报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍处于宏观与基本面博弈状态，震荡运行 [2][4] - 不锈钢处于现实与宏观预期博弈状态，震荡运行 [2][5] - 碳酸锂累库加速但仓单偏少，震荡格局或延续 [2][11] - 工业硅需关注仓单注册情况 [2][14] - 多晶硅受政策扰动，盘面波动放大 [2][15] 各品种相关总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价121,140，成交量102,155；不锈钢主力收盘价12,865，成交量101,032 [5] - 1进口镍119,900，俄镍升贴水600，镍豆升贴水 -900 [5] - 8 - 12%高镍生铁出厂价905，镍板 - 高镍铁价差294，镍板进口利润 -1,728 [5] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12,700，304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13,300，304/No.1卷（无锡）12,150 [5] 宏观及行业新闻 - 3月3日加拿大安大略省省长福特或停止向美国出口镍 [5] - 4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目进入试生产阶段，单条线年产金属镍约1.25万吨 [6] - 印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产，印尼青美邦新能源材料有限公司目前产能已恢复至70% - 80% [7][8] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修，预计影响量级11 - 13万吨，主要影响300系产量，5月已减产40 - 50% [8] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [8] - 印尼莫罗瓦利工业园区发现环境违规行为，可能对违法公司处以罚款并审计 [8] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 [9] - 印尼政府批准的2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨，高于2024年的3.19亿吨 [9] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2509合约收盘价64,400，成交量350,125，持仓量326,895；2511合约收盘价64,080，成交量30,581，持仓量94,359 [11] - 仓单量13,281手，现货 - 2509为 -1,100，现货 - 2511为 -780，2509 - 2511为320 [11] - 锂辉石精矿（6%，CIF中国）666，锂云母（2.0% - 2.5%）1,385 [11] - 电池级碳酸锂63,300，工业级碳酸锂61,700，电池级氢氧化锂（微粉）62,570 [11] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格63485元/吨，环比上涨266元/吨；电池级碳酸锂均价6.365万元/吨，环比上涨350元/吨；工业级碳酸锂均价6.205万元/吨，环比上涨350元/吨 [12] - 本周碳酸锂产量18813吨，环比增加690吨，行业库存140793吨，环比增加2446吨 [12] - 欧盟将拨款8.52亿欧元（约合人民币71.6亿元）发展电动汽车电池，预计项目于2030年前投入运营，运营前十年减少约9100万吨二氧化碳当量的温室气体排放，投产后电动汽车电池芯年生产能力达约56GWh [13] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2509收盘价8470，成交量1,468,586，持仓量381,237；PS2508收盘价41,345，成交量1,014,567，持仓量98,601 [15] - 工业硅近月合约对连一价差70，买近月抛连一跨期成本38.7；多晶硅近月合约对连一价差 -3160 [15] - 工业硅现货升贴水对标华东Si5530为 +210、对标华东Si4210为 -240、对标天津99硅为 +110；多晶硅现货升贴水对标N型复投为 +7815 [15] - 华东地区通氧Si5530为8750，云南地区Si4210为9900，多晶硅 - N型复投料46000 [15] - 硅厂利润（新疆新标553） -2596，硅厂利润（云南新标553） -4559；多晶硅企业利润 -1.2元/千克 [15] - 工业硅社会库存（含仓单库存）55.1万吨，企业库存17.4万吨，行业库存72.5万吨，期货仓单库存25.3万吨；多晶硅厂家库存27.6万吨 [15] 宏观及行业新闻 - 7月8日，云南省印发《云南省推动绿电直连建设实施方案》，推动绿电资源就地转化 [16] 各品种趋势强度 - 镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [10] - 碳酸锂趋势强度0 [13] - 工业硅趋势强度0，多晶硅趋势强度0 [17]

分红政策 - 公司通过现金分红、股份回购回报股东，2024 年全年分红派息比例达 55%，上市以来累计分红近 350 亿元 [1] - 2025 年推出 5 - 10 亿元规模的 A 股股份回购计划 [1] - 未来公司将综合考量多因素，平衡发展和股东利益，保持积极稳健分红政策，用市值管理工具提升投资价值 [2] 重卡行业发展 - 今年上半年中国重卡市场累计销量约 53 万辆，同比增长约 6%，需求环比向好 [3] - 公司看好重卡行业发展，推进产品竞争力提升和市场开拓 [3] 行业电动化应对 - 受政策和成本因素推动，重卡等行业新能源渗透率提升，2024 年底公司发布全系列新能源动力电池产品并推动产能落地 [4] - 公司借助集团全产业链优势，基于终端场景和工况开发新能源产品，在多维度取得突破性进展，将提升新能源业务业绩贡献 [4] 大缸径发动机及数据中心业务 - 2025 年以来，公司 M 系列大缸径发动机产销两旺，数据中心用发动机产销大幅提升 [5] - 公司发挥优势，锚定全年销量目标，开拓战略客户，抢占重点高端市场，提升市场份额和盈利能力 [5]

港股融资市场表现 - 2025年上半年港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [1] - 2025年上半年IPO集资额超1070亿港元，较去年全年增长22%，暂列全球第一 [1] - 2025年再融资规模达1569.85亿港元，超过2023年和2024年之和1206亿港元 [2] 融资规模历史对比 - 2023年和2024年港股IPO融资额分别为463.34亿港元和881.47亿港元，均未超千亿港元 [2] - 2023年和2024年再融资规模分别为661.61亿港元和545.99亿港元，同样未超千亿港元 [2] - 2025年上半年融资规模已超过2022年全年2809.46亿港元 [2] 龙头企业融资贡献 - 宁德时代IPO募资410亿港元，占2025年IPO总额超三成 [3] - 恒瑞医药、海天味业IPO募资超百亿港元，三花智控达93亿港元 [3] - 前10大IPO项目中7家为A股公司，前5家均为A+H公司 [3] - 比亚迪和小米集团再融资合计861亿港元，占再融资总额超五成 [3] - 比亚迪再融资创全球汽车行业近10年最大股权再融资纪录 [4] 行业融资特征 - 技术硬件与设备、资本货物、汽车与汽车零部件为募资规模前三行业 [5] - 制药、生物科技与生命科学，软件与服务，食品饮料与烟草，材料Ⅱ等行业募资超百亿港元 [5] - 科技板块聚焦人工智能、新能源与新材料、机器人及高端制造 [5] - 消费板块涵盖潮玩、新式茶饮、宠物、黄金饰品、化妆品、医美等细分赛道 [5] - 景气行业面临技术竞争及出海压力，加速通过资本市场融资 [6]

港股市场股权融资规模爆发式增长 - 2025年以来港股股权融资规模达2879.82亿港元，同比大增350.56% [2] - IPO规模1235.64亿港元，同比+657.51%，再融资规模1569.85亿港元，同比+393.31% [2] - 上半年IPO集资1070亿港元，超去年全年22%，暂列全球第一 [2] 融资规模历史对比 - 2025年上半年融资规模已超过2023年(1424.39亿港元)和2024年全年(1756.60亿港元) [5] - 配售发行规模1569.85亿港元，超过2023-2024年之和(1207.6亿港元) [6] - 按当前增速，2025年配售规模可能超过2022-2024年三年总和 [6] 龙头企业主导融资市场 - IPO前十大项目中宁德时代募资410亿港元，占IPO总额超30% [8][9] - A+H公司占前十大IPO项目中的7家，包括恒瑞医药、海天味业等 [10] - 再融资前两大项目比亚迪(435.09亿港元)和小米(426亿港元)合计占比超50% [11] 行业分布特征 - 技术硬件与设备(553.45亿港元)、资本货物(545.56亿港元)、汽车与汽车零部件(478.52亿港元)为募资前三行业 [13] - 新能源、人工智能、生物医药、新消费等热门行业融资活跃 [14] - 科技(人工智能/新能源/机器人)与消费(茶饮/宠物/医美)形成双轮驱动格局 [15]

美国对铜加征关税政策 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对进口铜征收50%关税 消息公布后纽约铜期货价格短线拉升 涨幅一度扩大至2 6% 截至7月10日20时暂报5 62美元/磅 7月8日至10日出现三连阳走势 [2] - 加征关税目的是推动美国制造业回流 通过贸易保护本土冶炼厂 吸引投资者在美国建设冶炼厂 [2] - 铜精矿和废铜可能不在加征之列 智利可能获得部分关税豁免 如25%进口关税 墨西哥也可能按美加墨贸易协定获得豁免 [4] 铜产业战略地位与影响 - 铜是新能源 电力 AI等未来产业的战略资源 控制铜资源等于控制未来工业命脉 [3] - 美国商务部依据《1962年贸易扩张法》第232条款认定铜为"关键矿产" 对国家安全至关重要 [3] - 美国铜储量充足但冶炼和精炼能力落后 希望通过关税推动本土铜产业发展 重塑产业链主导权 [3] 铜市场短期反应 - 7月8日纽约铜期货价格盘中涨幅达17% 创历史新高 同期伦敦铜价下跌 两地价差在3月一度高达1643美元/吨 [5] - 年初伦敦铜库存27万吨 目前10 2万吨 美国铜库存从年初9 3万吨增至19 95万吨 另有超5万吨现货铜在途运输 [6] - 贸易商可能在20天内加速将铜向美国转移 欧洲和南美产的铜更具吸引力 可能进一步向美国转移 [5] 长期影响与行业应对 - 长期影响有限 难以改变全球矿业开采 精炼铜产能释放与宏观经济引导的消费趋势 [3] - 国内铜上下游企业套期保值经验丰富 能力强 多以双向敞口方式进行 今年以来应对铜价波动较为从容 [7] - 企业需关注纽约 伦敦 沪铜三者价差变化 在价差稳定后可考虑对原材料进行套期保值 [7] 未来铜价走势 - 沪铜价格一般跟随伦铜价格运行 与纽约铜期货价格关联度较弱 [8] - 新能源和AI数据中心增量需求将对铜价构成长期支撑 消费企业可在铜价回落后议定长期对冲方案 [8] - 生产企业可在价格冲高过程中进行价格锁定 以保证生产利润实现 [8]

【导读】基金公司解读A股市场投资机会 7月10日，A股市场迎来重要突破，上证指数站稳3500点整数关口，这也是去年"9·24"行情之后的首次正 式突破。 受访基金公司普遍认为，短期来看，A股市场整体乐观格局有望延续，后续仍有赖于基本面和政策面形 成合力，同时，结构性机会有望不断涌现，成长、防御及政策受益方向都有机会。 短期事件+长期逻辑共同催化 在基金公司看来，近期市场新高背后，既有肉眼可见的短期事件催化，也有被忽视的长期逻辑。 博时基金表示，国家统计局公布的6月CPI及PPI数据显示，当前通胀水平仍然较低，反映需求不足仍是 核心问题，但值得注意的是，剔除能源和食品的核心CPI处于近期较高水平，好于PPI，相应地，工业企 业中下游盈利情况好于上游。此外，从行业数据看，酒类价格近期有企稳的态势，汽车行业价格竞争最 激烈的时候或已过去。 国泰基金认为，市场情绪趋好，可能和最新公告的国家统计局数据有关。目前来看，无论是消费市场还 是投资市场，肉眼可见的"人气"越来越旺。而人气的积聚，源于消费市场的持续回暖与投资环境的向 好，是经济活力逐步释放的直观体现，也是市场信心不断充盈的体现。当前，市场在宏观经济稳步增 长、政 ...

行业概况 - MLCC被称为"电子工业大米"，具有体积小、比容大、寿命长、高频使用时损失率低、可靠性高等优点 [1][2] - 一部智能手机需要一千多颗MLCC，一辆电动汽车需要一万多颗MLCC [1] - 随着AI、新能源等产业发展，MLCC需求上升，2028年全球市场规模有望突破1407亿元 [2] - MLCC小型化竞赛持续升温，成为行业内企业角力的焦点 [1][21] 公司表现 - 三环集团2024年营业总收入73.75亿元，同比增长28.78%，归母净利润21.90亿元，同比增长38.55% [6] - 2020年至2024年营业总收入持续增长，从39.94亿元增至73.75亿元 [9][10] - MLCC产品为公司2024年营业收入增长做出积极贡献 [6] 产品与技术 - 公司生产规格为"0201"的MLCC，厚度约1毫米，内部堆叠上千层陶瓷介质膜，每层厚度仅1微米 [13] - 陶瓷介质膜越薄，电容器体积越小、性能越强，技术攻关难度很高 [16] - 从2020年5微米厚度突破至1微米，面临的最大挑战是将膜带做得既薄又均匀 [21] 研发投入 - 公司拥有近1900人的技术研发团队，以博士和硕士为主 [16] - 2024年研发投入5.83亿元，同比增长6.83%，占营业收入7.91% [16] - 2020年至2024年研发投入持续增长，从2.39亿元增至5.83亿元 [18][19] 竞争格局 - 与全球MLCC头部企业相比，中国企业在部分高端产品的技术和产能方面仍存在差距 [15][21] - 海外企业在高端产品的技术和产能上仍具有优势 [21] - 公司当前核心任务是聚焦自身，通过技术研发与持续创新提升产品品质，同时拓展多元应用领域 [21]

核心观点 - 2025上半年秦皇岛煤价下降，火电企业燃料成本降低，与电量、电价端下滑对冲，火电板块盈利空间凸显，自1月下旬至今股价修复11% [4] - 2025年火电在电量、电价、成本三要素上有望出现积极因素，显现成长属性；水核板块经营稳健，现金流充裕，高股息价值仍在；国内电改深化，板块有望出现多元投资机会 [4] 2025H1行业回顾 板块表现 - 相对沪深300，2025H1截至6月30日申万公用事业板块下跌0.55%，在所有申万一级行业中相对排名21/32 [15] - 细分板块中，水力发电、火力发电、电能综合服务、燃气、风力发电、光伏发电以及热力服务板块分别+0.6%、+4.9%、+4.0%、-4.5%、-1.5%、-2.6%和+19.9% [15] 业绩情况 - 2024年公用事业电力板块营收19832亿元，同比降1.3%，归母净利润1723亿元，同比增7.8%；2025Q1营收4643亿元，同比降5.2%，归母净利润507亿元，同比增6.3% [17] - 2025Q1火电营收2931亿元（同比-8.2%），归母净利212亿元（同比+7.8%）；水电营收418亿元（同比+4.0%），归母净利113亿元（同比+23.7%） [24] - 2025Q1风电营收303亿元（同比-10.1%），归母净利72.0亿元（同比-6.8%）；光伏发电营收80.5亿元（同比-11.9%），归母净利5.4亿元（同比+54.6%）；核电营收403.01亿元，同比+8.4%，归母净利润61.63亿元，同比-7.5% [24] 2025H2行业投资策略 火电 - 2025年1 - 5月全国原煤产量19.9亿吨，累计同比增长6.0%，进口动力煤1.4亿吨，同比下滑9.4%，2 - 5月降幅扩大 [32] - 2025H1CCTD主流港口全年平均库存达7394万吨，较24/23年同比分别+20.8%/+11.8%；南方电厂平均库存达3357万吨，较24/23年同比分别-0.8%/+1.8%；煤炭重点企业库存天数为24.0天，较24/23年同比分别+1.7/+4.6天 [33] - 1 - 5月全社会用电量累计39665亿千瓦时，同比增长3.4%，增幅放缓；5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比增长4.4%，增幅抬升 [40] - 1 - 5月化工行业动力煤消费量达1.37亿吨，较24/23年同比分别+19.8%/+51.5%，建材、冶金行业用煤需求同比较弱 [41] - 建议关注电价下调幅度较小区域及市场煤敞口较高的企业，当前市场煤价610 - 630元/吨，25年长协电价普遍下滑，区域分化明显，市场煤与长协煤价格倒挂 [45][49] - 2024年1月1日起煤电容量电价机制实施，改善火电利润结构，保障部分稳定利润；伴随新能源装机增长，辅助服务需求提升，火电灵活性价值被挖掘 [61] 水电 - 2025年Q1乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，同比偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，同比偏丰11.56% [63] - 各大流域在建水电站合计超2500万千瓦，其中澜沧江/雅砻江/大渡河/金沙江分别在建832/777/352/621万千瓦 [73] - 2017 - 2024年长江电力股息率保持在3.2% - 4.4%，我国水电公司普遍分红比例较高，长江电力承诺2016 - 2020年分红金额不低于0.65元/股，2021 - 2025年分红比例不低于70% [80] 核电 - 2024年8月国务院核准5个核电项目总计11台机组，数量创历史新高，“十四五”期间我国核电核准稳步推进，2025年目标核电运行装机容量达70GW [82] - 截至2024年末，中国核电在运核电机组装机容量2375万千瓦，在建机组/核准待建机组2064万千瓦，中国广核在运核电机组装机容量3176万千瓦(含联营)，在建机组/待建机组1900万千瓦 [86] - 自2019年以来，核电市场化比例快速提升，2025年广东、江苏市场化交易电力进一步提升，短期电价有下行压力，但各地对市场化交易电价存在回收机制，最终执行电价接近核准电价，核电电价相对稳定 [90] 风光 - 截至2024年底，风光装机容量合计达14.1亿千瓦，2024年风电/光伏累计同比增速分别为+18%/+45%，全国新能源消纳问题加剧，1 - 12月风电/光伏利用率分别为95.9%/96.8% [92] - 2025年1月136号文推动新能源上网电量全面进入电力市场，以2025年6月1日为节点划分存量和增量项目，导致6月前出现抢装潮，截至2025年5月底，新增新能源装机规模达2.44亿千瓦，同比增长146.8% [99] - 2025年光伏各项目保障收购小时数为293小时（2024年同期350小时），风电项目利用小时暂按400小时（枯水期220小时、丰水期180小时）确定，光伏项目利用小时暂按300小时（枯水期170小时、丰水期130小时）确定，保障性收购小时下降，电价短期承压；绿证赋予环境溢价 [105] - 2025年3月21日新能源云平台发布第三批可再生能源发电补贴项目清单，纳入项目共50个，核准/备案容量1592.46兆瓦，还有17个项目变更，多数风光企业应收账款/市值比例高达30%以上 [106] 垃圾焚烧 - 2024年开标的垃圾焚烧项目数量仅20个，约占往年的三分之一，累计投资约52.6亿元，较2023年投资额市场份额缩水约80%；自2022年开始，垃圾焚烧板块资本开支呈逐年下降趋势，25Q1资本开支达23.8亿元，同比下滑26% [114] - 2024年垃圾焚烧板块经营性现金流净额为151亿元，同比增长18%，自由现金流量151亿元，同比提升18%；部分公司明确长期分红规划 [119] - 中国垃圾焚烧企业在“一带一路”沿线国家形成差异化竞争优势，海外布局落地多个标杆项目，如中国天楹、光大环境、军信股份等企业的海外项目 [122] 2025年重点推荐投资标的 华能国际（600011） - 投资逻辑：容量电价保障盈利能力；新能源高速发展打开成长空间，十四五风光装机目标55GW，20 - 25年CAGR达39%；火电新能源协同效应显著，经营性现金流充沛 [128] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为116亿元、127亿元、134亿元，对应PE分别为9.4倍、8.6倍、8.1倍，维持“买入”评级 [129] 华电国际（600027） - 投资逻辑：华电集团旗下常规能源发电平台，业绩改善弹性大；容量电价政策提升盈利能力；华电新能筹划上市，公司所持31%股权测算价值有望超400亿，投资收益丰厚稳定 [134] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为68.0亿元、71.1亿元、74.0亿元，对应PE分别为8.3倍、7.9倍、7.6倍，维持“买入”评级 [135] 国电电力（600795） - 投资逻辑：背靠国家能源集团，煤价优势明显；新能源业务全面提速，“十四五”新能源规划新增装机35GW，21 - 25年风光装机CAGR高达55%；特高压时代水电消纳水平提高，市场化电价上行，水电板块盈利有望提升 [140] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为75.7亿元、87.7亿元、95.4亿元，对应PE分别为10.8倍、9.3倍、8.6倍，维持“买入”评级 [141] 三峰环境（601827） - 投资逻辑：国内垃圾焚烧行业领军企业，尚有在建及筹建垃圾焚烧项目3个，设计处理能力合计1900吨/日；垃圾焚烧设备龙头，出海加速，2024年签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6370吨/日，合同总金额超8亿元；内生分红能力提升，2024年分红比例达35% [146] - 业绩预测：预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.6亿元、13.2亿元、14.1亿元，对应PE分别为10.3倍、9.8倍、9.2倍，维持“买入”评级 [147]

猎装车市场升温 - 自主品牌猎装车数量日益增多，功能多样化，市场呈现上升势头，有望复制"方盒子"车的成功 [2] - 腾势Z9 GT猎装版预计9月推出，星途星纪元ES猎装版和鸿蒙智行智界S7猎装版、享界S9猎装版计划下半年登场 [2] 消费者认知与需求 - 猎装车满足个性化需求，独特外观设计吸引年轻消费者，新能源猎装车在外观设计和智能化程度上远超燃油车 [3] - 消费者偏好猎装车的实用性，如后备箱下边缘更低便于装卸装备，满足日常通勤和假日自驾游需求 [7] - 自主品牌猎装车预订单中30～45岁家庭用户占比超过60%，显示其从"小众车型"向"品质之选"转变 [8] 市场表现与潜力 - 极氪001 2024年销量超过8万辆，上海车展期间猎装车相关活动曝光量超过50亿次，显示市场需求潜力巨大 [4] - 自主品牌猎装车价格落在20万～50万元主流区间，相比同级别SUV或轿车更具设计个性，吸引中产家庭及新贵阶层 [8] 技术优势与创新 - 新能源猎装车采用800V高压平台，极氪007 GT 12分钟可补能行驶500km，并开发"航拍模式"等智能化功能 [3] - 电动车平台释放更多座舱空间，电驱系统紧凑设计配合空气悬架、CDC电磁减震等配置，平衡运动操控与舒适续驶 [7] - 激光雷达、辅助驾驶、智能座舱等技术提升用户体验，打破猎装车仅重外观设计的局限 [7] 未来发展趋势 - 猎装车将重视能源动力环保特性，探索纯电动、混动、氢能等多种能源结构，并迈向更高水平智能化 [9] - 多场景融合成为新机遇，猎装车凭借"轿跑动感＋旅行车实用＋SUV通过性"跨界属性满足"一车多用"需求 [10] - AI大模型、V2X等技术将实现更深度的场景融合，如车路协同优化通勤路线、生物识别适配驾驶模式等 [11]

业绩预告 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计亏损1,080万元–1,320万元，比上年同期下降5 40%–28 82% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计亏损600万元–820万元，比上年同期上升25 98%–45 84% [1][2] - 2025年上半年基本每股收益预计亏损0 0455元/股–0 0556元/股，上年同期为亏损0 0434元/股 [1][2] 业务发展 - 公司持续推进"新能源+汽车"和"半导体存储+智能终端"两大业务 [2] - 在汽车零部件领域，公司积极响应国家"一带一路"倡议，与全球优质客户合作推动业务增长 [2] - 在半导体存储领域，公司把握行业上升周期机遇，拓展优质客户并增强市场份额 [2] 财务情况 - 郴州锂电项目处于建设投入阶段，管理费用和运营成本按会计准则计入当期损益 [2] - 公司按照企业会计准则对相关资产计提相应减值准备 [2]