今日焦点 挪威即将发布区域经济调查报告。我们预计该报告将证实经济增长仍以温和步伐持续提升，产能利用率基本持平，并表明当前经济活动水平略低于正常水 平。具体而言，我们预计受访者将预测下季度增长0.3-0.4%，产能利用率维持在35%不变，面临劳动力短缺的企业比例将从25%降至24%。 瑞典将公布11月通胀最终数据。初步数据表现低于预期：CPI同比涨幅0.3%，CPIF同比涨幅2.3%，CPIF（不含能源）同比涨幅2.4%。鉴于初步估算通常具有 可靠性，数据大幅修正的可能性较低。深入分析细节以探究意外波动背后的因素将颇具意义，特别是需厘清低位表现究竟源于季节性波动还是其他深层原 因。 央行动态方面，焦点转向瑞士央行，我们预测其利率将维持在0.00%不变。土耳其央行亦将公布利率决议。 昨日要闻 美国联邦储备委员会昨晚如市场普遍预期，将政策利率目标下调25个基点至3.50%-3.75%。米兰投票支持更大规模的50个基点降息，施密德和古尔斯比则持 反对意见主张维持利率不变，这与我们的预期一致。我们（及市场）原预期鲍威尔将反驳市场对2026年进一步降息的定价预期。然而，他在记者会上回避强 硬的前瞻指引，导致美国国债收益率 ...

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 12 月 11 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货短期内震荡整理为主 核心观点 今日国债期货均震荡反弹。最新公布的通胀数据有所回升但表现仍较 弱，资金面流动性宽松，叠加美联储 12 月如期降息带动货币宽松政策空间 预期上升，本周以来国债期货震荡偏强。中长期来看，货币政策环境倾向于 宽松，国债期货的支撑力量较强。不过短期内降息的必要性有所不足，且明 年一季度国债集中供应带来一定压力，短期内国债期货上行动能有所不足。 总的来说，国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的 研究观点。本人不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直 ...

核心数据概览 - 2025年11月CPI同比为0.7%，较前值0.2%上升0.5个百分点，环比为-0.1%[1][7] - 2025年11月PPI同比为-2.2%，较前值-2.1%下降0.1个百分点，环比为0.1%[1][7] CPI结构分析 - 食品CPI同比由负转正至0.2%，环比0.5%显著强于季节性均值-0.5%，主要受鲜菜（同比14.5%）和鲜果（同比0.7%）供给减少及低基数推动[2][8] - 猪肉价格受“反内卷”影响仍处低位，猪肉CPI同比为-15%[2][8] - 核心商品CPI同比稳定于1.6%，主要由金价高位支撑（金饰品价格同比58.4%），剔除金饰品后核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4%[3][16] - 服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%，其中房租CPI同比降至-0.2%，核心服务CPI环比-0.5%弱于季节性，出行相关价格普遍回落[3][22] PPI结构分析 - PPI环比0.1%，“反内卷”推动煤价上涨（环比9.5%）是主要拉动项，贡献PPI环比约0.3个百分点[4][25] - 中下游产能利用率未改善，导致上游涨价传导不畅，测算拖累PPI环比约-0.2个百分点，并压制核心商品CPI[4][25] - 生活资料PPI同比回落0.1个百分点至-1.5%，生产资料PPI同比为-2.4%[36] 未来展望与风险 - 预计大宗商品（煤、铜）供给收缩将继续支撑PPI，但“反内卷”对中下游价格传导偏慢，2026年PPI将逐季修复但斜率可能慢于预期[4][29] - 预计CPI同比将温和回升，受低基数、金价高位及未来猪价可能回升支撑，但国补退坡、金价涨幅放缓等因素将约束反弹幅度[4][30] - 风险提示：食品供给或能源供给存在超预期偏紧的可能性[5][49]

核心数据概览 - 2025年11月CPI同比0.7%，较前值0.2%上升0.5个百分点，环比-0.1%[1][7] - 2025年11月PPI同比-2.2%，较前值-2.1%下降0.1个百分点，环比0.1%[1][7] CPI结构分析 - 食品CPI同比由负转正至0.2%，环比0.5%明显强于季节性（-0.5%），主要受鲜菜（同比14.5%）和鲜果（同比0.7%）供给减少及低基数推动[2][8] - 核心商品CPI同比稳定在1.6%，主要由金价高位支撑（金饰品价格同比58.4%），剔除金饰品后核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4%[3][16] - 服务CPI同比回落0.1个百分点至0.7%，其中房租CPI同比降至-0.2%，核心服务CPI环比-0.5%弱于季节性，主因节后出行需求走弱[3][22] PPI结构分析 - PPI环比0.1%，主要受“反内卷”政策下煤价上涨（环比9.5%）拉动PPI环比0.3%，以及铜价上涨拉动PPI环比0.2%[4][25] - 中下游产能利用率未改善，拖累PPI环比-0.2%，并压制核心商品CPI，医药、汽车等行业PPI环比为负[4][25] 未来展望 - 预计大宗商品（煤、铜）价格上行将继续支撑PPI，但“反内卷”对中下游价格传导偏慢，2026年PPI或逐季修复但慢于预期[4][26] - CPI方面，低基数、金价高位及“反内卷”政策对猪价和PPI的推动将形成支撑，但国补退坡等因素将约束反弹幅度，CPI同比或仅温和回升[4][29]

价格总体趋势 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月扩大0.5个百分点，创2024年3月以来新高[2][4] - 11月PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%，连续两个月保持正增长[2][8] - 核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上，反映居民消费内生动力逐步恢复[4] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - CPI同比回升核心驱动力为食品价格由降转涨与翘尾因素改善（较上月提升0.6个百分点）[4] - 食品价格由10月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比拉动由负转正，扭转了自2025年2月以来连续同比为负的局面[5] - 鲜菜价格环比上涨7.2%（远高于历史同期均值0.7%），同比由降转涨14.5%，成为最主要拉动项[5] - 国际金价传导下，CPI其他用品和服务环比上涨1.2%，其在分项中权重约15%，成为核心CPI的重要支撑[4] 生产者价格指数(PPI)结构分化 - 上游行业中，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨4.1%和3.4%[8] - 有色金属矿采选业、冶炼压延加工业价格环比分别上涨2.6%和2.1%，同比涨幅分别达20.2%和7.8%[8] - 国际油价震荡偏弱导致石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[8] 未来展望与风险 - 能繁母猪存栏已降至3990万头，2026年下半年生猪供应或将实质性收缩，支撑猪肉价格走高[10] - 风险提示包括海外经济体政策不确定性和外部需求下滑[11]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性 [5] 报告的核心观点 - 关注中国11月通胀数据和美联储利率决议，国内政策预期升温，经济基础有待夯实，11月外贸增速大幅回升；美联储12月降息概率提升，美国经济数据有降有升，市场对日本央行12月加息预期升温；商品分板块，通胀预期博弈阶段关注有色和贵金属 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内政策预期升温，11月多项会议召开，涉及“两重”建设、消费政策、价格竞争、电池产业等；10月进出口、投资、消费和工业增速放缓，11月官方制造业PMI环比回升，外贸增速大幅回升；中共中央政治局会议明确明年经济工作方向；12月9日A股市场震荡分化，商品期货多数下跌，国债期货全线上涨 [2] 美联储相关情况 - 12月降息概率由11月20日的不足30%跳升至70%以上，多位官员主张降息；2025年最后一次利率决议将于12月11日凌晨3点公布；美国11月ADP就业人数减少，综合PMI初值上升，ISM制造业指数降低；特朗普暗示哈塞特可能接任美联储主席，强化降息预期 [3] 日本央行相关情况 - 市场对日本央行12月加息预期急剧升温，日央行行长称若经济前景实现将提高利率，特殊情况增加购债规模，日债利率走高，日元走升 [3] 商品板块分析 - 通胀预期博弈阶段，关注有色和贵金属；黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”；有色板块长期供给受限未缓解，受全球宽松预期提振；能源方面关注俄乌和谈对油价影响，部分国家提交额外减产计划，欧盟将逐步停止俄罗斯天然气进口；化工板块关注“反内卷”空间；农产品关注中国对美采购计划和天气预期 [4]

Aerial view of vehicles being driven on the road through the central business district in Beijing, China.Asia-Pacific markets traded mostly higher on Wednesday as investors awaited inflation data from China later in the day and an interest rate decision from the Federal Reserve.Traders are looking ahead to the Federal Reserve's closely watched interest rate announcement on Wednesday stateside, the final one of the year. Markets largely expect the Fed to trim its benchmark overnight lending rate by another 0 ...

核心观点 - 德勤认为，将于2024年1月公布的澳大利亚通胀数据对澳洲联储的利率决策至关重要，央行在接下来的几个月将采取以数据为导向的“观望”政策 [1] 经济与政策分析 - 澳洲联储决定将现金利率维持在3.60% [1] - 市场关注焦点将转向2023年11月和12月的消费者价格指数数据 [1] - 澳大利亚经济目前处于停滞状态，但如果经济增速加快，可能会重新引发通胀压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月重启降息成市场普遍预期，支持贵金属市场继续震荡偏强运行，但需谨防降息预期兑现后的回调风险 [2] - 沪金主力2602合约关注区间为930 - 980元/克，沪银主力2602合约关注区间为13000 - 14000元/千克，伦敦金关注区间为4100 - 4300美元/盎司，伦敦银关注区间为55 - 60美元/盎司 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价958.7元/克，环比降2.3元；沪银主力合约收盘价环比涨19元/千克 [2] - 沪金主力合约持仓量197,193手，环比增240手；沪银主力合约持仓量20,186手，环比降5376手 [2] - 沪金主力合约成交量298,231手，环比增60534手；沪银主力合约成交量2,033,731手，环比增329517手 [2] - 沪金仓单数量91299千克，环比持平；沪银仓单数量699,291千克，环比增11335千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价954.1元，环比降2.4元；华通一号白银现货价13,581元，环比涨230元 [2] - 沪金主力合约基差 - 4.6元/克，环比降0.06元；沪银主力合约基差 - 125元/克，环比涨211元 [2] - SPDR黄金ETF持仓1050.25吨，环比降0.33吨；SLV白银ETF持仓28055吨，环比增15,925.21吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓204664张，环比降169.24张；白银CFTC非商业净持仓37,119张，环比降140张 [2] 供需情况 - 黄金季度总供应量1313.07吨，环比增86.24吨；白银年度总供应量32,056吨，环比增482吨 [2] - 黄金季度总需求量1257.9吨，环比增174.15吨；白银年度总需求量35,716吨，环比降491吨 [2] 宏观数据 - 美元指数98.98，环比降0.08；10年美债实际收益率1.88，环比涨0.03 [2] - VIX波动率指数15.41，环比降0.37；CBOE黄金波动率指标19.92，环比降0.65 [2] - 标普500/黄金价格比1.62，环比降0.01；金银比73.02，环比涨0.05 [2] - 美国9月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，9月实际个人消费支出环比持平，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，5年通胀预期降至3.2% [2] 行业消息 - 中国央行11月黄金储备环比增加0.93吨，为连续第13个月增持黄金，10月各国央行净增持黄金53吨，环比增幅36% [2] - 11月底黄金ETF总持有量增至3932吨，连续六个月增长，超700吨于2025年买入 [2] 重点关注 - 12月9日00:00关注美国11月纽约联储1年通胀预期 [2] - 12月9日19:00关注美国11月NFIB小型企业信心指数 [2] - 12月9日23:00关注美国10月JOLTs职位空缺(万人) [2]

市场情绪与宏观展望 - 股指期货在周五走高 交易员期待新的通胀数据以研判美联储货币政策[2] - 华尔街主要股指周四涨跌互现 投资者评估Meta Platforms因扎克伯格据称削减元宇宙支出后的上涨以及低于预期的失业救济申请数据[2] - 根据CME FedWatch Tool 市场预计美联储下周降息25个基点的概率为87%[2] 关键经济数据日程 - 周一将发布纽约联储消费者通胀预期报告[3] - 周二将发布NFIB小企业乐观指数、Redbook零售报告和JOLTS职位空缺数据[3] - 周三将发布MBA抵押贷款申请、就业成本指数、FOMC声明和美联储利率决定[3] - 周四将发布失业救济申请报告[3] - 周五将发布贝克休斯石油钻井平台数量报告[3] 下周重要公司财报日程 - 下周将发布财报的公司包括：AutoZone、GameStop Corp.、Campbell's、Oracle、Adobe、Daktronics、Broadcom、Costco和lululemon athletica[4] - 周一财报焦点：Toll Brothers、Compass Minerals[5] - 周二财报焦点：AutoZone、GameStop Corp.、Campbell's[5] - 周三财报焦点：Oracle、Adobe、Daktronics[5] - 周四财报焦点：Broadcom、Costco、lululemon athletica[5] - 周五财报焦点：Johnson[5]