文章核心观点 - 美国宏观通胀数据虽已趋缓，但关键民生领域价格持续上涨，导致民众“可负担性危机”加剧，宏观指标与家庭实际体验之间存在显著差距[1][2][3] - 该危机已成为美国政治核心议题，特朗普政府的关税政策可能进一步推高消费价格，加剧经济困境并带来政治风险[4][6] - 政策制定依赖的宏观指标与家庭财务现实脱节，冲击造成的家庭财务损失具有持久性，需要基于实证的政策应对[7][9][10] 通胀数据与民生感受的落差 - 2025年12月美国CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨2.6%，全年增长约2.6%，均较预期低约0.1个百分点[2] - 尽管宏观通胀温和回落，但民众对价格水平本身的敏感度远高于通胀率变化，高通胀时期的痛苦影响仍在持续[2] - 2025年12月物价上涨集中于关键民生领域，食品上涨0.7%，能源账单跳涨1%[3] 可负担性危机的政治与经济影响 - “可负担性危机”正演变为2026年美国中期选举的核心议题，在关键州选举中，生活成本、高税收和经济问题被选民列为最优先关切[4] - 特朗普政府威胁对与伊朗有商业往来的国家加征25%的关税，此举可能推高从土耳其纺织品到印度宝石等进口商品的价格[6] - 政策呈现矛盾信号，一边威胁加征新关税，另一边又推迟家具、橱柜等商品的关税并下调部分食品关税，表明政府意识到关税政策正推高消费价格并带来巨大政治损失[6] 企业行为与未来通胀风险 - 由于企业通常在年初调整定价，2026年第一季度可能出现商品通胀反弹，企业或将此前自行消化的成本压力向消费者转嫁[6] 宏观指标与家庭财务现实的系统性脱节 - 宏观指标无法反映家庭财务损失及恢复情况，仅关注表面通胀数据容易忽视更深层、更持久的威胁[9] - 近期调查显示，44%的美国受访者认为关税推高商品服务价格，四分之一受访者转购平价商品[10] - 许多美国家庭已不再期待物价迅速恢复至冲击前水平，冲击后果仍在家庭预算中持续显现[10]

核心观点 上周全球市场在财报季与地缘事件交织下呈现结构性行情，新兴市场表现强劲，科技板块领涨，同时市场对美联储降息预期有所减弱 [1] 市场表现 - 全球股市普涨，新兴市场表现显著优于发达市场：上周MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI发达市场指数上涨1.3%，MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8% [5][9] - 主要股指表现分化：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%，纳斯达克指数表现最弱，下跌0.3%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%，印度Sensex30指数表现最差，下跌1.7% [9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤为显著：A股信息技术、通讯服务分别上涨3.4%、1.4%；港股非必需性消费、原材料业分别上涨5.7%、4.3%；欧股信息技术、能源分别上涨2.9%、2.8%；日股金融、信息技术分别上涨7.8%、7.2% [12][16] - 债市利率上行，大宗商品涨跌互现：日本10年期国债利率上升幅度最大，达14.3个基点；IPE天然气价格大涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6% [9] - 汇率方面美元走强，人民币升值：美元指数上升，英镑、日元贬值，人民币兑美元升值 [5][9] 交投情绪 - 中国股市交投活跃度攀升：上周上证指数成交额环比上升至9940亿美元，恒生指数成交额环比上升至906亿美元，标普500指数成交额环比上升至6858亿美元 [24] - 投资者情绪处于高位：港股卖空占比环比下降至12.9%，处于滚动三年分位数12%的历史偏高位；美股NAAIM经理人持仓指数为96%，处于滚动三年分位数89%的历史高位 [24] - 市场波动率表现不一：上周港股波动率下降，而美股、欧股、日股波动率均上升，美债波动率则出现下降 [24] - 全球市场估值整体提升：截至1月16日，发达市场最新PE、PB分别为24.3倍、4.0倍，处于2010年以来93%、100%分位数；新兴市场最新PE、PB分别为18.0倍、2.3倍，处于2010年以来90%、99%分位数 [36][37] 资金流动 - 美联储降息预期小幅减弱：由于新任美联储主席人选出现变数及通胀数据喜忧参半，市场预期美联储2026年降息次数从前周小幅下降至1.8次 [5][56] - 美元流动性转松：SOFR-OIS利差较上周走扩，同时欧元/美元、日元/美元货币互换基差上升，显示美元流动性边际转松 [56] - 全球微观资金主要流入中美等市场：2025年11月，全球共同基金净流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲的规模分别为123亿美元、92亿美元、60亿美元、47亿美元和31亿美元 [64] - 港股通资金持续流入：最近一周（1月12日至1月16日），各类资金合计流入港股市场240亿港元，其中港股通流入155亿港元 [64] 基本面与盈利预期 - 美股盈利预期上修，金融业上修最明显：截至1月16日，标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.3%上修至+10.4%，金融行业盈利预期上修幅度最大，达0.6个百分点 [5][68] - 港股盈利预期小幅下修：恒生指数2025年EPS盈利预期从-1.8%下修至-1.9%，其中公用事业盈利预期上修最多（+0.4个百分点），地产建筑业下修最多（-0.5个百分点） [5][68] - 欧股盈利预期维持稳定：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持-4.6%不变 [5][69] - 日股盈利预期显著下修：日经225指数2025年EPS盈利预期从+31.0%下修至+29.4% [69] - 美国经济景气回升，通胀压力温和：上周美国周度经济指数上升，12月CPI同比为2.7%，低于预期；12月ISM服务业PMI为54.4%，较11月回升 [71][72] - 欧洲服务业景气持续，通胀回落：12月欧元区服务业PMI为52.4%，连续7个月处于荣枯线上；12月CPI同比为1.9%，较11月回落 [81] - 中美经济意外指数回升：过去一周，花旗美国经济意外指数从7.8升至16.7，花旗中国经济意外指数从-18.3升至-14.4 [5][86]

全球市场概览 - 美股全线回落，道指周跌0.29%，纳指周跌0.66%，标普500指数周跌0.38% [3] - 欧洲三大股指分化，英国富时100指数周涨1.09%，德国DAX 30指数周涨0.14%，法国CAC 40指数周跌1.23% [3] - 国际油价连续第四周上涨，WTI原油周涨0.54%至每桶59.44美元，布伦特原油近月合约周涨1.25%至每桶64.13美元 [7] - 贵金属市场波动加剧，COMEX黄金期货周涨2.18%至每盎司4588.40美元，白银期货周涨11.69%至每盎司88.09美元 [8] 宏观经济与央行政策 - 美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查引发市场关注 [3][4] - 美国11月核心PCE通胀数据将于1月22日发布，是美联储政策路径的关键线索 [4] - 货币市场目前完全消化了美联储7月降息25个基点的预期，4月降息的概率已降至37% [4] - 美国三季度GDP初值增速高达4.3%，远超市场预期，削弱了短期降息押注 [4] - 欧洲央行在12月会议上维持利率不变，并上调了经济增长和通胀预期 [10] - 英国央行在2025年最后一次会议上将基准利率下调25个基点至3.75%，创近三年最低 [11] - 市场预计英国央行到2026年底将降息近两次，每次25个基点 [12] 地缘政治与大宗商品 - 伊朗局势是影响油价的主导因素，市场担忧供应中断风险 [7] - 哈萨克斯坦原油出口受恶劣天气等因素威胁，里海管道联盟码头1月原油装载量从12月的每日100多万桶降至约40万桶 [8] - 地缘政治紧张局势缓和令黄金等金属价格中的风险溢价消退 [8] - 有分析师认为金价2026年有望冲击每盎司5000美元关口，但过程可能伴随大幅回调 [8] - 摩根大通报告指出，白银面临供应增加、ETF资金外流、工业需求疲软等多重风险，存在大幅回调压力 [8] 公司财报与业绩 - 美股财报季进入第二周，明星科技股奈飞、英特尔业绩成为市场焦点 [3][5] - 各行业龙头企业如强生、雅培、美国铝业、哈里伯顿等也将披露财报 [5] 下周经济数据与事件日程 - 美国将公布核心PCE通胀、三季度GDP修正值、初请失业金人数及1月PMI初值等关键数据 [4][14] - 欧洲将公布欧元区和德国1月ZEW经济景气指数，以及法、德、欧元区1月制造业PMI初值 [10][14] - 英国将公布11月就业报告、CPI和PPI通胀数据、12月零售销售及1月PMI初值 [10][14] - 日本央行将公布利率决议，市场预期维持政策不变 [3][14] - 达沃斯世界经济论坛将召开，美国总统特朗普预计出席，其政策言论受市场瞩目 [3]

核心观点 - 国际黄金价格在多重因素压制下延续回落，短期走势由强转弱，进入震荡调整模式 [1][3] - 美国强劲的就业数据强化了美元走势，并削弱了市场对美联储短期降息的预期，这是压制金价的核心基本面因素 [1][2] - 技术面显示黄金上涨动力减弱，关键支撑位在4580美元，若跌破则可能进一步下探至4520—4500美元区域 [3] 基本面因素 - 美国截至1月10日当周首次申请失业救济人数降至19.8万，低于市场预期的21.5万和前值修正后的20.7万，显示劳动力市场坚韧 [2] - 强劲的就业数据为美元注入上行动力，美元指数升至多周高位，直接压制以美元计价的黄金价格 [1][2] - 市场对美联储上半年降息的预期因经济数据强劲而趋于观望，导致资金更多流向美元资产 [1][2] - 地缘政治局势（如中东）出现阶段性缓和，削弱了黄金的避险吸引力，导致部分避险资金撤出 [2] 技术面分析 - 金价在攀升至4650美元/盎司区域后遭遇显著技术阻力，价格重心下移，接连失守5日与10日均线 [3] - 日线级别MACD指标高位形成死叉，红柱转为绿柱，表明上涨动力明显减弱 [3] - RSI指标从超买区域回落至中性区间，显示市场过热情绪有所降温 [3] - 布林带显示金价从上轨回撤至中轨附近，且带口收敛，预示价格波动率可能阶段性降低 [3] - 4580美元/盎司成为关键支撑位，该位置接近20日均线且位于前期整理平台之上 [3] - 若4580美元支撑位有效跌破，空头目标可能指向4520—4500美元/盎司区域 [3] - 上行方面，金价需重新站稳4650美元/盎司方能缓解短线压力 [3] 市场前景与驱动因素 - 黄金短期走势转为震荡调整模式，后续反弹更可能被视为技术性修正 [3] - 本轮回调主要受“美元走强”与“避险情绪降温”双重因素影响，而非黄金基本面需求实质性恶化 [3] - 在美元进入阶段性强势周期的背景下，黄金需要更强的通胀数据或风险事件推动才能重启涨势 [3] - 若后续美国经济数据持续展现韧性，金价或在4500—4650美元/盎司区间内反复震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前国际金价稳步上涨，银价加速上行且波动幅度显著放大，体现了美联储独立性受挫和现货层面供不应求格局 [4] - 从波动率角度，建议持有在手多单，新开仓多单或空单均存在较大风险，沪金主力合约参考运行区间980 - 1100元/克，沪银主力合约参考运行区间19050 - 25000元/千克 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.04%，报1035.98元/克，沪银涨1.40%，报23089.00元/千克；COMEX金报4620.50美元/盎司，COMEX银报92.21美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.17%，美元指数报99.35 [2] - 特朗普宣布暂不对白银及铂钯等关键金属征收关税，短期使美国白银库存进一步流出，COMEX白银库存从年初13989.5吨降至1月15日的13479吨，一月期现货租赁利率回落至4%，但难改白银结构性紧缺现状，印度去年十月单月进口量超一千七百吨，今年一季度受抵押贷款新规影响进口潜力更大 [2] - 通胀数据回落支持市场对美联储今年的宽松预期，美国12月CPI同比值为2.7%，符合预期及前值，环比值为0.3%，符合预期；12月核心CPI同比值为2.6%，低于预期的2.7%，与前值相同，环比值为0.2%，低于预期的0.3% [3] 金银重点数据汇总 | 品种 | 指标 | 单位 | 2026 - 01 - 15数据 | 日度变化 | 日度涨跌幅 | 近一年历史分位数 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 4620.50 | 下跌 | -0.29% | 99.20% | | | COMEX成交量 | 万手 | 22.32 | 下跌 | -23.12% | 65.07% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 48.81 | 上涨 | 1.30% | 62.26% | | | COMEX库存 | 吨 | 1124 | 下跌 | -0.23% | 11.50% | | | LBMA黄金收盘价 | 美元/盎司 | 4610.85 | 上涨 | 0.09% | 98.81% | | | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/克 | 1035.20 | 下跌 | -0.52% | 99.18% | | | SHFE成交量 | 万手 | 39.29 | 下跌 | -2.23% | 47.95% | | | SHFE持仓量 | 万手 | 34.88 | 上涨 | 0.07% | 23.36% | | | SHFE库存 | 吨 | 100.15 | 持平 | 0.00% | 99.18% | | | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 577.68 | 流出 | -0.45% | 86.88% | | | AuT + D收盘价 | 空付多 | 1,033.92 | 下跌 | -0.36% | 99.18% | | | AuT + D成交量 | 吨 | 45.45 | 下跌 | -31.36% | 46.31% | | | AuT + D持仓量 | 吨 | 186.24 | 下跌 | -2.40% | 15.16% | | 白银 | COMEX收盘价（活跃合约） | 美元/盎司 | 92.21 | 下跌 | -1.05% | 99.18% | | | COMEX持仓量（CFTC最新报告期：周） | 万手 | 15.32 | 下跌 | -2.64% | 24.52% | | | COMEX库存 | 吨 | 13480 | 下跌 | -0.23% | 14.68% | | | LBMA白银收盘价 | 美元/盎司 | 91.27 | 上涨 | 0.19% | 99.60% | | | SHFE收盘价（活跃合约） | 元/千克 | 22,665.00 | 下跌 | -0.43% | 99.18% | | | SHFE成交量 | 万手 | 311.70 | 上涨 | 14.39% | 93.03% | | | SHFE持仓量 | 万手 | 74.36 | 上涨 | 0.69% | 25.81% | | | SHFE库存 | 吨 | 638.40 | 上涨 | 1.54% | 10.65% | | | SHFE沉淀资金 | 亿元 | 455.04 | 流入 | 0.25% | 99.59% | | | AgT + D收盘价 | 空付多 | 22,684.00 | 下跌 | -0.36% | 99.18% | | | AgT + D成交量 | 吨 | 657.20 | 下跌 | -19.09% | 65.57% | | | AgT + D持仓量 | 吨 | 3125.288 | 上涨 | 1.47% | 6.14% | [6]

美国通胀数据表现 - 2023年12月美国消费者价格指数环比上升0.3%，同比上升2.7%，均符合市场普遍预期 [3] - 剔除食品和能源的核心消费者价格指数环比仅上升0.2%，同比上升2.6%，两项数值均比分析师预测低0.1个百分点 [3] - 占据指数权重约三分之一的住房成本环比上升0.4%，同比涨幅为3.2%，是推动通胀的主要因素之一 [7] 主要分项价格变动 - 食品价格当月环比上升0.7%，同比上升3.1% [3] - 食品类别中鸡蛋价格显著下降，环比降幅达到8.2% [3] - 能源价格环比微增0.3% [3] 数据解读与市场影响 - 整体稳定的报告促使交易员调整对货币政策路径的预期，利率期货市场定价显示美联储在四月会议上降息的概率已从数据公布前的约38%上升至约42% [7] - 摩根士丹利财富管理首席经济策略师认为，通胀并未重新加速但回落至目标的过程似乎陷入停滞，报告可能未给美联储提供足够信心在近期立即降息 [7] - 凯德北京投资基金分析师认为，美联储在评估政策转向时仍需更多证据表明通胀正可持续地回归目标，未来的就业市场和工资增长数据是关键因素 [9] 数据质量说明 - 由于2023年秋季政府停摆，此前两个月的数据未能发布，使得连续趋势观察存在困难 [3] - 报告提醒，因政府停摆期间数据收集中断，去年末部分月份之间的环比数据比较可能存在扭曲，解读时需保持审慎 [9]

美国通胀数据与市场反应 - 美国12月核心CPI年率意外回落至2.6%，低于市场预期的2.7% [1] - 核心CPI的回落被市场解读为通胀压力从“广泛性”向“结构性”转变，为美联储货币政策转向提供了空间 [2] - 数据公布后，CME FedWatch工具显示的3月降息概率从48%跃升至65%，美元指数短线跳水0.5% [4] 比特币价格突破与驱动因素 - 比特币价格短时突破96500美元，创下新高 [1] - 机构资金是核心驱动力，1月以来灰度比特币信托净流入超15亿美元，贝莱德、富达等机构发行的比特币ETF单日交易量突破50亿美元创历史纪录 [7] - 比特币现货ETF持仓量在1月14日突破100万枚，占全球比特币供应量的5.2% [7] - 技术层面，突破96500美元关键阻力位后，上方空间打开至10万美元心理关口，比特币30日波动率指数升至75，接近2021年牛市巅峰水平 [7] 比特币与宏观流动性关联 - 比特币价格与美联储资产负债表规模的相关性在2024年达到0.82，远超传统风险资产，显示其对流动性高度敏感 [4] - 市场逻辑认为，当核心CPI连续三个月低于3%时，美联储的“更高更久”叙事将失去支撑，资本会提前押注政策转向 [4] - 机构资金正在将比特币从“另类资产”重新定义为“宏观对冲工具” [7] 未来展望与关键条件 - 比特币突破10万美元需满足三个条件：美联储明确释放降息信号推动全球流动性宽松、机构资金持续流入使现货ETF持仓量突破120万枚、比特币网络算力保持稳定避免矿工抛售 [8] - 从历史规律看，比特币每轮牛市的终点通常出现在美联储首次降息后的6-9个月，若3月降息落地，比特币有望在2025年二季度挑战12万美元关口 [10] - 监管风险仍是最大不确定性，若美国政府对加密货币采取强硬态度，市场可能重演2022年的暴跌行情 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 因美国零售销售增长超预期、通胀平稳，美联储1月降息可能性几乎为零；CME改变保证金设定方式；12月美国通胀数据低于预期及地缘政治和经济不确定性推动避险需求，金银继续强势，短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货涨0.76%报4633.90美元/盎司，COMEX白银期货涨7.93%报93.19美元/盎司；沪金上涨0.46%报1039.72元/克，沪银上涨4.40%报23270.0元/千克 [1] 重要资讯 - 截至1月14日，全球最大黄金ETF持仓较上个交易日维持不变，当前持仓量为1074.23吨；全球最大白银ETF持仓较上日减少78.94吨，当前持仓量为16242.22吨 [1] - CME“美联储观察”显示，美联储1月降息25个基点概率为5%，维持利率不变概率为95%；到3月累计降息25个基点概率为26%，维持利率不变概率为72.8%，累计降息50个基点概率为1.2% [1] - 美国11月零售销售环比增长0.6%，预估为增长0.5% [1] - 美国11月生产者价格指数环比增长0.2%，预估为0.2%；同比增长3%，预估为2.7% [1] - 当地时间1月14日，美国因中东局势升级从主要美军基地撤离部分人员，多国敦促公民离开伊朗 [1] - 1月14日美国最高法院未就特朗普关税合法性作出裁决 [1] - 最新美联储褐皮书显示经济温和回暖、就业平稳，关税成本开始转嫁消费者 [1] 市场逻辑 - 美国11月零售销售环比增长超预期，12月CPI数据显示通胀平稳，核心CPI略低于市场预期，美联储1月降息可能性几乎为零 [1][2] - CME改变黄金、白银等合约保证金设定方式，新标准1月13日收盘后生效，高价或高波动期可能触发频繁追加保证金要求 [2] - 12月美国通胀数据低于预期，地缘政治和经济不确定性推动避险需求，金银继续强势；1月14日美元指数收跌0.11%，COMEX黄金上涨收盘站上4600美元/盎司，COMEX白银大涨创新高收盘站上93美元/盎司 [2] 交易策略 - 贵金属短线波动加剧，多头继续持仓，注意控制风险 [2]

市场整体表现 - 加密货币市场总市值小幅上涨0.75%至约3.13万亿美元，呈现温和反弹态势 [1] - 比特币价格在突破95000美元关口后，于96700美元附近开始回调，目前在95000附近盘整，24小时涨幅约4.52% [1] - 以太坊表现强劲，涨幅约7.46%，价格目前在3300美元附近盘整 [3] 市场驱动因素 - 美国CPI通胀数据利好，市场共识倾向于美联储降息，推动了比特币等加密货币价格上涨 [1] - 比特币现货ETF资金流入强劲，单日净流入达7.53亿美元 [3] - 以太坊链上活动回暖，链上交易量增长6.8%至205万笔，DeFi和现实世界资产采用加速 [3] 机构动态与预测 - 机构对以太坊的质押金额达到1.7亿美元，其现货ETF单日净流入为2500万美元 [3] - 摩根大通观点认为市场去风险化阶段可能结束，并预测以太坊可能在2026年超过比特币，价格区间在4500至7000美元，乐观情况下可达11000美元 [3] 技术分析与关键价位 - 比特币短线需关注94000美元关口的支撑效果，上方阻力位于98000至100000美元关口 [3] - 以太坊短线需关注3200美元关口的支撑情况，上方阻力位于3500美元关口 [3]

宏观经济与货币政策 - 美国总统特朗普称赞美国12月通胀数据非常低 并敦促美联储主席鲍威尔应大幅降息 [1] - 特朗普在底特律经济俱乐部发言时 再度抨击鲍威尔死脑筋 并敦促美联储降息 [1] - 特朗普在密歇根州发表经济演讲 援引最新通胀与增长数据 宣称其政策已成功避免滞胀 实现超高速增长 [2] 贸易与产业政策 - 特朗普在访问福特汽车工厂时 对美墨加贸易协定表示出没有也行的态度 称该协议没啥真正的好处 且美国不需要加拿大或墨西哥制造的商品 [2] - 特朗普预告将推出一系列旨在降低住房 医疗与能源成本的政策 [2] 地缘政治与国际关系 - 特朗普发文称已取消与伊朗官员的所有会晤 并在社交媒体和演讲中两次对反抗政府的伊朗民众表示援助将至 [1] - 特朗普接受采访时强硬称 如果伊朗政权处决反政府抗议者 美国将采取非常强硬的行动 [1] - 特朗普从底特律返回后参加了伊朗问题会议 听取了有关伊朗局势的简报 称他知道可能对伊朗采取的应对措施 但强调尚未做出决定 [1] 金融市场与监管 - 特朗普在底特律经济俱乐部发言时 称赞美股走高 扬言会让油价进一步下降 [1] - 面对摩根大通CEO关于鲍威尔调查一事破坏央行独立性的批评 特朗普直言其观点是错误的 并回应称其做法完全没问题 美联储现在的负责人很糟糕 [2] 国内政策与行政指令 - 特朗普在社交媒体上指责明尼苏达州州长纵容索马里诈骗分子泛滥明尼苏达 侵吞美国纳税人的钱 并表示已指示财长贝森特追查资金流向 [2] - 特朗普表示 将在本月底切断对所谓庇护城市（反对驱赶非法移民的城市）的联邦资金支持 作为政府打击欺诈举措的一部分 [3]