俄罗斯央行货币政策展望 - 俄罗斯央行关键利率可能在2024年底前降至9%至10%的水平 [1] - 预计最早将于2月进行首次降息，随后或在春季采取更果断的措施 [1] - 央行过去五次会议上逐步降息的趋势将会延续，且步伐可能更趋果断，时间点可能接近夏季或秋季 [1] 具体降息路径预测 - 2月利率可能下调0.5个百分点 [1] - 3月降息幅度或达1至1.5个百分点 [1] 货币政策宽松的背景 - 通胀放缓进程为货币政策宽松创造了条件 [1]

穆迪分析经济学家对美联储降息路径的预测 - 核心观点：穆迪分析首席经济学家Mark Zandi预测，疲软的就业市场、通胀不确定性及政治压力可能迫使美联储在2026年初采取比市场预期更激进的降息行动，预计到2026年中可能实施三次、每次25个基点的降息 [1] 对降息预测的具体分析 - 降息驱动因素：推动进一步放松货币政策的核心原因将是2026年初仍显乏力的就业市场，企业因担忧贸易、移民政策等潜在风险而谨慎招聘，导致就业增长不足以阻止失业率上升，从而促使美联储降息 [1] - 降息节奏预测：预测美联储可能在2026年年中之前实施三次、每次25个基点的降息，这一判断领先于市场与官方预期 [1] 市场与美联储的预期对比 - 市场预期：根据芝商所(CME)期货数据，市场当前仅定价2026年可能有两次降息，首次至少要到4月之后，第二次更可能出现在下半年约9月左右 [1] - 美联储官方预期：美联储12月更新的利率路径“点阵图”显示，官员们对全年仅一次降息的预期占据主流，且未来降息节奏将相当克制 [2] 影响美联储决策的政治因素 - 人事结构变化：美国总统特朗普已任命七名美联储理事中的三人，随着理事米兰任期在1月到期，预计将再提名一名立场相近的人选，且主席鲍威尔的主席任期将于5月届满 [2] - 政治压力：这些人事变化将增加总统对联邦公开市场委员会(FOMC)施压的可能性，特朗普一贯主张更低利率，随着其任命更多FOMC成员并在5月任命新主席，央行的独立性将逐步削弱，加之中期国会选举临近，要求降息支持经济增长的政治压力或将持续升温 [2] 近期货币政策会议展望 - 下次会议安排：美联储下一次议息会议定于1月27日至28日举行 [2] - 市场预期概率：根据CME数据，市场目前仅赋予该次会议约13.8%的降息概率 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均窄幅震荡整理，目前处于上行驱动以及下行驱动均较为有限的阶段，货币政策中长期偏向宽松，政策利率下调预期仍存，国债期货支撑力量较强，但央行降息节奏大概率保持较强定力，短线上降息预期推动的反弹动能有限，同时明年一季度国债密集发行带来的供给压力制约国债上行高度，预计短期内震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 人民银行 12 月 30 日以固定利率、数量招标方式开展 3125 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率为 1.4%，今日公开市场有 593 亿元逆回购到期，实现净投放 2532 亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上有压力下有支撑，预计短期内维持震荡整理 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2603短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为震荡整理，核心逻辑是短期降息概率较低，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 上周五国债期货均震荡小幅上涨，因货币政策坚持适度宽松基调，明年货币政策环境偏宽松，叠加市场对一季度货币政策配合财政政策协同发力的预期升温，国债期货有较强支撑，国债到期收益率走低，但央行降息节奏大概率保持较强定力，短线上降息预期推动的反弹高度有限 [5]

12月27日夜盘，上期所沪金主力合约涨0.17%，至1018.10元／克，当周累计涨3.68%。当天，COMEX 金价涨3.98%，至4562美元／盎司。 地缘冲突扰动持续，避险情绪升温。据报道，白宫已下令美军对委内瑞拉石油实施至少两个月"隔离"。 以色列官员预警称，伊朗全力重建弹道导弹库，两国恐再度爆发军事冲突；以色列总理内塔尼亚胡表 示，将与特朗普总统讨论伊朗的核活动问题。乌克兰总统泽连斯基表示，他与美国谈判代表维特科夫、 库什纳进行了约1小时的交谈，部分"敏感议题"仍需磋商。虽然特朗普持续对乌施压，但从此前乌方公 布的俄乌"和平计划"草案20点内容可以看出，领土问题并未解决，并且泽连斯基表示乌方不会放弃加入 北约，而这两点都是俄方关切的核心议题，若乌方没有作出让步，则俄乌和谈仍陷入僵局。 上周美元指数整体走弱，金价受地缘政治风险升温的支撑，维持偏强表现。美联储12月如期降息25个基 点，降息仍然是交易主线，12月中旬披露的失业率、消费、景气度等经济数据表现偏弱，对未来美联储 进一步降息形成支撑。综合分析，在地缘政治风险加剧、货币政策预期宽松的支持下，黄金价格料高位 运行。 资讯编辑：王芳琴 021-66 ...

全球黄金需求与价格支撑因素 - 2025年全球央行黄金购买量预计达到850吨，虽较去年下降但仍维持高位，被视为金价的长期支撑因素，并预计在2026年继续发挥作用[1] - 央行购金行为不仅体现对黄金储备资产的认可，也反映出全球金融体系对美元依赖的逐步减弱[1] - 2025年实物支持黄金ETF吸引了约820亿美元资金，相当于749吨黄金，为自2020年以来最大规模流入[1] - 全球黄金ETF持仓已连续六个月增长，总持有量上升至3932吨，资产管理规模达到5300亿美元[1] - 黄金ETF的持续流入表明，机构与散户投资者已将黄金作为战略性配置，为金价提供更稳定的结构性支撑[1] - 黄金价格预计将以强势姿态结束2025年，彰显其作为全球避险资产的独特魅力[1] 期货机构对金价走势的观点 - 广发期货认为，美国经济与就业市场存在结构性分化但总体衰退风险不大，美联储态度谨慎，但市场对货币政策宽松的预期可能升温[3] - 资金情绪、贸易及地缘风险扰动可能使金价中长期上涨空间可观[3] - 短期市场或消化美国就业市场进入低供应与低增长的新平衡，市场风险偏好改善将抑制金价上涨动能[3] - 金价突破前高的动能仍需酝酿，后续需关注美国经济数据及美联储官员表态对市场情绪的扰动[3] - 操作上建议以回调后再买入的单边思路为主[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场继续强势运行，沪银主力合约录得上市后单周最大涨幅，白银挤仓行情延续，金银比持续回落 [7][8] - 美国第三季度GDP增速快，通胀压力缓和，特朗普期望降息强化市场对宽松流动性的预期，货币政策趋向宽松，美元指数短期预计延续弱势，贵金属看涨逻辑未松动，但价格偏离基本面，需警惕技术性回调风险 [7] - 金银比价已回落至历史均值区间，短期或于关键支撑位附近企稳并存在反弹修复可能，伦敦金关注上方阻力位4600美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位75美元/盎司，下方支撑位65美元/盎司 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周贵金属市场强势，沪银主力合约涨幅大，白银挤仓行情延续，多头主导，金银比回落 [7] - 美国第三季度GDP增速快，消费支出拉动，核心PCE物价指数符合预期，通胀压力缓和 [7] - 特朗普期望降息强化市场对宽松流动性预期，就业数据走软、通胀平缓，货币政策趋向宽松，美元指数短期预计延续弱势 [7] - 贵金属看涨逻辑未松动，但价格偏离基本面，需警惕技术性回调风险，金银比价或企稳反弹 [7] 期现市场 - 本周贵金属市场强势，沪银主力合约录得上市后单周最大涨幅 [7][8] - 外盘黄金白银ETF净持仓量均增加，截至2025 - 12 - 24，SPDR黄金ETF持有量环比增加1.49%，SLV白银ETF持仓量环比增加2.70% [13][17] - 截至2025 - 12 - 16，COMEX黄金净多头持仓增加4.50%，白银环比大幅减少18.69% [18][22] - 本周黄金白银期价上涨推动基差环比走弱，现货价格持续贴水，截至2025 - 12 - 25，沪金主力合约基差报 - 8.06元/克，基差率 - 0.80%；沪银主力合约基差报 - 192元/千克，基差率 - 1.10% [23][25] - 本周海内外交易所黄金库存增加，部分白银库存回流上期所，截至2025 - 12 - 25，COMEX黄金库存环比增加0.47%，上期所黄金库存环比增加0.45%；COMEX白银库存环比减少0.90%，上期所白银库存环比增加9.60% [28][32] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，白银及银矿砂进口数量均增加，中国白银进口数量环比增加9.90%，银矿砂及其精矿进口数量环比增加21.23% [34][38] - 因半导体用银需求增长，集成电路产量持续抬升，同比增速趋于平稳，截至2025年11月，当月集成电路产量报4390000块，同比增速报15.6% [40][44] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求同比上升4%，硬币与净条需求同比下降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比下降3% [46][50] - 白银供需缺口逐年缩小，截至2024年底，白银供应同比上升2%，需求同比下降3%，供需缺口环比下降26% [52][54] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价上涨，截至2025 - 12 - 25，中国黄金回收价环比上涨2.95%，老凤祥、周大福黄金报1398元/克，周六福黄金报1383元/克 [56][60] 黄金供需情况 - 2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨 [62] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡偏弱，10年美债收益率小幅收涨 [66] - 短端利率下行推动10Y - 2Y美债利差走扩，CBOE黄金波动率小幅上升 [72] - 10年期通胀平衡利率基本维持不变 [75] - 2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，年初至今净购金总量达634吨，虽低于过去三年高位，但仍高于2022年前水平 [79][81]

商品市场整体表现 - 周四国内商品市场普遍上涨，文华商品指数报165.5点，上涨1.14% [1] - 市场资金整体呈现流入状态，四大期指合计流入近270亿资金 [6] 贵金属板块 - 贵金属延续强势，沪银飙升6.6%，再创历史新高 [1][2] - 铂金价格涨超9%，盘中触及涨停 [1][2] - 资金持续关注贵金属，铂金、沪银、钯金分别流入28亿、21亿和15亿资金 [6] - 白银需求强劲，上期所白银仓单连续三日下降，且白银ETF持续获得资金流入 [2] - 地缘政治不确定性及全球宽松货币政策支撑了贵金属的避险需求 [2] - 钯金表现疲弱，高开低走尾盘翻绿，受汽车电动化长期替代趋势压制 [2] 有色金属板块 - 有色金属普遍上扬，沪铜涨超3.61%，刷新历史高位 [1][4] - 氧化铝价格大涨5.6%，盘中触及涨停 [1][4] - 资金涌入有色金属板块，合计流入26亿，其中沪铜获17亿资金加持，氧化铝和沪铝各获5亿资金 [6] - 全球铜矿供应紧张局面延续，市场担忧向冶炼端传导，支撑铜价 [4] - 氧化铝上涨受政策消息刺激，国家发改委发文推动传统产业优化提升，涉及氧化铝等行业 [6] - 国内铜需求疲弱，高铜价抑制下游需求，本周国内现货贴水扩大，社会库存明显增加 [4] - 氧化铝基本面供应压力仍存，库存继续攀升 [6] 能源化工与黑色系板块 - 能源化工板块涨多跌少，对二甲苯价格升逾3% [1] - 黑色系走势偏弱，双焦（焦煤、焦炭）价格跌超1% [1] - 黑链指数资金流出7亿 [6] 农产品板块 - 农产品大面积上扬，菜粕、棉花价格涨超2% [1] - 超8亿资金青睐棉花 [6] 新能源相关板块 - 碳酸锂价格大幅飙升，主力合约涨超8% [1][3] - 碳酸锂获超6亿资金关注 [6] - 多晶硅板块资金失血10亿 [6] 市场成交情况 - 市场整体交投热度提升，沪银成交量达288万手，居首位 [11] - PTA成交量小幅上升至250万手，稳居第二位 [11] - 氧化铝成交量激增至197万手，晋升第三位 [11] - 玻璃成交量增加至183.6万手 [11] - 豆粕成交量环比提升至169万手 [11]

文章核心观点 - 宏观与基本面因素共同推动锌价上涨，预计今日现货锌价将上涨 [1][2] 锌期货市场表现 - 因圣诞节及英国节礼日假期，LME于12月25日及26日休市 [1] - 隔夜沪锌主力2602合约震荡走强，收盘报23105元/吨，上涨100元，涨幅0.43% [1] 宏观驱动因素 - 人民币强势升值提振了市场风险情绪 [1] - 市场预期美联储可能在2026年进一步降息，增强了锌等工业金属的投资吸引力 [1] - 美元汇率持续走弱，降低了非美元地区买家的采购成本，从而刺激需求 [1] - 国内央行货币政策委员会第四季度例会明确，将继续推行适度宽松的货币政策，加大逆周期与跨周期调节力度，以促进经济稳定增长和物价合理回升，为金属市场提供支撑 [1] 行业基本面情况 - 锌出口窗口关闭，12月国内炼厂检修增多 [2] - 锌锭社会库存持续下降 [2] - 节前采买活动支撑现货交易，下游消费整体表现出一定韧性 [2] - 考虑到2025年消费基数较低，对2026年的消费前景暂不必过度悲观 [2] - 叠加“十五五”开局之年以及中美货币政策共振宽松的预期，短期沪锌价格看在2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [2]

核心观点 - 2025年贵金属集体走强由三重核心逻辑驱动：全球货币政策宽松预期、地缘风险与供需失衡、以及资金与情绪共振 [2][3][5][6] - 市场在狂欢背后积聚了监管加码、估值高企、结构失衡等风险因素，监管措施已释放降温信号，市场正站在关键十字路口 [7][8][9][10][13] 驱动因素：货币政策与美元 - 全球流动性宽松周期开启是本轮上涨核心驱动力，2025年美联储已完成三次降息，主要经济体同步跟进，市场对2026年进一步降息预期升温 [2] - 低利率环境降低了黄金、白银等无息资产的持有机会成本，推动资金从固定收益资产向贵金属转移 [2] - 美元指数持续走弱提供额外支撑，2025年累计下跌8.37%，美元贬值直接提升了非美货币持有者的购买力，刺激全球配置需求 [2] - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust和白银ETF iShares Silver Trust年内均录得巨额资金流入，其中iShares Silver Trust单日增持规模创下2023年1月以来新高 [2] 驱动因素：地缘风险与供需 - 全球地缘局势持续动荡为贵金属注入强劲避险溢价，中东局势紧张、欧洲冲突升级等事件加剧市场不确定性 [3] - 多国央行出于资产多元化配置需求，持续增持黄金以降低对美元资产依赖，巩固了贵金属底部支撑 [3] - 白银供需结构失衡是其领涨关键推手，兼具金融与工业属性，2025年全球光伏装机量同比增长30%以上，带动白银工业需求增加15%，工业需求占比已超60% [5] - 白银供应端增长乏力，叠加历史性逼空行情，使得供需缺口持续扩大 [5] 市场表现：资金与情绪 - 资本市场的资金虹吸效应显著放大涨势，国内市场上，国投瑞银白银期货LOF基金成为资金追捧焦点，截至12月25日，其二级市场收盘价较净值溢价高达45% [6] - 投资者结构呈现机构与散户协同入场格局，不仅普通散户积极入场，主权财富基金、捐赠基金等机构投资者也在加速配置 [6] - 市场情绪的自我强化机制进一步推高价格，赚钱效应通过社交平台快速传播，吸引更多增量资金入场，使价格短期内脱离基本面约束 [6] 监管与市场风险 - 监管层已开始采取风险防范措施，12月22日，上海期货交易所对白银期货AG2602合约实施日内开仓10000手的交易限额，并将其平今仓交易手续费上调至成交金额的万分之二点五 [7] - 监管措施的传导效应已开始显现，广期所铂钯期货因流动性不足且保证金成本偏低，随着监管风控措施加强，短期面临回调压力 [7] - 国投瑞银白银期货LOF宣布自12月29日起，将A类份额定投上限下调至100元，C份额暂停申购，原因是基金规模已触及交易所持仓上限和公募基金杠杆限制的双重约束 [8] - 这种“物理规模天花板”意味着当前白银基金的溢价交易缺乏基本面支撑，高溢价状态难以持续 [8] 估值与消费市场 - 贵金属估值已处于历史高位，白银年内涨幅接近150%，黄金涨幅达70%，均远超其历史平均年度涨幅 [9] - 价格波动加剧成为常态，12月以来，白银期货单日涨幅多次超过5%，同时也出现过单日5%以上的回调 [9] - 贵金属价格飙升已对实体消费市场产生抑制作用，铂金价格从300多元/克涨至502元/克，使得“结婚三金”支出增加4万余元，不少消费者选择推迟采购计划 [10] - 消费端的抵触情绪若持续蔓延，可能会对实物需求形成压制，进而传导至期货市场 [10] 机构观点与后市展望 - 对于2026年市场，机构与专家存在显著分歧，高盛集团预测黄金明年将涨至4900美元/盎司，摩根大通看到5000美元以上，Jim Rickards预测更为激进，认为金价可能触及10000美元，银价达200美元 [11] - 乐观预期的核心逻辑在于宽松货币周期、高财政赤字和全球制造业复苏的三重共振仍将持续 [11] - 谨慎派观点指出，当前行情本质上是资金与情绪主导，而非扎实的供需结构改善，一旦市场情绪转向，获利资金集中了结可能引发价格快速回调 [11] - 高溢价率的不可持续性是当前市场最核心的风险点 [11] 投资策略建议 - 对于专业机构投资者，应聚焦长期配置逻辑，把握回调后的布局机会，在资产配置中可适当增加黄金配置比例以获取稳健收益，同时控制白银等弹性品种仓位，利用期货、期权等工具对冲短期波动风险 [12] - 对于普通散户投资者，应摒弃“跟风追高”投机心态，采用闲钱分批买入策略，优先考虑跟踪误差小、流动性充足的指数型产品，远离高溢价的LOF基金，并设置严格止盈止损纪律 [12] - 对于实体企业，应建立完善套期保值机制，需求方可通过期货市场锁定采购成本，矿产企业可利用衍生品工具锁定销售价格，在当前高波动环境下合理控制库存规模，优化采购周期 [12]