核心观点 报告指出港股热度持续升温且热点轮动加速，本周港股三大指数延续反弹涨幅居前，不同行业表现分化；流动性方面成交金额和沽空金额有变化，南向资金净买入减少；估值上恒生指数和恒生科技指数的PE、PB有不同表现，风险溢价率处于不同分位；展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块和中报业绩超预期板块 [2][36][37] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14日至7月18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹涨幅居前，恒生指数累计涨2.84%，恒生科技指数累计涨5.53%，恒生中国企业指数累计涨3.44% [2][4] - 港股行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物、传媒等涨幅居前，消费者服务、耐用消费品等跌幅居前 [2][7] - 消息面上，医药集采、科技利好消息及汽车行业规范竞争秩序政策分别带动相关板块 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；截至7月18日近7天，南向资金大幅净买入美团 - W、建设银行、阿里巴巴 - W，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W、泡泡玛特 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数的PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，分别较上周五上升2.69%、2.69%，分别处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数的PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，分别处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 2025年7月18日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行1BP至4.44%，港股恒生指数的风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数的风险溢价率为7.40%，为均值（3年滚动） - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费、公用事业的PE估值处于历史较低水平，信息技术等处于历史中低水平；能源业股息率高于7%，公用事业等股息率高于4%，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数的水平 [27] 港股市场投资展望 - 海外方面特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；国内上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，各经济数据有不同表现 [36] - 预计港股市场总体震荡向上且以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好增多或持续发酵的板块如稳定币概念股等、中报业绩表现超预期的板块 [37][38]

核心观点 报告指出港股热度持续升温，本周三大指数延续反弹涨幅居前，在全球权益市场中港股绝对估值处于相对低位、估值分位数处于历史中上水平，展望后市建议关注高股息标的、政策利好板块、中报业绩超预期板块 [2]。 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 7月14 - 18日全球主要股指多数上涨，港股三大指数延续反弹且涨幅居前，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别累计涨2.84%、5.53%、3.44% [2][4] - 行业层面10个行业上涨，仅房地产行业微跌0.31%，医疗保健、信息技术、日常消费指数涨幅居前，金融、公用事业、能源行业涨幅居后；二级行业中，医药生物等涨幅居前，消费者服务等跌幅居前 [2] - 消息面上，医药集采、科技新品发布、汽车产业规范政策分别带动相关行业股票或需求变化 [11] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额为2467.25亿港元，较上周上升42.13亿港元；日均沽空金额为242.74亿港元，较上周上升1.82亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.85%，较上周下降0.25个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入214.56亿港元，较上周减少48.99亿港元；近7天南向资金大幅净买入美团 - W等，大幅净卖出腾讯控股等 [13] 估值与风险溢价 - 截至7月18日，恒生指数PE、PB分别为11.04倍、1.16倍，较上周五上升2.69%、2.69%，处于2019年以来81%、82%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.84倍、2.99倍，处于2019年以来15%、62%分位数水平 [2][18] - 7月18日，10年期美国国债到期收益率上行1BP至4.44%，港股恒生指数风险溢价率为4.62%，为3年滚动均值 - 2.18倍标准差，处于2010年以来8%分位；10年期中国国债到期收益率下行0.01BP至1.6652%，港股恒生指数风险溢价率为7.40%，为均值 - 1.25倍标准差，处于2010年以来67%分位 [2][20] - 截至7月18日，港股一级行业估值分化较大，可选消费等PE估值处于历史较低水平；能源业等股息率较高，公用事业股息率处于2019年以来60%分位数水平以上；恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.24点至126.28，处于2014年以来29%分位数水平 [2][27] 港股市场投资展望 - 海外方面，特朗普关税政策不确定，市场情绪波动，美联储委员降息意见不一，特朗普与鲍威尔争端持续；美国上周初请失业金人数降至4月中旬以来最低水平，显示就业市场有韧性 [36] - 国内方面，上半年GDP为66.05万亿元，同比增长5.3%，分季度看一季度增长5.4%，二季度增长5.2%；6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，上半年固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，均未达预期 [2][36] - 预计港股市场总体震荡向上，以结构性行情为主，建议关注高股息标的、政策利好板块（稳定币概念股等）、中报业绩表现超预期板块 [2][37]

公司调研热度 - 新易盛成为近一周调研机构数量最多的股票，合计183家机构参与调研 [1] - 调研机构包括64家基金公司、13家证券公司、17家阳光私募、14家保险机构等 [1] 股价表现 - 公司股价相比发行价累计涨幅超100倍(后复权) [1] - 近一周股价涨幅超过20%，同期A股市场整体上涨，上证指数创年内新高 [1] - 机构调研股平均涨幅超2%，新易盛与博汇股份、之江生物、中际旭创、鹏鼎控股等均涨超20% [1] 业务驱动因素 - 英伟达"H20"芯片销售即将"解禁"，引发资本市场对AI产业链高度关注 [1] - 公司依托英伟达等大厂的光模块业务表现突出，带动股价频创历史新高 [1] 行业联动效应 - 英伟达业务动向对AI产业链公司产生显著"催化"作用 [1] - 光模块业务成为公司业绩和股价大涨的关键驱动因素 [1]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润431.72万元，加权平均基金份额本期利润0.0328元 [3] - 报告期内基金净值增长率为2.48% [3] - 截至7月17日，单位净值为1.452元 [3] - 招商中国机遇股票近一年复权单位净值增长率达18.53%，招商康泰混合为12.97% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为9.75%，位于同类可比基金86/167 [3] - 近半年复权单位净值增长率为5.60%，位于同类可比基金122/167 [3] - 近一年复权单位净值增长率为18.53%，位于同类可比基金87/166 [3] - 近三年复权单位净值增长率为-29.86%，位于同类可比基金141/159 [3] - 近三年夏普比率为-0.2043，位于同类可比基金130/159 [8] - 近三年最大回撤为50.43%，同类可比基金排名14/158 [10] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为23.46% [10] 基金规模与仓位 - 截至二季度末，基金规模为1.83亿元 [3][15] - 近三年平均股票仓位为89.19%，同类平均为87.97% [13] - 2025年上半年末基金达到93.14%的最高仓位，2024年上半年末最低为79.84% [13] 投资策略与行业观点 - 继续看好A股的结构性行情，国内经济增长和结构转型进展向好 [3] - 看好AI产业链、医药、军工、传媒等产业趋势向好的行业的投资机会 [3] 基金持仓 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为长盈通、中科飞测、京仪装备、博迁新材、有方科技、沪电股份、长川科技、新易盛、金桥信息、芯原股份 [18]

基金产品概况 - 基金简称鹏华高端装备一年持有期混合，主代码018611，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2023年7月11日 [1] - 报告期末基金份额总额为90,172,149.47份，其中A类份额69,905,063.03份，C类份额20,267,086.44份 [1][7] - 投资目标聚焦高端装备主题上市公司股票，通过主动策略力争超越业绩比较基准（中证高端装备制造指数×70%+恒生指数×10%+中债综合财富指数×20%） [1][6] 投资策略与行业配置 - 资产配置策略结合宏观经济变量（GDP、CPI、M2等）和政策分析，动态调整股债比例 [2] - 高端装备主题涵盖航空航天、船舶海洋工程、新材料等三大方向，包括上游原材料（钛合金、特钢等）及智能化升级领域（汽车制造、机械设备等） [3] - 行业遴选标准包括增长前景（生命周期、经济周期关联度）、利润前景（竞争结构）及成功要素分析 [3] - 个股选择采用竞争力（可持续优势）与管理层（治理结构）双维度评估，辅以估值（PE/PB/PS）、成长性（收入/盈利复合增速）和盈利能力（ROE/现金流）量化指标 [4][5] 组合表现与持仓 - 2025年二季度A类份额净值增长率为-5.91%，跑输基准6.71个百分点；C类份额增长率为-6.06%，跑输基准6.86个百分点 [8] - 股票仓位达92.61%，港股通持仓占比29.55%，主要配置信息技术（46.45%）、制造业（18.27%）及医疗保健（4.18%） [15][17][19] - 前三大持仓主线为AI推理ASIC算力产业链、AIagent应用软件（C/B端SAAS）及端侧芯片（CIS/模拟芯片） [12][13] 市场分析与操作 - 二季度A股结构性分化显著，小微盘股表现优于大盘，军工、美容护理领涨，食品饮料、钢铁落后 [11] - 组合加仓AI推理ASIC算力及端侧芯片，减持银行IT与存储芯片，维持高仓位集中配置 [12][13] - 基金经理杨飞具备17年证券从业经验，管理该基金以来聚焦高端装备与科技创新赛道 [10] 份额变动 - 报告期内A类份额净赎回4,246,748.75份，C类净赎回1,736,910.35份，总申购份额合计1,530,620.08份 [21][22]

台积电CoPoS封装技术延期 - 台积电CoPoS封装技术量产时间可能从原计划的2027年推迟至2029-2030年，主要由于技术不成熟，包括面板与晶圆差异处理、更大面积翘曲控制及更多重分布层（RDL）等挑战 [1] - 该技术旨在通过更大面板尺寸（310x310mm）提升面积利用率，支持英伟达等客户的AI GPU需求 [1] 英伟达潜在技术路线调整 - 技术延期可能促使英伟达在2027年计划推出的Rubin Ultra GPU上采用多芯片模块（MCM）架构，类似亚马逊Trainium 2设计，以规避单一模块封装限制 [1] 台积电资本支出与技术布局 - 台积电可能将2026年芯片后段资本支出转向其他技术如WMCM和SoIC，以应对CoPoS延期 [1] - CoWoS产能分配成为AI产业链关键监测点 [1] 行业影响 - 野村产业调研显示台积电CoPoS技术发展进度明显放缓，原计划2027年量产推迟至2029年下半年 [1]

台积电CoPoS技术延期影响 - 台积电CoPoS封装技术量产时间可能从原计划的2027年推迟至2029-2030年，主要因技术不成熟，包括面板与晶圆差异处理、大面积翘曲控制及多重分布层（RDL）等挑战 [2][3][4] - 该技术旨在通过更大面板尺寸（如310x310mm）提升面积利用率，支持AI GPU需求，但进度明显放缓 [4] 英伟达产品路线调整 - CoPoS延期可能迫使英伟达在2027年推出的Rubin Ultra GPU转向多芯片模块（MCM）架构，类似亚马逊Trainium 2设计，通过基板连接分散的GPU模块 [2][3][5] - 原计划需8个CoWoS-L互连器整合芯片堆栈，现可能改为两个模块各含4个GPU [5] - 架构调整或增加设计复杂性和成本，但可规避技术延误风险 [6] 台积电资本支出与技术布局 - 台积电CoWoS产能预计2025年底达7万片/月，2026年底达9-10万片/月，后续增长或依赖效率提升而非设备采购 [7] - CoPoS延期或促使2026年后段资本支出（占总量10%）转向晶圆级多芯片模块（WMCM）和系统集成芯片（SoIC）技术 [7] - 市场对WMCM预期可能过度乐观，而SoIC预期较保守 [8] 设备供应商潜在影响 - CoPoS相关设备供应商（如至圣工业、天虹科技、友威科技）可能因技术延期推迟需求，但仍有望受益于长期投资 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，事件催化大金融向TMT轮动，二季度经济增长良好，反内卷交易预计持续至7月政治局会议，建议会前配置IM多单保有多头仓位 [1][8] - 股指期权方面，权益市场震荡偏弱，期权端建议备兑防御为主 [2][8] - 国债期货方面，债市情绪转暖，后续风险偏好改善对长端利空，央行呵护资金面和大行买短债对短端利好，可关注曲线走陡 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 周二沪指下探回升放量收跌险守3500点，板块随事件轮动，英伟达相关消息催化TMT领涨，中央城市工作会议推动房地产和大金融回落 [1][8] - IF、IH、IC、IM当月基差分别为-9.46点、-7.03点、-10.56点、-20.83点，较上一交易日变化-0.8点、-1.02点、1.9点、-0.73点 [7] - IF、IH、IC、IM跨期价差（当月 - 次月）分别为16.4点、5.2点、59.2点、69.2点，环比变化2.8点、2点、2.2点、0.4点 [7] - IF、IH、IC、IM持仓分别变化3863手、1424手、3901手、18183手 [7] - 操作建议配置IM多单 [8] 股指期权 - 昨日权益市场先弱后强，沪指收跌0.42%，期权各品种成交额回升78.86%，隐含波动率平均回落0.27%，持仓量PCR平均下降1.62% [2][8] - 操作建议备兑防御 [8] 国债期货 - 昨日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.47%，10年期主力合约涨0.18%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.04%，现券国债收益率整体下行 [2][9] - T、TF、TS、TL当季成交量分别为67445手、48707手、32348手、91330手，1日变动-1759手、-14377手、-767手、-820手，持仓量分别为195839手、159386手、114560手、119124手，1日变动-2600手、-3832手、-67手、-539手 [9] - T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为-0.045元、-0.065元、-0.082元、0.160元，1日变动0、0.020元、0.006元、-0.010元 [9] - TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL当季价差分别为103.160元、98.811元、300.782元、205.910元，1日变动0.050元、-0.029元、-0.008元、0.010元 [9] - T、TF、TS、TL当季基差分别为0.023元、0.001元、-0.008元、0.281元，1日变动-0.120元、-0.008元、-0.013元、-0.103元 [9] - 央行昨日开展3425亿元7天期逆回购，当日有690亿元7天逆回购到期，公开市场操作大额净投放且买断式逆回购投放1.4万亿元，但跨税期资金面仍偏紧 [9] - 操作建议趋势策略维持震荡，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [9][11] 经济日历 |时间|区域|指标|前值|预测值|公布值| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/07/14 11:00|中国|6月出口金额: 当月同比(%)|4.8|3.21|5.8| |2025/07/14 15:00|中国|6月新增人民币贷款(亿元)|6200|18447.29|22400| |2025/07/15 10:00|中国|6月工业增加值: 当月同比(%)|5.8|5.49|6.8| |2025/07/15 20:30|美国|6月CPI:季调: 同比(%)|2.4|2.7|2.7| [12] 重要信息资讯跟踪 - 中央城市工作会议举行，我国城镇化和城市发展阶段转变，城市工作要转变理念、方式、动力、重心和方法 [11][12] - 上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算同比增长5.3%，分季度看一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，二季度环比增长1.1% [13] - 中国6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，预期增5.6%，前值增6.4%，除汽车外消费品零售额37649亿元增长4.8%，上半年社会消费品零售总额245458亿元同比增长5.0%，除汽车外零售额221990亿元增长5.5% [13] - 中国6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期增5.5%，前值增5.8%，6月环比增长0.50%，1 - 6月同比增长6.4% [13] - 黄仁勋称美国已批准H20芯片销往中国，英伟达将推出RTXpro GPU [13]

纪要涉及的行业 TMT行业（计算机、传媒、通信、电子），港股互联网平台 纪要提到的核心观点和论据 看好计算机和传媒行业 - **历史复盘对比**：计算机和传媒当前PB和ROE点位与2019 - 2020年通信相似，计算机目前处于盈利下行周期底部，2025年一季度ROE为1.7，分位数在历史1.6低位，Pb约2.6倍，处于10年以来40%分位；传媒一季度ROE约3.6%，历史28分位，PB 2.6倍，历史35%分位 [3][4][6] - **筹码结构相似**：2025年一季度计算机公募基金主动持仓约3%，配置系数不到0.7倍；2019年年底通信机构持仓约1.4%，配置系数约0.8倍，两者均为低配 [5] - **基本面改善**：传媒一季度6个关键财务指标全部改善，ROE分位不到30%从底部回升；计算机利润亏损收敛、收入转正 [8] - **资金流入机会**：计算机是TMT板块中唯一相对业绩基准低配行业，2024年年报持仓比例与基准存在差额，少配256亿元，中周期有潜在资金流入机会 [9][10] - **估值先行规律**：TMT行业底部反转超八成案例是估值先行，计算机和传媒当前处于底部，有反转可能性 [12][13] - **AI应用前景**：中期看好AI产业链，更看好偏应用端的计算机和传媒，A股的AI应用及港股互联网平台有投资机会 [15][17] 提示通信和电子行业风险 - **势不过三规律**：2023 - 2024年电子和通信市场排名靠前，2025年面临基本面难以连续三年加速上行的约束 [19] - **通信行业风险**：2024年底处于高PB和高ROE状态，2025年收入增速未改善，ROE连续三年维持高位，基本面进一步加速上行有难度 [20][21] - **电子行业风险**：2024年末PB和ROE处于高PB低ROE区间，2025年一季度机构持仓达18.8%，面临持仓拥挤度风险 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产业发展阶段与市场定价**：产业早期市场会提前定价，AI应用目前处于发展初期，业绩不是核心矛盾，预计2026年下半年业绩因素会更受关注 [14][15] - **成长型行情特征**：AI产业链成长行情有六波主声浪，目前处于从硬件端向应用端切换阶段，今年下半年期待第四波行情启动，第三、四波以主题炒作为主 [15][16][17] - **港股互联网平台优势**：港股互联网平台多分布在传媒行业，有技术基建和商业化场景优势，是AI时代技术革命核心参与者，可填补A股相关空白 [17][18]

市场表现 - A股延续分化走势，沪指跌0.42%报3505点，深证成指涨0.56%报10744.56点，创业板指涨1.73%报2235.05点 [1] - 沪深北三市合计成交16353亿元，较此前一日增加逾1500亿元 [1] - 个股跌多涨少，超4000股飘绿 [1] AI产业链 - AI产业链股逆势拉升，CPO概念爆发，新易盛20%涨停创历史新高，中际旭创涨近17%，天孚通信涨约12% [1] - 英伟达概念股拉升，中电港涨停，华勤技术、浪潮信息涨超7% [1] - AI智能体概念崛起，鼎捷数智、楚天龙、泛微网络等涨停 [1] 英伟达概念 - 英伟达概念板块整体收涨2.02%，位列当日行业概念板块排名第五，近一周涨幅高达2.31% [2] - 中际旭创涨近17%，胜宏科技、一品红涨超13%，天孚通信涨约12%，华勤技术、浪潮信息涨超7% [2] - 英伟达将恢复对中国的H20销售，并宣布推出一款完全符合中国要求的新GPU [2] AI智能体概念 - AI智能体概念板块整体收涨1.05%，位列当日行业概念板块排名第十八位 [4] - 鼎捷数智、楚天龙、泛微网络等多股涨停，致远互联、普联软件涨超10% [4] - 世界数字科学院发布全球首个单智能体运行安全测试标准《AI智能体运行安全测试标准》 [4] 房地产板块 - 房地产、新型城镇化概念股集体异动，天保基建、渝开发、中新集团直线拉升涨停 [6] - 港股房地产板块全线拉升，美的置业一度暴涨超60%，截至15:00涨幅收窄至16% [6] - 南向资金持续加仓美的置业，7月10日净买入171.68万港元，连续12日净买入，累计净买入1029.0万港元 [6]