黄金价格近期表现 - 10月下旬后国际金价从4400美元以上迅速回落至3900美元 调整幅度超过10% [1] - 近期贵金属期货飙涨 现货黄金大涨近3%触及4120美元/盎司关口 [1] - 截至11月11日中午 伦敦金现价攀上4140美元/盎司 [1] 黄金价格驱动因素 - 美国私营部门就业数据疲软及美联储降息预期提升为黄金提供支撑 [1] - 10月美国企业裁员超过15万人 为20余年来同期最高水平 表明劳动力市场增速放缓 [1] - 美国11月消费者信心指数大幅下降至50.3 低于市场预期的53.2和前值53.6 录得2022年6月以来最低水平 [1] - 由财政焦虑而非经济实力驱动的美债收益率上升会支持投资黄金等贵金属 [1] 机构对黄金后市观点 - 市场对美联储预期更加温和 美联储12月很可能将再次降息 [1] - 降息周期启动后 黄金资产价格往往会持续上涨 [1] - 全球央行购金与去美元化带来结构性支撑 黄金资产的涨价惯性或将持续发挥作用 [1] - 明年金价可能会突破5000美元大关 [2] - 全球央行是金价上涨的关键驱动力 中国、波兰、土耳其和哈萨克斯坦等国会主导购金潮 [2] 投资策略建议 - 黄金资产的前期回调与政策落地后的情绪消化 为黄金资产提供了布局窗口 [1] - 投资者或可把握价格波动中的定投时机 [1] - 投资黄金资产需兼顾短期波动与长期趋势 [1]

金价近期走势 - 11月11日国际金价盘中冲高至4148.91美元/盎司，较昨日收盘价4115美元/盎司上涨约28美元/盎司 [1] - 11月11日17:30时金价报4143美元/盎司，较10月20日现货黄金价格高位4381.29美元/盎司有明显回落 [1] - 10月下旬国际金价走势以下跌为主，11月出现连涨 [1] 消费者行为与市场情绪 - 部分消费者自11月开始对买入金饰和金条的时机感到犹豫，购金决策因素变得更为复杂 [3] - 消费者购金意愿受金价处于高位以及税收等费用增加影响，购入成本上升 [4] - 黄金税收政策调整后，消费者购买黄金首饰意愿出现明显削弱，尤其是线下渠道 [4] 行业促销与价格动态 - 双"11"期间部分头部金饰品牌在电商和线下门店设置促销活动，电商渠道多采用"固定金额满减"、"直播间秒杀"、"VIP折扣券"等方式，线下门店常见"克减"促销 [4] - 11月11日头部金饰品牌金价呈现较大涨幅，基本上涨几十元，大部分品牌报价突破1300元/克大关 [6] - 周大福和周生生的足金饰品报价1308元/克，六福珠宝和金至尊报价1306元/克 [6] - 同日水贝的投资金价格为968元/克 [6] 投资前景与政策影响 - 国际金价走势参照全球宏观基本面，若全球央行购金、去美元化趋势及经济不确定性等核心支撑未动摇，中长期仍呈现上行趋势 [4] - 金价走势不会因国内税改政策出现大的变化 [4] - 税改后各大卖场公开报价已提升，水贝黄金市场的价格优势不复存在 [4] - 投资金条业务目前受新政影响不大，银行投资类金条价格基本和之前一样 [4]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破4130美元/盎司 [1] - 黄金ETF基金(159937)单日上涨1.45%，年内累计涨幅达52.8% [1] 市场背景与催化剂 - 美国政府在经历40天停摆后，参议院通过临时拨款法案，停摆可能于本周末前结束，市场流动性将迎来改善 [1] 黄金价格核心支撑因素 - 全球债务扩张、去美元化趋势深化、央行持续购金及实际利率下行周期等核心因素叠加，黄金价格上涨逻辑未发生根本改变 [1] 黄金ETF市场动态 - 国内黄金ETF前三季度增仓量为79.015吨，同比增长164.03%，至9月底持仓量为193.749吨 [1] - 黄金ETF基金(159937)年内资金净流入额134.72亿元，最新规模377.58亿元，位居同类前列 [1] - 该基金投资于上海黄金交易所黄金现货合约，紧密跟踪黄金现货价格，一手(100份)对应1克黄金，支持T+0交易 [1] 黄金消费市场情况 - 中国黄金协会数据显示，今年前三季度黄金消费量为682.73吨，同比下降7.95% [1]

稳定币市场概况与特征 - 稳定币与锚定法币保持1:1兑换比例，但其“稳定”是相对的，极端情况下可能低于锚定价格甚至归零 [2] - 美元稳定币在稳定币总市值中占比高达95%，截至报告发布时总市值已超过2900亿美元，增长迅速 [2] - 主要稳定币USDT和USDC市值占比超过80%，其中USDC发行公司Circle市值约650亿美元，上市后一个月股价翻了10倍 [2][3] - 稳定币换手率极高，2019年时日换手率高达500%，月总交易额超过3万亿美元，影响力巨大 [2] - 稳定币发行机构盈利能力强劲，例如泰达公司员工不足200人，去年净利润达137亿美元，接近人均创造1亿美元净利润 [3] 稳定币的运作模式与优势 - 稳定币在区块链公有链上运行，点对点交易无需中间环节，到账快，但交易错误无法追责索回 [2] - 与传统支付相比，稳定币支付路径最短、即时到账，跨境支付手续费仅为传统支付的1/10左右甚至更低 [3] - 对于全球约9亿-10亿无银行账户人群，稳定币无需银行账户，只需手机和加密货币钱包即可实现全球支付 [3] - 发行机构商业模式为：收到法币后发行等值稳定币，将10%-20%资金作为储备，70%-80%投资于高流动性、低风险的美国93天以内短期国债，年化收益达4.25% [4] 稳定币的风险与挑战 - 美元稳定币在通货膨胀严重国家（如年通胀率70%的津巴布韦、200%的土耳其）形成对当地法币的替代效应，冲击货币主权和外汇管制 [6] - 发行机构为追求利益可能购买高风险投资品，如早期用美元现金购买波动性大的比特币（日涨跌30%-70%） [7] - 算法稳定币LUNA曾从与美元1:1兑换跌至0.14，最终500亿美元市值崩盘归零 [7] - 稳定币依托公有链全球流通，各国监管态度差异大（中国禁止、美国有限放开、香港持牌运营），导致监管套利 [8] 美国监管框架与影响 - 美国《GENIUS法案》要求稳定币发行机构必须以100%储备支持美元或持有93天以内美国国债 [9] - 监管实行分级管理：市值超100亿美元由联邦机构监管，低于100亿美元由州监管 [9] - 法案将发行人作为反洗钱第一责任人，要求具备技术能力在FBI要求时冻结涉嫌违法的稳定币 [11] - 该法案固化稳定币与美元、美债的挂钩机制，花旗银行研究报告显示到2030年稳定币持有美债可能飙升至3.7万亿美元，排全球第一 [11][14] 对金融体系与货币主权的冲击 - 稳定币发行存在货币创造问题，USDT本质是发行方负债凭据，但持有人可将其用于支付交易，相当于凭空创造货币，存在货币派生乘数效应 [15] - 美元稳定币在法币世界和加密资产世界之间搭桥，沟通加密金融和传统金融，并与万事达卡、Visa卡结合拓展线下支付场景 [16][17] - 稳定币可能架空传统支付体系，包括中国构建的多元货币桥、CIPS等，并挑战金融管制中的“三元悖论” [18] - 在美元理财收益达4%-5%且人民币贬值预期下，投资者抛售本币、囤积美元稳定币的行为更为显著 [18]

全球金融格局变化 - 柬埔寨计划将部分黄金储备转移到中国深圳的保税区国家金库中 其央行目前持有约54吨黄金 占其外汇储备的四分之一 [3] - 东南亚和中东一些国家也在考虑将一部分黄金储备转到中国 表明越来越多国家将金融安全的压舱石转向中国 [3] - 过去几十年世界各国的黄金储备大多存放在伦敦和纽约 由美国和英国主导黄金的结算和保管 [3] 人民币国际化进展 - 中国央行正式授权阿布扎比第一银行担任人民币清算行 阿联酋成为第一个由本土银行担当人民币清算行的中东国家 [5] - 阿联酋企业可直接使用人民币进行贸易、投资和能源结算 避免了美元中转的成本并减少受到美国金融制裁的风险 [6] - 阿联酋的举措可能带动整个中东地区其他国家效仿 一旦人民币清算体系成熟 石油人民币将成为现实 [6] 对美元体系的影响 - 黄金储备从西方流向东方将导致全球储备体系重心转移 削弱美元作为全球储备货币的地位 [3][8] - 人民币清算行的建立帮助更多国家摆脱美元束缚 在能源领域冲击石油美元霸权 [6][8] - 中国通过黄金布局和人民币国际化支撑 正悄然形成一个独立于美元的东方金融新体系 [8]

文章核心观点 - 避险情绪升温推动金价重回强势区间，现货黄金价格于11月11日盘中一度突破4145美元/盎司 [1][2] - 尽管10月下旬金价一度回调跌破3900美元/盎司，但资金并未退场，黄金ETF与实物需求均呈现逆势增长 [2][5][6] - 美国政治不确定性（政府停摆）与市场对AI泡沫的担忧是推升避险需求的主要短期因素，而美联储降息周期及全球央行购金构成中长期支撑逻辑 [3][4] 金价表现与市场背景 - 11月11日现货黄金价格报4132美元/盎司，此前一周伦敦现货黄金收于4000美元/盎司，周环比微跌0.1% [3] - 美国政府停摆持续41天打破历史纪录，其负面影响及导致的经济数据缺失加剧市场不确定性，参议院已通过法案预计本周结束停摆 [3] - 市场对美股AI泡沫担忧持续发酵，AI企业资本开支大幅增长及市值新高引发对投入与回报不匹配的忧虑，促使避险资金涌向黄金 [4] 资金流向与需求分析 - 黄金ETF产品出现逆势扩容，华安黄金ETF最近一个月规模增长133.66亿元至816.30亿元，博时黄金ETF增长67.24亿元至374.09亿元，易方达黄金ETF增长55.53亿元至317.46亿元 [6] - 黄金股ETF如永赢中证沪深港黄金产业股票ETF最近一个月规模增长12.63亿元至129.31亿元 [6] - 中国央行黄金储备截至10月末达7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持 [6] - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓截至11月8日增加1.71吨至1042.06吨，显示机构配置意愿稳固 [6] 机构观点与后市展望 - 华安基金认为黄金短期过热后的调整已趋于充分，建议投资者以大类资产配置出发点，在低位适当布局 [4] - 美联储降息周期延续、美债信用下行和去美元化背景下全球央行维持购金，构成支撑黄金配置的中长期逻辑 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计难有趋势行情，保持谨慎 [6][7] - 股指预计大幅下跌风险不大，可择机做多 [9][10] - 贵金属短期定价较充分，前期多单可止盈后观望 [11][12] - 螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改，可关注反弹时高位做空机会 [13] - 铁矿石市场供需格局转弱，短期或延续弱势，可关注高位做空机会 [15] - 焦煤焦炭可关注回调买入机会 [17] - 铁合金短期或延续供应过剩，回落后可关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会 [19][20] - 原油主力合约暂时观望 [22][23] - 燃料油主力合约关注做空机会 [25][26] - 聚烯烃关注做多机会 [27][28] - 合成橡胶震荡运行 [29][30] - 天然橡胶关注做多机会 [31][32] - PVC关注供应端变化 [33][34] - 尿素下方空间有限 [35][36] - PX短期或震荡调整，考虑区间参与 [37][38] - PTA短期或震荡运行，谨慎看待 [39] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动 [40][41] - 短纤短期或跟随成本震荡运行 [42] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行 [43] - 碳酸锂关注消费持续性 [44] - 铜价高位震荡，警惕阶段性回调风险 [45][46] - 铝价高位运行，需警惕阶段性回调 [47][49] - 锌价高抛低吸 [50][51] - 铅价震荡调整 [52][54] - 锡价震荡偏强运行 [55] - 镍价震荡运行 [56] - 豆粕延续冲高可关注多头离场机会，豆油可关注低位成本支撑区间多头机会 [57][59] - 棕榈油可考虑回调做多 [60][62] - 菜粕可考虑买近抛远 [63][64] - 棉价预计偏弱运行，上方有压力 [65][66] - 白糖震荡运行 [67][70] - 苹果偏强运行 [71][73] - 生猪考虑关注反弹沽空机会 [74][75] - 鸡蛋考虑关注后续反弹加空机会 [76][77] - 玉米观望为宜，玉米淀粉跟随玉米行情 [78][80] 各品种情况总结 国债 - 上一交易日多数上涨，30年期主力合约涨0.22%报116.280元，10年期主力合约涨0.01%报108.485元，5年期主力合约涨0.02%报105.940元，2年期主力合约持平于102.468元 [5] - 11月10日央行开展1199亿元7天期逆回购操作，当日783亿元逆回购到期，单日净投放416亿元 [5] - 国务院办公厅印发促进民间投资措施，当前宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率低位，中国经济平稳复苏，市场风险偏好提升 [6] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约0.28%，上证50股指期货（IH）主力0.45%，中证500股指期货（IC）主力合约0.07%，中证1000股指期货（IM）主力合约0.13% [8][9] - 基金业协会起草指引规范主题投资基金风格漂移问题 [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解 [9] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价935.98，涨幅1.60%，夜盘收盘价944.76；白银主力合约收盘价11,719，涨幅2.05%，夜盘收盘价11868 [11] - 2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量79.015吨，同比增长164.03%，至9月底持仓量193.749吨 [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属，但近期涨幅大，定价充分 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯报价2950元/吨，上海螺纹钢现货价格3060 - 3200元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨 [13] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比降，中期传统旺季需求稍有好转；供应端产能过剩，钢厂盈利恶化，螺纹周产量环比下滑，库存高于去年同期 [13] - 技术面钢材期货有短期止跌企稳迹象 [13] 铁矿石 - 上一交易日小幅下跌，PB粉港口现货报价775元/吨，超特粉现货价格675元/吨 [15] - 产业逻辑上，全国铁水日产量连续五周下降，需求回落；供应端进口量和国产矿产量二季度后环比回升，预计四季度同比增长；10月以来港口库存持续回升，当前与去年同期接近 [15] - 技术面跌破前低，短期或延续弱势 [15] 焦煤焦炭 - 上一交易日小幅回调 [17] - 焦煤供应端因安检等因素受限略偏紧，需求端下游部分焦企及中间环节采购补库，成交尚可，竞拍价格多数上调 [17] - 焦炭现货采购价格第三轮上调落地，焦化企业受环保影响且焦煤价格涨部分亏损检修，供应量环比下降，下游钢厂采购正常但高炉利润压缩后对焦炭提价接受度降低 [17] - 技术面在前高附近面临阻力 [17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.97%至5820元/吨；硅铁主力合约收涨0.83%至5588元/吨 [19] - 天津锰硅现货价格5700元/吨，涨20元/吨；内蒙古硅铁价格5220元/吨，持平 [19] - 10月31日当周加蓬产地锰矿发运量回升，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升至431万吨，报价低位企稳，库存仍偏低 [19] - 主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行 [19] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量206万吨，低于24年同期，10月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量分别为20.19万吨、11.41万吨，较上周分别变化 - 5800吨、+900吨，产量维持高位，需求偏弱，短期供应仍偏过剩 [19] - 交易所仓单快速注册，供应宽松推动库存累升 [19] 原油 - 上一交易日INE原油小幅震荡，收于5日均线下方 [21] - 因美国政府停摆，CFTC持仓报告暂停发布；10月24日当周美国石油和天然气钻机总数增加2座至550座，创6月以来最高，但仍较去年同期低35座或6%，石油活跃钻机数增加2座至420座，天然气活跃钻机数维持121座 [21] - 印度信实工业公司将遵守西方对俄制裁，同时保持与现有石油供应商关系，该公司日均从俄罗斯石油公司购买近50万桶原油 [21] - 贝克休斯钻机数增加但美国原油产量增加难，美国制裁俄石油公司利多油价，OPEC明年暂停增产支撑油价 [22] 燃料油 - 上一交易日小幅震荡，收于均线下方 [24] - 充足供应影响近期装船日期的燃料油价格，中东向东亚出口量强劲，增加新加坡陆上库存；超低硫燃料油基准价短暂反弹后走软，综合市场供应充足限制其市场复苏 [25] - 高硫和超低硫燃料油下游油库溢价与上周相比稳定或略降，较晚交付日期溢价降至每吨10美元以下，新加坡油库需求低迷 [25] - 超低硫和高硫燃料油供应改善，交货时间缩短 [25] - 市场预期供应充足利空价格，俄罗斯遭制裁、中美贸易摩擦降低利多价格 [25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘走跌，截至午盘拉丝主流报6420 - 6580元/吨；余姚市场LLDPE价格部分下跌20 - 40元/吨，商家积极出货去库，成交重心下移 [27] - 供应端11月检修影响量预计41.6万吨，处于年内检修高位；库存端社会和下游工厂库存同比偏低，后市有集体补库可能；需求端11月农膜和包装膜开工旺季不旺，对价格形成压力 [27] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨0.39%，山东主格持稳至11000元/吨，基差持稳 [29] - 预计下周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，关注原料端行情及供应面变动 [29] - 原料丁二烯端跌幅超预期，两油顺丁主流供价累计下调800元/吨，民营顺丁市场价跌破万元 [29] - 供应端集中检修，华东、华南部分品牌现货资源偏紧，贸易商溢价报盘 [29] - 需求端轮胎样本企业产能利用率小幅提升 [29] - 截至2025年11月5日，国内顺丁橡胶库存量2.93万吨，较上周期减少0.16万吨，环比 - 5.15% [29] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.57%，20号胶主力收涨0.70%，上海现货价格上调至14850元/吨附近，基差持稳 [31] - 上周盘面震荡运行，周尾回调，关注产区物候情况以及需求预期 [31] - 供应端国内外产区受台风扰动割胶，工厂收购积极性减弱，原料端上涨驱动不足 [31] - 需求端轮胎样本企业整体产能利用率稍有提升 [31] - 库存端周天然橡胶延续深浅双降趋势，浅色胶降幅明显 [31] - 2025年前三季度，泰国出口天然橡胶合计199.3万吨，同比降8% [31] PVC - 上一交易日主力合约收跌0.22%，现货价格下调（ - 10）元/吨，基差持稳 [33] - 当前供过于求基本面延续，但大幅向下空间有限，向上需等基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况 [33] - 供应端本周装置产能利用率提升，产量环比增加3.18% [34] - 需求端主力下游管材及型材开工继续提升、软制品开工持稳，出口部分企业开拓海外市场保持增加 [34] - 成本利润端成本周均底部支撑走弱，利润因价格下行亏损难修复 [34] - 华东地区电石法五型现汇库提4530 - 4660元/吨，乙烯法4780 - 4980元/吨 [34] - 本周社会库存样本统计环比增加1.13%至104.16万吨，同比增加26.42% [34] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌0.48%，山东临沂持稳至1590（0）元/吨，基差持稳 [35] - 预计下期行情小幅回落 [35] - 供应端周内前期装置检修陆续恢复但未完全恢复，产量小幅增加 [35] - 需求端企业有订单支撑，但局部受环保预警制约发货受阻，报价僵持，农业需求释放放缓，企业让利成交，复合肥开工率阶段性回温 [35] - 成本利润端行业利润继续下跌，气头及固定床企业继续亏损 [35] - 本期企业总库存量157.81万吨，高于上周预期，港口样本库存量7.9万吨，高于上周预期 [35] PX - 上一交易日主力合约上涨，涨幅1.39% [37] - PXN价差调整至240美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在110美元/吨 [37] - 供需方面负荷升至89.8%，福佳大化11月初重启出产品 [37] - 9月大陆PX进口量87.37万吨，环比减少0.23万吨，下降0.3%；同比减少4.52万吨，下降4.9% [38] - 短期供需结构改善，PXN价差坚挺，供应小幅缩减，现货流通性紧张，成本端原油震荡拉锯，或震荡调整，下方支撑明显 [38] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约上涨，涨幅1.12% [39] - 供应端逸盛大化375负荷恢复，中泰120万吨出料负荷提升至7成，威联化学250万吨降负，英力士110万吨和独山能源250万吨停车，独山能源4期300万吨已正常运行，至周四负荷调整至76.4%，西南一套100万吨装置检修预计12月下重启 [39] - 需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.5%，江浙终端开工局部调整，工厂原料备货下降 [39] - 效益方面上下游错配利润向上游集中，加工费下滑至170元/吨附近 [39] - 短期加工费仍偏低，库存低位，成本端原油震荡调整，原料PX价格上涨支撑增强，或震荡运行 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅0.23% [40] - 供应端整体开工负荷72.44%（环比上期下降3.76%），其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷71.94%（环比上期下降11.5%） [40] - 库存方面华东主港地区MEG港口库存约66.1万吨附近，环比上期增加9.9万吨 [40] - 需求方面下游聚酯开工小降至91.5%，终端织机开工局部调整，备货下降，支撑有限；9月聚酯出口同比增环比下滑，瓶片表现偏弱 [40][41] - 近端装置检修增多供应小幅缩减，港口到港增加库存累库，短期或承压运行 [41] 短纤 - 上一交易日2512主力合约上涨，涨幅0.58% [42] - 供应方面装置负荷升至97.5%附近 [42] - 需求方面江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销估算在3成偏上，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在88%、75%、80%，终端工厂原料备货下降，生产工厂备货集中在10 - 15天附近，坯布新单氛围局部走弱，布价涨跌互现 [42] - 加工费调整至1100元/吨附近 [42] - 短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动增强，或跟随成本震荡运行 [42] 瓶片 - 上一交易日2601主力合约上涨，涨幅0.7% [43] - 加工费调整至420元/吨附近 [43] - 供应方面工厂负荷降至72.9% [43] - 需求端下游软饮料消费旺季或结束，出口小幅缩减但整体仍维持高位，1 - 9月聚酯瓶片出口总量481万吨，同比增长14%，9月出口量46.8万吨，同比增加7%，环比减少10% [43] - 近期原料价格有支撑，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行 [43] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨7.35%至87240元/吨 [44] - 江西锂矿矿证手续解决但复产需时间，短期内难见明显增量，供应端产量仍处高位，价格高位震荡下供应端利润充足，生产积极性高 [44] - 消费端储能板块突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，供需双旺下社会库存逐步去化，目前脱离绝对高位 [44] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于86500元

行业与公司 * 纪要涉及的行业为人民币国际化、中国金融市场及跨境支付[1] * 核心公司包括中国人民银行、中国国有银行以及参与人民币融资的国际发行机构（如亚洲开发银行、Temasek等）[3][26] 核心观点与论据 政策支持与战略转向 * 第十五五规划中人民币国际化的措辞转为更积极主动 删除了“稳慎”等字眼 明确要推进国际化并建设自主可控的人民币跨境支付系统[3][5] * 政策持续推动 监管部门将银行宏观审慎评估中人民币在跨境交易中的权重从25%提高至40%以激励金融机构[3] 人民币在贸易结算中的使用增长 * 人民币在中国货物贸易结算中的占比从2018年的约12%稳步上升至2025年上半年的约28%[3][6] * 东盟、拉美和中亚国家的人民币跨境交易在2024年同比增长超过50%[6] * 中国主导全球供应链使其在双边贸易中更容易推广人民币使用[6] 人民币融资功能的扩张 * 国际人民币债务证券自2022年以来显著增长 未偿余额较疫情前水平增加一倍以上[3][17] * 点心债和熊猫债的发行量均升至历史新高 非中国金融机构和公司在市场中日益活跃[3][17][26] * 尽管存在人民币贬值压力 但人民币国际债务市场的坚实扩张与2015/16年的情况形成鲜明对比[17] 国内公共部门的去美元化趋势 * 中国人民银行和中国银行的外汇资产中美元份额下降[3][28] * 中国外汇储备中直接持有的美国国债/债务证券占比从2019年的35%/45%降至22%/28% 若计入潜在代理持有 美元份额从2019年的55%降至约46%[3][28] * 中国国有银行持有的外币外部资产中 美元资产份额从三年前的80%降至2025年的70% 同时对日元和瑞士法郎等非美元资产的持仓自2023年以来分别增加一倍以上和三倍[28][37] 其他重要内容 人民币支付系统的发展 * 中国自主的跨境支付系统CIPS的使用持续增长 日交易额在过去五年以年均34%的速度增长[8] 人民币在全球支付中的地位 * 通过SWIFT进行的人民币全球支付份额从2022年的2.3%升至过去12个月平均的3.4%[8] * 在2022-25年期间 人民币在全球外汇交易量中的份额增幅是所有货币中最大的[8]

金价表现 - 11月11日现货黄金价格突破4140美元，报4144.61美元，本周涨幅超过3% [1] - 10月23日以来现货黄金最高收盘价达4115美元，单日大涨2.85%，COMEX黄金期货涨2.76%至4120.60美元/盎司 [3] - 国内金饰价格同步上调，周生生金价从1276元/克涨至1308元/克，老凤祥金价从1273元/克涨至1310元/克 [3] 央行购金动态 - 中国人民银行10月末黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [9] - 2025年三季度全球央行净购金量达220吨，较二季度增长28%，较上年同期增长10% [9] - 2025年前三季度全球央行净购金总量为634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [9] 行业驱动因素 - 美元在外汇储备中份额从第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%，降幅为1.47个百分点 [9] - 在美国财政赤字和债务状况恶化背景下，黄金作为终极安全资产的长期叙事主导地位增强 [10] - 全球“去美元化”趋势以及投资者对黄金避险和价值储藏功能的认可度升温，支撑金价中期上涨逻辑 [10] 机构观点 - 金价快速上涨后累计一定盈利仓位，驱动因素弱化下可能呈现高位调整行情 [10] - 金价短期或维持高位震荡，中期上涨逻辑未变，明年黄金有望延续涨势 [10]

金价表现 - 11月11日现货黄金价格突破4140美元，报4144.61美元，本周累计涨幅超过3% [1] - 现货黄金在周一尾盘大涨2.85%，收报约4115美元，创自10月23日以来最高收盘价，COMEX黄金期货上涨2.76%，报4120.60美元/盎司 [3] - 国内金饰价格随之上调，周生生价格升至1308元/克，较前一日上涨32元/克，老凤祥价格升至1310元/克，较前一日上涨37元/克 [3] 央行购金动态 - 截至10月末中国黄金储备为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [10] - 2025年第三季度全球央行净购金量达220吨，环比第二季度增长28%，同比上年增长10% [10] - 2025年前三季度全球央行净购金总量达634吨，显著高于2022年之前的平均水平 [10] 市场观点与驱动因素 - 各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险和价值储藏的认可度升温，黄金作为终极安全资产的长期叙事主导市场 [11] - 金价短期或维持高位震荡，但全球“去美元化”等支撑金价中期上涨的逻辑未改变 [11] - 在美元储备货币地位式微背景下，各国央行寻求储备资产多元化，美元在外汇储备中份额从第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%，降幅1.47个百分点 [10] - 有分析预计明年黄金有望延续涨势，结构性和周期性机会或继续共振 [11]