报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 12月15日资金面依旧宽松 债市延续调整 超长债波动更大 转债市场主要指数集体跟跌 转债个券多数下跌 各期限美债收益率普遍下行 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1] 根据相关目录分别总结 债市要闻 国内要闻 - 《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》 指出扩大内需是战略之举 要加快补上内需特别是消费短板 [3] - 证监会强调持续深化资本市场投融资综合改革 为经济高质量发展和“十五五”良好开局贡献力量 [3] - 11月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比有不同表现 2025年1 - 11月全国固定资产投资累计同比下降 [4] - 六部门联合发布《促进服务外包高质量发展行动计划》 提出到2030年的发展目标 [4] - 中央银行会计核算数据集中系统公开市场买断式回购券款对付功能上线 开办第一批业务20笔 登记债券明细777条 [5] 国际要闻 - 12月15日纽约州制造业活动意外萎缩 但对未来六个月前景明显改善 通胀压力缓和 工厂就业指标小幅回升 [6] 大宗商品 - 12月15日WTI 1月原油期货、布伦特2月原油期货、NYMEX天然气价格下跌 COMEX黄金期货上涨 [7] 资金面 公开市场操作 - 12月15日央行开展1309亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日有1223亿元逆回购到期 单日净投放资金86亿元 [9] 资金利率 - 12月15日资金面宽松 DR001下行0.07bp至1.274% DR007下行2.51bp至1.444% 多种资金利率有不同变动情况 [10][11] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月15日债市延续调整 超长债波动更大 10年期国债活跃券250016、10年期国开债活跃券250215收益率上行 [13] - 债券招标情况：展示了25农发31（增19）、25农发23（增14）、25农发25（增8）的招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：12月15日4只产业债成交价格偏离幅度超10% “11威利MTN1”等下跌 “H0中南02”上涨 [15] - 信用债事件：涉及富力地产、花样年、时代中国控股等多家公司的债券相关公告 [16][17][18] 可转债 - 权益及转债指数：12月15日A股缩量下跌 三大股指收跌 转债市场主要指数跟跌 成交额缩量 个券多数下跌 [18][19] - 转债跟踪：12月15日金盘科技发行转债获批复 惠云转债即将满足转股价格下修条件 华医转债不提前赎回 [24] 海外债市 - 美债市场：12月15日各期限美债收益率普遍下行 2/10年期利差不变 5/30年期利差扩大 10年期通胀保值国债损益平衡通胀率下行 [22][24][26] - 欧债市场：12月15日意大利10年期国债收益率不变 其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [27] - 中资美元债每日价格变动：展示了12月15日收盘时单日涨幅前10和单日跌幅前10的中资美元债信息 [29]

"券商还要当好社会财富的专业'管理者'。"在郁伟君看来，券商要坚持投资者为本，构建专业化、差异 化的产品服务体系，为不同风险偏好客户提供全谱系资产配置方案，引导短期投机资金转化为长期稳定 资本；强化投研能力建设，健全风险控制体系，引导投资者理性决策，促进社会财富结构优化。 近期召开的中央经济工作会议提出，持续深化资本市场投融资综合改革。对此，业内人士表示，这为券 商发展指明方向，券商要做好直接融资的主要"服务商"、资本市场的重要"看门人"、社会财富的专 业"管理者"。在适度宽松流动性与改革深化驱动下，券商基本面有望继续改善，板块估值修复可期，建 议关注质地优良但估值错配的龙头券商等。 太平洋证券非银金融首席分析师夏芈卬表示，本次会议提出"持续深化资本市场投融资综合改革"和"创 新科技金融服务"，这标志着政策重心从短期维稳转向中长期制度完善，全面注册制、退市机制、长线 资金引入等改革有望提速，券商、保险等非银机构需加强投研能力和产品创新，重点服务新质生产力相 关产业。 基本面有望持续提升 券商作用凸显 证券公司是资本市场的重要参与主体和专业服务中介，在这场资本市场投融资综合改革中，将发挥重要 作用。 国泰海通业 ...

文章核心观点 - 中央经济工作会议提出持续深化资本市场投融资综合改革 为券商行业发展指明方向 行业基本面有望在流动性宽松与改革深化驱动下持续改善 板块估值修复可期 [1][2][3] 券商在改革中的角色定位 - 券商需当好资本市场的重要“看门人” 通过健全内控和提升执业质量筛选优质上市公司 防范财务造假和内幕交易等违法违规行为 保障资本市场资源配置功能有效发挥 [1] - 券商需当好直接融资的主要“服务商” 围绕企业全生命周期需求提供股权融资、债券融资、并购重组等中介服务 高效链接资金供需两端 引导社会资本向新质生产力企业配置 服务国家创新驱动发展战略 [1] - 券商需当好社会财富的专业“管理者” 坚持投资者为本 构建专业化、差异化的产品服务体系 为不同风险偏好客户提供全谱系资产配置方案 引导短期投机资金转化为长期稳定资本 同时强化投研能力建设和风险控制 促进社会财富结构优化 [2] 政策与行业趋势 - 政策重心从短期维稳转向中长期制度完善 全面注册制、退市机制、长线资金引入等改革有望提速 [2] - 监管鼓励行业内并购重组 部分竞争力较弱的中小机构可能被出清 结合自身资源禀赋进行差异化、特色化经营的中小券商可通过提高服务质量打造“小而美”的机构 与头部“大而全”的机构并存 [3] 行业基本面与估值展望 - 适度宽松的流动性环境有助于保持资本市场较高的交投活跃度 增强市场韧性 有利于券商经纪、两融、投资等多个业务条线开展 [3] - 随着资本市场投融资综合改革持续深化 资本市场韧性增强 券商业绩韧性也有望提高 [3] - 根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看 目前券商板块的股价、估值表现仍显著落后于业绩表现 板块估值修复可期 [3] - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段 前期资金面压制已边际消退 后续催化因素包括并购重组停牌的机构复牌、业绩快报等 [3] 投资建议与关注主线 - 建议关注受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构 以及业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [3] - 投资主线一：质地优良但估值仍与业绩错配的券商 [4] - 投资主线二：AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [4] - 投资主线三：业绩增速亮眼的多元金融 [4]

国内政策与宏观经济 - 最高层强调扩大内需是战略之举，需加快补上内需特别是消费短板，使其成为经济增长主动力和稳定锚 [2] - 证监会强调将持续深化资本市场投融资综合改革，以助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 11月宏观经济数据显示，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，前11个月累计增长6.0% [3] - 11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前11个月累计增长4.0% [3] - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比下降2.6% [3] - 六部门联合发布行动计划，支持符合条件的服务外包企业利用多层次资本市场融资发展，目标到2030年培育一批具有国际竞争力的龙头企业 [3] 资金与货币市场 - 12月15日，央行开展1309亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放资金86亿元 [7] - 资金面依旧宽松，DR001下行0.07bp至1.274%，DR007下行2.51bp至1.444% [8] - 主要资金利率多数下行，Shibor隔夜利率下行0.50bp至1.274%，1W Shibor下行1.90bp至1.432% [9] 利率债市场 - 债市延续调整，超长债波动更大，10年期国债活跃券收益率上行1.65bp至1.8590%，10年期国开债活跃券收益率上行2.25bp至1.9390% [11] - 各期限国债收益率多数上行，30年期国债收益率上行3.60bp至2.2830% [12] - 当日政策性金融债招标全场倍数介于2.95至5.08之间 [13] 信用债市场 - 二级市场出现多只产业债价格异动，“11威利MTN1”跌超80%，“21万科02”跌超26%，“H0中南02”涨超50% [13] - 富力地产公告其五只境内公司债复牌，且“H16富力4”债务重组议案获通过 [14] - 花样年拟召开债券持有人会议审议调整本息兑付安排，时代中国控股清盘呈请被撤销 [15] - 多家公司取消债券发行，包括内蒙古能源集团、浙能集团、浙江新能投资、广西路桥工程集团 [15] - 多家公司涉及监管警示或信用事件，包括陕西空港集团存在多笔被执行记录、开封发投及九江国投因募集资金未按约定用途使用被出具警示函、商丘发展投资重要子公司被出具警示函、安顺西秀工投被列为失信被执行人 [15][16] - 华侨城公告11月合同销售金额12亿元，同比减少65%，1-11月合同销售金额157.5亿元，同比减少33% [16] 可转换债券市场 - 转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.18%、0.22%、0.12% [17] - 转债市场成交额593.94亿元，较前一交易日缩量79.72亿元 [17] - 个券多数下跌，396支转债中247支收跌，冠中转债涨超12%，英博转债跌超4.92% [17][18] - 金盘科技发行转债获证监会注册批复 [19] - 惠云转债公告即将满足转股价格下修条件，华医转债公告不提前赎回且未来6个月内触发条件亦不赎回 [20] 海外债券与大类资产 - 各期限美债收益率普遍下行，2年期收益率下行1bp至3.51%，10年期收益率下行1bp至4.18% [21] - 美国10年期TIPS损益平衡通胀率下行1bp至2.25% [23] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行1bp至2.85%，法国下行4bp至3.54%，英国下行2bp至4.50% [24] - 国际原油期货价格下跌，WTI原油收跌1.08%至56.82美元/桶，布伦特原油收跌0.92%至60.56美元/桶 [6] - COMEX黄金期货微涨0.12%至4333.30美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌1.58%至4.036美元/盎司 [6] - 纽约州制造业活动意外萎缩，一般商业状况指数降至-3.9，但未来六个月前景指数升至年初以来最高水平 [5]

总基调与核心方向 - 2026年经济工作政策总基调为“稳中求进、提质增效”，其中“提质增效”是新增要求，更强调在关注经济增长的同时实现高质量发展 [3] - 会议部署的八大重点任务构成施工图，“内需主导”与“创新驱动”位居前两位，指明了短期稳增长与中长期动能转换的路径 [2] - 核心信号是宏观政策保持连续性与协同性，同时将“因地制宜发展新质生产力”置于前所未有的战略高度，作为驱动经济结构优化与产业升级的核心引擎 [4] - 2026年经济增速目标将调整至更务实、更符合提质增效和高质量发展要求的水平，追求短期增速目标的迫切性淡化，兼顾中长期结构优化的必要性上升 [3] 宏观政策 - 宏观政策定调与去年一致，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有利于经济修复和挖掘潜能 [5] - 财政政策强调保持必要的赤字、债务总规模和支出强度，优化支出结构，重点支持内需、科技、民生等领域 [5] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕，重点引导金融资源加大对扩大内需、科技创新和中小微企业的支持力度 [5] - 政策更注重“一致性”、“有效性”、“协同性”与“纪律性”，着力在稳增长、调结构、防风险之间实现平衡 [5] 资本市场 - 会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，与“十五五”规划提高资本市场制度包容性、适应性的战略要求相符 [6] - 2026年及未来5年，资本市场改革核心任务是重塑市场三大功能以服务国家战略：赋能新质生产力支撑科技强国、促进居民财富增长助力共同富裕、提高国际竞争力服务金融强国建设 [8] - 明年重点工作是更深层次的制度建设，在“投”与“融”两端寻找新平衡，加强服务新质生产力 [7] - 可期待的改革领域包括：推动以保险为代表的中长期资金加大权益资产配置力度；进一步提升上市公司分红水平以改善投资体验；加大退市力度以完善退出制度 [7] 产业机遇 - 产业发展被提升到前所未有的高度，工作重心将放在产业领先和安全建设方面，推动科技创新、加快培育新动能 [9] - “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”是明年重点工作第二位，会议要求实施新一轮重点产业链高质量发展行动并深化拓展“人工智能+” [9] - 产业层面不仅重视新动能和人工智能，服务业、新能源、海洋经济也将展现更多增量空间 [9] - 会议明确“深入整治‘内卷式’竞争”，意味着明年“反内卷”政策将继续深化，有利于制约供给并推动工业品出厂价格指数回升 [9]

证监会主席吴清传达中央经济工作会议精神及资本市场工作部署 - 证监会系统将深入学习贯彻中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，持续深化资本市场投融资综合改革 [1] - 中央经济工作会议对资本市场工作作出重要部署，体现了对资本市场的高度重视和殷切期望 [2] - 证监会将持续深化资本市场投融资综合改革，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，为经济高质量发展和“十五五”良好开局贡献力量 [2] 战略引领与规划先行 - 证监会将积极配合编制国家“十五五”规划纲要，科学制定资本市场“十五五”规划体系 [4][6] - 规划编制将系统谋划未来五年资本市场发展的主要目标、任务和重要举措，并以钉钉子精神抓好落实 [5] - 资本市场“十五五”规划将紧密围绕国家战略需求进行系统设计，规划编制工作必须与国家整体发展战略保持一致 [5][6] 固本强基与市场稳定 - 坚持固本强基，持续增强市场内在稳定性 [8] - **融资端建设**：积极培育高质量上市公司群体，开展新一轮公司治理专项行动，引导优质公司持续加大分红回购力度 [8] - **投资端建设**：全面推动落实中长期资金长周期考核机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [8] - **风险防控**：加强跨市场跨行业跨境风险监测监控，强化逆周期跨周期调节，健全长效化稳市机制 [8] - **预期管理**：强化政策解读和预期引导，及时回应市场关注关切，压实行业机构、上市公司的声誉管理责任，持续讲好“股市叙事” [8] 改革攻坚与严监严管 - 坚持改革攻坚，不断提高资本市场制度包容性吸引力 [10] - **板块改革**：启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [11] - **新兴领域融资**：推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种 [11] - **机构建设**：坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [11] - **对外开放**：稳步扩大制度型开放，优化合格境外投资者制度和互联互通机制，提高境外上市备案质效 [11] - **监管执法**：坚持严监严管，强化科技赋能监管，继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等证券期货违法违规行为 [11] - **制度建设**：推动出台上市公司监管条例，积极配合修订证券公司、证券投资基金等重点领域法律法规 [11] 近期工作要求 - 全力做好岁末年初工作，加紧推进“十四五”资本市场各项工作顺利收官，坚决守牢防风险、保稳定的底线 [12]

证监会系统贯彻落实中央经济工作会议精神的核心部署 - 核心观点：证监会系统将坚持稳中求进、提质增效，紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，深化资本市场改革，以增强市场内在稳定性、提高制度包容性吸引力、提升监管执法效能，助力经济高质量发展和“十五五”良好开局 [1] 战略规划与市场基础建设 - 坚持战略引领，科学制定并实施资本市场“十五五”规划体系，系统谋划未来五年发展目标、任务和举措 [1] - 坚持固本强基，积极培育高质量上市公司群体，开展新一轮公司治理专项行动，引导优质公司持续加大分红回购力度 [1] - 全面推动落实中长期资金长周期考核机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [1] - 加强跨市场跨行业跨境风险监测监控，强化逆周期跨周期调节，健全长效化稳市机制 [1] - 强化政策解读和预期引导，及时回应市场关切，压实行业机构、上市公司的声誉管理责任 [1] 资本市场改革与开放举措 - 坚持改革攻坚，启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [2] - 推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种 [2] - 坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [2] - 稳步扩大制度型开放，优化合格境外投资者制度和互联互通机制，提高境外上市备案质效 [2] 监管执法与法规完善 - 坚持严监严管，强化科技赋能监管，继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等违法违规行为 [2] - 推动出台上市公司监管条例，积极配合修订证券公司、证券投资基金等重点领域法律法规 [2] 近期工作重点 - 全力做好岁末年初工作，加紧推进“十四五”资本市场各项工作顺利收官，坚决守牢防风险、保稳定的底线 [2]

文章核心观点 - 中国证监会召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，并部署了未来资本市场改革与发展的五大重点工作方向，旨在增强市场稳定性、深化改革开放、强化监管，以服务经济高质量发展和“十五五”良好开局 [1][2][6][7][8][9] 资本市场战略规划 - 积极配合编制国家“十五五”规划纲要，科学制定资本市场“十五五”规划体系，系统谋划未来五年资本市场发展主要目标、任务和重要举措 [2][9] 增强市场内在稳定性举措 - 积极培育高质量上市公司群体，开展新一轮公司治理专项行动，引导优质公司持续加大分红回购力度 [3][9] - 全面推动落实中长期资金长周期考核机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [3][9] - 加强跨市场跨行业跨境风险监测监控，强化逆周期跨周期调节，健全长效化稳市机制 [3][9] - 强化政策解读和预期引导，及时回应市场关注关切，压实行业机构、上市公司的声誉管理责任 [3][9] 资本市场改革开放措施 - 启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [3][10] - 推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种 [3][10] - 坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [3][10] - 稳步扩大制度型开放，优化合格境外投资者制度和互联互通机制，提高境外上市备案质效 [3][10] 监管执法与法规建设 - 强化科技赋能监管，继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等证券期货违法违规行为 [3][10] - 推动出台上市公司监管条例，积极配合修订证券公司、证券投资基金等重点领域法律法规 [3][10] 近期工作重点 - 全力做好岁末年初工作，加紧推进“十四五”资本市场各项工作顺利收官，坚决守牢防风险、保稳定的底线 [5][10]

会议背景与核心精神 - 中国证监会党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神 部署贯彻落实举措 [2] - 会议认为中央经济工作会议为明年及今后经济工作指明方向 证监会系统需统一思想行动到党中央决策部署上来 [2] - 会议强调中央经济工作会议对资本市场作出重要部署 体现党中央高度重视 需坚持稳中求进 紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线 [3] 未来五年战略规划 - 坚持战略引领 配合编制国家“十五五”规划纲要 科学制定资本市场“十五五”规划体系 [3] 增强市场内在稳定性举措 - 坚持固本强基 积极培育高质量上市公司群体 开展新一轮公司治理专项行动 [4] - 引导优质公司持续加大分红回购力度 [4] - 全面推动落实中长期资金长周期考核机制 大力发展权益类公募基金 推动指数化投资高质量发展 [4] - 加强跨市场跨行业跨境风险监测监控 强化逆周期跨周期调节 健全长效化稳市机制 [4] - 强化政策解读和预期引导 及时回应市场关切 压实行业机构、上市公司的声誉管理责任 [5] 资本市场制度改革与开放 - 坚持改革攻坚 启动实施深化创业板改革 加快科创板“1+6”改革举措落地 [5] - 推动私募基金行业高质量发展 尽快落地商业不动产REITs试点 研究推出新的重点期货品种 [5] - 坚持扶优限劣 加快打造一流投资银行和投资机构 [5] - 稳步扩大制度型开放 优化合格境外投资者制度和互联互通机制 提高境外上市备案质效 [5] 监管执法与法规建设 - 坚持严监严管 强化科技赋能监管 重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等违法违规行为 [5] - 推动出台上市公司监管条例 积极配合修订证券公司、证券投资基金等重点领域法律法规 [5] 近期工作重点 - 会议要求全力做好岁末年初工作 加紧推进“十四五”资本市场各项工作顺利收官 坚决守牢防风险、保稳定的底线 [6]

核心观点 - 中国证监会召开党委扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，并部署了未来一段时期资本市场改革、发展与监管的核心工作方向，核心主线是“防风险、强监管、促高质量发展”，旨在增强市场内在稳定性、提升制度吸引力并强化监管执法 [1] 资本市场发展规划与战略 - 证监会将积极配合编制国家“十五五”规划纲要，并科学制定资本市场自身的“十五五”规划体系，系统谋划未来五年发展目标、任务和举措 [1] - 会议要求加紧推进“十四五”资本市场各项工作顺利收官，为“十五五”良好开局积极贡献力量 [1][3] 增强市场内在稳定性举措 - 积极培育高质量上市公司群体，开展新一轮公司治理专项行动，引导优质公司持续加大分红回购力度 [2] - 全面推动落实中长期资金长周期考核机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [2] - 加强跨市场跨行业跨境风险监测监控，强化逆周期跨周期调节，健全长效化稳市机制 [2] - 强化政策解读和预期引导，及时回应市场关切，压实行业机构、上市公司的声誉管理责任，持续讲好“股市叙事” [2] 资本市场制度改革与开放 - 启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地 [2] - 推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种 [2] - 坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [2] - 稳步扩大制度型开放，优化合格境外投资者制度和互联互通机制，提高境外上市备案质效 [2] 监管执法与法规建设 - 强化科技赋能监管，继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等证券期货违法违规行为 [2] - 推动出台上市公司监管条例，积极配合修订证券公司、证券投资基金等重点领域法律法规 [2]