全球储备资产格局变化 - 黄金超越欧元成为全球第二大储备资产 占全球官方储备的20% 超过欧元的16% [1][2] - 各国央行连续第三年增持黄金超过1000吨 购买量是2010年以来平均水平的两倍 [2] - 全球央行持有的黄金约为3.6万吨 接近1965年创下的3.8万吨历史最高水平 [2] 黄金需求驱动因素 - 约三分之二的央行投资黄金是为了实现资产多元化 约五分之二是为了对冲地缘政治风险 [3] - 地缘政治受制裁影响的国家官方储备中黄金份额增长显著 参与了过去最大年度增长的五成 [3] - 国际金价上涨近62% 在4月中旬达到每盎司3509.90美元的历史最高点 [2] 央行黄金购买动态 - 去年最大的黄金买家是波兰 土耳其 印度 中国以及阿塞拜疆国家石油基金 [2] - 非洲国家如坦桑尼亚斥资4亿美元购买6吨黄金 尼日利亚推动本土开采和海外储备回流 [3] - 卢旺达央行批准黄金作为投资资产 纳米比亚计划将黄金增加到总储备的3% 马达加斯加计划买入4吨黄金 [3] 美元地位弱化趋势 - 美元在全球外汇储备中的份额下降2个百分点至46% 过去十年下降10个百分点 [4] - 日元和加元成为外汇储备份额增长的主要受益者 欧元份额小幅上涨 [4] - 投资者质疑美元地位 要求持有美国资产的风险溢价更高 美元兑欧元汇率大幅下跌 [9] 美国财政与货币政策影响 - 特朗普税收与支出法案可能在未来十年令联邦预算赤字增加2.42万亿美元 [9] - 本财年赤字与GDP之比预计介于6.5%至6.7% 连续第三年超过6% [9] - 美国国债收益率上升与美元汇率下跌的异常相关性反映市场对美元资产的担忧 [9] 欧元区发展机遇 - 欧元资产可能受益于美元地位弱化 前提是欧元区推进关键一体化步骤如联合借贷 [9] - 欧洲央行首席经济学家提议分批出售不同政府债券组合的欧元区债券方案 [10] - 欧洲银行体系分散和缺乏协调的资本市场联盟是主要挑战 [10]

黄金成为全球第二大官方储备资产 - 按市值计算黄金在2024年超越欧元成为全球第二大官方储备资产占比达20%超过欧元的16% [1] - 黄金比重上升主要受各国央行大规模购金和金价创纪录上涨的双重推动 [1] 各国央行购金趋势 - 2024年各国央行连续第三年增持黄金超过1000公吨购买规模是2010年代年均水平的两倍占全球年总产量的五分之一 [3] - 全球央行持有的黄金总量在2024年底约为3.6万吨接近1965年创下的3.8万吨历史最高纪录 [4] - 主要黄金买家包括波兰、土耳其、印度和中国以及阿塞拜疆国家石油基金 [4] 黄金价格表现 - 金价自2024年初以来飙升近62%并于4月中旬创下每盎司超3500美元的历史新高 [3] - 经通胀调整后2024年的金价超过了1979年石油危机期间的峰值 [3] 央行购金动机 - 约三分之二的央行购金是为了实现资产多元化约五分之二出于对地缘政治风险的对冲需求 [3] - 自2022年俄乌冲突以来出于货币储备目的的黄金需求急剧上升并一直保持在高位 [3] - 金融制裁的实施与央行增持黄金之间存在关联受制裁国家黄金储备增长幅度更大 [3] 黄金与传统相关性破裂 - 历史上黄金与其他资产实际收益率的长期相关性自2022年初以来破裂投资者更多将黄金作为对冲政治风险的工具而非通胀工具 [5] - 高价时期黄金供应量有所增加官方需求进一步增加可能支撑全球黄金供应量的进一步增长 [5] 欧元在国际储备中的地位 - 2024年欧元在全球外汇储备中的占比维持在20%仅次于美元 [5] - 欧元在国际债券和贷款发行中表现强劲发行量增长超过40%达到约9000亿美元其中债券发行占三分之二 [5] - 美国企业发行的"反向扬基债券"显著增加主要由于欧元区政策利率预期下降降低了非欧元区居民发行欧元债券的总借款成本 [5]

美债与加密货币市场动态 - 美国国债总额突破34万亿美元 中国持有美债规模降至8160亿美元 为14年来最低位 相比2013年的1 3万亿美元大幅减少 [3] - 中国已基本停止增持美债 中美脱钩背景下美债接盘机制面临挑战 [3] 加密货币市场参与者行为分析 - 美国政客如万斯推动加密货币立法 但桥水 摩根大通 伯克希尔等机构高层均未支持 反而建议持有黄金等实物资产 [4] - 比特币价格波动剧烈 2021年5月10天内从6万美元跌至3万美元 跌幅超50% 导致大量散户爆仓 [7] - 74%比特币集中在2 5%的鲸鱼地址中 90%散户持币处于市值最低端 市场控制权高度集中 [10] 加密货币市场推广策略 - 拉美 非洲和东南亚成为加密货币广告重点投放区域 宣传自由货币和抗通胀概念 但背后推手身份不明 [12] - 发展中国家市场被定位为新型收割目标 通过社交平台运营和社区营销吸引散户入场 [12] 市场结构矛盾 - 美国政客与金融机构立场分裂 政客鼓吹加密货币自由 而传统资本选择撤离 [14] - 鲸鱼地址持有者可能包括对冲基金或隐秘资本集团 其套现行为将导致市场剧烈波动 [10]

关税政策与司法裁决 - 美国国际贸易法院5月28日裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》施加的关税违法，但钢铝产品（25%）和汽车配件（25%）关税不受影响 [5] - 联邦巡回上诉法院5月29日批准特朗普政府请求，暂缓执行国际贸易法院裁决，关税措施在诉讼期间继续有效 [5] - 特朗普政府可能继续援引《1974年贸易法》等法律推进贸易议程，并寻求向最高法院上诉 [5] 市场反应与金融动荡 - 2025年频繁出现股市、债市、美元同步暴跌的"三杀"现象，反映美国金融体系结构性脆弱 [7][10] - 穆迪5月16日将美国主权信用评级下调至Aa1，主因36.2万亿美元国家债务及3.8万亿美元潜在债务扩张 [8] - 美元指数跌回2024年9月水平，抹去此前10%涨幅，10年期国债收益率上涨反映通胀预期 [11][12] 行业影响与供应链冲击 - 4月2日"解放日"关税覆盖钢铁、铝制品、电子产品和农产品，导致全球供应链重创 [4] - 美国制造业和农业支持关税政策，但科技、零售业警告成本上升将推高消费品价格 [4] - 特朗普威胁对欧盟征收50%关税，并拟对苹果iPhone加征25%关税，加剧行业不确定性 [13] 资产配置趋势转变 - 投资者转向黄金（现货价飙升至3300美元/盎司）、比特币（期货触及11万美元）及中国资产 [12] - 美元在全球外汇储备份额从2020年59%降至2024年57.8%，年均下降0.24个百分点 [13] - 瑞银集团客户减少美元资产配置，增加新兴市场资产和加密货币敞口 [12] 政策与货币地位挑战 - 特朗普对美联储独立性的干预威胁美元长期价值信任基础 [13] - 美联储2025年预计最多降息2次（每次0.25%），政策路径加剧市场波动 [14] - 欧元区和日本因政治经济问题吸引力不足，但美元主导地位仍面临结构性削弱 [14]

全球债券市场动态 - 投资者对财政赤字的警觉推动长期国债收益率飙升 市场担忧政府融资需求超过投资者购买意愿 [1] - 美国30年期国债收益率本周上行 投资者消化穆迪对美国主权信用评级的下调决定 [1] - 美国国会正在审议包含减支与加税的预算立法 市场聚焦联邦政府巨额赤字及其融资需求 [1] 美国债市情况 - 美国30年期国债收益率飙升逾12个基点至5.089% 为2023年10月以来新高 [4] - 10年期国债收益率升至2月中旬以来高点 [4] - 市场关注特朗普"美丽大法案"能否在国会顺利通过 该法案关系到未来财政路径 [4] 日本债市情况 - 日本债市经历全面的"市场起义" 周二的20年期日本国债拍卖表现为1987年以来最差 [7] - 日本30年期国债收益率已接近25年来新高 [1] - 日本正面临经济萎缩与债务高筑的双重压力 债券收益率飙升导致价格急剧下跌 [7] 英国债市情况 - 英国长期债券收益率升至数十年来高位 2022年特拉斯"迷你预算"引发债市剧烈动荡 [9] - 高盛认为英国资产相较同类市场需支付更高的风险溢价 [9] 全球资金流动 - 美国固定收益基金4月上半月出现历史性资金流出 德国固定收益基金获得大量资金净流入 [9] - 资金流动主要集中于企业债和混合型资产 反映从美企债转向主权债的趋势 [9] 投资策略建议 - 英国与日本30年期国债当前具有一定投资价值 其收益率已与短期政策利率脱钩 [9] - 在美国更倾向关注5至10年期中段债券 认为这一区间在经济放缓或期限风险溢价上升时具有优势 [9] - Vanguard Core-Plus Bond ETF涵盖部分海外债券资产 Vanguard Total International Bond ETF追踪对美元对冲后的海外投资级债券指数 [10]

港元汇率走势 - 美国加征关税后亚洲多国货币兑美元升值 港元触及联系汇率制度强方兑换保证水平[1] - 香港金管局5月以来四次入市干预 累计注入1294亿港元 银行体系结余将升至1741亿港元[2] - 5月6日单日两次入市操作 为2020年以来首次因港元强势干预汇市[2] 汇率波动驱动因素 - 美元走弱叠加大型IPO集中赴港上市及企业派息 推高港元需求[2] - 宁德时代、沪上阿姨等内地龙头企业拟赴港IPO 电子支付企业亦在筹备上市[2] - 历史数据显示2020年4-10月香港金管局曾85次入市 累计注资超3600亿港元[12] 外汇基金配置 - 香港外汇基金Q1投资收益稳健 债券、港股及汇兑收益形成三重支撑[5] - 美元资产占比从超90%降至79% 通过私募股权和房地产布局增强长期回报[5] - 支持组合保持短期高流动性美元资产 但每年度调整资产配置策略[5] 香港国际经贸动态 - 李家超率团访问卡塔尔和科威特 首次带内地企业家同行 涵盖金融、科技、能源等领域[8] - 代表团包括50余名香港及20余名内地企业代表 凸显香港"超级联系人"角色[8] - 陈茂波在亚开行年会呼吁维护多边贸易 香港将分享基建证券化及巨灾债券经验[9][11] 联系汇率制度作用 - 制度有效降低汇率波动风险 近五年两次成功应对资本流动冲击[12] - 双向调节机制通过外汇买卖维持稳定 2020年注资规模达3600亿港元[12] - 当前市场对美联储利率政策观望 叠加IPO与股息发放形成港元需求支撑[12]

印度央行黄金储备增长 - 印度央行黄金储备在外汇储备中的比重四年内实现近100%增长 从2021年3月底的5 87%升至2025年3月底的11 70% [2] - 截至2025年3月底 印度央行黄金储备达879 59吨 较2024年9月底的854 73吨增加 [4] - 印度央行黄金储备中511 99吨为国内持有 348 62吨存放于英格兰银行和国际清算银行 18 98吨以黄金存款形式持有 [4] 全球央行购金趋势 - 2025年一季度全球央行净购金244吨 与过去三年季度平均水平持平 [5] - 央行购金主要用于资产多元化 增强金融稳定性 对冲通胀和货币波动风险 [5] - 新兴市场央行正转向黄金配置 未来可能继续积极买入以实现储备资产多元化 [5] 购金驱动因素 - 地缘政治不确定性 美元波动 对美国国债的担忧促使多国央行增持黄金 [5] - 全球央行减少对美国国债依赖 积极增持黄金储备 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利用TIC数据调查亚洲经济体持有的美元证券并讨论分散投资潜力，虽欧洲投资者抛售美股回流资产，但亚洲投资者抛售美资产或回流国内资产的证据和计划较少，不过部分地区有美资产多元化或美元外汇对冲增加迹象，国际投资者对美债期限偏好从长期转向短期 [1][2] - 看好做空人民币CFETS指数和再次加仓做空新加坡元 - 纽元，两者负相关可相互对冲；看好马币多头；预计美元兑亚洲元凸型交易走低，触发因素或需等美联储降息信号 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 哪些经济体的多元化空间最大 - 新加坡和香港因金融中心性质，持有的美国资产占GDP百分比最高，可能是新元兑一篮子东北亚汇率和港元兑美元近期走强原因；其次是台湾、日本、韩国、泰国、马来西亚；中国若算上通过海外渠道持有的美债，美资产持有量占GDP的12%，在亚洲经济体中不算高 [5][6] 多样化和增加美元风险对冲的意愿如何 - **中国**：主要美资产为固定收益，占GDP份额不大，有储备资产多元化目标且央行自2022年底增持黄金；企业美元多头头寸自去年夏季增加1300亿美元；预计美联储降息利差缩小时企业或抛售美元，但代理行可能加大美元买入；预计CFETS进一步贬值至90附近 [11][13] - **台湾**：大量美固定收益资产来自寿险公司和央行，无持续抛售迹象，但可能分散投资非美元资产；寿险公司海外资产7000亿美元，约50%为美固定收益；外汇对冲方面，大型寿险公司新台币对冲比率低，近期进行代理对冲；若美元贬值使美元兑新台币跌破31.5，新台币对冲将更迫切；预计美元兑台币汇率走低，美联储降息或激励寿险公司对冲并支持新台币反弹 [18][19] - **韩国**：NPS有增加国际资产敞口计划，零售股票继续外流；NPS目前持有57%海外资产，计划到2028年提高到60%；外汇套期保值方面，战术性套期保值低，战略性套期保值有助于限制美元兑韩元上行；考虑美韩贸易谈判等因素，值得持有战术性美元兑韩元看跌期差，但韩元反弹空间有限 [24][25] - **日本**：无官方汇回计划，4月1日GPIF宣布维持未来五年资产配置组合；高频数据显示近期日本投资者未持续大量抛售海外资产；近期外国人增加对日本资产尤其是债券的购买，日元资产作为替代储备资产受全球投资者青睐 [28] - **马来西亚**：美国资产占GDP的20%，偏向股票；2024年5月政府敦促EPF增加国内投资，EPF已开始减少海外投资；预计EPF海外配置每减少1%，约28亿美元流入国内市场；预计马币表现优于其他货币，外币存款比率若从11%降至8%，将产生170亿美元马币销售流量 [34][35] - **新加坡**：持有的美国资产占GDP比例亚洲最高，经常账户有助于积累海外资产；新元外汇隐含收益率月末下降，可能反映资产回流或美元外汇对冲需求；建议通过期权重新参与新元新汇率空头一篮子交易，新元NEER与人民币CFETS指数负相关，做空两者可相互对冲 [38][40] - **印度**：美国资产占GDP的7%，主要为储备投资；央行通过增持黄金实现外汇储备多元化，黄金占外汇储备份额从2022年的6%升至约12% [47][48] - **泰国**：美国资产占GDP的23%，主要是固定收益；养老基金海外投资比例达法定上限60%，无增加国内分配迹象；社会保障基金目标是到2027年中期将15%资金分配到全球资产 [51][52] - **菲律宾**：美国资产占GDP的14%；政府服务保险系统和社会保障系统管理约470亿美元资产，都在寻求海外投资多元化 [53][54] 其他意见 - 自去年夏天以来，亚洲经济体FC存款比率普遍上升（菲律宾除外）；若美联储重启降息，亚洲实体经济美元多头头寸或因利差压缩下降，马来西亚和台湾受影响最大 [55][56] - 国际投资者未抛售美国国债，而是从长期债券转向短期债券，导致美国国债曲线陡峭化；欧洲投资者抛售600亿美元美国股票，其他国际投资者总体未减持 [59][63]

家庭财富状况调查报告核心观点 - 全国约30%的家庭能够一次性拿出30万现金，比例远超预期 [2] - 30万现金的来源可能包括存款、贷款或可快速变现的资产（如房产、股票等） [1] - 经济分化和资产多元化是导致家庭财富差异显著的主要原因 [4][7] 经济分化现象 - 中国经济呈现明显分化：部分家庭财富快速增长，另一部分因收入停滞或债务问题积累缓慢 [4] - 发达城市房价上涨推动家庭财富积累，欠发达地区因就业和薪资问题面临财富积累困难 [4] 资产多元化趋势 - 房产仍是家庭财富主要来源，尤其大城市房价上涨带来可观财富增值 [7] - 金融资产（股票、基金、理财）流动性增强，帮助家庭快速筹集资金 [7] 消费观念转变 - 年轻群体更注重生活质量，减少单纯储蓄，转向借贷或分期消费 [8] - 短期债务管理能力影响家庭财富稳定性，长期可持续性存疑 [8] 财富积累与社会问题 - 高收入家庭通过稳定职业和教育背景加速财富积累，加剧阶层固化 [8] - 普通家庭面临收入低、支出高、储蓄少的困境，30万仍是较高门槛 [8] 财富积累建议 - 提升收入（职业发展或副业）是加速财富积累的直接途径 [9] - 多元化资产配置（股票、基金、债券）可降低单一领域风险 [9] - 理性消费控制非必要支出，逐步积累财富 [9]

文章核心观点 过去几年黄金表现强势，去年涨幅超30%，截至目前接近每盎司3000美元创历史新高，2020年以来涨幅超90%，其与实际收益率的正常关系破裂，需求更多作为美元替代品；2022年俄乌冲突后黄金市场变化，其多元化特性更有价值，关税等因素推动黄金上涨；投资者可考虑10%左右黄金配置以实现投资组合多元化，黄金前景短期内或支撑金价但不确定交易需求走向 [4][13][16] 各部分总结 评估2022年以来黄金市场的变化 - 黄金核心属性为非任何人债务、供应有限、易转移流动，能提供财富储蓄保证但无风险溢价 [10] - 2022年俄乌冲突后，西方制裁俄央行储备引发对财富储备重新评估，央行大规模进入市场致金价上涨 [13] 黄金作为资产的表现如何变化 - 黄金多元化特性更有价值，是抵御货币通胀的多样化工具，与美国实际收益率走势脱钩，地理特性更显著 [16][17] - 2022年实际收益率和债券收益率大幅上升时黄金未大幅下跌，表明机会成本重要性及公共机构对黄金与法定货币估值变化 [22] - 关注央行间竞争是否使更多人进入黄金市场，如印度、中国、欧洲新兴市场国家、巴西等 [23] 是什么推动了黄金的上涨 - 关税总体对黄金构成看涨压力，造成一次性通货膨胀且央行通常忽略，可在机会成本不成比例上升时让货币贬值 [28] - 贸易政策和国际关系不确定性增加对黄金看涨，资产多元化更有价值 [29] - 美国黄金进口商为锁定关税前价格做多黄金期货，COMEX期货需求上升，银行利用套利机会使实物黄金流入纽约 [30][31] 探讨黄金市场的一些热点话题 - 财政部重新评估黄金资产预计对市场价格无太大压力，这更多是会计变化而非市场流动变化 [35] - 诺克斯堡黄金审计细节未公开是为保护安全和隐私，无确凿证据表明黄金丢失或纯度低于预期 [38] 黄金在投资组合中的作用 - 考虑黄金与金融资产负相关关系，约10%的黄金配置有助于投资组合多元化，其风险溢价或高于现金的预期回报可能为零 [40][41] - 长期来看黄金与股债等金融资产相关性约为 -30%，能在传统投资组合表现不佳时发挥作用 [41] 黄金为何如此多样化 - 通胀上升或增长下降、经济衰退、滞胀环境及地缘政治冲击时，黄金更有吸引力；通胀低、增长稳健时黄金表现较差 [48][49] - 黄金波动性可抵消其他资产波动，可通过投资组合工程构建黄金覆盖层，虽理论上回报可能为负但实践中为正 [50][55] - 投资者需相信多元化资产，但多元化投资未充分定价，部分投资者因回报目标和杠杆能力等因素不适合配置黄金 [55][57] 黄金的前景 - 关税、新兴全球秩序、发达国家公共部门高债务水平对黄金看涨，西方国家加强财政纪律对黄金看跌 [60][62] - 黄金市场终端需求低，价格波动大，短期内或支撑金价但交易需求走向不确定 [63][64]