报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金非农表现超预期，白银继续冲高，铜全球库存增加价格震荡，锌横盘运行，铅受短期消费旺季预期支撑，锡受宏观环境带动上行，镍上方弹性受限、价格低位承压，不锈钢库存轻微消化、价格修复但弹性有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金方面，沪金2508昨日收盘价774.88，日涨幅 -0.52%，夜盘收盘价777.00，夜盘涨幅0.19%；Comex黄金2508收盘价3346.50，日涨幅0.31%；伦敦金现货收盘价3336.90，日涨幅0.19%；黄金趋势强度为 -1 [5][8] - 白银方面，沪银2508昨日收盘价8919，日涨幅 -0.29%，夜盘收盘价8931.00，夜盘涨幅0.16%；Comex白银2508收盘价37.135，日涨幅0.26%；伦敦银现货收盘价36.921，日涨幅0.38%；白银趋势强度为1 [5][8] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价79730，日涨幅 -1.03%，夜盘收盘价79720，夜盘涨幅 -0.01%；伦铜3M电子盘收盘价9852，日涨幅 -1.00%；铜趋势强度为0 [10][12] - 宏观上特朗普发关税函，美欧贸易谈判未突破；微观上Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判TC/RC敲定为0.0美元/千吨及0.0美分磅，逾3.3万公吨铜精矿从关闭的Cobre Panama铜矿运出 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价22410，涨幅0.38%；伦锌3M电子盘收盘价2735.5，跌幅 -0.09%；锌趋势强度为0 [13] - 新闻涉及特朗普发关税函、美欧贸易谈判、印尼与美国贸易协议及印度回应美国汽车关税等 [13] 铅 - 沪铅主力收盘价17295，涨幅0.29%；伦铅3M电子盘收盘价2057，跌幅 -0.29%；铅趋势强度为1 [15][16] - 新闻与锌部分相同，涉及贸易关税相关内容 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价268420，日涨幅 -0.04%；伦锡3M电子盘收盘价33805，日涨幅0.66%；锡趋势强度为0 [18][21] - 宏观及行业新闻包括“大漂亮”法案涉险过关、美国非农就业报告、中美相关政策及国际局势等 [20] 镍和不锈钢 - 沪镍主力收盘价122270；不锈钢主力收盘价12730；镍和不锈钢趋势强度均为0 [22][23][28] - 行业新闻有加拿大安大略省或停向美国出口镍、印尼项目产出镍铁、镍冶炼厂恢复生产、冷轧厂停产检修、菲律宾镍业协会相关决定及印尼矿业政策调整等 [23][24][27]

"大而美"法案的核心内容 - 法案正式签署成为法律 主要内容包括延长现行减税政策 削减医疗保险和营养补助项目支出 增加军事和边境安全支出 取消对电动汽车和太阳能项目的政府支持等 [1][6] - 美国国会预算办公室估算 预计到2034年该法案将使国家债务增加4.1万亿美元 并使1180万美国人失去医保 [4] - 民调显示50%的选民反对该法案 支持率为36% [6] 法案对美国医疗保障体系的影响 - 预计未来几年将削减约9000亿美元的医疗补助支出 [6] - 法案对州政府申请联邦配套资金有更严格限制 可能迫使各州缩减医疗补助覆盖范围或降低福利水平 [6] - 引入严格的"工作要求"条款 要求医疗补助受益人每月必须工作至少80小时 否则将失去参保资格 预计最早于2027年1月生效 可能导致数百万人失去医疗保障 [6] 法案对清洁能源行业的影响 - 取消多项清洁能源优惠政策 受到特斯拉创始人马斯克的批评 [7] - 相关税收措施的改变将使行业负担增加40亿到70亿美元 [8] 法案对企业和高收入人群的影响 - 延续对企业减税政策 恢复2017年《减税与就业法案》中允许企业当年全额扣除设备采购成本的税收减免政策 [8] - 对新建制造设施提供税务优惠 从2025年1月19日至2029年1月1日期间开工建设的制造设施可享受立即全额扣除的税收优惠 特别针对半导体行业提供额外税收激励 [8] - 收入最高的20%家庭平均净收入将增加3% 年收入5.3万至9.6万美元的中产家庭收入将增加1.8% 年收入低于1.8万美元的低收入群体实际收入将减少1.1% [8] 美股市场表现及机构观点 - 标普500和纳斯达克3日均创出年内新高 分别收于6279.35点和20601.1点 [1] - 多家外资机构将标普500目标点位看多到6500点 [1][10] - 贝莱德等机构表示将继续看好美元风险资产 并超配美股 [1] - 标普500指数年内涨幅已超出7% [10] - 美股一季度财报显示 标普500预期利润同比增长8% 实际实现14%增长 科技板块同比增幅达18%~19% [11] 美元和美债市场走势 - 10年期美债收益率在5月底触及4.6% 30年期美债一度突破5% 近期收益率有所盘整 上周收于4.3%附近 [13] - 联邦基金期货预计到12月至少再有两次25个基点降息的概率为92% 今年将降息3次的概率为60% [13] - 高盛预计今年9月 10月 12月将连续降息 明年3月和6月也将各降息一次 终端利率将降至3.125% [13] - 美元指数报96.82 回吐自2022年加息周期以来的全部涨幅 欧元对美元上涨超10% [15]

法案概况 - 7月3日众议院通过“大而美”法案，7月4日特朗普签署生效，立法程序相对“仓促”[11] - 法案包括减税、增加国防和边境相关支出、削减支出、提高债务上限四部分，未来十年增加财政赤字4.1万亿美元[12] 财政影响 - 考虑关税和法案影响，未来十年美国平均赤字率将达6.4%，若部分减税措施延期，平均赤字率将达6.7%[25] - 维持2026年财政赤字7%左右的预测，财政扩张或部分对冲关税上升冲击[3] 经济增长 - 法案有望支撑2025 - 26年增长，但对增长的提振可能不及2017年减税法案[37] - 独立机构预测法案未来十年对美国GDP的累计影响为0.4%左右，低于白宫估计的2.4 - 2.7%[45] 宏观风险 - 法案或削弱美国债务可持续性和政府公信力，2029年后赤字减免愿景难实现[52] - 法案将恶化美国居民收入和福利分配，加剧政治极化，最富裕家庭年均减税1.2万美元，最贫困家庭每年净损失0.16万美元[53] - 美国债务可持续性隐忧将削弱美元资产配置吸引力，全球资产再平衡将持续[54] 风险提示 - 关税冲击大于预期，法案推行阻力大于预期[6]

"大而美"法案影响 - 法案涵盖减税和大规模支出举措 包括延长2017年企业个人减税措施 降低企业税 增加军费开支 削减社会保障项目 计划未来十年减税4万亿美元 削减1.5万亿美元支出 [1] - 为芯片制造商 能源企业 航空公司 地产开发商和国防军工企业等带来显著税收优惠或资金支持 [1] - 削减电动汽车补贴 可再生能源项目税收抵免 删除AI企业监管条款 对部分高校和食品企业造成不利影响 [1] - 美国国会预算办公室估算 法案未来十年将使美国赤字增加约3.4万亿美元 [1] - 评论员认为法案将推高美债收益率 削弱美元信用 黄金避险需求激增 行业分化加剧 传统能源与军工受益 部分芯片股受益 新能源板块受挫 [2] 第二轮关税协议 - 特朗普宣布自8月1日起实施新关税 税率10%-70% 已签署发往约12个国家的关税信函 [3] - 市场担忧将加剧通胀风险并引发资产抛售 美银分析师认为"大而美"法案加大夏季市场出现泡沫可能性 [3] - 美国信托机构首席市场策略师表示 尽管面临挑战 美股当前牛市仍表现出强劲韧性 看好大盘股 欧洲市场 高质量债券和黄金 [3] - 评论员指出 美国对欧盟 日本 印度等主要贸易国关税延期即将到期 部分国家可能面临超高关税 已做好反制准备 [4] 德国股市表现 - 德国正考虑采购总价约250亿欧元军备 主要惠及莱茵金属 KDNS和ARTEC三家军工制造商 [5] - 德国DAX指数年初至今涨幅近19.5% 6月4日创历史新高 成分股2025年下半年及2026年利润增幅预计达13%-15% 超越标普500成分股13.5%增速预期 [5] - 评论员指出 德国6月通胀已达央行目标 经济仍在上升期 制造业PMI指数连续34个月上升 新订单指数连续39个月上升 有史无前例占GDP近20%刺激计划 [6] OPEC+增产影响 - OPEC+八个主要成员国同意8月增产54.8万桶/日 超出市场预期的41.1万桶/日 下次会议可能再增产54.8万桶/日 [7] - 自4月以来 OPEC+逐步撤销220万桶/日减产措施 5月至7月增产幅度为每月41.1万桶/日 [7] - 评论员指出 全球石油库存正以每日100万桶速度累积 国际能源署警告今年晚些时候将出现严重供应过剩 布伦特原油已跌至68美元/桶 [8] AI ASIC芯片供应链 - 美银研报指出 随着CSP云服务提供商对AI ASIC芯片广泛采用 全球ASIC供应链迎来强劲增长周期 谷歌 亚马逊年产量将稳定在100万片以上 Meta和微软也在追赶 [9] - MPI作为探针卡供应商 计划到年底将产能提升至每月100万片 Aspeed的BMC业务前景向好 预计第三季度毛利率66% Alchip与关键客户合作机会增加 Trainium 3量产在即 [9] - 评论员指出 云服务巨头掀起AI芯片军备竞赛 整个供应链迎来超级赚钱周期 MPI产能明年翻倍到月产百万片 Aspeed未来三年利润年增41% Alchip帮亚马逊造Trainium 3芯片 [9]

纪要涉及的行业 涉及能源、服务业、金融、建筑等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **《大美丽法案》影响** - **经济刺激**：对2026年GDP拉动不超0.6个百分点，对通胀推升不超0.15个百分点，刺激作用温和，减税集中在2026 - 2028年，之后支出削减力度加大[1][6] - **消除不确定性**：有助于消除政策不确定性，使企业更好规划未来投资[1][7] - **加剧贫富分化**：减税主要针对大企业，削减中低收入者福利支出，加征关税对低收入者不利[1][8] - **财政成本**：新法案叠加利息支出，未来十年新增赤字约4 - 5万亿美元，考虑2.8万亿美元关税收入，新增赤字约1.1 - 2万亿美元，市场对美国财政担忧可能被夸大[1][9] - **劳动力市场情况** - **就业数据超预期**：6月新增非农就业人数14万高于预期，失业率降至4.1%，劳动力市场稳步扩张，但与劳动力供给收缩有关[1][16] - **技能错配**：美国存在高低技能错配现象，低技能服务业空缺职位多，高端服务业受人工智能冲击，使美联储制定货币政策时不着急降息[1][18][19] - **关税政策** - **与越南协议**：对越南征收20%关税，高于基准10%，引发关注其他东南亚国家是否效仿，中国可能有反应[2][22] - **可能增加关税国家**：特朗普政府可能对未积极参与谈判国家增加关税，但占比小，对全球市场影响有限[2][23] - **资本市场反应**：减税法案通过前美股创新高，过去一个月明显上涨，因减税预期、关税激烈期已过、中东地缘风险消除及经济基本面数据未大幅走弱等因素，资本市场给予积极反应[14] - **美国政府债务** - **不同观点**：古典主义强调平衡财政，凯恩斯主义认为政府应发挥积极作用关注宏观经济目标，考虑关税收入，未来十年赤字率基本保持在6%左右，与2024年的6.4%相比变化不大[10] - **无需过度担忧**：从凯恩斯主义视角，美国当前经济稳定平衡，失业率4.1%，通胀率2.4%，居民部门资产负债表健康，金融周期温和扩张，金融监管严格，政府债务不是迫切风险[11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **《大美丽法案》具体内容** - **减税**：企业减税延长2017年《税收削减与就业法案》，个人和家庭减税延长2017年个人所得税分档及最高税率，加大税收抵扣，还有多项免税优惠并设立“特朗普账户”[2] - **削减支出**：涉及清洁能源补贴、医疗补助、营养援助计划等领域，如电动车补贴2025年9月30日后不再延续[2][3] - **特朗普未来举措**：未来可能注重创造稳定经济环境，继续推行减税政策，促进非农就业增长以利中期选举[15] - **近期经济情况**：美债收益率下降，市场曾认为通胀不严重、经济放缓使美联储可能更早降息，但7月降息可能性基本排除，减税法案落地且关税不确定性降低后，三季度经济有望回暖[20][21]

"大而美"法案内容及影响 - 法案主要内容包括延长现行减税政策、削减医疗保险和营养补助项目支出、增加军事和边境安全支出、取消对电动汽车和太阳能项目的政府支持等 [5] - 法案将使国家债务增加4.1万亿美元，并使1180万美国人失去医保 [4] - 法案预计未来几年将削减约9000亿美元的医疗补助支出，并逆转拜登和奥巴马政府时期在医保领域的诸多进展 [6] - 法案取消了多项清洁能源优惠政策，相关税收措施的改变将使行业的负担增加40亿到70亿美元 [7] 法案对不同行业的影响 - 制造业：从2025年1月19日至2029年1月1日期间开工建设的制造设施，企业可享受立即全额扣除的税收优惠，特别是针对半导体行业提供了额外的税收激励 [8] - 科技行业：法案延续了对企业的减税政策，恢复了2017年《减税与就业法案》中允许企业当年全额扣除设备采购成本的税收减免政策 [8] - 清洁能源：法案取消了多项清洁能源优惠政策，特斯拉创始人马斯克批评该法案"严重损害未来的行业" [7] 美股市场表现及机构观点 - 标普500指数报6279.35点，年内的涨幅已经超出7% [9] - 多家外资机构将标普500的目标点位看多到了6500点 [2][9] - 美股一季度财报显示，标普500预期利润同比增长8%，实际实现了14%的增长，其中科技板块同比增幅达18%~19% [10] - 美元走弱对美股构成利好，大型科技企业约60%的营收来自海外，标普500成份股整体海外收入占比接近30%~40% [10] 美元及美债市场表现 - 10年期美债收益率在5月底触及4.6%，30年期美债一度突破5%，但近期收益率有所盘整，上周收于4.3%附近 [12] - 市场预计到12月至少再有两次25个基点降息（使目标利率降至3.75%~4%）的概率为92%，今年将降息3次的概率为60% [12] - 美元指数报96.82，回吐自2022年加息周期以来的全部涨幅，欧元对美元上涨超10% [13] - 欧元今年迄今上涨约14%，但欧元区能否真正落实财政扩张仍存疑，经济增长也依然乏力 [14] 机构对美元及美债的长期观点 - 高盛预计今年9月、10月、12月将连续降息，明年3月和6月也将各降息一次，终端利率将降至3.125% [13] - 品浩环球固定收益投资总监认为终端利率将在3%左右，在投资组合中更偏向5至10年期限美债，减持30年期 [13] - 尽管弱美元是共识，但"美元替代理论"的现实门槛很高，全球90%的金融交易仍以美元结算 [15]

美国财政政策与短期国债市场 - 特朗普政府减税与支出法案落地后，美国财政赤字预计在2025至2034财年间增加3.4万亿美元 [2] - 为弥补赤字，美国财政部可能大幅增加短期国债供应，市场已反应在1个月期国债收益率明显上涨 [1] 短期国债发行的驱动因素 - 成本效益显著：1年期以内短期国债收益率4%低于10年期国债4.35%的利率 [3] - 政策偏好：特朗普政府明确倾向发行短期票据，财政部长认为当前增加长期债券发行"没有意义" [3] 市场供需动态 - 供应端：短期国债占未偿还债务比例可能从20%升至25%，远超官方建议水平 [5] - 需求端：货币市场基金持有7万亿美元流动性，对短期债务存在"持续需求" [5] - 市场焦点从长期国债抛售担忧转向短期国债供应过剩风险 [1][5] 潜在市场观点 - 乐观派认为实际收益率吸引资金流入，短期国债利率压力可控，美联储可能干预供需失衡 [7][8] - 匿名基金经理警示依赖短期融资可能因通胀或经济衰退推高未来成本 [4]

法案核心内容 - "大而美"法案计划在未来10年内减税4万亿美元并削减至少1.5万亿美元支出 [2] - 法案核心内容包括2017年减税永久化、大幅削减医疗补助支出、一次性提高债务上限5万亿美元、取消对新能源汽车税收减免等 [4] - 法案删除了争议性"第899条款" 该条款原计划对实施"歧视性税收政策"的国家相关实体征收惩罚性税收 [4] 财政影响 - 法案将使美国未来10年赤字增加超3万亿美元 并减少国家几十年内的税收收入 [3] - 2026财年美国财政赤字率将由6%攀升至7%-7.5% [4] - 联邦医疗补助项目覆盖的7100万人中 近1200万人将因法案失去医保 [3] 行业影响 能源行业 - 石油天然气行业受益于新油气区块租约拍卖、特许权使用费率降低及钻探成本抵扣政策 [6] - 新能源行业受打击 电动汽车税收抵免将于9月30日取消 风电太阳能项目税收抵免仅限2027年底前投产项目 [6] 科技与军工 - 半导体制造商税收抵免从25%提高到35% 英特尔和美光科技等公司可能受益 [6] - 军工承包商将受益于五年内约1500亿美元国防预算 包括250亿美元反导系统首付款 [6] 金融市场影响 - 10年期美债收益率可能冲击5% 历史上债务上限单次提高超1万亿美元后6个月内收益率均上行 [5] - 黄金中长期看涨 财政赤字恶化年份金价大概率上涨 短期回调空间不超过10% [5] - 美元指数长期中枢下移 上半年已下跌10.8%创1973年以来最差表现 [1][5]

税收与支出法案核心内容 - 美国总统特朗普签署"大而美"税收和支出法案 法案延长2017年企业和个人减税措施 对小费和加班工资收入实施免税政策 [1] - 法案规定从2024年9月30日起停止为电动汽车提供税收抵免 仅允许2027年底前投产的风电和太阳能项目享受相关优惠 [1] - 法案授权在打击非法移民和国防领域投入数千亿美元资金 [1] 财政赤字与债务影响 - 国际货币基金组织指出"大而美"法案会进一步扩大美国财政赤字 降低财政赤字是稳定美国债务水平占GDP比重的关键 [1] - 美国国会预算办公室数据显示2024财年公众持有的联邦政府债务与GDP之比达98% 十年前为73% [2] - 美国联邦债务总额达36.2万亿美元 仅2024年5月利息支出超92亿美元 当前财年利息支出累计达7760亿美元 预计全年突破1.2万亿美元 [3] 国际机构评估与预警 - 国际货币基金组织建议美国通过提高税收填补财政赤字 但法案延续特朗普政府政策并新增减税措施 [1] - 国际货币基金组织正在评估法案对世界经济潜在影响 结果将纳入7月底《世界经济展望报告》 [1] - 国际货币基金组织第一副总裁警告美国需尽快削减财政赤字以应对关税政策引发的担忧 扩大支出将加剧金融市场不安 [2] 信用评级变动 - 穆迪下调美国信用评级 指出财政指标持续恶化无法被经济和金融体量抵消 [3]

财政赤字与国债供应 - 特朗普政府减税与支出法案落地将导致2025至2034财年间增加3.4万亿美元国家赤字 [3] - 为弥补赤字，美国财政部可能大幅增加短期国债供应，市场已对此做出反应，1个月期短期国债收益率本周明显上涨 [1] - 短期国债占未偿还债务比例可能从建议的20%攀升至25%，远超官方建议水平 [5] 短期国债的吸引力与风险 - 短期国债收益率攀升至4%以上，但仍显著低于十年期国债4.35%的发行利率，对政府更具成本效益 [4] - 本届政府明确偏好发行短期票据，财政部长贝森特表示当前增加长期债券发行"没有意义" [4] - 依赖短期融资可能面临未来融资成本波动或更高的风险，例如通胀突然上升或经济衰退导致需求下降 [4] 市场承接能力与流动性 - 市场关注点从30年期长债抛售担忧转向短期国债供应过剩风险 [5] - 货币市场基金积压高达7万亿美元流动性，对前端债务存在"持续不断的需求" [5] - 部分机构认为短期国债利率可能面临压力，但市场仍有大量现金流动，实际收益率诱人 [6] 政府与市场策略 - 美国财政部借款顾问委员会（TBAC）建议短期国债占比上限为20%，但实际可能攀升至25% [5] - 市场对短期国债供应洪流抱有信心，认为美联储会为供需失衡提供支持 [6]