全球主要股市表现 - 2025年1月至11月，全球主要股市指数普遍录得可观涨幅，A股创业板指表现最为突出，累计上涨42.54%，期间最大涨幅达83.95% [2][3] - 同期，A股上证指数上涨16.02%，深证成指上涨24.67%，港股恒生指数上涨28.91%，恒生科技指数上涨25.31% [2][3] - 美股纳斯达克指数上涨21.00%，道琼斯工业平均指数上涨12.16%，标普500指数上涨16.45% [3] 私募股票策略整体业绩 - 截至2025年11月底，在私募排排网至少有3只股票策略产品展示业绩的368家私募，其股票策略平均收益大幅跑赢同期上证指数和深证成指 [3] - 其中有44家私募今年1-11月的股票策略收益超过特定高阈值 [3] 百亿规模私募业绩排名 - 截至2025年11月底，符合排名条件的百亿私募共50家，前十强上榜门槛超过特定高阈值 [4] - 前十强依次为：远信投资、灵均投资、复胜资产、宁波幻方量化、望正资产、稳博投资、久期投资、诚奇私募、天演资本、进化论资产，其中量化私募占6家，主观私募占4家 [4] - 宁波幻方量化有11只产品展示业绩，其收益均值约为特定高值，且这11只产品均在2025年11月创历史新高 [5] - 宁波幻方量化是使用AI进行投资的头部量化私募，其创始人梁文锋因创立的深度求索公司开发出DeepSeek大语言模型，入选《自然》杂志“2025年度十大科学人物”榜单 [5] 50-100亿规模私募业绩排名 - 截至2025年11月底，符合排名条件且规模在50-100亿元的私募共28家，该组前十强上榜门槛超过特定高阈值 [6] - 前十强依次为：喜世润投资、同犇投资、盛麒资产、新思哲投资、睿扬投资、云起量化、博普科技、前海博普资产、千朔投资、海南盛丰私募，其中主观私募占5家并包揽前五强，量化私募占4家，“主观+量化”类私募占1家 [6][10] - 海南盛丰私募是一家成立于2022年1月的新锐量化私募，有10只产品展示业绩，收益均值超特定高值，核心团队毕业于清华、北大等知名高校，利用AI技术构建多样化策略库 [11] 20-50亿规模私募业绩排名 - 截至2025年11月底，符合排名条件且规模在20-50亿元的私募共55家，该组前十强上榜门槛接近特定高阈值 [12] - 前十强中，主观私募占8家，“主观+量化”类私募占2家，前五名均为主观私募，依次是：北京禧悦私募、乾图投资、榕树投资、致合资管、能敬投资控股 [12][16] - 榜首北京禧悦私募有5只产品展示业绩，收益均值超特定高值，是一家成立于2020年12月的主观私募，坚持价值投资理念 [17] 10-20亿规模私募业绩排名 - 截至2025年11月底，符合排名条件且规模在10-20亿元的私募共48家，该组前十强上榜门槛超特定高阈值 [18] - 前十强中，主观私募占6家，量化私募和“主观+量化”类私募各占2家，前五名依次是：量利私募、精砚私募、北恒基金、善思投资、龙航资产 [18][22] - 杨湜资产有3只产品展示业绩，收益均值超特定高值，位列第十，是一家成立于2016年的量化私募，提供微盘股增强、量化套利等多种策略 [23] 5-10亿规模私募业绩排名 - 截至2025年11月底，符合排名条件且规模在5-10亿元的私募共62家，该组前十强上榜门槛超特定高阈值 [24] - 前十强中，主观私募占8家，量化私募和“主观+量化”类私募各占1家，前五名依次是：富延资本、中颖投资、上海恒穗资产、优波资本、聚力基金 [24][28] 5亿以下规模私募业绩排名 - 截至2025年11月底，符合排名条件且规模在5亿元以下的私募共125家，该组前十强上榜门槛超特定高阈值，为各规模组中最高 [29] - 前十强中，主观私募占据9家，前五名依次是：龙辉祥投资、墨钜资产、慧创蚨祥、沁昇基金、丰裕投资 [29][33] 不同规模组策略特征 - 除百亿私募组外，其余各规模组的十强私募均以主观私募为主 [34] - 这可能是因为年内AI算力、游戏、机器人、创新药、黄金、有色金属等多个赛道表现亮眼，部分主观私募通过精准布局赛道而脱颖而出 [34]

行业活动与奖项认可 - 第七届“2025金中环论坛暨金融机构榜颁奖典礼”在香港中环圆满落幕，该论坛由智通财经、香港中资证券业协会和新智基金网联合主办，并获多家权威金融机构战略合作支持 [1][3] - “金中环”评选历经七届沉淀，已成为金融业创新成果的权威标尺，其评选基于业务规模、项目质量、市场影响力等多维评审体系，获奖机构代表行业顶尖水准 [3] - 招银国际APP在评选中荣膺“年度最佳数智化创新APP”奖项，体现了行业对其数智化创新服务和实践成果的高度认可 [1][3] 公司背景与战略定位 - 招银国际是招商银行(03968)旗下的全资子公司 [3] - 招银国际APP以“专业能力成就全球机遇”为核心品牌指引，致力于以智能化重塑服务场景 [3] - 公司旨在通过金融科技推动行业数智化转型 [3] 产品功能与服务升级 - 招银国际APP焕新升级，打造了“4+1”智能服务体系，包括智能资讯、智能交易、智能投研、智能陪伴及尊享版，为客户提供从信息洞察到决策执行的全流程智能化金融解决方案 [3] - APP支持港股、美股、中华通、日股等多市场交易，并能满足公募、私募、债券、结构化等多元资产配置需求，是一站式财富管理服务平台 [4] 智能资讯功能细节 - 提供“大师持仓”动态追踪功能，例如展示沃伦·巴菲特的持仓组合，其中对特斯拉的持仓为408.920（单位未明确，疑似股价或持仓量） [5][6] - 提供“分析师目标价”可视化功能，例如展示某股票的最高、平均、最低目标价以及机构评级，其中Needham & Company于2025年7月20日给出“继续持有”评级，德意志银行给出“买入”评级，目标价440（货币单位未明确） [7][8][9] 智能交易功能细节 - 提供AI智能识别K线形态功能，可一键选股并进行技术分析 [10] - 上线全新数据指标并优化交易流程，例如新增“神奇九转”、“ARBR”、“KDJ”等技术指标 [12][13] - 提供智能形态分析，例如识别“突破上升 看涨”形态，历史上涨率为72.36%，平均涨幅为+6.35% [11] - 交易界面显示订单处理状态，例如阿里巴巴-W(09988.HK)买入订单待处理，订单价格158.400 [14] 智能陪伴功能细节 - 提供全周期投资陪伴服务，涵盖投前、投中、投后各阶段 [15] - 投前提供精选基金与买方投顾组合，例如“招银国际美元货币市场基金”显示+4.21%，“招银国际40/60基金”显示+10.21% [17] - 投中展示资产概览，例如某现金账户资产市值为14,766,819.55 HKD，其中公募资产为9,905,726.59 HKD，私募资产为1,146,110.96 HKD [17] - 投后提供持仓收益与事件提醒，例如“招商永隆月添利基金”持仓收益为+10,440.00 USD，并提示分红到账与到期提醒 [18] 智能投研功能细节 - 内置AI智能助手“i小招”，可深度解析个股，涵盖基本面、消息面、技术面、资金面及机构观点 [19] - 提供“AI长文一键总结”功能，可快速提炼长文核心信息，例如总结招商银行2025年第三季度财报 [19][20] - 财报总结显示，招商银行2025年第三季度非利息收入占比达57.16%，批发金融业务占41.78%，股东应占溢利微增0.52%，资产和负债分别增长8.49%和8.33% [20] 尊享版服务 - 提供尊享版服务，用户可通过“我的-设置-版本切换”进行升级 [21][22] - 尊享版提供深度定制的专属服务、全面升级的交互体验、更流畅的操作与更智能的响应，并搭配尊贵视觉主题 [22] - 界面显示尊享版用户资产概览，例如总资产14,766,819.55 HKD，其中股票持仓3,636,000.00 HKD [23][24]

宏观经济与货币政策展望 - 睿盛银行预期美联储明年会降息3次 [1] - 预期美联储明年会继续温和减息，但2026年美国经济增长或略较2025年放缓 [1] - 美联储新主席是否有亲特朗普的候选人担任仍有待观察 [1] 股票市场前景与驱动因素 - 该行维持对股票长期升势的看法，指企业盈利和美国低利率环境会继续支撑股票市场 [1] - 明年前景看来更具挑战性，主要因为估值已变得很高及全球经济前景疲弱 [1] - 企业能否继续以令人信服的盈利增速满足市场的高预期将成为关键因素，有机会令市况波动性变得更大 [1] 美元汇率与市场动态 - 在不稳定时期，美元仍是热门避险资产 [1] - 如果美元出现意外的突然升值，部分沽美元进的合约更有机会需要平仓，将会产生反效果，即推高美元 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观与市场情绪** * 近期商品价格波动主要受宏观情绪（流动性宽松、风险偏好变化）驱动，而非基本面发生本质变化[1][3] * 美联储维持流动性充裕的立场（如每月购买400亿美元短债）对市场形成边际利好，参考2019-2021年经验，宽松环境将支撑商品价格持续走高[1][5] * AI投资上涨引发的担忧主要在情绪层面，流动性宽松降低了去杠杆风险，短期内泡沫破灭或商品剧烈调整的可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能带来短期资本挤兑和商品价格回调压力，但在供不应求背景下，回调是配置机会[1][6] **贵金属（黄金、白银）** * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[1][7] 在降息周期中通常经历两轮上涨（首次降息前后及通胀抬头期间），预计将在RMP实施后震荡走高[7][8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[1][9] * **白银**：短期偏离度达一个标准差，面临1至2周的调整压力[8] 但中长期因持续供需短缺（可统计库存走低）、强工业属性及经济复苏激发投资需求，上行周期尚未结束[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在流动性宽松和通胀上升背景下，估值有望提升至15-20倍[9] **基本金属（铜、铝）** * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（如电网招标、铜杆开工）[10] 短期宏观趋势预期可能带来负面影响，但流动性宽松将很快消除影响，回调是配置机会[10][11] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 多数A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，具吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，库存小幅去库[12] 成本传导顺畅，吨铝毛利超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，具备周期与红利双增长属性，多数公司估值降至8倍左右，值得配置持有[12] **电池金属与材料** * **碳酸锂**：2025年因供应扰动及需求超预期，出现约两万吨的小幅短缺（总供应约160万吨）[13] 2026年，因价格超过9万元刺激边际产能，预计总供应可能超过215万吨，需求约210万吨，将出现小幅过剩[13][14] 在流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，但需关注高点后矿山供应提速风险[14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已见底回升，是值得关注的投资领域[16] **小金属（钨、钴）** * 钨和钴从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] * 钨因对科技与军工具有重要意义，价格难以回落至之前二十几万元水平[15] * 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **整体判断**：预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态，推动商品价格进入趋势性上涨周期[1][6] 在宏观情绪整体向好、流动性边际走强背景下，商品易涨难跌，应逢低配置，低库存情况下更为适宜[16][17]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属（铜、铝）、小金属（钨、钴）及电池金属（碳酸锂、铜箔、铝箔）[1][3][4][7][10][12][13][15][16] * 公司：提及灵宝黄金作为贵金属企业的具体案例[9] 核心观点与论据 宏观与市场情绪 * 商品价格近期主要受宏观情绪驱动，而非基本面变化，基本面自10月以来未发生本质性变化，呈现淡季特征[3] * 美联储宽松政策是关键驱动力，即使未来降息路径存在分歧，但流动性充裕的立场未变，例如从12月12日开始每月购买400亿美元短债[5] * 参考2019年至2021年的经验，在极度宽松的流动性环境中，商品价格通常会持续走高[1][5] * 宏观情绪整体向好，美国RMP新消息及即将结束缩表带来流动性边际走强，商品易涨难跌[16] 贵金属（黄金、白银） * **黄金**：因地缘政治、美元信用体系走弱及央行增持等因素，不宜做空[7] 在降息周期中，黄金通常会经历两轮上涨（首次降息前后交易和通胀抬头期间）[7] 预计在RMP实施后将继续震荡走高[8] 预计2026年金价有望冲击4,800美元，主要得益于流动性宽松和通胀上升[9] * **白银**：短期面临回调压力（上周偏离度达一个标准差），但中长期上行周期未结束[8] 国际营业协会数据显示过去两三年白银一直处于短缺状态，可统计库存持续走低，且其强工业属性在经济复苏下易激发投资需求[8] * **贵金属企业**：以灵宝黄金为例，通过收购新矿实现量增，在此逻辑下估值有望达到15倍到20倍[9] 基本金属（铜、铝） * **铜**：市场呈现供需双弱、库存低位的弱平衡状态，高铜价抑制了需求（电网实物招标量、铜杆下游开工情况均显示需求被压制）[10] 供给因铜矿扰动和TC谈判导致冶炼铜供给显著收缩[10] 预计2026年上半年铜市场仍偏短缺，对应铜价1.1万至1.2万美元[2][11] 若出现回调是配置机会，当前A股和H股相关公司估值已降至10倍甚至更低，非常有吸引力[11] * **铝**：供需格局良好，呈现供需双旺且相对平衡状态，上周电解铝和铝棒库存小幅去库[12] 即便铝价涨至2万多元，下游成本传导顺畅[12] 吨铝毛利水平超过5,500元，利好相关公司利润改善[4][12] 在美国降息周期中，铝具备周期与红利双增长属性，当前多数公司估值水平已降至8倍左右甚至更低，值得配置持有[4][12] 电池金属与材料 * **碳酸锂**：2025年市场因云母矿供应扰动及需求排产超预期出现小幅短缺（约2万吨，总供应约160万吨）[13] 2026年预计将出现小幅过剩（总供应可能超215万吨，需求约210万吨），合理均衡价格在9-10万元之间[13][14] 若价格上涨过快（如超过9万元临界点）将刺激边际产能增产，形成压力[13] 但在全球经济共振向上、流动性宽松环境下，上半年价格可能冲击10万甚至11-12万元区间，需关注高点后矿山供应提速问题[4][14] * **铜箔/铝箔**：锂电池材料中的铜箔和铝箔加工费已经见底回升，是值得关注的重要领域[16] 小金属 * **钨和钴**：从中长期及短期供需格局看，都处于持续短缺去库状态，价格大概率维持震荡上行趋势[15] 钨金属价格难以回落到之前二十几万元水平[15] 钴因刚果（金）出口配额问题启动上涨，未来半年内涨势难改[15] 其他重要内容 * **资金流向**：过去三周有色金属板块整体资金净流入，但上周碳酸锂板块出现较大幅度资金净流出，黄金等板块仍保持净流入[3] * **价格波动**：上周商品价格前半周上涨明显，后半周特别是周五夜盘出现大幅回落[3] * **潜在风险与关注点**： * AI投资大幅上涨引发情绪担忧，但在流动性宽松下去杠杆风险不大，短期泡沫破灭可能性较低[1][6] * 日本若超预期加息可能导致短期资本挤兑，给商品价格带来回调压力，但在供不应求和需求复苏共振下，回调是配置机会[1][6] * 预计2026年多数金属品种将处于供不应求状态[1][6] * 在整体有色品种季节性特征、高价抑制需求背景下，总体供需格局偏平衡，无明显累库迹象[16] * 在低库存情况下，商品更应逢低配置[17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡）、能源金属（锂、钴）以及稀土和钢铁行业 [1] * 纪要提及的公司包括贵金属领域的中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际 [5] 铜领域的紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、江西铜业 [9] 锡领域的谢股份 [9] 电解铝领域的云铝、神火、中国铝业、中国宏桥、中富实业 [11] 锂领域的赣锋锂业、藏格控股、雅化集团 [12] 钴领域的华友钴业、格林美 [13] 以及稀土领域的北方稀土、广晟有色、金力永磁 [22] 核心观点与论据 宏观与市场环境 * 美联储降息25个基点并启动短期美债购买操作，增强了市场流动性预期，成为推动贵金属价格上行的主要因素 [2] * 海外降息深入将解除高利率限制，传统制造业和地产需求可能反弹 [6] * 中国“十五五”规划开局之年通常伴随政策支持，财政与货币双宽松将刺激需求 [6] * 美国战略收缩带来的美元信用下降及去美元化进程将为贵金属价格提供长期支撑 [1][5] 贵金属（黄金、白银） * 白银价格近期大幅波动，主因库存持续减少（如NBM A库存被大量锁定，印度ETF白银投资份额达较高水平）以及光伏、电动汽车、数据中心等产业需求预期推升 [1][3] * 白银价格在AI趋势松动时因美股下行出现较大回调，但中长期仍将跟随黄金走势 [1][3] * 预计2026年上半年之前AI投资趋势向上，美联储资产购买和降息节奏将持续支撑贵金属价格 [1][4] * 上周白银价格突破60美元/盎司，最高接近64美元/盎司 [2] 工业金属（铜、铝、锡） * **铜**：铜价在美联储降息落地及扩表背景下再创新高后调整 [7] 铜矿供需偏紧局面延续，2026年长协TC未定，现货TC下降（截至12月12日为负43.3美元/吨，环比下降0.3美元）[8] 下游加工偏弱，总库存约85.5万吨，其中COMEX库存增加显著 [8] 中长期看，铜矿供给刚性约束存在，AI投资增速强劲将扩大供需缺口 [8] 若美联储新任主席降息超预期并扩表，铜价有望维持上涨趋势 [7] * **铝**：铝价受益于国内外财政和货币双宽松共振，预计偏强运行 [1][10] 需求端处于淡季，下游开工率下滑，但库存仍在去化（本周铝锭社会库存去库约1.2万吨）[11] 2026年储能和出口将带动整体需求，国内产能已达天花板，海外扩产不及预期，供需基本面持续偏紧 [11] 氧化铝供应过剩价格承压，铝土矿库存高位，成本下降有利于电解铝行业盈利释放，行业平均盈利已超过5,200元/吨 [11] * **锡**：刚果金东部局势紧张推升锡价至接近34万元/吨，短期供需格局偏紧张，预计维持高位震荡 [9] 能源金属（锂、钴）与稀土 * **锂**：碳酸锂需求保持高景气，储能经济性跑通，对2026年储能订单预期较高，中长期储能端需求增长确定性高 [1][12] 供给端扰动持续，上周碳酸锂产量小幅上升至59吨左右 [12] 中长期供需紧平衡格局明确 [1][12] 前几年资本开支较低导致明后年新增投产项目不多，市场可能逐步进入紧平衡并在2027年出现紧缺 [15] * **钴**：上游供应仍偏紧，但刚果金政治局势缓解使供给有上升预期，钴价走势相对平稳，中长期市场无大问题 [12][13] * **稀土**：近期价格分化，轻稀土氧化钕价格为57.9万元/吨，环比下降约4,000元/吨（降幅0.69%）[16] 中重稀土氧化镝和氧化铽价格分别为137万元/吨和628万元/吨，环比分别下降4万元和12万元（降幅2.84%和1.88%）[16][17] 分化原因在于轻稀土需求景气（新能源汽车、家电、机器人等）、库存低位 [18] 而中重稀土面临下游替代技术研发、相关出口管控加严及高库存压制 [18] 短期轻稀土价格预计小幅震荡趋稳，中重稀土可能继续小幅下跌但空间有限 [19] 中长期供给刚性凸显（2024年开采配额27万吨同比仅增5.9%，冶炼分离配额25.4万吨同比增4.2%），需求保持景气，价格中枢有望上涨 [20][22] 钢铁行业 * 商务部与海关重新实行钢材出口许可证制度（涵盖300个海关关税号，包括所有钢材及废钢），旨在优化出口结构，限制低附加值产品出口 [1][23] * 2025年中国钢铁出口量达1.35亿吨，其中低附加值产品占比较大 [23] * 长期推荐逢低布局受新政影响较小的高端制造业用钢龙头公司 [1][24] 其他重要内容 * 预计2026年新能源汽车国家补贴政策将继续延续，以维持较高市场需求 [21] * 机器人领域（工业机器人和人形机器人）对稀土需求增量的贡献接近50%，未来需求乐观 [21] * 从估值看，电解铝板块性价比较高，股息率普遍在4-6%之间 [14] * 工业金属中，相对看好铜、铝和锡，未来两年供需将维持持续偏紧状态 [14]

文章核心观点 - 人工智能在2025年席卷全球，引发关于“AI泡沫”的广泛讨论，而美股“壮丽七巨头”（英伟达、苹果、Alphabet、亚马逊、Meta、微软、特斯拉）是这场AI竞赛的关键力量，其战略布局与增长押注决定了未来产业格局 [2] - 七大科技巨头正通过巨额资本支出加码AI基础设施，以抢占市场份额和未来主导权，同时面临如何将高额投资转化为可持续营收的效率变现考验 [2][6][7] - 巨头间的竞争已从单点技术比拼升级为围绕生态、平台与长期控制力的系统性竞争，彼此间呈现竞争与合作并存的复杂关系，OpenAI等外部力量也为市场格局增加了变数 [6][8][9] 资本支出与投资趋势 - 七大科技巨头的资本支出规模从相对稳定转向爆炸式增长，旨在建设数据中心、芯片采购和AI训练设施 [2][3] - 微软2025财年资本支出约646亿美元，同比增长45%，2026财年第一财季支出349亿美元创单季纪录，同比增长约74%，分析师预测其2026财年全年资本支出将在1000亿至1400亿美元区间 [3] - 亚马逊2024年启动AI投资，全年资本支出约830亿美元，同比增长超过50%，2025年前三季度累计支出接近900亿美元，最新指导全年支出有望达到1250亿美元 [3] - Alphabet 2024年资本支出规模约525亿美元，同比增长超过60%，2025年全年资本支出指导区间为910亿至930亿美元 [4] - Meta自2024年重启AI投资，资本支出约373亿美元，同比增长约38%，并将2025年全年资本支出指导区间上调至700亿至720亿美元，预计2026年将超过1000亿美元 [4] - 英伟达2025财年资本支出约32亿美元，同比增加202%，2026财年资本支出预计在40亿至60亿美元区间 [4] - 苹果2024财年总资本支出约102亿美元，AI相关支出占比约30%至50%，2025财年总资本支出约127亿美元，AI相关支出占比升至50%至80% [5] - 特斯拉2024年资本支出约113亿美元，2025年全年指导支出区间在80亿至100亿美元，其中50%至80%用于AI相关 [5] - 私募机构Apollo首席经济学家指出，亚马逊、谷歌、微软、Meta、甲骨文的资本支出占运营现金的比例已达创纪录的60%且仍在上升，可能导致这些大公司的自由现金流在明年一季度出现高达40%的下降幅度 [5] 市场表现与竞争态势 - 2025年以来，“Wind美国科技七巨头指数”累计上涨18.33%，显著跑赢标普500指数的约16% [6] - 英伟达、微软、苹果三家巨头均在2025年创下各自历史最高市值纪录，并先后突破4万亿美元大关，英伟达更成为首家突破5万亿美元的公司 [6] - 当前科技巨头的AI竞争是围绕生态、平台与长期控制力的系统性竞争，市场竞争已从云端模型蔓延至应用落地层，AI Agent、端侧AI、行业模型成为重点布局方向 [6] - 英伟达作为AI基础设施供应商，在七巨头中呈现低投资、高回报的特征，是现阶段AI竞赛的最大受益者 [7] - 微软押注企业级AI生产力工具，亚马逊聚焦于云服务（AWS在2025年第三季度营收33亿美元，同比增长20%，创近11个季度新高）并通过Bedrock平台帮助企业构建AI [7][8] - 苹果通过Apple Intelligence计划将AI深入集成到其终端系统中，特斯拉将AI布局锚定在Dojo超级计算机、FSD全自动驾驶数据飞轮以及Optimus人形机器人领域，Meta则寻求将AI与社交帝国深度融合 [8] - 巨头间在算力基础设施、云服务主导权、应用生态控制权等维度展开竞争，同时也通过供应链和业务互补形成合作协同 [8] - 英伟达作为芯片供应商几乎垄断GPU市场，为微软、亚马逊和谷歌的数据中心提供核心硬件，但也面临其他巨头自研芯片的竞争压力 [8] - OpenAI与七大巨头的关系增加了市场格局变数：微软正与OpenAI有意识地削减对彼此的依赖；谷歌和Meta视OpenAI为直接竞争对手；亚马逊和苹果更多聚焦自有路径；特斯拉及其CEO旗下xAI正与OpenAI正面较量大模型 [9]

文章核心观点 金融市场预期的短期波动不会改变实体经济的中长期趋势，投资者应关注AI投资与全球降息对基本面产生的实际影响，而非资产价格本身的波动 [1][5][33] AI投资趋势与市场表现 - 2025年12月12日，以甲骨文和博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期财报表现 [2][12] - 尽管AI股票下跌，但甲骨文关于AI未来资本开支的指引依旧上调了约150亿美元，实体投资趋势与股票表现出现背离 [12] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI公司三季报不及预期导致股价阶段性见顶，但市场关注点随后转向受益于AI投资的“泛AI”领域 [2][13] - AI投资带来的宏观效应将比AI股票本身更重要，类比2021年后新能源投资与新能源股票表现的背离，投资者应关注受益于AI资本开支的宏观效应领域 [2][13] 海外降息对实体经济的影响 - 本周海外最大边际变化是降息落地，美联储宣布启动购买短期国债以维持流动性充裕 [3][15] - 降息落地后，市场预期未来降息节奏可能放缓，带来资产定价扰动，但在实体经济层面将强化当前投资大于消费的趋势 [3][15] - 在AI投资占比上升过程中，失业率上升和非农时薪下降的压力将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标 [3][17] - 未来潜在传导路径为：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升→引发二次通胀风险 [3][17] - 在通胀上升之前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同带来实体经济需求恢复 [3][17] 国内经济政策与复苏路径 - 本周中央经济工作会议定调明年经济目标，走出通缩的路径逐步明晰，扩大内需仍是首位，但实现路径转向内生性驱动 [4][20] - 扩内需侧重点从2024年的提升中低收入人群收入和养老金，转向2025年更广泛的“制定实施城乡居民增收计划”，并注重激发民间投资活力而非依赖政府投资 [4][22] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷政策为中游企业盈利修复打下基础 [4][23] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划是反内卷重要举措，多晶硅价格已稳定在5.5万元/吨附近 [4][26] - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [4][28] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，2025年以来PPI环比走弱的分项占比趋势性下降，11月仅有不到1/3的行业PPI环比仍在下降 [4][30] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复 [4][23] 投资主线与推荐方向 - 投资者应关注基本面未来潜在变化，而非资产定价本身隐含的预期波动 [5][33] - 推荐方向一：受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运 [5][33] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振 [5][33] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，进入回升通道的中国消费领域（航空、酒店、免税、食品饮料） [5][33]

核心观点 - 报告认为，尽管近期以甲骨文、博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，但AI实体投资趋势未受影响，其带来的宏观效应比AI股票本身的表现更重要[2][10] - 海外降息落地将强化实体经济中投资大于消费的趋势，AI激进投资可能推高失业率，进而催化多次降息，最终刺激全球制造业投资需求[2][16][19] - 国内中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，政策路径转向依赖内生性驱动和民间投资，企业盈利底部信号已现，有望带动居民收入与内需恢复[3][24][27] - 面对市场波动，投资者应关注基本面传导而非资产定价预期，并推荐四大投资方向：工业资源品、非银金融、中国设备出口与制造业优势产业、以及受益于资本回流的消费板块[4][43] AI投资趋势与宏观效应 - 2025年12月12日，美股AI科技股（如甲骨文、博通）及光模块、PCB相关股票大幅下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期业绩[2][10] - 甲骨文在财报不及预期的同时，仍将未来AI资本开支指引上调了约150亿美元，表明实体投资趋势与股票表现出现背离[10] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI股票三季报不及预期导致行情阶段性见顶，但资本开支指引仍在上调，市场关注点转向“泛AI”领域[2][11] - 报告类比2021年后新能源投资与股票表现的背离，认为AI投资带来的宏观效应（如对上游资源品的需求）将比AI股票本身更重要，并对铜、铝等资产保持乐观[2][11] 海外降息与实体经济趋势 - 本周海外最大边际变化是降息落地及美联储启动购买短期国债，但市场开始定价未来降息节奏可能放缓，引发资产定价扰动[2][16] - 在实体经济层面，降息预计将强化当前投资大于消费的趋势，美国投资信心指数明显好于消费者信心指数[16][18] - AI投资占比上升带来失业率上升压力和非农时薪下降压力，这将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标阈值[2][19][21] - 报告推演潜在路径：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升（二次通胀风险）[2][19] - 在二次通胀风险到来前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同推动实体经济需求恢复[2][19] 国内政策与经济路径 - 中央经济工作会议定调扩内需和反内卷，走出通缩的路径明晰[3][24] - 扩内需的实现路径从2024年的侧重政府补贴和投资，转向2025年更强调内生性驱动：制定实施更广泛的城乡居民增收计划、激发民间投资活力、优化而非加码“两新两重”政策[3][24][26] - 会议提出深入整治“内卷式”竞争，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前提[3][27] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划正在推进，平台公司“光和谦成”已成立，多晶硅期货价格已稳定在5.5万元/吨附近，行业盈利预期改善[3][32][34] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年历史经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复[3][27] 通胀数据印证政策效果 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，涨幅扩大主要受食品价格由降转涨拉动[3][35] - 服务性消费价格也在上涨：飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别同比上涨7.0%、2.4%和1.2%[3][35] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，已连续两个月环比上涨[3][40] - 在反内卷政策影响下，2025年以来PPI环比继续走弱的分项占比呈趋势性下降，11月该占比重新下降，目前仅有不到三分之一的行业PPI环比仍在下降[3][40] 投资建议与关注方向 - 投资者应关注基本面实际变化，而非资产价格隐含的预期波动[4][43] - 推荐方向一：继续受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运[4][43] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），因其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振[4][43] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）[4][45] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，中国的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料[4][45]

事件概述 - 一家上市仅两个多月的鸡煲火锅连锁店CCH Holdings在2025年12月12日周五美股交易中股价发生崩盘 盘中一度跌去近90% 收盘暴跌82.47% 股价从前一日的15.39美元跌至2.65美元 上市以来所有涨幅在几小时内灰飞烟灭 [1] 股价表现与市场反应 - 股价从开盘下跌2%开始 逐步滑落至下跌5%、7% 随后在下跌20%关口后加速崩盘 在一个小时内从下跌20%暴跌至75% 最深跌幅近90% [5] - 市场流动性在暴跌期间近乎枯竭 卖单疯狂涌出但缺乏买单承接 导致价格呈垂直下跌直线 投资者难以逃脱 [5] - 收盘价2.65美元跌穿了该股上市以来的最低点3.49美元 导致所有在上市后任何时间买入并持有的投资者全部处于亏损状态 [5] - 当日成交均价为5.815美元 公司市值降至5101.2万美元 [6] - 该股在过去一个月内从4.5美元涨至15美元以上 积累了超过三倍的涨幅 此次暴跌使其股价回归起点 [3][9] 公司基本面与市场背景 - 该公司被分析师认为“基本面良好”、“正在扩张”、“没有利空” 甚至有利好消息 业务扩张与业绩向好与股价暴跌形成巨大反差 [1][2] - 暴跌发生在敏感的市场时期 同一周科技巨头甲骨文因令人失望的财报而暴跌 其云业务增长放缓且自由现金流转为负数 给市场情绪带来压力 [7] - 美联储降息后释放偏向“鹰派”的信号 有官员暗示高利率环境可能持续更久 导致市场无所适从 投资者神经脆弱 资金可能不计成本逃离高风险资产 [9] 潜在原因分析 - 公司作为“小盘股”和上市不久的“次新股” 流通盘不大 持有者以散户和少数机构为主 在市场风向突变时 流动性较差的资产容易被大资金首先抛弃 [9] - 市场存在“拉高出货”的猜测 过去一个月超过三倍的涨幅可能由资金推动制造繁荣假象 吸引散户跟风后 大股东在高位派发筹码 导致股价最终坠落 [9] - 美股市场无涨跌幅限制 与此不同 A股市场有涨跌停板限制 主板为10% 创业板和科创板为20% 即使退市整理期首日跌幅限制也为50% 因此此类单日80%以上的崩盘在A股几乎不可想象 [6] 投资者行为与教训 - 部分投资者在股价下跌20%时试图“抄底”博反弹 但随后股价继续暴跌 导致损失惨重 在无涨跌幅限制的市场中 “接飞刀”行为风险极高 [5][11] - 在直线下跌过程中 技术分析、支撑位、阻力位全部失效 市场短期内被恐慌情绪和算法交易所支配 [11]