核心观点 - 公司主体信用等级维持A+，评级展望稳定，赛特转债信用等级A+ [3] - 2024年公司营业收入同比增长11.16%至9.34亿元，但净利润同比下降近三成至0.77亿元 [3][5] - 公司真空绝热板业务占比超98%，前五大客户集中度达65.99% [5][18] - 境外销售收入占比43.09%，面临汇率波动和国际贸易摩擦风险 [6][18] - 资产负债率从2023年39.05%升至2024年43.06%，总债务达6.01亿元 [3][26] 财务表现 - 2024年总资产19.98亿元，归母所有者权益11.38亿元，总债务6.01亿元 [3] - 2024年经营活动现金流净额0.66亿元，同比下降12.12% [3][26] - 销售毛利率从2023年33.03%下降至2024年29.12% [3][16] - EBITDA利润率从2023年22.29%降至2024年18.77% [4][26] - 速动比率从2023年3.43降至2024年1.97，现金短期债务比从7.13降至2.04 [4][26] 业务运营 - 2024年真空绝热板产量1058.81万平方米，同比增长15.47%，销量996.78万平方米 [21] - 合肥赛特真空产业制造基地一期项目已投入2.60亿元，预计2026年5月完工 [8][21] - 厦门真空玻璃产业化项目累计投资3.18亿元，计划总投资8.54亿元 [22] - 研发投入0.48亿元同比增长15.90%，新增专利授权15项 [17] - 主要原材料EVOH膜依赖日本KURARAY进口，存在供应链风险 [23] 行业环境 - 全球冰箱能效标准升级推动真空绝热板需求，2024年中国家电出口增长12.3% [12][13] - 欧盟新能效标准实施后A-D级冰箱零售份额达89% [12] - 中国《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》新标将于2026年6月实施 [12] - 行业竞争加剧，存在纳米孔/辐射绝热材料替代风险 [13][14] - 全球主要竞争者包括德国va-Q-tec、日立、三菱等企业 [14] 资本结构 - 2023年发行4.42亿元可转债，转股价经三次调整至19元/股 [9] - 2025年3月末短期债务2.02亿元，长期债务4.73亿元 [26][31] - 应付债券3.59亿元均为可转债，占总债务53.19% [26][31] - 产权比率从2023年64%升至2025年3月82% [24][26] - FFO/净债务从2023年-173.62%改善至2024年38.00% [4][26]

制造业 - 2025年5月制造业PMI指数为49.5%，环比回升0.5个百分点，仍处收缩区间[1][5] - 5月新订单指数49.8%，环比回升0.6个百分点，新出口订单指数环比回升2.8个百分点至47.5%，外需是需求回暖重要贡献项[1][5] - 5月生产指数实现50.7%，环比回升0.9个百分点，重回扩张区间[1][5] - 5月高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间[2][9] 非制造业 - 5月非制造业PMI指数实现50.3%，环比下滑0.1个百分点，仍维持在扩张区间[11] - 5月建筑业PMI指数实现51.0%，环比下滑0.9个百分点，仍处扩张区间，业务活动预期指数环比下滑1.4个百分点[14] - 5月服务业PMI指数实现50.2%，环比回升0.1个百分点，维持在扩张区间[15] 其他 - 5月采购及进口指数分别实现47.6%和47.1%，环比分别回升1.3和3.7个百分点，均在收缩区间反弹[2][6] - 5月制造业价格指数均处收缩区间，主要原材料购进价格、出厂价格指数环比均下降0.1个百分点[2][9] - 存在海外主要经济体衰退风险加剧、地缘关系不确定性增强风险[3]

工业生产 - 大连市1-4月规上工业增加值同比增长11.9%，较1-3月提升1.0个百分点，高技术制造业增加值同比增长21.1%，连续24个月保持两位数增长 [1] - 分经济类型：国有控股企业增加值增长18.9%，股份制企业增长16.2%，外商及港澳台商投资企业增长3.1%，私营企业增长7.4% [1] - 分行业门类：制造业增长11.8%，电力/热力/燃气及水供应业增长13.5%，采矿业下降3.3% [1] - 重点行业表现：装备制造业增长18.8%，其中铁路船舶行业增长50.0%，汽车行业增长28.2%，电子行业增长24.0%，电气行业增长10.3% [1] - 主要产品产量：风力发电机组（+268.9%）、集成电路圆片（+76.7%）、汽车（+57.3%）、聚酯（+49.7%）、金属集装箱（+44.9%） [1] 服务业与投资 - 服务业运输周转量分化：公路+1.8%、水路-3.9%、航空+6.4%，邮政业务总量增长20.5%（1-3月），电信业务总量增长11.6% [2] - 金融机构存贷款余额：本外币存款20654.9亿元（-0.4%），贷款14355.0亿元（-2.3%） [2] - 规模以上服务业营收增长：文化/体育/娱乐业（+15.0%）、水利/环境/公共设施管理业（+7.9%）、多式联运（+4.8%） [2] - 固定资产投资结构：制造业投资+5.3%，房地产开发投资-20.0%，基础设施投资+29.2%，其中水的生产和供应业（+579.6%）、公共设施管理业（+163.7%） [2] - 高技术产业投资活跃：整体增长23.4%，其中高技术制造业投资增长225.7% [3] - 工业企业技术改造：项目数220个（+12.2%），完成投资增长107.5%，较1-3月提升21.0个百分点 [3] 消费市场 - 限上单位零售额311.4亿元（+18.5%），较1-3月提升0.8个百分点 [3] - 商品零售高增长品类：建筑及装潢材料类（+2670.9%）、家具类（+779.1%）、家用电器（+495.5%）、文化办公用品（+472.0%） [3] - 升级类商品需求：智能手机（+105.1%）、一级/二级能效家电（+113.9%）、新能源汽车（+14.7%） [3] - 线上零售：限上单位通过公共网络实现零售额增长215.0% [3] 价格与用电 - 居民消费价格下降0.4%，其中消费品价格降0.9%，服务价格上涨0.4%，其他用品及服务价格涨幅最高（+6.1%） [4] - 全社会用电量166.7亿千瓦时（+2.1%），工业用电量102.2亿千瓦时（+1.7%），增速均较1-3月提升1.6/1.7个百分点 [4]

工业生产者出厂价格(PPI)数据 - 4月份全国工业生产者出厂价格同比下降2 7% 环比下降0 4% [1] - PPI环比降幅与上月相同 均为0 4% [1] PPI下降原因 - 国际输入性因素导致国内相关行业价格下行 [1] - 国内部分能源价格呈现季节性下降 [1] 积极变化领域 - 促消费等宏观政策加力扩围 [1] - 高技术产业加快成长带动部分行业需求增加 [1] - 部分领域价格呈现积极变化 [1]

宏观经济总体表现 - 全市实现地区生产总值12159.9亿元，按不变价格计算，同比增长5.5% [1] - 第二产业增加值1558.9亿元，增长6.0%，增速领先于第三产业 [1] - 第三产业增加值10584.3亿元，增长5.4%，占经济总量比重最大 [1] 农业生产 - 全市实现农林牧渔业总产值38.8亿元，同比增长2.2% [2] - 农业（种植业）产值15.2亿元，增长2.8%，蔬菜播种面积和产量分别增长4.2%和2.3% [2] - 牧业产值10.6亿元，增长4.9%，主要受生猪和牛出栏增长带动 [2] 工业生产与高端制造 - 规模以上工业增加值同比增长6.8%，比上年全年提高0.1个百分点 [3] - 计算机、通信和其他电子设备制造业增长28.0%，汽车制造业增长17.2% [3] - 规模以上工业战略性新兴产业增加值增长16.1%，高技术制造业增加值增长10.4% [3] - 锂离子电池、新能源汽车、集成电路产品产量分别增长3.7倍、1.4倍和18.3% [3] - 规模以上工业出口交货值502.8亿元，增长8.3%，其中电气机械和器材制造业出口增长1.2倍 [3] 服务业发展 - 信息传输、软件和信息技术服务业实现增加值2945.3亿元，增长9.2% [4] - 金融业实现增加值2172.5亿元，增长8.0%，继续发挥主要支撑作用 [4] - 租赁和商务服务业实现增加值659.0亿元，增长4.6% [4] 固定资产投资 - 全市固定资产投资（不含农户）同比增长24.0% [5] - 设备购置投资增长1.3倍，反映企业扩大生产能力 [5] - 制造业投资增长28.4%，高技术产业投资增长88.9% [5] - 信息传输、软件和信息技术服务业投资增长1.8倍，汽车制造业投资增长84.0% [5] - 房地产开发投资下降5.0%，但新建商品房销售面积由降转增，增长6.2% [5] 市场消费 - 全市市场总消费额同比增长1.0%，服务性消费额增长4.7% [6] - 社会消费品零售总额3458.6亿元，下降3.3% [6] - 家用电器和音像器材类商品零售额增长9.9%，新能源汽车类商品零售额增长5.9% [6] - 金银珠宝类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长29.0%和9.3% [6] 价格水平 - 全市居民消费价格同比下降0.5%，其中消费品价格下降0.9% [7] - 其他用品及服务类价格上涨8.9%，生活用品及服务类价格上涨0.6% [7][8] - 工业生产者出厂价格同比下降1.6% [8] 就业与居民收入 - 全市城镇调查失业率均值为4.1% [9] - 全市居民人均可支配收入23606元，同比增长5.0%，扣除价格因素实际增长5.5% [9] - 工资性收入增长5.6%，是居民收入增长的主要动力 [9]