报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调 [2] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改，但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动，震荡加剧 [2] - 短期扰动不改变长期看多逻辑，需警惕提名进程、外盘回调等阶段性风险 [2] 相关目录总结 期货市场 - 铂期货pt2606、pt2608、pt2610现价分别为501.65、502.00、499.90，涨跌分别为 -0.60、1.50、 -0.05，涨跌幅分别为 -0.12%、0.30%、 -0.01%；钯期货pd2606、pd2608、pd2610现价分别为371.85、372.80、367.50，涨跌分别为 -5.55、 -4.50、 -10.95，涨跌幅分别为 -1.47%、 -1.19%、 -2.89% [1] - 铂期货持仓量均为13256，成交量分别为3762、138、67；钯期货持仓量均为4934，成交量分别为2897、123、10 [1] - 铂期货现货升贴水分别为 -2.41、 -2.76、 -0.66；钯期货现货升贴水分别为 -7.85、 -8.8、 -3.5 [1] 现货市场 - 上海铂、伦敦铂、周大福铂、老凤祥铂前收盘价分别为499.24、1943.00、778.00、850.00，涨跌分别为 -3.02、33.00、 -2.00、0.00，涨跌幅分别为 -0.006%、0.017%、 -0.003%、0.000%；中国钯、俄罗斯钯前收盘价分别为364.00、3704.11，涨跌分别为 -6.00、1.03，涨跌幅分别为 -0.016%、0.000% [1] - 铂/钯、上海铂/伦敦铂、pt2608 - pt2606、pt2610 - pt2606、中国钯/俄罗斯钯、pd2608 - pd2606现值分别为1.37、1.11、0.35、 -1.75、1.07、0.95，前值分别为1.36、0.26、 -0.25、 -1.60、 -63.50、 -0.55 [1] 库存情况 - NYMEX库存量铂为536,036.61盎司，注册仓单铂为299,629.57盎司，金交所成交额铂为2,496.22万元，成交量铂为50.00千克；NYMEX库存量钯为244,723.37盎司，注册仓单钯为203,694.63盎司，较前值均有增加 [1] 相关衍生品 - 美元指数、标准普尔指数、美债收益、纳斯达克指数、道琼斯指数、美元兑人民币现值分别为99.65、6,616.85、4.33、22,017.85、46,584.46、6.89，较前值增减分别为 -0.34、5.02、 -0.01、21.51、 -85.42、6.89 [1] - 沪金2604、沪金2606、沪金2608、沪银2604、沪银2606、沪银2608现值分别为1030.48、1034.28、1037.22、17910.00、17908.00、17866.00，较前收盘价增减分别为0.84、1.28、1.10、50、65、76 [1] 宏观消息 - 伊朗接受巴基斯坦停火提议，开放霍尔木兹海峡两周 [2] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在3.50% - 3.75%不变，委员以11 - 1投票通过，理事米兰反对主张降息25个基点；经济活动稳固扩张，通胀仍高，经济前景不确定性高，中东局势影响不确定，点阵图显示2026 - 2027年仅各降息1次 [2] - 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，需参议院批准，部分议员表示将阻止提名 [2] - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议，要求推动现代化支付体系高质量发展 [2] 评论及策略 - 截至2026年3月3日收盘，铂、钯较1月末高点分别回落21.4%、19.7%，较2月24日修复高点显著回撤，未收复年初高位 [2] - 核心扰动为特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其政策立场偏鸽但不及预期，提名宣布后美元短线走强拖累铂钯，提名进程及后续政策独立性存不确定性，短期货币政策预期博弈持续 [2] - 宏观上，鲍威尔司法调查动摇美元信用，全球央行购金潮延续，去美元化下铂钯储备价值凸显；格陵兰岛地缘风险反复，为价格提供阶段性托底，美联储6月降息预期未变，长期宽松环境仍具支撑 [2] - 产业端，铂供需缺口明确，氢能需求激增叠加南非产能约束，支撑强劲；钯供应刚性，混动需求与严苛排放政策托举需求，现货紧平衡 [2]

文章核心观点 - 文章通过分析CFTC持仓数据、宏观经济预期及地缘政治事件，解读当前贵金属及战略金属市场的动态 核心观点认为，尽管近期金价因市场获利了结、技术性抛售及央行售金传闻而回调，但实物需求强劲、全球债务高企限制央行大幅加息能力、以及地缘政治引发的“战国时代”格局，共同构成了商品超级牛市的基础 当前金属市场的调整更多是情绪和技术面驱动，而非基本面逆转[17][18][30][32][35] CFTC基金持仓数据分析 (截至3月31日) - **COMEX黄金**：管理资金净多头为292吨，环比上升1.2% 其中多头头寸375吨（+0.7%），空头头寸83吨（-1.1%） 但年初至今净多头水平下跌26%[4][7][9] - **COMEX白银**：管理资金净多头为1,682吨，环比下降0.9% 其中多头头寸2,267吨（-1.0%），空头头寸585吨（-1.3%） 年初至今净多头水平下跌35%[4][7][11] - **Nymex铂金**：管理资金净多头为19吨，环比大幅上升4.6% 其中多头头寸26吨（+1.3%），空头头寸7吨（-6.6%） 年初至今净多头水平大幅上升202%[4][8][13] - **Nymex钯金**：管理资金净空头为6吨，环比空头水平增加31.0% 该合约参考性较低[4][7] - **整体观察**：尽管2025年黄金期货净多头收缩，但金价同期上涨64.4%，表明实物需求远超期货市场杠杆的影响 铜期货净多头年初至今下跌44%[17][18] 市场情绪与价格指标 - **金价/北美金矿股比率**：截至4月3日，比率为12.077X，较3月27日的12.719X下跌5.0%，今年累计下跌4.2% 该比率下跌通常意味着矿业股表现优于实物黄金 2025年该比率累计下跌34.1%，显示矿业股大幅跑赢实物黄金[19][21] - **金银比**：截至上周五，金银比指数为64.059，环比下跌0.8%，今年累计上升5.8% 2025年该比率累计下跌33.4% 历史上该比率在16-125倍间运行，市场恐慌时比率升高[22][23] - **铂银比**：目前1盎司铂金仅能兑换27.25盎司白银，处于历史最低水平，表明相对于白银，铂金估值极为便宜 该比率从2025年6月峰值已回落31%[24] 宏观经济与利率预期 - **美联储利率预期**：市场认为美国今年可能不会降息，且加息几率急剧下降，从两周前的略低于50%降至不高于2% 执笔时市场预计美联储在4月29日加息0.25%的概率仅为0.5%[2][26] - **分析观点**：期货市场部署对预测短期利率走势较为可靠，但对半年以上的长期预测准确性欠佳 当前市场逻辑（油价涨→通胀升→央行加息）存在缺陷，因成本推动型通胀非货币政策可根治 美国债务占GDP比重已超120%，大幅加息将先冲击美债市场[26][29][33] 近期金价回调原因分析 - **获利了结**：金价自2023年底的2,063美元/盎司升至2025年高点5,595美元/盎司，涨幅达171%，投资者账面盈利丰厚，遇风吹草动（如油价急升）便止盈转向其他资产[27][28][32] - **技术性抛售**：量化交易在金价跌破5,000美元支撑位后触发程序化卖盘，加速了金价跌势[27] - **央行售金传闻**：土耳其证实出售120吨黄金，波兰央行亦考虑出售部分黄金储备用于国防开支，这些行为短期对金价构成压力[3][28] 地缘政治与商品牛市逻辑 - **“战国时代”格局**：全球从一体化进入“战国时代”，地缘政治紧张支撑油价并推高通胀 但美国为应对高军费开支而主动加息的可能性不大[29][30] - **战略金属受支持**：西方国家通过入股或签订长期高价供应合同（如美国以高于中国近一倍价格采购钕镨）支持战略金属（如稀土、钴、锂）供应链，为相关公司股价提供背书[18] - **商品牛市基础**：战争时期物价高企，各国军工原料需求庞大 若黄金牛市结束，通常意味着所有商品牛市一同结束，但目前未见导致商品集体进入熊市的决定性因素（如利率长期上升通道）[35] 黄金长期观点与周期分析 - **牛市周期**：本轮黄金牛市可能始于2020年 商品周期通常较长，无论是牛市还是熊市都可能持续6-7年甚至10年以上，因此黄金不适合永久性长期持有，关键在于把握周期进行获利了结[34] - **支撑因素**：1) 数字货币市场资金可能回流黄金；2) 根据钟摆理论，金价可能在长期低估后进入长期高估阶段；3) 全球去美元化趋势及美国债务问题构成长期支撑；4) 当前市场缺乏明确的增长投资主题（如AI估值已受质疑），有利于避险情绪[35] - **历史对比**：1970-1980年黄金牛市期间也经历了油价暴涨和通胀，但当时美国债务占GDP仅约30%，有大幅加息空间 当前环境已截然不同[32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行了分析，认为国债后市有压力需谨慎；股指市场波动将放大，建议空仓观望；贵金属市场波动加大，建议保持观望；螺纹钢和热卷价格可能反弹但空间有限，投资者可轻仓参与；铁矿石需求端利多效果有限，投资者可轻仓参与；焦煤焦炭中期或延续区间震荡格局，投资者可轻仓参与；铁合金短期价格冲高后可关注多头冲高离场机会；原油关注做空机会；聚烯烃关注做空机会；合成橡胶偏强震荡；天然橡胶宽幅震荡；PVC偏强震荡但上方空间受高库存制约；尿素震荡运行，下行空间有限；PX短期价格或宽幅震荡，需谨慎操作；PTA考虑逢低谨慎操作；乙二醇短期价格或宽幅震荡，考虑回调参与；短纤关注地缘局势进展等情况；瓶片考虑谨慎参与；纯碱盘面承压至支撑位后僵持；玻璃盘面于低位僵持；烧碱多空交织，需关注下游情况；纸浆市场缺乏明显驱动，等待新消息指引；碳酸锂下方支撑强但短期内波动或加大；铜横盘调整；铝偏强震荡；锌偏弱震荡；铅宽幅震荡；锡价下方有支撑但需注意风险；镍关注印尼政策及宏观事件扰动；豆油观望，可关注豆粕多头机会；棕榈油可关注豆棕价差做扩机会；菜粕可关注短多机会；棉花中长期预期走强；白糖中长期底部有所抬升；苹果盘面远月合约估值中性偏高；生猪考虑远月空单轻仓持有；鸡蛋考虑反弹试空远月合约；玉米考虑关注回落后空头平仓机会；原木因成本和需求因素价格或受影响 [5][7][10][12][14][15][17][19][22][24][26][28][30][33][34][36][37][39][40][42][44][47][48][49][51][53][55][57][58][59][61][64][66][69][72][74][76][78][80] 各行业总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.35%报111.660元，10年期主力合约涨0.06%报108.295元，5年期主力合约涨0.02%报105.995元，2年期主力合约持平于102.488元 [5] - 2026年清明节假期，全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6% [5] - 特朗普同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动，为期两周 [5] - 当前宏观数据平稳，但经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有压力，保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约涨0.06%，上证50股指期货（IH）主力跌0.20%，中证500股指期货（IC）主力合约涨0.41%，中证1000股指期货（IM）主力合约涨0.72% [7] - 国内经济平稳，但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但伊朗局势不确定，全球滞胀风险上升，市场波动将放大，暂且空仓观望 [7][8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,034.28，涨幅0.12%；白银主力合约收盘价17,908，涨幅0.36% [10] - 中国3月末黄金储备报7438万盎司，连续第17个月增持，3月末外汇储备规模为33421亿美元，较2月末下降857亿美元，降幅为2.5% [10] - 美国2月剔除国防及飞机的非国防资本耐用品订单环比增长0.6%，核心耐用品订单环比上涨0.8%，连续11个月增长，整体耐用品订单环比下降1.4%，连续三个月负增长 [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金支撑黄金走势，中长期逻辑坚挺，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势不确定，市场波动将放大，保持观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯最新报价2980元/吨，上海螺纹钢现货价格在3080 - 3210元/吨，上海热卷报价3260 - 3280元/吨 [12] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小，中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹钢需求同比下降，市场进入需求旺季切换时段，关注旺季成色，供应端产能过剩，螺纹钢周产量低位，供应压力减轻，库存压力小，螺纹钢价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹钢一致，技术面短期内可能反弹，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [12] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价在765元/吨，超特粉现货价格660元/吨 [14] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对实际供需格局影响小，全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多铁矿石价格，关注钢厂复产情况，供应端今年前2个月铁矿石进口量同比增长10%，库存总量处于近五年同期最高水平，需求端利多效果有限，技术面短期内可能反弹，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅下跌 [15] - 短期中东地缘冲突影响期货价格情绪，对焦煤焦炭实际供需格局影响小，焦煤主产地煤矿达正常生产水平，供应量回升有压力，需求端市场情绪降温，下游采购谨慎，贸易商出货积极性提升，煤矿签单转差，多数煤种价格回调；焦炭供应端平稳，库存压力不大，需求端全国铁水日产量可能回升，需求扩张支撑焦炭价格，焦炭现货价格第一轮涨价全面落地，技术面中期或延续区间震荡格局，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理 [15] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.99%至6392元/吨；硅铁主力合约收跌1.99%至5726元/吨，天津锰硅现货价格6270元/吨，持平；内蒙古硅铁价格5500元/吨，跌80元/吨 [17] - 3月27日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至6.16万吨，澳矿恢复正常供应，港口锰矿库存504万吨（+29万吨），报价低位企稳回升，库存水平创2025年以来新高，主产区电价小幅回升，焦炭、兰炭价格低位企稳，铁合金成本低位窄幅波动上行 [17] - 4月3日当周样本建材钢厂螺纹钢产量207万吨（环比+9万吨），为近五年同期最低水平；2月螺纹钢长流程毛利回落至 - 30元/吨；锰硅、硅铁产量分别为17.89万吨、10.09万吨，较上周分别变化 - 12700吨、 - 1200吨，硅铁周度产量回落，短期过剩程度或减弱，供应宽松推动库存延续累升 [17][18] - 成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，26年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，近期主产区现盈亏快速转好，成本支撑趋于减弱，短期价格冲高后可考虑关注多头冲高离场机会 [18] 原油 - 上一交易日INE原油窄幅震荡，市场静待美伊谈判结果 [19] - 伊朗民众组成“人链”保护关键基础设施，八个OPEC+国家决定在2023年4月宣布的每日165万桶额外自愿调整基础上，实施每日20.6万桶的产量调整，将于2026年5月实施，2023年11月宣布的每日220万桶自减产措施可根据市场状况部分或全部恢复 [19] - 多艘油轮和船只通过霍尔木兹海峡，伊拉克国家石油销售局要求客户提交原油装船计划 [19][20] - OPEC会议增加产量有利于弥补市场短缺，美国和以色列停火两周，霍尔木兹海峡或通行两周，伊朗提10点建议且美伊可能会谈，原油大跌，INE原油关注做空机会 [20][21] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘震荡走高，成本端支撑及现货低价货源减少，市场谨慎挺价高报，拉丝主流价格9650 - 9750元/吨，余姚市场LLDPE价格上涨，现货偏强，商家高报 [22] - PP下游需求跟进，但原料高价使下游采购积极性下降，PP生产企业停车降负，国内装置检修损失量上涨；PE生产企业停产检修装置多，供应减少，下游工厂接受高价，刚需补库力度增强，临近月底生产企业库存转移，预计聚烯烃随原料价格回落而回落，关注做空机会 [22][23] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力合约收涨3.49%，山东主流顺丁橡胶现货价上调至17800 - 18200元/吨，基差持稳 [24] - 市场核心矛盾为中东地缘冲突推高原油及丁二烯价格带来的成本支撑与下游需求疲软、高价原料传导不畅的博弈，短期多空交织维持偏强震荡 [24] - 供应端丁二烯价格维持17900元/吨高位，顺丁橡胶生产亏损持续，部分装置4月存降负或检修计划，供应预期边际收紧；需求端下游轮胎企业开工率环比小幅回落，中东局势致出口订单延期，企业刚需采购为主、对高价接受度有限；库存端4月1日中国顺丁橡胶样本企业库存4.00万吨，环比下降3.76%，社会库存39950吨，较上周下降1560吨，受成本端强支撑及装置检修预期，价格下方空间有限，但需求疲软及高社会库存压制上行空间，中期关注装置检修落实及出口订单变化 [24] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.92%，20号胶主力收涨0.89%，上海现货全乳胶价格持稳至16650 - 16800元/吨，基差略收窄 [26] - 市场核心矛盾为新胶供应增长与下游轮胎开工同比疲软的博弈，短期多空交织维持震荡 [26] - 供应端泰国、印尼、越南等核心产区4月进入规模化开割阶段，泰国胶水价格维持81.50泰铢/公斤高位，新胶供应增长预期升温；需求端下游轮胎企业开工率环比小幅回落，全钢胎72.07%、半钢胎78.25%，但同比仍低5 - 8个百分点，中东局势对产业链影响有限，企业刚需采购为主、高价接受度有限；库存端3月29日中国天胶社会库存135万吨，环比下降1万吨，累库趋势转为小幅去库 [26] PVC - 上一交易日，PVC期货主力合约收跌0.57%，电石法PVC市场均价持稳至5150元/吨附近，乙烯法PVC现货价格持稳7000元/吨附近，基差略收窄 [28] - 市场核心矛盾为中东地缘冲突推高原油及乙烯价格带来的成本支撑与国内社会库存高企、下游需求复苏缓慢的博弈，短期多空交织维持偏强震荡 [28] - 供应端电石法装置开工维持高位（85.50%），乙烯法因原料成本压力开工相对偏低（71.20%），4月春检计划逐步落地，供应预期边际收紧；需求端下游管材、型材开工率季节性回升至46.50%，但绝对水平仍低于往年同期，企业订单偏少且对高价原料抵触情绪明显，以刚需采购为主；库存端4月3日中国PVC社会库存136.80万吨，环比下降0.44%，仍处近年同期高位，受成本端支撑及春季需求启动预期，价格下方空间有限，但高库存持续压制上方空间，中期关注春检执行力度及库存去化节奏 [28] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨1.08%，山东临沂现货价上调至1900元/吨，基差略收窄 [30] - 市场核心矛盾为供应压力与政策顶及成本支撑、工业需求回升的博弈，价格震荡运行，但成本支撑及需求旺季预期限制下行空间 [30] - 供应端行业日产量维持22.12万吨高位，开工率88.19%，气头装置负荷已恢复，4月春检计划逐步落地但影响有限，高供应格局未改；需求端农业返青肥基本结束，需求转弱，但复合肥等工业需求稳步回升（复合肥开工率52.5%，较上周提升1.26%），形成刚性托底；成本利润端煤炭价格偏强运行，固定床工艺完全成本约1917元/吨，为现货提供底部支撑；库存端4月3日企业库存降至53.6万吨，环比大幅下降23.48%，工厂订单充足、出货顺畅，库存压力明显缓解 [30][31] - 2026年出口配额严格控制在330万吨，3月16日至4月30日暂停≤10kg小包装尿素出口，有效隔离国际高价冲击，受春耕尾需、工业刚需及成本支撑，价格深跌空间有限，但高供应与政策顶同样压制上行空间，中期关注出口政策会否调整及工业需求持续性 [31] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2605主力合约上涨，涨幅1.42%，PX利润调整，PXN价差调整至120美元/吨左右，PX - MX价差下滑至100美元/吨以内 [33] - 受上游原料供应稳定担忧影响，国内部分炼厂预防性降负，国内PX负荷降至84%，环比下滑0.6%，亚洲PX负荷降至72.7%，下滑2.1%，浙江石化一条200万吨线检修40天左右，韩国PX工厂和国内大型厂商装置停车增多，科威特一套装置因物流原因停车，现货流通偏紧，春检或加剧国内供应紧张预期 [33] - 近期地缘局势频繁变动，原油价格震荡调整，成本波动加剧，短期PXN价差和短流程利润修复，受原料担忧影响，PX工厂降负增多，美伊冲突局势变动频繁，原油价格大幅波动，短期PX价格或宽幅震荡，考虑谨慎操作，注意控制风险，关注油价变化与局势进展，另外需关注“第二大能源要道”曼德海峡遭袭的风险情况 [33] PTA - 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅0.12%，PTA加工费下滑至180元/吨附近 [34] - 供应端4月PTA检修增多，国内PTA负荷调整至79%；需求端聚酯负荷小降至86.6%附近，环比减少0.2%，主流涤纶长丝大厂落实长丝减产，幅度从15%扩大至20%，江浙终端开工局部下调，备货继续下降 [34][35] - 成本端中东地缘局势多变，油价及亚洲PX价格震荡调整，持续关注时局变化，短期PTA装置检修增多，供应或缩减，但下游长丝工厂减产幅度扩大，需求端或走弱，近期地缘局势仍存在不确定性，短期原油或有大幅波动风险，PTA考虑逢低谨慎操作为主，注意控制风险，需关注美伊冲突进展与原油价格变化 [35] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约涨停，涨幅10.99%，因中东供应损失，进口大幅缩减，叠加国内减产，供应缩量显著 [36] - 供应端乙二醇整体开工负荷在63.85%（环比上期下降1.98%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.76%（环比上期上升1.48%），中东12套装置停车，涉及产能614万吨，中东乃至全球的乙二醇开工率降至历史低位；库存方面华东部分主港地区MEG港口库存约103.4万吨附近，环比上期下降4.1万吨；需求方面下游聚酯开工下滑至86.6%，近期长丝大厂减产幅度扩大至20%，江浙终端开工局部下降，原料备货持续下降，需求或存拖累 [36] - 近期中东乙二醇装置多数停车，港口到港减少，发货增加，4月进口或大幅缩减，当前地缘局势和霍尔木兹海峡通航情况将继续扰动市场，短期乙二醇价格或宽幅震荡，考虑回调参与，持续关注谈判进展

文章核心观点 - 美伊冲突出现缓和迹象，美国总统特朗普同意暂停对伊朗的轰炸和袭击行动两周，伊朗宣布霍尔木兹海峡将在两周内实现安全通航，此消息显著提振了全球市场风险偏好，导致美国股指期货大幅走高，同时令原油、黄金等受地缘政治驱动的资产价格承压或反弹 [1][2] - 国际货币基金组织总裁表示，中东战事将导致全球通胀加剧和经济增长放缓，其原本预计将今明两年全球经济增长预测分别小幅上调至3.3%和3.2%，但现在更高的物价和更缓慢的增长已不可避免 [1] - 2026年一季度全球资本市场呈现分化、科技股重估和政策扰动的特征，美联储释放“更高更久”的鹰派信号，降息预期下修，美债收益率飙升叠加地缘风险引发全球流动性收紧与风险偏好降温，二季度市场逻辑将从“炒预期”转向一季报的“看兑现” [2][9] 当日主要新闻关注 国际新闻 - 美国2月耐用品订单初值环比下降1.4%，降幅大于市场预期的1%，为连续三个月负增长，但扣除运输类的核心耐用品订单环比上涨0.8%，好于市场预期，实现连续11个月正增长 [5] 国内新闻 - 《国务院关于产业链供应链安全的规定》公布并施行，明确针对损害中国产业链供应链安全的外国实体，可开展安全调查并采取反制措施 [6] 行业新闻 - 市场监管总局公布，2025年全国事业单位和规模以上企业广告业务收入首次突破2万亿元，达20502.1亿元，比2020年收入规模实现翻一番，其中互联网广告业务收入13574.3亿元，比上年增长34.6% [7] 重点品种观点与市场动态 股指 - 美伊冲突缓解，早盘美国股指期货大幅走高，预计对当日A股走势有正面影响，上一交易日市场成交额1.62万亿元，基础化工板块领涨，银行板块领跌 [2][9] - 资金方面，4月3日融资余额减少174.86亿元至25627.23亿元 [2][9] - 对高估值成长股而言，无风险利率上行带来压力，唯有业绩超预期才能支撑估值，而低估值、高股息与现金流稳健的资产防御属性更强 [2][9] 国债 - 国债多数上涨，央行公开市场操作净回笼1702亿元，但强调全额满足一级交易商需求，隔夜利率跌破1.25%，市场资金面保持宽松 [10] - 3月官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升并重返扩张区间，生产指数和新订单指数均升至51%以上，经济景气水平回升 [10] - 央行支持性货币政策预计继续支撑短端国债期货价格，但中东局势反复及原油价格强势将持续扰动长端期债价格 [10] 原油 - 早间外盘原油大幅下跌，因伊朗宣布霍尔木兹海峡将在两周内实现安全通航，以色列同意停火，美伊谈判将于4月10日开始 [2][11] - 外盘数据显示，ICE布油连续合约价格从109.70美元/桶跌至103.42美元/桶，单日下跌6.28美元，跌幅5.72% [8] 贵金属 - 贵金属大幅反弹，美伊冲突缓和提振市场风险偏好，缓解了对贵金属的压制 [3][19] - 中长期看，贵金属价格中枢将持续上移，因地缘政治风险中枢抬升、市场对美国财政可持续性担忧加剧、去美元化进程推进及全球央行持续增持黄金 [3][19] - 外盘数据显示，伦敦金现价格上涨53.57美元至4701.40美元/盎司，涨幅1.15% [8] 基本金属 - **铝**：美伊停火两周使供应驱动暂时弱化，但中东地缘冲突持续，此前伊朗袭击导致两家铝厂减产，合计年减产约56万吨，铝价处于供给扰动与宏观压制的博弈中 [22][23] - **铜**：夜盘铜价收低0.74%，精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，下游电力投资稳定，但汽车、家电、地产领域需求疲弱 [20] - **锌**：夜盘锌价收涨0.38%，精矿加工费低位，供应阶段性紧张，下游基建投资增速回升，但汽车、家电、地产领域需求疲弱 [21] 化工品 - **甲醇**：夜盘上涨2.34%，国内煤制烯烃装置开工负荷84.9%，环比上升1.13个百分点，沿海甲醇库存116.13万吨，环比下降6.57万吨，降幅5.35% [12] - **乙二醇**：夜盘主力合约涨4.25%，截至4月6日华东主港库存103.4万吨，环比减少4.1万吨，4月进口预计减量，国内将进入快速去库通道 [18] - **PTA/PX**：夜盘PTA主力合约跌0.84%，PX主力合约跌1.03%，PTA后续检修增多，供需趋紧，但中长期随着中东局势缓和，成本预计回落 [16][17] - **聚烯烃**：夜盘整理，线性LL和拉丝PP现货价格部分上调，国际油价暴跌对化工品盘中影响反复 [14] - **橡胶**：国内外新胶陆续开割，供给压力预期增加，但开割初期产量较少，青岛天胶总库存持续累库但增速放缓，美伊局势缓和预计使天胶短期回调 [13] - **玻璃纯碱**：期货弱势运行，上周玻璃生产企业库存6585万重箱，环比增加73万重箱，纯碱生产企业库存169.4万吨，环比增加2.7万吨，两者均面临供需压力 [15] 黑色金属 - **螺纹/热卷/铁矿**：观点偏谨慎，螺纹、热卷、铁矿被标记为谨慎看空 [4] - **双焦**：夜盘盘面小幅反弹，焦煤供应压力仍存，但样本钢厂铁水产量与盈利率环比大幅增加，为双焦刚需提供增量，上游焦煤继续去库，基本面转好 [24] 农产品 - **蛋白粕**：夜盘豆菜粕震荡收涨，巴西大豆收割进度达82%，落后于去年同期的87%，但丰产格局未变，美国农业部预估2026年美豆种植面积8470万英亩，高于去年但低于市场预期 [25] - **油脂**：夜盘偏弱运行，市场预估3月马来西亚棕榈油库存或继续下降至218万吨，因出口预计环比激增38%至155万吨，但地缘局势缓和及油价大跌拖累油脂表现 [26] - **生猪**：全国均价报8.95元/公斤，微跌0.06元，养殖端出栏量级尚可，需求疲软，供强需弱格局延续，仔猪主流价格区间180-230元/头 [27] - **白糖**：郑糖受增产影响持续走弱，关注巴西26/27榨季制糖比下行可能 [28] - **棉花**：郑棉维持震荡偏弱，进口配额增发落地短期对棉价有压力，但中长期因消费增加及去年结转库存低位，供应预计较为紧张 [29] - **玉米/苹果等**：玉米、白糖观点偏多，苹果观点谨慎看空 [4] 航运指数 - **集运欧线**：上涨2.73%，主逻辑回归自身供需，4月货量预计逐渐回归，但光伏等产品抢出口结束可能带来货量压力，地缘冲突下船司倾向提涨挺价 [31] 外盘市场收益情况 - **股指**：标普500指数微涨5.02点至6616.85点，涨幅0.08%，欧洲STOXX50指数下跌60.88点至4906.33点，跌幅1.23%，富时中国A50期货下跌73点至14440点，跌幅0.50% [8] - **外汇**：美元指数下跌0.34点至99.65点，跌幅0.34% [8] - **商品**：LME锌上涨39.50美元至3304.00美元/吨，涨幅1.21%，LME铜下跌31.00美元至12328.50美元/吨，跌幅0.25%，ICE11号糖下跌0.41美分至14.57美分/磅，跌幅2.74% [8]

美的集团大规模回购与机构行为分析 - 美的集团宣布拟回购65亿至130亿元股份，其中上限130亿元为A股史上规模第二大的单次回购，仅次于格力电器2021年的150亿元回购 [2][3] - 该回购计划可获得中国银行顺德分行提供的最高不超过90%的贷款，即最高约117亿元，这是自2024年央行推出回购增持再贷款工具以来，回购贷款上限最大的一笔 [3] - 与格力电器回购期间股价下跌超20%不同，美的集团公告后次日股价大涨6%，市场反应积极 [3] - 根据表格数据，2025年至2026年3月，有多家上市公司进行了回购或增持并使用了回购增持再贷款，其中东方盛虹、牧原股份、荣盛石化等公司的贷款金额上限在10亿至37亿元之间 [4] 中国人寿大举增持美的集团 - 中国人寿保险股份有限公司的传统-普通保险产品账户在2026年第一季度新进成为美的集团前十大股东，持有约1.8亿股，占总股本2.37%，期末参考市值约134.84亿元 [5][6] - 在2025年年报中，该保险产品账户并未出现在前十大股东名单中，此次为新增 [6] - 中国人寿在业绩说明会中阐述的权益投资策略为：布局高自由现金流、高派息比率、低估值的优质资产，其大举买入美的集团被视为对该策略的践行 [6][7] - 在第一季度，华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF因国家队卖出而退出美的集团前十大股东，市场认为部分险资可能承接了相关抛盘 [8] 自由现金流指数调整与股价表现 - 跟踪中证自由现金流指数的“自由现金流ETF南方”（159232），在2025年第四季度将美的集团从其前十大持仓中剔除，而在第三季度末，美的集团还是其第二大持仓 [11][12] - 指数调整原因为：中证自由现金流指数选取自由现金流率最高的前100只股票，美的集团在2025年第四季度因股价涨幅较大导致总市值增加，使得自由现金流率下降，排名跌出前100，因此在12月中旬的指数调整日被剔除 [13] - 美的集团股价在2025年12月中旬指数调整前走势非常凌厉，随后进入震荡下跌区间 [14] 机构与个人投资者的行为逻辑解读 - 以自由现金流为代表的smart beta指数产品，通过严格执行指数编制规则（如“低买高卖”），持续寻找价格与价值结合最合理的公司，被认为是未来最适合个人投资者的品种之一 [17] - 对于中国人寿等大型买方机构，其买入行为发生在股价阶段性下跌区间，呈现“越跌越买”的特征，且由于资金体量巨大（数千亿至上万亿），其核心策略是“左侧买入+长期持有”，以规避高频调仓带来的高冲击成本，并为市场夯实底部 [18] - 大型机构在选择标的时，除“高自由现金流、高派息比率、低估值”外，同样看重“优秀的公司治理和企业文化”以及经营护城河，美的集团被公认为A股中公司治理较好的企业 [18] - 对个人投资者而言，smart beta策略的指数产品是能够执行交易纪律、可依赖的长期投资工具，而基金投顾及多资产FOF则是一站式解决方案的首选 [19][20] 其他市场热点观察 - 中国人民银行在3月份增持黄金16万盎司，环比大幅提升，创2024年度以来单月增持规模的次高，且执行了“越跌越买”的策略 [22][23][25] - 法国央行将托管在美国的黄金运回本国，这一行为被解读为世界不仅在“去美元化”，也在进行物理层面的“去美国化” [28] - A股市场成交量依旧较低，节后首个交易日成交1.62万亿元，较节前减少400多亿元，盘面呈现石化与小微盘股的哑铃型结构，且受海外原油价格波动影响明显 [30][31] - 人民币中间价持续走强，刷新本轮新高，人民币资产有望在全球范围内获得超额表现 [33]

外汇储备规模与变动 - 截至2026年3月末，国家外汇储备规模为33421亿美元，较2月末下降857亿美元，降幅为2.5% [1] - 尽管环比下降，但外汇储备规模仍处于十年来高位，并已连续8个月稳定在3.3万亿美元之上 [2] - 外汇储备规模下降主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合影响 [4] 外汇储备变动原因分析 - 汇率因素：3月美元指数环比上涨2.4%，非美元货币整体走弱，压低了以美元计价的外汇储备规模 [5] - 资产价格因素：3月10年期美国国债收益率提高33个基点至4.3%，全球股市剧烈波动并整体下行，主要金融资产价格普遍下跌 [6] - 宏观背景：受全球宏观环境、主要经济体货币政策及预期、伊朗局势引发资产波动、原油价格暴涨、美联储加息预期升温及避险资金回流等多重因素影响 [4] 外汇储备前景与支撑 - 外汇储备规模保持在3.3万亿美元上方，为汇率双向波动提供了更坚实的安全垫 [6] - 经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [6] - 随着主要经济体增长动能切换，美元指数单边上行空间有限，一旦美联储政策转向确定，汇率折算因素将由拖累转为贡献，推动外汇储备规模回升 [6] - 出口将继续发挥国际收支基本盘功能，新能源制造优势与全产业链优势将进一步凸显 [6] - 外商直接投资将保持平稳运行，人民币资产估值优势与配置价值凸显，证券投资有望延续合理规模流入 [6] 官方黄金储备变动 - 截至2026年3月末，官方黄金储备为7438万盎司，较上月末增加16万盎司 [2] - 这是自2025年3月以来，央行首次单月增持规模超过10万盎司 [2][8] - 央行已连续17个月增持黄金 [2][8] 黄金市场分析与展望 - 3月金价出现剧烈调整，原因包括地缘局势推升通胀与货币紧缩预期、资金高位获利了结、股市波动引发的流动性恐慌带来黄金被动抛压 [8] - 流动性挤兑使黄金暂时脱离了传统的通胀对冲属性，从而使得金价承压 [8] - 中长期看，全球“去美元化”和美国财政不可持续性仍将支撑黄金的配置价值，黄金的定价逻辑将转向信用风险对冲和资产再配置 [8] - 非美央行购金意愿依然强劲，有望继续推高黄金的价格中枢，增持黄金已成为非美央行增强金融安全的重要选择，新兴市场央行尤为积极 [9]

文章核心观点 - 全球经济的核心驱动力正从能源转向算力，这可能导致全球货币体系的“锚”从石油向算力迁移，形成一种叠加式的新价值层，而非简单的替代 [1][3][6] - 石油美元体系并未崩塌，但其主导地位因能源贸易“去美元化”趋势、新能源发展以及美国自身核心竞争力向技术与算力转移而出现边际失效和“去中心化” [4][5] - 算力正从成本中心转变为定价权核心，其货币化路径通过Token计费等统一计量标准显现，并因供给集中、电力约束和云厂商角色转变而具备“准货币”属性，但缺乏稳定的价值预期 [7][8][9][10] - 算力与美元的关系更可能形成分层体系：主权金融层仍以美元为核心，而数字经济层则可能以算力为新的计价单位，这种叠加结构将引发定价权和财富的重新分配 [11][13][14][20][21] - 市场信号显示，资本正将更多权重放在算力基础设施（如GPU、数据中心、电网）上，表明算力正从工具变为资产，并走向“准货币”，真正的关键在于定价权的归属而非货币形态的更替 [15][17][19] 石油美元的边际失效 - 石油美元并未突然失效，但其作为全球唯一选项的地位正在削弱，能源贸易的“去美元化”从边缘现象走向结构性趋势，中东国家在能源结算中引入更多本币选项，部分合约探索多币种计价 [4] - 数字货币与跨境支付系统的技术进步，使得“非美元结算”的摩擦成本显著下降 [4] - 新能源装机规模持续扩大和电气化比例上升，削弱了“石油=唯一刚需”的逻辑，石油不再是唯一不可替代的底层资源 [4] - 美国自身的核心竞争力正在从金融与军事进一步转向技术与算力，2026年以来围绕AI基础设施的资本开支显著增加，整个产业链进入“重资产周期” [5] 算力的货币化路径 - 主流AI公司在2025-2026年全面转向Token计费模型，按“算力消耗”而非时间或人力计价，这使得算力具备了成为“通用价值单位”的基础 [7][8] - 算力供给端高度集中，以GPU为代表的核心芯片由少数公司主导，先进制程与高带宽存储构成明显瓶颈，赋予算力类似“资源稀缺”的属性 [9] - 电力成为新的约束条件，数据中心选址优先考虑电力成本与稳定性，电力正在成为“算力时代的石油”，一些国家将AI算力列为“战略资源” [9] - 云厂商的角色从基础设施提供商转变为“算力银行”，通过调度、分配和定价算力资源获取类似金融中介的收益 [9] - 算力具备强跨境属性，数据可跨境流动，算力可远程调用，天然适合构建全球统一市场，但其供给可扩张、技术进步可降低成本，是一种“可再生的稀缺性”而非绝对稀缺 [9][10] 算力与美元的关系及分层体系 - “算力取代美元”是误导性命题，货币是多层结构系统，美元在主权金融层（国家信用、债券市场、全球资本流动）仍占据核心位置 [11][13] - 更现实的路径是形成分层体系：在数字经济层（AI服务、数字内容、虚拟资产等领域），算力可能逐渐成为新的计价单位，依赖Token或类似单位结算 [13] - 这种结构类似于现实世界（主权控制）与互联网世界（技术驱动）的分层 [14] - 货币不会轻易更替，但“锚”会迁移，每一次锚的迁移都是一轮财富重分配的开始 [20][21] 市场信号与投资视角 - 2026年以来市场给出明确信号：算力基础设施（GPU、数据中心、电网）获得持续溢价，而纯应用层公司面临盈利压力 [15] - 资本正在重新评估价值链位置，把更多权重放在“资源控制端” [15] - 市场行为表明，算力正在从工具变成资产，并从资产走向“准货币” [15] - 真正值得关注的是定价权的迁移：过去控制能源拥有定价权，后来掌握金融体系掌握资本流向，未来掌握算力则有机会重写价值分配规则 [17][19] - 电力、芯片、数据中心等基础设施正在成为最核心的资产类别，因其更接近货币体系的底层 [19]

黄金行业2025年表现与驱动因素 - 2025年黄金被视为明星行业 走出了持续单边上涨行情 [3] - 驱动因素包括美联储宽松货币政策预期 特朗普关税政策 去美元化趋势以及全球央行增持黄金储备 [3] 头部黄金企业关键数据对比 - 山东黄金总市值2070亿元 黄金资源量2636吨 黄金年产量46吨 市值与资源量比值为0.8亿元/吨 市值与产量比值为45亿元/吨 [5] - 中金黄金总市值1542亿元 黄金资源量895吨 黄金年产量18吨 市值与资源量比值为1.7亿元/吨 市值与产量比值为86亿元/吨 [5] - 招金矿业总市值1025亿元 黄金资源量1446吨 黄金年产量18吨 市值与资源量比值为0.7亿元/吨 市值与产量比值为57亿元/吨 [5] - 赤峰黄金总市值768亿元 黄金资源量390吨 黄金年产量15吨 市值与资源量比值为2.0亿元/吨 市值与产量比值为51亿元/吨 [5] 山金国际估值表现突出 - 山金国际总市值904亿元 黄金资源量277吨 黄金年产量8吨 [5] - 山金国际市值与资源量比值高达3.3亿元/吨 市值与产量比值高达113亿元/吨 两项估值指标均明显高于同行 [5] - 其高估值背后原因引发关注 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖国债、股指、贵金属、螺纹热卷等，综合考虑宏观经济、供需格局、地缘政治等因素，对各品种走势给出判断和投资建议，如国债预计有压力需谨慎，股指预计波动加大先观望等[5][8][10]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日多数合约上涨，30年期主力合约涨0.21%报111.460元等，美国3月非农数据有变化，当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，后市有压力，保持谨慎[5]。 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300等主力合约均下跌，全国消费品以旧换新会议召开，3月乘用车零售同比降15%等，国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，核心通胀回升，政策环境偏暖，市场情绪提升，增量资金入场，但伊朗局势不确定大，全球滞胀风险上升，预计市场波动放大，暂且空仓观望[7][8]。 贵金属 - 上一交易日黄金、白银主力合约上涨，以色列与伊朗局势紧张，全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑走势，中长期逻辑坚挺，但前期上涨市场定价充分，伊朗局势不确定大，预计市场波动放大，保持观望[10]。 螺纹、热卷 - 上一交易日震荡整理，唐山普碳方坯等有报价，中东地缘冲突对期货价格有情绪影响但对供需格局影响小，成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行螺纹需求同比降，中期进入旺季切换阶段，供应端产能过剩但螺纹周产量低，库存压力小，价格可能反弹但空间有限，热卷走势与螺纹一致，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[11][12]。 铁矿石 - 上一交易日小幅下跌，PB粉等有现货报价，中东地缘冲突对期货价格有情绪影响但对供需格局影响小，全国铁水日产量可能回升，需求扩张利多价格，关注钢厂复产情况，供应端前2个月进口量同比增10%，库存处近五年同期最高水平，需求端利多效果有限，技术面短期内或反弹，投资者可关注低位做多机会，轻仓参与[13][14]。 焦煤焦炭 - 上一交易日小幅下跌，中东地缘冲突对期货价格有情绪影响但对供需格局影响小，焦煤主产地煤矿达正常生产水平，供应量回升有压力，需求端市场情绪向好，下游采购增加，各煤种价格上涨；焦炭供应平稳，库存压力不大，需求端铁水日产量可能回升，价格有支撑，原料上涨支撑焦炭现货价格上调预期增强，技术面中期或延续区间震荡格局，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[15][16]。 铁合金 - 上一交易日锰硅、硅铁主力合约收跌，天津锰硅等现货价格下跌，3月27日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿恢复供应，港口锰矿库存增加，报价企稳回升，主产区电价回升，铁合金成本低位窄幅波动上行，4月3日当周样本建材钢厂螺纹钢产量低，锰硅、硅铁产量下降，硅铁周度产量回落，供应宽松推动库存累升，成本低位下行空间受限，26年以来产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续，近期主产区盈亏转好，成本支撑减弱，短期价格冲高后可关注多头冲高离场机会[17][18]。 原油 - 上一交易日INE原油高开低走，因霍尔木兹海峡有条件通行，美国、伊朗等讨论停火协议，OPEC+八个成员国决定5月实施每日20.6万桶产量调整，多艘油轮等通过霍尔木兹海峡，OPEC会议增加产量有利于弥补短缺，美伊冲突继续且有沟通，预计有阶段性结果，霍尔木兹海峡通行改善，战争缓和，预计原油价格震荡走低，关注做空机会[19][20][21]。 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘震荡走高，余姚市场LLDPE价格上涨，PP下游需求跟进但原料高价使采购积极性下降，生产企业停车降负，国内装置检修损失量上涨；PE生产企业停产检修装置多，供应减少，下游工厂接受高价，刚需补库力度增强，临近月底生产企业库存转移，预计聚烯烃随原料价格回落而回落，关注做空机会[22][23][24]。 合成橡胶 - 上一交易日主力合约收跌，山东顺丁橡胶现货价下调，基差持稳，市场核心矛盾是成本支撑与需求疲软、高价原料传导不畅的博弈，短期多空交织偏强震荡，供应端丁二烯价格高，顺丁橡胶生产亏损，部分装置4月有降负或检修计划，供应预期收紧；需求端下游轮胎企业开工率回落，中东局势致出口订单延期，企业刚需采购，对高价接受度有限；库存端中国顺丁橡胶样本企业库存和社会库存下降，受成本端支撑及装置检修预期，价格下方空间有限，但需求疲软及高社会库存压制上行空间，中期关注装置检修落实及出口订单变化[25]。 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约等收涨，上海现货全乳胶价格持稳，基差略收窄，市场核心矛盾是新胶供应增长与下游轮胎开工同比疲软的博弈，短期多空交织震荡，供应端泰国等核心产区4月进入开割阶段，新胶供应增长预期升温；需求端下游轮胎企业开工率环比回落且同比低，中东局势影响有限，企业刚需采购，对高价接受度有限；库存端中国天胶社会库存下降，累库趋势转去库，观点为宽幅震荡[27][28][29]。 PVC - 上一交易日期货主力合约收涨，电石法、乙烯法PVC价格有变化，基差持稳，市场核心矛盾是成本支撑与国内社会库存高企、下游需求复苏缓慢的博弈，短期多空交织偏强震荡，供应端电石法装置开工高位，乙烯法因原料成本开工偏低，4月春检计划落地，供应预期收紧；需求端下游管材等开工率季节性回升但低于往年，企业订单少，对高价抵触，刚需采购；库存端中国PVC社会库存下降但仍处高位，受成本端支撑及春季需求启动预期，价格下方空间有限，但高库存压制上方空间，中期关注春检执行力度及库存去化节奏[30][31]。 尿素 - 上一交易日主力合约收跌，山东临沂现货价持稳，基差持平，市场核心矛盾是供应压力与政策顶、成本支撑、工业需求回升的博弈，价格震荡运行，成本支撑及需求旺季预期限制下行空间，供应端行业日产量高位，开工率高，4月春检计划落地但影响有限，高供应格局未改；需求端农业返青肥结束，需求转弱，但复合肥等工业需求回升，形成刚性托底；成本利润端煤炭价格偏强，固定床工艺成本为现货提供支撑；库存端企业库存下降，订单充足，出货顺畅，库存压力缓解；政策方面出口配额严格控制，暂停小包装尿素出口，受春耕尾需、工业刚需及成本支撑，价格深跌空间有限，但高供应与政策顶压制上行空间，中期关注出口政策调整及工业需求持续性[32][33][34]。 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约上涨，PX利润和价差有调整，受上游原料供应担忧影响，国内部分炼厂降负，亚洲PX负荷下降，浙江石化等装置检修，现货流通偏紧，春检或加剧供应紧张预期，成本端地缘局势变动，原油价格震荡，成本波动加剧，短期PXN价差和短流程利润修复，PX工厂降负增多，美伊冲突局势多变，原油价格大幅波动，PX价格或宽幅震荡，谨慎操作，关注油价变化与局势进展及曼德海峡遭袭风险[35]。 PTA - 上一交易日主力合约上涨，加工费下滑，供应端4月检修增多，国内PTA负荷调整；需求端聚酯负荷小降，主流涤纶长丝大厂减产幅度扩大，江浙终端开工局部下调，备货下降；成本端中东地缘局势多变，油价及亚洲PX价格震荡，短期PTA装置检修增多，供应或缩减，但下游长丝工厂减产幅度扩大，需求端或走弱，地缘局势不确定，原油或大幅波动，PTA考虑逢低谨慎操作，关注美伊冲突进展与原油价格变化[36]。 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，供应端整体开工负荷下降，部分装置停车检修，沙特、伊朗有装置停车；库存方面华东部分主港地区MEG港口库存增加；需求方面下游聚酯开工下滑，长丝大厂减产幅度扩大，江浙终端开工局部下降，原料备货下降，需求或拖累，霍尔木兹海峡通行放松，但中东乙二醇装置受影响大，4月进口或缩减，原油价格波动，乙二醇短期需谨慎，考虑回调参与，关注谈判进展和海峡情况[37]。 短纤 - 上一交易日主力合约上涨，供应方面装置负荷增加，需求方面江浙终端开工下滑，下游原料备货下降，部分工厂降负或停机，坯布库存去化，价格局部拉涨，成本端受地缘局势影响，原油价格或宽幅调整，PTA和乙二醇或跟随波动，近期短纤供应增加，终端工厂备货下降，织机负荷下滑，整体供需走弱，或存拖累，短期交易成本端逻辑，关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度[38]。 瓶片 - 上一交易日主力合约上涨，加工费调整，供应方面工厂负荷上升，需求端下游软饮料行业采购以刚需为主，3月聚酯瓶片出口市场回暖，因海峡不通畅海外原料短缺，刚需客户转向内地采购，船期延误使下游工厂接受高位补单，成本方面短期原料端价格宽幅调整，瓶片供需基本面变化不大，加工费小幅回调，中东局势多变，原油和PTA或调整，短期谨慎参与，关注地缘局势和装置运行动态及成本变化[39]。 纯碱 - 上一交易日主力合约收跌，供应相对高位，上周国内纯碱产量环比略减、同比增加，库存小增，供应增加下游采购积极性不佳，观望居多，高价抵触，随用随采，价位调整有限，个别企业停车检修对供应影响有限，下游需求一般，高价抵触，刚需补库，成本支撑受基本面压制，现价调整幅度有限，预计后续无扰动盘面承压至支撑位后僵持[40]。 玻璃 - 上一交易日主力合约收跌，受制于成本压力，产线持续收缩，上周在产产线持平，产量减少，库存去化速度放缓，国内浮法玻璃均价下跌，环比由涨转跌，华北、华中市场表现不佳，产线冷修加速，但地区贸易等指标无改善，地缘局势下天然气波动大，企业成本压力大，部分亏损，成本支撑走弱，盘面受供需基本面压力预计低位僵持[41][42]。 烧碱 - 上一交易日主力合约收跌，氯碱综合利润好转，供应保持高位，上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量增加，库存连续四周未明显去化，需求方面广西新投产能4月中下旬释放产量，西南部分氧化铝厂检修，区域现货偏紧，价格上涨，化工原料走势偏强，粘胶短纤成本支撑强，部分地区装置轮检，行业供应减少，定价多空交织，山东地区32%离子膜碱价格上涨，国内供应无明显缩量且开工提升，液碱内贸市场有压力，内外贸价差扩大，下周江苏有企业检修，部分地区企业出货压力大，下游需求不温不火，关注主力下游送货量、海外装置动态、出口订单持续性及下游补库节奏[43][44][45]。 纸浆 - 上一交易日主力合约收盘上涨，港口库存小幅减量，国内供应小增，现货市场针叶浆等价格有变化，供需基本面未显著变化，核心矛盾是港口库存高位压力与纸厂谨慎采购，针叶浆期货盘面波动主导，低价承接改善，阔叶浆依托成本支撑走势平稳，下游利润承压采购谨慎，库存高位常态化，阔叶浆平稳，针叶浆关注期货情绪变化[46]。 碳酸锂 - 节前最后一交易日主力合约下跌，美伊冲突局势多变，宏观扰动不断，基本面锂矿矿端博弈加剧，此前矿端开采担忧缓解，津巴布韦锂矿出口禁令有松动预期，国内江西复产时间不确定，矿端受政策扰动，锂盐供应产量增长，消费端淡季不淡，储能板块突出，动力电池需求改善，社会库存去化，脱离绝对高位，阶段性供需错配支撑价格，外部地缘冲突下锂资源重要性突显，市场担忧供应和流动性，碳酸锂下方支撑强[47]。 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收涨，宏观层面中东地缘冲突推升滞胀风险，美联储降息放缓令美元强势，全球贸易增长预期下调，外需疲软压制风险偏好；基本面多空交织，利空方面全球显性库存高位，LME库存回升，进口窗口打开海外货源流入预期，部分冶炼厂降库，下游刚需采购；利多方面国内电解铜社库及上期所库存去化，铜价回落加工企业逢低采买，精废价差收窄需求回流精铜，矿端加工费恶化，冶炼厂集中检修，产量环比下降预期增强，上周电解铜社会库存下降，短期宏观情绪谨慎，铜价横盘调整，下方支撑强[48][49]。 铝 - 上一交易日沪铝、氧化铝主力合约收跌，宏观层面中东地缘冲突推升海运费及能源价格，冲击铝产业链供应，几内亚铝土矿出口政策不确定，成本端支撑增强；基本面氧化铝产能过剩，二季度有新增产能投放预期，供应宽松，需求缺乏弹性，铝企压价采购，现货交投低迷，但成本支撑强化，价格下探空间有限；电解铝海外供给收缩，库存低位，现货升水走高，供需收紧，国内供给刚性约束，传统消费旺季和新兴市场提供需求增量，铝棒社库去化，电解铝社库拐点临近，上周电解铝社会库存增加，铝棒社会库存下降，短期内氧化铝偏弱震荡，电解铝偏强震荡，需警惕宏观情绪波动[50][51][52]。 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收跌，矿端加工费低位，原料结构性偏紧构筑成本支撑，冶炼利润修复驱动精炼锌产量恢复，供应压力增大，但二季度炼企检修计划增多，后续供给有收紧预期，需求表现不及预期，传统消费领域疲软，旺季成色不足，企业消化库存，采购放缓，国内精炼锌社会库存再现拐点，去化转小增，上周库存增加，基本面利空主导，但下方有支撑，短期内锌价偏弱震荡[53][54]。 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收涨，再生铅企业因废电瓶货紧价高亏损，惜售挺价，原生铅加工费倒挂形成成本硬底，冶炼端检修计划对冲部分复产增量，需求端进入传统消费淡季，下游铅蓄电池企业刚需采购，接货意愿低，进口铅流入，隐性库存显性化风险升温，上周电解铅社会库存增加，成本端提供支撑，需求疲软与累库压制上行空间，短期内铅价大概率区间震荡[55][56]。 锡 - 节前最后一交易日沪锡主力合约下跌，宏观美伊局势不确定性强，基本面刚果金军事冲突持续，矿端生产担忧仍在，佤邦炸药审批完成，预计产出增加，国内加工费修复，精炼锡产量企稳，印尼精炼锡恢复，供应偏紧格局缓和；需求端下游消费市场复杂，光伏退税临近4月关键时点，抢出口提振需求，供需偏紧下精炼锡显性库存去化，锡价下方有支撑，海外局势不确定大，大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险[57]。 镍 - 节前最后一交易日沪镍期货主力合约下跌，宏观美伊局势不确定性强，基本面印尼推迟对煤炭和镍出口征收暴利税计划，全球最大镍矿产量配额大幅削减，镍矿紧缺预期发酵，成本中枢抬升，印尼政策风险增加，镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑，不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，后续关注印尼政策及宏观事件扰动[58]。 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌，豆油主连收涨，现货方面连云港豆粕、张家港一级豆油价格下跌，巴西大豆收获进度超7成，丰产预期强，高油价带来支撑，隔夜美豆主连收涨，4月3日当周主要油厂大豆压榨量下降，样本油厂豆粕、豆油库存下降，豆油消费方面2026年1 - 2月餐饮收入增长，食用油消费回暖，豆粕消费方面生猪存栏、蛋鸡存栏有变化，国内大豆进口放缓，油厂榨利回落，美豆进口可能增加，巴西大豆丰产出口高峰临近，中期供应偏宽松，可关注低位支撑区间豆粕多头机会，豆油价格高位徘徊，观望为宜[59][60]。 棕榈油 - 马棕下滑因获利了结，泰国毛棕榈油出口限制措施遏制跌幅，油价高位震荡，投资者关注美伊谈判局势和航运中断，马来西亚棕榈油总署将发布3月供需数据，3月产量环比增加，出口量环比增长，泰国加强毛棕榈油出口管控，

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [6] 报告的核心观点 - 整体来看，有色行业2026年1季度商品价格涨幅亮眼，强化当期盈利水平 [2] - 贵金属：一季度贵金属价格中枢依然上移，为公司盈利弹性奠定基础 [2] - 工业金属：全球缺电大时代，铝价中枢继续上移提振盈利；量价共振，强化铜企盈利 [2] - 能源金属：需求供给共振推升商品价格，1季度盈利或大幅修复 [2] - 重视锂及战略金属二季度配置机遇，同时关注铝的补涨机会和铜的长期价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一季度贵金属价格中枢依然上移，为公司盈利弹性奠定基础 [2] - 2026Q1 SHFE黄金均价1094元/克，环比增长13.93%；COMEX黄金均价4919美元/盎司，环比增长15% [12] - 2026Q1 SHFE白银均价21387元/千克，环比增长64.59%；COMEX白银均价84.85美元/盎司，环比增长49.39% [12] - SHFE黄金2026Q1均价同比上涨59.4% [15] - 短期受流动性收紧预期压制维系震荡格局，中期美元信用对冲配置逻辑不改 [4] - 核心支撑仍为全球央行去美元化购金趋势，短期利率预期扰动带来的回撤空间可控 [4] - 部分公司2025年减值等因素对业绩形成压制，2026年减值基本出清，叠加主力矿山放量，业绩释放将更为顺畅 [4] - 维持推荐贵金属股票 [4] 工业金属 - 全球缺电大时代，铝价中枢继续上移提振盈利 [2] - 中东战前全球工业补库，中东战争和非洲缺电导致电解铝超预期减产，本轮中东铝减产的规模和持续性或更强 [4] - 2026Q1铝价环比上涨2479.6元/吨，至24028.9元/吨，带动山东电解铝吨税前利润环比提升2635元至7541元 [4] - 天山铝业预告2026Q1归母净利润同比高增107.92%至22亿元 [4] - LME铝2026Q1均价环比增长12.34%至3215美元/吨；SHFE铝2026Q1均价环比增长11.04%至24363元/吨 [14] - 量价共振，强化铜企盈利 [2] - 2026Q1受益于美联储降息、工业补库和美元走弱，SHFE铜均价环比上涨超1万元/吨，叠加国内铜企资源端量增，预计Q1铜板块整体盈利景气，环比显著增长 [4] - LME铜2026Q1均价环比增长15.23%至12882美元/吨；SHFE铜2026Q1均价环比增长12.65%至101100元/吨 [14] - 观点更新：铝先布局，铜具价值 [4] - 短期紧跟美伊动态，重视铝补涨机会；中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，趋势未改 [4] - 逆全球化背景下，成长型资源品铜铝等价格中枢抬升，AI快速发展强势拉动全球电力需求，供需受之影响的铜铝亦受益 [4] 能源金属&小金属 - 需求供给共振推升商品价格，一季度盈利或大幅修复 [2] - **锂方面**：储能需求预期强化同非矿等供给扰动共振刺激2026Q1价格环比涨幅明显，锂企盈利水平强化 [4] - 2026Q1电池级碳酸锂均价15.44万元/吨，环比增长74.74%；电池级氢氧化锂均价14.71万元/吨，环比增长81.61% [13] - 供需逻辑独立的受益避险品种，二季度超额收益突出，看好锂价突破前高，继续强烈看好板块整体贝塔行情 [4] - **镍钴方面**：2026Q1印尼政策刺激镍价上涨，钴价由于前期电钴库存积压导致涨幅较弱，企业盈利环比有望进一步提升 [4] - 2026Q1 LME镍均价17594美元/吨，环比增长16.77%；SHFE镍均价13.91万元/吨，环比增长14.72%；金属钴均价44万元/吨，环比增长8.94% [13] - 钴方面，库存持续去化，上涨一触即发，2026-2027年全球钴市场将面临短缺 [4] - 镍方面，矛盾逐步累积，或酝酿第二轮上行，长期看镍价中枢底部已大幅抬升 [4] - **稀土磁材方面**：补库需求叠加供给收缩预期推升一季度轻稀土价格，强化企业盈利能力 [4] - 2026Q1氧化镨钕均价74.12万元/吨，环比增长33.5% [13] - 国际地缘摩擦加剧背景下，稀土作为最核心战略金属和对外筹码，战略价值有望长期延续 [4] - **钨方面**：1季度钨价涨幅突出，大幅提振企业盈利 [4] - 钨作为战略金属地位需大幅重估，待钨价企稳后有望实现板块再修复 [4] 市场表现回顾 - 周内（报告期）上证综指下跌0.86%，金属材料及矿业(长江)下跌0.61%，跑赢上证综指0.25个百分点，在32个长江行业中排名第7位 [17] - 周内贵金属板块上涨2.79%，基本有色金属板块上涨0.40%，能源金属板块下跌1.84%，稀土磁材板块下跌0.78% [17][23] - 周内国际矿业巨头嘉能可（LSE）上涨4.68% [17] - 周内个股表现，万邦德周涨跌幅30.76%居前，哈焊华通周涨跌幅-14.00%居后 [25] 商品价格回顾（周度及季度） - **2026年第一季度整体价格表现**： - 基本金属：除铅外，其余所有内盘基本金属均价均环比提升 [14] - 贵金属：黄金、白银价格环比大幅上涨 [12] - 能源金属：锂价涨幅亮眼，钴、镍价格环比上涨 [13][16] - 稀土磁材：氧化镨钕价格环比大幅上涨33.5% [13][17] - **周度价格变化**： - 基本金属：周内内盘基本金属以涨为主，LME 3月期铝上涨5.63%，SHFE 3月期铝上涨3.0% [29][31] - 贵金属：周内Comex黄金上涨4.7%，SHFE黄金上涨3.4% [29][32] - 能源金属：周内锂产品价格下跌，电池级碳酸锂均价下跌1.3%至158元/公斤 [30][34] - 小金属：钴价下跌，稀土价格涨跌互现 [34][35]