美联储利率预期 - 美联储10月维持利率不变概率为10.7%，降息25个基点概率为89.3% [1] - 美联储12月维持利率不变概率为2.9%，累计降息25个基点概率为32.2%，累计降息50个基点概率为64.9% [1] 地缘政治动态 - 以色列国防军证实一枚导弹从也门向以色列领土发射，随后该导弹被拦截，暂无人员伤亡报告 [2][3] - 联合国确认安理会六项涉伊朗制裁决议重新生效，恢复制裁名单涵盖43名个人和78家实体 [4][5] - 美国副总统万斯证实美方正考虑乌克兰获取远程“战斧”导弹请求，导弹射程从1500公里到2400公里不等 [6][7] 白银市场表现与驱动因素 - 伦敦现货白银价格突破46美元/盎司，最高触及46.62美元/盎司，创2010年以来新高 [9] - 现货白银过去6个月累计涨幅超过30%，年内涨幅达59%，超过黄金43%的涨幅 [9] - 美联储启动降息降低持有无息资产机会成本，美元指数走弱及黄金高位盘整对银价形成支撑 [9] - 白银ETF上半年累计净流入超9500万盎司，超去年全年总和，总持仓约11.3亿盎司 [11] - 印度市场投资性买盘和进口补库存需求加速，欧美地区二级市场出售银币现象大幅减少 [11] 白银供需基本面 - 白银作为铜、铅、锌矿副产品，主矿产量增速低无法满足光伏、电子等行业快速增长需求 [9] - 光伏、新能源汽车和电力基础设施建设代表工业需求强劲增长，白银市场供应缺口持续扩大 [10] - 2025年光伏产业推进“减银化”，降低每瓦电池白银使用量10%~12%，但新增装机容量保持增长 [11] - 预计2025年白银市场仍将呈现供需短缺状态，缺口可能由2024年高位回落至4000吨左右 [12] 白银价格前景与比价分析 - 金银比价从105高点修复至80附近，仍显著高于长期均值60~70，表明白银相对黄金被低估 [10] - 白银价格有望在年内挑战50美元/盎司历史最高值 [12] - 若美联储保持温和降息节奏，实际利率下行及地缘不确定性将继续支撑银价强势表现 [12] - 长期供需缺口与工业需求刚性将支撑白银价格中枢稳步上移 [13]

报告行业投资评级 - 黄金投资评级为谨慎偏多，白银投资评级为谨慎看多 [9] 报告的核心观点 - 美联储官员言论鸽派，贵金属延续偏强表现，预计黄金和白银价格维持震荡偏强格局，可逢高做空金银比价，期权投资暂缓 [2][9] 市场分析 - 美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值大幅上调，核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6% [3] - 美联储新晋理事米兰主张迅速降息，理事鲍曼称有理由进一步下调利率，芝加哥联储主席古尔斯比表示若经济数据达标利率可能下行 [3] 期货行情与成交量 - 2025-09-25，沪金主力合约收于854.72元/克，较前一交易日变动-0.61%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘收于858.12元/克，较午后收盘上涨0.40% [4] - 2025-09-25，沪银主力合约收于10411.00元/千克，较前一交易日变动0.13%，成交量700711手，持仓量514351手；夜盘收于10575元/千克，较午后收盘上涨1.58% [4] 美债收益率与利差监控 - 2025-09-25，美国10年期国债利率收于4.168，较前一交易日持平，10年期与2年期利差0.515%，较前一交易日持平 [5] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025-09-25，Au2508合约多头较前一日变化610手，空头变化603手，沪金合约总成交量408591手，较前一交易日变化-9.43% [5] - 2025-09-25，Ag2508合约多头变动2手，空头变动-2手，白银合约总成交量1121089手，较前一交易日变化-13.35% [5] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为996.85吨，较前一交易日上行2.29吨；白银ETF持仓为15390.07吨，较前一交易日下行79.05吨 [6] 贵金属套利跟踪 - 2025-09-25，黄金国内溢价为-2.57元/克，白银国内溢价为-896.58元/千克 [7] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为82.10，较前一交易日变动-0.75%，外盘金银比价为85.87，较上一交易日变化0.48% [7] 基本面 - 2025-09-25，上金所黄金成交量为53524千克，较前一交易日变化11.44%；白银成交量为485896千克，较前一交易日变化-23.09% [8] - 2025-09-25，上金所黄金交收量为15334千克，白银交收量为22050千克 [8] 策略 - 黄金预计近期以震荡偏强格局为主，Au2512合约震荡区间在840元/克 - 865元/克 [9] - 白银价格预计维持震荡偏强格局，Ag2512合约震荡区间在10400元/千克 - 10750元/千克 [10] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9][10]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [8] - 期权：暂缓 [8] 报告的核心观点 - 美联储内部分歧加大，美国经济数据延续弱势，市场倾向押注美联储降息，预计近期黄金价格震荡偏强，Au2512合约震荡区间在845元/克 - 875元/克；白银宏观面受益宽松预期，金银比有望收窄，价格预计维持震荡偏强，Ag2512合约震荡区间在10250元/千克 - 10550元/千克 [8] 市场分析 - 美联储内部对未来货币政策路径分歧加大，鲍曼支持年内三次各25个基点降息，古尔斯比认为通胀高于目标且上升，降息应谨慎；美国9月标普全球制造业PMI初值52，服务业PMI初值53.9，综合PMI初值53.6，均低于预期并创三个月新低 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 09 - 23，沪金主力合约开于847.50元/克，收于855.44元/克，较前一交易日收盘涨1.06%，成交量258495手，持仓量271554手；夜盘开于861.34元/克，收于859.88元/克，较午后收盘涨0.52% [2] - 2025 - 09 - 23，沪银主力合约开于10276元/千克，收于10349元/千克，较前一交易日收盘跌1.31%，成交量811054手，持仓量508755手；夜盘开于10442元/千克，收于10394元/千克，较午后收盘涨0.43% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 09 - 23，美国10年期国债利率收于4.106%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.533%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 09 - 23，Au2502合约多头较前一日变化2078手，空头变化 - 458手，沪金合约上个交易日总成交量398549手，较前一交易日涨9.79% [4] - 2025 - 09 - 23，Ag2502合约多头 - 1690手，空头增持1手，白银合约上个交易日总成交量1332060手，较前一交易日降0.63% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1000.57吨，较前一交易日持平；白银ETF持仓为15469吨，较前一交易日增加100吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 09 - 23，黄金国内溢价为 - 18.29元/克，白银国内溢价为 - 1005.13元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为82.66，较前一交易日涨0.74%；外盘金银比价85.33，较上一交易日变化 - 0.52% [6] 基本面 - 2025 - 09 - 23，上金所黄金成交量53156千克，较前一交易日涨3.63%；白银成交量548328千克，较前一交易日降9.60%；黄金交收量为10000千克，白银交收量为55200千克 [7]

白银价格表现 - 沪银主连期货9月22日收涨3.81%，继续刷新历史新高 [1] - 伦敦现货白银价格突破42美元/盎司，创14年以来新高，今年累计涨幅超过40% [1] - 上海期货交易所沪银期货主力合约价格突破1万元/千克，创近13年以来新高，今年累计涨幅超过30% [1] 白银市场需求变化 - 白银型材加工厂反映，银价持续攀升导致成品投资银条需求量明显上涨，首饰类半成品订单减少 [1] - 光伏行业出现明显复苏，作为白银主要工业用途之一，未来光伏、储能等行业潜力巨大 [1] - 黄金价格持续上涨创历史新高，凸显白银等其他贵金属投资价值，市场热情带动投资需求明显上升 [1] 金银比价与市场观点 - 当前外盘金银比价为85.63，远高于1971年至今62.09的历史均值，具备进一步向下修复空间 [1] - 宽松周期中黄金价格易涨难跌，金银比价下跌将驱动白银价格进一步上涨 [1] 相关公司动态 - 贵研铂业加快形成年产2000吨贵研牌白银生产能力，巩固绿色白银中国第一品牌地位 [2] - 贵研铂业与亿华通签订战略合作协议，将在燃料电池催化剂产品研究开发及铂资源回收等领域寻求合作 [2] - 中金岭南拥有银金属资源储量5722吨，所属矿山保有金属资源储量钴20807吨 [3]

中国金融业发展展望 - 国务院新闻办公室将于下午3点举行发布会，央行、金融监管总局、证监会及外汇局负责人将介绍“十四五”时期金融业发展成就 [1] 国际地缘政治动态 - 英国、加拿大、澳大利亚及葡萄牙宣布正式承认巴勒斯坦国，旨在为“两国方案”注入新动力 [2][3][4] - 以色列总理内塔尼亚胡表示相关承认行为“危及以色列生存”，并计划于25日参加联合国大会及29日与美国总统会面 [3][4][5] - 以色列国防军称已有超55万人从加沙城撤离，以军行动进入新阶段并可能持续数月 [6][7][8] - 委内瑞拉公布致美国总统信函内容，澄清不存在非法毒品活动并呼吁美国终止军事威胁 [9][10] 白银市场行情与驱动因素 - 沪银主力2512合约盘中最高价达10223元/千克，创上市以来新高 [11][12] - 价格上涨受美联储鸽派言论影响，新任理事支持年内降息150个基点，以及地缘政治风险推升避险情绪 [12] - 市场预计美联储降息周期将长期延续，对美国经济通胀压力及国际紧张局势的担忧共同支撑贵金属价格 [12][13] - 白银基本面理想，光伏行业复苏带动工业需求，2025年至今中国光伏装机量明显上升 [13] - 全球白银供需缺口达3659吨，为连续第五年供不应求，主要白银ETF持仓量由年初25999吨增至27681吨，增加1682吨 [14] - 外盘金银比价为85.63，远高于历史均值62.09，在美联储宽松周期下有向下修复空间，驱动银价进一步上涨 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美联储货币政策预期和特朗普政府潜在关税风险影响，本月贵金属价格表现强势，COMEX金银价格强于内盘 [11] - 鲍威尔表态标志本轮降息周期即将拉开序幕，9月议息会议大概率降息25个基点，后续可能还有超市场预期的三次降息 [11] - 特朗普团队对美联储独立性的冲击使联储官员表态对金银价格影响更明显，9月议息会议货币政策大概率偏鸽派 [11] - 美联储货币政策走向宽松时，白银价格上涨驱动更强，当前外盘金银比价高于历史均值，建议逢低做多，重点关注白银上涨机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 月度行情：COMEX黄金本月涨5.38%至3602.4美元/盎司，沪金涨3.56%至812.98元/克；COMEX白银涨10.51%至41.32美元/盎司，沪银主力合约涨5.56%至9773元/千克 [11][29] - 鲍威尔表态：通胀已回落，关税对物价影响不持续，担忧劳动力市场，货币政策立场有边际变化，为9月降息定调 [11] - 特朗普团队影响：对美联储独立性造成冲击，9月议息会议货币政策大概率偏鸽派并降息25个基点 [11] - 行情展望：白银上涨驱动强，外盘金银比价高，建议逢低做多，沪金运行区间801 - 840元/克，沪银9526 - 11000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：COMEX黄金和白银、沪金和沪银价格本月均上涨 [11][29] - 持仓情况：内盘黄金和白银持仓表现强于外盘，COMEX金银管理基金净持仓回升，金银ETF持仓总量上升 [32][35][37][40] 利率与流动性 - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期等图表 [54] - 美联储资产负债表：本月财政部TGA账户余额上升，存款准备金规模回落，美元流动性收紧 [56][59] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：7月CPI同比2.7%，核心CPI同比3.1% [64] - 美国就业情况：至8月30日当周初请失业金人数为23.7万人 [67] - 美国PMI&PPI：8月ISM制造业PMI为48.7，非制造业PMI为52 [70] - 美国新房数据：7月新屋开工总数年化值为142.8万户，营建许可总数年化值为135.4万户 [73] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE基差图表 [76] - 白银基差：展示白银TD - SHFE基差图表 [79] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差图表 [83][84] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存图表 [90][92] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存图表 [93]

市场分析 - 关税方面特朗普称印度提出将关税降至零但为时已晚 财长贝森特称特朗普可能今秋宣布进入全国住房紧急状态 方案或包括对建筑材料豁免 且确信最高法院支持关税政策 [1] - 经济数据方面欧元区8月制造业PMI终值从7月的49.8升至50.7的三年多高点 高于初值50.5 自2022年中期以来首次扩张 工厂产量、新订单增速达近三年半最快 [1] - 欧洲就业市场方面欧元区7月失业率从6月的6.3%降至6.2% 失业人数减少17万人 追平2024年11月创下的历史低点 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 09 - 01沪金主力合约开于786.10元/克 收于800.56元/克 较前一交易日收盘变动1.97% 当日成交量41087手 持仓量129725手 昨日夜盘开于799.54元/克 收于801.58元/克 较昨日午后收盘上涨0.13% [2] - 2025 - 09 - 01沪银主力合约开于9394.00元/千克 收于9775.00元/千克 较前一交易日收盘变动4.14% 当日成交量884674手 持仓量294815手 昨日夜盘开于9775元/千克 收于9836元/千克 较昨日午后收盘上涨0.62% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 09 - 01美国10年期国债利率收于4.225% 较前一交易日持平 10年期与2年期利差为0.606% 较前一交易日+0.11BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 09 - 01 Au2508合约上多头较前一日变化0手 空头变化0手 沪金合约上个交易日总成交量495904手 较前一交易日变化9.74% [4] - 2025 - 09 - 01 Ag2508合约上多头变动2手 空头变动 - 2手 白银合约上个交易日总成交量1516854手 较前一交易日变化 - 2.80% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 截止到8月30日黄金ETF持仓为977.68吨 较前一交易日上行9.74吨 白银ETF持仓为15310吨 较前一交易日下滑 - 22.59吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 09 - 01黄金国内溢价为 - 20.32元/克 白银国内溢价为 - 1028.51元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为81.90 较前一交易日变动0.15% 外盘金银比价为87.82 较上一交易日变化0.65% [6] 基本面 - 2025 - 09 - 01上金所黄金成交量为64412千克 较前一交易日变化 - 11.69% 白银成交量为653358千克 较前一交易日变化 - 13.90% [7] - 2025 - 09 - 01黄金交收量为9880千克 白银交收量为20010千克 [7] 策略 - 黄金谨慎偏多 美联储宽松预期持续发酵叠加独立性遭质疑 利好黄金避险溢价 预计近期黄金价格偏强震荡 Au2510合约震荡区间在780元/克 - 830元/克 [8] - 白银谨慎偏多 市场交易宽松预期情绪高涨 除交易金融属性外或同步交易工业需求 金银比价有望收窄 白银价格预计偏强震荡 Ag2510合约震荡区间在9500元/千克 - 10000元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价 期权策略为暂缓 [9]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 美联储理事沃勒发言传递偏鸽信号，黄金市场交易延续未来宽松预期主线，预计近期黄金价格或以震荡偏强格局为主，Au2510合约震荡区间或在760元/克 - 800元/克 [8] - 银价整体交易逻辑与黄金同步，以宏观面上未来宽松预期为主线，定价权重高于白银供需基本面，伴随宽松预期升温以及金银比修复逻辑，银价或延续震荡偏强，Ag2510合约震荡区间或在9200元/千克 - 9600元/千克；套利建议逢高做空金银比价，期权建议暂缓 [10] 市场分析总结 - 美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，高于预期值3.1%和初值3%；二季度核心PCE物价指数年化修正值环比增2.5%，与初值一致但低于预期值2.6%；上周初请失业金人数22.9万人，预期23万人，前值从23.5万人修正为23.4万人 [1] - 美联储理事沃勒支持9月会议降息25个基点，预计未来3 - 6个月进一步降息，除非8月就业报告显示经济大幅疲软且通胀良好控制，否则9月不需要更大幅度降息 [1] - 欧盟委员会提议取消对美国工业品进口关税，该协议或使美国对欧洲汽车征收的关税追溯降低 [1] 期货行情与成交量总结 - 2025 - 08 - 28，沪金主力合约开于782.00元/克，收于783.22元/克，较前一交易日收盘变动0.26%，成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于783.00元/克，收于785.02元/克，较昨日午后收盘上涨0.23% [2] - 2025 - 08 - 28，沪银主力合约开于9287.00元/千克，收于9377.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.77%，成交量337242手，持仓量278545手；昨日夜盘开于9390元/千克，收于9405元/千克，较昨日午后收盘上涨0.30% [2] 美债收益率与利差监控总结 - 2025 - 08 - 28，美国10年期国债利率收于4.203%，较前一交易日 + 0.19BP，10年期与2年期利差为0.572%，较前一交易日下行0.22BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况总结 - 2025 - 08 - 28，Au2508合约上多头较前一日变化0手，空头变化0手，沪金合约上个交易日总成交量为192127手，较前一交易日变化0.04% [4] - 2025 - 08 - 28，Ag2508合约上多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量583887手，较前一交易日变化30.49% [4] 贵金属ETF持仓跟踪总结 - 昨日黄金ETF持仓为967.94吨，较前一交易日上行5.44吨；白银ETF持仓为15332.59吨，较前一交易日上行57.89吨 [5] 贵金属套利跟踪总结 - 2025 - 08 - 28，黄金国内溢价为 - 12.99元/克，白银国内溢价为 - 783.07元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为83.53，较前一交易日变动 - 0.51%，外盘金银比价为88.49，较上一交易日变化0.79% [6] 基本面总结 - 2025 - 08 - 28，上金所黄金成交量为30942千克，较前一交易日变化13.32%；白银成交量为475098千克，较前一交易日变化33.92%；黄金交收量为12518千克，白银交收量为60千克 [7]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [9] - 期权：暂缓 [9] 报告的核心观点 - 降息预期持续升温驱动贵金属价格高位震荡，受美联储独立性存疑影响市场避险情绪显著升温，支撑黄金避险溢价，预计近期黄金价格以震荡偏强格局为主，银价整体交易逻辑与黄金同步，有望延续涨势 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美国纽约联储主席威廉姆斯表示在适当时候下调利率合适，强化市场未来宽松预期；美国财政部长贝森特称美联储主席有11位候选人，将从下个月面试，人选今年秋季揭晓；另有报道称特朗普政府研究对美联储12家地区银行施加更多影响方案，审查行长遴选过程 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 08 - 27，沪金主力合约开于780.68元/克，收于781.16元/克，较前一交易日收盘变动0.01%，当日成交量41087手，持仓量129725手，昨日夜盘开于782.00元/克，收于784.16元/克，较昨日午后收盘上涨0.38%；沪银主力合约开于9300.00元/千克，收于9305.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 0.52%，当日成交量268955手，持仓量280655手，昨日夜盘开于9287元/千克，收于9327元/千克，较昨日午后收盘下跌0.24% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 08 - 27，美国10年期国债利率收于4.234%，较前一交易日持平，10年期与2年期利差为0.623%，较前一交易日持平 [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 08 - 27，Au2508合约上多头较前一日变化0手，空头变化0手，沪金合约上个交易日总成交量192052手，较前一交易日变化8.75%；Ag2508合约上多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量447460手，较前一交易日变化 - 5.65% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为962.5吨，较前一交易日上行2.58吨；白银ETF持仓为15274.7吨，较前一交易日下行14.12吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 08 - 27，黄金国内溢价为 - 10.85元/克，白银国内溢价为 - 740.85元/千克；昨日上期所金银主力合约价格比约为83.95，较前一交易日变动0.53%，外盘金银比价为87.79，较上一交易日变化 - 1.49% [6] 基本面 - 2025 - 08 - 27，上金所黄金成交量为27306千克，较前一交易日变化 - 0.91%，白银成交量为354762千克，较前一交易日变化30.65%，黄金交收量为8614千克，白银交收量为330千克 [7] 策略 - 黄金预计近期以震荡偏强格局为主，Au2510合约震荡区间在760元/克 - 810元/克；白银有望延续涨势，Ag2508合约震荡区间在9100元/千克 - 9600元/千克；套利策略为逢高做空金银比价；期权策略为暂缓 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球白银边际增长格局呈现“原生增量受限 + 伴生放量 + 区域扰动” ，短期供给弹性较弱，价格对需求与金融变量更加敏感；若美联储继续压缩实际利差且经济“温和放缓” ，银将受益于“金属金融属性+工业缓冲”双驱动，维持“金银比下行—银相对跑赢金—价格高波动上行”主线观点 [42][43] 各目录总结 近期市场背景及主要白银矿企业情况汇总 主要白银生产商呈“原生矿增量收紧、白银增量依赖伴生”特点，纯银矿增量有限，全球新增更多依赖铜/锌项目伴生回收，供给端“低弹性+区域扰动”特征持续 [2] 套保策略建议 宏观上全球增长放缓与制造业触底修复并存，市场对美联储年内温和宽松预期抬升，实际利率高位趋缓；美国关税等因素及光伏等需求韧性，支撑银的“金融弹性+工业需求维稳”主线 [3] 全球白银主要生产商情况梳理 Fresnillo plc（弗雷斯尼洛） 2024年白银权益产量5631万盎司与2023年基本持平；2025年上半年权益产量2490万盎司，同比下滑约8.30%，受San Julián DOB矿区关闭等影响，但仍维持全年49 - 56百万盎司指引 [8][9] KGHM Polska Miedz S.A.（波兰铜业） 2024年白银产量1341吨，同比下滑6%；2025年上半年产量约657.2吨，同比下滑3%，主因原矿处理量下滑；Sierra Gorda矿山计划年中扩建，预计增加铜产量，有望推动白银产量增长 [14][15] Newmont Corporation（纽蒙特矿业） 2024年白银产量约3300万盎司，同比大幅增长83%；2025年上半年产量约1400万盎司，同比下滑17.6%，因Peñasquito矿采矿序列调整；2025年全年指引约2800万盎司，较2024年下滑15.21% [21] Pan American Silver Corp.（泛美白银） 2024年白银产量2106.1万盎司，同比增长3.05%；2025年上半年产量1009.7万盎司，同比增长5.44%，主要增量来自La Colorada矿山与El Peñon [23][24] Southern Copper Corporation（南方铜业） 2024年白银产量2098.3万盎司，同比增长14%；2025年上半年产量1143万盎司，同比增长14.6%，主要因Buenavista锌选矿厂产量提升等；2025年预计生产2300万盎司，较2024年增长9% [30][31] Glencore plc（嘉能可） 2024年白银产量1928.6万盎司，同比下滑4%；2025年上半年产量909.7万盎司，同比基本持平，Collahuasi矿产量下滑被Antamina等矿山增量对冲 [33][34] 黄金白银比价复盘 1980年以来金银比呈“高位波动—阶段性收敛—再度扩张”长周期格局，内在逻辑是黄金由实际利率/美元与系统性风险定价，白银叠加工业与光伏周期，“宽松+工业复苏+再通胀”共振时比价收敛，反之扩张 [39] 总结与套保建议 全球白银边际增长“原生增量受限 + 伴生放量 + 区域扰动” ，短期供给弹性弱；近期美联储信号偏鸽派支撑白银金融属性溢价，若经济“温和放缓” ，银将双驱动受益，维持“金银比下行—银相对跑赢金—价格高波动上行”主线 [42][43]