美股市场表现 - 道琼斯指数微跌0.02%至44,484.42点，标普500指数上涨0.47%至6,227.42点，纳斯达克指数上涨0.94%至20,393.13点，标普和纳指均刷新历史收盘新高 [1] - 大型科技股集体反弹，特斯拉上涨近5%，甲骨文上涨超5%，英伟达和苹果均上涨超2% [1] - Marvell Technology下跌超2.5%，因微软收缩AI芯片开发计划 [1] 美越贸易协议 - 美国将对从越南进口的商品征收20%关税，对经越南转运的商品征收40%关税 [2] - 越南同意将对美国产品的关税降至零，实现美国产品零关税进入越南市场 [2] - 美国此前对越南的基准关税为10%，新关税水平低于此前计划但高于基准 [2] - 越南建议美国承认其市场经济地位并取消部分高科技产品出口限制 [2] 美日贸易关系 - 日本首相回应特朗普关税威胁，强调日本作为美国最大海外投资国为美创造最多就业岗位 [3] - 日本主张通过贸易而非关税维护国家利益 [3] 美国就业市场与货币政策 - 6月ADP就业数据显示私营部门就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅，远低于预期的增加9.8万人 [3] - 商品生产类就业增加3.2万人，服务提供类就业减少6.6万人，其中专业服务、教育及卫生服务、金融服务业分别减少5.6万、5.2万和1.4万人 [3] - ADP数据强化市场对劳动力市场疲软的担忧，6月非农就业数据预期不乐观 [3] - ADP数据发布后，美联储7月降息概率从20%升至23%，联邦基金期货显示的降息概率从20%升至27.4% [4] - 交易员加大对美联储2025年底前至少降息两次的押注 [4] - 美国财长认为特朗普关税带来的通胀影响温和，美联储可能在9月或更早降息 [4] - 美联储官员下调经济增长预期，2024年9月已降息50个基点，通胀下降支持再次降息 [4]

特朗普上任后出口变化 - 出口结构调整，前5个月对美出口占比降至11.9%，对东盟、非洲和欧盟出口占比分别升至17.8%、5.6%和14.7%，4 - 5月对美累计出口占比仅9.8%，对欧盟和东盟分别达15.2%和18.8%[2][11][14] - 出口占全球份额回升，2024年底约15.0%，今年一季度约15.4%[2][18] 高频跟踪出口方法 - 出口总量：用监测港口货物吞吐量和韩国出口及从我国进口增速跟踪，2010年以来我国出口与韩国出口、从我国进口同比增速相关系数分别达54%和74%[22][23] - 对美出口：用中国发往美国集装箱船数日度数据跟踪，与我国对美出口变化趋势一致[28] - 转口需求：观测东盟国家港口出入境船运数量同比变化，今年2月美国加征关税后，东盟港口出入境船舶数量改善[35][37] - 价格方面：用出口集装箱运价指数跟踪，但极端事件会削弱其短期指导意义[42] 后续出口走势判断 - 短期：6月出口或放缓但正增长，韩国6月前10日出口增速5.4%，从我国进口增速14.1%，对美出口增速降幅或收窄，“抢转口”向“抢出口”转变[43] - 中期：下半年对欧出口或改善，4、5月对欧盟出口增速分别为8.3%和12.0%，前5个月出口份额升至14.7%，5月单月15.7%[52][53] - 不确定性：7月9日90天豁免期或延长，7月31日法院将裁定关税政策，美国大概率延续对等关税框架[54] - 增速预测：基准情形全年出口增速2.1%左右，乐观情形3.4%左右[57] 风险提示 - 美国关税政策不确定，需跟踪中美贸易谈判进程[58] - 高频数据判断需结合先行指标，单独预测可能有误差[58] - 地缘政治冲突增多，警惕全球贸易不确定性影响[58]

生产端 - 5月规模以上工业增加值同比增速回落至5.8%，环比增速录得0.6%，持平近五年中位数，服务业生产指数同比增速上行至6.2%[14] - 5月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长5.7%、6.2%、2.2%[14] - 新能源汽车、工业机器人、集成电路产品产量同比分别增长31.7%、35.5%、11.5%[14] 需求端 - 5月全国固定资产投资同比增速降至2.7%，民间投资增速降幅扩大，两年年均增速下行至3%[21] - 5月社零增速升至6.4%，限额以上零售增速升至8%，服务零售额累计同比续升至5.2%[8][26] - 5月必选和可选消费品增速分别升至8.2%和8.5%，两年年均增速同步上行[8][26] 房地产 - 5月全国地产销售面积同比增速降幅走扩至 -3.3%，两年年均增速收窄至 -12.4%[5][29] - 新开工面积升至 -19.3%，竣工面积增速上行至 -19.5%，各线城市新房、二手房价格同比降幅持续收窄[5][29][30] 其他 - 5月全国城镇调查失业率5.0%，与上年同期基本持平[33] - 风险提示包括货币政策变动、财政发力低于预期、经济恢复不及预期[6][38]

核心观点 - 使用量价分析框架分析中美第一轮贸易摩擦及芬太尼关税影响下的中国对美出口，寻找更具出口韧性的产品 [3] - 长期视角：技术壁垒决定韧性，高附加值产品优势凸显，形成"量价同涨+依赖度提升"的良性循环，建议关注药品、电机和电气设备、有机化合物、铝制品等行业 [3] - 短期视角：出口下降具有普遍性，韧性通过转口贸易体现，对华进口依赖度高产品的海外替代较弱，可关注美国进口商在高进口依赖度产品中的补库需求带来的出口反弹 [3] - 结合长期视角、转口贸易、高进口依赖度产品数量三项条件，满足三个筛选条件的行业为电机和电气设备；满足两个条件的行业为有机化合物、杂项制品、鞋靴；满足一个条件的行业为药品、铝及其制品、玩具、家具、玻璃制品、贱金属杂项制品、针织服装、木制品 [3] 长期视角分析 - 具备技术壁垒和产品差异化的行业在长期关税冲击中展现更强定价权 [3] - 高附加值产品如药品、电机和电气设备、有机化合物、铝制品等形成"量价同涨+依赖度提升"的良性循环 [3] 短期视角分析 - 芬太尼关税导致中国对美国短期出口额骤降，不同性质产品无明显差异 [3] - 通过转口贸易体现出口韧性的产品包括玩具、家具、鞋靴、玻璃制品、贱金属杂项制品、电机和电气设备等 [3] - 美国对华进口依赖度高产品的海外替代率偏低，需求缺口难以由其他国家填补 [3] 行业筛选条件 - 满足三项条件（长期视角、转口贸易、高进口依赖度）的行业：电机和电气设备 [3] - 满足两项条件的行业：有机化合物、杂项制品、鞋靴 [3] - 满足一项条件的行业：药品、铝及其制品、玩具、家具、玻璃制品、贱金属杂项制品、针织服装、木制品 [3]

外贸总体表现 - 2025年前5个月中国货物贸易进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5%，增速较前4个月加快0.1个百分点 [1] - 5月进出口总值3.81万亿元，同比增长2.7%，延续良好增长态势 [1] - 5月出口额2.28万亿元，环比4月的2.27万亿元略有上升，以美元计价同比增长4.8% [1] 出口产品结构 - 上游原材料及其制品、手机、家电等出口走弱，劳动密集型产品如服装、箱包、玩具出口环比改善 [2] - 机电产品出口维持韧性，集成电路出口金额高速增长，船舶出口偏强 [2] 贸易伙伴分析 - 东盟、欧盟、美国为前三大贸易伙伴，5月对美出口占比从4月的10.46%降至9.12% [3] - 对非美国家出口因转口贸易表现强劲，有效对冲对美直接贸易下滑 [3] - 5月对欧盟出口同比增长12.02%，环比增长5.97%，受益于欧元区制造业边际修复 [4] - 前5个月中非贸易规模创历史同期新高，5月对非洲出口同比大幅增长33.34% [4] 进口表现 - 5月以美元计价进口同比下降3.4%，环比下降3%，贸易顺差回升至1032.2亿美元 [5] - 自美国进口降幅扩大，自欧盟进口同比从4月的-16.5%回升至5月的0附近 [5] - 原油、铜、铁矿石等大宗商品进口量价双降，自动数据处理设备及其零部件进口同比维持高增速 [5] 未来展望 - 中美经贸磋商超预期进展带动对美"抢出口"迹象显现，预计6月对美直接出口有望反弹 [3] - 欧盟财政扩张预期或支撑欧洲经济复苏，成为拉动中国出口需求的重要增量 [4] - 国内稳增长政策加码背景下，6月进口增速有望边际改善 [5]

上证科创板综合指数表现 - 截至2025年6月12日14:02 上证科创板综合指数(000680)下跌0 09% [3] - 成分股中罗普特(688619)领涨19 98% 荣昌生物(688331)上涨16 80% 大地熊(688077)上涨13 83% [3] - 盛科通信(688702)领跌6 43% 久日新材(688199)下跌5 39% 三孚新科(688359)下跌5 00% [3] - 科创综指ETF华夏(589000)下跌0 32% 最新报价0 95元 盘中换手4 4% 成交1 02亿元 [3] 中美贸易动态与出口展望 - 日内瓦会议后中美关税在5月中旬达成重要共识 预期6月中美出口将有所好转 关税对贸易的冲击边际减弱 [4] - 在美国与其他国家完成贸易谈判前 中国仍能通过转口贸易部分抵消美关税对华负面影响 [4] - 美方5月2日起取消对华小额包裹免税政策 中美全面贸易复苏仍需等待 [4] - 长期看对美依赖度下降 美关税对中国出口影响将边际减弱 整体可控 [4] - 全球制造业PMI连续3个月位于收缩区间 海外需求小幅走弱 但转口贸易及高技术产品出口韧性支撑中国出口动能 [4] 科创综指ETF华夏产品信息 - 科创综指ETF华夏紧密跟踪上证科创板综合指数 聚焦硬科技领域 [4] - 重点布局新一代信息技术 高端装备 生物医药 新能源 新材料及节能环保等战略性新兴产业 [4] - 场外联接基金包括华夏上证科创板综合ETF联接A(023719)和华夏上证科创板综合ETF联接C(023720) [4]

美国钢铁关税政策 - 美国总统特朗普宣布将钢铁关税从25%提升至50%，自美东时间6月4日起生效 [2] - 政策引发中国、加拿大、欧盟、日本等多国反对，被认为将严重扰乱全球产业链供应链稳定 [3] - 业内分析认为，该政策对中国钢铁市场的直接影响有限，但可能通过抑制转口贸易影响整体出口规模 [2][4] 中国钢材出口数据 - 2024年中国累计出口钢材11071.6万吨，同比增长22.7%，累计进口钢材681.5万吨，同比下降10.9% [3] - 折算成粗钢计算，粗钢净出口约1.13亿吨，同比增长31.5%，达到历史最高水平 [4] - 2024年中国对美国钢材出口量仅为89.17万吨，占中国钢材出口总量的0.81%，占比较小 [4] 钢铁行业利润表现 - 2024年一季度重点统计会员钢铁企业利润总额为215.83亿元，同比增长1.08倍，平均利润率为1.50%，同比上升0.82个百分点 [5] - 重庆钢铁一季度归属于上市公司股东的净利润为-1.17亿元，同比大幅减亏，3月份实现利润总额513万元 [5] - 久立特材一季度营业收入28.83亿元，同比增加20.67%，归属于上市公司股东的净利润为3.89亿元，同比增加18.59% [5] 利润回升驱动因素 - 一季度进口铁矿石均价为99.1美元/吨，同比下降21.3%，炼焦煤采购成本同比下降33.32%，冶金焦采购成本同比下降30.26% [7] - 原材料价格下降使得钢铁企业成本同比明显下降，促进盈利恢复 [7] - 一季度钢材出口2743万吨，同比增长6.3%，抢出口效应帮助企业获得利润空间并缓解国内供应压力 [7] 行业整合与展望 - 宝山钢铁斥资90亿元对马鞍山钢铁进行战略投资，交易完成后成为后者第二大股东，以实现资源优化配置和协同发展 [6] - 下半年国家稳增长政策如超长期特别国债、设备更新政策将继续实施，对国内钢铁市场起到支撑作用 [7] - 受地产行业拖累及出口抑制影响，钢铁市场整体可能呈现震荡下行态势，但“金九银十”旺季仍有阶段性反弹可能 [8]

进出口总体情况 - 5月出口3161亿美元，同比增速4.8%，进口2129亿美元，增速 -3.4%，贸易顺差1032亿美元[1][4] - 预计2025年出口全年增速在1.5%左右[3][24] 出口增速回落原因 - 关税政策反复、全球经济下行压力加大、高基数效应拖累出口增速[1][5] - 5月5日当周，从中国到美国的TEU运量同比暴跌61.5%，14日后中美贸易中断有所恢复[1][5] 出口韧性支撑因素 - 5月集装箱和货物吞吐量环比、同比均上涨，转口贸易保持韧性[1][5] - 年初以来企业抢出口效应有望延续至三季度，1 - 5月出口累计增速6% [3][24][25] 主要出口地区表现 - 5月对美出口增速 -34.5%，对欧出口增速12%，对东盟出口增速14.8% [1][12][13] 主要产品出口表现 - 5月机电、高技术和劳动密集型产品出口增速均回落，集成电路、汽车及零配件出口增速上行[3][19] 进口情况 - 5月进口同比增速 -3.4%，降幅扩大3.2个百分点，内需仍然偏弱[6] - 部分主要商品进口价格增速形成拖累，部分商品进口数量带来支撑[6]

进出口总体情况 - 5月出口同比增长4.8%，进口同比下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元[2] - 5月出口增速较4月+8.1%继续回落，进口增速较4月-0.2%有所下滑且弱于+0.3%的预期[3][13] 出口情况 - 出口有韧性，积极因素包括对非美国家走强、集成电路及汽车等产品出口增速上行[3] - 出口金额累计同比绝对增速较高的商品是集成电路（+17.5%）、船舶（+17.5%）、通用机械（+8.2%）等[8] - 对美出口累计同比下滑7.2个百分点至-9.7%，对欧盟出口增速上行1.5个百分点至+6.4%[8] 进口情况 - 5月进口金额累计同比-3.4%，2025年以来进口增速连续5个月为负，内需相对疲弱[13] - 进口产品增速分化，农产品、铁矿砂等进口走强，原油、煤等进口转弱[13] 未来趋势 - 中美贸易不确定性短时间难消除，美方政策或压制对美出口[15] - 出口目的地多元化和产品结构转型将为出口提供支撑[15]

纪要涉及的行业和公司 行业：黑色产业链、钢铁行业、制造业、房地产行业、基建行业、汽车行业、家电行业、机械行业、船舶行业 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 1. **中国粗钢需求表现及影响因素** - 2025年一季度中国粗钢需求表现强劲，直接出口增长8%，内需增长5%，总需求增幅达5 - 6%，呈现内外双强格局 [2] - 主要原因是出口市场强劲，尤其是间接出口，美国下游行业抢进口和补库前置了未来需求 [2] 2. **中国粗钢总需求中外需占比** - 2024年中国粗钢总需求约10亿吨，直接出口1.1亿吨，间接出口折算耗钢量约1.2亿吨，直接和间接出口合计占总需求约23% [3][4] - 非建筑类钢材外需依赖度更高，约40%，主要用于机械、铁路、汽车等行业，下游产品以板材为主 [4] 3. **中美关税变化对黑色产业链的影响** - 今年清明节后140多项对等关税和日内瓦会议后40 - 50项关税对中美贸易往来造成压力 [5] - 转口贸易可在一定程度上缓解压力，4月前三周转口贸易有效对冲了直接贸易下滑的负面影响 [5] 4. **后续黑色产业链价格节奏展望** - 前四个月需求透支，下半年需求受影响，间接出口订单拐点出现后下滑速度可能加快 [6] - 中国以价换量策略维持市场份额，但国内市场面临价格压力和竞争挑战 [6] 5. **钢材直接出口趋势** - 今年钢材直接出口量较高，预计6月环比回落但幅度不大，全年可能保持在1亿吨以上，降幅或在1000万吨以内 [7] - 需关注间接出口行业订单边际变化，对直接出口量持乐观态度 [7] 6. **钢材需求端和生产端表现** - 一季度制造业与消费相关内需良好，板材下游需求强劲，粗钢、生铁和铁水产量高，板材库存去库快 [8] - 4月以来冷轧板材基本面恶化，加工利润收缩，热卷等品种库存超季节性累积 [8] 7. **钢铁生产活动与利润情况** - 今年钢铁生产活动旺盛，铁水产量双位数增速增长，生产利润中枢较去年绝大部分时间更好 [9] - 需关注需求下滑导致的减产压力对原料平衡表的影响 [9] 8. **钢材加工利润与基本面变化的前瞻指标** - 冷轧卷板加工利润4月开始剧烈收缩，库存超季节性累积，其他下游品种加工利润弱于季节性 [10] - 关注最下游商品发货强度，5月中美抢出口力度减弱影响黑色系反弹程度 [10] 9. **内需亮点** - 制造业消费保持较好强度，建筑用螺纹钢基本面低产量、低需求、低库存，需求负增长 [11] - 非房建类建筑用螺纹钢对冲了地产拖累，政府债发行快为基建提供资金，但下半年节奏可能放缓 [11][12] 10. **非房建类建材需求及螺纹钢情况** - 今年非房建类建材需求强劲，螺纹钢处于主动去库阶段，供需格局变化不突出 [12] - 核心矛盾在间接出口，建筑行业总需求预计负增长，制造业可能微幅正增长 [12] 11. **钢材总需求增速预测及季度节奏** - 2025年全年钢材总需求增速预计在 - 1%到 - 2%之间，一季度高增长使后续季度面临下滑压力 [3][13] - 二季度可能筑顶，三季度快速下行，四季度或企稳，全年价格中枢下移 [3][13] 12. **焦煤价格走势及影响** - 焦煤价格自2024年四季度持续下跌，今年跌幅超50%，进口量预期下降1000万吨，但过剩预期未扭转 [14][15] - 上游向下游让渡利润，有助于降低制造业成本 [15] 13. **焦煤未来走势及仓单交割问题** - 焦煤止跌驱动未显现，需关注进口减少或国内减产动作，港口库存下降但煤矿库存仍处高位 [16] - 今年焦煤盘面存在仓单交割问题，需动态跟踪基差和价格曲线判断仓单计价问题 [16] 14. **铁矿石供应情况** - 2025年铁矿石供应改善，全年过剩幅度收窄至800万吨，价格中枢可能在90 - 95美元之间 [18][19] - 低点约85美元，维持在90美元以下时间短，人民币盘面价格低点约630 - 650元，大概率在6 - 8月出现 [19] 15. **钢材价格走势** - 2025年螺纹钢价格低点预计在2700 - 2800元区间，热卷价格低点约2800元，卷螺差可能缩小 [20] - 钢材定价受成本端下移影响，需跟踪出口或需求下行拐点及程度判断负反馈风险 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **焦煤期货与现货价差原因**：交割规则不同、仓单实际制作成本低以及2025年05合约交割量大且处理难度高，导致盘面贴水显著 [21] 2. **焦炭期货与现货价差极值**：临近交割时焦炭反套行情可达极端值，如2024年59合约升水达160元，后续关注曲线走平判断转抛利润消失 [23] 3. **焦煤期货与现货基差**：基差取决于制作仓单的便宜程度，目前许多配煤价格崩掉，基差可拉得非常大，无有效逻辑跟踪合理范围 [24]