核心财务表现 - 2025年上半年营业收入493.4亿元 同比增长1.44% 归母净利润20.77亿元 同比增长3.01% [1] - 2025年第二季度营业收入245.02亿元 同比下降2.6% 归母净利润9.49亿元 同比下降8.25% [1] 分地区业绩表现 - 境内收入252.5亿元 同比下降0.31% 境外收入204.5亿元 同比增长12.34% [2] - 欧洲区收入同比增长22.7% 其中空调业务增长34.5% 洗衣机增长38.9% 冰箱市占率提升1.75个百分点 [2] - 美洲区收入同比增长26.2% 其中家用空调增长19.3% 洗衣机增长71% 中央空调增长59% [3] - 中东区收入同比增长22.8% 其中家用空调增长28.9% 洗衣机增长21.7% [4] - 亚太区收入同比增长14.5% 其中家用及轻型商用空调增长12.3% 洗衣机增长9% [5] - 东盟区开门冰箱销售增长46% 洗衣机收入增长55% 中央空调增长26% 空调自主品牌收入占比突破80% [5] 分品类业绩表现 - 暖通空调收入236.9亿元 同比增长4.07% 海信日立收入106.6亿元 同比下降6% 净利润18.6亿元 同比下降5% 毛利率27.12% 同比下降1.56个百分点 [6] - 冰洗收入153.9亿元 同比增长4.76% 毛利率18.74% 同比提升2.12个百分点 [6] - 其他主营收入66.1亿元 同比增长8.89% 其中三电公司收入增长3% 新增商权69亿元 [6] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率21.48% 同比提升0.2个百分点 净利率6.06% 同比下降0.17个百分点 [7] - 销售费用率9.87% 同比下降0.33个百分点 管理费用率2.5% 同比上升0.03个百分点 财务费用率0.08% 同比上升0.3个百分点 研发费用率3.39% 同比上升0.01个百分点 [7] - 2025年第二季度毛利率21.55% 同比提升0.6个百分点 净利率5.53% 同比下降0.4个百分点 [7] 高管变动情况 - 胡剑涌辞去董事、总裁及战略委员会、ESG委员会委员职务 朱聃辞去董事及战略委员会委员职务 [7] - 聘任高玉玲为公司总裁 选举殷必彤为职工代表董事 提名方雪玉为执行董事候选人 [7] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入985.42亿元 同比增长6.2% 净利润36.91亿元 同比增长10.3% [8] - 预计2026年营业收入1040.12亿元 同比增长5.6% 净利润41.71亿元 同比增长13% [8] - 预计2027年营业收入1122.66亿元 同比增长7.9% 净利润45.87亿元 同比增长10% [8] - 预计2025-2027年EPS分别为2.67元、3.01元、3.31元 对应PE分别为9.6倍、8.5倍、7.7倍 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股收益为062美元 EBITDA为715亿美元 环比改善主要由于设备停机减少和原料成本降低 [14] - 现金转换率在过去12个月达到75% 接近长期80%目标 2020年以来平均值高于周期目标 [20] - 2025年现金改善计划目标从5亿美元上调至6亿美元 包括2亿美元营运资本优化和2亿美元固定成本削减 [11][12] - 2025年资本支出指引下调至17亿美元 较初始计划减少2亿美元 2026年进一步降至14亿美元 [11][13] 各条业务线数据和关键指标变化 烯烃及聚烯烃美洲(O&P Americas) - 第二季度EBITDA达318亿美元 环比增长超25% 主要因聚乙烯链利润率改善和Channelview工厂检修完成 [22] - 第三季度目标运营率为85% 裂解装置运行率约90% 预计聚乙烯价格提升将带来利润增长 [24][45] 烯烃及聚烯烃欧洲亚洲国际(O&P EAI) - 第二季度EBITDA为46亿美元 原料成本下降和季节性需求推动利润率改善 计划第三季度运营率75% [25] - 6月宣布出售欧洲4处O&P资产 符合公司优化欧洲资产战略 [25] 中间体及衍生物(I&D) - 第二季度EBITDA达29亿美元 环比增长79亿美元 主要受益于苯乙烯和环氧丙烷利润率提升 [27] - 第三季度预计运营率80% 9月将启动La Porte乙酰基设备检修 新型催化剂可减少贵金属使用 [28][61] 先进聚合物解决方案(APS) - 第二季度EBITDA为40亿美元 与第一季度持平 汽车和电子需求疲软持续影响业绩 [30][31] 技术部门 - 第二季度EBITDA为34亿美元 低于预期 催化剂销量增加但利润率受库存调整和销售组合影响 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场：聚乙烯价格6月上涨 国内需求达2022年以来最高 库存减少3天销量 [24][35] - 欧洲市场：石脑油原料成本优势支撑利润率 产能缩减超20%改善供需平衡 [8][36] - 亚洲市场：中国新增产能压力持续 但刺激政策可能带来未来季度改善 [36] - 包装市场：需求保持稳定 建筑和汽车市场持续疲软 [36][37] 公司战略和发展方向 - 聚焦低成本原料区域(北美和中东) 预计未来十年产能占比超70% [7] - 欧洲战略转向循环经济 在建Mörtel 1化学回收工厂(德国)采用专有技术 [9] - 推迟Flex 2项目(30亿美元)和Mörtel 2最终投资决策 保留未来增长选项 [17][88] - 中国战略保持轻资产模式 关注技术支持和循环解决方案 [10] 管理层评论 - 当前行业低迷期为35年来最长 但公司通过现金管理和资产优化保持韧性 [55] - 欧洲监管进展(PPWR和SUPD)为循环塑料创造有利市场环境 [89][103] - 热解回收市场利润率维持高位 供应短缺将持续较长时间 [93][94] 问答环节 聚乙烯价格展望 - 历史显示除非重大供应中断 否则不会连续涨价 但当前出口改善和低库存可能支持三季度涨价 [46][48] 股息安全性 - 维持Q3每股137美元股息 现金余额17亿美元高于15亿美元目标 流动性635亿美元支撑投资级评级 [53][54] 欧洲资产出售影响 - 2026年14亿美元资本支出指引不含欧洲资产出售可能带来的11亿美元节省 [60] 中国产能整合 - 预计NDRC政策将推动低效产能退出 但Bora合资企业目前维持最低技术运行率 [85][86] 热解回收经济性 - 专有Mörtel技术结合现有基础设施将提供竞争优势 但需等待品牌商承购协议明确 [90][91]

股价表现与市场反应 - 公司股价在盘后交易时段大涨8.4%，因第二季度业绩超预期[1] - 业绩亮点包括收入环比增长、盈利能力指标改善及财务战略重组[1] 收入与盈利表现 - 第二季度收入达4.833亿美元，超出市场预期的4.43亿美元，同比增长1.1%，环比增长11.8%[3] - 非GAAP每股收益为0.19美元，远超预期的亏损0.34美元，同比从0.16美元提升[4] - 许可证与支持(L&S)收入同比增长6.7%至8760万美元，推动整体增长[3] 利润率与成本优化 - 调整后EBITDA同比增长5%至6140万美元，利润率提升50个基点至12.7%[6] - 非GAAP运营利润率提升150个基点至7.6%，受益于成本优化和服务支出减少[6] - 毛利率微降至26.9%（去年同期27.2%），因成本削减费用增加[5] 业务部门表现 - 企业计算解决方案(ECS)收入同比增长7.3%至1.402亿美元，毛利率提升20个基点至53.5%[7] - 数字化职场解决方案(DWS)收入增长4.5%至1.381亿美元，毛利率扩张70个基点[7] - 云应用与基础设施(CA&I)收入下降4.5%至1.852亿美元，但毛利率仍改善10个基点[8] 合同与订单情况 - 季度总合同价值(TCV)同比下降5%至4.37亿美元，但非L&S续约量同比激增85%[9] - 订单积压从27.9亿美元增至29.2亿美元，显示长期收入基础稳定[9] 财务结构与流动性 - 现金及等价物降至3.008亿美元（2024年底为3.765亿美元），因2.5亿美元养老金自愿拨款[11] - 长期债务增至6.927亿美元，因发行7亿美元2031年到期优先担保票据[11] - 调整后自由现金流为负4940万美元，主要受养老金拨款影响[12] 业绩指引调整 - 2025年收入指引收窄至-1%至+1%（固定汇率），反映宏观需求谨慎[13] - 非GAAP运营利润率指引上调至8%-9%（原6.5%-8.5%），因效率提升和收入结构优化[13]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为1.627亿美元 净亏损330万美元或每股稀释亏损0.25美元 [13] - 调整后EBITDA为2500万美元 同比下降主要由于加拿大旅馆计费房间减少 [14] - 运营现金流为负230万美元 自由现金流受到营运资本增加和澳大利亚所得税支付的拖累 [14] - 净债务增加9500万美元至1.54亿美元 净杠杆率达到2倍目标上限 [19] - 资本支出为450万美元 同比下降15% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 澳大利亚业务 - 收入1.127亿美元 同比增长4%(按固定汇率计算增长7%) [15] - 调整后EBITDA 2370万美元 同比增长10%(按固定汇率计算增长12%) [15] - 计费房间69万间 同比增长10% 主要得益于新收购的四座村庄 [16] - 每日房间价格为76美元 同比下降2美元 主要由于澳元贬值 [17] - 新签两份重要合同：一份为期四年的"照付不议"协议价值2.5亿澳元 另一份为期三年的综合服务合同价值6400万澳元 [8] 加拿大业务 - 收入5000万美元 同比下降37% [17] - 调整后EBITDA 750万美元 同比下降57% [17] - 计费房间45万间 同比下降40% [18] - 每日房间价格为94美元 同比下降2美元 主要由于加元贬值 [19] - 关闭两座旅馆以优化成本结构 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 澳大利亚市场表现强劲 新收购的Bowen Basin村庄和综合服务业务推动利润率提升 [7] - 加拿大市场持续面临挑战 石油价格不确定性和客户成本削减导致需求疲软 [10] - 澳大利亚签约房间数量保持稳定 尽管冶金煤价格近期走弱 [7] - 加拿大市场预计下半年计费房间将与2024年持平 但短期内油砂上游支出难有实质性反弹 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 加速执行股票回购计划 第二季度回购883,000股(占总股本7%) 累计已回购27%流通股 [5] - 完成澳大利亚四座村庄的战略收购 两个月贡献490万美元EBITDA [7][30] - 目标到2027年实现澳大利亚综合服务业务收入5亿澳元 [23] - 在加拿大采取成本削减措施 包括关闭设施和聘请第三方咨询公司优化运营 [24] - 资本分配优先考虑股票回购 计划使用不低于100%的自由现金流完成20%的回购授权 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对澳大利亚业务前景保持乐观 预计当前入住率水平将维持至年底 [7] - 加拿大经营环境仍然困难 客户持续关注成本削减和股东回报 [10] - 冶金煤价格波动带来不确定性 可能影响客户超出合同最低要求的房间使用量 [37] - 预计下半年自由现金流将改善 季节性因素和税务支付影响将减弱 [41] - 维持全年收入6.4-6.7亿美元和调整后EBITDA 8600-9600万美元的指引 [22] 其他重要信息 - 公司目标净杠杆率为2倍 目前已达上限 [19] - 2025年资本支出指引维持2000-2500万美元 [22] - 澳大利亚业务受汇率影响 澳元贬值导致收入和EBITDA分别减少320万和70万美元 [15] - 加拿大业务受Fort Hills相关入住率损失影响 因出售McLellan Lake Lodge [17] 问答环节所有的提问和回答 关于贸易协议影响 - 管理层表示当前贸易不确定性未对公司业务产生实质性影响 主要关注点在于客户需求变化 [28] 关于澳大利亚收购整合 - 维持2025年1100万美元EBITDA贡献预期 暂未上调指引 [30] - 预计第三季度业绩将改善 因包含完整季度的收购贡献 [34] 关于冶金煤价格影响 - 虽然获得长期合同 但价格波动可能影响客户额外房间需求 需保持警惕 [37] 关于加拿大业务展望 - 第三季度预计延续第二季度趋势 需要看到预期的检修活动实现才能达到指引 [47] - 目前观察到初步企稳迹象 但复苏仍不确定 [48] 关于澳大利亚油气服务机会 - 当前油气业务占比极小 潜在增长点在于天然气钻探项目 [53] - 公司未涉足移动营地业务 未来增长主要来自资产收购和综合服务扩张 [55]

财务数据和关键指标变化 - IT服务收入第一季度为25.9亿美元，按固定汇率计算环比下降2%，同比下降2.3%，均在指导范围内 [8][21][22] - 运营利润率为17.3%，同比扩大80个基点 [8][22] - 净收入同比增长10.9%，每股收益同比增长10.8% [25] - 自由现金流强劲，达到净收入的115%，总现金（包括投资）为64亿美元，净现金环比增加 [26] - 净其他收入同比增长62%，会计收益率为8.1%，有效税率为21.6% [26][27] - 董事会宣布每股5印度卢比的中期股息，过去六个月已分配超13亿美元现金 [27][28] - 预计IT服务收入在25.6 - 26.12亿美元之间，按固定汇率计算环比增长 - 1%至1% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲1业务环比增长0.2%，同比增长5.8%；美洲2业务环比下降1.7%，同比下降2.7% [23] - 欧洲业务环比下降6.4%，同比下降11.6% [23] - APMEA业务环比增长0.6%，同比略有下降 [24] - BFSI业务环比下降3.8%，同比下降3.5% [24] - 医疗保健业务环比增长0.5%，同比增长3.5% [24] - 消费者业务环比下降4%，同比下降5.7% [24] - 技术与通信业务环比增长0.4%，同比增长0.3% [24] - 能源、制造和资源业务环比下降0.7%，同比下降2.4% [24] - Capco业务同比增长6%，过去12个月预订额达10亿美元 [25][62] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场按固定汇率计算同比增长1.5%，交易势头强劲 [9] - APMEA市场收入持平，印度、中东和东南亚的数字支出使市场保持韧性 [9] - 欧洲市场面临逆风，客户专注于保持竞争力 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以咨询为主导、以AI为核心，专注于五个战略优先事项，构建AI优先、AI无处不在的企业，将AI能力融入行业和跨行业解决方案 [16][17][46] - 公司赢得的交易反映了成本削减和供应商整合趋势，同时注重运营卓越以抵消成本压力 [22] - 行业竞争激烈，大型交易竞争尤为激烈，但公司凭借自身能力和优势赢得了交易 [122] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度初宏观不确定性大，需求低迷，客户优先考虑有即时影响的举措，加速AI、数据和现代化项目 [6][7] - 公司对下半年前景有信心，因订单强劲、管道健康，且专注于咨询主导的AI解决方案，但鉴于宏观环境仍持谨慎态度 [19] - 预计部分项目在未来几个季度若环境稳定，客户可能会重新投资 [50] 其他重要信息 - 公司修订资本分配政策，将支出提高至净收入的至少70%，未来争取每年分红两次 [28] - 本季度有一次性重组成本2.46亿印度卢比，与欧洲业务重组有关，为一次性且不太可能再次发生 [25][92] 问答环节所有提问和回答 问题1: 按过去12个月计算总体交易总合同价值增长10%，但小交易同比下降8%，是否有交易期限增加情况，如何看待年度经常性收入（ACV）增长以进行未来增长建模？ - 总体合同价值（TCV）增长快于ACV，因交易期限延长，管道中既有长期的成本削减和供应商整合交易，也有数据、AI和现代化领域的交易，目前大交易主导管道，且客户优先考虑成本削减 [30][31][32] 问题2: 资本分配是否转向股息，回购是否不再考虑？ - 公司提高资本政策至净收入的至少70%，目前倾向于股息和回购两种方式回报股东，目前选择了股息，回购仍是选项，会在适当时候考虑 [34] 问题3: 考虑到大量交易执行，当前利润率能否维持，未来如何看待利润率？ - 公司不提供利润率指导，过去八个季度运营利润率持续改善，对大量交易签约感到兴奋，这些交易需在未来4 - 6个季度逐步提升规模，会有前期投资和成本压力，但公司会通过运营卓越措施抵消压力 [39][40] 问题4: 过去一年在传统不擅长领域赢得交易，采取了哪些举措？ - 公司战略是咨询主导、AI驱动，投资于特定行业领域专业知识，专注于发展大客户，构建行业和跨行业解决方案，积极倾听客户需求，这些举措帮助公司赢得交易 [46][47][48] 问题5: 之前提到的大型项目暂停情况是否有更新，是否纳入指导范围？ - 受关税、地缘政治和经济影响，部分行业项目仍暂停，如制造业、零售和消费品行业，希望未来几个季度环境稳定后客户重新投资 [49][50] 问题6: 是否希望利润率维持在17%左右？ - 公司希望利润率维持在17 - 17.5%区间，但为执行交易可能需前期投资，某些季度可能有压力 [51][52] 问题7: 过去12个月TCV增长10%能否转化为有意义的增长加速，能否提供ACV增长方向的信息？ - 公司第一季度预订强劲，第二季度管道良好，对下半年有信心，部分交易将在3 - 6个月内过渡到稳定状态；TCV和ACV增长轨迹可能不同，受交易期限和可自由支配支出环境影响，目前可自由支配支出环境已稳定，预计本财年将有更好的预订转化为收入 [55][56][57] 问题8: Capco的环比增长率是多少？ - 公司未公布Capco的环比增长率，但Capco过去12个月预订额达10亿美元，第二季度开局势头良好 [62] 问题9: Capco在充满挑战的环境中实现良好增长，这种势头能否持续，原因是什么？ - Capco在美国和亚太地区实现增长，增长来自保险、财富和资产管理以及能源领域，在亚太和拉丁美洲（特别是巴西）有良好势头，未来管道也不错 [67][68][71] 问题10: 对美洲市场乐观，但各行业表现不一，如何看待；欧洲市场本季度下降，是否暂时，是否会反弹？ - 美国市场中金融服务、技术与通信、医疗保健表现积极，消费者业务有挑战，能源、制造和资源行业中制造业较慢，但公司积极寻求成本削减机会；欧洲市场管道强劲，BFSI行业有良好管道，第四季度赢得的大型Phoenix交易将在第三季度开始产生收入，公司有信心在下半年实现稳定和增长 [83][84][89] 问题11: 重组成本约2.4亿美元，在分部报告中作为未分配成本显示，此次重组成本的原因是什么？ - 重组成本与欧洲业务重组有关，涉及少数员工，为一次性且不太可能再次发生，是每股收益和净收入的一部分 [92] 问题12: 欧洲市场过去几个季度的客户特定挑战是否已过去；客户指标显示出的疲软原因是什么？ - 欧洲市场的客户特定挑战已过去，预计下半年市场将稳定和增长，部分原因是Phoenix交易和客户特定问题解决；客户指标中活跃客户数量下降是受可自由支配支出环境影响，公司仍在努力拓展大客户 [99][100] 问题13: 优先考虑盈利增长，下半年表现会强于上半年，是否也会反映在底线增长上；为执行交易进行投资，利润率是否会收缩？ - 公司不提供全年收入或利润指导，过去几个季度利润率持续改善，为执行交易需前期投资，但最终会实现盈利增长；目前不提供利润率收缩情况的评论，会在交易提升规模后根据压力抵消情况向市场通报 [105][106][108] 问题14: 与长期趋势相比，本季度新交易和续约交易组合是否有重大差异？ - 本季度大型交易中续约和新业务比例均衡，有潜力成为大型交易的项目包含大量新业务，公司对预订情况感到兴奋 [111] 问题15: 新闻稿中提到可自由支配支出在部分领域回升，具体是哪些领域、地理区域和垂直行业？ - 可自由支配支出主要围绕数据、AI和现代化领域，如为美国时尚品牌提供时尚智能解决方案，为金融服务公司提供智能信贷决策解决方案 [113][114][115] 问题16: 执行大型交易时的投资性质和利润率压力情况，是否为合作定价，是否包含较高的转售销售？ - 交易无转售情况，投资主要用于人才招聘、适应客户环境和流程等方面，与转售无关；大型交易竞争激烈，会有价格压力，但公司成功赢得交易，行业竞争促使各方创新和节约成本 [120][122] 问题17: 执行大型交易时的定价情况，竞争压力是否因宏观环境而增大？ - 大型交易竞争激烈，会有价格压力，但公司凭借自身优势赢得交易，行业竞争促使各方创新以保持竞争力 [122] 问题18: 提到用新杠杆抵消压力，有哪些未使用的杠杆？ - 杠杆包括提高固定价格项目的生产率、改善收购业务的利润率、优化一般及行政费用、提高人员利用率，以及受外汇影响（虽不可控但过去有影响） [125][126][127] 问题19: 赢得交易的竞争对手是谁，是印度供应商还是跨国公司？ - 公司不谈论竞争对手或提及名称，称交易竞争激烈，获胜令人满意 [131] 问题20: Capco同比增长约6%，但除Capco外的BFSI投资组合下降6% - 7%，原因是什么？ - 下降主要是由于客户业务缩减，欧洲市场是主要薄弱点，但公司对BFSI领域的交易获胜和客户问题解决有信心，预计下半年情况会改善 [132] 问题21: 重组费用是特定于某个部门还是整个欧洲范围？ - 重组费用是整个欧洲范围，但涉及员工数量少，对整体业务影响不大 [135]

财务数据和关键指标变化 - IT服务收入为25.9亿美元，按固定汇率计算，环比下降2%，处于指导范围内 [8] - IT服务利润率为17.3%，同比扩大80个基点 [8] - 净收入同比增长10.9%，本季度吸收一次性重组成本2.46亿印度卢比 [25] - EPS同比增长10.8%，达320万印度卢比 [26] - 自由现金流强劲，达到净收入的115%，包括投资在内的现金总额为64亿美元，净现金环比增加 [26] - 净其他收入同比增长62% [26] - 印度平均投资会计收益率为8.1% [27] - 有效税率为21.6%，低于去年同期的24.5% [27] - 套期保值符合政策，第一季度末外汇衍生品合约套期保值约25亿美元 [27] - 董事会宣布每股5印度卢比的中期股息，过去六个月已分配现金超过13亿美元 [27][28] - 预计IT服务业务收入在25.6亿 - 26.12亿美元之间，按固定汇率计算，环比增长 - 1%至1% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲1业务环比增长0.2%，同比增长5.8%；美洲2业务环比下降1.7%，同比下降2.7% [23] - 欧洲业务环比下降6.4%，同比下降11.6% [23] - APMEA业务环比增长0.6%，同比略有下降 [24] - BFSI业务环比下降3.8%，同比下降3.5% [24] - 医疗保健业务环比增长0.5%，同比增长3.5% [24] - 消费者业务环比下降4%，同比下降5.7% [24] - 技术和通信业务环比增长0.4%，同比增长0.3% [24] - 能源、制造和资源业务环比下降0.7%，同比下降2.4% [24] - Capco业务同比增长6%，过去12个月预订额达10亿美元 [25][62] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场按固定汇率计算同比增长1.5%，交易势头强劲 [9] - APMEA市场收入持平，印度、中东和东南亚的数字支出使市场保持韧性 [9] - 欧洲市场面临逆风，客户专注于保持竞争力 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以咨询为主导、以AI为导向，专注五个战略优先事项，投资打造领域专业知识，发展大客户，构建行业和跨行业解决方案 [47][48] - 公司构建AI优先、AI无处不在的企业，将AI能力融入行业和跨行业解决方案，部署超200个AI智能体 [17][18] - 行业竞争激烈，大型交易竞争压力大，但公司凭借自身能力赢得了许多交易 [119] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境存在不确定性，需求整体低迷，客户优先考虑有即时影响的举措，加速AI、数据和现代化项目 [6][7] - 公司对未来保持谨慎，但强大的订单、健康的业务管道和对咨询主导的AI解决方案的关注，使其有信心为利益相关者带来长期价值 [19] - 预计第二季度业务将好于第一季度，部分交易将在3 - 6个月内过渡到稳定状态 [57][58] - 欧洲市场在下半年有望企稳并实现增长 [95] 其他重要信息 - 公司在董事会会议上宣布每股5印度卢比的中期股息，将努力每年分红两次 [27][28] - 公司修订资本分配政策，将三年内的派息率提高至净收入的至少70% [28] - 公司在欧洲进行了一次性重组，涉及少数员工，不太可能再次发生 [89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从LTM来看，整体交易TCV增长10%，但小交易同比下降8%，是否看到交易期限显著增加，如何看待ACV增长以规划未来增长 - 公司表示TCV增长快于ACV，是因为交易期限延长，管道中包含成本削减和AI等领域的交易，大交易主导管道，目前可自由支配支出疲软，客户优先考虑成本削减 [30][32][33] 问题2: 资本分配是否转向股息，回购是否不再考虑 - 公司提高了资本分配政策，倾向于股息和回购，目前已发放股息，回购仍是选项，将在适当时候考虑 [35] 问题3: 考虑到大量交易执行，当前利润率能否维持，未来如何看待利润率 - 公司不提供利润率指导，过去八个季度运营利润率有所改善，大量交易将在未来4 - 6个季度逐步提升，这些交易需要前期投资，利润率较低，公司将通过运营杠杆来抵消压力 [38][39][40] 问题4: 公司在传统不擅长领域赢得交易的举措 - 公司以咨询为主导、以AI为导向，投资打造领域专业知识，发展大客户，构建行业和跨行业解决方案，积极倾听和响应客户需求 [47][48][49] 问题5: 之前提到的大型项目暂停情况是否有更新，是否纳入指导范围 - 受关税、地缘政治和经济影响，部分行业项目仍处于暂停状态，公司希望未来几个季度情况稳定后，客户能重新投资这些转型项目 [50][51][52] 问题6: 公司是否希望将利润率维持在17%左右 - 公司希望将利润率维持在17% - 17.5%的区间，但执行大型交易需要前期投资，可能会有季度波动 [53][54] 问题7: 过去12个月TCV增长10%能否转化为有意义的增长加速，能否提供ACV增长的方向 - 公司第一季度订单强劲，第二季度业务管道良好，对下半年有信心，部分交易将在3 - 6个月内过渡到稳定状态，目前可自由支配支出环境已稳定，预计订单转化为收入的情况会更好，本季度ACV同比增长良好 [57][58][60] 问题8: Capco的环比增长率是多少 - 公司未公布Capco的环比增长率，但Capco过去12个月预订额达10亿美元，第二季度业务势头良好 [62] 问题9: Capco在当前环境下表现良好的原因及增长势头是否会持续 - Capco在美洲和APMEA市场实现增长，增长来自保险、财富和资产管理以及能源领域，在APMEA和拉美地区（特别是巴西）有良好势头，未来业务管道良好 [68][69][72] 问题10: 能否维持17% - 18%的利润率，是否有可能超过该范围 - 公司不提供利润率指导，有17% - 17.5%的理想区间，第一季度利润率处于该区间中间，但执行大型交易需要前期投资，会带来压力，公司将通过运营杠杆抵消压力 [73][74][75] 问题11: 如何看待美洲市场，欧洲市场的下滑是否暂时，是否有望反弹 - 美国市场中，BFSI、技术和通信、医疗保健领域有积极趋势，消费者业务有挑战，能源、制造和资源领域的制造业较慢；欧洲市场业务管道强劲，第四季度赢得的大型Phoenix交易将在第三季度带来收入，公司将专注成本削减和供应商整合交易，有信心在下半年实现稳定和增长 [78][79][85] 问题12: 本季度的重组费用是多少，用于什么方面 - 重组费用与欧洲的重组有关，涉及少数员工，为一次性费用，不太可能再次发生，是每股收益和净收入的一部分 [89] 问题13: 欧洲市场过去几个季度的客户特定挑战是否已过去，客户指标表现不佳的原因是什么 - 欧洲市场的客户特定挑战已过去，预计下半年市场将企稳并实现增长；客户指标方面，活跃客户数量下降是由于可自由支配支出环境，公司仍在拓展大客户，且大于5000万美元的客户数量环比增长 [93][95][97] 问题14: 下半年的业绩提升是否会反映在底线增长上，是否会出现类似之前利润率降至15%的情况 - 公司不提供全年收入或利润指导，过去几个季度利润率有所改善，执行大型交易需要前期投资，最终会实现盈利增长；目前不对此发表评论，将在交易推进过程中向市场通报情况 [101][102][105] 问题15: 本季度交易中，新交易和续约交易的比例是否有重大差异 - 公司大型交易中，续约和新业务的比例均衡，有一笔可能成为大型交易的项目包含大量新业务，公司对订单感到兴奋 [109] 问题16: 可自由支配支出在哪些领域和地区有所恢复 - 可自由支配支出主要集中在数据、AI和现代化领域，例如公司为美国时尚品牌提供的“时尚智能”项目 [111] 问题17: 执行大型交易时的投资性质和利润率压力是什么，是否涉及更高的转售销售，定价情况如何 - 大型交易不涉及转售销售，投资主要用于组建团队、使人才适应客户环境和流程；大型交易竞争激烈，存在价格压力，但公司凭借自身能力赢得了交易 [116][117][119] 问题18: 用于抵消利润率压力的杠杆有哪些 - 公司认为提高固定价格项目的生产率、改善收购实体和业务的利润率、优化G&A、提高利用率、利用外汇等都是可利用的杠杆 [121][122][123] 问题19: 公司赢得交易的竞争对手是谁 - 公司未提及竞争对手的名称，称交易竞争激烈，赢得交易令人满意 [126] 问题20: Capco同比增长6%，BFSI投资组合（不包括Capco）下降6% - 7%的原因是什么 - 主要原因是部分客户业务缩减，BFSI业务在美洲和亚太地区表现较好，欧洲市场表现较弱，随着交易的达成和客户问题的解决，下半年情况将更乐观 [127][128] 问题21: 重组费用是特定于某个部门还是整个欧洲 - 重组费用涉及整个欧洲，但范围有限，受影响的员工数量很少，对整体业务影响不大 [129]

写字楼租户情绪与策略 - 31%受访者对未来12个月业务前景持负面看法，首次超过持正面看法的28%，41%持中性态度反映市场整体稳定但审慎 [1] - 55%租户计划维持现有写字楼面积，27%有意缩减，18%考虑扩张 [1] - 缩减办公空间的租户中81%主因是成本优化，60%因业务需求减少，扩张主因是香港业务增长(68%)和现有空间不足(51%) [1] 行业分化趋势 - 科技媒体电信(TMT)业与保险业扩张意向最强，分别有35%及36%受访者计划扩大办公空间 [1] - 银行金融业相对平稳，航运物流及采购贸易行业缩减倾向较强 [1] - TMT及保险业的积极扩张反映其对市场的信心与韧性 [2] 选址决策因素 - 租金(92%)为首要选址因素，其次为楼宇质量(72%)及楼层面积大小(37%) [2] - ESG因素逐渐受重视，12%受访者将其作为选址考量，旗舰租户中比例达41% [2] - 中环/金钟(91%)及九龙东(83%)租户区域忠诚度高，上环(57%)及港岛东(73%)租户较倾向搬迁 [2] 租赁市场动态 - 64%租户计划续租现有写字楼空间，其中44%不改变租用面积 [3] - 88%受访者期望免租期，49%希望资本支出补贴，46%期望管理费折扣(较2024年25%大幅上升) [3] - 核心商业区吸引力仍存，租金竞争力提升促使企业重新考虑迁回核心区 [3] - 九龙地区在提供具竞争力租金与优质空间方面具备优势，迎合租户对灵活度与优惠条件的需求 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 归母与扣非归母净利均超预期，实际业绩或接近预告上限，单Q2归母净利润同增快于扣非归母增速系二季度收到前期关厂土地返还款高增所致 [8] - 收入保持稳健增长，U8延续高增，二季度销量预计整体平稳增长，U8高增带动公司吨价持续提升，收入端预计或可实现高个位数增长 [8] - 改革释放利润弹性，业绩消除市场担忧，二季度业绩预告超出市场预期，打破市场担忧，公司改革逻辑持续兑现，利润弹性持续释放 [8] - 维持“强推”评级，调整提高25 - 27年EPS预测，维持25年目标价15.5元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润10.6 - 11.4亿元，同增约40% - 50%；扣非净利润9.3 - 10.0亿元，同增约25% - 35%；单Q2预计归母净利润9.0 - 9.7亿元，同增约36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同增约21.1% - 32.7% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|14,667|15,472|16,114|16,608| |同比增速(%)|3.2%|5.5%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,552|1,864|2,137| |同比增速(%)|63.7%|47.0%|20.2%|14.6%| |每股盈利(元)|0.37|0.55|0.66|0.76| |市盈率(倍)|35|24|20|17| |市净率(倍)|2.5|2.4|2.2|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本281,853.93万股，已上市流通股250,960.67万股，总市值368.10亿元，流通市值327.75亿元，资产负债率32.81%，每股净资产5.25元，12个月内最高/最低价14.36/8.45元 [5] 燕京啤酒分季度业绩情况 - 展示了23Q1 - 25Q1各季度营业总收入、营业成本等多项财务指标及相关比率情况 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，涉及货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标及成长能力、获利能力等财务比率 [13]

组织架构与利益分配机制 - 业务复杂化后需通过子公司、事业部或项目组等分赛道形式提升效率，但会带来重合区域和三不管区域问题[2][3] - 初期重合区域占比小于2%时影响有限，但当比例超过10%时因专业冲突和文化冲突会导致效率成倍下降[5][6] - 典型案例显示前端与后端责任划分不清导致10分钟问题拖延一整天，部门墙问题在技术团队和事业部间普遍存在[9][10][13] 维护成本与资源优化 - 公司规模扩大后维护成本增加，包括重要但迭代减缓的业务、停滞业务及历史有功之臣的安置问题[16][17] - 维护成本占比提升触发HC冻结和成本优化，即使资金充足的公司也会因资源浪费和死海效应持续优化[18][19][22] - 效率团队识别冗余存在局限性，需依赖顶层设计避免陷入数据缺失和业务理解不足的困境[24] 资源分配比例模型 - B站通过前后端资源比例动态调整（3:7至5:5）避免端口瓶颈，需持续验证回调[29][30][31] - 家庭资源分配案例显示比例调整（如1:1:8）可解决矛盾，类比行业改革中国家医疗教育投入调整[34][35][36] - 公司资源分配需明确新旧业务投入比例（如从7:3逐步调整为3:7），通过宏观调控卸下部门历史包袱[38][40] 顶层设计与机制落地 - 解决冗余需分五步：资源整理、业务梳理、结构调整、资源分配、稳态迭代[41][42] - 项目制管理通过评价任务衡量产出，但面临执行缓慢和标准缺失问题[47][48][49] - OKR工具可统一认知，机制推广需打造标杆案例并控制节奏，避免防御机制反扑[50][51][56][57] 行业效率挑战与解决方案 - 部门墙和负能量消耗资源，需通过PMO体系跨部门协调和分赛道架构调整提升效率[60][61] - 利益分配本质是战略优先级调整，无效资源需及时优化以避免影响长期战略[64]

财务表现 - 2024/2025财年营收仅增长约1% 归母净利润同比飙升102%至2 35亿港元 呈现"利润翻倍但营收不涨"的反差 [2] - 中国内地市场贡献53 6%营收 撇除汇率影响后收入同比仅增长1%至33 63亿港元 但经营溢利大幅增长42% [2] 市场策略 - 公司明确未来在中国内地市场"不再降价" 转向依靠店内促销和产品组合优化维持利润空间 [2] - 香港市场表现稳定但规模有限 难以支撑整体增长 [2] - 植物奶赛道整体增速放缓 公司加码无糖茶领域但面临农夫山泉东方树叶 三得利等品牌的激烈竞争 [2] 行业竞争 - 元气森林 农夫山泉等新锐品牌挤压公司市场份额 [2] - OATLY等植物奶品牌收缩在华业务 行业降温迹象明显 [2] - 无糖茶赛道竞争白热化 公司柠檬茶系列突围前景不明 [2] 股权变动 - 2024年以来大股东三菱日联金融集团多次减持 新加坡杨协成黄氏家族反向增持 持股比例持续提升 [3] 发展挑战 - 公司面临传统快消品牌在新消费时代的转型困境 规模增长见顶后依赖成本优化难以持续 [3] - 需突破"南强北弱"区域局限 在无糖茶和植物奶市场建立差异化优势 [3]