跨境电商平台本地化运营加速 - TikTok Shop在欧洲四国（德国、法国、意大利、西班牙）推出“本地托管”模式，商家备货至本地仓后，仓储、销售、配送、退换货均由平台完成，旨在提升物流体验 [5] - Temu在阿联酋推出“本地卖家计划”，允许本地注册并持有库存的企业入驻，通过“本地对本地”模式缩短交付时间，改善购物体验 [5] - 微信小程序服务已覆盖全球100个国家和地区，2025年跨境及境外用户使用次数突破50亿次，下半年通过小程序完成的交易金额同比增长超70% [6] 中国制造与高端装备出海升级 - 2025年阿里巴巴国际站工程机械类商品订单量同比增长40%，显示中国制造出口优势品类正从日用消费品向挖掘机等机械设备拓展 [7] - 2025年中国成为工业机器人净出口国，工业机器人出口同比增长48.7%，专用装备和高端机床出口分别增长20.6%和21.5% [13] - 比亚迪以4234辆新能源客车出口量、24%的市场份额，连续三年蝉联中国新能源客车出口冠军，2025年出口量同比增长18.2% [8] 智能汽车与自动驾驶全球化布局 - 小鹏汽车计划2026年在欧洲及东盟组建本地化供应链团队，以支撑“植根当地、本地生产、全球供应”战略，此前已于2025年在当地启动生产 [8] - 文远知行全球Robotaxi部署数量达到1023辆，已在广州、北京和阿布扎比实现纯无人商业化运营，其中阿布扎比车队即将实现单车盈亏平衡 [8] - 电摩品牌OMOWAY完成数千万美元融资，其自平衡智能电摩产品将在东南亚首发，并已与当地十余家代理商签约 [11] 机器人及智能硬件海外市场拓展 - 智元机器人在马来西亚开设海外首家机器人体验馆，并已在马来西亚、新加坡、泰国等10个市场设立本地团队，通过五大合作模式拓展全球市场 [6][7] - 创想三维在CES发布新子品牌SPARKX，其3D打印平台“创想云”国际站接入阿里云北美节点，以提升海外用户的交互体验与平台粘性 [7] - 伏泰科技在阿布扎比可持续发展周展示L4级自动道路清洁机器人，计划通过技术输出与本地合作拓展中东市场 [9][10] AI与高科技产品贸易蓬勃发展 - 2025年中国人工智能相关产品贸易呈现蓬勃发展态势，与全球趋势基本同步，其中出口应用于高端显卡领域的光收发模块增长近60% [14] - 2025年Kickstarter十大热门项目中，中国品牌占据八席，累计众筹金额近1.4亿美元，创客工具类及融合AI功能的产品表现亮眼 [13] - 海关数据显示，2025年中国高技术产品出口同比增长13.2%，拉动出口增长2.4个百分点 [13] 新能源产业链深化全球本地化服务 - 宁德时代在利雅得启用中东最大新能源售后体验中心，占地7000平方米，提供全生命周期服务，并培养本地人才以支持沙特能源转型战略 [9] - 海威股份获得3亿元战略投资，公司通过铝合金压铸工艺帮助客户实现零件轻量化，客户已包括北美新能源车企、极氪等国内外头部企业 [11] 工业科技企业融资加速海外渠道建设 - 弓叶科技获数亿元融资，资金将用于核心光电传感器研发和海外销售渠道建设，其智能分选装备已销售至中东、南美、日本、欧美等地 [10] - 工业传感器企业湾测完成过亿元A+轮融资，资金将用于新产品研发及加强海外业务拓展，产品已应用于汽车、新能源、3C等多个行业 [10] - 旋变传感器研发商华旋传感完成新一轮战略融资，资金将用于加速全球市场拓展，公司产品国内市场份额超过30%，已进入多家头部车企供应链 [10]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][9][13][14][15][17][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 核心观点 * 中欧就电动汽车反补贴案达成价格承诺共识，有望显著降低中国电动车企对欧出口成本并改善其欧洲市场单车盈利能力 [1][13][62] * 人形机器人商业化落地进程全面提速，波士顿动力Atlas将于2026年在现代汽车工厂量产，特斯拉Optimus V3预计2026年第一季度发布量产原型机 [2][14] * 2026年首周乘用车销量表现平淡，但随2026年补贴细则启动及春节前购车需求释放，第一季度销量增速有望边际修复，预计同比下滑幅度可能在5%以内 [2][19] * 看好智能化、出海两大长期主题带来的投资机会 [3][19] 周观点总结 * **中欧电动汽车贸易进展**：欧盟发布价格承诺申请指导文件，符合条件的中国电动汽车企业可通过价格承诺替代反补贴征税，此举旨在通过符合WTO规则的路径解决贸易关切 [1][13][62] * **机器人产业动态**：波士顿动力Atlas人形机器人量产版发布，首批客户包括现代汽车集团和谷歌DeepMind，计划用于工业场景和AI研究 [2][14]；特斯拉Optimus V3设计接近冻结，预计2026年第一季度发布量产原型机，并计划于年底前开启年产百万台级别的生产线 [14] * **短期市场展望**：2026年首周（1月1日至1月11日）全国乘用车零售销量32.8万辆，同比下滑32%，主要受车购税免税政策截止影响 [2][19]；预计后续随着新补贴政策接续，被抑制的需求将逐步释放，叠加春节前购车需求，2026年第一季度销量同比下滑幅度可能收窄至5%以内 [19] * **长期投资主题**： * **出海**：乘用车出口同比增速已连续半年保持20%以上，随着俄罗斯市场需求恢复、燃油车出口渗透及新能源车放量，2026年中国批发端出口总量有望维持双位数增长 [3][19] * **智能化**：车企加速新一代架构和大算力芯片上车，智驾体验提升有望持续突破消费者心智，智驾第一梯队车企有望凭借体验领先获得销量红利 [3][19] * **机器人**：政策利好、新品密集发布及技术突破共同推动机器人产业商业化进程加速 [3][19] 行业重点数据跟踪总结 * **板块行情**：本周（2026年1月12日至1月16日）沪深300指数下跌0.57%，申万汽车指数上涨0.49%，在31个申万一级行业中排名第10位 [4][21]；细分板块中，汽车服务上涨3.39%，汽车零部件上涨1.65%，商用车下跌1.49%，乘用车下跌1.69% [21] * **个股表现**：本周涨幅前五名分别为艾可蓝（上涨40.5%）、交运股份（上涨39.3%）、喜相逢集团（上涨24.1%）、坤泰股份（上涨18.4%）、汽车街（上涨17.6%） [4][25]；跌幅前五名分别为天普股份（下跌25.3%）、跃岭股份（下跌15.4%）、航天科技（下跌12.9%）、涛涛车业（下跌11.0%）、首控集团（下跌10.9%） [4][25] * **周度销量（2026年1月第1周，1月1日至1月11日）**： * **批发端**：全国乘用车批发销量38.1万辆，同比下滑40%，较上月同期下滑30% [5][27]；新能源乘用车批发量16.7万辆，同比下滑30%，较上月同期下滑51% [5][32]；新能源批发渗透率为43.9%，同比提升6.1个百分点，但较上月同期下降18.8个百分点 [5][32] * **零售端**：全国乘用车零售销量32.8万辆，同比下滑32%，较上月同期下滑42% [5][32]；新能源乘用车零售量11.7万辆，同比下滑38%，较上月同期下滑67% [5][32]；新能源零售渗透率为35.5%，同比下降3.5个百分点，较上月同期下降26.8个百分点 [5][32] * **月度销量（2025年12月）**： * **批发端**：全国乘用车批发278.7万辆，同比下滑9.3%，环比下滑6.8% [6][34]；新能源乘用车批发155.6万辆，同比增长3.4%，环比下滑8.2% [6][39]；新能源批发渗透率达55.8%，同比提升6.9个百分点，环比微降0.8个百分点 [6][39] * **零售端**：全国乘用车零售226.9万辆，同比下滑16.0%，环比增长14.0% [6][44]；新能源乘用车零售133.1万辆，同比增长3.1%，环比增长9.3% [6][44]；新能源零售渗透率达58.7%，同比大幅提升10.9个百分点，环比下降2.6个百分点 [6][44] * **出口端**：乘用车出口（含整车与CKD）58.8万辆，同比增长45.5%，环比微降1.0% [6][50]；新能源车出口27.0万辆，同比大幅增长122.9%，环比微降1.1% [54]；新能源出口占出口总量的45.9%，同比提升16.0个百分点 [54] * **年度销量（2025年全年）**： * **批发端**：全年累计批发2950.8万辆，同比增长8.8% [34]；新能源车累计批发1523.0万辆，同比增长25.3% [39]；全年新能源批发渗透率为51.6%，同比提升6.8个百分点 [39] * **零售端**：全年累计零售2271.6万辆，同比微降0.1% [44]；新能源车累计零售1237.1万辆，同比增长15.2% [44]；全年新能源零售渗透率为54.5%，同比提升7.2个百分点 [44] * **出口端**：全年乘用车累计出口571.2万辆，同比增长21.5% [50]；新能源车累计出口236.1万辆，同比增长96.9% [54]；全年新能源出口占出口总量的41.3%，同比提升15.8个百分点 [54] 行业动态总结 * **香港推进自动驾驶**：香港运输署已发放6个自动驾驶先导牌照，允许62辆自动驾驶车辆在多个区域测试，并计划于2026年逐步推进无人化测试 [61] * **小鹏汽车海外战略**：小鹏汽车计划于2026年在欧洲及东盟市场组建独立运作的海外本地化供应链团队，以深化海外布局 [62] * **问界品牌销量目标**：赛力斯集团董事长宣布，问界品牌未来两年（2026至2027年）将力争完成第二个百万辆销量目标，即年均销量需突破50万辆 [62][64] * **捷达品牌转型**：一汽大众捷达升级为科技公司，计划到2028年前推出5款新车，其中4款为新能源车型，首款将于2026年上市，中期规划年产销约40万辆 [64]

投资评级 - 首次覆盖，给予山外山“买入”投资评级 [2][8] 核心观点 - 山外山作为血液净化设备国产龙头，依托“设备+耗材+服务”全产业链布局，在“进口替代+出海+耗材放量”三大驱动力下实现高增长，2025年重归增长轨道 [5] - 中国血透器械市场2030年规模有望超500亿元，政策驱动与庞大患者基数下的低治疗率共同释放潜在需求，山外山作为国产龙头有望加速进口替代 [6][17] - 公司凭借“设备-耗材”全产品线布局和技术优势，核心产品性能比肩国际品牌且具备价格优势，市场份额持续提升 [7][19] - 公司通过高强度研发投入和国际化战略，构建了技术护城河与可持续的出海模式，加速迈向国际血净龙头 [8][20] 市场与行业分析 - **患者基数与市场空间**：中国终末期肾病（ESRD）患者基数庞大且增长迅速，2023年达412.59万人（2019-2023年CAGR 8.07%），但治疗率仅29.6%（2023年），远低于发达国家水平，血液透析需求空间广阔 [6][17] - **市场规模预测**：中国血液透析医疗器械市场规模预计2030年达515.15亿元，2019-2023年CAGR为5.67%，其中透析器是最大细分市场，2023年规模52.97亿元（占比36.53%）[6][60] - **危重症市场机遇**：连续性肾脏替代治疗（CRRT）设备市场2023年规模约15亿元，预计将以超20%年增长率持续扩容，2030年有望突破60亿元 [63] - **政策驱动需求**：政策要求“2025年底前确保所有常住人口超10万的县均能提供血液透析服务”，并明确县级医院血透设备强制配置要求，直接拉动需求 [6][64] - **国产替代加速**：血液净化设备国产化进程提速，2025年国产设备销售额同比激增63.20%至11.90亿元，与进口设备销售额差距从2022年的9.31亿元大幅收窄至0.41亿元 [18][74] 公司竞争格局与市场地位 - **血透机竞争格局**：外资品牌（费森尤斯、日机装、贝朗）合计市场份额约65%，山外山作为国产龙头，2025年上半年市场份额跃升至15.29%，排名行业第三 [6][68] - **CRRT设备竞争格局**：山外山在CRRT设备市场表现亮眼，2025年上半年市场份额从15.19%大幅增长至20.42%，稳居市场前三 [7][71] - **耗材市场格局**：在血液透析器与血液透析管路市场，主要国产企业已占据主导地位，市场份额分别为47.6%和61.5% [73] - **招标表现突出**：在县域医共体设备更新政府招标项目中，山外山作为国产龙头企业中标份额最多，例如在江苏包揽全部设备份额，在安徽以197台中标量超越威高，验证了其产品性价比与临床认可度 [6][18][76] 公司业务与产品优势 - **全产业链布局**：公司构建了覆盖“设备+耗材+服务”的血液净化全产业链生态圈，设备端拥有血液透析机、CRRT设备及血液灌流机，耗材端基本完成全线自产布局 [5][7][21] - **核心设备性能价格双优**： - **血液透析机SWS-6000系列**：性能比肩国际品牌，支持在线血液透析滤过（HDF）填补国产空白，安全压力范围（-700~800mmHg）接近或优于外资竞品，2025年上半年平均中标价18.24万元，较费森尤斯5008S的22.04万元低约17% [7][19][84] - **CRRT设备SWS-5000系列**：搭载全球最全14种治疗模式，实现技术突破，性能已赶超进口与国产同类产品 [7][19] - **自产耗材技术领先**：公司自产的透析器在尿素氮、肌酐及β2-MG清除率等关键指标上领先竞品，其中高通透析器β2-MG清除率达68.91%，透析液安全性突出 [7][19] 公司财务与增长表现 - **历史增长强劲**：公司2019-2023年营收从1.42亿元增长至6.90亿元，CAGR达48.40% [5][30] - **2025年重归增长**：2025年前三季度营收5.84亿元，同比增长39.79%，归母净利润1.04亿元，盈利能力同步改善 [5][31] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.87亿元、10.91亿元、14.31亿元，同比增速分别为38.7%、38.6%、31.2%，归母净利润分别为1.31亿元、2.00亿元、2.97亿元，同比分别增长84.3%、52.9%、48.5% [8] - **盈利能力改善**：2025年前三季度毛利率和净利率分别达到48.52%和17.63%，呈现恢复性提升，随着规模效应和运营效率提升，盈利能力有望进一步提升 [40] - **业务构成**：医疗净化设备是核心业务，2025年上半年营收占比66.12%，医疗净化耗材占比23.89%，境外业务收入占比持续提升至24.30% [34][37] 研发与国际化战略 - **高强度研发投入**：公司构建国家级研发平台，2025年上半年研发人员占比达19.28%，研发费用率稳定超9.5%，近五年累计获得62项发明专利（含6项国际专利）及12项三类医疗器械注册证 [8][20] - **国际化成效显著**：海外收入近五年CAGR达45.89%，2025年上半年海外收入8682万元，同比增长41.3%，占比提升至24.30%，已获得22项海外注册证及欧盟MDR认证，覆盖16国渠道网络并构建全球服务体系 [8][20]

行业趋势：消费硬件热度上升 - 智能硬件热度在2026年持续上升，成为CES热议话题，消费硬件赛道从“冷门”走向“鼎沸” [3][4] - 行业热度背后有两股核心推力：一是AI技术赋能，CES主题定为“AI Inside Every Hardware”，AI成为硬件核心；二是出海浪潮加持，帮助品牌避开国内红海竞争，挖掘全球市场利润 [4][5] - 影石创新上市后市值一度突破1200亿元，带动资本重新关注曾被边缘化的硬件品类，如消费级3D打印赛道已跑出百亿市值独角兽 [7] 公司案例：xTool分析 - xTool向港交所递交主板上市申请，若成功有望成为“消费级激光雕刻机第一股” [4][8] - 公司成立于2021年，创始人王建军此前创立STEAM教育公司创客工场，因行业受疫情冲击亏损而转型至消费级激光雕刻机市场 [8] - 自成立以来共完成5轮融资，投资方包括红杉中国、深创投、腾讯等，2025年完成由腾讯领投的D轮融资 [9] - 业绩处于高速扩张期，2023年、2024年及2025年前九个月总营收分别为14.57亿元、24.76亿元和17.77亿元，但净利率呈下滑趋势，分别为7.6%、6%和4.7% [9] - 绝大多数收入来自海外市场，2025年前九个月，美国市场收入达9.73亿元，占比54.8%，欧洲市场收入5.38亿元，占比30.3% [11] - 早期通过海外众筹平台Kickstarter打开市场，其中M1产品筹集260万美元，拿下当年激光类众筹TOP1 [11] - 已进入本地化运营阶段，如在德国柏林设立欧洲区域办公室，在欧洲拥有300多个演示厅和40多个服务站 [12] - 产品开发采用“直播收集需求-研发快速响应-用户反馈验证”闭环，并建立覆盖多平台的海外内容生态进行营销 [12] 市场与创业生态 - 当前硬件创业方向趋向细分和垂直，出现了便携户外淋浴器、桌面风洞、AI网球机器人等全新品类 [14] - AI技术赋能降低了产品使用门槛，全球“闲暇经济”扩张推动产品受众从专业人群外溢至家庭用户和手工爱好者 [14] - 深圳是硬件创业的核心策源地，华强北供应链体系推动制造能力“平权化”，竞争焦点从“能不能做出来”转向产品创意与品牌塑造 [14][15] - 投资人涌向深圳寻找机会，但对智能硬件投资态度谨慎，倾向于选择在细分品类排名数一数二、体量庞大且出海业务出现明显向上拐点的“大现货”逻辑项目 [16]

医药行业新周期 - 医药行业自2025年起步入新产业周期 核心驱动力为“创新”与“出海”升级 创新药板块表现突出 [1][2] - 中国创新药企国际化能力获全球认可 2025年前11个月中国药企License-out交易首付款达84.5亿美元 已超过2024年全年 [1][3] 创新药与BD 2.0时代 - 随着产品进入全球注册性临床及数据读出 产业确定性增强 正进入“BD 2.0时代” 将带来持续估值提升 [1][3] - 小核酸（如siRNA疗法）被视为现代制药“第三次浪潮” 具有精准高效、药效持久优势 [1][3] - 小核酸领域将在2026年迎来海外商业化放量、BD交易、适应症拓展及企业IPO等多重共振 市场空间有望从2025年的50亿—100亿美元增长至2033年的467亿美元 [1][3] 创新器械领域 - 高值耗材集采覆盖趋于完成 价格体系趋于稳定 创新器械领域有望复制创新药产业走势 [2][3] - 以手术机器人为例 中国龙头公司2025年海外新增订单达120台 跻身全球前列 但其市值仅为全球龙头的1.4% 显示未来增长空间巨大 [2][3] AI医疗与脑机接口 - AI医疗与脑机接口是重塑行业竞争力的重要技术趋势 AI已广泛应用于影像诊断、病理分析、手术机器人及智能穿戴设备 [2][4] - 脑机接口在政策支持下 2025年前4个月国内获批医疗器械数量已超此前两年总和 B端采购量同比增长200% 商业化落地进入加速期 [2][4]

2026年车企销量目标 - 奇瑞集团2026年销量目标为320万辆，同比增加14.03% [2] - 东风汽车2026年整体销量目标为325万辆，其中新能源车170万辆，出口车60万辆 [2][3] - 吉利汽车2026年销量目标为345万辆，较2025年增长约14%，其中新能源汽车销量目标为222万辆，较2025年增长约32% [2][3] - 零跑汽车2026年销量目标为100万辆 [2][3] - 小米汽车2026年交付目标为55万辆 [2][4] - 长安汽车2026年销量目标为330万辆，同比增长13.3%，其中新能源汽车销售目标为140万辆，同比增长26.2%，海外市场目标为75万辆，同比增长17.7% [4] - 蔚来提出每年保持40%~50%的增长 [2] 行业发展模式与战略重点 - 车企规划普遍更加注重高质量、稳增长，而非单纯追求速度和规模扩张 [4] - 汽车产业属性正从“制造经济”向“创新经济”转变，发展模式从粗放扩张转向精耕细作 [5] - 2026年汽车行业将进入以“智能化下半场”和“全球化深水区”为标志的竞争新阶段 [6] - 车企加速“出海”，海外市场份额将继续提升，更强调重点布局、协同“出海” [9] - 政策方面，2026年将延续汽车以旧换新政策，2024年至2025年该政策已带动实现汽车以旧换新1830万辆，其中新能源汽车占比近60%，带动消费品销售额3.92万亿元 [16] 电动化与电池技术布局 - 东风汽车计划加大对混动系统、固态电池等关键技术的研发投入，其能量密度达350Wh/kg的固态电池已建成中试线 [6] - 全固态电池成为2026年车企竞逐的新赛道，广汽集团已建成国内首条大容量全固态电池中试产线，计划2026年搭载于昊铂车型 [7] - 奇瑞汽车展出犀牛S全固态电池模组，宣称电芯能量密度达到600Wh/kg，预计于2026年上车 [7] 智能化与自动驾驶进展 - 零跑汽车将于2026年入局VLA（视觉语言动作）智驾 [8] - 小鹏汽车第二代VLA大模型将在2026年一季度启动量产，采用“视觉输入”到“模型控车”架构，拥有2250 TOPS车端有效算力 [8] - 小米汽车选择了“强化学习+世界模型”路径 [8] - 车企自研芯片加速，东风汽车自主研发的DF30芯片将在2026年量产，理想汽车自研芯片“M100”将在2026年开始量产上车 [9] - 2026年，越来越多的车企将获得有条件L3级自动驾驶测试许可，同时加速Robotaxi布局 [13] - 吉利汽车计划2026年在法规允许情况下，陆续推送高速L3和低速L4功能，并启动Robotaxi运营 [13] - 小鹏汽车将推出中国首款全栈自研量产Robotaxi，计划2026年开启试运营 [13] 未来产业布局：飞行汽车与人形机器人 - 吉利旗下沃飞长空的飞行汽车，计划2026年取得型号合格证，2026年至2027年实现小规模商业化试运营 [11] - 广汽高域发布的GOVY AirCab飞行汽车，计划2026年拿齐“三证”并实现量产 [11] - 小鹏汇天的“陆地航母”飞行汽车，计划2026年量产交付 [11] - 2026年被众多车企标定为人形机器人量产元年 [11] - 奇瑞汽车墨甲机器人已开始量产交付 [11] - 小鹏汽车新一代人形机器人IRON，目标2026年底实现规模量产 [11] - 小米计划2026年推出能做家务的人形机器人，其第三代人形机器人已进驻汽车工厂 [12] - 赛力斯自研人形机器人计划年底量产，广汽具身智能机器人GoMate预计2026年至2027年量产 [12] - 比亚迪、上汽投资了智元机器人，吉利与北汽投资了星动纪元，通过合作加快人形机器人落地 [12]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告认为东鹏饮料已步入长线价值区间，其增长正从高速切换至中高速，增长质量更为健康，看好其长期成长空间与持续性 [1][7] - 2025年收入突破200亿元，预计全年收入中值同比增长约32.2%，归母净利润中值同比增长约34.3% [7] - 2025年第四季度收入增速有所放缓，预计主要受特饮增速放缓影响，但公司淡季抢先布局冰柜等费用有利于支撑来年旺季动销，短期净利率波动不必过于悲观 [7] - 短期关注春节动销与3月“水头”新品催化，长期关注品类扩张与出海带来的增长空间 [7] - 根据业绩预告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45亿元、57亿元、70亿元，对应市盈率分别为30倍、24倍、19倍 [7] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为209.13亿元、265.59亿元、322.17亿元，同比增长32.04%、27.00%、21.31% [2] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为44.74亿元、56.79亿元、69.80亿元，同比增长34.48%、26.95%、22.90% [2] - **摊薄每股收益**：预计2025-2027年分别为8.60元、10.92元、13.42元 [2] - **市盈率**：基于预测，2025-2027年PE分别为29.99倍、23.62倍、19.22倍 [2] - **毛利率与净利率**：预计2025-2027年毛利率维持在45.8%-46.1%区间，净利率维持在21.4%-21.7%区间 [8] - **净资产收益率**：预计2025-2027年ROE分别为46.9%、37.3%、31.4% [8] 市场与估值数据 - **A股收盘价**：截至2026年1月14日为264.68元 [4] - **总股本与流通市值**：总股本5.20亿股，全部为流通A股，流通市值约1376亿元 [4] - **相对表现**：报告期内东鹏饮料股价表现显著跑赢沪深300指数 [5][6] 业绩预告详情 - **2025年收入**：预计为207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.1%至33.3%，中值约209.4亿元，同比增长约32.2% [7] - **2025年第四季度收入**：预计为39.2亿元至42.8亿元，同比增长19.4%至30.3%，中值约24.9% [7] - **2025年归母净利润**：预计为43.4亿元至45.9亿元，同比增长30.5%至38.0% [7] - **2025年净利率**：预计为20.9%至21.7%，同比变动-0.1至+0.7个百分点，中值同比提升约0.3个百分点 [7] - **2025年第四季度归母净利润**：预计为5.8亿元至8.3亿元，同比变动-6.5%至+33.9% [7] - **2025年第四季度净利率**：预计为14.8%至19.4%，同比变动-4.1至+0.5个百分点，中值约同比下降1.8个百分点 [7] 增长驱动与未来展望 - **短期催化剂**：春节假期更长有望刺激出行需求，带动渠道备货与动销；3月“水头”期间，新品“补水啦”、“果之茶”及港式奶茶有望形成催化 [7] - **成本端利好**：PET和白糖价格保持下跌趋势，预计2026年上半年成本红利有望延续，对冲新品占比提升对毛利率的压力 [7] - **长期成长逻辑**： - **国内市场**：功能饮料行业持续扩容，公司作为头部企业受益；公司致力于打造多品类平台化公司，当前收入体量较农夫山泉（约500亿元）仍有较大增长空间 [7] - **海外市场**：重点拓展东南亚市场，已在越南、马来西亚、印尼建立基础；远期计划布局美国、中东等市场 [7] 资产负债表与现金流预测要点 - **现金储备增长**：预计公司现金从2024年的56.53亿元增长至2027年的214.40亿元 [8] - **资产扩张**：预计总资产从2024年的226.76亿元增长至2027年的458.64亿元 [8] - **经营现金流**：预计2025-2027年经营活动产生的现金流量净额分别为43.67亿元、76.14亿元、88.45亿元 [9] - **财务结构优化**：预计资产负债率从2024年的66.1%下降至2027年的51.6% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][12] 核心观点 - 2025年12月出海销量达13.3万辆，再创新高，全年出海累计销量达105万辆，同比大幅增长145% [2][12] - 公司2025年累计总销量为460.2万辆，同比增长7.7% [2][12] - 高端品牌（方程豹、腾势）表现强劲，智能化、出海与高端化是公司未来发展的核心驱动力，预计将推动盈利能力持续提升 [12] 销量表现总结 - **整体销量**：2025年12月整体销量为42.0万辆，同比下滑18.3%，环比下滑12.5% [2][5] - **乘用车销量**：2025年12月乘用车销量为41.5万辆，同比下滑18.6%，环比下滑12.7% [2][5] - **分品牌销量**： - 海洋/王朝品牌：12月销量34.4万辆，同比下滑29.5%，环比下滑18.7% [2] - 方程豹品牌：12月销量5.1万辆，同比大幅增长345.5%，环比增长36.0% [2] - 腾势品牌：12月销量1.8万辆，同比增长20.5%，环比增长36.8% [2] - **出海（出口）销量**： - 12月出口销量13.3万辆，同比增长132.4%，环比增长0.9% [2] - 2025年第四季度总销量134.2万辆，同比下滑11.9%，环比增长20.5%；出海销量34.8万辆，同比大幅增长191.7%，环比增长50.3% [12] - 2025年全年出海累计销量105万辆，同比增长145% [2][12] 业务发展与战略 - **出海战略**：海外市场开拓与本地化生产加速，已形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，并新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 [12] - **高端化战略**：随着Z9GT、Z9、豹8、N9等高端车型密集投放，业绩有望进一步释放 [12] - **智能化战略**：公司开启平价智能化大战略，将高速NOA下探至10万级别车型，坚定的智驾转型有助于拓展高端市场并积累数据反哺技术提升 [12] - **技术优势**：发布超级e平台，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025年公司归母净利润为350亿元 [12] - **估值**：对应2025年预测市盈率（PE）为25倍 [12] - **每股收益（EPS）预测**： - 2025年：3.84元 [18] - 2026年：5.51元 [18] - 2027年：6.69元 [18] - **关键财务指标预测（2025E）**： - 营业总收入：10,303.67亿元 [18] - 毛利率：20% [18] - 净利率：4.1% [18] - 净资产收益率（ROE）：12.7% [18] - 资产负债率：68.2% [18]

投资主线与行业配置 - 核心观点建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [1] - 景气成长主线中，AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面机会可能更偏国产方向 [1] - 景气成长主线应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等，此外创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [1] - 外需突围主线中，出海是当前较为确定性的增长机会，结合趋势建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [1] - 周期反转主线建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [1] - 红利板块具有一定的防御属性，但可能仍偏阶段性和结构性机会，建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [1] 市场资金流向 - 主力资金净流入行业板块前五为：国产软件，大金融，军工，券商，银行 [1] - 主力资金净流入概念板块前五为：人工智能，华为产业链，数字经济，智慧城市，信创 [1] - 主力资金净流入个股前十为：北方稀土、同花顺、东方财富、包钢股份、永辉超市、隆基绿能、银之杰、吉视传媒、龙芯中科、长电科技 [1] - 短期大盘趋势强，增量资金入场明显，市场赚钱效应强 [8] - 当日市场涨跌分布显示，上涨家数4036家，下跌家数1279家，涨停186家，跌停7家 [9] - 暗盘资金显示净流入3648家，净流出1348家 [9] 上市公司行为与股东回报 - 上市公司回购增持热潮持续至2026年，多家公司发布计划或披露进展，以“真金白银”传递信心 [3] - 具体公司包括东诚药业、世纪华通发布回购股份计划，宁德时代、美的集团、潍柴动力、蓝思科技等多家深市龙头披露回购进展，英派斯等披露增持计划实施情况 [3] - 2025年以来，深市上市公司持续掀起回购、增持、分红热潮，多措并举提升投资者回报 [3] 文旅与消费市场表现 - 2026年文旅市场迎来开门红，元旦假期全国国内出游人次、出游总花费分别较2024年元旦假期增长约5%、6% [3] - 元旦假期出入境人次超预期，免税数据表现超预期，离岛免税销售额较2024年元旦假期高增约50% [3] - 酒店间夜增长亮眼，但价格较2024年元旦仍有缺口，景区普遍表现较好，头部山岳型景区尤为亮眼 [3] - 2026年春节连休9天，出行景气度有望持续提升 [3] 大宗商品与有色金属市场 - 铜价迈向2009年以来最大年度上涨，投资者押注这种电气化所需金属将供不应求 [5] - 伦敦金属交易所(LME)铜价今年以来累计上涨44%，跑赢了该市场的其他五种工业金属 [5] - 预期美国可能加征关税，贸易商大力把铜运往美国，促使全球其他地区市场趋紧 [5] - 美元贬值降低了持有其他货币买家的购买成本，且黄金白银强劲上扬提升了工业金属吸引力 [5] - LME三个月期铜累计涨超40%，成为2025年大宗商品市场耀眼明星之一，带动期货及股市相关板块走强 [5] - 展望2026年，宏观环境、供需格局等因素有望支撑铜价进一步上行 [5] 市场趋势与展望 - 上证指数走连阳行情，出现明显推高指数走势以吸引场外资金，量能起来后资金轮动可能让更多个股上涨幅度增大 [11] - A股市场或将延续结构性行情，后续上行节奏需观察政策预期与产业趋势突破，春季躁动行情可能提前开启 [11] - 仍需关注海外地缘风险等不确定性因素的短期扰动 [11] - 创业板指数走势相对较弱，但微盘股指数不断新高，显示A股机会偏多，大资金态度不同可能促使市场百花齐放 [11] - 展望2026年，“十五五”开局之年改革政策预期强化，人民币汇率向上等因素支撑流动性向好，市场信心有望提振 [11] - 关注盈利修复逻辑下具备业绩兑现能力的科技龙头、受益于价格水平回暖预期的周期板块 [11]

对中国经济预期持续改善 - 超七成（77%）受访经济学家认为2025年中国经济增长表现基本符合年初预期，21%认为超出预期 [3] - 根据问卷结果编制的“证券时报经济预期热度指数”在2026年一季度较上季度上升3.47个百分点，且已连续三个季度环比上行 [3] - 受访者对2026年经济形势预期的关键词中，“稳”字出现频率最高，累计出现24次，涉及“企稳回升”、“平稳运行”等词条 [3] 国际经贸形势与国内物价 - 超六成（61%）受访者预计2026年国际经贸形势基本稳定，对我国经济运行影响可控；近三成（28%）受访者提醒形势可能进一步恶化 [4] - 超七成（75%）受访者预计，随着宏观政策持续用力，物价水平将企稳或有所改善 [4] - 近六成（57%）受访者看好固定资产投资增速在2026年上半年有所提升 [4] 股市与跨境资本流动预期 - 96%的受访者对2026年上半年股市景气度打出3分及以上评分（满分5分），显示预期整体偏积极 [6] - 近六成（59%）受访者预计2026年上半年跨境资本将呈现小幅流入态势 [7] - 被问及2026年最看好的大类资产时，选择“黄金等贵金属”和“A股”的受访者占比较高，分别达59%、52% [7] - 近七成（67%）受访者预计2026年上半年人民币兑美元汇率大部分时间将保持在6.8至7.0区间 [7] 财政与货币政策展望 - 超六成（64%）受访者预计2026年财政赤字率可在4%水平上继续提高 [9] - 近六成（59%）受访者预计，下一次降准或降息或将于2026年春节后至一季度末落地 [9] - 80%受访者指出，除加大国有股权划转社保基金力度外，还需采取多种措施以保障和改善民生 [9] 稳楼市增量政策建议 - 超六成（61%）受访者建议可考虑建立全国性存量住房收购基金，用于收储存量闲置土地或收购存量商品房 [10] - 59%的受访者建议继续降低存量房贷利率 [10] - 57%受访者建议全面放开一线城市限制性举措；49%受访者建议为按揭房贷提供财政贴息 [10]