市场表现与资金流向 - 10月16日早盘A股市场上涨个股一度不到1500只，资金向核心资产集中，科技和红利风格涨幅较好，小盘股表现异常低迷 [1] - 上周A股市场资金合计净流入663.36亿元，其中两融资金净流入476.18亿元，ETF净申购298.7亿元，全A成交额达5.21万亿元，换手率为4.26%，均较前一周上升 [8] 金融数据变化 - 2025年9月M2同比增速小幅回落至8.4%，较前值下降0.4个百分点，M1同比增速快速回升至7.2%，较前值上升1.2个百分点，二者剪刀差较8月进一步收窄 [1][2] - M2回落主因政府债发行放缓削弱财政对货币总量的支撑，以及人民币升值预期边际降温导致企业结汇意愿下降，M1上涨受低基数效应影响，2024年同期财政投放偏弱及存款定期化导致M1基数偏低 [5] - 2025年1—9月M1增1.82万亿，与2021—2023同期平均值1.79万亿接近，而2024年同期为-4.44万亿，主要因禁止手工补息推动存款转移至理财造成低基数 [7] - 6—8月银行居民、企业定期存款增幅分别为6843亿、2678亿元，均低于近五年同期均值，居民、企业新增活期存款规模为7875亿、3362亿元，略高于近五年同期均值，1—8月活期存款占比多集中在26%—28%区间，未出现系统性上移 [7] 经济内生动力 - 9月份中国电商物流指数为112.7点，较8月上升0.4点，再创年内新高，电商物流总业务量指数为132.5点，较8月上升1.1点 [5] - 除东部地区外，其他地区电商物流总业务量指数均回升，中部地区涨幅最大，较8月上升3.5点，农村电商物流业务量指数为132.7点，按月回升1.0点，创年内新高 [5] 市场情绪与投资行为 - 市场在关税等外部冲击下常引发投资者情绪波动，导致非理性操作如追涨杀跌和踏空焦虑症，容易造成投资收益削弱和永久性损失 [9] - 波动加剧时基本面无视症和杠杆赌徒心态更容易集中爆发，使投资者偏离价值投资理念，转向短期情绪博弈，增加风险暴露 [9]

报告行业投资评级 - 铝：震荡整理；氧化铝：利润压缩；铸造铝合金：跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%；9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2 - M1剪刀差刷新年内低值，反映企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖 [3] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为 -1，铝合金趋势强度为0 [3] 期货市场 电解铝 - 沪铝主力合约收盘价20910，夜盘收盘价20885；LME铝3M收盘价2745 [1] - 沪铝主力合约成交量82102，持仓量148539；LME铝3M成交量17568 [1] - LME注销仓单占比19.50%，LME铝cash - 3M价差6.66，近月合约对连一合约价差 -55，买近月抛连一跨期套利成本70.58 [1] 氧化铝 - 沪氧化铝主力合约收盘价2797，夜盘收盘价2780 [1] - 沪氧化铝主力合约成交量241190，持仓量361466 [1] - 近月合约对连一合约价差7，买近月抛连一跨期套利成本22.15 [1] 铝合金 - 铝合金主力合约收盘价20410，夜盘收盘价20425 [1] - 铝合金主力合约成交量2237，持仓量13349 [1] - 近月合约对连一合约价差 -45.00，现货升贴水30，上海保税区Premium90，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)275.0 [1] 现货市场 电解铝 - 预培阳极市场价不变，佛山铝棒加工费250，山东1A60铝杆加工费200，铝锭精废价差245 [1] - 电解铝企业盈亏4748.93，铝现货进口盈亏 -2061.00，铝3M进口盈亏 -1881.73，铝板卷出口盈亏3126.94 [1] - 国内铝锭社会库存64.20万吨，上期所铝锭仓单7.14万吨，LME铝锭库存49.90万吨 [1] 氧化铝 - 国内氧化铝平均价2974，氧化铝连云港到岸价(美元/吨)346，到岸价(元/吨)2935，澳洲氧化铝FOB(美元/吨)323 [1] - 山西氧化铝企业盈亏 -42 [1] 铝土矿 - 澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)（Al:48 - 50%，Si:8 - 10%）不变，印尼进口铝土矿价格(美元/吨)（Al:45 - 47%，Si:4 - 6%）不变，几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)（Al:43 - 45%，Si:2 - 3%）73 [1] - 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价，AI:Si = 4.5)550 [1] 铝合金 - ADC12理论利润180，保太ADC12价格20600，保太ADC12 - A00为 -320 [1] - 三地库存合计49125 [1] 烧碱 - 陕西离子膜液碱(32%折百)价格2830 [1]

宏观与价格数据 - 2025年9月核心CPI同比升至+1.0%，主要受金价、家电等耐用品价格上涨推动，但CPI整体同比仍为负值，受猪价拖累加大 [2] - 四季度随着上年高基数影响消退，CPI同比有望回正 [2] - PPI同比降幅继续收窄，与上年高基数影响消退及“反内卷”推进有关，但四季度PPI上行斜率或将放缓 [2] 债券市场与信贷 - 2025年9月新增人民币贷款为连续第二个月环比多增，多增幅度由前一月的6400亿元扩大至7000亿元，同比少增幅度有所收敛 [3] - 当前资金面较为宽松，对债市应逐渐乐观，维持10年期国债收益率波动中枢为1.7%的观点 [4] - 转债市场出现震荡格局在所难免，但长期看依然是相对优质资产，需在结构上多做文章 [4] 金融市场表现 - A股市场主要指数普遍上涨，创业板指涨幅达2.36%，上证综指收于3912.21点，上涨1.22% [5] - 商品市场中SHFE黄金收盘于960.34，涨幅2.27%，SHFE铜收盘于85800，涨幅1.65% [5] - 海外市场多数上涨，韩国综合指数涨幅达2.68%，恒生指数上涨1.84% [5] 银行业金融数据 - 2025年9月新增社融3.53万亿，增速较8月下行0.1个百分点至8.7% [6] - M1延续反弹上行，M2高基数上有所回落，M2-M1剪刀差收窄，货币活化程度提升 [6] - 现阶段有效需求不足压制下，银行信贷投放“量、价、险”仍难平衡 [6] 公司研究：新瀚新材 - 新瀚新材是芳香族酮类产品龙头，专注基于傅克反应的芳香族酮类产品研发、生产及销售，技术及产业链优势显著 [7] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.79亿元、0.85亿元、1.00亿元，折算EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.57元/股 [7] - 公司新产能投放在即，未来业绩有望高增长 [7] 公司研究：小菜园 - 小菜园是大众便民中餐赛道的连锁头部品牌，定位符合当前追求质价比的消费趋势 [8] - 公司2025年下半年开店速度加快，远期开店空间仍较大，供应链优势下利润率仍有改善空间 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.50亿元、9.22亿元、11.32亿元，当前股价对应PE分别为16倍、13倍、11倍 [8]

社融与信贷表现 - 9月新增社融35,338亿元，同比少增2,297亿元，但高于市场预期的32,686亿元[1] - 新增人民币贷款12,900亿元，同比少增3,000亿元，略低于市场预期的13,900亿元[1] - 三季度新增贷款同比降幅加速扩张，一、二、三季度同比变化分别为3.4%、-17.6%、-33.5%[6] 社融结构分析 - 新增实体贷款和政府债券是社融主要拖累，分别为16,080亿元（同比少增3,662亿元）和11,886亿元（同比少增3,471亿元）[2] - 表外票据和企业债融资提供支撑，新增规模分别为3,235亿元（同比多增1,923亿元）和105亿元（同比多增2,031亿元）[2] - 四季度政府债净发行规模预计显著低于2024年同期，拖累效应或放大[2] 信贷结构分化 - 企业短贷新增7,100亿元，创近十年同期新高；企业中长贷新增9,100亿元，略低于2020年以来同期均值10,393亿元[3] - 居民短贷新增1,421亿元，同比再降1,279亿元；居民中长贷新增2,500亿元，同比小幅提升200亿元，但仍处2015年以来同期低谷[3] - 表内票据融资新增-4,026亿元，同比少增4,712亿元[3] 企业融资行为 - 2025年1-9月企业综合融资需求累计同比增幅3,592亿元，较2024年全年的-37,879亿元明显改善[4] - 企业灵活使用短贷、票据、企业债等工具压降成本，对中长贷的诉求减弱[4] 居民需求与政策 - 个人消费贷款贴息政策（年贴息比例1%）效果不显著，居民短贷数据依旧疲软[4] - 提振消费可能需要更强力的货币政策，如进一步放松房贷利率或降低存量利率[4] 存款结构变化 - 9月新增存款22,100亿元，其中居民存款新增29,600亿元，显著高于2021-2023年同期均值23,291亿元[5] - 新增非银存款-10,600亿元，弱于2021-2023年同期均值-3,375亿元，资金或从股市回流银行[5] 货币供应M1 - 9月M1同比增长7.2%，高于预期值6.0%；M2同比增长8.4%，与预期值8.5%基本持平[1] - M1高增可能受居民活期存款（新增2.96万亿元，同比多增0.76万亿元）和低基数支撑[7] - 2025年1-9月M1增量1.82万亿元，与2021-2023年同期平均值1.79万亿元接近[7] 存款活化问题 - 6-8月居民和企业定期存款增幅分别为6,843亿元和2,678亿元，均低于近五年同期均值[8] - 流失的定存未显著转化为活期存款，活期存款占比稳定在26-28%区间，资金或流向理财等替代产品[8] 政策展望 - 当前居民与企业需求亟需进一步"宽货币"政策，但央行是否重启买债或降准降息需观察通胀和GDP数据[9] - 三季度GDP主流预期为4.7%，若显著高于预期，"宽货币"节奏可能延后[9] 债市影响因素 - 债市短期受关税风波、债基赎回费落地预期、央行买债期待三重驱动，趋势处于混沌状态[9] - 在方向明朗前，谨慎情绪或持续占据上风[9]

货币供应与社会融资规模 - 9月末广义货币M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点 [1] - 9月末社会融资规模存量437.08万亿元，同比增长8.7%，增速延续高位 [2] - 政府债券发行提速是社融高增长的主要支撑，特别是国债和特殊再融资债券用于支持“两重”“两新”及置换地方政府隐性债务 [2] - 企业发债融资增多，受益于科创债、民企债支持政策及低发债利率 [2] - 超过一半的新增社融由贷款以外的多元化融资渠道提供，债券在银行资产中占比25%左右 [3] 信贷增长与结构优化 - 9月人民币贷款同比增长6.6%，还原地方专项债置换影响后增速为7.7% [4] - 企业贷款增势良好，某国有大行制造业贷款在公司贷款中占比过半，多为中长期贷款以匹配企业升级需求 [4] - 新型政策性金融工具资金投向城市更新、交通、水务、物流、环保等领域，带动配套信贷增长 [4] - 9月末普惠小微贷款余额36.09万亿元，同比增长12.2%；制造业中长期贷款余额15.02万亿元，同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [7] - 金融“五篇大文章”领域贷款呈现总量增长和覆盖面扩大的特点 [7] - 2021年初至今，制造业和消费类行业在中长期贷款中占比上升，房地产和建筑业占比下降 [7] 居民信贷与市场活跃度 - 个人消费贷和服务业经营贷贴息政策实施，利息成本下降推动消费贷款需求释放 [5] - 一线城市调整住房限购政策带动房地产市场回暖，9月30个大中城市商品房成交面积同比增长约7% [5] - 深圳优化调控政策后，9月一二手住宅网签量同比均实现两位数增长，改善型客户按揭咨询及成交量明显上涨 [5] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较今年2月末低点提升7.1个百分点，M1-M2剪刀差收敛反映企业经营活跃度和个人需求回暖 [5]

9月社融与货币供应表现 - 9月社融同比增速小幅放缓，主要受高基数下政府债净发行同比少增影响 [1] - 居民和企业融资需求呈现低位企稳迹象 [1] - 高基数下M2同比增速保持稳健，M1增长加速，显示流动性进一步改善 [1] 政府债发行分析 - 9月政府债净发行同比明显少增，因去年财政融资后置而今年财政融资前置 [1] - 前三季度政府债净发行11.46万亿元，同比多增4.28万亿元 [1] - 按照今年两会预算，预计四季度政府债净发行约2.4万亿元，同比少增1.7万亿元 [1] 票据融资与政策工具展望 - 季末银行贷款冲量动力下降，导致表内票据同比少增，而表外票据同比多增 [1] - 新型政策性金融工具加快落地，有望拉动企业贷款需求 [1] - 新型政策性金融工具有助于为四季度社融增速提供支撑 [1]

社会融资规模 - 2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7% [2] - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [2] - 2025年9月当月新增社融3.53万亿元 [3] - 政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元，对社会融资规模发挥主要支撑作用 [2][3] - 企业债券净融资1.57万亿元，同比少151亿元，非金融企业境内股票融资3168亿元，同比多1463亿元，直接融资拉动作用明显 [2][3] 信贷规模与结构 - 2025年前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [4] - 住户贷款增加1.1万亿元，其中短期贷款减少2304亿元，中长期贷款增加1.33万亿元 [4] - 企（事）业单位贷款增加13.44万亿元，其中短期贷款增加4.53万亿元，中长期贷款增加8.29万亿元 [4] - 9月末人民币贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6% [4] - 9月末普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额为15.02万亿元，同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [4] - 9月份人民币贷款增加1.29万亿元 [5] 货币供应量 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4% [7] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2% [7] - 9月末M0余额13.58万亿元，同比增长11.5%，前三季度净投放现金7619亿元 [7] - M1-M2剪刀差明显收敛，反映企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖 [7] 利率水平 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [6] 政策效果与展望 - 适度宽松的货币政策持续发力，降准降息等一揽子货币政策效果显现 [1] - 政府债券发行提速，用于支持"两重""两新"、置换地方政府隐性债务等 [3] - 政策端对科创债、民企债的支持力度加大，叠加发债利率处于低位，企业发债融资增多 [3] - 四季度货币政策仍将保持对实体经济较强的支持力度，财政政策积极发力 [7] - 未来金融对实体经济的影响将主要通过利率路径，关注量价协同 [8]

货币供应 - 9月末广义货币M2余额335.38万亿元 同比增长8.4% [1] - 9月末狭义货币M1余额113.15万亿元 同比增长7.2% [1] - 9月末流通中货币M0余额13.58万亿元 同比增长11.5% 前三季度净投放现金7619亿元 [1] - M1与M2增速"剪刀差"收窄至1.2个百分点 反映出企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖 [1] 信贷投放 - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [1] - 住户贷款增加1.1万亿元 其中短期贷款减少2304亿元 中长期贷款增加1.33万亿元 [1] - 企(事)业单位贷款增加13.44万亿元 其中短期贷款增加4.53万亿元 中长期贷款增加8.29万亿元 票据融资增加4752亿元 [1] - 非银行业金融机构贷款减少1121亿元 [1] - 9月信贷投放季节性加码 但整体信贷规模保持稳健 [1] 金融支持与利率环境 - 金融体系对实体经济的支持力度保持在较高水平 [2] - 贷款利率已在低位运行较长时间 表明信贷资源供给总体充裕 [2] - 实体经济融资需求满足度较高 [2]

金融总量指标 - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，M2同比增长8.4%，人民币贷款余额同比增长6.6%，关键金融指标增速继续高于经济增速 [2] - 前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [3] - 9月末M2余额同比增长8.4%，比上年同期高1.5个百分点，M1余额同比增长7.2%，较2月末的年内低点提升7.1个百分点 [4] 货币供应与结构 - 9月末M1与M2"剪刀差"收窄至1.2个百分点，刷新今年初M1统计口径调整以来新低，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [2][4] - 前三个月住户存款增加12.73万亿元，非银行业金融机构存款增加4.81万亿元，在资本市场回暖与利率下行背景下，居民存款可能向股市"搬家" [5] 社会融资结构 - 政府债券发行对社会融资规模拉动作用明显，前三季度政府债券净融资11.46万亿元，同比多4.28万亿元 [3] - 9月末对实体经济发放的人民币贷款余额占社会融资规模存量的61.1%，同比低1.3个百分点，政府债券余额占比21.2%，同比高2.1个百分点 [3] 信贷投放与结构优化 - 9月末人民币各项贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，还原地方专项债置换影响后增速约7.7% [6] - 企业贷款保持良好增势，装备制造业和高技术制造业等重点行业维持高景气度，居民信贷需求因消费贷款贴息政策和住房限购政策调整而回升 [6] - 经济发展的重点领域和薄弱环节得到更多信贷支持，9月末普惠小微贷款余额36.09万亿元同比增长12.2%，制造业中长期贷款余额15.02万亿元同比增长8.2%，增速均高于各项贷款 [6] 贷款利率水平 - 9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [7] - 贷款利率持续处于低位说明信贷资源供给总体充裕，银行通过"贷款明白纸"推动企业贷款综合融资成本更加公开透明 [7]

社会融资规模总量 - 前三季度社会融资规模增量累计30.09万亿元 比上年同期多4.42万亿元 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7% 比上年同期高0.7个百分点 [1] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 人民币存款增加22.71万亿元 [1] 融资结构变化 - 前三季度人民币贷款在社融规模增量中占比降至48% 超过一半新增社融由其他多元化融资渠道提供 [2] - 政府债券净融资11.46万亿元 同比多4.28万亿元 企业债券净融资规模达1.57万亿元 [1] - 政府和企业债券净融资在社融中占比升至43% 直接融资拉动作用明显 [1] 货币供应量指标 - 9月末广义货币M2同比增长8.4% 比上年同期高1.5个百分点 [1] - 9月末狭义货币M1增速升至7.2% 比今年2月末低点大幅提升7.1个百分点 [3] - 9月M1与M2增速"剪刀差"收窄至1.2个百分点 反映企业生产经营活跃度提升 [3] 贷款利率水平 - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约40个基点 [3] - 9月份个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1% 比上年同期低约25个基点 [3] 信贷市场动态 - 9月新增人民币贷款1.29万亿元 还原地方专项债置换影响后增速约7.7% [2] - 个人消费贷贴息和服务业贷款贴息政策实施 利息成本下降推动消费贷款需求释放 [2] - 传统"金九"销售旺季及一线城市调整住房限购政策 带动个人住房贷款需求回暖 [2] 金融市场资金流向 - 存款"搬家"是不同金融市场之间收益率相对变化的结果 资金由低收益资产流向高收益资产 [4] - 非银金融机构存款增长较快 与非银存款定期化、持有同业存单多增等因素有关 [3]