报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月货币政策侧重“稳增长”双降落地，资金中枢下行，超储水平接近季节性位置；6月买断式逆回购前置操作，资金缺口压力有限，跨半年央行呵护，预计资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间或在1.5 - 1.65% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一、5月资金面和流动性回顾：双降落地，资金中枢下台阶 （一）资金面回顾：资金波动区间小幅放大 - 2025年5月货币政策侧重“稳增长”，双降落地资金价格下行，隔夜与7D加权价格月内波动区间放大，7D与隔夜价差月末走阔至18bp未倒挂 [8][9] - 5月上旬双降带动资金价格下行，中旬短暂收敛，下旬平稳，央行多工具协调，资金面平稳，DR007中枢降至1.6%附近 [9] - 5月资金分层压力不大，利差处季节性低位，资金波动率隔夜维持低位、7D处于季节性偏低 [14][16] - 5月银行间质押式回购日均成交规模6.79万亿，较4月小幅上行，月度合计近129万亿略高于去年 [17] - 国有大行净融出规模修复，股份行净融出处于季节性低位，货币基金净融出震荡下滑 [22] （二）流动性回顾：降准落地，银行水位抬升 - 流动性总量上，5月基础货币减少2400亿，月末超储增加9384亿，超储率1.3%，狭义超储率0.7%属季节性偏低 [2][28] - 公开市场操作上，5月逆回购积极投放，余额月末升至1.6万亿；MLF投放5000亿到期1250亿，余额5万亿；买断式逆回购开展7000亿净回笼2000亿，余额4.4万亿；现券买卖未重启；国库定存开展2400亿无到期 [33][39][41] 二、5月货币政策追踪：“稳增长”诉求靠前，5月双降落地 - 5月稳增长诉求靠前双降落地超预期，上旬资金价格下台阶，中下旬央行对冲扰动，月末工具呵护，6月买断式逆回购前置稳定资金预期 [46] - 总量工具上，央行降准降息，降准配合政府债发行、缓解银行负债压力，降息着眼稳增长留政策空间 [49][50] - 一季度货政报告延续“适度宽松”，关注国债买入重启，降成本关注非息成本压降 [50] - 5月大行下调存款利率，资产端利好配债，负债端或扰动债市 [51] - 6月买断式逆回购前置操作，后续是否“加场”待察，或月末MLF加码对冲 [52] 三、6月缺口预判：买断式前置操作，资金缺口压力不大 （一）刚性缺口：缴准释放超储，买断式逆回购到期大月 - 6月缴准对流动性需求2200亿附近，MLF到期1820亿规模缩小，买断式逆回购到期1.2万亿，已投放1万亿 [58] （二）外生冲击：取现、非金融机构存款对于超储的影响较小 - 6月货币发行或消耗超储600亿，非金融机构存款或消耗539亿 [60] （三）财政因素：政府债券发行不小，财政支出主要集中在季末 - 6月政府债券发行规模大，政府存款对流动性补充4000亿略低于去年 [64] （四）综合判断：买断式逆回购前置操作，资金或相对平稳 - 6月流动性缺口1.4万亿，考虑已投放1万亿买断式逆回购，资金缺口压力有限 [65] - 跨半年央行呵护，资金大幅收敛风险可控，DR007价格区间预计1.5 - 1.65% [3][67][69]

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员） 据新华社消息，当地时间6月5日，欧洲中央银行宣布，将欧元区三大关键利率分别下调25个基点。这是 自去年3月欧央行宣布改变货币政策运作框架的第八次降息，和去年6月12日首次降息相比，欧元区的存 款机制利率、主要再融资利率（固定利率）和边际借贷利率分别从3.75%、4.25%和4.5%下降至2.00%、 2.15%、2.40%。 如此频繁且大规模降息背后，是高度不确定的世界市场给欧元区经济增长带来的压力与日俱增。诚如欧 央行官网首页公布的今年5月22日的一个讨论主题"贸易、紧张局势、关税以及整个充满不确定性的世 界"所展现的信息，面对地缘政治发展和全球金融失衡，欧央行维持物价稳定、确保充分就业、实现国 际收支平衡和推动经济增长的政策目标正面临着越来越大的挑战。 主要原因在于，宏观经济调控非常讲究财政政策和货币政策的配合使用，这也是IS-LM模型的基本原 理。比如，在利率水平极低的时候，人们不愿意进行投资，而更愿意持有现金，这个时候政府若用货币 政策刺激往往效果甚微，这就是所谓的凯恩斯陷阱（Keynes trap）。在全球范围内，日本平成时代的样 本就是一个典型例 ...

A500指数ETF（159351）跟踪中证A500指数，由各行业市值较大、流动性较好的500只股票组成，行业 分布均衡，偏向大中盘风格，且新质生产力成分占比较高，为投资者配置A股代表性公司提供了工具。 场外投资者可以通过A500指数ETF联接基金（A类022453；C类022454）布局优质核心资产上行机遇。 （文章来源：每日经济新闻） 消息面，央行首次在月初开展买断式逆回购操作，引发市场关注。据央行发布的公告，为保持银行体系 流动性充裕，2025年6月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿 元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 分析人士认为，央行月初打破惯例，或与近月银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关，有助于控制 资金面波动，增强与市场的沟通，稳定市场预期。券商机构认为，央行此举利好股市基本面。月初超预 期操作，释放出明确的宽松货币政策信号，可以有效提升投资者信心。 6月6日，A股市场迎来6月行情4连阳。沪指收盘报3385.36点，上涨0.04%。场内热门宽基标的A500指数 ETF（159351）上涨0.10%。 盘面上，A500指数ETF（159351）持 ...

欧洲央行降息决策 - 欧洲央行将欧元区三大关键利率分别下调25个基点 存款机制利率降至2.00% 主要再融资利率降至2.15% 边际借贷利率降至2.40% [1] - 这是欧洲央行一年内第八次降息 进一步释放宽松货币政策信号 降息决定自6月11日起生效 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示货币政策周期即将结束 当前利率水平足以应对不确定性 [1] 通胀预测与经济展望 - 欧洲央行将2026年整体通胀预测下调至1.6% 显著低于市场预期 2025年和2027年通胀预测分别为2.0% [2] - 欧元区5月通胀率已降至1.9% 接近中期目标2% 但政策制定者仍保持谨慎态度 [2] - 欧元区经济增长预测显示 2025年GDP增速0.9% 2026年1.1% 2027年1.3% 经济放缓趋势明显 [2] - 全球贸易政策不确定性抑制企业投资 但实际收入增加和劳动力市场韧性支撑家庭支出 [2] 货币政策立场与路径 - 欧洲央行强调将依赖数据和逐次会议方式确定政策立场 未预先承诺特定利率路径 [3] - 市场预计7月欧洲央行或维持利率不变 9月进行本轮最后一次降息 [2] - 欧洲央行声明指出融资条件改善将增强经济抵御外部冲击能力 [2] 美欧货币政策分化 - 欧洲央行降息后 欧元区基准借贷成本比美国低超过2个百分点 政策分化加剧 [4] - 美联储《褐皮书》显示美国经济活动略有下降 物价以温和速度上涨 企业预期成本上升 [4] - 多数美联储官员视通胀为首要风险 支持延迟降息 特朗普关税政策加大货币政策评估难度 [4] 美联储政策制定者观点 - 美联储理事库格勒认为通胀面临上行风险 若风险不消除将支持维持当前利率 [4][5] - 特朗普贸易政策预计2025年继续推高物价 进口激增延缓价格影响但未来可能逆转 [5] - 堪萨斯城联储总裁施密德更担心关税对通胀的短期影响 而非经济增长拖累 [6]

| 市场 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 欧美 | 道琼斯工业平均 | 42319.74 | -108 | -0.25% | | | 纳斯达克 | 19298.45 | -162.04 | -0.83% | | | 标普500 | 5939.3 | -31.51 | -0.53% | | | 欧洲斯托克50 | 5410.55 | 5.4 | 0.10% | | | 英国富时100 | 8811.04 | 9.75 | 0.11% | | | 法国CAC40 | 7790.27 | -14.40 | -0.18% | | | 德国DAX | 24323.58 | 47.1 | 0.19% | | | 俄罗斯RTS | 1137.28 | -1.03 | -0.09% | | | 上证信数 | 3384.1 | 7.9 | 0.23% | | | 深证成指 | | 10203.5/L _ 58.92 | 0.58% | | | 创业板指anghul.co | | 2048.62 goguda23,68m | 1.17% | | | ...

北京时间6月5日晚，欧洲央行宣布，将存款机制利率、主要再融资利率以及边际贷款利率均下调25个基 点，降息后三大关键利率分别为2.00%、2.15%、2.40%，符合市场预期。这是欧洲央行今年以来第四次 降息，也是自2024年6月开启本轮降息周期以来的第八次降息。 关税政策扰动下，欧元区经济增长疲软，叠加其最新通胀数据回落至2%（即欧洲央行目标通胀率）下 方，为欧洲央行继续采取宽松政策提供了空间。从今夜发布的声明看，欧洲央行预计，欧元区2025年 GDP增长率为0.9%，2026年、2027年分别为1.1%和1.3%；欧元区2025年CPI同比增幅为2%，2026年、 2027年分别为1.6%和2%。欧洲央行表示，决心确保通胀率持续稳定在2%。 尽管市场对此次降息已有充分预期，但值得注意的是，市场对欧洲央行应暂停降息的呼声越来越高。部 分业内人士认为，贸易壁垒提高、劳动力市场紧缩、基础设施和国防支出增加等因素可能在中期时间尺 度内推高欧元区通胀预期。目前，已有部分机构和投资者押注欧洲央行将在7月暂停降息，后续或放缓 宽松步伐。 对于利率变动前景，欧洲央行继续保持其今年以来的一贯立场，表示在当前异常不确定的背景下 ...

智通财经APP获悉，在通胀率八个月来首次跌破2%关口，且美国关税政策持续冲击经济之际，欧洲央 行于当地时间6月5日宣布下调存款利率25个基点至2%，符合市场普遍预期。这是该行自2024年7月以来 第八次启动降息，进一步释放宽松货币政策信号。 欧洲央行在声明中指出："当前通胀率已接近管理委员会设定的2%中期目标水平。"尽管5月通胀率降至 1.9%的低位，但政策制定者仍保持谨慎态度。声明特别提及，特朗普政府实施的贸易保护主义政策正 对欧洲企业投资和出口造成短期压力，尽管各国政府增加的国防及基建投资或将在中长期为经济增长提 供支撑。 市场反应印证了政策调整的影响：德国十年期国债收益率应声下跌约5个基点至2.48%，显示避险情绪 升温;欧元兑美元汇率在短暂冲高后回落至1.1418，基本持平于降息前水平。货币市场小幅增加对今年 进一步降息幅度的押注，预计总计降息 33 个基点，相当于再次下调 25 个基点且有三分之一概率再下 调。 经济数据显示，欧元区经济放缓趋势愈发明显。本周数据显示 5 月份通胀率降至 1.9%，为 8 个月来首 次跌破 2%，也是 2021 年以来第二次，经济放缓主因服务业价格涨幅放缓，而此前这一 ...

韩国经济现状 - 韩国5月CPI同比上涨1.9%，低于央行2%目标，为五个月来首次回落至2%以下 [1] - 核心CPI同比上涨2.0%，环比上涨0.2%，个人服务价格同比上涨3.2%，其中外出用膳和其他个人服务分别上涨3.2%和3.1% [3] - 石油产品价格同比下降2.3%，汽油和柴油价格分别下跌3.5%和5.5%，新鲜食品指数同比下跌5.0% [3] 物价结构分析 - 加工食品价格同比上涨4.1%，为2023年12月以来最高水平，拉动整体物价上升0.35个百分点 [4] - 牲畜价格同比上涨6.2%，创2022年6月以来最大涨幅，猪肉、国产牛肉、进口牛肉、鸡蛋价格分别上涨8.4%、5.3%、5.4%和3.8% [4] - 保险服务费(16.3%)、生鱼片(5.6%)、公寓维护费(4.8%)等项目涨幅显著 [3] 经济增长预期 - 韩国央行将2024年经济增长预期从1.5%下调至0.8%，近乎腰斩 [4] - 41家机构中有21家(51%)预测韩国今年经济增长率为0%左右，36家海外投行中有11家预测增长率为0.3%-0.7% [5] - 韩国历史上经济增长率低于1%的情况仅出现过5次 [5] 贸易与政策影响 - 美国将钢铁、铝关税从25%上调至50%，韩国占美国钢铁进口总额的13.1%，5月韩国出口额同比下降1.3% [8] - 韩国国会通过13.8万亿韩元(约725.7亿元人民币)补充预算应对特朗普关税冲击 [4] - 韩国10年期国债收益率大涨超10个基点至2.90%，30年期国债拍卖投标倍数创2022年4月以来新低 [9] 货币政策与市场反应 - 韩国央行将基准利率从2.75%下调至2.5%，为2024年10月开启降息周期后的第四次降息 [10] - 高盛预测韩国终端政策利率在年底或降至2.25%，韩元对美元存在升值预期 [10] - 韩国股市迈入"技术性牛市"，市场预期新政府将推动经济加速扩张 [10] 新政府经济政策 - 李在明宣布组建紧急经济检查小组，承诺通过财政支持战略行业和治理改革来增强股市 [8][9] - 新政府可能推出更多财政刺激措施，2025年债券发行量或达230万亿韩元(原计划207.1万亿韩元) [9] - 市场担忧财政扩张可能导致政府债券供应量大幅上升，10年期收益率或在下半年升至3.0% [9]

美元走势改善 - 丹斯克银行分析师指出美国4月招聘率从3月的3 4%上升至3 5% 推动30年期美债收益率接近5%水平 预计收益率将升至5%以上[1] - 美国就业市场数据强劲 招聘人数升至近一年最高水平 促使美元走势出现改善[1] - 市场焦点转向即将公布的ADP就业数据 初请失业金人数和非农就业数据[1] 日本国债收益率波动 - 三菱日联摩根士丹利证券预计10年期日债收益率将在1 4%-1 5%区间波动 可能受超长期债券需求疲软或政府债券发行量减少影响[2] - 6月和7月重要事件密集 收益率可能因新闻头条影响而缺乏明确方向[2] 欧洲市场投资趋势 - 高盛分析特朗普税收法案第899条款可能削弱外国投资者对美国资产兴趣 欧洲市场或重获关注[2] - 欧洲投资者对美投资比例从2009年15%升至45% 近期出现逆转迹象 欧洲斯托克600指数自2025年初累计上涨8%[2] 韩国通胀与货币政策 - 韩国5月CPI同比上涨1 9% 低于4月的2 1%和预期2 0% 为去年12月以来最低水平[3] - 核心CPI同比上涨2 0% 环比上涨0 2% 油品 水果和蔬菜价格下跌抵消部分农产品价格上涨[3] - 通胀降温为韩国央行重启宽松货币政策支持经济增长提供依据[3] 印度央行降息预期 - 汇丰预计印度央行将在周五降息25个基点 8月再降一次 利率将降至5 5%[4] - 2026财年通胀可能低于目标水平 有助于提升实际居民收入和财政收入[4] - 10月可能暂停降息评估政策效果 12月是否最后一次降息取决于经济增长状况[4]

国内宏观 - 国家主席习近平指示“十五五”规划编制要科学、民主、依法决策，完善企业收入分配制度，深化国企工资分配改革[11][12] - 多部门出台多项政策推动科技服务业、数智供应链等发展，到2030年培育100家左右全国数智供应链领军企业，2027年规模以上电子信息制造业企业关键工序数控化率超85%[13][14] - 央行行长潘功胜表示实施适度宽松货币政策，支持科技、消费等领域[15][16] - 云南省发放超10亿元消费券，为近5年之最[17] - 金融监管总局修订信托公司股权管理办法，出台支持小微企业融资措施，拟规范银行保险机构资管产品[18][20] - 发改委将修订扩大《外商鼓励投资产业目录》，中方拒绝美方违反日内瓦会议共识的指责[21][22] 海外宏观 - 特朗普将针对欧盟的50%关税最后期限延长至7月9日，欧盟准备采取反制措施[23][26] - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府IEEPA关税行政越权，联邦巡回上诉法院暂缓执行禁令[23][26] - 美联储内部就降息存在分歧，欧央行管委警告进一步降息需审慎[24][25][26] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[7][28]