报告行业投资评级 - 北交所无评级 [1] 报告核心观点 - 北交所设立四周年后市场规模显著扩容 上市公司数量达274家 总市值突破9220亿元 [1][3] - 专精特新"小巨人"企业占比超50% 高新技术企业占比达82% 形成高端装备、信息技术、消费服务、化工新材、生物医药五大产业集群 [1][3] - 市场活跃度大幅提升 2025年以来日均成交额接近300亿元 同比大幅增长 [1][3] 市场发展驱动力 - 高质量供给成为核心驱动力 完成从"数量扩容"到"结构优化"的演进 优质供给逻辑持续强化 [1][3] - 制度创新增强市场活力 "深改19条"至"并购六条"优化交易与融资制度 引入"小额快速"审核和重组简易程序 提升市场效率 [1][3] - 新股首日平均涨幅大幅提升 股权激励与回购分红常态化 为市场注入新活力 [3] 资本市场功能与配置价值 - 合格投资者规模突破900万户 公募及保险等机构投资者积极入场 投资者结构持续优化 [4] - 主题基金与专精特新基金带来增量资金 指数体系与ETF产品完善推动定价功能成熟 [4] - 市场由"交易性"向"配置型"转变 成为创新型中小企业长期融资与资本运作主阵地潜力凸显 [4] 投资策略 - 中长期围绕"专精特新+高端制造"主线 自上而下筛选行业景气 自下而上关注盈利质量 [4] - 重点关注订单驱动与兑现路径清晰的标的 [4]

宏观流动性环境 - 美联储开启新一轮降息周期，我国市场利率持续处于较低水平，公开市场7天期逆回购操作利率为1.40% [2] - 预计后续市场流动性环境将趋于宽松，货币政策传导效应将影响A股各板块后续走势 [2] 高端制造板块资金配置 - 高端制造板块为资金重点配置方向，芯片产业链相关指数已录得显著涨幅，包括通信设备和人工智能等细分领域 [2] - 短期继续追高策略的收益风险比相对有限 [2] - 生物医药与机器人板块涨幅相对滞后，但同属高端制造领域，值得持续跟踪关注 [2] 生物医药行业 - 受集采新规（《全国药品集中采购文件（GY-YD2025-1）》）利好推动，具有创新优势、品质优势的生物医药企业有望受益 [2] - 长期看，集采新规将促进医药行业良性竞争，提升产业整体创新力和竞争力，拉升板块估值水平 [2] - 创新药ETF（517380）近一月涨幅为4.19% [4] 机器人产业 - 当前大部分机器人产品在面对复杂环境时的应对能力仍显不足 [3] - “十五五”时期将开辟人形机器人、脑机接口等新赛道，参照通信和AI产业发展及估值表现，未来几年机器人产业仍有较大发展空间，估值水平具备持续提升潜力 [3] - 机器人ETF（159530）近一月涨幅为5.92% [4] 相关领域ETF表现 - 通信ETF（515880）近一月涨幅为16.54% [4] - 人工智能ETF（515980）近一月涨幅为13.56% [4] - 上证综指ETF（510760）近一月涨幅为-2.22% [4] - 深成ETF（159903）近一月涨幅为6.04% [4] - 科创50ETF（588000）近一月涨幅为9.07% [4] 投资方向展望 - 生物医药与机器人产业链估值水平相对主要指数不突出，且具备明确成长预期，有望成为高端制造领域新兴配置方向 [4] - 中短期内，受美联储降息和国内“反内卷”共识影响，一些行业有望出现可观涨价或止跌预期，带动产业估值改善，可关注具备涨价预期的相关产品 [4]

核心观点 - 2025中国国际工博会展示近300项全球首发和200项中国首秀先进装备 凸显上海高端制造通过"梯级配套"模式实现从核心零部件突破到整机集成创新的产业生态链建设 [1] 核心零部件突破 - 中广核数科自主核级数字化仪控平台"和睦系统"实现操作系统 应用软件到硬件设计制造全链条自主可控 覆盖二代至四代核电技术 使中国成为全球第四个掌握该技术的国家 [2] - 长江电气CSS系列安全光幕传感器攻克8mm超密光轴 光轴可编程 检测距离可调等国内首创技术 成为安全光幕领域国产替代新标杆 [2] 整机装备创新 - 上海交大智邦科技全球首发"思源智控"智能体机床μAI 实现自主规划路径和参数调整 控制精度达微米级 效率较传统设备显著提升 [3] - 上海柴孚推出全球首款腕部额定载荷≥5000kg重载机器人 突破高刚性机械臂结构设计难题 适配汽车整车举升和矿山设备搬运等重型场景 [3] - 中科新松多可HC-O3T系列移动协作机器人集成舵轮底盘 协作机械臂与自研2.5D视觉算法 抓取绝对定位精度达±0.5mm 转向精度±1° 路径跟踪达毫米级 [3] 政策支持与产业落地 - 上海实施"20035"工程 计划到2025年新建200家智能工厂和20家标杆工厂 实现"三个全覆盖"与"五个核心指标倍增" [4] - 过去8年上海55%技改项目向智能化升级倾斜 国产首台套智能制造装备覆盖率已达30% [4] - 闵行莘庄工业区规划250亩高端制造示范区 建设层高7米 承重2吨专业化厂房 并成立"上海工业母机产业链协同创新发展联盟" [4] - 莘庄工业区在17.88平方公里土地创造535.83亿元营收 [5] 企业成果与场景应用 - 拓璞数控全自主研发五轴车铣复合加工中心HMT-i500 将航空航天领域技术拓展至通用制造业 中国市场五轴机床销售稳居前三 [5] - 上海电气全球首个绿色甲醇一体化示范项目采用纯氧加压循环流化床气化技术 在吉林洮南风电耦合生物质项目中成功应用 填补我国规模化生产绿色甲醇空白 [5] 产业生态建设 - 上海制造梯级配套模式以核心技术为链节 生态协同为链条 场景应用为链路 通过产业链各环节相互赋能实现创新活力 [6] - 上海发布"上海市中试示范平台" 推动科技创新和产业创新深度融合 打造世界级高端产业集群 [6]

市场整体表现 - 自2023年9月24日“史诗级反弹”以来，A股市场从“脉冲式反弹”转向“结构性慢牛” [3] - 过去一年A股总市值从68万亿元人民币攀升至104万亿元人民币，增加36万亿元人民币 [3] - 上证指数累计上涨39%，深证成指涨62.3%，创业板指、科创50、北证50指数涨幅均超100%，全球领先 [3] - 同期纳斯达克指数上涨25.6%，德国DAX指数上涨25.3%，日经225指数上涨20.6%，凸显中国资产配置价值 [5] 个股与指数表现 - 过去一年，A股5300余只个股（剔除近一年上市）中，有5138只取得正收益，占比超96% [5] - 近3000只个股涨幅超过50%，1400余只个股股价实现翻倍 [4][5] - 上纬新材、*ST宇顺、胜宏科技等个股一年涨幅超10倍 [5] - 监管部门严格执行退市标准，紫天科技进入退市整理期，*ST苏吴、*ST高鸿等公司股价跌幅超80% [6] 行业板块分化 - 过去一年，申万一级31个行业指数全部实现正收益，通信、电子行业指数涨幅分别达124.1%、121%，领涨市场 [7] - 计算机、机械设备、传媒、电力设备等指数涨幅均超50%，而煤炭指数仅上涨2.8%，涨幅垫底 [7] - 电子行业总市值达13.2万亿元人民币，超过银行行业的10.6万亿元人民币 [7] - 全市场万亿市值公司从9家增至13家，宁德时代市值重回万亿元上方，工业富联、中芯国际进入“万亿俱乐部” [7] 市场估值与结构 - 科技板块市值占A股总市值比重超过1/4，已高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比 [8] - 通信、电子、计算机行业市盈率（TTM）分别达47.3倍、72.7倍、92.3倍，处于历史高位分位 [8] - 银行、家用电器、食品饮料等行业市盈率处于历史30%分位以下，呈现“冰火两重天”格局 [8] 基金业绩与投资趋势 - “9·24”行情以来，全市场1.18万余只公募基金中，有1.17万只取得正收益，占比超99% [10] - 有773只基金收益翻倍，13只基金收益超200%，德邦鑫星价值A以280%收益居首 [10] - 指数化投资趋势延续，截至2025年中，指数型基金规模达4.2万亿元人民币，同比增长63%，规模连续三个季度超过主动权益类基金 [11] 投资者结构变化 - 过去一年A股新增个人投资者开户数超3000万户，2024年10月单月新增开户数达684万户 [4][12] - 截至2025年一季度，个人投资者持有A股流通市值占比为31.24% [12] - 过去一年A股流通市值增加32.8万亿元人民币，据此测算股民人均收益约4.3万元人民币 [12] - 监管部门大力推动中长期资金入市，截至2025年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元人民币，较“十三五”末增长32% [12]

核心观点 - 2025中国国际工业博览会展示上海高端制造通过梯级配套模式实现核心零部件突破、整机集成创新和场景深度赋能的产业生态链 为中国高端制造破解卡脖子难题并提供全球价值链上游的上海样本[2][8] 核心零部件突破 - 中广核数科自主核级数字化仪控平台和睦系统实现从操作系统、应用软件到硬件设计制造全链条自主可控 覆盖二代至四代核电技术 使中国成为全球第四个掌握该技术的国家[3] - 长江电气CSS系列安全光幕传感器攻克8mm超密光轴、光轴可编程、检测距离可调等多项国内首创技术 成为安全光幕领域国产替代新标杆[3] 工业母机与机器人创新 - 上海交大智邦科技全球首发思源智控智能体机床μAI 实现自主规划路径和参数调整 控制精度达微米级 效率较传统设备显著提升[4] - 上海柴孚5吨级重载工业机器人突破高刚性机械臂结构设计难题 腕部额定载荷≥5000kg 适配汽车整车举升和矿山设备搬运等重型场景[4] - 中科新松多可HC-O3T系列移动协作机器人集成舵轮底盘、协作机械臂与自研2.5D视觉算法 抓取绝对定位精度±0.5mm 转向精度±1° 路径跟踪达毫米级[4] 政策支持与产业落地 - 上海实施20035工程 计划到2025年新建200家智能工厂和20家标杆工厂 实现三个全覆盖与五个核心指标倍增 过去8年55%技改项目向智能化倾斜 国产首台套智能制造装备覆盖率已达30%[5] - 闵行莘庄工业区规划250亩高端制造示范区 建设层高7米承重2吨专业化厂房 成立上海工业母机产业链协同创新发展联盟 对突破关键技术企业叠加战略新兴类补贴 17.88平方公里土地创造535.83亿元营收[5] 企业技术转化与市场拓展 - 拓璞数控全自主研发五轴车铣复合加工中心HMT-i500 将航空航天领域高端五轴机床技术拓展至通用制造业 中国市场五轴机床销售稳居前三 产品已销售十多家通用行业上市公司并计划出口欧洲、北美、东南亚等海外市场[6][8] 绿色制造与场景应用 - 上海电气全球首个绿色甲醇一体化示范项目采用纯氧加压循环流化床气化技术 在吉林洮南风电耦合生物质绿色甲醇项目中成功应用 填补中国规模化生产绿色甲醇空白[8] 产业生态与集群发展 - 上海制造梯级配套范式以核心技术为链节、生态协同为链条、场景应用为链路 通过产业链各环节相互赋能实现创新活力涌流 具体体现为拓璞高端数控项目奠基、工业母机协同创新联盟成立和专精特新小巨人企业集聚[8]

政策支持与产业方向 - 工信部宣布实施培育新兴产业行动 统筹技术创新 规模化发展和应用场景建设 加快打造新兴支柱产业 [1] - 建立未来产业投入增长机制 加强前沿技术研发和应用推广 开辟人形机器人 脑机接口 元宇宙 量子信息等新赛道 [1] - 政策层面肯定人形机器人发展 未来步伐将继续提速 [1] 产业发展阶段与挑战 - 人形机器人产业处于起步阶段 关键技术创新仍是核心 存在高功率密度关节模组 高动态运动控制算法 高能效动力系统等核心技术瓶颈 [2] - 产业尚未达到大规模商业化引爆点 在成本和应用场景方面存在限制 [2] - 需要持续高强度投入研发 技术试错和资本汇聚 这是产业政策建立未来产业投入增长机制的核心要义 [2] 全球竞争格局 - 人形机器人成为全球科技巨头竞相角逐的关键赛道 包括特斯拉Optimus 波士顿动力Atlas和中国本土创新企业 [3] - 全球范围内的产业竞赛已经打响 [3] 商业化路径与发展策略 - 需要从特定场景切入验证技术 例如工业制造领域替代重复性危险性劳动 物流分拣承担搬运任务 康养服务领域提供辅助 [4] - 探索落地应用和产业发展可能性 从市场需求中寻找技术商业化突围之路 [3] - 发展需要政策持续引导 资本长期主义和科研冷板凳精神 坚持长期主义 [4] 市场前景与产业价值 - 阿里巴巴集团CEO预测未来可能有超过全球人口数量的Agent和机器人 与人类一起工作并对真实世界产生巨大影响 [1] - 人形机器人是集人工智能 高端制造 新材料 精密传感等尖端科技于一体的集大成者 其发展是长跑而非百米冲刺 [2] - 错失产业机会可能意味着失去未来时代的战略制高点 [2]

市场指数表现与投资者行为 - A股冲上3800点创近十年新高但散户市场参与度仅为2015年和去年924行情时的三分之一[1] - 指数上涨主要由银行保险等权重板块发力超四成个股价格未回到2021年高点58%的公募基金仍在亏损[3] - 市场波动加剧上证指数七次触及3800点后三个月内平均振幅达18.7%[3] 市场波动性分析 - 2025年9月3日上证指数振幅达1.91%盘中一度击穿3800点[3] - 沪深300指数年化波动率约20-25%高于标普500的15-18%创业板波动率常超30%远高于纳斯达克指数[3] - 量化基金规模至2024年末达2.1万亿元其程序化交易在市场跌超1%时自动减仓易引发连锁下跌反应[4] 投资者结构与节前效应 - A股散户交易量占比约60-70%而成熟市场如美股散户占比不足10%[5] - 国庆节前10个交易日市场上涨概率仅26.7%跌幅中位数约-1.24%节前最后一天上涨概率提升至73.3%[5] - 节前交投清淡防御性板块如银行航运港口表现相对坚挺科技成长板块如消费电子半导体资金分歧明显[7] 近期板块表现与交易动态 - 芯片板块全线大涨华软科技连续四日涨停张江高科创新高国产替代势头可能重启[7] - 机器人概念股红豆股份五天四涨停地产股如深振业A亦出现涨停[7][8] - 市场成交量萎缩至两万多亿较前几日减少近三千亿反映节前资金观望情绪[7] 市场估值与政策环境 - A股整体估值未现明显泡沫巴菲特指数等核心指标显示估值处于合理区间[9] - 中证500市净率分位数达80%其他重要指数分位数约60%[9] - 政策面强力支撑国家强调资本市场重要性并购重组政策优化人工智能高端制造等领域产业政策密集出台[9] 宏观经济与全球流动性 - 经济从投资出口驱动转向创新驱动资金在板块间快速流动带来波动[4] - 美联储9月17日降息25个基点联邦基金利率目标区间至4.00-4.25%符合市场预期[15] - 美联储指引显示年内还有50bp降息空间市场预期年内再降两次[15] 投资策略建议 - 分散投资搭配股票债券等不同资产配置A股港股债券黄金以对冲单一市场风险[11] - 定期定额投资指数基金如沪深300ETF可平滑成本市场下跌时自动多买份额降低平均成本[11] - 仓位管理宜控制在50-70%留出现金市场下跌约5%时考虑加仓避免满仓或空仓[11] 行业与板块投资机会 - 科技成长主线中半导体AI算力机器人等值得关注半导体处于国产替代加速期[17] - AI产业逻辑从云侧向端侧延伸人形机器人产业从实验室走向应用场景[17] - 防御性板块如银行黄金在节前有配置价值银行股逆势上涨黄金受益于美元走弱和避险情绪升温[18] 风险因素与不确定性 - 外部风险包括中美关系不确定性若科技贸易金融摩擦加剧可能影响市场情绪[15] - 美联储降息节奏变化可能压制全球流动性预期地缘政治风险如中东局势升级推升避险情绪[15][16] - 内部风险包括经济修复力度不及预期部分成长板块估值偏高海内外宏观流动性超预期收紧[16]

政策导向与产业支持 - 工业和信息化部表示将实施培育新兴产业行动，加快打造新兴支柱产业，并开辟人形机器人等新赛道 [1] - 政策层面将建立未来产业投入增长机制，加强前沿技术研发和应用推广，创建未来产业先导区 [1] - 来自政策层面的肯定意味着人形机器人发展的步伐未来还将继续提速 [1] 产业发展阶段与挑战 - 人形机器人产业目前处于起步阶段，关键的技术创新依然是核心 [2] - 产业在成本和应用场景方面尚未达到大规模商业化引爆点，技术成熟度上存在堵点 [2] - 技术挑战包括高功率密度关节模组、高动态运动控制算法、高能效动力系统及智能感知决策能力 [2] 市场前景与巨头布局 - 阿里巴巴集团CEO表示未来可能会有超过全球人口数量的Agent和机器人，与人类一起工作并对真实世界产生巨大影响 [1] - 人形机器人已成为全球科技巨头竞相角逐的关键赛道，例如特斯拉的Optimus和波士顿动力的Atlas [3] - 全球范围内的产业竞赛已然打响，中国本土也涌现出一系列创新企业 [3] 商业化路径与务实策略 - 更务实的做法是从特定场景切入，例如在工业制造领域替代重复性、危险性高的劳动，或在物流分拣中承担搬运任务 [3] - 可在康养、服务等领域提供辅助，先在局部场景验证技术、打磨产品、实现商业闭环，再逐步向复杂通用场景拓展 [3] - 探索落地应用和产业发展可能性，从市场需求中寻找技术商业化的突围之路比争论技术路线更重要 [3] 资源投入与长期发展 - 产业发展初期大量的研发投入、技术试错和资本汇聚不仅是正常的，更是必要的 [2] - 人形机器人发展是一场长跑，政策的持续引导、资本的长期主义及科研的冷板凳精神缺一不可 [3] - 推动产业健康发展的核心问题是让资源更有效地流向核心技术研发和应用场景开拓方向 [4]

行情爆发与整体表现 - 2024年9月24日A股市场在政策利好推动下启动“924行情”，当日上证指数暴涨4.15%，创业板指飙升5.54%，两市成交突破1.1万亿元 [1] - 自2024年9月24日至2025年9月24日，上证指数从2770点起步，最高至3899点，区间涨幅39.0%，创2015年以来最大年度升幅；深证成指上涨65%，创业板指实现翻倍，科创50暴涨126%，北证50涨幅超160% [1] - 行情启动后短短几天，上证指数从2770点迅速攀升至3674.4点，涨幅超过39%，创业板指同期涨幅超过70%，全市场超过90%的个股上涨 [6] 政策驱动因素 - 行情启动源于2024年9月24日央行、金融监管总局、证监会联合宣布的重磅金融政策，涵盖总量宽松、房地产支持、资本市场提振等多个领域 [3] - 2024年9月26日中央政治局会议定调“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”，政策暖风频吹推动市场估值修复 [3] - 2025年5月央行再次降准降息，释放长期流动性约1.2万亿元，并推出结构性货币政策工具支持科技创新和绿色发展，有效对冲外部冲击 [8] 市场波动与调整 - 2025年4月7日A股市场经历深度回调，上证指数单日跌幅超过7%，诱因为短期涨幅过大导致获利了结及全球贸易摩擦升级等外部不确定性 [8] - 市场在政策面持续支持下很快企稳回升，未出现系统性风险 [8] 结构性分化特征 - 2025年下半年市场呈现结构性分化，科技板块成为主线，人工智能、半导体、高端制造等领域持续领涨 [11] - 创业板50指数聚焦信息技术、新能源、金融科技和医药四大新质生产力赛道，自“924行情”以来累计涨幅超过120%，远超同期沪深300指数42%的涨幅 [11] - 传统行业如煤炭、石油石化、电力及公用事业等表现相对疲弱，涨幅均未超过20% [13] 行业表现对比 - 30个中信一级行业板块全线上涨，涨幅前五的板块为通信、电子、计算机、传媒和机械，均属科技领域 [18] - 涨幅居末的五大板块为煤炭、石油石化、电力及公用事业、交通运输和食品饮料，多为传统行业 [18] 个股表现与赚钱效应 - 自“924行情”以来，全市场5200只个股上涨，仅229只下跌，其中超3000只个股涨幅超过50%，1489只个股涨幅达到100%及以上，424只个股涨幅超200% [15] - 有35只个股涨幅超500%，83只个股涨幅超400%，159只个股涨幅超过300% [15] 市值增长与巨头变化 - 截至2025年9月24日，A股总市值突破100万亿元大关，较2024年9月23日的68.8万亿元增长超过30万亿元 [20] - A股万亿市值企业从一年前的9家增至14家，新增的5家为宁德时代、工业富联、中芯国际、招商银行和中国平安，其中工业富联是近一年市值增加最多的A股 [20] - 比亚迪总市值达9637亿元，与万亿市值仅一线之隔 [20]

市场整体表现 - 自2023年9月24日行情启动至2024年9月23日，A股总市值从68万亿元攀升至104万亿元，增加36万亿元 [1] - 同期上证指数累计上涨39%，深证成指涨62.3%，创业板指、科创50、北证50指数涨幅均超100%，分别达103.5%、118.9%、158% [1][2] - A股主要指数涨幅全球领先，同期纳斯达克指数上涨25.6%，德国DAX指数上涨25.3%，日经225指数上涨20.6% [2] - 行情从“脉冲式反弹”转向“结构性慢牛”，市场波动率下降，“十四五”期间上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降2.8个百分点 [1][10] 个股与板块表现 - 过去一年A股5300余只个股（剔除近一年上市）中，有5138只取得正收益，占比超96%，近3000只个股涨幅超过50%，1400余只实现翻倍 [2] - 上纬新材、*ST宇顺、胜宏科技过去一年涨幅超10倍，分别为17.2倍、11.3倍、10.6倍 [2] - 板块分化显著，科技股领跑，申万一级行业中通信、电子行业指数涨幅分别达124.1%、121%，综合指数涨幅超100% [4] - 房地产、银行、家用电器等传统行业涨幅在30%以下，煤炭指数以2.8%的涨幅垫底 [4] - 电子行业总市值达13.2万亿元，超过银行行业的10.6万亿元，A股科技板块市值占比已超过1/4 [4][5] - 万亿市值公司从9家增加至13家，宁德时代市值重回万亿元上方，工业富联、中芯国际进入“万亿俱乐部” [4] - 监管部门严格执行退市，紫天科技进入退市整理期，*ST苏吴、*ST高鸿跌幅超80%，*ST东通、*ST中地股价“腰斩” [3] 估值与资金结构 - 科技板块估值高企，截至9月23日，通信、电子、计算机市盈率（TTM）分别达47.3倍、72.7倍、92.3倍，处于历史高位分位 [6] - 银行、家用电器、食品饮料、公用事业等指数市盈率处于历史30%分位以下 [6] - 个人投资者与长期资金双向涌入，过去一年A股新增个人投资者开户数达3048万户，2024年10月单月新增开户数达684万户 [9] - 截至2025年一季度，个人投资者持有A股流通市值占比为31.24%，过去一年A股流通市值增加32.8万亿元，股民人均收益约4.3万元 [9] - 中长期资金入市效果显著，截至2025年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32% [9] - 以中央汇金公司为代表的类“平准基金”在市场波动时买入ETF以稳定市场 [10] 基金与投资趋势 - 公募基金业绩全面回暖，“9·24”行情以来，全市场近1.18万余只公募基金中，有1.17万只取得正收益，占比超99% [7] - 有773只基金收益翻倍，13只基金收益超200%，德邦鑫星价值A以280%收益居首 [7] - 收益领先的基金多重仓单一行业或主题，如算力、机器人或北交所个股 [7] - 指数化投资成为趋势，截至2025年中，指数型基金规模达4.2万亿元，同比增长63%，并已连续三个季度超过主动权益类基金规模（3.4万亿元） [8] - 南方基金、嘉实基金、华安基金、汇添富基金旗下的上证科创芯片ETF收益均超180% [7]