核心观点 - 瑞银分析师预测金价未来几个月将升至6200美元/盎司，关键驱动因素依然存在 [1] - 申银万国期货分析指出，贵金属近期走强由三重逻辑驱动，并认为中长期将重回上行通道 [1] 价格表现与预测 - 现货黄金25日盘中再次突破5200美元/盎司大关，涨幅超过1.3% [2] - 瑞银分析师预测贵金属价格在未来几个月内将升至6200美元/盎司 [1] 短期驱动因素 - 美国关税政策变局冲击美元信用，包括最高法院裁定特朗普政府关税政策违法，以及特朗普宣布对全球输美商品加征10%后又提高至15%的关税 [1] - 伊朗局势持续紧张，地缘冲突显著提振了黄金的避险需求 [1] - 美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓，滞涨风险强化了黄金的抗通胀属性 [1] - 短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动 [1] 中长期驱动因素 - 去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金中长期重回上行通道 [1] 白银走势分析 - 由于工业属性与金融属性共振，短期白银有望延续震荡偏强走势 [1]

文章核心观点 - 华福证券指出，贵金属的长期配置价值不改，黄金交易的核心是避险和滞涨交易，在多重宏观因素支撑下，黄金价格整体呈现易涨难跌格局，并具备上行动能 [1] 黄金短期市场格局 - 美国就业数据韧性及美联储官员偏鹰派言论削弱市场降息预期，市场对首次降息预期从此前6月延后至7月 [1] - 短期而言，美联储降息预期摇摆，黄金价格整体呈现易涨难跌格局 [1] 黄金中长期驱动因素 - 中长期而言，在全球关税政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心 [1] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [1] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [1] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成支撑的逻辑仍然存在 [1] 投资工具提及 - 投资者可持续关注黄金ETF国泰（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [1]

市场表现 - 2025年2月25日，有色板块延续大涨，有色矿业ETF招商（159690）上涨3.31% [1] - 成份股中，云南锗业、华锡有色涨停，锡业股份、北方稀土、驰宏锌锗等涨幅居前 [1] - 商品市场上，贵金属价格持续上涨，现货黄金日内涨幅扩大至1%，报5183.62美元/盎司 [1] - 现货白银站上88美元/盎司，日内上涨1.3% [1] - 工业金属方面，LME锡上涨超过3%，报51920美元/吨，锌、铜、铝、镍等均有不同幅度上涨 [1] 驱动因素分析 - 近期贵金属表现偏强，核心驱动源于三重逻辑：一是市场对美国财政可持续性和贸易政策不确定性的担忧冲击美元信用；二是海外局势紧张，地缘冲突提振黄金避险需求；三是滞胀风险强化黄金抗通胀属性，美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓 [1] - 短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动，中长期来看，去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道 [1] - 由于工业属性与金融属性共振，短期白银有望延续震荡偏强走势 [1] - 从国内场景看，基建项目加速落地，电网升级、光伏电站建设等工程密集开工，带动锡、镍等工业金属需求刚性增长 [2] - 新能源汽车、AI算力基础设施等新兴领域产能快速恢复，单台AI服务器用锡量远超传统设备，成为需求新增长点 [2] - 海外市场方面，全球央行宽松预期延续，欧美“再工业化”进程推动制造业复苏，带动金属出口需求稳步回升，为国内下游需求形成补充 [2] 指数特性与历史表现 - 有色矿业ETF招商（159690）所跟踪的有色矿业指数高度聚焦于有色金属产业链最上游——矿产资源开采环节 [2] - 当有色金属价格（如铜价、金价、锂价）上涨时，上游企业的利润会直接、快速地提升，因此该指数表现出更强的价格弹性，贝塔值更高，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [2] - 从历史表现来看，有色金属矿业指数近一年涨幅达130.99%，近三年涨幅达98.78% [3] - 在主流有色指数中，有色金属矿业指数近一年和近三年的涨幅均位居第一 [3]

全球格局冲击与重构 - 2025年全球格局的核心驱动力是美国特朗普政府的政策，其推行的单边主义、全球关税战及战略收缩，深刻冲击了国际秩序、全球经济与地区局势，推动多极化进程加快，全球南方崛起，世界逐步迈向后美国时代 [1] - 2025年国际政治呈现剧烈动荡与格局重构并存的特征，美国的关税政策、经济泛安全化举措扰乱了全球贸易与产业链，多国被迫陷入双边谈判，全球经济脆弱性凸显 [1] - 大国关系迎来深度调整，美欧同盟裂痕扩大，欧洲寻求战略自主；中美经激烈交锋后形成可控竞争的平衡状态；中俄保持高位战略协作；美俄关系虽有松动但信任赤字难以弥合 [1] 2025年世界经济 - 2025年世界经济的最大挑战是特朗普再度执政后经济政策根本性调整所引发的巨大风险，原有的全球经济秩序遭受重大冲击，世界经济秩序正进入重构期 [30] - 特朗普政府以对外加征“对等”关税为核心，给全球经济带来剧烈冲击，具体表现为：全球多边贸易机制被搁置，单边施压和双边谈判成为新模式；经济泛安全化加剧；全球产业链加速重构；世界经济脆弱性进一步凸显 [31][32][33] - 国际货币基金组织等主要国际机构因特朗普各种经济政策负面影响而下调了全球经济增速，特朗普政府4月份宣布“对等关税”之时，全球股市严重下挫，金融风险急剧放大 [33] 中国外交与经济应对 - 中国外交在变局中展现出鲜明特色，通过对等反制应对外部施压，推动中美关系实现软着陆，同时深耕周边外交，改善与多国双边关系，推进周边命运共同体建设 [2] - 在多边层面，中国提出并践行多项全球倡议，如成立国际调解院、倡议建立世界人工智能合作组织，积极参与全球治理，成为捍卫多边贸易体系、推动全球发展的重要力量 [2] - 中国是特朗普2.0经贸政策的重点打击对象，面对美国的高额关税、出口管制和投资限制，中国坚决应对，维护自身正当利益并捍卫全球自由经济体系 [34][35][36] 中国经济发展表现 - 即使面对特朗普冲击，2025年中国经济增速继续保持5%左右，在主要经济体中位列前茅，中国对外贸易增速超过5%，贸易顺差超过一万亿美元 [37] - 在产业结构上，新质生产力加速崛起，高技术制造业稳步成长，产业结构优化升级持续推进，在全球制造业格局中，中国制造无论是“质”还是“量”都稳中有升 [37] - 为应对冲击，中国持续对内改革、对外开放，坚持内需主导，建设强大国内市场，并加大自主开放力度，深化与“一带一路”国家高质量共建，维护多边自由贸易体制 [36] 地区局势与冲突 - 俄乌冲突陷入长期消耗战，特朗普推动的停火谈判一波三折，由于遭到欧洲和乌克兰的联手抵制，短期内得到政治解决的前景渺茫 [17] - 印太地区局部冲突升级，印巴军事对峙紧张，泰国和柬埔寨边境爆发军事冲突，日本首相高市早苗在涉台问题上的言论使中日关系跌至低点，东北亚安全对抗风险上升 [18] - 中东局势更趋动荡，以色列对伊朗、叙利亚等多国发起跨境军事打击，红海航道安全因胡塞武装袭击面临严峻挑战，特朗普的“20点和平计划”不足以平息冲突 [19] - 非洲多国爆发血腥内乱，苏丹内战引发严重人道灾难，刚果（金）东部武装对抗加剧，萨赫勒地区恐怖组织势力扩张，索马里海盗死灰复燃 [20] 国际格局重构趋势 - 美国的倒行逆施促使大国关系出现异动，以多极化为根本特征的国际格局重构已然开始显现，并推动全球秩序进入实质性的转型阶段 [22] - 美欧同盟关系因特朗普政府试图将跨大西洋关系重塑为高度交易化架构而遭显著削弱，欧洲追求战略自主的呼声高涨 [23] - 部分地区大国和中等强国利用大国博弈带来的战略空隙谋求更大自主性，实现外交布局多元化，例如印度推动中印关系有限缓和，巴西在中美间保持务实平衡 [24][25] - 由于美国“退群”与破坏，多边主义和全球治理体系遭结构性冲击，在此背景下，“全球南方”国家日益成为维护多边机制、推动全球治理的重要稳定力量 [26][27] 2026年展望 - 报告认为，2026年世界仍将处于动荡重构期，旧格局逐渐瓦解，新格局轮廓初现，全球治理体系的转型与重塑将成为核心议题 [2] - 展望2026年全球经济，存在三大关键变数：特朗普关税冲击是告一段落还是刚刚开始；人工智能是开启新科技革命还是演化为经济增长的消极因素 [38]

铜价短期走势与市场观点 - 花旗短期内看好铜价，预计未来三个月将触及每吨14,000美元 [1] - 花旗认为短期内风险回报偏向看涨，投资者将趁低吸纳，且春节后中国供应链补充库存为铜价提供支撑 [1] - 花旗认为铜价下行风险有限，更看好上行风险，原因包括市场对铜价周期性增长持乐观态度，以及去美元化、货币贬值、资源安全等因素促使建立更多实物资产持仓 [1] 铜价结构性上涨驱动因素 - 高盛指出，投资者持续的资产配置调整可能使部分金属（如铜）价格长期处于高位，形成结构性溢价 [1] - 在宏观与地缘风险上升驱动下，投资者分散配置硬资产的意愿已成为本轮商品行情的关键推动力 [1] - 花旗指出，潜在的供应进一步受阻亦构成铜价上涨因素 [1] 相关公司股价表现 - 截至发稿，中国有色矿业(01258)涨5.6%，报15.83港元 [1] - 五矿资源(01208)涨4.19%，报10.69港元 [1] - 中国大冶有色金属(00661)涨4.65%，报0.18港元 [1] - 江西铜业股份(00358)涨3.8%，报46.94港元 [1]

市场表现 - 2月25日，有色板块延续大涨，有色矿业ETF招商（159690）涨3.31%，成份股云南锗业、华锡有色涨停，锡业股份、北方稀土、驰宏锌锗等涨幅居前 [1] - 商品市场方面，贵金属价格持续上涨，现货黄金日内涨幅扩大至1%，现报5183.62美元/盎司，现货白银站上88美元/盎司，日内涨1.3% [1] - 工业金属方面，LME锡涨超3%，现报51920美元/吨，锌、铜、铝、镍等不同幅度上涨 [2] 贵金属核心驱动逻辑 - 近期贵金属表现偏强，核心驱动源于三重逻辑：一是市场对美国财政可持续性的担忧和贸易政策不确定性，继续冲击美元信用；二是海外局势持续紧张，地缘冲突显著提振黄金避险需求；三是滞胀风险强化黄金抗通胀属性，美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓 [1] - 短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动，中长期角度来看，去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道 [1] - 由于工业属性与金融属性共振，短期白银有望延续震荡偏强走势 [1] 工业金属需求分析 - 从国内场景看，基建项目加速落地，电网升级、光伏电站建设等工程密集开工，带动锡镍等工业金属需求刚性增长 [2] - 新能源汽车、AI算力基础设施等新兴领域产能快速恢复，单台AI服务器用锡量远超传统设备，成为需求新增长点 [2] - 海外市场同样传来积极信号，全球央行宽松预期延续，欧美“再工业化”进程推动制造业复苏，带动金属出口需求稳步回升，为国内下游需求形成补充 [2] 有色矿业指数特性与表现 - 有色矿业ETF招商（159690）所跟踪的有色矿业指数高度聚焦于有色金属产业链最上游——矿产资源开采环节 [2] - 当有色金属价格（如铜价、金价、锂价）上涨时，上游企业的利润会直接、快速地提升，因此有色矿业指数表现出更强的价格弹性，贝塔值更高，在商品牛市或通胀环境中进攻性十足 [2] - 从历史表现来看，有色金属矿业指数近一年涨幅达131%，近三年涨幅99%，在主流有色指数中位居第一 [2] - 数据显示，有色矿业指数（931892.CSI）近一年区间涨跌幅为130.99%，近三年区间涨跌幅为98.78%，表现优于细分有色、有色金属、工业有色、国证有色及中证有色等主流指数 [3]

报告行业投资评级 - 铂钯维持看多基调 [4] 报告的核心观点 - 铂钯长期核心逻辑未改，但短期受技术性回调、美联储人事变动等扰动，震荡加剧 [4] - 特朗普提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，其政策立场偏鸽但不及预期，提名宣布后美元短线走强拖累铂钯，且提名需参议院确认，进程及后续政策独立性仍存不确定性，短期货币政策预期博弈持续 [4] - 宏观上，鲍威尔司法调查动摇美元信用，全球央行购金潮延续，去美元化下铂钯储备价值凸显；格陵兰岛地缘风险反复，为价格提供阶段性托底，美联储6月降息预期未变，长期宽松环境仍具支撑 [4] - 产业端，铂供需缺口明确，氢能需求激增叠加南非产能约束，支撑强劲；钯供应刚性，混动需求与严苛排放政策托举需求，现货紧平衡 [4] - 短期扰动不改变长期看多逻辑，需警惕提名进程、外盘回调等阶段性风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 |合约代码|现价|前收盘价|涨跌|涨跌幅|持仓量|成交量|现货升贴水| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |pt2606|551.85|523.80|28.95|5.54%|12722|5807|-6.76| |pt2608|544.00|517.10|29.85|5.81%|12722|190|1.09| |pt2610|540.30|509.20|29.70|5.82%|12722|75|4.79| |pd2606|438.45|416.80|19.15|4.57%|4220|3410|-8.45| |pd2608|435.00|410.00|19.30|4.64%|4220|70|-5| |pd2610|435.25|409.15|22.00|5.32%|4220|16|-5.25| [1] 现货市场 |品种|前收盘价|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |上海铂（元/克）|545.09|20.04|0.038%| |伦敦铂（美元/盎司）|2138.00|-7.00|-0.003%| |周大福铂（元/克）|836.00|31.00|0.039%| |老凤祥铂（元/克）|960.00|0.00|0.000%| |中国钯（元/克）|430.00|20.00|0.049%| |俄罗斯钯（卢布/克）|4314.19|190.78|0.046%| [1] 库存情况 |品种|现值|前值|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |NYMEX库存量铂（盎司）|578,195.22|578,195.22|0.0| |NYMEX注册仓单铂（盎司）|313,567.94|313,567.94|0.0| |金交所成交额铂（万元）|3,589.65|0.00|3589.7| |金交所成交量铂（千克）|66.00|0.00|66.0| |NYMEX库存量钯（盎司）|186,268.54|186,268.54|0.0| |NYMEX注册仓单钯（盎司）|148,317.64|148,317.64|0.0| [1] 相关衍生品 |品种|现值|前收盘价|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |美元指数|97.89|97.74|0.15| |标准普尔指数|6,890.07|6,837.75|52.32| |美债收益|4.04|4.03|0.01| |纳斯达克指数|22,863.68|22,627.27|236.41| |道琼斯指数|49,174.50|48,804.06|370.44| |美元兑人民币|6.94|0.00|6.94| |沪金2604|1150.50|1110.10|40.40| |沪金2606|1153.82|1113.46|40.36| |沪金2608|1156.48|1116.38|40.10| |沪银2604|22327.00|19782.00|2545| |沪银2606|22030.00|19570.00|2460| |沪银2608|21880.00|19432.00|2448| [1] 宏观消息 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期。美联储主席候选人沃勒支持降息25个基点，与特朗普“钦点”理事米兰立场一致 [2] - 美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔。这一提名还需获得参议院批准，部分参议员表示将阻止对沃什的提名，除非撤销针对鲍威尔的调查，还有参议员表示沃什并非美联储主席的理想人选。沃什在美联储任职期间持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场 [2] - 1月我国制造业市场需求有所收紧，但企业生产保持扩张态势，产业结构继续优化；服务业运行态势相对稳定，企业预期持续向好。2026年1月份中国制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.8个百分点。1月份装备制造业采购经理指数为50.1%，高技术制造业采购经理指数为52%，装备制造业和高技术制造业稳中向好发展，制造业产业结构持续优化 [2] - 中国人民银行召开2026年支付结算工作会议，要求2026年支付结算工作要围绕“十五五”规划和金融强国建设目标，推动现代化支付体系高质量发展，包括加快建设人民币跨境支付体系、推进跨境支付互联互通、严格实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管、做好优化支付服务工作、提升支付系统服务质效等 [3]

2.欧盟委员会主席冯德莱恩：有信心通过第 20 轮对俄制裁方案。 3.伊朗副外长：德黑兰已准备好尽快与美国达成协议。 4.一位白宫官员周二表示，特朗普政府正致力于将特朗普新宣布的临时性全球关税税率从 10%提高 至 15%。特朗普对 15%关税税率的"并未改变心意"。这项根据《1974 年贸易法》第 122 条实施的 临时关税，旨在取代上周五被美国最高法院驳回的基于紧急状态法的全球性关税。这位白宫官员表 示，关于提高关税税率的具体时间尚无进一步细节。美国海关和边境保护局只能根据正式的总统行 政令或公告中发布的信息来征收关税。 2026 年 2 月 25 日申万期货品种策略日报-黄金白银 | | 申银万国期货研究所 | | | 陈梦赟（从业资格号：F03147376；交易咨询号：Z0022753） | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | chenmy@sywgqh.com.cn | 021-50585911 | | | | | | 沪金 2606 | 沪金 2604 | 沪银 2606 | 沪银 2604 | | | | 昨日收盘价 | ...

美元前景分析 - 当前市场情绪高度一致看空美元，尤其是散户普遍做空，这通常被视为一个反向指标，暗示美元走势可能与市场普遍预期相反 [1] - 从技术分析看，美元指数日线图呈现经典的上升三角形形态 [1] - 美元中期基本面疲软，去美元化趋势持续、全球资产配置中美国比重下降、美联储预计将在下半年降息，这些因素均对美元构成压力 [6] - 综合判断，美元近期可能因避险情绪（如美股震荡下跌、市场调整美联储降息预期）而震荡上涨，但中期将根据疲软的基本面转而下跌 [6] 黄金前景分析 - 美元上涨并不必然导致黄金下跌，近年来两者多次出现同步上涨的情况，地缘冲突和美债压力等风险会驱动避险资金流向黄金 [7] - 黄金近期走势更可能呈现震荡盘整并偏向上行，而非大幅暴涨或暴跌，主要因实际利率相对坚挺且美元保持强势 [8] - 黄金中期基本面依然稳固，支撑因素包括：各国央行持续增持黄金以对冲风险、去美元化趋势、对美联储独立性的担忧、主权货币贬值以及地缘政治风险 [8] - 瑞银预测黄金价格在今年前三季度将达到每盎司6200美元左右 [9] 黄金投资操作建议 - 中期持有策略：对于不在意短期波动的中期投资者，建议购买实物金条或无杠杆的黄金产品并持有，或在价格大幅下跌时（如上月在4600-4700美元区间）充当黄金看跌期权的卖方以收取时间价值和合约内在价值 [10] - 短期交易策略：对于短期或带杠杆的交易者，建议在震荡行情中采取高抛低吸的波段操作，即逢低买入、上涨后卖出获利了结，但不建议追涨，核心思路是逢低做多而非做空 [10] - 不建议的操作：在震荡行情中做空黄金风险很高，因地缘政治等突发事件（如冲突升级）极易导致金价飙升 [11] - 不建议的操作：在震荡行情中充当期权买方，因为价格上下震荡会消耗时间价值，导致亏损 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但复苏动能待加强 货币政策预计保持宽松 各行业走势分化 投资者需根据不同行业特点和市场情况谨慎决策并合理控制风险 各行业总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨 30 年期主力合约涨 0.20%报 112.960 元 10 年期主力合约涨 0.02%报 108.500 元 5 年期主力合约涨 0.07%报 106.175 元 2 年期主力合约涨 0.02%报 102.450 元 [5] - 2 月 24 日央行开展 5260 亿元 7 天期逆回购操作 当日 14524 亿元逆回购到期 单日净回笼 9264 亿元 [5] - 2 月 LPR 连续第九个月持稳 1 年期 LPR 报 3% 5 年期以上品种报 3.5% [6] - 国常会研究推进银发经济和养老服务发展 预计后市仍有一定压力 需保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一 沪深 300 股指期货（IF）主力合约 0.94% 上证 50 股指期货（IH）主力 0.24% 中证 500 股指期货（IC）主力合约 0.91% 中证 1000 股指期货（IM）主力合约 0.70% [8] - 春节假日 9 天 全国国内出游 5.96 亿人次 国内出游总花费 8034.83 亿元 均创历史新高 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强 企业盈利增速低位 但资产估值有修复空间 政策环境偏暖 预计波动中枢将逐步上移 多单可继续持有 [8] 贵金属 - 上一交易日 黄金主力合约收盘价 1,150.5 涨幅 3.64% 白银主力合约收盘价 22,327 涨幅 12.87% [10] - “逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值 各国央行购金支撑黄金走势 但前期大幅上涨后缺乏基本面驱动 预计市场波动放大 保持观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日 螺纹钢、热轧卷板期货小幅下跌 唐山普碳方坯最新报价 2900 元/吨 上海螺纹钢现货价格在 3070 - 3210 元/吨 上海热卷报价 3210 - 3230 元/吨 [11] - 成材价格由产业供需逻辑主导 螺纹钢需求同比下降 处于需求淡季 产能过剩 库存增量低 价格缺乏利多驱动但估值低位 热卷走势与螺纹钢一致 短期内或延续弱势格局 投资者可关注低位做多机会 [11] 铁矿石 - 上一交易日 铁矿石期货明显回落 PB 粉港口现货报价在 740 元/吨 超特粉现货价格 635 元/吨 [13] - 全国铁水日产量维持在 230 万吨左右 铁矿石需求低位 2025 年进口量同比增长 1.8% 国产原矿产量低于 2024 年同期 港口库存处于近五年同期最高水平 市场供需格局偏弱 短期可能延续回调 投资者可关注低位做多机会 [13] 焦煤焦炭 - 上一交易日 焦煤焦炭期货大幅回调 焦煤供应端逐步回升 需求端春节期间下游焦化企业消耗原料库存 市场交易停滞 焦炭供应平稳 需求偏弱 对焦炭价格构成压力 [15] - 从技术面看 焦炭焦煤期货中期可能延续震荡格局 投资者可关注低位买入机会 [15] 铁合金 - 上一交易日 锰硅主力合约收跌 0.66%至 5738 元/吨 硅铁主力合约收跌 0.11%至 5470 元/吨 [17] - 2 月 6 日当周 加蓬产地锰矿发运量回升 澳矿供应恢复 港口锰矿库存 420 万吨 报价低位企稳 库存水平偏低 铁合金成本低位窄幅波动 [17] - 26 年以来铁合金产量维持低位 需求偏弱 总体过剩压力延续 成本低位下行空间受限 短期供应或缩减 回落后可关注低位区间多头机会 [17] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅上涨 收复前两个交易日失地 [18] - 美国对伊朗威胁加码 地缘政治风险推升原油价格 但美国开采委内瑞拉原油对价格有一定压力 布油价格站上 70 美元后仍有望维持强势 投资者可关注做多机会 [18] 燃料油 - 上一交易日燃料油冲高回落 收于均线组上方 韩国国内船用燃料油需求强劲 出口兴趣减弱 东南亚地区燃料油供应相对充裕 [20] - 俄罗斯与乌克兰冲突未结束 伊朗与美国处于高压状态 成本端原油上行带动燃料油价格上行 投资者可关注做多机会 [21] 聚烯烃 - 上一个交易日杭州 PP 市场报盘部分走高 余姚市场 LLDPE 价格上涨 30 - 60 元/吨 节后下游工厂陆续开工 市场需求量将大幅增加 供应商将积极出货 投资者可关注做多机会 [23] 合成橡胶 - 上一交易日 合成橡胶主力收涨 3.74% 山东主流价格上调至 13300 元/吨 基差持稳 [25] - 节后在原料高位托底以及需求边际修复驱动下或表现震荡偏强 关键在于丁二烯成本传导和轮胎复工分化 预计元宵节后物流与基建项目复工进度影响行情 若轮胎厂复工加速等 行情有望再次走强 [25] 天然橡胶 - 上一交易日 天胶主力合约收涨 3.90% 20 号胶主力收涨 3.96% 上海现货价格上调至 16000 元/吨附近 基差持稳 [28] - 节中外盘胶价上涨叠加原油走高 预计橡胶类品质表现延续偏强震荡 后续关注库存拐点以及产区动态 供应端全球供应缩量支撑成本 需求端开工率较 2025 年同期显著提升 库存端中国天然橡胶社会库存 129.6 万吨 [28] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 0.59% 现货价格持稳 基差略收窄 [30] - 节后政策预期以及基建启动或带动需求回暖 盘面或偏强震荡 供应端产能释放且检修计划减少 产量创新高 需求端受春节和房地产低迷影响 成本端电石价格震荡偏弱 行业整体仍承压 需关注出口退税取消等影响 [30] 尿素 - 上一交易日 尿素主力合约收涨 1.42% 山东临沂上调 20 元/吨 基差基本持稳 [34] - 节前尿素市场高位震荡 企业收单良好 日产创新高 但农业需求延后 工业需求萎缩 企业库存低 国际受印度招标提振 出口配额未明 节后气头及山西装置复产或致日产维持高位 元宵后农需与工需回暖 价格或震荡上行 需警惕相关风险 [34] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2605 主力合约上涨 涨幅 3.17% PXN 价差调整至 310 美元/吨左右 短流程利润略降 PX - MX 价差在 150 美元/吨附近 [36] - 假期装置无明显变化 国内 PX 负荷提升至 92% 亚洲 PX 负荷维持在 84.8% 成本端受中东地缘影响 外盘原油价格大幅上涨提供支撑 节后聚酯及纺织终端复工预期下 叠加春季集中检修逻辑 PX 有望进入去库通道 短期或震荡偏强运行 可逢低参与 [36] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约上涨 涨幅 2.88% 2 月部分装置检修 节后开工负荷预估提升至 78%附近 预计节后码头到货增加 库存累库 2 月累库在 60 - 65 万吨附近 [37] - 春节期间聚酯装置变动频繁 预计元宵节后陆续重启 短期 PTA 加工费上升至往年平均水平 继续上行空间有限 供需驱动一般 成本端支撑增强 短期或震荡运行 节后考虑区间操作 [37] 乙二醇 - 上一交易日 乙二醇主力合约上涨 涨幅 1.03% 装置整体变化不大 3 月份进口预计环比下降 华东部分主港地区 MEG 港口库存约 98.2 万吨 环比增加 4.7 万吨 2 月份发货量较低 下游聚酯开工下降至 77.7% 终端织机工厂基本全面放假 [38] - 乙二醇仍维持累库 终端织机负荷降至冰点 预计后市港口库存增加 短期上方仍存压力 或维持震荡筑底格局 谨慎操作 [38] 短纤 - 上一交易日 短纤 2604 主力合约上涨 涨幅 2.51% 节中成本端价格上涨 节后短纤或有补涨行情 装置负荷在 77.7%附近 环比下滑 7.6% 江浙终端全面放假 下游加弹、织造、印染负荷分别降至 5%、0%、0% 对节后原料备货有所追加 [39] - 受春节工厂放假影响 短纤供应收缩 终端工厂备货减少 织机负荷将至低点 但短纤库存低位或存底部支撑 短期仍交易成本端逻辑 [39] 瓶片 - 上一交易日 瓶片 2605 主力合约上涨 涨幅 2.22% 瓶片加工费调整至 600 元/吨附近 瓶片工厂负荷在 68.6% 一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉 实际新增影响量约 200 万吨附近 下游软饮料消费逐渐回升 出口维持增长态势 [40] - 近期瓶片集中减停产 供应存缩量预期 出口增速提高 现货短期仍维持偏紧 主要逻辑在成本端 预计后市跟随成本端震荡运行 [41] 纯碱 - 上一个交易日 主力 2605 收盘于 1169 元/吨 涨幅 0.60% 节前最后一周国内纯碱产量 79.23 万吨 环比增加 2.32% 同比增加 10% 库存窄幅累库 厂家总库存 158.8 万吨 环比增加 0.44% 同比减少 15.48% [42] - 节前下游玻璃厂商补库完成 预计节后按需采购 浮法日熔量下降 光伏日熔量持平 基本面淡稳延续 盘面在成本区间震荡 未来可能受能源系情绪带动 但缺乏实质支撑仍需谨慎 [42] 玻璃 - 上一个交易日 主力 2605 收盘于 1050 元/吨 跌幅 0.57% 节前最后一周在产产线减少 2 条至 209 条 厂内库存小增 库存 5535.2 万重量箱 环比增加 4.31% 同比减少 12.28% 节前国内浮法玻璃均价上涨 涨幅收窄 [43] - 春节后产线点火冷修预期均存 关注产线变化和下游复工情况 部分依赖出口订单支撑开工好于去年 但节后高库存仍将承压 市场基调宽松 未来可能受能源系及投机性货源释放节奏带动 有概率小幅震荡偏强但持续性一般 [44] 烧碱 - 上一个交易日 主力 2603 收盘于 1970 元/吨 跌幅 1.99% 节前最后一周中国 20 万吨及以上烧碱样本企业产量 86.2 万吨 环比减少 0.23% 同比增加 5.4% 厂库库存 44.29 万吨 环比减少 6.05% 同比减少 6.38% [45] - 节前部分下游完成备货 春节期间大型下游企业开工变化不大 部分小型下游企业减产或临时停车 节后需求恢复尚需时间 整体需求偏弱 但氯碱综合利润情况使市场存在挺价意愿 未来氧化铝有新产能投放预期 需谨慎对待 注意移仓换月风险 [45] 纸浆 - 上一个交易日 主力 2605 收盘于 5340 元/吨 涨幅 2.06% 节前最后一周中国纸浆主流港口样本库存量 219.5 万吨 环比增加 0.6% 同比减少 4.65% 基差节前持续走弱 [46] - 国内供应小幅增量 节前最后一周周度产量 55.67 万吨 环比增加 0.23% 同比增加 9.7% 前期价格承压 假期结束后下游存在刚需补库需求 外盘成本高位对价格底部有托底作用 节后港口库存需时间消化 市场信心恢复需下游真实订单验证 需关注下游工厂复工节奏等 [47] 碳酸锂 - 前一交易日碳酸锂主力合约涨 10.56%至 164120 元/吨 海外地缘政治风险加大 避险情绪推高外盘贵金属以及有色价格 市场对美联储降息押注概率增大 宏观情绪好转 [48] - 国内江西复产时间不确定 矿端或处于紧平衡 碳酸锂周度产量下滑 消费端节前下游备库需求好 储能板块表现突出 社会库存逐步去化 目前库存脱离绝对高位 阶段性供需错配支撑价格 但短期内波动或加大 [48] 铜 - 上一交易日 沪铜主力合约收于 101860 元/吨 涨幅 0.25% 宏观方面美国关税政策及对伊朗态度引发市场担忧 避险情绪升温 [49] - 基本面铜精矿供应紧俏 现货加工费承压 硫酸价格上涨弥补部分冶炼亏损 电解铜产量高企 下游加工企业假期延长 高铜价抑制采购意愿 消费端压力大 节后需求复苏或偏缓慢 社库累增周期或延续至 3 月中旬 短期内铜价或维持高位宽幅震荡 [50] 铝 - 上一交易日 沪铝主力合约收于 23550 元/吨 跌幅 0.55% 氧化铝主力合约收于 2837 元/吨 跌幅 0.39% 氧化铝成本支撑不坚挺 供需过剩格局未改变 国内电解铝建成产能接近合规天花板 产量同比增长但增速放缓 [52] - 节前下游加工企业受高价抑制 补库谨慎 假期安排早 铝水转化率下降 铸锭量增长 节前电解铝社会库存累增幅度快于往年 短期内社库维持累增 对氧化铝偏空看待 铝价受宏观政策预期提振 但高库存压力和经济复苏节奏不确定性限制上行空间 暂承压震荡 [52] 锌 - 上一交易日 沪锌主力合约收于 24490 元/吨 跌幅 0.67% 进口矿加工费下跌 国产矿加工费低位运行 冶炼利润倒挂导致中小型炼企减、停产数量增加 2 月精炼锌产量呈季节性下降 节前精炼锌社会库存未见明显累增 [54] - 需求端春节淡季效应显著 镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业多计划于 2 月底、3 月初复产 加工端开工率走低、精炼锌库存累增将压制锌价 但元宵节后加工企业全面复产、补库需求集中释放 叠加矿端供应偏紧 锌价运行重心有望环比上移 [55] 铅 - 上一交易日 沪铅主力合约收于 16745 元/吨 涨幅 0.12% 受假期部分企业检修影响 原生铅产量阶段性下滑 再生铅企业冶炼亏损 生产积极性不高 原料采购不畅 环保约束 节后规模性复产集中在 3 月 [57] - 终端消费疲软 今年蓄电池企业多集中在 2 月底复工 较往年延长 部分企业新电池成品压力大 铅蓄电池企业复工时间较再生铅企业偏早 形成阶段性供需错配 节后铅价或有所上修 但因节前累库压力及宏观不确定性 预计反弹空间有限 [57] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨 2.02%报 394510 元/吨 海外地缘冲突风险加剧推升资金避险情绪 外盘贵金属有色价格反弹 美国经济数据出炉 市场对后续降息预期大幅增加 [59] - 基本面刚果金军事冲突持续 矿端稳定生产担忧仍在 佤邦炸药审批完成 预计后续产出增加 国内加工费修复