报告核心观点 - 非银金融在“924”政策后表现活跃，预计2025年券商业绩双位数增长，保险NBV平稳增长但新单承压，投资端弹性显著 [3][4] - 稳股市政策加码，中长期资金入市和中央汇金发挥类“平准基金”功能带来利好 [4] - 看好券商、保险、多元金融板块投资机会，给出具体受益标的 [4][5] 分组1：行情复盘 - “924”至2025年3月末非银金融涨28.69%排第13，2025年4月1日至6月6日涨0.32%排第18，市盈率12.62倍排第27，加权市净率1.63倍为过去十年最低23%分位 [3] - 2024年内地股市成交额日均10593亿元，2025年一季度日均15228亿元，“924”后日均15610亿元 [19] - 2024年末公募偏股基金份额和净值增加，2025年5月末继续增长，增强指数型基金增幅大 [28] - 2024年四季度新发偏股基金占全年54%，2025年1 - 5月同比增93%，2025年新发龙头更多元化 [33] - “924”到2025年5月末ETF份额增2940亿份，2025年4月增730亿份，5月末份额约2万亿份，净值约2.95万亿元 [39] - 2025年1 - 5月A股IPO43家，首发募集282亿元，股权融资2098亿元同比 + 51% [45] 分组2：基本面分析 - 38家可比上市券商2025Q1调整后营收和归母净利润同比分别增34%和81%，预计2025年业绩双位数增长 [3][51] - 2025Q1各险企财险原保费收入稳健增长，COR显著改善 [59] - 5家A股上市险企2025Q1归母净利润增速分化，投资业绩差异为主要原因 [62] - 政策引导压降负债成本，预计NBV平稳增长但新单整体承压 [65] - 监管鼓励保险资金入市，险企权益投资比例预计提升 [70] 分组3：受益于稳股市政策加码 - 2025年4月以来多方表态，政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场” [4][78] - 多部门多项举措推动中长期资金入市，畅通资金入市堵点 [80][81] - 中央汇金是维护资本市场稳定的重要力量，发挥类“平准基金”作用 [85] 分组4：投资要点 - 截至2025Q1末，保险/券商板块在主动型基金中持仓占比低，相比沪深300低配，保险板块估值低 [91] - 证券指数II市净率1.27倍，保险指数市净率1.14倍，均处于过去十年较低分位数 [95] - 看好证券行业中介功能，关注有同业并购预期和业务转型成效的公司 [97] - 看好保险股在资产端催化下的投资机会，推荐新华保险等公司 [101]

作为中长期资金的典型代表，保险资金入市步伐在今年持续加快。数据显示，截至5月末，保险资金举 牌次数已接近去年全年，其中，银行、公用事业等是重点投资方向。 根据保险业协会公告统计，截至5月末，7家保险公司共实施15次举牌，接近2024年全年举牌数量。"举 牌"，通俗来说，就是当某一投资者购买上市公司股份的数量，每次达到已发行股份的5%时，就需要向 市场发出正式公告。举牌就意味着，已经是这家上市公司的重要股东。 专家表示，举牌的原因，通常是投资者看好该公司的长期发展前景，此外，也会出于战略投资考虑，比 如，希望与被举牌公司达成业务合作、资源整合等目标。 对保险资金举牌情况深入分析，记者发现，从行业分布上看，截至5月底，今年保险资金较为青睐银 行、公用事业、能源等行业。比如，5月19日，平安人寿发布举牌公告，已于日前持有农业银行H股股 本的10%。此外，煤炭、电力、物流等上市公司也受到关注。而且H股市场举牌次数占到了其中的 80%。 专家：本轮举牌高峰与国家政策支持密不可分 专家表示，此次险资频频举牌，与国家鼓励中长期资金入市的政策密不可分。 "持续稳定和活跃资本市场"，是国家的重点工作之一。以保险资金为代表的中长 ...

公司治理与董事会工作 - 2024年董事会召开6次会议，各专门委员会召开9次会议，决策程序严谨规范[1] - 实施2023年度利润分配，每10股派发现金红利0.50元（含税）[2] - 修订《子公司管理制度》，设立华西证券-华西期货母子公司一体化工作小组[2] - 制定《廉洁从业自律案件裁量标准》，获得中证协认可[4] - 全年完成披露公告87份，确保信息披露真实准确完整及时[4] 经营业绩与财务表现 - 2024年营业收入39.20亿元，同比增长23.22%[7] - 净利润7.27亿元，同比增长72.93%[7] - 总资产1003.46亿元，较期初增长12.89%[7] - 零售业务发挥"压舱石"作用，投资银行业务完成"24建材K1"等项目[7] - 资管业务转型"大固收"方向，具备较强行业竞争力[7] 业务发展与战略规划 - 推动"研究+投资+投行+财富管理"新商业模式[8] - 加强FICC业务布局，做强财富管理和固定收益优势业务[8] - 参与绿色债券二级交易237笔，金额103.42亿元[5] - 对华西基金增资1亿元，优化参控股公司资产配置[5] - 发布首份ESG报告，系统披露ESG实践情况[5] 风险管理与合规建设 - 通过人民银行反洗钱"回头看"验收和证监局现场检查[3] - 构建"业务单元、合规风控、稽核审计"三位一体的内控体系[11] - 主要风控指标均符合监管标准，风险管理总体平稳[19] - 开展两次综合压力测试，强化风险文化建设[20] - 加强网络舆情风险防控，优化应急处置方案[11] 2025年重点工作方向 - 推动科技金融、绿色金融协同发展，助力新质生产力培育[8] - 密切关注新《公司法》实施，及时调整公司治理结构[10] - 加强投资者关系管理，践行"以投资者为本"理念[10] - 推进数字化转型，探索AI大模型在多个业务领域的应用[12] - 续聘四川华信为2025年度审计机构，审计费用70万元[46][49]

信托业规模与增长 - 截至2024年末信托资产规模达29.56万亿元，较2023年末增加5.64万亿元，增长23.58% [2][3] - 2010年至2017年信托资产规模从3.04万亿元增至26.25万亿元，2020年末缩水至20.49万亿元后逐步回升，2021—2023年末分别为20.55万亿元、21.14万亿元、23.92万亿元 [3] - 2024年增长源于"三分类"业务转型及市场需求调整，非简单年度性扩张 [3] 资金信托投向结构 - 2024年末资金信托规模22.25万亿元，同比增长28%，其中证券市场（含股票、基金、债券）占比46.17%，达10.27万亿元，同比增长55.61% [2][7] - 具体投向：股票7230.11亿元（+22.1%）、基金3981.38亿元（+19.38%）、债券9.15万亿元（+61.2%） [7] - 房地产信托规模8401.71亿元，同比减少1337亿元，占比降至3.78%；工商企业、基础产业信托规模分别为3.97万亿元（+4.75%）、1.6万亿元（+5.26%） [8] - 金融机构信托规模3.26万亿元，同比增长37.55%，占比14.65% [8] 财富管理服务信托发展 - 2024年末财富管理服务信托规模1.03万亿元，其中家族信托6435.79亿元、保险金信托2703.97亿元、其他个人财富信托1149.06亿元 [5] - 行业转型推动财富管理需求从高收益转向综合化，市场空间巨大 [5] 行业盈利与挑战 - 2024年信托业经营收入940.36亿元（+8.89%），利润总额230.87亿元（-45.52%），资产服务信托低收费影响整体利润 [5] - 需通过差异化发展提升收益率，解决利润增长不及预期问题 [5] 政策与实体经济支持 - "三分类"新规（资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托）推动行业从非标融资转向服务与资管并重格局 [3][4] - 2024年信托业直接投向实体经济资金占比28.81%，通过证券市场间接支持占比46.17%，合计16.68万亿元 [9] - 未来需引导资金流向新质生产力领域，短期稳增长，长期支持产业升级 [8]

中长期资金入市动态 - 中国太保推出目标规模200亿元太保致远1号私募证券投资基金 为第二批保险资金长期投资试点基金之一 [1] - 中国人寿 新华保险 平安人寿等第二批试点机构基金已获批 中邮保险及中邮保险资管第三批试点获批100亿元 [2] - 中国诚通旗下诚通金控认购中证诚通国企数字经济ETF首发份额 传递看好国资央企长期价值信号 [1][2] 政策与制度优化 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 建立与业绩挂钩的浮动管理费机制 [2] - 首批新型浮动费率基金获批 管理费按持有期限和年化超额收益率分档 交银施罗德瑞安混合型基金入选 [3] - 私募基金投资期限与重组锁定期实施"反向挂钩" 满48个月锁定期缩短50% 中信资本称政策增强行业信心 [3][4] 资金规模与市场影响 - 社保 保险 年金等中长期资金年内累计净买入A股超2000亿元 形成资金流入与股市上涨良性循环 [2] - 国家金融监督管理总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点 调降股票投资风险因子10% [5] - 中金所将深化中长期资金参与国债期货市场 丰富投资者结构以服务实体经济 [5] 行业机构行动 - 中国太保表示致远1号基金聚焦股息价值策略 完善长周期权益资产配置体系 [2] - 中国诚通计划升级"央国企指数ETF+"体系 优化股权运作模式支持国资央企发展 [2] - 湘财证券建议提高个人养老金缴费限额 开发低费率指数产品挖掘长期资金潜力 [5]

报告核心观点 - 2025年在中长期资金入市、公募新规下券商板块景气度上行，有望实现盈利与估值双升，自营投资、财富管理和国际化布局成为差异化竞争关键 [4][5] 各部分总结 复盘 - 券商板块年初至今跑输大盘8.9pct，前期涨幅过高、美国关税政策影响使其承压超大盘，业绩环比回落 [8][11] - 政策回顾方面，《推动中长期资金入市工作方案》聚焦卡点堵点，提出投资规模、比例指标要求及配套措施；《推动公募基金高质量发展行动方案》使公募逐步修正行业配置，非银金融或需大幅补配 [12][20] - 1Q25券商板块扣非归母净利润同比增长55%、环比下降2%，自营及经纪为核心增量，25年券商业绩增量源于自营投资、经纪及财富管理、国际业务 [21][25] - 大型券商盈利能力、用表能力更强，行业马太效应加剧，头部券商业绩增长稳定，中小券商中自营配置方向性权益占比高的标的业绩弹性强 [26] 财富管理 - 低利率环境下，货币政策、资本市场改革驱动居民存款投向权益类资产，沪深300股息率高于国债和银行存款收益率，居民资产超越GDP和A股市值，资金流向显示居民对权益类资产接受度提高 [32][34] - 公募费率机制重构，降费扩大覆盖范围，“规模为王”模式转变，业绩表现成关键；货基不便宜，个人投资者或从货基转向固收+/权益类基金 [35][43] - 个人养老金制度全面推广，有望为公募引入增量资金，核心是解决税惠和收益问题，中长期可引入公募资金4141亿元 [45][51] - 政策稳市下股市成交额、两融余额同比回暖，券商财富管理业务关注零售经纪、代销、ETF经纪&做市、公募资管四类券商 [52][63] 自营业务 - 政策鼓励券商布局优质权益资产，通过引增量资金、细化减持、推出互换便利工具等举措，“国家队”托底支持汇金发挥类“平准基金”作用 [66][68] - 券商自营配置股票再平衡开启，权益坚守高股息模式，非方向性策略短期承压；固收自营加大处置存量债权OCI，向“固收+投资”切换；关注2025年债权OCI浮盈贡献利润 [69][77] - 2023年前券商股权OCI绝对值低，市场周期切换、股息率与负债成本息差走阔使2024年后股权OCI成平滑业绩工具 [78][83] 国际业务 - 政策与市场双重需求驱动券商国际化，监管营造营商环境，渠道拓展，券商有中长期目标，市场需求使港股IPO募资反弹 [86][89] - 中资券商境外业务布局广泛，国际业务收入和归母净利润有增长，部分券商营收和净利润贡献提升 [90][93] - 券商国际业务以中国香港为桥头堡，重点发力东南亚和中东，港股IPO改革不断，赚钱效应凸显 [95] 投资意见分析 - 2025年券商板块景气度上行，行业整体有望实现盈利与估值双升，推荐受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [5]

证监会政策导向 - 培育壮大长期资本和耐心资本 优化私募股权基金长周期考核机制以匹配科技创新企业发展特点 [1] - 支持私募股权二级市场基金（S基金）发展 推动基金份额转让业务试点转常规 扩大基金向投资者实物分配股票试点 [1] - 持续引导中长期资金入市 完善"长钱长投"制度 构建私募股权基金与科技创新企业间更公平合理的法律关系 [1] 母基金行业动态 - 母基金研究中心启动2025专项榜单评选 基于数据研究分析 计划7月发布榜单以表彰行业优秀机构与人才 [3] - 2025专项榜单包含40U40优秀青年投资人评选 同步发布2024中国母基金全景报告 [7] - 申报通道开放 需通过指定二维码联系母基金研究中心并备注姓名及机构信息 [5]

政策推动中长期资金入市 - 新"国九条"提出"大力推动中长期资金入市"，各部门发布"1+N"政策体系，涵盖保险、社保、养老金、公募基金等多个方向，旨在优化市场结构、增强稳定性 [1] - 六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等加大入市力度 [2] - 中长期资金是资本市场的"压舱石"和"稳定器"，对市场健康发展和经济转型升级具有重要意义 [1] 中长期资金特性与优势 - 社保基金和险资是中国资本市场重要的长期资金和耐心资本，投资领域与国家重大战略方向保持一致，与经济转型升级方向高度契合 [2] - 社保基金、养老金和险资等资金的长期性特点适合追踪具有长期投资价值的领域，能够为创新投入提供持续资本支持 [4] - 公募基金凭借低门槛、高流动性、多元化配置、风险分散等特点吸引了众多投资者，规模增长迅猛 [4] - 银行理财资金被鼓励参与资本市场，允许作为战略投资者参与上市公司定增，有望逐渐成长为耐心资本的关键动能 [4] 机构面临的挑战与应对 - 银行理财子公司、公募基金等机构需平衡长期价值投资与产品收益性、流动性和风险性 [5] - 需设定合理和多元化的业绩考核机制，区分短期正常市场波动与长期投资目标 [5] - 需加强市场风险管理能力建设，采用多元化投资策略和衍生品适度对冲风险 [5] - 在"净值化转型"背景下，金融机构需应对短期赎回压力，加强资金流动性管理，建立多元化投资策略，增强优质客户获客能力 [6] 中长期资金对经济的促进作用 - 中长期资金通过提供稳定资本支持、优化资本配置效率、改善治理结构和稳定市场预期，成为连接金融与实体经济的关键纽带 [7] - 能够为科技创新和产业升级提供持续资本支持，推动新兴产业发展壮大和未来产业培育 [7] - 引导资源向新质生产力发展与培育方向流动，加速淘汰落后产能、无效产能 [7] - 入股成为重要股东参与公司治理，推动ESG落地，强化公司可持续发展和长期成长的价值导向 [7] - 降低资本市场波动性，提升稳定性，增强市场韧性与信心，形成"资本—创新—产业"良性循环 [8] 对科创企业的支持 - 中小市值优质创新型企业主要集中于科创板和北交所市场，但市值规模偏小 [8] - 建议加大长期资本对科创板和北交所的支持力度，促进优质中小企业快速崛起和成长壮大 [8] - 培育更多大型优质科技型企业，对标纳斯达克精选板市场，加快多层次资本市场建设 [8] - 新兴产业如人工智能、低空经济等备受市场关注，但需警惕概念股投机性和短期游资带来的风险 [9] 机构投资者作用 - 全部A股机构投资者持股比例2024年为53.75%，与发达国家还有一定差距 [9] - 需通过制度设计提升机构投资者在公司治理和稳定市场中的作用 [9] - 扩大和规范机构投资者参与公司治理的边界和范围，提升上市公司治理效能 [10] - 规范机构投资者增持、减持股份等行为，完善信息披露制度，为稳定市场和稳定预期提供支持 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济数据较3月下滑但有韧性，社零同比5.1%受“以旧换新”政策支撑，4月社会信贷需求偏弱，累计新增人民币贷款10.06万亿元，同比多增2.86%，M2同比8% [1] - 中美发布联合声明为贸易协商奠定良好开局，三部门联合新闻发布会宣布降准降息政策、推动中长期资金入市、优化主动权益类基金收费模式，内部政策发力是2025年股指主线 [1] - 一季度A股上市公司全市场营收增速跌幅连续3季度收窄但低于政策利率，净利润同比4%左右回升，ROE处于筑底企稳阶段，上述措施利于企业修复资产负债表，促进实体经济发展，抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘各主力合约均上涨，资金面维持宽松，6月债市难有趋势性行情，债券市场跟随资金面及经济基本面波动，短期内增量政策预期降温，经济韧性仍在，债市呈横盘震荡格局 [1][2] 各目录总结 日度价格变动 - 股指期货：IH、IF、IC、IM在2025年6月4日较6月3日分别上涨5.0、17.6、50.4、56.0，涨跌幅分别为0.19%、0.46%、0.89%、0.93% [3] - 股票指数：上证50、沪深300、中证500、中证1000在2025年6月4日较6月3日分别上涨3.5、16.7、44.2、53.1，涨跌幅分别为0.13%、0.43%、0.78%、0.88% [3] - 国债期货：TS、TF、T、TL在2025年6月4日较6月3日分别上涨0.044、0.075、0.08、0.12，涨跌幅分别为0.04%、0.07%、0.07%、0.10% [3] 市场消息 - 韩国大选投票结果议案通过，共同民主党候选人李在明以49.42%（1728.75万张）得票率当选总统，任期自当地时间6月4日6时21分开始，宣誓就职仪式于当日上午11时在国会举行 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证1000、中证500股指期货当月收盘价走势及各指数当月基差走势 [6][7][10] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

保险资金长期投资试点进展 - 中国太保发布目标规模200亿元的太保致远1号私募证券投资基金，为第二批试点基金之一 [1] - 第二批试点机构包括中国人寿、新华保险、平安人寿等，其基金已获批 [1] - 第三批试点中，中邮保险及中邮保险资管获批100亿元 [1][3] - 保险资金长期投资试点自2023年10月启动，目前三批试点规模合计达2220亿元 [2] 试点机构具体动态 - 平安资管获批设立恒毅持盈私募基金，首期规模300亿元，定向发行给平安人寿 [2] - 阳光资管拟发起设立阳光和远私募证券投资基金，阳光人寿拟出资200亿元 [2] - 中国人寿与新华保险获批设立鸿鹄基金二期，规模200亿元，计划近期入市 [2] - 部分保险机构正在申请参与第三批试点 [3] 保险资金入市情况 - 2025年一季度末人身险公司股票投资余额2.65万亿元，较2024年末增加3775亿元，占比8.43% [4] - 2025年一季度末财产险公司股票投资余额1719亿元，较2024年末增加118亿元，占比7.56% [4] - 多家保险机构一季度加仓高股息和科技创新股票，部分调整权益投资结构，关注港股银行、科技板块 [4] - 截至6月4日，今年已有7家保险公司合计举牌15次，超过2023年全年，接近2024年全年 [4] 考核机制与投资策略 - 多家保险机构优化考核机制，建立以长期业绩为核心的激励约束机制，加大长周期业绩考核占比 [6] - 保险机构密集调研寻找投资机会，截至6月4日合计调研超1300家A股上市公司超8000次，重点关注电子、医药生物、机械设备等行业 [6]