经济前景与风险 - 美国经济面临的下行风险较一周前更高[1] - 经济前景本身并未恶化但与一周前相比风险确实上升了[3] - 当前贸易不确定性尚未对美国经济造成直接冲击但可能成为未来经济前景的关键影响因素[1] 货币政策立场 - 货币政策应尽快让联邦基金利率回归中性水平原合理目标区间应比目前的4.00%至4.25%低约两个百分点[1] - 新的贸易不确定性不意味着美联储需要比此前更大幅度地降息[1] - 年内再降息两次是现实的预期尽管个人倾向于更大力度的降息[2] 通胀预期与数据依赖 - 预计美国个人消费支出物价指数总体通胀将在约一年半内回落至2%[2] - 住房通胀有望放缓主要受移民减少及住房成本补涨效应滞后所致[2] - 政策制定应更多依赖经济预测但预测又依赖于数据希望能在10月FOMC会议前获得最新通胀数据9月CPI数据将于2025年10月24日公布[1] 美联储职责与独立性 - 美联储独立性至关重要央行必须保持非政治化形象不应卷入气候变化或种族问题等政治议题[1] - 美联储核心任务是维持物价稳定和充分就业而不是关注黄金创纪录高位等市场表现[1]

瑞典通胀表现 - 9月消费者价格指数同比上涨0.9%，较8月的1.1%继续回落，明显低于央行2%的目标[1] - 多个主要消费类别价格涨幅放缓：食品和非酒精饮料价格上涨3.3%（前值4.7%），服装鞋类上涨1.7%（前值3.2%），酒精饮料和烟草上涨1.3%（前值1.5%），杂项商品和服务上涨3.5%（前值3.8%）[1] - 住房和公用事业价格同比下降2.3%（前值下降1.9%），家具家居用品价格亦下降2.3%（前值下降0.4%）；但餐厅和酒店类价格涨幅加速至4.1%（前值2.9%）[1] - 9月CPI环比持平，扭转了8月环比下降0.4%的走势；固定利率消费价格指数同比上涨3.1%，略低于8月的3.2%[1][2] 波兰通胀表现 - 9月CPI同比上涨2.9%，与8月持平，维持自2024年6月以来的最低水平[2] - 多数分项价格涨幅放缓：食品和非酒精饮料价格上涨4.2%（前值4.9%），教育类价格涨幅回落至6.8%（前值8.6%），娱乐文化类通胀降至2.5%（前值2.9%），住房和公用事业类降至4.1%（前值4.2%），餐厅酒店类降至5.4%（前值5.7%），通信类降至5.4%（前值5.9%）[2] - 部分分项价格上行：酒精饮料和烟草价格同比上涨6.8%（前值6.6%），杂项商品和服务上涨2.0%（前值1.0%）；医疗保健价格涨幅稳定在4.8%[2] - 运输价格同比下降3.8%（前值下降5.4%），家具家居及日常维护成本降幅收窄至-0.9%（前值-1.1%），服装鞋类降幅收窄至-0.8%（前值-1.5%）；9月CPI环比持平，与7月和8月走势一致[2] 保加利亚通胀表现 - 9月CPI同比上涨5.6%，高于7月和8月的5.3%，创2023年10月以来新高[3] - 多个服务类价格加速上涨：娱乐文化类同比上涨19.1%（前值14.1%），教育类上涨9.4%（前值8.1%），餐厅酒店类上涨10.8%（前值9.0%），通信类上涨5.6%（前值4.8%），住房和公用事业类上涨8.7%（前值8.5%）[3] - 酒精饮料和烟草价格上涨7.8%（前值7.7%），杂项商品和服务上涨5.2%（前值4.5%），服装鞋类上涨0.8%（前值0.5%），家具家居设备及维护成本由负转正至0.7%（前值-0.3%）；食品和非酒精饮料通胀放缓至6.2%（前值6.9%）[3] - 9月CPI环比下降0.8%，逆转8月0.1%的环比涨幅[3]

市场行情与资金面 - 央行公开市场净投放435亿元，资金面均衡偏松，DR001利率在1.31%附近，DR007利率在1.42%附近 [3] - 银行间回购市场R001加权利率为1.35%，成交71423.09亿元，R007加权利率为1.47%，成交6299.89亿元 [4] - 10年期国债利率开盘后小幅上行至1.7575%，全天震荡收于1.7580%，上行0.55个基点 [5][6][7] 股债市场表现 - 股市表现偏强，上证指数午后走强并再度站上3900点 [5][6] - 债市受基金赎回新规传闻扰动，但整体表现不弱，10年期国债利率仅小幅上行 [6][7] - 关键期限国债收益率方面，2年期为1.3975%，5年期为1.6950%，10年期为1.7585%，超长债为2.1100% [8] 经济数据与事件影响 - 9月通胀数据与金融数据基本符合市场预期，对债市利率影响有限 [5][6] - 前总统特朗普称考虑终止购买中国食用油，以及未获诺贝尔和平奖等事件，对市场影响较小 [5][7]

通胀数据总览 - 中国9月CPI同比-0.3%，预期-0.2%，前值-0.4%；环比0.1%，预期0.2%，前值0%[2] - 中国9月PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.9%；环比连续第二个月为0%[2] CPI结构分化 - 核心CPI同比连续第6个月回升至+1.0%，创2024年2月以来最高值[4] - CPI生活用品和服务分项同比+2.2%，其他用品分项同比+9.9%（主要由黄金制品涨价驱动）[4] - CPI食品分项同比-4.4%，跌幅较8月-4.3%扩大，为2024年1月以来最差表现[4] - 猪肉价格同比-17.0%，鲜菜价格同比-13.7%，蛋类价格同比-11.9%[4] PPI改善迹象 - PPI同比提升主要受去年同期低基数推动，环比止跌显示价格企稳[5] - 有色金属矿采选PPI环比+1.8%（前值+0.4%），同比+21.2%[5] - 黑色金属冶炼延压PPI同比从-4.0%收窄至-0.6%，煤炭开采PPI环比保持+2.5%[5] - 计算机、通信等下游制造业PPI环比仍为-0.2%，未明显改善[5] 趋势与风险 - 价格数据结构分化加剧，终端需求仍不坚实，后续依赖反内卷政策支撑韧性[8] - 风险提示：海外经济体政策不确定性及外部需求下滑可能影响价格改善[9]

CPI表现 - 9月CPI同比-0.3%，低于预期的-0.2%，前值为-0.4%[2] - 9月CPI环比增长0.1%，低于预期的0.2%，前值为0%[2] - 核心CPI同比连续第6个月回升至+1.0%，创2024年2月以来最高值[4] - 生活用品和服务分项同比显著上升至+2.2%[4] - 其他用品分项同比大幅上升至+9.9%，主要由黄金制品涨价带动[4] - 食品分项同比-4.4%，跌幅较8月的-4.3%扩大，为2024年1月以来最差表现[4] - 猪肉价格同比下降17.0%，鲜菜价格同比下降13.7%，蛋类价格同比下降11.9%[4] PPI表现 - 9月PPI同比下降2.3%，符合预期，前值为下降2.9%[2] - PPI环比连续两个月为0%[2][5] - 有色金属矿采选PPI环比上升至+1.8%，同比上升至+21.2%[5] - 黑色金属冶炼延压PPI同比从-4.0%提升至-0.6%[5] - 煤炭开采PPI环比保持在+2.5%的较高水平[5] - 计算机、通信和其他电子设备PPI环比仍为-0.2%，未出现明显改善[5] 整体趋势与风险 - 价格结构分化加剧，核心CPI回升和PPI环比持平均显示改善迹象，但食品项和下游品种疲弱反映终端需求不坚实[3][4][5][8] - 后续价格指标可能保持韧性，受反内卷政策密集出台支撑[8] - 风险提示包括海外经济体政策不确定性和外部需求下滑[9]

总体通胀 - 9月CPI同比下降0.3%，跌幅较8月略微收窄[1] - 9月CPI环比上涨0.1%，略高于去年同期[1] - 9月核心CPI同比增长1%，过去几个月持续回升[5] 食品价格 - 9月食品CPI环比增长0.7%，但同比下降4.4%[5] - 9月猪肉价格环比下跌0.7%，同比下降17%[5] - 9月鲜菜价格环比增长6.1%，同比下降13.7%[5] 生产者价格 - 9月PPI同比下降2.3%，跌幅继续收窄[2] - PPI连续两个月环比持平[2] - 9月有色金属价格涨幅扩大，建材价格跌幅收窄[2] 其他商品与服务 - 家用器具和通讯器材等耐用品价格近期出现回升[5] - 今年以来其他商品和服务价格大幅上涨，受金价上涨影响[5] 前景与风险 - PPI进一步下跌的空间不大，未来可能趋于平稳或小幅回升[2] - 风险提示包括房地产需求下滑和外部不确定性加大[3]

文章核心观点 - 美国政府关门正严重威胁10月份消费者价格指数数据的质量和发布 若政府关门持续 该报告可能无法发布或数据质量极差 [1] - 美国劳工统计局自10月1日政府关门以来已无法收集任何新的价格信息 尽管其被指示召回部分员工以准备9月份CPI报告 [1] - 数据采集的准确性随政府关门时间延长而恶化 到第三周将面临质量极差或没有数据的局面 [1] 数据采集与质量影响 - 消费者价格指数报告的数据采集是劳动密集型工作 劳工统计局在全国范围内收集约80000个项目的信息 [1] - 数据采集主要通过价格采集员在整个月的三个为期10天的时间段内亲自上门完成 [1] - 因资源限制 该机构近几个月已暂停消费者价格指数样本的部分采集 更多地依赖估算方法填补空白 [1] - 若某些价格无法收集 机构可重新调整各分类权重 若整个月无法采集 将观察更长时间段内的价格变化 [2] - 机构并非总能获得所有目标价格 采集率的下降对数据质量构成进一步风险 [3] 应对措施与历史先例 - 在政府关门期间 工作人员可能需加快工作速度甚至加班 并可能进行更多的估算来填补数据空白 [2] - 原定于10月11日发布的9月消费者价格指数报告被推迟至10月24日发布 以便社会保障局进行年度生活成本调整 [2] - 在2013年政府关门时 消费者价格指数报告被推迟两周 当时报告的样本量约为通常采集量的75% [2] - 自2013年后 劳工统计局已开始从替代来源收集更多价格信息 如汽油和汽车 这些来源不受关门影响 [3] 对其他经济数据的潜在影响 - 10月消费者价格指数报告的任何问题可能波及其他报告的发布 如个人消费支出物价指数 因其使用消费者价格指数数据作为输入之一 [3] - 11月的消费者价格指数报告也可能受到影响 因为劳工统计局每隔一个月收集一些价格 [3] - 经济学家普遍警告不要过度解读10月份的任何单一数据点 对任何异常情况应持保留态度 [4][5]

市场表现 - 创业板指数午间收盘下跌3.0% [1] - 近期表现强势的电子、电力设备板块出现明显回调 [1] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略性新兴产业占比超九成 [1] 机构观点 - 兴业证券认为当前内部政策储备、外部谈判及投资者心态与4月对等关税时期相比发生深刻变化，积极因素正在增多 [1] - 分析认为经济复苏周期启动、流动性整体宽裕、资金结构性流入权益市场的基本逻辑未变 [1] - 若短期情绪释放带来波动，或为中长期布局提供机会 [1] 资金流向 - 跟踪创业板指数的创业板ETF（159915）近3个交易日合计净流入约27亿元 [1] - 创业板ETF（159915）最新规模超1080亿元，位居同类产品第一 [1] - 该产品管理费率仅0.15%/年，为投资者提供低成本投资工具 [1] 后市展望 - 后续需重点关注周中将公布的通胀数据 [1] - 若通胀有所回升，市场有望借助利好消息反弹 [1]

行业与公司 * 涉及中国宏观经济、政策及行业动态[1] 核心观点与论据 **中国稀土政策收紧及其影响** * 中国商务部于10月9日收紧了稀土出口管制 要求任何商品中中国稀土价值占比达到或超过0.1%均需获得出口许可证 并将管制范围扩大至稀土加工和精炼技术及辅助材料[1] * 新规的严格执行可能对全球制造业供应链造成重大干扰[1] * 政策被视为对美国在9月马德里会议后施加额外限制的回应 而非主动升级[1] * 相关事件可能反映了为月底APEC会议期间双边谈判争取筹码的努力[1] **国庆黄金周消费数据疲软** * 国庆黄金周期间（10月1日至8日）国内跨区域旅客发送量同比增长6.2% 但重点零售和餐饮企业销售额同比仅增长2.7%[1] * 国内旅游人均收入仍比疫情前水平低2.6% 凸显中国消费动能持续疲弱[1] * 分析指出改变家庭储蓄行为非常困难 中国消费最重要的驱动因素可能仍是收入增长[1] **九月关键经济数据预览** * 预计中国9月出口同比增长8.0% 进口同比增长4.0% 均高于市场共识[7] * 预计居民消费价格指数同比下跌0.2% 工业生产者出厂价格指数同比降幅从8月的-2.8%收窄至9月的-2.3% 主要得益于更有利的基数效应[7] * 预计9月新增人民币贷款和社会融资规模增量可能低于去年9月 反映私人需求不振和政府加大公共支出的紧迫性不足[7] 其他重要内容 * 图表显示过去两年节假日人均旅游支出呈横盘走势[6] * 报告列出了高盛近期关于中国宏观经济的多项研究标题[8][9][10]

美股市场表现 - 美股三大指数集体下跌，道琼斯工业指数下跌878.82点，跌幅1.9%，纳斯达克指数下跌820.20点，跌幅3.56%，标普500指数下跌182.60点，跌幅2.71% [1][3] - 大型科技股全线下跌，万得美国科技七巨头指数下跌3.65%，特斯拉下跌5.06%，亚马逊下跌4.99%，英伟达下跌4.95%，META下跌3.85%，苹果下跌3.45%，微软下跌2.19%，谷歌下跌1.95% [1][5][6] - 芯片股表现疲软，费城半导体指数下跌6.32%，ARM下跌9.26%，安森美半导体下跌8.47%，微芯科技下跌8.28%，超威半导体下跌7.78%，高通下跌超7%，台积电下跌逾6%，博通下跌超5% [1][6][7] 中概股与欧洲股市 - 纳斯达克中国金龙指数下跌6.10%，亿鹏能源和阿特斯太阳能下跌超16%，大全新能源下跌超14%，万国数据下跌超13%，蔚来下跌超10%，哔哩哔哩下跌逾9%，阿里巴巴、小鹏汽车和百度集团下跌超8% [9] - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数下跌1.5%，法国CAC40指数下跌1.53%，英国富时100指数下跌0.86% [9] 大宗商品市场 - 贵金属价格上涨，伦敦现货黄金上涨41.895美元，涨幅1.05%，报4017.845美元/盎司，COMEX黄金期货上涨62.9美元，涨幅1.58%，报4035.5美元/盎司，伦敦现货白银价格上涨近2% [1][9][10] - 国际原油期货价格全线下跌，美国WTI原油期货下跌3.27美元，跌幅5.32%，布伦特原油期货下跌3.17美元，跌幅4.86% [1][11] - 有色金属价格下跌，LME期铜和LME期锡均下跌超4%，LME期铝和LME期镍下跌超1% [1][12]