纪要涉及的行业和公司 - 行业：航运业 - 公司：锦江航运 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年完成集装箱总销量 239.34 万标准箱，实现营业收入 59.70 亿元，同比增长 13.36%，归属于上市公司股东的净利润 10.21 亿元，同比增长 37.45%，总资产 103.57 亿元，净资产 86.18 亿元[3] - 2025 年第一季度全球集装箱货量同比增长，中国出口集装箱运价综合指数 CCFI 均值同比上升，东南亚航线运价指数均值同比上涨 51.07%，公司实现量价提升[3][8] 业绩增长因素 - 传统优势航线市场份额稳定，精品航线议价能力强，提前布局东南亚市场，通过自投船安排等实现高于市场水平的两位数增长[3][9] 主要航线经营情况 - 东北亚航线：中国与日本贸易总值 2.19 万亿元，公司上海日本线市场占有率保持第一，中日市场收入规模和毛利率居首位[5] - 两岸航线：两岸间贸易总值 2.08 万亿元，公司上海两岸间航线市场占有率保持第一[5] - 东南亚航线：中国与东盟贸易总值 6.99 万亿元，同比增长 9%，CCFI 指数均值同比上涨 58.65%，公司新增三艘节能船舶，开设多条精品航线[2][5] 物流延伸亮点 - 通过“一主两翼”战略向物流两端延伸，提供定制化综合物流服务，推出泰国多式联运莱卡邦物流枢纽，打造国际海铁联运产品[2][6] 新兴区域发展 - 陆续开设印度、印巴、中东等线路，2025 年 4 月 2 日新开设智能思路跨行产品，升级串联东北亚精品路线与丝路快行[7] 东南亚市场情况 - 业绩表现出色，2024 年四季度和 2025 年一季度同比增长，得益于前期布局和快行模式落地，成功复制 HDS 服务[13] - 未来运价指数预计前低后高，到 2027 年前后保持显著同比增幅[12] - 与东北亚市场差异大，通过点对点航线设计等实现高准点率服务，复制 HDS 服务[14] - 实施四条快行服务线路，采用点对点航线设计保证交付时效[15] - 货物结构从农作物等转向原材料、电子产品等，公司通过快速交付模式应对[16][18] - 关税政策促使产业转移，未来货运量预计显著增加，公司将积极参与航线布局[19] 航线布局与规划 - 进行日本和东盟市场航线上的串联，2025 年 3 月开通 SSX 航线并于 5 月升级，未来关注对交付时效敏感的客户需求[21] 运力投放情况 - 2024 年投放三条 1,900TEU 船舶，2025 年第一季度投放两条 1,100TEU 船舶[22] - 2025 年计划新造两条 1,100TEU 船舶和四条 1,900TEU 船舶，寻求与船厂拼单机会[23] 股东回报 - 2024 年度合计派息人民币 5.15 元，占归属于上市公司股东净利润的 50.46%，未来基本保证章程中 50%的分红底线[3][26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司重视股东回报，在当前市场环境下通过优化运营策略等确保股东回报[25] - 2025 年东南亚市场货物增长预期良好，但价格变化不确定性高，公司将通过快速航线模式复制等寻求业绩增量[27]

承接制造业转移政策 - 13个部门联合出台《关于积极有序承接制造业转移的实施意见》推动承接制造业转移并构建现代化产业体系 [1] - 政策目标包括加快培育战略性新兴产业和未来产业并促进区域协调发展 [1] 重点产业承接方向 - 能源材料产业推动能源与制造业融合协调发展并支持精细化工及高端日用化工产品发展 [1] - 装备制造业以智能煤机、轨道交通装备、新能源装备、节能环保装备为重点承接关联产业 [1] - 电子信息产业以半导体、信创、算力、光伏为重点承接关联配套产业 [1] 产业布局策略 - 强调集中布局推进产业集聚发展并引导产业向经济技术开发区等平台集聚 [1] - 推动中心城市和城市群高质量承接产业转移并鼓励特殊类型地区发展特色产业 [1] 产业转移合作模式 - 创新跨区域制造业转移利益分享机制和"政府+链主+园区"招商模式促进产业升级 [2] - 加快申建自贸试验区并通过国际合作产业园等承接加工贸易梯度转移 [2] - 主动参与共建"一带一路"国家产业合作并承接日韩、东南亚地区产业转移 [2] 实施保障措施 - 从健全服务体系、强化要素保障和完善工作机制3方面形成工作合力 [2] - 优化产业承接政策环境推动承接制造业转移取得实效 [2]

国际产业转移的本质与动态 - 国际产业转移是各国比较优势动态变化的市场选择，调整动力来自效率和成本因素 [2][3] - 产业链有进有出是正常现象，企业会根据全球生产能力布局主动调整 [3] - 中国成功吸引外资成为"世界工厂"和当前部分产业链外迁都是符合产业规律的正常现象 [3] 中国制造业的现状与优势 - 中国制造已形成生产效率高和生产成本低的双重优势，拥有最完整的产业体系 [4] - 超大规模市场能大幅摊薄制造业成本，产业链集群和配套环境形成新优势 [4] - 苹果转移10%产能需约8年时间，证明中国产业链生态完善、工人专业 [4] - 产业集群能迅速响应市场变化，形成"搬不走的产业" [4] 产业链外迁的原因与影响 - 产业链外迁主因是中国劳动力、土地成本上升，失去劳动密集型行业比较优势 [3] - 低端产业转移反映中国制造产业结构调整和高质量发展的趋势 [3] - 近年外资更多投向中国先进制造、高新技术、节能环保等领域 [3] 富士康案例与产业转移启示 - 富士康在郑州投资约10亿元建设新事业总部大楼 [2] - 苹果手机在中国市场出货量跌出前五，印度组装质量合格率仅约50% [2] - 不应过度解读产业链外迁，中国制造仍具不可替代优势 [4] - 跨国公司扩大在华投资不代表可以忽视短板和风险 [5] 中国制造业的未来发展方向 - 中国制造正以新质生产力为目标，向高端化、智能化、绿色化迈进 [4] - 需要提升核心竞争力，向价值链高端攀升 [5] - 应优化营商环境，发展先进制造业，掌握全球产业链话语权 [5] - 加快产业国内梯度转移，改造传统产业，提升竞争力 [5]

产业转移背景 - 全球化工产业正经历深刻变革 部分制造业正向东南亚国家、上合组织国家、中非合作组织等国家进行第二次产业转移 [1] - 美国对华关税政策、欧洲反倾销措施加剧贸易壁垒 环保法规、区域贸易政策及技术创新对化工行业演进产生影响 [1] - 中国化工企业正在积极布局海外 在东南亚分散产能以降低风险 [1] 老挝市场概况 - 老挝是世界最不发达国家之一 国土面积23 68万平方千米 人口约750万 经济以农业为主 工业、服务业基础薄弱 [1] - 老挝是世界贸易组织成员方、东盟成员国 水利资源丰富 [1] - 老挝市场整体规模相对较小但呈稳步增长态势 全国共有12个经济特区 800余家企业 [2] 矿产资源与开发潜力 - 老挝有金、铜、锡、铅、钾、铁、石膏、煤、盐等20余种矿产 石膏、盐岩和钾盐主要产于沙湾拿吉东部和万象盆地 [1] - 地质矿产调查程度很低 矿产资源的开发程度更低 基本属于全球尚未开发的地区之一 [1] - 煤产地有3个 但开发程度极低 [1] 化工产业现状 - 老挝化工产业规模小 涉及产业分类少 行业落后 化工产品以传统产品为主 主要集中在化肥、农药、涂料、塑料等领域 [2] - 化肥和农药是主导产品 占据市场大部分份额 包括氮肥、磷肥、钾肥以及各种复合肥 杀虫剂、除草剂、杀菌剂等 [2] - 石油化工规模较小 2020年投产的老挝首个石油炼化项目一直未正常生产 [2] 化工产品需求 - 农业领域对化肥、农药的需求持续增长 [3] - 建筑行业繁荣带动对涂料、塑料管材、板材、胶黏剂等化工产品需求旺盛 [3] - 交通领域对轮胎等橡胶制品以及润滑油、防冻液等化工品需求上升 [3] 化工原料与技术 - 主要化工原料包括氯碱化工类、矿产类如磷矿石、钾盐、溴素等 [3] - 溴素等产品异军突起 如亚钾国际在老挝的溴素项目不断发展 [3] - 化工技术与设备相对落后 大部分企业依赖进口技术和设备 运输成本较高 [3] 主要化工企业 - 老挝石油化工股份有限公司（LPC）主要从事石油炼化、精细化工、清洁能源及其他化工产品的生产 [4] - 老挝恒光钠镁技术有限公司和老挝甘蒙氯碱厂是离子膜氯碱企业 主要产品有烧碱、液氯、盐酸、次氯酸钠等 [4] - 老挝嘉西钾盐开发有限公司致力于钾盐开发及建设盐化工循环经济工业园 [4] 政策与投资环境 - 老挝政府制定减免税收、优惠贷款等优惠政策吸引国内外投资者 [4] - 外资法允许建独资、合资企业 外资企业可自由汇出所获利润 享5年免税优惠 [4] - 中国是老挝最大投资国 投资领域涉及水电、矿产开发、服务贸易、建材、农业、药品生产等 [4] 市场前景 - 农业、建筑、交通等领域对化工产品需求持续增长 为化工行业提供广阔市场空间 [5] - 涂料、塑料等产品需求逐年增加 [5]

会议概况 - 第十三届中国西部投资说明会暨经济合作项目签约仪式在成都举行 主题为"深化改革增动能·扩大开放促发展" [1] - 活动由西部十二省区市和新疆生产建设兵团共同主办 青海省作为主宾省主持会议 [1] - 内蒙古 广西 四川 贵州 西藏 甘肃 青海 新疆及新疆生产建设兵团领导分别作主题推介 [1] 参会企业与机构 - 活动吸引180余家企业和机构参会 头部企业量质齐升 [3] - 参会央企 "三类500强" 知名跨国公司占比超80% [3] - 重要企业"一把手"参会占比达56% [3] - 120余家企业主营业务与四川省六大优势产业 15条重点产业链高度契合 [3] - 参会企业覆盖人工智能 低空经济 现代物流 生物医药 现代金融等行业 [3] 签约项目与投资金额 - 西部各方与投资者签约项目416个 投资金额3543亿元 [4] - 35个代表性项目在现场集中签约 [4] - 四川签约项目352个 投资金额3169亿元 [4] - 高科技制造业项目76个 投资金额近千亿元 [4] - 人工智能 元宇宙 商业航天等新兴和未来产业项目38个 投资金额超300亿元 [4] - 承接东部省市产业转移项目216个 近80%为制造业项目 [4] - 航空航天 新能源汽车及动力电池 人工智能等重点产业链项目99个 投资金额1053亿元 [4] 投资机遇与项目推介 - 西部各方联合推出投资合作项目2200余个 投资金额超3.7万亿元 [4] - 四川省精选推出合作项目100余个 投资金额超5500亿元 [4] - 四川省六大优势产业项目96个 投资总额超5000亿元 [4] - 新兴产业和未来产业项目11个 投资总额超600亿元 [4]

全球纺织行业历史演变 - 全球纺织行业起源于18世纪英国工业革命，蒸汽机应用大幅提升生产效率，英国棉纺织品出口占全球主导地位，其纺织工业产能占全球第一[1][2] - 19世纪末一战爆发后，美国凭借劳动力充足和资源丰富优势，逐步承接纺织产业转移，20世纪20年代美国棉纱产量占全球50%以上[1][2] - 1950-1980年代日本通过引进西方技术和管理经验，快速建立纺织工业基础，成为全球重要纺织品制造中心[1][2] - 1980-21世纪初中国凭借劳动力成本优势承接产业转移，2001-2010年纺织服装出口金额占世界贸易总额比重从13%提升至34%，成为全球第一[1][2] - 21世纪初至今中国部分纺织产业向高端升级，低端环节向越南、孟加拉国等东南亚国家转移[1][2] 2024年全球纺织行业市场规模 - 2024年全球纺织行业市场产值达1.07万亿美元，同比增长约2%[4][5] - 全球纺织品市场企业数量达273.1万家，行业覆盖逾200个细分品类[5][10] 全球纤维产量与技术发展 - 2023年全球纤维产量达1.24亿吨，创历史新高，较2022年1.16亿吨增长6.9%[7] - 聚酯纤维已成为全球使用最广泛的纤维，2023年占纤维总产量的57%[7] - 预计2030年全球纤维产量将增至1.6亿吨，较2000年5800万吨增长176%[7] 全球纺织行业竞争格局 - 行业集中度极低，2023年家用纺织品领域前三强企业合计市占率仅2.31%，CR200企业总份额12.86%[10] - CR3从2020年2.20%微增至2023年2.31%，CR200五年间仅扩大0.29个百分点，呈现"大产业、小企业"特征[10] 全球纺织行业区域分布 - 东亚地区纺织行业产值达7177亿美元，占全球66.89%[12] - 欧洲地区产值1276亿美元，占比11.89%，东南亚和北美为重要补充市场[12]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年纺织逐季走弱、服装整体承压，25Q1环比有所改善，未来行业发展愈加明朗 [4][14][15] - 2025年服装家纺行业受政策利好影响内需有望提振，纺织制造行业整体规模有望改善 [6][7] - 建议关注具备海外产能布局的优秀制造企业以及优质品牌 [6][7][40] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览：纺织景气度尚可，服装仍待改善 - 2024年纺织制造板块收入1181亿元、同比+8.37%，归母净利润92.91亿元、同比+8.6%，Q4单季度收入285亿元、同比+2.29%，归母净利润17.17亿元、同比-10.80%；服装家纺板块收入约1528亿元、同比-2.2%，利润101.3亿元、同比-29.95%，Q4单季度收入466.9亿元、同比-2.9%，归母净利润5.6亿元、同比-80% [4][14] - 25Q1纺织制造板块收入278亿、同比微增0.68%，归母净利润20.18亿、同比+11.38%；服装家纺板块收入378.5亿、同比-3%，归母净利润43亿元、同比下滑9% [4][15] - 港股运动服饰表现不同，运动国产品牌保持增长、利润端略有压力，运动制造商24年均取得较好增长，零售商滔搏和宝胜有所分化 [5][16] - 展示了主要A股公司的业绩表现情况 [17][18] 服装家纺：政策有望提振服装家纺内需 A股：一季度回暖，后续乐观 - 2025年一季度服装家纺呈现恢复之势，1 - 3月我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额124671.10亿元、同比+3.4%，消费意愿持续回升 [19] - 2025年刺激政策继续显效，如超长期特别国债支持消费品以旧换新、金融支持消费政策等 [22][23] - 行业库存周转较慢，但24Q4与25Q1周转率同比增9%和2%，预计2025年有望进入库存周转率同比持续提升的良性周期阶段 [23] - 建议关注具备动销韧性的优质品牌如海澜之家和富安娜 [26] 运动服饰，国产品牌维持较好正增长 - 运动国产品牌24年保持增长、份额提升明显，2025年继续保持扩张态势 [27] - 国产运动集团加速国际化布局，如安踏收购德国户外品牌狼爪，特步收购索康尼、迈乐两个品牌 [27][31] 纺织制造：关税风险暂时缓解，海外产能配置仍重要 - 纺织订单受内外需影响，内销方面政策刺激将带动订单景气度提升，外销方面关税风险暂时缓解、消费具备韧性，长期看关税将倒逼企业拓展新兴市场 [32] - 2025年行业受关税政策影响，海外产能基地重要性提升，不同环节产能转移状况不同 [36] - 建议关注具备海外产能布局的优秀制造，推荐华利集团、申洲国际等 [40]

纪要涉及的公司 海丰国际 纪要提到的核心观点和论据 - **公司经营特点与优势**：专注亚洲区域内市场，经营风格稳健专精，全球控股权排名第14位，亚洲区域内排名第四；通过逆周期扩张运力构建成本优势，提高自有资金比例增强抗周期能力，目前自有船比例维持在85%-90%区间；全球最大的区域专营航运公司，82%运力部署在亚洲区域内，通过逆周期造船降低成本，密集港口网点提高准班率，ROE优于同行，分红力度大[2][3][13][17][18] - **东南亚集运市场需求亮点**：中美关税摩擦促使中国制造业向东南亚转移，打破原有物流集群效应，增加国际贸易运输需求，东南亚地区长期受益；双子星联盟航线运输模式从钟摆式转向枢纽式，增加小型船舶运输需求[4][5] - **小型集装箱船市场供给情况**：供给格局是集运市场中最优的，灵活性更强；亚洲区域内70%运力为3,000TEU以下小型船，手持订单占比仅3.6%，老龄化问题突出，2025 - 2027年运力增速分别为2%、1%和接近1%，2025年供给增速仅0.6%，2026年下滑三个百分点，未来供给增速有限[2][6][26][27] - **公司盈利预测及估值**：预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.48亿、8.6亿和7.9亿美元，同比增幅分别为1.3%、 - 18%和 - 8%；历史PE估值在10 - 20倍之间，2025年以来处于5 - 7倍区间，若业绩预期修复，估值有望回升至10 - 15倍，市值上涨空间可达40% - 110%[2][7] - **市场观点与实际差异**：市场认为美国关税风险提升会使亚洲区内集装箱贸易量下滑，但实际中国可能加速产业转移，支线小船运输量会增加；市场担忧红海航线压力影响亚洲区域内运价，但红海存在不确定性，其运力管理时间节点越晚对集运市场越有利，诸多事件扰动对小型集装箱船市场是利好，预计后续运价表现超预期，推动公司业绩和估值修复[8] - **股价潜在催化因素**：关税变化带来的东南亚抢运；同行公司一二季度业绩超预期验证；三季度淡季不淡推升下半年运价修复；美国301调查导致港口拥堵概率提升；红海无法复航情况下全年高基数运价及班轮公司业绩修复[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司发展历程及股权架构**：1991年成立，从干散货市场到日韩市场，再进入东南亚市场，2010年上市后奠定在东南亚地位；家族控股，前董事长杨少鹏控股比例最高，为90%以上，其子杨现祥也持有大量股份，两者合计持股接近50%[11] - **公司自有船和租入船比例变化**：2023年自有船比例超95%，2024 - 2025年集运市场回暖，增加租入船数量，自有船比例降至85% - 90%区间[12] - **亚洲区域内集运市场竞争格局**：竞争激烈，尤其是东南亚市场，亚洲区域内前十大班轮公司集中度仅为61%，低于其他主流航线，东南亚市场长期价格战，进一步恶化风险较小[14] - **日韩航线和东南亚市场发展趋势**：2000年以来日韩航线格局稳定，近年舱位预订缓慢收缩，东南亚市场快速扩张，反映该地区集装箱运输日益活跃[15][16] - **公司与全球网络布局航司对比优势**：专精亚洲区域内贸易运输，其他航司多用于支持干线运输中转货量；拥有大量自有运力，通过逆周期造船降低成本，密集港口网点布局提高准班率和客户认可度[17] - **东南亚产业转移影响**：2018 - 2023年中美贸易摩擦加速中国产业向东南亚及墨西哥转移，推动东南亚经济发展和集装箱运输活跃度提升；越南因关税互惠政策吸引大量投资；2018 - 2024年中国向东盟出口贸易量占比增加1.4个百分点，东盟向美国出口贸易量增加1.6个百分点，对应约320万TEU，占全球总集装箱贸易量约1.5%，占北美地区进口货量比重接近50%，提升约9%；未来中美关税摩擦可能使更多生产环节向海外转移，东南亚仍是主要产业转移对象[19][20][21][22][23][24] - **新联盟对航线网络影响**：马士基与MSC解散后形成双子星联盟，推出轴辐式航线模式，增加小型船需求，如青岛到欧洲航线可能额外增加40艘2000TEU左右小型船需求，占比约一个百分点[25] - **公司主营业务及成本构成**：主要从事集装箱运输业务，收入端90%以上来自集装箱航运；成本端包括设备及货物运输成本、占比22%的航程成本、占比13%的船舶运营成本及其他成本[29] - **公司营收核心变量**：货运量和单箱运费，单箱运费与东南亚航线运价协同，单箱成本与市场供需状况相关但相对稳定[30] - **公司未来运力、货运量、运费及净利润预测**：2025 - 2027年控制的有效运力增速分别为6%、0.6%和4.1%；货运量增速分别为4.5%、3.3%和5.1%；单项运费分别为708美元、657美元和621美元每TEU；归母净利润分别达到10.4亿美金、8.6亿美金和7.9亿美金，同比变化分别增长1.3%、下滑18%和下滑8%左右[31][32][33][34] - **公司估值水平及变化趋势**：PE估值经历四个阶段，考虑东南亚捷运行价表现超预期，公司一季度、二季度业绩可能超预期，推动PE估值修复至10 - 15倍区间，市值可能上行20% - 60%，给予买入评级[35]

据印度政府消息人士：苹果(AAPL.O)向印度政府保证，将把印度作为其产品的主要制造基地。苹果在 印度的投资计划没有改变。此前特朗普称希望苹果停止将iPhone产业转移到印度。 （CNBC） ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 亚洲区域内市场是集运优质细分赛道，供需均衡，贸易摩擦或带动区域市场高景气，区域内航运公司有望受益，继续推荐锦江航运，建议关注海丰国际、德翔海运 [2][6][105] 根据相关目录分别进行总结 供需均衡的亚洲区域内市场，关注产业链加速转移、贸易碎片化趋势变量 需求端 - 亚洲航线是国际集装箱航运第二大且增速最快细分市场，2024 年货运量 6529 万 TEU，占全球 30.7%，2001 - 2024 年 CAGR 为 6.85% [14] - 亚洲区域集装箱航运增长受益于地区经济基本面，包括人口基数大、消费潜力高、新兴经济体工业化进程推进、双边贸易关系紧密等，RCEP 也带来长期增量 [16][17] 供给端 - 亚洲区域贸易航线主要由 3000TEU 以下集装箱船运营，2009 - 2024 年年均增速 1.28%，低于行业整体 5.89% [19] - 截至 2025 年 4 月，3000TEU 以下船在手订单占比 3.59%，低于行业整体 28.55%；截至 2025 年 3 月，20 岁以上老船占比 24%，高于行业整体 11% [19] - Clarksons 预计 3000TEU 以下集装箱船 2025、2026 年运力增速分别为 0.59%、 - 2.97% [19] 关注产业链加速转移、贸易碎片化趋势变量 - 关税扰动或加速产业链转移，复盘 2018 - 2019 年美国加征关税，中国出口/美国进口结构调整，产业向东盟、墨西哥等地转移；2025 年中美贸易摩擦后又缓和，短期缓冲期或带来备货潮，中长期产业分散转移持续 [28][29] - 301 调查或推动集运网络运力重构，美国对中国相关船舶征收额外费用，部分情况豁免；船东或采取措施规避成本影响，贸易碎片化下区域性市场需求有望高增长 [43][44] 海丰国际、德翔海运、锦江航运对比 运力情况 - 总运力规模：海丰国际（18 万 TEU）＞德翔海运（11.3 万 TEU）＞锦江航运（5.3 万 TEU），全球班轮运力排名分别为第 15、22、35 位 [3][53] - 近四年总运力累计增速：锦江航运（102%）＞德翔海运（59%）＞海丰国际（39%）；自有运力累计增速：德翔海运（223%）＞海丰国际（74%）＞锦江航运（37%） [3][53][54] - 自有运力占比：海丰国际（91%）＞德翔海运（79%）＞锦江航运（52%） [3][54] - 单船平均运力：德翔海运（2638TEU）＞海丰国际（1581TEU）＞锦江航运（1060TEU） [3][62] - 自有船平均船龄：锦江航运（12.7 岁）＞海丰国际（8.1 岁）＞德翔海运（4.6 岁） [67] - 在手订单：海丰国际 1.8 万 TEU，占 24 年底自有运力 10.9%；德翔海运 7.2 万 TEU，占 80%；锦江航运暂无订单，拟新增订单自有运力有望增 31% [3][67] 航线网络布局 - 经营航线数量：海丰国际（78 条）＞德翔海运（46 条）＞锦江航运（32 条） [4][68] - 覆盖港口数量：海丰国际（81 个）＞德翔海运（61 个）＞锦江航运（46 个），德翔航线延伸至中东、澳洲等，锦江约一半为中国大陆 - 日本/台湾航线 [4][68][69] - 收入结构：海丰国际大中华区、东南亚、日本 2024 年收入占比 48%、29%、17%；德翔海运亚洲区域内收入占比超 50%，亚洲 - 大洋洲/印度次大陆收入同比增 96.5%、107.9%；锦江航运 2023 年上半年东北亚航线收入占 50%以上，东南亚从 2019 年 11%提升至 28% [4][76][77] 单箱收入与成本 - 单箱收入：景气上行期（2021 - 2022、2024 年）德翔海运高于海丰国际，2019 年及 2023 年景气回落时海丰国际反超 [5][84] - 单箱成本：海丰国际较稳定，德翔海运 2021 年后因租赁运力占比高成本反超，2023 年受租约滞后影响毛利率转负；锦江航运因短距离东北亚航线为主，单箱收入及成本低于前两者 [5][85] 财务数据 - 营业收入、归母净利润：2024 年海丰国际、德翔海运、锦江航运归母净利分别为 1028、366、142 百万美元 [94] - 毛利率、净利率：海丰国际和锦江航运较稳定，德翔海运波动大，2023 年受长期租船成本拖累毛利率转负 [98] - 总资产周转率：海丰国际较领先，德翔海运波动大 [100] - 资产负债率：2021 - 2024 年呈下降趋势，2024 年底海丰国际 24%＞锦江航运 16%＞德翔海运 15% [5][100] - ROE：2024 年海丰国际（43%）＞德翔海运（19%）＞锦江航运（12%） [5][102] - ROA：2024 年海丰国际（37%）＞德翔海运（15%）＞锦江航运（13%） [5][102] - 分红比例：海丰国际近五年超 70%，德翔海运 2024 年 50%，锦江航运 2023 - 2024 年 50% [5][104] 投资建议 - 继续推荐锦江航运，其东北亚业务稳固，精品航线模式在东南亚复制有望成第二成长曲线；建议关注海丰国际、德翔海运 [6][105]