全球资产配置与市场观点 - 瑞银将美国股票的投资建议下调至中性 因美股在其他地区增长加速之际恐将落后 列举原因包括美国企业盈利对全球增长的敏感度相对较低 估值偏高 资金向美国以外分散的趋势以及美元的下行风险 策略师表示美国是各主要地区中经营杠杆最低的 若全球增速升至3.5%以上 从历史看美股表现将落后 瑞银预计2026年全球GDP增速为3.4% 全球投资者正从美股撤离 寻求替代选择 ETF资金流显示分散化正在发生 美国股票在MSCI全球股票指数中占比超过70% [1] - 中金公司认为2026年国际货币秩序重构仍是全球资产的主线 该趋势支持中国股票和黄金延续牛市 并有利于中国股票跑赢美股 针对市场分歧 中金公司认为第一 货币秩序重构的“新秩序”不会一蹴而就 全球资金更新认知是一个过程 目前该逻辑仍在强化中 有利于市场慢牛 中国资产重估仍在途中 第二 考虑政治约束 经济约束与市场约束 当前美联储不具备激进缩表条件 而且沃什可能推动美联储降息超市场预期 无法扭转美联储信誉和美元资产安全性下降的问题 第三 美股AI泡沫风险方面 从AI能够切实提高生产力 并且没有系统性的杠杆和债务风险 在全球资金再布局的背景下 优质资产的估值往往有较高的容忍度 整体表现并不差 资产配置建议为超配中国股票和黄金 标配大宗商品 美股和美债 低配中国国债 [6] 人工智能与半导体产业 - 高盛指出 尽管英伟达营收同比增长73% 且对人工智能业务前景给出乐观指引 但该股仍下跌4.5% 这反映出“卖事实”行情 获利了结 以及对超大规模云服务商人工智能资本支出可持续性的担忧 预计2026年人工智能支出将增长62% 低于2025年的73% 但供需失衡和强劲的资产负债表仍可能推高预期 目前的数据中心需求及存储器瓶颈对英伟达形成支撑 市场焦点正转向2027年 届时资本支出或见顶 [1] - 中信证券研报指出 当前AI算力网络正经历向全光互联演进的关键期 NPO技术凭借在信号完整性 功耗及可维护性上的出色平衡 成为突破带宽物理瓶颈的理想折中方案 以阿里和腾讯为代表的科技巨头正加速推进NPO架构落地与标准化 标志着该技术已迈入规模商用阶段 这一底层硬件变革正驱动光通信产业链深刻重构 促使厂商从单一模块组装向硅光集成等高附加值环节跨越 国内光模块龙头有望深度受益于核心算力底座升级 迎来业绩与估值的双轨驱动 具备显著的长期配置价值 [3] - 银河证券研报指出 2025年12月 全球半导体行业实现789亿美元的销售额 环比增长2.7% 同比增长37.1% 从2025年半导体行业的整体表现来看 全球半导体销售额再创新高 同比增长25.6%至7917亿美元 从区域表现来看 除日本半导体行业销售额同比下降外（-4.7%） 其余国家和地区均实现了半导体销售额的同比增长 研报认为2026年国内外AI基础设施建设仍将继续保持强劲 同时国内坚定推进国产化率提升 因此继续看好半导体及相关器件元件投资机会 包括国产算力芯片 存储芯片涨价大周期 PCB 半导体制造和装备 先进封装 以及半导体材料方向 [5][6] 新能源与电池产业 - 中信证券研报指出 四家海外电池企业（LGES 三星SDI SKI Panasonic）2025年第四季度整体盈利环比显著下滑 除Panasonic外 其余三家业绩均为亏损状态 主要在于尽管收入层面受到储能业务的快速发展而实现增长 但北美电动车补贴取消带来的动力电池销量下滑 储能产线前期高昂的运营成本等使利润端承压 展望2026年 预计在动力电池市场 面对中国企业 日韩企业仍将面临份额持续下滑的压力 北美地缘政策对中国企业的限制给予其储能业务较大机遇 但后续产品验证 产能建设及订单兑现节奏仍有待观察 研报认为中国电池企业在全球动力及储能电池领域仍将保持较强的领先优势 重点推荐海外份额持续提升 盈利能力领先 具备显著估值优势的国内头部电池企业 [4] 金融与保险行业 - 中信证券研报认为 展望未来3—5年 保险公司总体上将继续受益于严监管 反内卷的竞争环境 老七家市场份额有望继续集中 在低利率环境下 储蓄存款向保险公司迁移 是银行 保险公司 客户共赢的结果 这一趋势有望长期持续 并形成耐心资本 大力支持股市债市和实体经济发展 从政策的角度看 监管持续推动行业加强资产负债匹配管理 推进偿二代三期工程建设 中小保险公司减量提质 以及鼓励保险公司作为战略投资者参与上市公司锁价大额定增 南向通有望继续增加额度并引入保险公司增配海外高利率债券 系列政策落地将持续成为保险板块股价催化剂 展望2026年一季报和半年报 在2025年低基数基础上 保单销售 投资收益 利润增长均具有较高确定性 近期AI叙事调整带来右侧投资窗口 建议重点关注新业务价值增速快 盈利和派息稳定 估值较低的头部公司 [7] 高端制造与能源装备 - 华泰证券研报称 继续看好海外燃机量价齐升+国内供应链出海+燃机供给外溢三条主线 1 海外燃机量价齐升 海外整机厂商产能已普遍排满至2029年末 随产能释放有望实现新签订单确收的量利齐升 2 国内供应链出海 热端叶片等供应链瓶颈环节紧张持续加剧 马斯克在2026年2月采访中亦提及为保障电力供应“SpaceX和Tesla可能不得不在内部自行制造涡轮叶片” 3 燃机需求外溢 头部重燃扩产仍待2027年后释放 30%+的供需缺口下需求外溢趋势短期内仍将加强 一方面 国内轻燃已实现自主知识产权和热部件自供能力 看好国产燃机出海趋势 另一方面 传统用于备电和船舶的内燃机在电力短缺下亦有望提供主供电解决方案 看好国内内燃机及相关产业链出海 [7] 房地产行业 - 华泰证券研报称 2月25日 上海五部门联合印发楼市新政“沪七条” 在限购松绑 公积金支持 房产税优化三大维度全面发力 放松力度高于年前的北京新政 华泰证券认为 新政将有效降低购房门槛 提升支付能力 精准激活刚需与改善需求 放松力度超市场预期 叠加2月2日的收储新政 有望推动上海楼市从“预期底”向“量价修复”加速过渡 为一线城市稳市场提供重要样本 也有望为房地产市场存量去化与行业转型注入新动能 看好“三好”房企 优秀商业运营商 港资房企 高分红物管公司的投资机遇 [8] 外汇市场动态 - 三菱日联银行称 如果英国执政的工党在周四举行的戈顿和登顿地区单次选举中失利 英镑可能会下跌 工党在2024年的大选中轻松赢得了戈顿和登顿选区 民意调查显示 工党 改革党和绿党之间的竞争态势十分激烈 工党若失利 可能会给斯塔默的首相职位带来更大压力 并会加剧工党对自身支持率下滑的担忧 尤其是在5月的地区选举之前 [2]

核心观点 - 迪拜商会中国企业会员数量在2025年再创新高，同比增长7%至1583家新增，显示中国企业极具韧性和创新性，在迪拜商贸生态系统中的重要性日益提升 [1] - 中国企业在迪拜的优势产业与迪拜经济议程（D33）高度契合，为双方在人工智能、先进制造和清洁技术等未来导向产业开辟了广阔合作机遇 [1] - 迪拜数字经济蓬勃发展，2025年有1690家数字初创企业成功成立或扩张，同比增长39.7%，其需求与中国企业优势高度匹配，中国初创公司已积极参与其中 [1] 中国企业数量与增长 - 2025年迪拜商会迎来1583家新增中国企业会员，同比增长7% [1] - 截至2025年底，超过6400家中国公司注册为迪拜商会活跃会员 [1] - 中国企业会员广泛分布在批发零售、房地产、建筑和物流等领域 [1] 数字经济与初创企业 - 迪拜数字经济商会数据显示，2025年有1690家数字初创企业在迪拜成功成立或扩张，同比增长39.7% [1] - 这些数字初创企业中，人工智能企业占比15%，金融科技企业占比12% [1] - 在迪拜数字商会举办的2025“北极星拓展”大会上，有多家中国初创公司参与项目路演，涵盖人工智能、医疗科技、工业制造及绿色能源等领域 [1] 产业协同与合作机遇 - 中国在未来导向产业的专业能力与迪拜经济议程（D33）目标高度契合 [1] - 双方在人工智能、先进制造和清洁技术等领域的合作开辟了广阔机遇 [1] - 迪拜的数字经济需求与中国企业的优势高度匹配 [1]

核心观点 - 公司发布2025年度业绩快报，受益于人工智能行业算力需求持续攀升，公司产品竞争力强并积极拓展市场，推动收入与利润实现爆发式增长，成功扭亏为盈 [1][2] 财务业绩表现 - **收入大幅增长**：报告期内实现营业收入64.97亿元，较上年同期的11.74亿元增长453.21% [1][2] - **盈利能力根本性扭转**：归属于母公司所有者的净利润为20.59亿元，而上年同期为亏损45.23亿元，实现同比扭亏为盈 [1][2] - **扣非后净利润表现**：归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.70亿元，上年同期为亏损8.65亿元 [2] - **每股收益**：基本每股收益为4.93元，上年同期为-1.09元 [2] - **净资产收益率显著提升**：加权平均净资产收益率达到26.96%，较上年同期的-8.18%大幅增加35.14个百分点 [2] 资产与权益状况 - **总资产翻倍**：报告期末总资产为134.45亿元，较期初的67.18亿元增长100.14% [2] - **股东权益强劲增长**：归属于母公司的所有者权益为118.36亿元，较期初的54.23亿元增长118.27% [2] 市场表现与背景 - **股价与市值**：业绩发布当日（2月27日），公司股价收于每股1178元，总市值达4967亿元 [3] - **业绩驱动因素**：人工智能行业算力需求持续攀升，公司凭借产品优异竞争力持续拓展市场并推动人工智能应用场景落地，是收入规模大幅增长的主要原因 [2]

公司动态 - 公司于2026年2月27日以通讯形式召开了第二届第二十六次董事会会议 [1] - 董事会审议了关于申请向特定对象发行的可转换公司债券“富乐定转”挂牌的议案 [1] 行业趋势 - 2026年2月，中国AI调用量首次超过美国 [1] - 有四款大模型在全球排名中位列前五 [1] - 国产算力需求正经历指数级增长 [1]

核心财务表现 - 2025年全年，公司总营业收入为1290.79亿元，同比减少3.04% [1] - 2025年全年，公司税前利润为67.16亿元，同比减少76.54%，净利润为55.89亿元，同比减少76.48% [1] - 按非公认会计准则，2025财年归属公司的净利润为189亿元，同比下降30%，经调整EBITDA为229亿元，同比下降31% [1] - 2025年第四季度，公司总营收为327亿元，环比增长5%，同比下降4% [1] - 2025年第四季度，公司净利润为18亿元，同比下降65% [1] - 按非公认会计准则，2025年第四季度公司净利润为39亿元，同比下降42%，环比增长4%，经调整EBITDA为47亿元，同比下降32% [1] AI战略与投入 - 管理层强调2025年是生成式AI之旅的第三年，也是AI确立为业务新核心的关键之年 [1] - 2025年，公司在将AI扩展到各个业务、加速AI云增长、扩大自动驾驶出租车运营并改善单位经济效益，以及深化AI融入移动生态方面取得了实质性进展 [1] - 自2023年3月启动AI战略以来，公司已累计投入超过1000亿元，未来将继续保持这种投资密度 [2] - 2025年全年，公司AI应用相关收入已突破100亿元 [1] 业务结构重组与AI业务增长 - 公司将“百度核心”正式更名为“百度一般性业务”，并细分为AI新业务、传统业务（主要为搜索及信息流广告）及其他三大板块 [4] - 2025年第四季度，AI新业务、传统业务及其他业务收入分别为113亿元、123亿元和25亿元 [4] - 2025年第四季度，AI新业务占一般性业务收入比重已达43%，较2025年第三季度39%的占比有所提升 [4] - 2025年全年，公司AI新业务收入从2024年的270亿元增长至2025年的400亿元，同比增长48% [5] - 在AI新业务中，智能云基础设施第四季度收入达58亿元，全年收入约200亿元，同比增长34% [5] - AI原生营销服务增速最快，全年收入达98亿元，同比增长301% [5] 自动驾驶业务进展 - 第四季度，无人车服务“萝卜快跑”提供的全无人驾驶运营订单达到340万单，季度内单周订单量峰值超过30万单 [6] - “萝卜快跑”总订单量同比增长超过200% [6] - 截至2026年2月，“萝卜快跑”累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过2000万单 [6] - “萝卜快跑”的业务版图已横跨全球四大洲，覆盖26个城市，并成功打通了左舵与右舵两大主流驾驶市场 [6] - 公司将联合Uber和Lyft在伦敦推出服务，并在迪拜深化与Uber的合作，以加速全球市场渗透 [6] 芯片子公司分拆上市 - AI芯片子公司“昆仑芯”已于今年1月以保密形式向港交所提交上市申请，拟分拆独立上市 [6] - 管理层表示昆仑芯的上市进程进展顺利，并认为此次分拆上市将获得资本市场的高度认可，为公司股东释放巨大价值 [6] - 昆仑芯是公司“四层AI堆栈”中不可或缺的基础设施组件 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对英伟达维持“优于大市”评级，合理估值区间为200.00 - 230.00美元 [5] - 报告核心观点认为，公司网络业务增长强劲，B系列算力规模已达到9GW，同时考虑到GB系列产品与网络连接出货积极及下游AI需求持续旺盛，上调了未来财年的盈利预测 [1][2][3] 财务表现与业绩指引 - **FY26Q4财务表现**：四季度收入为681亿美元，同比增长73%，环比增长20%，超过公司先前650亿美元（±2%）的指引 [1]。GAAP毛利率为75.0%，同比提升2.0个百分点，环比提升1.6个百分点 [1][8]。GAAP净利润为430亿美元，同比增长94% [1] - **分业务收入**：数据中心营收623亿美元，同比增长75%，环比增长22% [1]。游戏业务营收37亿美元，同比增长47%，环比下降13% [1]。专业可视化业务营收13亿美元，同比增长159% [1]。汽车业务营收6.04亿美元，同比增长6% [1] - **FY27Q1业绩指引**：公司预计下一季度营收为780亿美元（±2%），此指引未考虑中国市场的数据中心收入 [1][24]。GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.9%和75.0%（±0.5%） [1][24]。GAAP和Non-GAAP营运费用分别指引77亿美元和75亿美元 [1] 业务运营与增长动力 - **数据中心业务**：计算业务营收同比增长57%，GB系列（Blackwell及Blackwell Ultra）收入占数据中心总营收超过三分之二，主要得益于产能爬坡 [2][9]。自2023财年推出ChatGPT以来，数据中心业务规模已增长近13倍 [2][11] - **网络业务**：网络业务营收同比增长263%，全年收入超过310亿美元，比2021年（收购Mellanox之年）增长了十倍以上 [2][10]。Scale up和Scale out需求创新高 [2][10] - **客户与市场**：前五家云服务商和超大规模数据中心运营商贡献了公司约50%的营收 [2][11]。26财年，主权AI业务营收同比增长超三倍，突破300亿美元，主要客户来自加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国 [2][11] - **技术进展**：各大云厂、数据中心运营商、模型公司等部署的Blackwell基础设施算力规模已达到9GW [2][11]。Rubin平台训练MOE模型所需GPU比Blackwell减少四分之三，推理tokens成本降低90% [11] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告上调预期，预计2027-2028财年公司收入为3449亿美元和4304亿美元，较前值分别上调3%和6%，并新增2029财年收入预测为5135亿美元 [3] - **净利润预测**：预计2027-2028财年公司净利润为2120亿美元和2603亿美元，较前值分别上调13%和11%，新增2029财年利润预测为3061亿美元 [3] - **关键财务指标预测 (FY2027E-FY2029E)**： - 营业收入增长率：59.7%， 24.8%， 19.3% [4] - 归母净利润增长率：76.6%， 22.8%， 17.6% [4] - EPS：8.72美元， 10.71美元， 12.60美元 [4] - EBIT Margin：64.7%， 63.7%， 62.5% [4] - ROE：57.6%， 41.5%， 32.8% [4] - 市盈率 (PE)：22， 18， 16 [4]

山东省人才政策“升级版”核心内容 - 山东省发布《关于实施更加积极开放有效人才政策的若干措施》，涵盖7个方面25条举措，以“引得进、育得准、留得住、用得好”为主线，旨在推动人才“第一资源”深度融入工业经济“头号工程”[1] 人才集聚目标与战略格局 - 山东省“十四五”期间累计吸引集聚青年人才超过430万人，济南市人才资源总量突破310万人，较“十三五”末净增近80万人，每年新增青年人才持续稳定在16万人以上[1][3] - 山东省力争“十五五”期间每年吸引集聚100万名青年人才，并系统实施人才集聚“六大行动”，以推动形成教育科技人才一体发展格局和“2+N”人才集聚雁阵格局[3] 重点领域人才培养与引进 - 山东省实施人工智能、集成电路、量子技术等重点领域人才本硕博贯通培养，并支持高校设置“人工智能+X”微专业群及双学位项目，职业院校开设人工智能技术应用专业[3] - 通过顶尖人才“直通车”、领军人才“筑峰计划”及省级人才工程集聚战略引领型人才，并大力引育“人工智能+”人才、互联网营销、全媒体运营等新业态人才[4] - 加快留学回国服务模式落地，支持海外精英回国服务[4] 主要城市人才发展成效 - 济南、青岛作为两大中心城市，带动山东省省级以上高层次人才数量突破5000人，拥有25位海洋领域两院院士（占全国总量近三分之一），并在全球科研城市排名中位次显著提升（济南从2020年57位跃升至27位，青岛从69位跃升至31位）[6] - 在全省16个市中，有10个入选中国城市人才吸引力百强[7] 地方特色实践与市场机制 - 青岛自贸片区推行“按薪定才”、“以绩推才”的市场化评价机制，并对全职新引进的中华技能大奖获得者所在企业给予20万元育才奖励[7] - 潍坊市临朐县在产业集聚区布局人才公寓500套，建成3家“青年驿站”，两年来接待求职青年2300余人次，其中60%成功留在当地就业[7] 人才工作范式转变 - 山东省人才工作正从简单的“给钱给政策”转向构建“产业出题、人才答题、生态护航”的良性循环，致力于打造让人才无缝融入的成长生态[9]

区域经济与产业发展 - 京津冀地区外贸进出口值从2014年的3.74万亿元人民币增至2025年的4.7万亿元，增长25.7% [2] - 广州规划10平方公里穗港马产业深度合作区，并准备超万亩发展空间，以释放粤港澳大湾区千亿级高端消费市场潜力 [2] - 浙江2026年将强化科技金融支持，力争科技贷款余额超4.2万亿元，并扩大省级创投基金规模 [3][4] 科技与人工智能产业动态 - 德国总理默茨参观中国机器人企业宇树科技，公司视其为与德国企业合作及共同推动全球智能机器人产业发展的契机 [3] - 浙江深入实施“人工智能+”行动，支持概念验证中心、中试平台等建设，并引导资本投向硬科技 [3][4] - 谷歌将机器人软件子公司Intrinsic重新划归至谷歌旗下，标志着其在物理AI领域的投入从研究转向关键业务重心 [8][9] - OpenAI从Meta挖来知名AI研究员庞若鸣，其此前加入Meta时获得了价值超过2亿美元的薪酬方案 [11] 消费电子与半导体 - 智能手机存储芯片采购成本较去年同期已上涨超过80%，OPPO、vivo、小米等多家头部品牌拟于3月初启动新一轮产品涨价 [4] - 三星电子最早将在2026年3月停止在华城园区12号生产线制造2D NAND闪存，该产线未来将用于1c nm DRAM内存制造 [7] - SK海力士与闪迪公司联合启动下一代存储器解决方案HBF（高带宽闪存）的全球标准化进程 [11] - 三星Galaxy S26系列进一步强化与Gemini的系统级整合，推出可自动完成多步骤操作的Gemini智能手机助手 [9] 智能汽车与机器人 - 小鹏汽车布局行业首个人形机器人全链条量产基地，该项目作为广州天河区重点“开门红”项目提报 [6] - 广汽集团与华为合作的启境品牌首款智能猎装轿跑预计2026年6月正式上市，广州将全域开放无人驾驶应用场景支持其发展 [5] 软件与互联网服务 - 英伟达CEO黄仁勋表示，AI助手不会取代软件公司，而是会使用这些工具来帮助开发软件并提高效率 [10] - 腾讯元宝月活跃用户达到1.14亿，日活跃用户超过5000万，并重回苹果应用商店榜单前10 [7] - 苹果公司正与ICICI银行、HDFC银行和Axis银行磋商，计划2026年中期在印度推出Apple Pay支付服务 [10] 企业融资与资本市场动态 - 摩尔线程宣布其AI训推一体GPU MTT S5000已完成对阿里千问3.5最新三款中等规模模型的全方位适配 [5] - “怀芯声学”完成数千万元天使轮融资，由创势资本领投 [11] - “麦迪克”完成数千万元Pre-A轮融资，投资方包括中科创星、深创投及吉林省级国有投资机构旗下基金 [11] - 德邦股份拟主动撤回A股在上交所上市，并申请转入全国中小企业股份转让系统退市板块交易 [11] - 袁记食品集团股份有限公司向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际和广发证券 [12] - 三只羊集团发布声明否认“借壳上市成功”，称网传“登陆纳斯达克”仅为海外直播业务合作 [7]

核心财务表现 - 2025年度实现营业收入64.97亿元，同比大幅增长453.21% [2][4] - 归属于母公司所有者的净利润为20.59亿元，成功实现扭亏为盈，上年同期为亏损4.52亿元 [2][4] - 营业利润为20.61亿元，利润总额为20.59亿元，均实现由负转正 [2][4] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为17.7亿元 [2][4] - 基本每股收益为4.93元，上年同期为-1.09元 [2][4] - 加权平均净资产收益率达到26.96%，较上年同期的-8.18%增加35.14个百分点 [4] 资产与权益状况 - 截至2025年末，公司总资产达134.45亿元，较期初增长100.14% [2][4] - 归属于母公司的所有者权益为118.36亿元，较期初增长118.27% [2][4] - 资产和权益规模的增长部分得益于2025年度向特定对象发行新股募集资金 [4] 业绩驱动因素 - 业绩大幅增长主要受益于人工智能行业算力需求的持续攀升 [4] - 公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场，积极推动人工智能应用场景落地，带动营业收入大幅增长 [4]

三月策略核心观点 - 市场风格再平衡，焦点从AI主题转向产业影响和供需紧缺环节，全球权益风格向工业、金融、能源等板块倾斜，科技资产内部出现分化，软件股遭抛售而存储等紧缺方向反弹 [3][8][47] - 全球制造业复苏信号持续累积，美国2025Q4 GDP投资端表现亮眼且修复正向更广谱实体部门扩散，美国降息路径有望相对顺畅，为制造业修复提供宏观支持 [4][10][48] - 大宗商品定价从金融交易回归产业供需，工业金属供给扰动风险持续且需求有AI投入及全球再投资支撑，黄金受益于美国政策重心转向“生活成本”及债务可持续性担忧 [5][11][49] - 投资主线围绕全球实物资产与中国资产重估，推荐方向包括：实物资产（铜、铝、锡、原油、稀土、金）、中国设备出口链（电网设备、储能、工程机械等）、国内制造业底部反转品种、消费回升通道（航空、免税等）及非银金融 [6][12][50] 本期金股与ETF列表 - 本期十大金股涵盖工业金属、炼化、通用设备、证券、电力、航空装备、服装家纺、航空机场、生物制品及光学光电子行业，具体为云铝股份、荣盛石化、应流股份、国泰海通、申能股份、中航重机、海澜之家、中国南方航空股份、信达生物、蓝特光学 [1][14][44] - 本期建议关注三只ETF：石油ETF（561360.OF）2月复权净值增长6.54%，2026年以来增长26.33%；电网ETF（561380.OF）2月增长13.22%，2026年以来增长29.59%；化工ETF国泰（516220.OF）2月增长4.35%，2026年以来增长16.14% [2][13][46] 有色金属 - 云铝股份 - 推荐中长期理由：海外降息与财政扩张利好铝出口需求回暖，储能与电网结构性拉动，国内供给侧改革天花板将至，海外扩产受电力限制，低库存低供应下需求有望超预期，看涨铝价；公司资产负债表优质，分红提升潜力大 [15][58] - 短期催化：年初执行的欧盟碳关税利好绿电铝 [16][59] 石油化工 - 荣盛石化 - 推荐中长期理由：国内炼能已接近红线，未来三年新增炼能有限，公司作为民营大炼化龙头，拥有全国最大单体规模4000万吨/年的浙石化炼厂，产业链一体化及规模优势显著 [18][61] - 短期催化：聚酯链产品龙头企业反内卷减产涨价已使产品价格价差明显修复；国际油价高位回落后炼厂成品油毛利修复，公司是唯一拥有成品油出口配额的民营企业，出口套利空间大 [18][61] 机械 - 应流股份 - 推荐中长期理由：全球燃气轮机需求爆发，看好公司燃机叶片全球份额提升 [20][63] - 短期催化：全球燃气轮机客户突破有望超预期 [21][64] 非银金融 - 国泰海通 - 推荐中长期理由：合并后整合效果有望逐步落地，公司拟收购印尼证券公司，国际业务拓展将增强综合实力 [23][66] - 短期催化：市场交投活跃，IPO与再融资复苏，预计公司一季度业绩表现亮眼 [24][67] 公用环保 - 申能股份 - 推荐中长期理由：公司为上海市综合能源主体，业务多元盈利稳定，过去五年分红比例维持在55%以上，对应股息率约5.5%；公司持续优化财务费用，发行低利率永续债进行债务置换 [26][70] - 短期催化：去年第一季度煤电发电量因机组检修同比下降12.5%，今年有望提升；在建新能源项目陆续投产将增厚业绩 [27][71] 军工 - 中航重机 - 推荐中长期理由：公司是航空发动机及燃机结构件平台龙头，产品品类全覆盖，受益于国产大飞机交付、发动机国产化加速及军品新飞机列装；燃机业务与多个国际巨头合作，打开新增长曲线 [29][73] - 短期催化：燃机订单近期有积极变化，公司作为航发集团核心供应商，主供燃机的盘和大机匣 [29][73] 纺服 - 海澜之家 - 推荐中长期理由：主品牌兼具内销市占率提升与出海逻辑，与京东合作的城市奥莱、与阿迪等合作的业务提供收入增量，叠加6.5%以上股息，兼具成长性与红利属性 [31][75] - 短期催化：年初消费回暖，主品牌推进高性价比产品与购物中心渠道提升促进流水改善；奥莱等业务合作深化，开店春节后或加速 [31][75] 交运 - 中国南方航空股份 - 推荐中长期理由：受益于行业供需改善（供给增速放缓，需求增速更快），拥有中国最大机队规模，全经济舱策略深化，国际线持续恢复较好 [33][77] - 短期催化：供需优化下客座率高企，春运量价齐升，预期第一季度盈利向好 [34][78] 医药生物 - 信达生物 - 推荐中长期理由：截至2025年已有18款创新产品上市，2025年产品收入约119亿元，同比增长45%，有望在2027年达到约200亿元商业化收入；与多家跨国药企达成合作，累计获得16亿美元首付款及200亿美元潜在里程碑付款，改善现金流支持研发 [36][80] - 短期催化：核心大单品已于2025年授权，2026年有望读出多项概念验证数据并开展国际III期临床；2026年初有7款新药（含新适应症）纳入国家医保，加速国内放量 [36][80] 电子 - 蓝特光学 - 推荐中长期理由：模造玻璃下游需求旺盛，覆盖汽车智驾ADAS镜头、手机玻塑混合方案、智能影像设备、光通信、AI眼镜等领域；公司作为大客户核心光学供应商，将受益于苹果可能采用的玻塑混合方案；AR晶圆业务绑定核心客户，随AR产品推出有望加速成长 [38][82] - 短期催化：手机拉货在即，影像设备、车载新品发布，光模块客户2026年需求旺盛，公司下半年及2026年订单业绩持续兑现 [39][83]