债券收益率，从而推动新兴市场股票进入新的相对牛市[16] - 特别看好中国，认为其在MSCI ACWI指数中3%的权重相对于美国64%的权重过低，且消费占GDP比重有望从40%的低位回升[16]

市场将美联储这一通常被视为干预前兆的举动，解读为美国准备协助日本支撑日元的关键信号。 尽管日本官员拒绝证实干预传闻，日本财务大臣片山皋月仅强调"时刻保持紧迫关注"，但纽约联储的介入引发了华尔街关于"联合干预"的热议。 分析人士指出，美联储的动作意味着潜在干预将不再是单方面的，这一预期导致日元空头加速平仓，同时也引发了对干预可能波及美股市场的担忧。 联储"询价"引发联合干预猜测 日本首相高市早苗周日针对金融市场投机行为发出严厉警告，承诺将采取必要措施应对异常波动。 此前，日元在周五经历剧烈震荡并创下五个月来最大涨幅，市场普遍猜测纽约联储的"询价"动作暗示美日可能正准备联手干预汇市。 高市早苗在周日的党首电视辩论中明确表示， 虽然首相不应评论由市场决定的事项，但政府"将采取一切必要措施应对投机性和极度异常的波动"。 虽然她未具体指明是针对债券收益率还是汇率，但这一表态正值日本债券收益率攀升及日元持续承压之际，强化了官方干预的预期。 这种紧迫感源于上周五市场的剧烈反应。华尔街见闻此前提及，在交易员报告纽约联储致电金融机构询问汇率后，日元汇率上演大逆转，盘中两度拉升，美元 兑日元一度重挫约1.75%，刷新去年12月2 ...

日本首相高市早苗周日针对金融市场投机行为发出严厉警告，承诺将采取必要措施应对异常波动。此前，日元在周五经历剧烈震荡并创下五个 月来最大涨幅，市场普遍猜测纽约联储的"询价"动作暗示美日可能正准备联手干预汇市。 高市早苗在周日的党首电视辩论中明确表示，虽然首相不应评论由市场决定的事项，但政府"将采取一切必要措施应对投机性和极度异常的波 动"。虽然她未具体指明是针对债券收益率还是汇率，但这一表态正值日本债券收益率攀升及日元持续承压之际，强化了官方干预的预期。 这种紧迫感源于上周五市场的剧烈反应。此前提及，在交易员报告纽约联储致电金融机构询问汇率后，日元汇率上演大逆转，盘中两度拉升， 美元兑日元一度重挫约1.75%，刷新去年12月24日以来低位至155.63。市场将美联储这一通常被视为干预前兆的举动，解读为美国准备协助日 本支撑日元的关键信号。 尽管日本官员拒绝证实干预传闻，日本财务大臣片山皋月仅强调"时刻保持紧迫关注"，但纽约联储的介入引发了华尔街关于"联合干预"的热 议。分析人士指出，美联储的动作意味着潜在干预将不再是单方面的，这一预期导致日元空头加速平仓，同时也引发了对干预可能波及美股市 场的担忧。 联储"询价 ...

日本政府发出干预警告与市场反应 - 日本首相高市早苗针对金融市场投机行为发出严厉警告，承诺将采取一切必要措施应对投机性和极度异常的波动 [1] - 这一表态正值日本债券收益率攀升及日元持续承压之际，强化了官方干预的预期 [1] 纽约联储“询价”引发联合干预猜测 - 纽约联储致电金融机构询问日元汇率，市场将此举解读为干预前兆，引发美日可能联手干预汇市的猜测 [1][2] - 美元兑日元汇率在周五盘中重挫约1.75%，一度刷新去年12月24日以来低位至155.63，从盘中高点159.23大幅下挫 [1][2] - 分析人士指出，美联储的介入意味着任何潜在干预将不再是单方面的，这加速了日元空头的平仓 [1][2] 市场背景与干预“红线” - 美元兑日元逼近160关口，这是2024年日本当局多次出手干预时的水平，当时日本政府花费了近1000亿美元支撑本币 [3] - 自去年10月高市早苗就任首相以来，其政策引发财政担忧，日元汇率在此期间下跌超过4% [3] - 长期日本国债波动剧烈，周二30年期日本国债收益率飙升25个基点 [3] 干预的局限性与根本问题 - 高盛交易员指出，单纯的市场干预无法解决根本问题，长期日本国债存在严重的供需失衡 [5] - 财政政策的宽松倾向加剧了债市问题，除非日本央行采取更鹰派的立场或进行量化宽松以稳定债市，否则日元和日债仍将面临压力 [5][6] - 对利率或外汇市场的干预并不能解决问题的根本原因，最终可能需要货币政策或财政政策的调整 [5][6] 美国可能支持干预的原因 - 分析人士认为，当前市场环境可能促使美国改变立场，美国财政部可能对日本国债波动向美国国债市场的溢出效应感到紧张 [7] - 如果日本需要更有力地干预，美国似乎正在开绿灯 [7] - 从历史上看，汇率检查甚至实际干预并没有产生持续的效果，需要真正的政策变化才能做到这一点 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 全球国债市场（特别是美国、日本、欧洲）[1][3] * 中国股市[1][7] 核心观点与论据 **1 全球国债市场面临供需失衡与利率上行压力** * **供给端压力**：主要国家财政赤字扩大，增加国债供给 美国通过“大美利法案”，预计未来10年增加5万亿美元赤字[4] 日本政府提出消费税削减计划，可能带来5万亿日元赤字，约占2025年日本GDP的0.7%至0.8%[4] * **需求端疲软**：地缘风险及政策调整削弱需求 海外资金持有可交易美债的比例在过去十年下降了十几个百分点，目前为34%[4] 日本央行在退出收益率曲线控制后减少持有日债，本土金融机构因利率走高带来账面亏损，对长久期资产需求不足[5] 丹麦第二大养老金宣布停止购买美债[3] * **市场表现**：日本新发行的40年期日债利率一度陡升25个基点，达到历史高位[1][3] **2 美日可能采取收益率曲线控制等宽松政策应对** * **美国可能措施**：美联储或其他金融机构可能加大购债规模、拓展购债范围以直接干预长端利率 计划让房利美、房地美用自有资金购买2000亿美元MBS以压低30年房贷利率[6] 可能通过行政干预将信用卡违约利率上限设定为10%[6] * **日本可能措施**：如果继续坚持宽财政政策，不排除重新启动收益率曲线控制以应对趋势性走高的日债利率[1][6] **3 全球流动性环境有望转向宽松，利好中国股市** * **流动性转向**：在美国开启实质性的收益率曲线控制后，全球流动性预计将转向宽松 目前美元流动性处于疫情以来偏紧水平，但边际上已有所改善[7] * **汇率影响**：随着大量代结汇资金回流和全球资金再平衡，人民币兑美元汇率有望进一步升值[7] * **股市影响**：人民币升值趋势将支持中国股市上涨[7] 中国股市估值相对较低，在弱美元周期中将吸引更多国际资本配置[1][7] 中、美、欧三大经济体共振宽松政策，将推动全球名义经济周期回升，从而提升中国股市盈利和估值水平[1][7] **4 主要风险点：高杠杆基差套利交易可能引发系统性风险** * **风险来源**：美日两国国债供需失衡加剧，可能导致高杠杆的基差套利交易因市场波动加剧而反转[1][8] * **传导机制**：交易反转将引发去杠杆和平仓行为，导致跨资产抛售以满足追加保证金要求，从而放大金融系统风险[8] * **政策对冲**：短期风险事件可能倒逼各国实施更为宽松的货币政策，如重启收益率曲线控制或量化宽松，注入流动性以稳定市场[2][8] 中长期来看，这些措施将支撑全球资产价格上涨，缓解短期冲击[2][8] 其他重要内容 * **地缘政治事件**：美国前总统特朗普宣布对8个欧洲国家自2月1日起征收10%的惩罚性关税，可能导致欧洲市场抛售美元资产（尤其是美债）[3] * **市场联动**：发达国家的国债大规模抛售，引发了跨资产、跨市场的调整[3]

核心观点 - 2026年初，美国“金融抑制”进程加速，特朗普政府将通过行政与货币措施强行压低融资成本，以应对高债务、产业空心化及地缘竞争压力 [1] - 在财政与货币双宽松环境下，美元流动性周期将由紧转松，名义经济周期由下行转向上行，同步利好企业估值与盈利，刺激资产泡沫加速 [1][6] - 此环境预计将显著利好全球主要市场，尤其是中国股市及金银铜等有色金属，同时利空美元；在干预长端利率前，美债收益率曲线将趋势性陡峭化，十年期美债利率易上难下 [1][6] 政策动向与措施 - 白宫已指示房利美与房地美购买2000亿美元的MBS以压制长端利率，并宣布自1月20日起一年内设置10%的信用卡利率上限以控制短端利率 [1] - 美联储方面，特朗普提名的临时理事提出2026年降息150个基点，同时司法部开启对鲍威尔的调查，进一步施压美联储 [1] - 预计未来可能推出更多政策，包括限制消费贷和中小企业贷款利率、加速银行业去监管、管控关键能源资源价格，以及加码扩表 [2] - 下半年美联储可能开始购买长端美债甚至企业信用债ETF，每月扩表速度有望增至900亿美元，以实质性压低长端利率，甚至直接实施收益率曲线控制(YCC) [2] 历史背景与理论依据 - “金融抑制”指政府通过政策将资金引导至自身，常伴随人为压低利率曲线以实现公共政策目标的廉价融资 [3] - 历史先例显示，1940年代美国曾通过美联储无限量购买国库券并承诺购买长债的方式，将3月期国库券利率控制在0.375%，10年期利率控制在2.5% [3] 政策目标与潜在路径 - 政策长期目标为解决债务压力与产业空心化，短期目标为赢得2026年中期选举，这要求通胀可控、福利支出不减以及消费贷与购房利率不能过高 [4] - 为实现目标，预计将采取两部分措施：一是逐步实现YCC以刺激实体经济并压降债务利息；二是通过行政管理手段抑制通胀，如保证能源供应稳定、“降级”关税冲击并试图稳定供应链 [4][5] - 同时将进一步打压美联储独立性，迫使美联储在事实上接受更高的通胀中枢 [5] 宏观与市场影响 - 财政货币双宽松将推动美元流动性周期由紧转松，名义经济周期由下行转向上行 [6] - 历史数据显示，在美国宽财政宽货币时期，风险资产表现优异，美元下跌 [22] - 过去30年美国宽财政宽货币时期（全样本），LME铜平均年回报达32.9%，黄金达19.9%，而美元指数平均下跌6.5% [10] - 1960-2025年更长周期数据显示，在宽财政宽货币的非危机/衰退时段，纳指平均年回报达35.2%，标普500达20.4%，美元指数平均下跌2.1% [23] 资产配置与板块展望 - 此环境预计显著利好全球主要市场，尤其仍被全球主动资金显著低配的中国股市，以及金银铜等有色金属 [6] - 弱美元周期及近2万亿美元待结汇资金、国内外长线资金等将继续利好中国股市 [6] - 板块方面，2025年全球表现较好的资源、科技、大工业等板块在2026年有望继续领跑，而消费与地产等内需板块伴随全球名义周期上行有望补涨 [6] - 在干预长端利率前，美债利率曲线趋势陡峭化，十年期美债利率易上难下 [1]

政策组合与流动性注入 - 特朗普政府命令房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款支持证券，旨在压低房贷利率并刺激购房需求[1] - 美联储自去年12月以来已购买544.3亿美元短期国债，其资产负债表自2022年以来首次出现显著扩张，预计第一年购买规模在2200亿至3000亿美元之间[1][2] - 通过GENIUS法案及降低银行资本要求，政府放松监管以刺激信贷创造，为银行投资国债和加密货币等资产提供更大空间[4] - 政策组合构成多管齐下的流动性注入机制，向金融系统注入新资金，其综合刺激规模被估计相当于一万亿美元[1][5] 政策性质与市场解读 - 尽管官方否认，但市场认为这一系列货币和财政政策行动产生了类似量化宽松的效果，是“事实上的QE”[1][2] - 有分析认为MBS购买并非“凭空印制”货币，而是重新配置政府控制下的现有资源，美联储购买短期国债也被视为将一种流动性资产换成另一种[3] - 另有观点指出，要求购买久期资产并向市场注入流动性，至少在精神上类似于量化宽松[3] - 美联储主席鲍威尔称这些行动不构成量化宽松，但其他经济学家认为美联储发出的政策信号明确倾向于宽松[2] 政策目标与潜在影响 - 这些举措正值特朗普政府试图在11月中期选举前解决可负担性问题并提振经济之际，意图正面解决能源、住房和融资问题[1][3] - 大规模流动性注入可能让投资者感觉资产价格存在“底部支撑”，推动资金流向风险资产，可能推高已处于高估值的资产价格[1][5][6] - 系统中的额外资金可能重新点燃通胀风险，有分析指出需关注M2货币供应量增长率，当其达到6%至8%时通胀风险会变得严重[1][6] - 政策最终影响仍有待观察，有警告称在市场“崩溃”之前，可能看到股价在不可持续的估值水平上走高[6]

文章核心观点 - 全球市场对地缘政治与数据泄密等重大事件反应平淡，主要受强劲流动性驱动，呈现股、债、大宗商品、黄金及美元齐涨的局面 [3] - 美国经济呈现“缺乏就业的增长”态势，就业市场疲软与企业审慎预期形成反差，同时高物价正侵蚀中产及低收入家庭购买力，导致经济K形分化加剧 [4][5][6] - 2026年全球经济预计将延续2025年的K形发展模式，但政治选举可能成为重大变数，同时美联储政策转向、AI基建投资泡沫风险以及滞后的经济冲击效应正在酝酿新的市场变局 [6][7][8] 美国就业市场与消费 - 2025年12月非农就业仅新增5万，低于市场预期的7万，且前值被下修；私人部门就业仅增3.7万，零售、建筑和制造业就业录得负增长 [3] - 失业率意外下降0.1个百分点至4.4%，部分因劳工参与率下降；时薪环比增0.3%符合预期；连续27周无工作人数近40万，为2020年以来最高 [3] - 2025年全年美国新增就业58.4万，月均约4.9万，为2003年以来（除近两次衰退外）新增就业最少的一年，原因包括企业控本、政府减岗及AI替代 [5] - 密歇根大学消费者信心指数显示，消费者对未来预期恶化，主因生活成本上涨；服务业通胀维持高位，餐饮业等涨价潮冲击消费意愿 [5] - 美国约13%家庭处于贫困线下，另有29%家庭收入高于贫困线但低于“ALICE”（资产有限、收入窘迫但有工作）线，高物价正使更多中产家庭滑落至此线之下 [6] 全球经济与政治展望 - 2026年全球经济预计是2025年的重复：美国经济因“大而美”法案退税等因素上半年增长不差；欧洲内需与投资不足但旅游业独秀；日本出口良好但民众感受生活成本压力 [6] - 美欧日经济呈K形发展（强者愈强，弱者落伍），且关税战等地缘事件对经济的直接冲击看似有限，未在资本市场掀起大浪 [7] - 2026年最大变数在于全球多国选举：美国中期选举可能导致共和党失去众议院多数；日本首相可能提前大选；英、德、法等国选举均可能成为选民表达不满的契机 [7] - 部分政策的经济冲击具有滞后性，例如英国脱欧十年后经济规模较脱欧前减少6%-8%，且海外投资停滞、高收入人群逃离、财政恶化；美国加关税的涨价压力暂由批发零售商吸收，尚未完全传导至零售端 [7] 货币政策与金融市场 - 市场流动性强劲，年初配置增杠杆推动全球股市普涨（恒指例外）、两年期国债走好、石油与大宗商品价格大涨、黄金上涨且白银跳涨近10%、美元指数反弹 [3] - 美联储政策在2025年5月新主席上任后将转变，预计利率政策更积极，可能悄悄放弃2%通胀目标，若遇AI泡沫破裂或海外购债兴趣消失，重启QE并非不可能 [8] - 股市在流动性过剩下可能重复2025年动荡中上行的逻辑，但支撑美股的AI故事面临挑战，科技巨头对AI基建的巨额投资（动辄数百亿）已开始力不从心，更多依赖债市融资及私募信贷 [8] - AI基建泡沫在2026年持续平推的难度增加，一旦破灭将衍生众多变数 [8]