财务数据和关键指标变化 - 公司Q1调整后每股收益（EPS）达2.72美元创纪录，较上年增长13% [8] - 有机增长从上个季度的6%加速至9% [8] - Q1实现创纪录的64亿美元营收，利润率扩大80个基点至23.9% [13] - 公司将2025年有机增长展望上调50个基点至7.5% - 9.5%，重申调整后EPS为11.8 - 12.2美元，12美元的中点代表较上年增长11% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 电气美洲业务 - 有机销售增长加速至13%，主要受数据中心和公用事业终端市场推动 [14] - 运营利润率达30%，较上年提高80个基点 [14] - 订单金额维持在较高水平，剔除一个大型多年期数据中心订单影响后，订单按12个月计算增长4%，数据中心订单增长11% [15] - 积压订单增长6%，预订出货比保持在1以上 [15] 电气全球业务 - 有机增长从上个季度的5.5%加速至9%，部分被2%的外汇逆风抵消 [16] - 运营利润率为18.6%，较上年提高30个基点 [17] - 订单按12个月计算持平，亚太地区订单两位数增长，欧洲、中东和非洲地区季度订单环比增长中两位数 [17] - 积压订单较上年增长5%，环比增长6%，预订出货比保持在1以上 [17] 航空航天业务 - 有机增长加速至13%，实现创纪录销售 [18] - 运营利润率为23.1% [19] - 滚动12个月订单增长14%，较上季度增长10%，积压订单同比增长16%，环比增长5% [19] 车辆业务 - 本季度收入下降15%，其中有机下降11%，主要受北美商用和内燃机轻型汽车市场疲软以及4%的不利外汇影响 [20] - 利润率达15.5%，降幅小于20% [20] 电动出行业务 - 收入增长2%，有机增长3%，部分被1%的不利外汇抵消 [20] - 运营利润率与上年持平 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场建设强劲，美国数据中心建设积压订单基于2024年建设率达九年，高于上季度的七年，欧洲、中东和非洲以及亚太地区也有强劲活动 [12] - 公用事业市场全球表现活跃 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司收购Fiberbond，使其成为一站式快速部署电力解决方案提供商，以满足数据中心客户对资本效率和部署速度的需求 [10] - 公司维持本地化采购和制造战略，近期宣布在美国进行大规模投资以增强制造能力，提高对贸易影响的抵御能力 [22] - 公司实施成本控制和限制自由支配支出的措施，并采取商业行动抵消关税影响 [24] - 公司在数据中心市场具有优势，从公用事业馈线到服务器机架均有布局，且与芯片制造商有合作，形成进入壁垒 [105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临全球贸易环境的不确定性，但公司凭借多元化业务组合和大量积压订单，有信心实现差异化增长 [26] - 公司预计多数终端市场将实现增长，上调国防航空航天市场增长预期，下调电动汽车和内燃机轻型汽车市场增长预期 [25] 其他重要信息 - 公司董事长兼首席执行官Craig Arnold将于本月底退休，其过去25年的领导为公司发展奠定了坚实基础 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 数据中心Q1表现及全年预期 - 数据中心Q1业务实现强劲两位数增长，公司对该市场前景乐观，预计订单将维持在较高水平，Fiberbond收购将带来积极影响 [35][36] 问题2: 美国市场竞争格局受关税影响 - 公司在美国市场具有领先地位，本地化战略使其受关税影响较小，关税对公司竞争力有积极影响 [39][40] 问题3: 电气美洲业务订单展望 - 预计订单金额将保持强劲，谈判管道增长18%，数据中心和工业业务增长显著，公司对该业务全年增长有信心 [48][49] 问题4: 电气美洲业务公用事业板块Q1表现 - 公用事业市场增长潜力大，公司团队表现出色，全球电气业务实现中两位数增长，美洲地区实现高两位数增长 [53][54] 问题5: 电气全球业务亚太和机器OEM市场情况 - 亚太市场表现出色，公用事业和数据中心市场强劲，机器OEM市场企稳并开始增长 [60] 问题6: 美国大型项目情况 - Q1大型项目宣布数量达42个，金额达1690亿美元，宣布率较去年增长超40%，预计今年开工项目金额达3000亿美元，高于去年的1350亿美元，取消率维持在11%左右 [64][65][66] 问题7: 关税影响及应对措施 - 公司未披露具体关税影响金额，将通过成本管理、供应链行动和定价三个杠杆来抵消关税影响，预计长期内恢复利润率，但今年无法实现 [73][74] 问题8: 全球业务有机增长举措及速度 - 公司将通过运营改进、有机战略投资和利用现有业务优势来推动全球业务增长，不依赖短期收购 [76][77][80] 问题9: 上半年和下半年EPS变化原因 - 变化主要与公司项目有关，包括Fiberbond融资的高利率、股权补偿时间和关税恢复时间延迟，上半年占比47%略好于历史水平 [84][85][86] 问题10: 价格和销量在指导中的变化 - 整体市场增长约7%，包含了关税带来的价格和销量变化，公司有信心凭借积压订单实现超越市场的增长 [88] 问题11: 数据中心积压订单从七年增至九年的影响和机会 - 模块化解决方案将更重要，公司与客户的解决方案讨论机会增加，有助于提高资本效率，五年供应协议暂无变化 [99][100][103] 问题12: 数据中心市场进入壁垒 - 公司从公用事业馈线到服务器机架的全面布局以及与芯片制造商的合作是进入壁垒 [105][107] 问题13: 电气美洲和车辆业务利润率变化原因 - 除车辆市场疲软外，关税和Fiberbond对EPS影响中性，整体指导基本未变 [110][111] 问题14: 定价覆盖关税影响的难易及对积压订单利润率的影响 - 公司会处理积压订单，价格实现到销售有滞后，运营利润率也有滞后，但全年将完全补偿并恢复利润率 [114][115] 问题15: 数据中心订单因机架密度变化重新加速的可能性 - 市场长期将更强劲，但订单难以预测，公司谈判管道增长18%，预计数据中心市场复合年增长率为15% [120][121][123] 问题16: 每兆瓦内容在AI数据中心改造和新建中的差异及电气美洲积压订单情况 - AI数据中心将增加每兆瓦内容，公司致力于模块化解决方案，电气美洲预订出货比将保持在1以上 [125][126][127] 问题17: 电气全球业务重组节省成本的时间和实现情况 - 管理层关注全球业务利润率改善，重组计划在下半年对业务影响更大，包括计划影响和相关节省 [132][133] 问题18: 现金转换和销售未收款天数增加的原因 - 本季度现金受库存影响较大，为应对关税有意增加库存约1.5亿美元，销售未收款天数同比相对平稳 [136][137] 问题19: 产品交付周期和产能情况 - 交付周期改善20% - 25%，但仍较紧张，公司有多个扩张项目，预计下半年和明年初有更多产能上线 [142][143] 问题20: 是否因关税加速本地建设计划 - 公司此前已宣布12亿美元的额外投资计划，目前按计划执行，不依赖该计划，会持续监控并根据情况调整 [144]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机销售额增长6%，处于增长预期的高端，价格约为1.5%，销量增长约4%，报告销售额持平，因有机增长被综合供应业务剥离、外汇汇率和少一个工作日的影响所抵消 [4][13] - 调整后EBITDA利润率下降60个基点，毛利率环比稳定，同比下降20个基点，SG&A同比增长约2%，对EBITDA利润率造成约40个基点的不利影响，调整后每股收益为2.21美元，较上年下降4% [14][15] - 第一季度实现900万美元自由现金流，占调整后净收入的8%，超过预期，净营运资本强度同比降低约50个基点 [26][28] 各条业务线数据和关键指标变化 EES业务 - 有机销售额增长3%，报告销售额持平，受外汇不利影响和少一个工作日影响，OEM业务有机增长高个位数，建筑业务报告下降但有机增长低个位数，工业业务报告下降低个位数且基本持平 [16][17] - 积压订单较上年增长3%，环比增长4%，调整后EBITDA利润率下降90个基点，毛利率下降60个基点，主要因项目活动增加、低利润率产品组合增加和建筑业务的竞争价格压力 [18] CSS业务 - 有机销售额同比增长18%，报告销售额增长17%，由数据中心解决方案业务推动，该业务增长超65%，数据中心业务在CSS业务中的占比从上年同期的25%多提升至近40% [18][19] - 企业网络基础设施业务增长低个位数，安全业务表现强劲，积压订单同比增长32%，环比增长18%，调整后EBITDA利润率上升20个基点，毛利率环比上升20个基点 [20][21] 公用事业和宽带解决方案业务 - 有机销售额下降5%，报告销售额下降19%，公用事业市场因客户去库存和项目活动水平较低而疲软，预计上半年受影响，下半年恢复增长，宽带业务增长高个位数，积压订单较上年下降13%，但环比增长13% [24][25] - 调整后EBITDA利润率上升10个基点，综合供应业务剥离带来的利润率提升部分被公用事业销售额下降的影响所抵消 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务是增长的强劲驱动力，第一季度增长70%，占公司销售额的约16%，过去12个月增长约14%，高于2024年6月的10% [5][22] - 公用事业终端市场持续疲软，客户继续进行库存去化，预计下半年恢复增长 [5][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于有效的营运资金管理，增加库存以应对全球关税对供应链的潜在影响，发行8亿美元新高级票据赎回优先股并偿还部分循环信贷安排，加强资产负债表，延长债务到期日，提高财务灵活性，改善收益和现金流 [6] - 资本分配优先考虑债务减少和股票回购，同时继续投资于技术驱动的业务转型并积极管理并购管道 [7] - 执行成熟的策略来管理利润率和业务，与供应商、客户和销售团队保持日常沟通，采取行动减轻关税影响，包括将供应商价格上涨转嫁给客户、寻找本地采购产品、减少从高关税国家的进口以及优化供应链物流 [30][32][33] - 公司预计数据中心业务将继续增长，客户将增加与公司的业务范围，公司将提供全生命周期的解决方案，包括电气配电系统、先进的IT基础设施和支持数据中心运营的服务 [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年第一季度的销售表现感到满意，积极的销售势头延续至4月，预计第二季度销售将增长中到高个位数，有机销售额将比报告销售额高约1个百分点 [7][8][41] - 公司重申2025年展望，预计全年销售额将高于销售范围的中点，EBITDA利润率将低于中点，预计自由现金流在6 - 8亿美元之间，占调整后净收入的约95% - 105% [34][37][39] - 公司认为尽管存在关税和全球经济不确定性，但公司有能力应对挑战，继续专注于可控因素，如交叉销售计划、企业范围的毛利率扩张计划和技术驱动的业务转型带来的运营改进 [8][9] - 公司预计公用事业业务将在下半年恢复增长，受益于电气化、绿色能源和电网现代化的长期趋势，数据中心业务将继续是增长的驱动力，客户将增加与公司的业务范围 [5][25][75] 其他重要信息 - 公司将于6月22日赎回5.4亿美元A系列优先股，发行8亿美元高级票据以支持赎回，预计每年将带来约3000万美元的净收入和现金流收益，每股摊薄收益约0.65美元 [28][29] - 公司未将关税相关价格上涨纳入展望，因通常会看到价格上涨生效日与影响收入之间存在两个季度的滞后，且约一半的收入是基于项目的，价格上涨通知不会影响这些项目 [46][47] - 公司预计第二季度调整后EBITDA利润率将比上年同期低约50个基点，主要反映项目和产品组合对毛利率的影响 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：修订后的展望中是否包含关税相关价格上涨 - 公司未将关税相关价格上涨纳入展望，展望假设有机增长率为2.5% - 6.5%，其中约1个百分点是2024年的结转定价，通常会看到价格上涨生效日与影响收入之间存在两个季度的滞后，约一半的收入是基于项目的，价格上涨通知不会影响这些项目 [46][47] 问题2：能否介绍供应商价格上涨情况及是否有附加费 - 第一季度供应商价格上涨数量较上年同期下降约15%，平均涨幅为中个位数，第二季度4月宣布的价格上涨数量较去年同期增加50%，平均涨幅升至中个位数至高个位数，部分涨幅达到两位数，公司努力将附加费纳入价格上涨中，以便向客户提供价格上涨的透明度 [57][59][61] 问题3：如何看待公用事业市场现状及下半年增长信心 - 公司认为公用事业市场与2月描述相比没有重大变化，一些客户开始增加活动水平，部分客户仍滞后，基于与大客户的日常沟通和新项目的获得，公司有信心下半年恢复增长，预算已确定，长期的发电、电网现代化等趋势仍然存在 [64][66][68] 问题4：数据中心业务增长快于市场的原因及产品与服务组合 - 公司数据中心业务增长强劲，EES相关数据中心销售的12个月滚动基础运行率接近4亿美元，增长约70%以上，客户希望增加与公司的业务范围，包括机架电源、安装和服务等，收购的Rahi、Intracem和Ascent对业务有积极影响，未来AI驱动的数据中心建设优先级将增加 [76][77][79] 问题5：EES业务的组合问题是否涉及直接发货 - EES业务的组合问题涉及直接发货，第一季度项目活动和低利润率产品组合增加，以及太阳能业务的库存拨备增加影响了毛利率，太阳能业务的调整约为25个基点 [82][86][87] 问题6：价格上涨在各业务中的权重情况 - CSS业务的供应商大多有美国本土业务，价格上涨幅度远低于EES业务，EES业务受价格上涨影响较大，也影响公用事业业务，2024年CSS业务基本没有价格上涨带来的收入增长，EES和UBS业务有低个位数的增长 [94][95][98] 问题7：订单合同在关税情况下如何结构，价格上涨对毛利率的影响 - 大型项目通常有固定定价或成本 escalator 条款，以保护公司价值，目前未收到供应商对积压订单重新定价的确认，价格上涨对毛利率的影响难以给出经验法则，通常公司约一半的收入会受到价格上涨影响，且存在两个季度的滞后，过去价格上涨带来的毛利率提升为数十个基点 [102][104][105] 问题8：展望是否考虑未来定价，第二季度预计情况 - 展望未考虑未来定价，包括已宣布和预期的价格上涨，以与过去做法保持一致，第二季度预计的价格上涨按惯例未包含在展望中 [108][110] 问题9：SG&A在第二季度的变化 - 第二季度SG&A的主要驱动因素是绩效加薪，第一季度调整后SG&A约为8.29亿美元，约三分之二是人员成本，预计成本将增加约3%，没有其他重大影响因素 [111] 问题10：全年利润率指引的组成部分是否有变化 - 毛利率方面，原本预计同比略有上升，鉴于第一季度的情况和对第二季度的预期，预计同比下降，SG&A假设基本保持不变，随着销售额增加将有一些可变成本，预计销售额将处于范围的高端，SG&A利润率将有一定的运营杠杆 [116] 问题11：加拿大市场情况及关键驱动垂直领域 - 公司加拿大业务第一季度表现强劲，市场份额增加，积压订单增长，预计全年表现良好，受新政府影响有待观察，三个战略业务单元在加拿大市场均有良好表现，包括电气、公用事业和CSS业务 [124][125][129]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度有机销售额增长6%，超出预期[4] - 数据中心业务增长70%，OEM和宽带业务实现高个位数增长[5] - 调整后EBITDA利润率下降60个基点，毛利率同比下降20个基点[14] - 调整后每股收益2.21美元，同比下降4%[15] - 自由现金流900万美元，占调整后净收入的8%[28] 各条业务线数据和关键指标变化 EES业务 - 有机销售额增长3%，OEM业务实现高个位数增长[17][18] - 建筑业务有机增长低个位数，工业业务有机持平[18] - 毛利率同比下降60个基点，主要受项目组合和低利润率产品影响[19] - 太阳能业务库存减值影响约25个基点[91] CSS业务 - 有机销售额增长18%，数据中心解决方案增长超过65%[19] - 数据中心占CSS销售额近40%，高于去年同期的25%[20] - 企业网络基础设施增长低个位数，安全业务增长中个位数[21] - 毛利率环比上升20个基点[22] UBS业务 - 有机销售额下降5%，公用事业市场持续疲软[25] - 宽带业务实现高个位数增长[27] - 预计公用事业业务将在下半年恢复增长[26] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务占公司总销售额的16%，过去12个月增长14%[23] - 加拿大市场表现强劲，宽带业务增长显著[27][134] - 美国市场受关税影响较大，特别是EES业务[100] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成8亿美元高级票据发行，优化资本结构[6][29] - 优先考虑债务削减和股票回购[8] - 数据中心业务战略扩张，增加服务能力[24][79] - 应对关税影响的措施包括价格传递和供应链优化[33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计全年销售额将高于中点，EBITDA利润率低于中点[38] - 关税影响尚未反映在展望中，存在需求破坏风险[39] - 数据中心需求保持强劲，客户未削减资本预算[20][23] - 公用事业市场预计下半年恢复增长[26][67] 其他重要信息 - 库存增加以应对潜在供应链影响[5] - 网络资本密集度同比下降50个基点[28] - 供应商价格通知数量第二季度增长150%[31] - 平均价格涨幅从第一季度的中个位数升至第二季度的高个位数[31] 问答环节所有的提问和回答 关税相关问题 - 公司未将任何关税相关价格上涨纳入展望[47] - 价格传递通常有两季度滞后，约一半收入受影响[48] - EES业务受关税影响大于CSS业务[100][103] 数据中心业务 - 数据中心增长主要来自客户扩大供应范围[76] - AI驱动数据中心建设将增加功率密度和产品需求[83] - 服务业务通过收购扩展，贡献增长[81] 公用事业市场 - 疲软主要源于客户去库存和利率环境影响[64] - 预计下半年恢复增长，长期趋势向好[26][70] - 变压器等产品交货期仍较长[70] 利润率问题 - 项目组合和产品结构影响EES利润率[90] - 太阳能业务库存减值影响25个基点[91] - 全年毛利率预计略低于2024年水平[129] 加拿大市场 - 表现强劲，所有业务部门均有贡献[134] - 宽带业务增长显著[27][137] - 市场份额领先，行业集中度高于美国[136]

2025Q1业绩表现 - 公司2025Q1实现收入574.6亿元，同比增长1.9%，环比增长6.9% [1] - 归母净利润27.1亿元，同比增长4.3%，环比下降9.7% [1] - 扣非后归母净利润24.8亿元，同比增长6.0%，环比下降11.8% [1] 业务表现分析 - 重卡发动机业务保持稳健，天然气发动机市场份额维持高位，大缸径发动机出货量同比高增 [1] - 陕重汽整车销量4.3万辆，同比增长10.4%，表现优于行业 [2] - 大缸径发动机在数据中心场景的高端产品出货量同比显著增长，带动发动机业务稳健增长 [1] 盈利能力与费用影响 - 2025Q1销售毛利率22.2%，同比提升0.1个百分点，环比下降1.9个百分点 [2] - 管理费用率7.1%，同比环比提升明显，主要因控股子公司KION效率计划计提支出14.7亿元 [2] - KION计提费用对归母净利润影响4.7亿元，还原后归母净利润31.8亿元，同比增长22.4%，环比增长6% [2] 行业展望与未来增长驱动 - 重卡行业2025Q2及后续预计稳健增长，受益于国内报废更新政策扩容及非俄罗斯出口市场增长 [3] - 数据中心建设提速带动大缸径发动机需求，2024年数据中心用高端产品出货量近400台，同比增长148% [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为2,406.6亿元、2,609.4亿元、2,751.7亿元，归母净利润130.6亿元、148.5亿元、159.7亿元 [3]

财务表现 - 2025年一季度公司实现收入13.4亿元，同比增长2.9%，环比下滑36.1% [1] - 归母净利润1.1亿元，同比增长13.3%，环比下降37.2% [1] - 扣非归母净利润9868万元，同比下降2.6%，环比下降41.3% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.3亿元，比上年同期改善4.7亿元 [2] 业务驱动因素 - 数据中心、风能等优势下游销售收入递增带动收入及利润同比增长 [2] - 公司致力于将AI技术覆盖企业全业务链条，积极响应提质增效 [2] - 2024年海外业务实现收入19.8亿元，同比增长68.3% [2] - 2025年一季度内销订单同比增长27.47% [2] 费用及运营效率 - 一季度销售费用率为4.9%，同比增长0.03pct [2] - 管理费用率（不含研发）为6.2%，同比增长0.4pct [2] - 财务费用率为0.7%，同比下降0.6pct [2] - 优质客户和订单比例提升及加大货款催收力度改善现金流 [2] 全球化布局 - 公司在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区 [2] - 新产能有望在2025年内逐步落地 [2] - 波兰工厂辐射欧盟、马来西亚基地覆盖东盟的区位优势有望拓展全球市场份额 [2] 数据中心业务 - 公司持续供应AIDC模块化电源装备，包含变压器、成套开关电力模块、能源管理等产品 [3] - 已积累阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等下游头部客户 [3] - 2024年签订140余份数据中心订单，数据中心订单金额同比增长603.68% [3] 未来展望 - 预计2025-2027年实现营业收入为90.48/110.62/126.92亿元 [3] - 预计2025-2027年实现归母净利润为8.07/10.56/12.78亿元 [3] - 对应PE分别为17.64/13.47/11.14倍 [3]

文章核心观点 城地香江全资子公司中标中国移动安徽公司项目，预计为公司带来积极影响 [1] 分组1 - 城地香江全资子公司香江系统工程有限公司收到中标通知书 [1] - 中标项目为中国移动安徽公司2025年至2028年芜湖数据中心机电工程EPC0项目框架采购项目 - 标包1 [1] - 中标金额为22.42亿元(不含税)；24.33亿元(含税) [1] - 工期为138天 [1] - 公司预计相关可取得收入会为公司当年及以后年度带来积极影响 [1]

非公开发行股票募集资金基本情况 - 公司非公开发行A股83,221,388股，每股面值1元，发行价10.95元，募集资金总额9.11亿元，扣除发行费用后净额8.94亿元[1][2] - 募集资金全部用于南京楷德悠云数据中心项目（二、三期），投资总额10.69亿元，拟使用募集资金9.11亿元[2] - 2023年4月公司通过议案，向全资子公司楷德悠云提供借款8.94亿元用于项目实施[2] 募集资金实施进展 - 截至2024年底累计使用募集资金1.38亿元，占净额15.40%[3][4] - 项目主体结构建设基本完成，正在进行水电消防安装及室外工程，一期已于2024年12月达预定状态[5] 延长项目实施期限 - 原定2025年3月31日达预定状态延期至2026年6月30日，因市场环境变化需控制投资节奏[1][5] - 延期是为分散机柜上架的市场去化风险，非实质性变更，不涉及投资方向调整[5][7] 数据中心行业前景 - 中国数据中心服务市场未来五年复合增速预计18.9%，长三角地区需求旺盛[5][6] - 南京未来科技城获国家大数据基地政策支持，大型互联网公司区域总部聚集[6] - 一二线城市IDC能耗指标紧张，公司已取得土地、环评、能评等全部手续[6] 项目保障措施 - 公司将持续监控进度，调整策略并加强费用管控确保预期效益[7] - 董事会、监事会及保荐机构均认为延期符合监管要求且无损股东利益[8][9]

权益市场 - 中泰证券看好小市值科技股的持续性，认为其受益于龙头资本开支和地方新质生产力投资，年内有望释放业绩弹性，若科技行情松动则股息资产将受益 [3] - 国海证券指出金融与科技可能是指数冲关最受益方向，参考历史冲关案例需具备政策、货币或基本面强复苏之一，年中中美货币共振宽松概率较大 [4] - 华泰柏瑞基金认为4月财报季盈利定价权重或提升，经济环比改善及政策驱动下新兴成长类资产关注度有望上升，利率下行则红利现金流板块受益 [5] - 万得全A指数周跌1.29%，近一月跌2.28%，年内涨2.77%，创业板指近一月跌幅达5.69% [6] 消费与医药 - 汇添富基金预计消费估值修复将受政策支持，包括存量房贷利率下调（年减息1500亿元）、3000亿特别国债及地方生育补贴（呼和浩特三孩补贴10万元） [9] - 银华基金指出AI制药2023年全球市场规模13.8亿美元，预计2026年达29.94亿美元，CAGR为30.47%，AI正重塑创新药研发生态 [10] - 中庚基金认为医药领涨因中国创新药全球竞争力提升及政策支持，计算机板块领跌则因AI服务器出货预测下调（高盛从3.1万台调至1.9万台）冲击算力租赁逻辑 [11] - 医药生物板块周涨0.98%，年内涨3.53%，PE-TTM分位24.23%属偏低估 [12] 宏观与固收 - 鹏华基金判断国内经济弱复苏，地产寻底叠加海外贸易政策不稳定或拖累出口，货币政策均衡宽松，财政力度加大但基建增速难显著提升 [17] - 博时基金认为长债受基本面支撑，房地产修复偏慢且外需回落压力显现，若二季度央行进一步放松短端利率将打开长债空间 [18] - 中金公司指出MLF净投放释放边际放松信号，但克制态度或致长端利率窄幅波动，美式招标标志MLF政策利率属性退出 [19] 资产配置 - 国联民生证券建议震荡市中采用杠铃策略，均衡配置科技/顺周期与红利方向，关注政策催化板块并回避高位题材补跌风险 [21][22] 市场数据 - 恒生指数年内涨16.78%，恒生科技涨23.24%，标普500年内跌5.11%，纳斯达克跌10.29% [8] - COMEX黄金年内涨18.06%，ICE布油跌2.81%，美元指数跌4.10% [8] - 行业表现分化：有色金属年内涨12.96%（PE分位18.04%），汽车涨12.30%（PE分位62.90%偏高），计算机板块周跌4.89% [14][15]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司营收34亿美元，调整后EBITDA为2.71亿美元，同比增长20%，调整后每股收益为1.44美元，是去年同期的两倍多 [6] - 2024年全年，营收123亿美元，调整后EBITDA为10.6亿美元，同比增长近20%，全年调整后每股收益为3.95美元，全年经营活动现金流为11亿美元，净债务减少超7亿美元 [7] - 2025年全年，公司预计营收增长约9%，EBITDA增长约9%，非管道业务营收增长14%，EBITDA增长超25% [8] - 2025年，公司预计营收134.5亿美元，调整后EBITDA在11 - 11.5亿美元之间，调整后每股收益在5.35 - 5.84美元之间，预计第一季度营收27亿美元，调整后EBITDA为1.6亿美元，调整后每股收益为0.34美元 [35] - 2025年，公司预计经营活动现金流约7亿美元，假设DSO全年平均在60多天 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 通信业务 - 2024年第四季度，营收9.75亿美元，超出预期，同比增长20%，调整后EBITDA利润率为9.9%，同比扩大230个基点 [27] - 2024年全年，营收34.6亿美元，同比增长6%，调整后EBITDA利润率扩大70个基点至9.6% [27] - 2025年，预计营收28亿美元，同比增长11%，调整后EBITDA利润率为低两位数，第一季度预计营收6亿美元，同比增长19%，调整后EBITDA利润率为6.5% - 7%，较去年第一季度提高超150个基点 [28] 清洁能源与基础设施业务 - 2024年第四季度，营收12.6亿美元，同比增长18%，调整后EBITDA利润率为8.3%，较第三季度提高80个基点，同比提高超340个基点 [28] - 2024年全年，营收约41亿美元，调整后EBITDA利润率为6.3%，较2023年提高200个基点，积压订单为42亿美元，同比增长36% [29] - 2025年，预计营收约47.5亿美元，同比增长约16%，调整后EBITDA利润率约为7%，第一季度预计营收9500万美元，同比增长26%，调整后EBITDA利润率为中个位数，较去年提高250 - 300个基点 [29][30] 管道基础设施业务 - 2024年第四季度，营收4.3亿美元，调整后EBITDA利润率为13.6%，全年营收21亿美元，调整后EBITDA利润率为18.3% [30] - 2025年，预计营收约18亿美元，调整后EBITDA利润率为中两位数，第一季度预计营收3250万美元，调整后EBITDA利润率为中两位数 [30][31] 电力输送业务 - 2024年第四季度，营收7.62亿美元，调整后EBITDA利润率为7.1%，全年营收约27亿美元，全年调整后EBITDA利润率为7% [33] - 2025年，预计营收41.5亿美元，同比增长15%，调整后EBITDA利润率为高个位数，较去年提高50 - 100个基点，第一季度预计营收8500万美元，调整后EBITDA利润率为中个位数，由于冬季恶劣天气，项目活动推迟到后续季度，第一季度利润率预计为全年最低 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于培养行业顶尖人才，在全国拥有30多个专业培训设施，为未来的劳动力做好准备 [11] - 公司认为最成功的企业是那些有能力满足客户需求的企业，客户项目规模、范围和复杂性显著增加，需要强大的合作伙伴，公司凭借多元化业务模式和提供集成解决方案的能力，处于有利的市场地位 [19] - 公司将优先支持有机增长，辅以收购和战略投资，股票回购将保持机会主义 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司各业务领域需求强劲，客户面临服务需求增加，这不是短期需求泡沫，而是支持国家快速发展行业的根本需求，公司积压订单处于创纪录水平，与客户的合作机会不断增加，客户有多年甚至数十年的规划 [10] - 公司对2025年各业务板块的积压订单增长持乐观态度，尽管积压订单可能存在波动，但总体预计各板块积压订单将在2025年实现增长 [56] - 公司认为在管道业务方面，2026年及以后的营收有望超过2024年水平，市场活动活跃，公司凭借历史经验和长期投入，处于有利地位 [40] - 公司在清洁能源业务方面，对2025年的营收目标和积压订单情况感到满意，目前处于积极的谈判周期，对2026年也持乐观态度 [118] 其他重要信息 - 公司在2024年成功推进收购整合工作，通过债务削减和资本结构改善加强了资产负债表，提高了预测和指引的准确性，运营和财务表现得到改善 [22] - 公司18个月积压订单在年底达到143亿美元，较上一季度增加超4亿美元，同比增加近20亿美元，创公司及所有非管道业务板块的纪录 [26] - 公司应收账款保理计划对资本生成影响可忽略不计，资本生成主要得益于在产品销售天数减少和可再生能源及交通运输项目动员付款增加 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 管道业务2026年及以后营收能否超过2024年水平，以及信心来源，在有机增长机会下如何考虑并购？ - 公司预计2026年管道业务营收将超过2024年，且这一趋势将持续数年，市场活跃，公司凭借历史经验和长期投入处于有利地位，目前将优先关注有机增长，可能会考虑一些小规模的并购以更快实现目标 [40][42] 问题2: 清洁能源业务第四季度利润率超预期的原因，以及数据中心业务的进展和积压订单情况？ - 利润率超预期是由于业务执行出色，公司在第四季度的预测较为保守，团队完成了既定目标，2024年数据中心业务约2亿美元，预计2025年将显著增加至约3亿美元，但仍未达到最终目标，该业务不是第四季度积压订单增长的主要驱动力 [44][47] 问题3: 公司各业务板块积压订单在2025年能否继续增长，是否考虑积压订单的波动，以及通信业务增长的构成和2025年是否有相关资金支持？ - 公司预计2025年底各业务板块积压订单将高于当前水平，尽管积压订单可能存在波动，但总体预计各板块积压订单将在2025年实现增长，通信业务增长主要来自已宣布的合同，2025年相关资金支持占比极小，预计2026年将有显著影响 [56][57] 问题4: 第四季度应收账款保理对2025年现金流的影响，以及Green Leaf合同对18个月积压订单的贡献？ - 应收账款保理计划对资本生成影响可忽略不计，资本生成主要得益于在产品销售天数减少和可再生能源及交通运输项目动员付款增加，Green Leaf合同在第四季度积压订单中无显著影响，预计每年贡献营收3 - 5亿美元，约占全年积压订单增长9亿美元的一半 [66][68][70] 问题5: 公司利润率提升的信心来源，以及通信业务中无线和有线业务的大致占比和前景？ - 利润率提升是多种因素的综合结果，包括业务表现改善、营收增长等，公司认为非管道业务在2024年第三季度和第四季度的EBITDA增长趋势良好，2025年第一季度预计同比增长47%，公司有能力在各非管道业务板块继续提高利润率，通信业务中无线业务约占40%，公司在过去几年成功发展了有线业务，由于光纤需求，有线业务在可预见的未来将是更大的业务，但预计未来无线业务将迎来强劲周期 [74][80] 问题6: 管道业务的业务构成，以及对PJM市场765kV线路项目的看法？ - 2025年管道业务主要是基础业务，但大型管道项目活动显著增加，公司预计全年积压订单将大幅增加以支持2026年及以后的增长，公司认为美国输电电网投资不足，未来输电线路将大幅增长，公司将参与并竞争相关项目 [85][88] 问题7: 公司在大型输电业务方面承接更多工作的能力，以及管道业务利润率在2025年的情况？ - 公司准备承接第二个大型输电项目，希望在2025年获得相关项目，以便在2026年同时开展两个大型项目，之后再争取第三个项目，2025年管道业务营收预计从21亿美元降至18亿美元，公司预计利润率为中两位数，认为这是一个强劲的指引，2024年第四季度管道业务受天气影响，部分营收推迟，成本增加，但公司对管道业务的利润率能力有信心 [94][96][97] 问题8: 2025年公司哪些业务有超预期表现的机会，以及通信业务无线部分2025年后的前景？ - 公司认为非管道业务的营收和EBITDA有机增长分别为14%和26%，有机会表现更好，管道业务也可能优于预期，公司在制定指引时对各业务板块较为保守，通信业务中与AT&T的合作是一个多年机会，2026年将比2025年更大，其他运营商目前对无线市场投资放缓，但未来随着容量需求增加将恢复投资，公司在劳动力和团队建设方面的准备将使其处于有利地位 [103][106][108] 问题9: 管道业务增长的时间线，以及可再生能源业务的积压订单情况、客户谈判情况和CEI业务板块达到指引所需的订单情况？ - 2025年将有项目招标，主要影响2026年，但也可能影响2025年，公司预计2026年管道业务营收至少达到2024年水平，可再生能源业务积压订单均为已完全确定的项目，公司对2025年目标和积压订单情况满意，目前处于积极的谈判周期，对2026年持乐观态度 [115][117][118] 问题10: 客户是否因政策变化将项目提前至2025 - 2026年，以及数据中心业务的订单情况和对各业务的影响？ - 目前未看到项目提前至2025 - 2026年的情况，但如果IRA政策缩短，可能会使2030年代初的项目提前至2027 - 2029年，数据中心业务涉及多个业务领域，包括电力、土建、电信和清洁能源等，数据中心和AR将消耗大量电力和光纤带宽，对公司各业务产生重大影响 [125][127][128]

发行相关数据 - 发行价格25.82元/股[16] - 对应2022年扣非前后孰低归母净利润摊薄后市盈率为63.45倍，高于行业最近一月静态平均市盈率25.54倍，超出幅度148.44%，高于同行业可比公司平均静态市盈率62.95倍，超出幅度0.79%[5] - 本次公开发行新股3,410万股，预计募集资金总额88,046.20万元，扣除预计发行费用后，预计募集资金净额约为74,339.29万元[27] - 发行股份占本次发行后公司总股本的比例为25.00%，本次公开发行后公司总股本为13,640万股[31] 申购相关安排 - 2023年6月26日进行网上和网下申购，网下申购时间9:30 - 15:00，网上申购时间9:15 - 11:30、13:00 - 15:00[7] - 网下投资者于2023年6月28日16:00前按发行价格与初步配售数量足额缴纳新股认购资金[11] - 网上投资者申购中签后，确保2023年6月28日日终资金账户有足额认购资金，不足部分视为放弃认购[12] 技术与产品优势 - 公司机柜系统模块化技术使数据中心建设周期缩短约50%以上[18] - 冲压环节使原材料损耗率降低了5%左右[21] - 公司机柜产品静态承重可达2500KG，高于行业标准800KG及一般客户要求1500KG[22] - 公司机柜产品带载540KG情况下可达8 - 9级烈性抗震，优于行业标准及一般客户要求[22] 投资者情况 - 本次网下发行提交有效报价的投资者275家，管理配售对象7,284个，有效拟申购总量7,115,930万股，有效申购倍数为战略配售回拨后、网上网下回拨机制启动前网下初始发行规模的2,880.36倍[25] - 中华联合保险集团旗下产品等部分投资者申报价格及拟申购数量情况[125]