特朗普：聪明人会降息。 ...

| Million | >国技期货 | 贵金属日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年07月28日 | | 黄金 | ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 | ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | | | 吴江 高级分析师 | | | | F3085524 Z0016394 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 今日贵金属偏弱震荡。关税方面,上周美国相继与多个国家达成贸易协议,其中最关键的日本和欧盟税率均 为15%,另外要求加大对美投资。特朗普称将对大部分国家征收15%至50%的简单关税,美商务部长称8月1日 关税上调最后期限不再延长。中美即将迎来新一轮谈判,超预期对抗概率较低。地缘方面,上周泰国和柬埔 寨边境争议地区发生交火,双方均称对方先开火。美国总统特朗普致电两国领导人,施压要求立即停火否则 不会就关税进行谈判。双方已同意在马来西亚举行会谈。降息前景方面，上周美国公布多项经济数据仍偏 强,标普全球制造业PMI 虽有回落,但服务业PMI 创阶段性新高,周度初 ...

全球经济周期 - 美国处于AI科技浪潮发展阶段，关税谈判落地使经济增长不确定性减轻，但关税对通胀的影响将显现，警惕全球通胀卷土重来，降息预期或反转冲击八九月份金融市场[7] - “反内卷”或成下半年经济工作会议主题，有望推动市场供需关系改善和信心修复，能否成功取决于需求是否反弹[12] 大类资产走势 汇率 - 人民币长周期有贬值压力，短周期升值压力增加，7月兑美元升值0.21%，汇率将保持在合理均衡水平稳定[16][21] - 美元长周期或处于升值大周期，短周期受特朗普政府影响贬值，预计八九月份回归升值趋势；欧元因美欧贸易协议汇率走高；日元走势受贸易协议、财政压力和政治局势影响[22][27][30] 股票 - 国内股市缺乏牛市基础，“反内卷”政策和基建利好推动股市上涨，但后续受多种因素影响[31] - 国际股市中，美股近期创新高，预计八九月份或回调；日股因美日贸易协议上升，政坛不稳加剧波动[34][38] 债券 - 国内债市受股债跷跷板影响偏弱，若央行降准降息等政策落地，债市或上涨[39] - 国际债市中，美债抛售潮可能短期持续，欧债利率稳定，日债长端利率上升[48][49] 商品 - 黄金7月震荡上行后回落，8月或维持震荡[54] - 原油截至7月24日当月上涨1.4%，预计缓慢震荡走高[57] - 精铜截至7月24日当月下跌0.4%，受关税政策和需求预期等因素影响[61] 资产配置策略 - 7月国际股市是主要盈利来源，对冲债市下跌影响，大宗商品中原油和黄金带来盈利，外汇对冲失败[2] - 8月基本维持7月配置，清掉黄金多头头寸，日本、意大利股市与德国股市对冲，长期国际债市看空[68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国内商品爆发，金银价格冲高回落，依旧银强金弱，关税协定未有进展，降息预期明显升温，金银价格支撑仍存，受国内产业出清政策影响，金银价格或受有色金属价格支撑，银价资金支撑强劲，依旧偏强 [12] 根据相关目录分别进行总结 上周回顾 - 沪金2510收涨0.26%，最高达794元/克；COMEX金收跌0.2%，最高达3451.7美元/盎司；沪银2510收涨2.4%，最高达9526元/千克；COMEX银收涨0.06%，最高达39.91美元/盎司；美元指数收跌0.8%，最高达98.5112；人民币整周收跌0.18% [4][12] - 当地时间7月22日，美国与日本达成贸易协议，对日关税税率为15%，日本将向美国投资5500亿美元，美国获90%利润；美国与欧盟达成15%税率关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元，购买美军事装备和7500亿美元能源产品 [12][13] - 美国7月Markit制造业PMI初值降至49.5，服务业PMI初值55.2，综合PMI初值为54.6；美国6月成屋销售总数年化环比降2.7%至390万户 [14][15] - 欧洲央行维持三大利率不变，欧元区7月PMI升至51，德国制造业复苏，法国因政治僵局持续萎缩 [15] 每周周评 - 本周中美贸易磋商和8月1日关税“大限”是焦点，美联储利率决策受瞩目，美国将公布非农就业、GDP和PCE数据，日本央行将公布目标利率，中国7月底将召开政治局会议并发布官方制造业PMI数据 [12] 基本面数据 - 沪金净持仓小幅减少，多增空减；沪银净持继续增加，多空持仓都明显增加；CFTC净持仓都小幅波动，金银多空持仓都增加，但空头持仓增量有限 [12] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：多单量216889，较上周增10997，增幅5.34%；空单量66199，较上周增3664，增幅5.86%；净持仓150690，较上周增7333，增幅5.12% [23] - 沪银前二十持仓：多单量448932，较上周减39221，减幅8.03%；空单量348227，较上周减29829，减幅7.89%；净持仓100705，较上周减9392，减幅8.53% [26] - 截止7月22日，CFTC金净持仓为净多，净多明显增加，多增空减；CFTC银净多持仓小幅增加，多增空减 [27] - SPDR黄金ETF持仓持续增加，白银ETF持仓震荡增加 [31][33] - COMEX金库存小幅增加，沪银库存震荡增加，COMEX银库存小幅减少 [36][38] 总结 - 关税协定未有进展，降息预期明显升温，金银价格支撑仍存，受国内产业出清政策影响，金银价格或受有色金属价格支撑，银价资金支撑强劲，银价依旧偏强 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，但现货端价格指标迅速回升或带动期价短期内回涨 [1] - 7、8月是欧洲、日本、越南等国家与美国重新谈判的窗口期，不确定性尚存，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，及时跟踪地缘、运力与货量数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - EC主力收盘价1502.800，环比下降28.1；EC次主力收盘价1737.8，环比上涨7.1 [1] - EC2510 - EC2512价差 - 235.00，环比下降42.30；EC2510 - EC2602价差 - 38.20，环比下降46.90 [1] - EC合约基差813.76，环比下降59.24 [1] - EC主力持仓量50694手，环比增加717手 [1] 现货价格数据 - SCFIS（欧线）（周）2316.56，环比下降83.94；SCFIS（美西线）（周）1284.01，环比下降17.80 [1] - SCFI（综合指数）（周）1592.59，环比下降54.31；集装箱船运力（万标准箱）1227.97，环比下降0.08 [1] - CCFI（综合指数）（周）1261.35，环比下降42.19；CCFI（欧线）（周）1787.24，环比下降16.18 [1] - 波罗的海干散货指数（日）2257.00，环比上涨1.00；巴拿马型运费指数（日）1838.00，环比上涨44.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）13781.00，环比下降232.00；平均租船价格（好望角型船）26223.00，环比下降1427.00 [1] 行业消息 - 美国与欧盟达成15%税率关税协议，多数输美欧洲商品征15%关税，欧盟将增加对美投资6000亿美元、购买美军事装备和1500亿美元能源产品，部分产品免征关税，贸易协定框架细节将在未来几周公布 [1] - 美国银行分析师称，特朗普与鲍威尔在降息问题上的角力成美联储议息会议焦点，市场或迎利好，鲍威尔可能释放“缓和信号”，若通胀符合预期将为降息开启政策窗口 [1] 市场表现 - 周一集运指数（欧线）期货价格涨跌不一，主力合约EC2510收跌1.84%，远月合约收涨2%不等 [1] - 最新SCFIS欧线结算运价指数为2316.56，较上周回落83.94点，环比下行3.5%，现货指标持续回落 [1] - 7月底达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价下降$100、40GP总报价下降$200，现舱报价有所回落 [1] - 市场对关税负面影响预期减弱，远月合约期价回涨幅度高于近月 [1] 经济数据 - 6月美国标普全球综合PMI指数从5月的53小幅回落至52.8，价格压力加剧，主要受关税政策、融资成本、薪资压力和燃料价格上涨影响 [1] - 美国6月零售销售数据超预期反弹，环比增速录得0.6%，显著高于市场预期的0.1%，且较前值 - 0.9%明显改善 [1] 后续关注数据 - 7月29日21:00关注美国5月FHFA房价指数月率、美国5月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 [1] - 7月29日22:00关注美国7月谘商会消费者信心指数 [1]

欧美贸易协议 - 美国与欧盟达成贸易协议 对欧盟输美商品征收15%关税 [2] - 欧盟将增加对美国投资6000亿美元 购买7500亿美元美国能源产品和数千亿美元军事装备 [2] - 15%关税税率低于特朗普此前威胁的30% 但高于欧盟希望的10% [3] - 协议将有利于德国汽车工业和以出口为导向的德国经济 [3] - 钢铁和铝关税将保持现状 能源是协议关键部分 对农业也将产生重大影响 [3] - 美国将在芯片领域投入大量精力 两周内确定芯片关税政策 [3] - 欧盟将开放20万亿美元市场 首次完全接受美国汽车和工业标准 [3] 关税政策动态 - 美国不会延长8月1日对200多个贸易伙伴实施对等关税的最后期限 [4] - 特朗普有权在投资承诺未履行时恢复更高关税 [4] - 美国政府今年已额外征收数百亿美元关税 美国企业界承担大部分费用 [8][9] 美联储政策争议 - 特朗普政府持续施压美联储降息 批评美联储维持利率"毫无意义" [5][6] - 白宫官员指责美联储降息"太晚" 批评25亿美元总部翻修计划 [6] - 外界普遍预计美联储将维持利率不变 可能加剧与政府紧张关系 [7] 经济影响分析 - 美国企业承担大部分关税费用 尚未将成本转嫁给消费者 [9] - 8月关税上调后 零售商涨价或成趋势 美国消费者将面临通胀压力 [9]

特朗普此次访问正值美国经济面临压力之际。根据美国商务部数据，2025年第一季度美国国内生产总值环比按年率计算萎缩0.3%，这 是近三年来首次出现萎缩。 消费支出增速从去年第四季度的4%大幅下滑至1.8%，企业投资虽然增长9.8%，但难以抵消进口激增和政府支出减少带来的拖累。 特朗普认为，将基准利率从当前的4.25%至4.50%下调至1%，可以为美国节省一万多亿美元的借贷成本，从而刺激经济增长。 鲍威尔多次强调，美联储的决策基于经济数据而非政治压力。他在访问中反驳特朗普关于翻修成本超支的指控，指出对方混淆了不同 项目的预算。这种针锋相对的场面，凸显了白宫与美联储之间的紧张关系。 值得注意的是，特朗普此次访问打破了美国总统不干预美联储独立性的传统。自1913年成立以来，美联储一直被视为独立于政治的机 构，其主席的任期与总统错开，以确保货币政策不受短期政治影响。 据央广网消息，美国总统特朗普日前造访美联储总部，这是近20年来美国总统首次正式访问该机构。 此次行程中，特朗普与美联储主席鲍威尔就利率政策和建筑翻修成本问题展开交锋，鲍威尔在现场多次面无表情直摇头，引发外界对 美联储独立性的关注。 特朗普（资料图） 不过， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国稳定币相关法案通过且准许养老金等投资，特朗普政府施压使美联储9月降息预期概率升高，加上全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，贵金属价格下跌空间有限，建议投资者逢回调布局多单为主[1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场数据 - 上海期金收盘价777.32元/克，较昨日变化-4.38元，成交量331217.00，持仓量213456.00，库存29358.00（十克）[1] - 上海期银收盘价9392.00元/十克，较昨日变化6.00元，成交量1253182.00，持仓量450827.00，库存1187254.00（十克）[1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收盘价3371.30美元/盎司，较昨日变化-32.80美元，成交量34340.00，持仓量177138.00，库存37762393.92（金衡盎司）[1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价38.33美元/盎司，较昨日变化-0.96美元，成交量23117.00，持仓量128633.00，库存2516575.38（金衡盎司）[1] 重要资讯 - 美国与欧盟达成征15%关税贸易协议，欧方增加对美投资6000亿美元、购买7500亿美元能源产品[1] - 日美达成协议后日本央行年内或重启加息，双方对“5500亿美元投资”说法不一[1] - 美国众议院通过稳定币相关法案且准许养老基金等投资黄金、数字货币等资产，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀年率有所升高，初清失业金人数为21.7万低于预期和前值，美联储8月降息概率升高但2月降息概率降低[1] - 欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%，欧元区与德法7月制造业PMI延续回升，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右[1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，6月消费者物价指数年率高于预期和前值，7月制造业/服务业PMI高于/低于预期和前值，8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次[1] - 日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，26年4月或开始缩减每个季度国债购买规模，25年底前仍存加息预期[1] 交易策略 - 关注伦敦金3150 - 3250附近支撑位及3600 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银35 - 37附近支撑位及40 - 48附近压力位，沪银8600 - 9000附近支撑位及9500 - 10000附近压力位[1]

报告的核心观点 - 本周美股进入财报季密集披露期，受部分经济数据向好以及企业财报季良好预期的提振，美股三大指数均上涨，当前市场处于“政策观察期 + 财报验证期”叠加阶段，下周为美国重要数据公布密集期和财报披露高峰期，需关注美国Q2实际GDP年化季率、7月非农就业数据及核心PCE等数据以及“美股七巨头”中苹果、亚马逊、微软与Meta的季报公布，同时，下周美联储7月议息会议将公布利率决议，市场几乎完全定价7月将维持基准利率不变，需重点关注鲍威尔在新闻发布会的讲话是否会释放降息信号 [2][8] 海外周观点 - 本周美股进入财报季密集披露期，三大指数均上涨，特朗普造访美联储并对鲍威尔施压要求尽快降息，但态度缓和且表示没必要更换美联储主席 [2][8] - 下周是美国重要数据公布密集期和财报披露高峰期，需关注美国Q2实际GDP年化季率、7月非农就业数据及核心PCE等数据以及“美股七巨头”中苹果、亚马逊、微软与Meta的季报公布 [2][8] - 下周美联储7月议息会议将公布利率决议，市场几乎完全定价7月维持基准利率不变，需关注鲍威尔讲话是否释放降息信号 [2][8] - 6月美国谘商会领先指标月率为 -0.3%，低于前值0%和预测值 -0.2%；7月里奇蒙德联储制造业指数为 -20，低于前值 -7和预测值 -2；6月成屋销售总数年化为393万户，低于前值404万户和预测值400万户；至7月19日当周初请失业金人数为21.7万人，低于前值22.1万人和预测值22.6万人；7月标普全球制造业PMI初值49.5，低于前值52.9和预测值52.7 [9] - 本周美联储官员较少针对利率政策发声，鲍威尔称需让大型银行自由竞争，鲍曼认为美联储货币政策独立性重要，古尔斯比对关税推升商品通胀“略微担忧” [9] 资产价格 权益市场 - 本周全球主要权益市场涨跌不一，日经225涨幅最大为4.11%，深证成指、恒生指数涨幅居前，分别为2.33%、2.27%，德国DAX跌幅居前为 -0.30% [3][31][34] - 分行业来看，美股医疗保健行业涨幅最大为3.67%，港股材料行业涨幅最大为8.16%、通讯服务行业跌幅最大为 -1.25%，A股材料行业涨幅为5.26%，日股金融行业涨幅最大为13.22% [3][40] 外汇市场 - 本周韩元、新西兰元等相较人民币升值，卢布、泰国铢等相较人民币贬值，美元指数下降0.80% [41] 大宗商品市场 - 本周大宗商品期货涨跌互现，CBOT豆油涨幅最大为1.15%，NYMEX轻质原油跌幅最大为 -3.31%，CBOT大豆、CBOT玉米跌幅居前，分别为 -2.73%、 -2.32% [31][46] 流动性 - 本周全球长端利率走势不一，10年期国债收益率中，日本从1.52%上涨7.50BP至1.60%，中国从1.67%上涨6.72BP至1.73%；英国从4.67%下跌9.08BP至4.58%，美国从4.44%下跌4.00BP至4.40% [50] 本周全球重要经济数据更新 欧元区消费者信心指数回升 - 欧元区7月消费者信心指数初值为 -14.7，较前值 -15.3有所回升 [75] 英国制造业PMI指数上升 - 英国7月制造业PMI初值为48.2，较前值上升 [75] 日本服务业PMI上升 - 日本服务业PMI呈上升趋势 [70][71] 本周已公布和下周即将公布重要数据跟踪 本周已公布数据 - 包括中国至7月21日一年期贷款市场报价利率、美国6月谐商会领先指标月率、美国7月里奇蒙德联储制造业指数等多项数据 [75] 下周即将公布数据 - 涵盖英国7月CBI零售销售差值、美国7月达拉斯联储商业活动指数、美国5月FHFA房价指数月率等多项数据 [77]

全球货币政策与市场动态 - 日本央行面临加息压力 十年期国债收益率突破1.6% 创2008年4月以来新高 日本成为G7中通胀最高国家 CPI达3% [4] - 日本民间部门4.4万亿美元海外投资可能回流 因日本加息与美欧降息预期 利好日元汇率和日本股市 [5] - 美联储7月降息概率低 市场定价显示预期与白宫施压方向背离 债市反应平淡 两年期国债收益率上升 [1] 美国政治与货币政策博弈 - 白宫系统性施压美联储降息 但最高法院判词限制解雇鲍威尔可能性 骚扰战术或加强美联储抗拒心态 [1] - 美联储内部对利率走向分歧 多数成员观望 少数认为关税影响小于预期 理事沃勒可能提出异议 [2] - 预计美联储9月或10月启动降息 今年两次各25基点 明年政策利率或快速滑向2.75%中性水平 [3] 日本政治经济局势 - 美日关税框架协议达成 但细节存在解释差距 协议公布时机与日本上议院选举相关 [3] - 首相石破茂留任概率低 自民党党魁角逐中高市早苗被看好 日本或成美国重塑产业链关键环节 [3] - 日本央行或暗示10月加息 未来12个月政策利率可能上涨100基点 十年期国债收益率明年上半年超2% [5] 全球宏观经济数据展望 - 美国7月非农就业预期16万 大幅反弹 支持美联储不降息立场 [6] - 美国Q2 GDP预计增长2.6% 但受关税战进口暂停扭曲 实际国内需求约0.6% [6] - 欧元区Q2 GDP预计零增长 较上期0.6%显著放缓 受关税战冲击信心 [6] 资产价格表现 - 美股在大型公司盈利支持下走高 日港股表现良好 A股上涨 美元指数略下滑 [1] - 油价金价回落 比特币高位下滑 日本国债遭抛售 资金成本单周上涨超10基点 [1][4]