永辉超市"反向抹零"事件 - 重庆永辉超市金源时代店被曝在现金支付时对分位金额采取"四舍五入"规则 实际收取金额高于标价 例如标价7 96元的商品实收8元 消费者权益受损[1][8] - 调查显示该现象在重庆区域门店系统性存在 包括红叶路店(11 55元收11 6元) 观音桥店(3 45元收3 5元) 龙头寺店(0 66元收0 7元)等[9][10] - 公司解释称因分币流通困难采用"积零换整"规则 但未在价签或收银台公示 涉嫌侵犯消费者知情权与公平交易权[11] 公司整改措施 - 永辉超市4月29日起全面执行新规 现金支付分币零头全舍 确保实付金额不高于标价 并对存在分位差额的顾客启动服务补偿[3] - 公司公开致歉 承认重庆金源时代店事件属实 表示已深刻认识问题[3] 财务表现 - 2024年营业收入675 74亿元 同比减少14 07% 归属股东净利润亏损14 65亿元 同比增亏1 36亿元[11] - 2025年Q1营业收入174 79亿元 同比下降19 32% 归属股东净利润1 48亿元 同比骤降79 96% 主因门店优化及持有的Advantage solutions股票公允价值变动损益-1 72亿元[12] - 截至4月30日收盘价5 16元/股 对应市值468亿元[13] 行业背景 - 永辉超市近期正对标胖东来进行经营调改 引发市场持续关注[11] - 法律专家指出 未经公示的"反向抹零"行为违反《消费者权益保护法》 反映部分商家诚信意识与法律观念缺失[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 永辉超市发布2024年年报及2025年一季报，收入下降主要受关店影响，采购改革、关店计提、公允价值损益影响短期业绩 [7] - 公司整体经营基本面持续改善，考虑供应链改造的短期利润影响和关店成本，下调短期业绩指引，给予较高的远期业绩预期，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入676亿元，同比-14.1%；归母净利润-14.7亿元，同比-10.3%；扣非净利润-24.1亿元，同比-22% [7] - 2025Q1公司收入为175亿元，同比-19.3%；归母净利润1.5亿元，同比-80%；扣非净利润1.4亿元，同比-77% [7] - 2025Q1公司毛利率/净利率为21.50%/0.76%，同比-1.35pct/-2.59pct；销售/管理/研发/财务费用率额为16.63%/2.45%/0.24%/1.46%，同比+1.04/+0.43/-0.10/+0.01pct [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为596.16亿元、683.76亿元、784.97亿元，同比分别为-11.78%、14.69%、14.80%；归母净利润分别为-8.71亿元、2.35亿元、14.35亿元，同比分别为40.59%、127.02%、509.96% [1][20] 业绩影响因素 - 采购改革影响短期毛利率，2024年/2025Q1公司毛利率同比-0.78pct/-1.35pct [7] - 2024年对集团长期亏损或准备闭店门店的相关资产计提减值准备2.08亿元 [7] - 2025Q1公司持有的Advantage solutions股票本期产生的公允价值变动损益同比减少2.49亿元 [7] - 营业外支出有所增长，主要是闭店门店同比增加，长期待摊费用报废所致 [7] 门店情况 - 2024年底公司门店数为775家，同比净减-225家；经营面积同比-21%；2025Q1继续关闭长尾门店，门店数同比减少273家 [7] - 2024年底/2025Q1/一季报披露日，公司调改店数量分别为31/47/61家，看好调改店推广后助力公司业绩改善 [7] - 目标2025年年底调改门店数量将达到200家，并关闭250 - 330家；到2026年全部存量门店完成调改 [7]

财务表现 - 1Q2025营业收入174.79亿元，同比下降19.32% [1] - 1Q2025归母净利润1.48亿元，同比下降79.96% [1] - 1Q2025扣非归母净利润1.37亿元，同比下降77.07% [1] - 2024年营业收入675.74亿元，同比下降14.07% [1] - 2024年归母净利润-14.65亿元，上年同期为-13.29亿元 [1] - 2024年扣非归母净利润-24.10亿元，上年同期为-19.76亿元 [1] - 1Q2025综合毛利率21.50%，同比下降1.35个百分点 [1] - 2024年综合毛利率20.46%，同比下降0.78个百分点 [1] 费用结构 - 1Q2025期间费用率20.78%，同比增长1.38个百分点 [2] - 1Q2025销售费用率16.63%，同比增长1.04个百分点 [2] - 1Q2025管理费用率2.45%，同比增长0.43个百分点 [2] - 1Q2025研发费用率0.24%，同比下降0.10个百分点 [2] - 1Q2025财务费用率1.46%，同比增长0.01个百分点 [2] - 2024年期间费用率23.93%，同比增长0.78个百分点 [2] - 2024年销售费用率19.33%，同比增长0.66个百分点 [2] - 2024年管理费用率2.65%，同比增长0.25个百分点 [2] - 2024年研发费用率0.27%，同比下降0.13个百分点 [2] - 2024年财务费用率1.68%，同比无变化 [2] 业务转型 - 截至2025年4月25日累计完成调改门店61家，调改门店营业收入和客流大幅增长 [2] - 调改店调整薪酬激励体系，员工平均薪酬增长 [2] - 设置开业现金激励、月度利润分享、新店优秀员工奖金等项目 [2] - 持续关停尾部门店，1Q2025末门店数同比下降273家 [2] - 1Q2025永辉生活APP覆盖670家门店，实现销售额17.5亿元，日均单量23.1万单，月平均复购率47.6% [2] - 第三方平台到家业务覆盖670家门店，实现销售额14.0亿元，日均单量15.3万单 [2] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测81%至0.59亿元 [3] - 上调2026年归母净利润预测5%至3.83亿元 [3] - 新增2027年归母净利润预测5.56亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司是百货板块内盈利稳定、PE估值较低PB<1、分红率50%、近期推进调改业绩增速较快的低估值高成长标的 考虑公司新帅上任、调改计划推进后的利润率提升，维持公司2025 - 26年归母净利润预期为6.5/ 7.2亿元，新增2027年归母净利润预期为7.7亿元，2025 - 27年利润同比+11%/ 10%/ 7%，对应4月25日收盘价为13/ 12/ 11倍P/E [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入69.5亿元，同比-5%；归母净利润5.86亿元，同比+16%；扣非净利润5.4亿元，同比+17.4%；拟每10股派发现金红利10元（含税），每10股送1股；分红率为54%，对应4月25日收盘价股息率为3.8% [8] - 2025Q1公司收入19.25亿元，同比-8.0%；归母净利润2.65亿元，同比+0.7%；扣非净利润2.5亿元，同比+8.2% [8] - 2025Q1公司毛利率/销售净利率为44.8%/ 15.0%，同比+1.0pct/ +1.3pct；销售/ 管理/ 财务费用率分别为11.1%/ 9.9%/ 0.94%，同比-0.27pct/ +0.06pct/ -0.77pct [8] 门店情况 - 2024年底公司百货/超市/电器业态门店数为63/19/9家，同比减少5/8/3家；超市、电器门店的面积同比减少53%、28% [8] 调改计划 - 2025年公司将重点完成20家主力门店调改，优化动线设计与体验业态布局 [8] - 商品端强化黄金珠宝、进口生鲜等高毛利品类自营能力，生鲜直采比例提升至65%，自有品牌销售占比突破20%，打造差异化供应链壁垒 [8] - 电器业务通过“智能体验馆+全屋设计”服务提升客单价，新增12家加盟店下沉三四线市场 [8] - 管理端启动“数字大商”一期工程，优化库存周转效率15%，推行“一店一策”分类考核，空柜率压降至2%以下，实现“总部赋能+区域敏捷响应”的高效协同 [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,331|6,949|5,867|5,713|5,532| |同比（%）|0.75|(5.20)|(15.58)|(2.62)|(3.17)| |归母净利润（百万元）|505.13|586.20|649.13|716.48|767.88| |同比（%）|(8.02)|16.05|10.74|10.37|7.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.60|1.85|2.05|2.27|2.43| |P/E（现价&最新摊薄）|16.40|14.14|12.77|11.57|10.79| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10,342|9,935|10,529|11,440| |非流动资产（百万元）|7,447|6,788|6,087|5,387| |资产总计（百万元）|17,789|16,723|16,616|16,827| |流动负债（百万元）|5,932|4,807|4,601|4,383| |非流动负债（百万元）|2,851|2,548|2,248|2,248| |负债合计（百万元）|8,782|7,354|6,848|6,630| |归属母公司股东权益（百万元）|8,697|8,995|9,325|9,679| |少数股东权益（百万元）|310|373|443|517| |所有者权益合计（百万元）|9,007|9,369|9,768|10,196| |负债和股东权益（百万元）|17,789|16,723|16,616|16,827| |营业总收入（百万元）|6,949|5,867|5,713|5,532| |营业成本(含金融类)（百万元）|4,197|3,244|3,058|2,866| |税金及附加（百万元）|233|197|192|186| |销售费用（百万元）|775|639|611|586| |管理费用（百万元）|761|660|631|597| |财务费用（百万元）|110|119|104|96| |营业利润（百万元）|965|1,065|1,173|1,255| |利润总额（百万元）|937|1,037|1,145|1,227| |净利润（百万元）|643|712|786|842| |归属母公司净利润（百万元）|586|649|716|768| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.85|2.05|2.27|2.43| |EBIT（百万元）|982|1,156|1,249|1,323| |EBITDA（百万元）|1,718|1,856|1,949|2,024| |毛利率(%)|39.61|44.70|46.47|48.19| |归母净利率(%)|8.44|11.06|12.54|13.88| |收入增长率(%)|(5.20)|(15.58)|(2.62)|(3.17)| |归母净利润增长率(%)|16.05|10.74|10.37|7.17| |经营活动现金流（百万元）|1,076|1,896|1,581|1,628| |投资活动现金流（百万元）|476|(381)|20|18| |筹资活动现金流（百万元）|(889)|(777)|(790)|(510)| |现金净增加额（百万元）|666|738|810|1,136| |折旧和摊销（百万元）|736|700|700|700| |资本开支（百万元）|(115)|14|12|11| |营运资本变动（百万元）|(388)|31|14|12| |每股净资产(元)|27.78|28.45|29.50|30.62| |最新发行在外股份（百万股）|316|316|316|316| |ROIC(%)|5.58|6.63|7.11|7.38| |ROE - 摊薄(%)|6.74|7.22|7.68|7.93| |资产负债率(%)|49.37|43.98|41.21|39.40| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.14|12.77|11.57|10.79| |P/B（现价）|0.94|0.92|0.89|0.86| [17]

文章核心观点 - 永辉超市目标短期内大幅减亏并尽快进入稳定健康盈利状态 [1] 公司情况 - 调改后永辉门店销售额相比调改前提升显著，销售增幅达公司预期 [1] - 公司工作重心是完成现有门店调改及尾部门店优化，待整体或局部区域进入完全健康经营状态后开拓新店 [1] - 目前无明确门店数目或体量目标，更关心门店质量而非数量，需根据公司改革进度而定 [1] 行业情况 - 消费提振过程中整体行业压力不小，大家都在积极改革 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年调改和关店是公司重要任务，下调2025年归母净利润预测81%至0.59亿元；随着尾部门店出清和调改店发力，上调2026年归母净利润预测5%至3.83亿元，新增2027年归母净利润预测5.56亿元 [4] 财务数据总结 营收与利润 - 2025年一季度实现营业收入174.79亿元，同比下降19.32%；归母净利润1.48亿元，同比下降79.96%；扣非归母净利润1.37亿元，同比下降77.07% [1] - 2024年实现营业收入675.74亿元，同比下降14.07%；归母净利润-14.65亿元，上年同期为-13.29亿元；扣非归母净利润-24.10亿元，上年同期为-19.76亿元 [1] 毛利率与费用率 - 2025年一季度综合毛利率为21.50%，同比下降1.35个百分点；2024年综合毛利率为20.46%，同比下降0.78个百分点 [2] - 2025年一季度期间费用率为20.78%，同比增长1.38个百分点；2024年期间费用率为23.93%，同比增长0.78个百分点 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78,642|67,574|63,830|65,925|67,518| |营业收入增长率|-12.71%|-14.07%|-5.54%|3.28%|2.42%| |归母净利润（百万元）|-1,329|-1,465|59|383|556| |归母净利润增长率|NA|NA|NA|550.30%|45.06%| |EPS（元）|-0.15|-0.16|0.01|0.04|0.06| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-22.38%|-33.01%|1.31%|7.85%|10.23%| |P/E|NA|NA|837|129|89| |P/B|8.3|11.1|11.0|10.1|9.1|[5] 业务调整总结 门店调改 - 2024年开始学习胖东来模式主动调改转型，截至2025年4月25日，累计完成调改门店61家，调改门店营业收入、客流大幅增长 [3] - 调改店调整薪酬激励体系，员工平均薪酬增长，设置开业现金激励、月度利润分享、新店优秀员工奖金等项目 [3] - 持续关停尾部门店，截至2025年一季度末门店数同比下降273家 [3] 线上渠道 - 2025年一季度永辉生活APP覆盖670家门店，实现销售额17.5亿元，日均单量23.1万单，月平均复购率为47.6% [3] - 第三方平台到家业务覆盖670家门店，实现销售额14.0亿元，日均单量15.3万单 [3]

核心财务数据 - 2025年第一季度营业收入下滑主要由于战略转型和门店调改，截至3月底完成47家门店调改，调改门店客流和销售额显著提升，但整体门店数较去年同期减少273家导致收入下滑[1] - 归属于上市公司股东的净利润下降主要因毛利率同比下降1.35个百分点，门店调改过程中商品结构和采购模式优化影响毛利率，同时持有的Advantage solutions股票公允价值变动损益为-1.72亿元，较上年同期减少利润2.49亿元[1] - 线上业务营收31.5亿元，占总营收18.02%，"永辉生活"APP覆盖670家门店实现销售额17.5亿元，第三方平台到家业务覆盖670家门店实现销售额14亿元[5][6] 门店运营情况 - 2025年第一季度新开2家门店，截至报告披露日已完成61家门店调改[7] - 门店地区分布覆盖华南、华北、华东、华西和华中五大区域[5] - 调改门店聚焦品质零售，全面提升商品品质和服务[7] 利润分配方案 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为-14.65亿元，母公司净利润6345万元，提取法定盈余公积金后剩余利润5710万元[11] - 2024年度不分配现金股利，也不实施资本公积转增股本等其他分配形式，主要考虑公司连续4年净利润为负和经营发展需要[9][14] - 该分配方案已经董事会和监事会审议通过，尚需提交股东大会审议[10][15] 公司治理变动 - 补选王守诚为公司第六届董事会非独立董事，王守诚现任公司副总裁，曾担任多个省区运营管理职务[20][21] - 拟为公司及董监高购买责任险，年赔偿限额1亿元，具体保费以保单为准[18] - 续聘安永华明会计师事务所为2025年度审计机构，2024年审计费用650万元[50][56] 资产减值情况 - 2024年度计提信用减值损失及资产减值损失合计2.18亿元，减少当年利润总额2.18亿元[45][47] - 减值准备涉及金融资产、长期资产等，按照企业会计准则要求进行减值测试[46] 股东大会安排 - 2024年年度股东大会定于2025年5月20日召开，采用现场和网络投票相结合方式[24][26] - 会议将审议利润分配、续聘会计师事务所等议案，部分议案需中小投资者单独计票[28][29]