申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 贾东旭 高级宏观分析师 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 贾东旭等 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 侯倩楠 报告正文 3. 政策跟踪：推动各方面政策措施早出手、快出手 3.1 推动中国与东盟国家关系迈上新台阶 2025 年 4 月 15-17 日，习近平主席分别会见越南、马来西亚、柬埔寨三国领导人，推动中国与东盟国 家关系迈上新台阶。 习近平主席与越方会谈聚焦增进战略互信、建设安全屏障，推进"一带一路"与"两廊一 圈"对接及人工智能等新兴领域合作；同马来西亚会谈聚焦建立外交、国防" 2+2 "对话机制，在数字经济、 绿色经济等前沿领域深化产业链融合，推动"两国双园"提质升级并打造"陆海新通道"枢纽等；与柬埔寨会见 聚焦"工业发展走廊""鱼米走廊"及能源、交通等务实合作。 | 时间 | 事件 | 要点 | 主要内容 | | --- | --- | --- | --- | | | | 增进更高水平 | 双方要发挥好党际、立法机构、政治协商组织等渠道作用，深化治国理政经验交 | | | | 的战略互信 | 流,提高党 ...

文章核心观点 - 建设“民生中国”应成为“十五五”时期中国经济政策的核心主轴 其核心在于通过补齐民生短板来释放消费潜力 推动经济从投资驱动转向消费主导 以应对外部冲击并构建强大的内需市场 [2][4][5] 当前消费面临的障碍 - 居民消费占GDP比重偏低 核心原因在于收入增长缓慢、资产缩水和预期不稳三大障碍 [3] - 城镇居民人均可支配收入实际增速低于GDP增速 房地产市场深度调整导致家庭资产缩水 [3] - 养老、医疗、教育等民生领域的不确定性让许多人选择“省着花” [3] 政策建议与转型方向 - 建议各级政府承担保障民生责任 通过完善社会保障体系和提升公共服务质量来消除家庭顾虑 释放消费潜力 [3] - 指出“十四五”末期是结构性转型关键窗口期 需将民生建设置于更高位置以实现经济可持续发展 [4] - 未来需加大在教育、医疗、住房、养老、托幼等领域的投入 并强化宏观政策的“民生导向” [4] - “十五五”期间政府角色需从“基建主导者”转变为“民生服务者” 发展逻辑将围绕“民生中国”重构 [4] 服务业的发展潜力与重要性 - 2024年中国服务业增加值占GDP比重为56.7% 低于高收入国家平均的69.1% [5] - 服务业就业人员占比为48% 比美国低31个百分点 发展潜力巨大 [5] - 服务业是未来消费的核心领域 也是吸纳高校毕业生、解决结构性就业问题的重要阵地 [4] - 强调服务业若发展不起来 中国的就业就稳不住 消费也强不起来 [4] 构建新发展格局的路径 - 面对外部不确定性 中国需立足于民生 稳住消费 托底预期 以实现“以国内大循环为主体”的新发展格局 [5] - 打造全球最大消费市场的关键在于补齐民生短板 增强居民消费信心与能力 [3] - 只有当老百姓敢消费、能消费、愿消费 才有可能真正拥有一个强大的内需市场 [5]

中国与东盟国家关系升级 - 习近平主席于2025年4月15-17日分别会见越南、马来西亚、柬埔寨三国领导人，推动中国与东盟国家关系迈上新台阶[1] - 与越南会谈聚焦增进战略互信、建设安全屏障，推进"一带一路"与"两廊一圈"对接及人工智能等新兴领域合作[1][3] - 同马来西亚会谈聚焦建立外交、国防"2+2"对话机制，在数字经济、绿色经济等前沿领域深化产业链融合，推动"两国双园"提质升级并打造"陆海新通道"枢纽[1][3] - 与柬埔寨会见聚焦"工业发展走廊""鱼米走廊"及能源、交通等务实合作，中方鼓励更多中国企业赴柬投资[1][3] 国务院政策部署 - 李强总理在2025年4月17日主持国务院第十三次专题学习时强调推动各方面政策措施早出手、快出手[4][6] - 政策实施过程中要做好预期管理，增强政策针对性与有效性[4][6] - 要找准政策重点，针对关键问题集中施策，把握好政策出台时机[4][6] - 必要时敢于打破常规，打好"组合拳"，加强政策宣传解读，加快政策落实落地[4][5][6] 国内大循环建设 - 2025年4月15-16日国务院多位领导人调研多地，围绕做强国内大循环提出系列部署[7][8] - 李强总理在北京调研指出要以更大力度促进消费扩大内需，推进内外贸一体化发展[7][8] - 通过创新贸易渠道、衔接国内外标准、搭建内销平台稳住外贸基本盘[7][8] - 增强居民消费意愿，促进企业良性竞争，支持居民刚性和改善性住房需求[7][8] - 丁薛祥副总理在陕西调研强调支持新型研究机构发展，加大创业投资支持力度[8] - 张国清副总理在黑龙江调研强调深入推进国有企业改革发展，落实"三个集中"要求[8] 消费环境优化 - 市场监管总局于2025年4月17日选取48个地区开展优化消费环境试点工作[9][10] - 部署17项重点任务，推动放心消费主体培育和消费维权综合治理[9][10] - 开展广告市场秩序整治，聚焦"神医""神药"广告等民生领域违法广告[9][10] - 召开直播电商经营主体座谈会，强化监管执法，推动网售产品质量提升[9][10] - 召开企业公平竞争座谈会，加强涉企收费监测预警与联合惩戒[9][10] 数字经济发展 - 国家发改委、国家数据局于2025年4月15日印发2025年工作要点[11] - 加快完善数据产权制度、全国一体化数据市场等基础制度[11] - 统筹"东数西算"与城市算力建设，推进国家数据基础设施和统一标准规范[11] - 试点隐私计算、区块链等数据流通技术，培育国际竞争力数字产业集群[11] - 实施数字消费提升、品质电商培育等行动，推动人工智能技术创新和重点行业数字化转型[11] 出口管制措施 - 2025年4月9日商务部、海关总署宣布对部分中重稀土矿物、永磁体等物项实施出口管制[12][13] - 将美国光子公司等12家美国实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口两用物项[12][13] - 文旅部提醒中国游客赴美旅游充分评估风险[12][13] - 国家电影局表示将遵循市场规律，尊重观众选择，适度减少美国影片进口数量[12][13] 就业支持政策 - 北京市推出金融助企政策，延续一次性扩岗补助至2025年底，为小微企业提供最高3000万元贷款及税收减免[14][15] - 广东省针对高校毕业生及16-24岁失业青年推出就业见习补贴，用人单位可按当地最低工资80%-100%申请补贴，单年最高3万元[14][15] - 安徽省修订法规，将工会等群团组织法律援助纳入地方性法规，建立劳动纠纷一站式化解机制[14][15] - 青岛西海岸新区发布三年行动方案，围绕六大领域推出22项措施，开发"妈妈岗"等特色岗位[14][15] 财政政策动向 - 2025年一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%[19][20] - 全国一般公共预算支出72815亿元，同比增长4.2%[19][20] - 二季度地方债中新增专项债计划发行9748亿元，较一季度发行规模增长36.5%[20] - 1.3万亿元特别国债将于2025年4月24日开启发行，10月10日发行完毕[20]

政策跟踪：推动各方面政策措施早出手、快出手 - 习近平主席于2025年4月15-17日分别会见越南、马来西亚、柬埔寨三国领导人，推动中国与东盟国家关系迈上新台阶，聚焦增进战略互信、建设安全屏障、推进"一带一路"与"两廊一圈"对接及人工智能等新兴领域合作[1][3] - 与越南会谈重点包括建设安全屏障、推进人工智能等高技术合作、加强发展战略对接，拓展5G和绿色发展等新兴领域合作，以新质生产力赋能两国全方位合作格局[3] - 与马来西亚会谈聚焦建立外交、国防"2+2"对话机制，深化数字经济、绿色经济等前沿领域产业链融合，推动"两国双园"提质升级并打造"陆海新通道"枢纽[1][3] - 与柬埔寨会见聚焦"工业发展走廊""鱼米走廊"及能源、交通等务实合作，中方鼓励更多中国企业赴柬投资，开放超大规模市场进口柬埔寨优质农产品[3] 李强总理强调政策实施要点 - 2025年4月17日李强总理主持国务院第十三次专题学习时强调推动各方面政策措施早出手、快出手，做好预期管理增强政策针对性与有效性[4][6] - 政策实施需找准重点针对关键问题集中施策，把握关键时间窗口及时推出政策影响预期，必要时敢于打破常规打好"组合拳"让市场有获得感[4][6] - 加强政策宣传解读主动精准送达政策，加强与市场互动让群众和企业充分受益，加快政策落实落地营造良好发展环境保护经营主体合法权益[5][6] 国务院领导人调研做强国内大循环 - 2025年4月15-16日国务院多位领导人调研多地，李强总理在北京调研指出以更大力度促进消费扩大内需，推进内外贸一体化发展创新贸易渠道稳住外贸基本盘[7][8] - 增强居民消费意愿在稳就业、促增收、强保障等方面下更大功夫，培育壮大内需增量市场，促进企业良性竞争通过创新产品和服务提高竞争力[8] - 落实收购存量商品房用作保障性住房政策，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权，支持居民刚性和改善性住房需求[8] - 丁薛祥副总理在陕西调研强调支持新型研究机构发展，发挥高校基础研究主力军作用，加大创业投资支持力度加快形成现实生产力发展新动能[8] - 张国清副总理在黑龙江调研强调深入推进国有企业改革发展，落实"三个集中"要求推动资源高效配置，强化长期价值导向完善考核评价机制[8] 优化消费环境改善消费供给 - 2025年4月17日市场监管总局选取48个地区开展试点工作，涵盖内陆沿海、东西部等不同区域，部署17项重点任务推动放心消费主体培育和消费维权综合治理[9][10] - 开展广告市场秩序整治依法严查"神医""神药"广告、食品广告疗效化宣传等违法广告，营造放心消费环境[10] - 召开直播电商经营主体座谈会强化监管执法推动网售产品质量提升，召开企业公平竞争座谈会加强涉企收费监测预警与联合惩戒[10] 推动数字经济和实体经济深度融合 - 2025年4月15日国家发改委、国家数据局印发2025年工作要点，加快完善数据产权制度、全国一体化数据市场等基础制度[11] - 统筹"东数西算"工程与城市算力建设，推进国家数据基础设施和统一标准规范，试点隐私计算、区块链等数据流通技术[11] - 着力培育国际竞争力数字产业集群，实施数字消费提升、品质电商培育等行动，推动人工智能技术创新和重点行业"一链一策"数字化转型[11] - 支持平台企业规范创新发展保障新就业形态权益，加快发展数字贸易推进海外智慧物流平台建设促进跨境电商发展[11] 多项出口限制措施出台 - 2025年4月9日商务部、海关总署宣布对部分中重稀土矿物、永磁体等物项实施出口管制，作为对相关外部关税举措的回应[12][13] - 将美国光子公司等12家美国实体列入出口管制管控名单，禁止向其出口两用物项，特殊情况下需向商务部申请[13] - 文旅部提醒中国游客赴美旅游充分评估风险，国家电影局表示将遵循市场规律尊重观众选择适度减少美国影片进口数量[12][13] 多地出台稳就业举措 - 北京市推出金融助企政策延续一次性扩岗补助至2025年底，为吸纳就业能力强的小微企业提供最高3000万元贷款及税收减免[14][15] - 广东省针对高校毕业生及16-24岁失业青年推出就业见习补贴，用人单位可按当地最低工资80%-100%申请补贴单年最高3万元[14][15] - 安徽省修订法规将工会等群团组织法律援助纳入地方性法规，建立劳动纠纷一站式化解机制[14][15] - 青岛西海岸新区发布三年行动方案围绕六大领域推出22项措施，开发"妈妈岗"、"残疾人辅助性就业岗位"等特色岗位[14][15] - 陕西工会聚焦新就业形态劳动者提供"爱新餐"优惠、技能大赛等服务，推动相关劳动权益保障立法落地[14][15]

文章核心观点 - 文章通过讨论中国出口贸易的利润分配、就业影响及发展模式，指出当前以“中国人矿+跨国巨头”为特征的外向型经济模式可能面临根本性转变，并推测国家将转向以国内大循环为主的发展战略 [1][3][7] 中国出口贸易的利润分配结构 - 中国出口至美国的大型企业主要为外资或台资企业，内资企业占比可能不足30% [1] - 以苹果公司为例，其每年从中国出口至美国的产品价值达400亿-500亿美元，但国内分得的利润份额有限 [1] - 在典型的出口价值链中，一件在中国以1元成本生产的产品，在美国终端售价至少为2.5元，而中国生产企业仅能赚取约0.05元的利润 [1][2][3] - 有观点认为，尽管企业直接利润微薄，但1元产值在国内通过工资、原材料采购及上下游产业链可产生约0.5元的经济活动价值 [4] 当前经济发展模式的挑战与反思 - 文章将当前模式形容为“只长骨头不长肉的GDP”，指出尽管经济总量增长，但普通劳动者收入增长缓慢，打工者长时间工作仅能维持温饱 [1] - 中国贸易顺差巨大，2023年顺差额约1万亿美元（约7.3万亿人民币），这被部分解读为大量剩余产能用于满足国外消费，而国内人均可支配收入（月均约3400元）相对较低 [7] - 有评论将中国在全球产业链中的角色比喻为“中国人矿”，认为这种为跨国巨头代工的模式可能已走到尽头 [3] 对中美贸易关系与政策走向的研判 - 文章认为，贸易战对跨国公司的打击大于对中国本身的打击，因为跨国公司是当前贸易结构的主要受益者 [1] - 基于此，推测中国可能不会就关税问题与美国进行谈判，而是决心转向“国内大循环”的发展战略 [1][3] - 此次政策转向可能标志着从“韬光养晦”到“有所作为”的重大变化，是三十多年来最大的政策调整之一 [3] 出口导向型经济的就业影响 - 出口制造业，如“打螺丝”，被认为解决了大量就业问题，这是其核心价值之一 [5] - 就业被视为经济的基础，实体就业的萎缩将波及包括服务业在内的其他所有就业领域 [7] - 截至2021年底，中国灵活就业人员已超过2亿，每年还有上千万大学生需要就业，凸显就业压力 [2]

中国出口贸易模式与利润分配 - 中国出口至美国的大型企业主要为外资或台资，内资企业在前二十名中占比不足30% [1] - 苹果公司每年从中国向美国出口额达400亿至500亿美元，但国内企业分得的利润份额极低 [1] - 以百得公司为例，1元产品在美国售价2.5元，中国生产企业仅获利0.05元，利润分配比例严重失衡 [1][3] - 中国贸易顺差规模巨大，2023年顺差额约1万亿美元（约7.3万亿元人民币），相当于每位劳动者年均贡献超1万元剩余产能 [7] 当前经济模式与就业结构 - 灵活就业人数庞大，2021年底已超过2亿，每年另有上千万大学生面临就业压力 [2] - 制造业如打螺丝等岗位对解决基础就业有重要作用，但劳动者收入仅能维持温饱水平 [1][5] - 实体就业是其他行业（如服务业）的基础，其萎缩会引发连锁反应，甚至影响体制内岗位数量 [7] - 出口导向型经济模式被称为"中国人矿+跨国巨头"模式，其可持续性受到质疑 [3] 中美贸易关系与政策转向 - 美国加征关税主要打击跨国公司的利润链条，而非中国生产企业 [1] - 欧美零售业高度垄断，导致中国产品终端售价与出厂价之间存在巨大价差 [3] - 中国可能不再就关税问题与美国谈判，转向以国内大循环为主的发展策略 [1][3] - 政策方向从韬光养晦转向有所作为，可能是三十多年来最大的战略调整 [3] 产业链价值分配案例 - 手机中框制造案例显示，原材料成本20元，经过多道工序后售价达160元，各环节均存在利润空间 [7] - 出口1元产品虽直接利润仅0.05元，但通过工资发放、原材料采购等环节，约有0.5元价值留在国内 [4] - 增值税和工人工资等构成国内价值留存部分，但整体利润分配仍向品牌方和渠道方倾斜 [7]

调查报告核心发现 - 2025年一季度消费者家庭日常支出外的余钱主要用途为储蓄(48.8%)、子女培养教育(45.5%)、旅游(33.1%)、还房贷(32.6%)和医疗(29.3%)，另有10.4%的消费者表示没有余钱 [1][4] - 尽管整体消费意愿偏弱，但旅游消费表现强劲，反映了消费结构升级趋势以及旅游作为释放压力的独特作用 [1][4] - 高收入消费者的储蓄意愿持续高于中低收入消费者 [4] 影响消费支出的关键因素 - 促使消费者增加支出的前五大因素为收入增加(72.3%)、就业形势稳定(46.2%)、物价更便宜(43.7%)、社会保障进一步完善(40.6%)和无房贷压力(32.7%) [5][6] - 与去年四季度相比，选择宏观经济形势良好、股票价格上涨和无房贷压力作为增加消费支出前提的比重分别上升了1.4、1.2和0.3个百分点 [6] - 消费者对价格敏感，对宏观经济平稳向好抱有期待 [7] 消费意愿不足的原因与建议 - 消费意愿总体不足与审慎预期导致的储蓄意愿较高、子女教育负担重以及还房贷负担重密切相关 [7] - 专家认为消费者预期受房地产市场调整及美国关税政策等因素影响，建议通过促进股市回暖、遏制楼市下跌、加大宏观经济刺激力度来稳定预期 [8] - 消费者建议通过完善社保制度、加大稳增长稳就业政策力度、减轻子女教育负担、发放消费券等举措提振信心 [8] 行业趋势与企业应对 - 调研发现，尤其是年轻人，越来越多地愿意为快乐和情绪买单，奉行“该花花、该省省”的消费理念 [4] - 在外部贸易环境挑战下，协会正通过举办研讨会、培训等活动，帮助外贸中小企业转向国内大循环，利用国内庞大市场抵御外部风险 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计波动幅度加大，保持谨慎；看好股指长期表现，等待做多机会；看好贵金属中长期上涨，前期多单可继续持有；螺纹、热卷关注反弹做空机会；铁矿石关注低位买入机会；焦煤焦炭关注反弹做空机会；铁合金关注锰硅虚值看涨期权和硅铁底部区间空头离场机会；原油和燃料油主力合约偏多操作；合成橡胶和天然橡胶弱势震荡；PVC底部震荡；尿素短期偏弱；对二甲苯、PTA、乙二醇、短纤、瓶片跟随成本端低位震荡；纯碱短期弱势；玻璃市场情绪偏弱；烧碱关注供需博弈；纸浆市场清淡低位震荡；碳酸锂偏弱运行；铜考虑做多；锡震荡运行；镍谨慎观望；工业硅/多晶硅反弹高位做空；豆油关注虚值看涨期权机会，豆粕观望；棕榈油暂时观望；菜粕、菜油关注豆菜价差收窄后的做扩机会；棉花待反弹后逢高远月；白糖观望；苹果回调后逢低做多；生猪逢高沽空；鸡蛋等待市场情绪释放；玉米暂时观望；原木警惕价格滑落 [7][11][14][15][17][20][23][26][29][31][33][37][39][41][42][44][45][47][48][49][51][52][53][54][56][57][60][62][64][66][69][74][76][80][82][84][86] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30年期主力合约涨0.16%报119.700元，10年期主力合约涨0.02%报109.025元，5年期主力合约跌0.02%报106.230元，2年期主力合约跌0.05%报102.432元；4月18日央行开展2505亿元7天期逆回购操作，单日净投放2220亿元 [5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位；抛开关税影响，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间 [6] 股指 - 上一交易日，沪深300股指期货主力合约-0.11%，上证50股指期货主力-0.05%，中证500股指期货主力合约-0.02%，中证1000股指期货主力合约-0.54% [8][9] - 一季度全国一般公共预算收入60189亿元，同比下降1.1%，支出72815亿元，同比增长4.2%；3月份全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8% [9] - 国内经济保持平稳，但关税打乱复苏节奏，全球衰退风险加大，不过国内资产估值低，政策有对冲空间，看好中国权益资产长期表现 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价791.02，涨幅0.23%，夜盘收盘价788.3；白银主力合约收盘价8160，涨幅-0.01%，夜盘收盘价8128 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税扰动下全球经济衰退风险加大，各国货币政策可能被动宽松，利好黄金价格上涨和配置、避险价值 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调；唐山普碳方坯最新报价2940元/吨，上海螺纹钢现货价格2990 - 3110元/吨，上海热卷报价3190 - 3210元/吨 [15] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，但当前处于需求旺季或有支撑；热卷走势与螺纹钢一致；钢材价格估值低，下行空间或许不大；技术面钢材期货日线连续收阴，或将跌破前低 [15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调；PB粉港口现货报价755元/吨，超特粉现货价格615元/吨 [17] - 铁水日产量突破240万吨，一季度铁矿石进口量同比下降，港口库存回落，供需格局好转支撑价格；铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系中仍最高；技术面日线连续收阴，或将考验前低支撑 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货弱势震荡 [20] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱；焦炭随着钢厂铁水产量回升出货改善，但现货价格继续上调可能性降低；技术面焦炭期货或将跌破前低，焦煤期货破位下跌创新低 [20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.04%至5871元/吨，硅铁主力合约收跌0.02%至5682元/吨；天津锰硅现货价格5640元/吨，内蒙古硅铁价格5600元/吨 [22] - 4月11日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿发运有恢复迹象，港口锰矿库存回升，报价回落；上周样本建材钢厂螺纹钢产量229万吨，3月螺纹钢长流程毛利回升；锰硅、硅铁产量下降，亏损加剧推动减产，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅和硅铁仓单高位，压制期现货市场 [22][23] - 钢材需求旺季来临，铁合金需求回暖，减产推进，供应过剩程度减弱；锰矿供应扰动可能延续，可关注锰硅虚值看涨期权机会；硅铁成本扰动小，主产区现货亏损，可关注底部区间空头离场和低位虚值看涨期权机会 [23] 原油 - 上一交易日INE原油冲高回落，走势偏强 [24] - 截至4月15日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸；4月11日当周美国石油和天然气钻机总数减少7座，创2024年6月以来最大单周降幅；OPEC最新补偿计划每月减产量增加，若全部完成将抵消OPEC+其他成员国5月份增产影响 [24][25] - 市场变化复杂，OPEC深化6月份减产协议支撑原油价格前景 [25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油冲高回落 [27] - 炼油利润疲软，亚洲燃料油需求难急剧增加；夏季需求季节来临，但液化天然气价格低，电力公司不积极购买；富查伊拉港口船用燃料油销售3月份恢复，高硫和低硫燃料油销售量同比下降；预计4月份新加坡低硫燃料油进口减少，高硫燃料油市场供应充裕，但南亚夏季需求或有支撑 [27] - 中美开始接触谈判，关税压力前景转好，全球航运压力减轻；美俄关系转好，高硫燃料油供应压力前景减轻，燃料油或许震荡偏强 [28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.68%，山东主流价格持稳至11650元/吨，基差走扩 [30] - 供应压力延续，需求边际改善有限；原料丁二烯价格回调，加工亏损收窄；供应端产能利用率回升；需求端轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓；库存端厂家库存环比累库，贸易商库存环比去化 [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.44%，20号胶主力收涨0.20%，上海现货价格下调至14400元/吨，基差持稳 [32] - 全球供应增量预期强化，需求端受关税扰动预期偏差；供应端东南亚开割季推进，国内产量逐步释放；需求端轮胎企业成品库存压力未解，采购谨慎，美国关税政策抑制出口订单，终端需求难回暖；库存端社会库存同比中性，环比累库；2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2% [32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.18%，现货价格持稳，基差持稳 [34] - 4月中下旬检修装置增多，预计开工率降至75%以下，供应端压力缓和；五一节前下游或小幅补库，但硬制品需求受房地产拖累，软制品开工受关税政策扰动；电石价格持稳，烧碱利润压缩或倒逼氯碱企业降负；社会库存去化缓慢，压制价格反弹空间；华东地区电石法五型现汇库提4770 - 4920元/吨，乙烯法4950 - 5150元/吨；截至4月17日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数6.9天，环比减少10.39% [35][36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收涨0.91%，山东临沂下调至1850元/吨，基差持稳 [38] - 5月后农业需求季节性转淡，复合肥开工率或下滑，工业需求难以独立支撑市场；新增产能持续释放，供应端压力凸显；下周国内尿素日产预计维持在19万吨以上；农业需求进入青黄不接期，工业需求分化；截至4月16日，中国尿素企业总库存量90.62万吨，环比增加8.70% [38] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约上涨0.66%；PXN价差下滑至170美元/吨，PX - MX价差在70美元/吨附近 [40] - 近期PX装置集中检修，负荷小升至73.4%；镇海炼化等装置预计降负荷；下游PTA开工下降至76.4%；外盘原油价格震荡运行，短期支撑有改善 [40][41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约上涨0.65%，华东市场价格4300元/吨，基差率0.14% [42] - 能投100万吨按计划检修，逸盛大化375万吨检修推迟，PTA负荷降负至75.4%；瓶片装置检修与开启并存，聚酯负荷在93.4%，终端织机开工继续下降，纺织品服装出口受阻；PTA加工费调整至330元/吨，PXN在170美元/吨左右，原油价格有修复预期 [42] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.02%，华东市场价格4190元/吨，基差率1.84% [43] - 煤制装置降负停车较多，乙二醇整体开工负荷在65.32%；华东主港地区MEG港口库存约77.1万吨，环比下降2.9万吨，库存去化但维持中性偏高水平，预到港环比增加；下游聚酯开工上升至93.4%，终端织机开工下调，纺织品服装出口受阻 [43][44] 短纤 - 上一交易日，短纤2506主力合约下跌0.13% [45] - 短纤装置负荷下滑至88.9%，后续仍有降负空间；江浙终端开工继续下降，坯布需求乏力，价格跟跌；近期PTA和乙二醇价格低位调整，缺乏驱动 [45] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2506主力合约上涨0.43% [46] - 近期原料端PTA底部调整，成本支撑有限；万凯55万吨瓶片3月下旬减停，三房巷等装置3月底重启，聚酯瓶片装置负荷上升至75.9%，提升空间有限；下游软饮料消费逐步回升，1 - 2月我国软饮料产量2684.7万吨，与同期基本持平 [46] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1324元/吨，跌幅2.29% [48] - 纯碱装置运行稳定，产量及开工率延续高位；上周周度总产量环比增加2.43%至75.56万吨，库存持续环比增加1.08%至171.13万吨；供应高位，新订单接收平平，下游采购情绪不积极 [48] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1122元/吨，跌幅4.43％ [49] - 河北南玻玻璃有限公司一线4月17日投料改产白玻；产线持续低位震荡，上周维持225条产线；库存变化不大，环比-0.19%至6507.8万重量箱；沙河市场交投一般，华中市场中下游刚需拿货，价格暂稳；实际供需基本面无明显驱动，关税消息面刺激，下游汽车、光伏等产品或受影响，市场情绪偏弱 [49] 烧碱 - 上一交易日，主力2505收盘于2462元/吨，涨幅0.08% [50] - 上周中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产量79.2万吨，环比减少2.11%；本周华北检修及减产装置复产，华中及华南各有1套设备检修计划；需求方面受几内亚矿石供应和海外价格影响，市场悲观情绪略改善，国内减产导致产量阶段性下降，部分厂家挺价；山东32碱周均价780元/吨，环比下降4.76%，50碱周均价1400元/吨，环比下降0.99%；江苏地区液碱市场先跌后稳，32%周均价950元/吨，环比下调2.06%；氯碱综合利润下探，或有集中检修预期，氧化铝方面有利润利好驱动，具体价格波动看供需博弈 [51] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5362元/吨，跌幅0.04% [52] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%；下游开工涨跌不一，受美国及国内关税消息面刺激，盘面显著下跌；考虑国内纸浆进口国供应弹性，美国加征关税或引发进口供应结构重构，采购渠道转换或引起现货市场短期溢价，但需观测造纸行业整体景气程度；目前生活用纸开工率下跌，文化纸及白卡纸市场原纸出货不畅，库存预期累库，原纸价格低迷；现货市场报价试探性小幅上涨，部分阔叶浆品牌小幅下调10 - 20元/吨，交投清淡 [52] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘跌0.34%至70180元/吨 [53] - 中美贸易关税事件令市场避险情绪增加，或使碳酸锂下游出口需求下滑，消费走弱；基本面矿价下跌打破成本支撑，矿石提锂产量下滑，但盐湖提锂产量弥补减量，周度供应端继续高产，进口到港货源充足；消费端增速放缓，正极厂库存压力大，即将进入传统消费淡季，需求或进一步走弱；库存继续累增，供需过剩基本面无明显改变 [53] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，收于5日均线上方；上海金属网1电解铜报价76220 - 76360元/吨，均价76290元/吨，较上交易上涨140元/吨，对沪铜2505合约报升90 - 升140元/吨；美元指数低位震荡，盘中铜价震荡偏强运行，主力合约上涨200元/吨，涨幅0.26% [54] - 中美开始接触，关税压力前景转好；国内即将出台稳定市场举措，美国对铜单独征税靴子未落地 [54] 锡 - 上一交易日锡涨0.48%至257950元/吨 [56] - 受美国加征关税影响，锡价波动加剧；Alphamin Resources位于刚果（金）的Bisie锡矿将恢复运营，但短期内仍可能受安全局势扰动；印尼锡矿特许权使用费上调，当地矿端开采成本上涨，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平；消费方面下游排产数据良好，关注白色家电消费驱动 [56] 镍 - 上一交易日镍价跌0.48%至125010元/吨 [57] - 美国关税事件使市场宏观情绪悲观，有色金属下行；印尼、菲律宾政府收紧矿端供应，印尼矿价升水，矿端价格上行，成本支撑较强；刚果金政策扰动使MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游对高价接受度不高，上方空间有限；需求端不锈钢成交偏弱，短期需求有支撑，后续进入消费淡季需求或走弱，后市仍可能供需过剩；当前受宏观悲观情绪影响，成本锚定失效，若宏观情绪企稳镍价有望重回成本支持逻辑 [57] 工业硅/多晶硅 - 上一交易日，工业硅、多晶硅盘面大幅回落，现货价格下跌；工业硅主力合约收于8720元/吨，涨幅-3.43%；多晶硅主力合约收于37615元/吨，涨幅-6.35%；现货市场N型致密

文章核心观点 - 为应对外部冲击，政策层近期高度重视并重申“做大做强国内大循环”的战略意义 [1][2] - 政策组合需在消费、地产、基建、制造业四大领域发力，以应对各自面临的挑战与矛盾，从而提振内需、稳定经济 [1] 消费领域政策展望 - 消费政策面临“短期纾困”与“长效培育”的多重目标，建议兼顾短期需求侧刺激与长期供给侧改革 [1][2] - 当前消费面临总量增速阶梯式回落、消费率低位运行等长期挑战，历史上政策多侧重供给侧，少有大规模现金补贴 [3] - 具体促消费方向建议包括：以旧换新资金从3000亿元进一步扩大；提高财政供养人员工资约10%，对应财政支出约6000亿元；落实全国生育补贴及失业青年群体补贴，总体规模约千亿元；优化服务消费供给，发展入境消费 [3] - 其他潜在政策思路包括中央统筹发放服务业消费券、大幅提高城乡居民养老金、提高个人所得税起征点等 [4] 地产领域政策展望 - 房地产行业面临防范房价过快上涨与居民悲观预期的矛盾，需推动市场“止跌回稳” [1][4] - 行业自2021年达峰后进入下行周期，体现为房价下跌、成交量减少、企业流动性风险增加等 [4] - 供给侧政策建议包括加大收购存量房用作保障性住房、支持地方政府回收闲置存量土地 [4] - 需求侧政策建议包括加快落地“100万套城中村改造和危旧房改造”货币化安置，以及更大力度取消限制性规则、降低购房负担 [4] 基建领域政策展望 - 基建投资需在隐债追责压力与扩大有效投资之间寻求新平衡，落实“在发展中化债，在化债中发展” [1][5] - 在“中央加杠杆，地方稳杠杆”趋势下，基建投资增速呈现分化，地方财政依赖型行业增速放缓 [5] - 后续政策方向包括推进城投平台“退名单”以实现产投转型；加强新老基建衔接需“放松约束”与“提升收益”并重；简化流程以提升资金使用效率；推动土地财政模式向股权财政转型 [5] 制造业领域政策展望 - 制造业面临国内新质生产力拉动新增产能与海外贸易摩擦带来出口压力的矛盾 [1][6] - 经济中供需不平衡问题加剧，截至2025年3月PPI已连续29个月同比为负，2024年制造业投资增速较高可能加大后续供给压力 [6] - 政策将多管齐下优化供给格局，具体包括规范地方政府招商引资行为，清理不合理税收优惠和财政补贴；减少供求突出产业出口退税；推动新一轮产能格局优化，强化行业协会自律功能 [6]

中美贸易僵持阶段的市场韧性 - 贸易战僵持阶段超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生 僵持阶段比拼的是两国的经济韧性 [1] - 中国的政策选项更多 空间更大 能耗更久 对美国而言7月前大规模的国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点 [1] - A股是贸易战中提振信心的关键环节 应充分相信国家维护资本市场稳定的决心 港股可能是阶段性薄弱环节 但内地资金依旧整体明显低配港股 [1] 市场配置与投资主线 - 配置上从规避不确定性的角度 自主科技 受益欧洲资本开支扩张的板块 纯内需必选消费 稳定红利以及不依赖短期业绩的题材将占优 [1] - 市场呈现出持续高轮动特征 建议根据市场情况均衡配置 市场将在广义上的内循环和新的科技主题轮动 [2] - 建议关注内循环大板块 消费电子 商业航空航天 深海经济主题 [2] - 投资层面关注两条主线 国产替代加速下的核心受益公司 前瞻布局AI 机器人 汽车电子等领域实现中高端突破的厂商 [12] 关税对不同行业及模式的影响 - 美国进口商品的典型模式主要有零售商采销模式 品牌商采销模式和跨境电商模式 不同模式渠道生态的差异左右关税对最终价格和产品竞争力的影响程度 [3] - 传统贸易模式中美国零售商利润压缩空间较小 物流商呈寡头垄断格局 供应商或面临降价或供应链转移压力 品牌商采购中品牌实力强的商品可能主要由代工商和经销商承担关税 [3][4] - 跨境电商模式中B2C经营者可能压降部分环节费用以减轻影响 有能力的经营者或转向D2C模式 F2C模式的极致性价比优势或遭遇冲击 部分工厂可能更注重品牌价值运营或将供应链转移至低成本地区 [4] - 汽车行业对美税率已在55%-200%以上不等 自主品牌几乎没有对美出口敞口 汽车零部件公司直接对美出口敞口多在10%以下 约5% [6] - 中国光伏在长期面对高额关税情况下 对美出口已与关税脱敏 主要通过东南亚等海外基地实现对美间接出口 [13] 国内政策与内循环展望 - 政策层高度重视"做大做强国内大循环" 消费政策面临"短期纾困"与"长效培育"多重目标 或采取以旧换新补贴扩容 提高工资水平 特定群体补贴等政策组合提振内需 [5] - 地产方面建议通过加大城中村改造货币化安置 进一步放松"三限"等方式拉动需求 推动房地产市场"止跌回稳" [5] - 基建政策预计将更好落实"在发展中化债 在化债中发展" 制造业政策或通过规范地方招商引资 减少出口退税等措施整治"内卷式"竞争 [5] - 服务消费一直是促消费政策的重要抓手 文旅产业具有容量大 范围广 韧性高 带动强的特征 近期五一预订数据显示旅游需求韧性强 民航日均旅客量预计同比增7.6% [9] 特定行业动态与机遇 - 抽水蓄能行业因新能源快速成长提升电力系统调峰需求 两部制电价全面执行后成本疏导模式基本清晰 合理投资回报率将得到保障 行业步入快速增长周期 [7][8] - 银行板块一季度财务指标和资产质量总体稳健 在市场波动率加大背景下 银行板块受益于其稳定回报和股指权重的两大优势 建议积极增配 [10] - 结合慕尼黑电子展反馈 关税反复对于本土半导体厂商负面影响有限 国产加速趋势不动摇 其中模拟芯片板块确定性最强 板块景气度已企稳或开始修复 [12] - OpenAI发布o3与o4-mini多模态推理大模型 o3定价与o1相比降低了33% o4-mini定价低于性能可比模型的50% 多模态推理能力进步有效开阔其应用场景 [14]