沃尔玛裁员与重组 - 公司计划裁员约1500人以重组架构、简化运营并降低成本，涉及全球技术运营团队、美国电商履行团队及广告业务Walmart Connect [1][3] - 这是年内第二波裁员，2月已裁撤部分岗位并关闭北卡罗来纳州办公室，以集中办公至加州和阿肯色州主要中心 [3] - 裁员与零售业务调整相关，电商渗透率提升促使公司采取"两条腿"策略，同时维持线下商超和发力电商，导致组织架构调整加速 [3] 关税对沃尔玛的成本压力 - 公司CEO指出对中国关税造成最大成本压力，进口商品中约60%来自中国（占其总商品的三分之一），涉及服装、电子产品和玩具 [2][4] - 公司利润空间极薄，"天天低价"定位使关税波动易吞噬利润，虽与供应商共同消化部分成本，但无法完全承担关税规模 [4][5] - 部分商品已涨价超20%（如运动鞋、自行车、牛肉、鸡蛋），预计5月末起消费者将更明显感知价格变动 [5] 美国零售业应对关税的策略 - 多数零售商（如劳氏、家得宝）拒绝全面涨价，通过谈判、调整产品来源或订单时间抵消关税影响 [6] - 塔吉特下调2025财年销售预期至低个位数下滑，是少数公开承认关税影响的巨头 [6] - 采购商采取曲线方案，如拆分货物过关、调整产品设计、分散采购地或要求供应商海外设厂，但成本终将传导至物价 [7] 消费者情绪与经济影响 - 5月美国消费者信心指数跌至2022年6月以来最低，预期指数创2011年以来新低，反映对高利率和高通胀的担忧 [7][8] - 消费支出占美国经济活动的三分之二，若需求疲软将加剧经济衰退风险 [7] - 耶鲁大学预测关税将导致未来三年食品价格上涨2.6%，美国农业部预计2024年整体食品价格涨3.2% [7] 行业趋势与竞争格局 - 电商转型是零售业大趋势，沃尔玛面临亚马逊、Temu等激烈竞争，关税加速其成本管控压力 [3] - 公司定位平价超市使其对价格变动更敏感，而高端超市价格相对稳定 [5] - 全球供应链稳定性直接影响公司存亡，关税冲击立竿见影 [5]

沃尔玛裁员与重组计划 - 沃尔玛计划裁员约1500人以重组架构、简化运营并降低成本 [1][2] - 此次裁员影响全球技术运营团队、美国商店电子商务履行及广告业务Walmart Connect [3] - 这是年内第二波裁员，2月已裁撤部分岗位并关闭北卡罗来纳州办公室 [3] 关税对沃尔玛的影响 - 公司CEO指出对中国关税造成最大成本压力，影响香蕉、鳄梨、咖啡和玫瑰等商品价格 [1] - 沃尔玛在美国销售商品中约三分之一为进口，其中六成来自中国，涉及服装、电子产品和玩具 [4] - 公司表示已消化部分关税成本，但无法完全承担"关税规模"带来的压力 [4] 沃尔玛的定价策略挑战 - 作为"天天低价"的平价商超，其利润空间极薄，关税波动可能吞噬利润 [3] - 部分商品价格已显著上涨，如运动鞋、自行车、牛肉和鸡蛋同比涨幅超20% [5] - 公司定位"价格优势"使其对关税影响尤为敏感 [6] 美国零售业应对关税措施 - 多数零售商选择消化成本而非全面涨价，如塔吉特通过供应商谈判和调整商品来源应对 [7] - 家得宝和劳氏也避免全面涨价，采取个别商品调价或更换产品选择策略 [7] - 采购商采取拆分货物过关、调整产品设计、分散采购来源等曲线救国方案 [8] 消费者情绪与经济影响 - 5月美国消费者信心指数降至2022年6月以来最低，为1952年调查以来第二低水平 [9] - 预期指数在4月跌至2011年以来最低，反映民众对经济前景担忧 [9] - 消费支出占美国经济总活动约三分之二，消费低迷将重燃经济走弱风险 [8] 通胀预期与价格走势 - 摩根士丹利预测美国全年通胀率可能升至3.0-3.5% [8] - 耶鲁大学分析显示关税将导致未来三年整体食品价格上涨2.6% [8] - 美国农业部预测今年整体食品价格上涨3.2%，家庭食品上涨2.7% [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 市场对关税冲击的波动与政策护盘动能趋于衰减，各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响呈现不同走势，需关注国内外政策变化、宏观经济数据及各品种自身供需情况以把握投资机会和风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：反弹至区间上沿，缺乏增量催化因素，短期警惕震荡调整风险 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：避险升温，金价重拾涨势，中长期上涨逻辑坚实 [1] - 白银：跟随黄金偏强运行，中期上方空间有限 [1] - 铜：国内外宏观数据偏弱压制市场风险偏好，下游需求转弱，铜价短期偏弱运行 [1] - 铝：电解铝低库存有支撑，但铝价走高后上行空间受限，预计近期震荡运行 [1] - 氧化铝：几内亚矿端扰动使价格走高，生产利润好转或使部分企业复产，限制价格上行空间 [1] - 镍：印尼镍矿升水高企，短期震荡运行，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢：印尼镍矿供应趋紧，镍铁价格企稳但涨势未持续，不锈钢现货回暖有限，库存压力仍存，贸易摩擦缓和后出口需求有修复预期，短期期货震荡运行，中长期供给压力仍存 [1] 有色金属 - 锡：佤邦尚未复产前，基本面支撑较强 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，需求和库存压力未缓解 [1] - 多晶硅：注册仓单量极少，期货贴水现货，注册仓单意愿低 [1] - 碳酸锂：供给未进一步收缩，显现库存持续累库，下游原料库存高位，下游维持刚需采买 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 热卷：出口转弱潜在风险未探明，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下仍有下降预期，品种仓单压力重 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] - 玻璃：供需双弱延续，梅雨季节来临，需求或向弱，价格继续偏震荡 [1] - 纯碱：五月检修较多，直接需求尚可，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤：参与JM9 - 1正套，jm2601合约引入品牌交割后，品牌仓单成本更低 [1] - 焦炭：焦煤焦炭供需相对过剩，板块中被空配，产业客户可把握盘面反弹至升水后给出的期现正套和卖出套保机会 [1] 农产品 - 棕榈油：产地基本面驱动基本计价，受印尼天气、美生柴提案等扰动影响预计震荡运行 [1] - 豆油：阿根廷天气扰动预计影响有限，到港压力仍存，建议观望 [1] - 菜油：加拿大对中国小额商品加征关税，盘面已基本计价，预计难突破前期高点 [1] - 棉花：宏观不确定性强，关注美国经济衰退进展及中美关税战走向，国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品出现累库迹象，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，但糖产量料创纪录增长，原油持续偏弱或影响巴西新榨季制糖比，使产糖量超预期 [1] - 小麦：新麦上市和国内政策性谷物投放预期影响，盘面预期偏震荡，关注小麦减产和新作种植情况，年度供需趋紧预期下，维持逢低做多思路 [1] - 豆粕：美豆天气暂无驱动，巴西贴水回落，国内豆粕预期逐步累库，性价比提高带动提货好转，远期成交放量，短期无明显利多驱动，走势偏震荡 [1] - 纸浆：港口库存持续上涨，下游白卡纸需求好转，其余品种维持清淡，暂无上涨动力，预计震荡运行 [1] - 原木：原木供应宽松，需求清淡格局未改，期货价格估值偏低，预计震荡运行 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，整体下滑有限，期货整体仍呈现稳态势 [1] 能源化工 - 原油：美伊核协议谈判继续，OPEC + 增产消息和美国股债汇杀跌继续扰动市场，金融市场风险偏好再次降温 [1] - 燃料油：同原油情况，继续扰动市场，金融市场风险偏好再次降温 [1] - 沥青：成本端拖累，库存回归常态累库斜率降低，需求缓慢回暖，下游今年十四五尾声可期 [1] - 沪胶：短期产区降雨多，原料成本支撑强，收储传闻扰动市场，关注多RU空NR套利策略 [1] - BR橡胶：前期利多因素消化，原料端丁二烯溢价回落，虽原油暂时支撑，但市场看多情绪放缓，短期内预计偏弱震荡回调，中长期基本面宽松仍存，价格有阴跌风险 [1] - PTA：利润修复使PX采购需求走强，装置开工率提升，新装置供货，聚酯负荷下降，PTA需求走弱 [1] - 乙二醇：装置检修，江苏和浙江大型装置降负，延续去库节奏，现货市场变化不明显 [1] - 短纤：PTA略有紧张局面缓解，高基差下成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯：市场投机需求走弱，苯乙烯装置负荷回升，大型工厂积极出货，纯苯快速走弱 [1] - 尿素：主流区域低端成交稍有起色，但整体需求疲软，市场缺乏持续上涨动力 [1] - 甲醇：关注内地甲醇装置检修动态、烯烃阶段性外采情况、进口到港及宏观因素，短期偏低震荡运行 [1] - PE：季节性需求转弱，订单减少，宏观利好，价格震荡 [1] - PP：前期部分检修装置回归，需求持稳，宏观利好，震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货库存低位，工厂订单充足，短期现货较强，后续行情走势关注氧化铝行情变动 [1] - LPG：关税缓和、需求淡季，国际原油价格下跌，中东货源充足，区域间价差收窄，无明确消息指引前，预计短期盘面价格持续震荡下跌 [1] 其他 - 焦煤焦炭：供需相对过剩，板块中被空配，建议产业客户积极把握盘面反弹至升水后给出期现正套和卖出套保机会，套利可考虑相关策略 [1] - 其他品种：强预期弱现实，短期受降价影响，挺价时间点做空谨慎，随着盘面体现安全边际，旺季合约可轻仓试多，套利关注6 - 8反套以及8 - 10、12 - 4正套 [1]

市场表现 - 2025年5月11 - 18日，中美关税战缓和，美股引领全球股市回暖，科技股领涨，美债收益率周中走高后回落、美元小幅上涨，天然气价格大幅回调，布油+2.22%，黄金、白银价格继续回调，比特币+0.44%[5][8] - 期间费城半导体指数涨幅10.20%居前，纳斯达克指数涨7.15%，标普500涨5.27%，罗素3000指数涨5.22%等[9] 基本面动态 - 4月美国PPI大幅低于预期，环比降0.5%，预期涨0.2%，核心PPI环比降0.4%，预期涨0.3%，主因服务降价，商品经销商暂吸收关税成本[13] - 截至5月10日一周，初请失业金人数稳定在22.9万，4月工业产值环比基本持平，制造业产值环比降0.4%，零售销售环比增速0.1%[15] 政策调整 - 美联储或再次修改政策框架，可能回归传统通胀目标制，将通胀预期锚定在2%，短期内对现行货币政策决策影响有限[20][21] 信用评级与财政法案 - 5月16日穆迪将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，至此三大评级机构均下调美国评级[24] - 5月18日特朗普减税法案通过众议院预算委员会表决，预计十年增加约4万亿美元赤字负担[25] 市场风险 - 市场对美元回暖存疑，美元弱反弹未跟进美股反弹节奏，未来汇率市场是关键风向标[26] - 股市回暖面临利率重回前高压力，美股上涨空间受限，美债走跌围绕关税通胀冲击和财政改革风险[27]

报告行业投资评级 - 看空：铜、热卷、锰硅、焦煤、焦炭、美豆、短纤、苯乙烯 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、白银、铝、氧化铝、镍、不锈钢、工业硅、螺纹钢、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、棕榈油、豆油、菜油、棉花、玉米、纸浆、生猪、燃料油、乙二醇、尿素、甲醇、PE、PVC、烧碱、其他 [1] - 震荡偏弱：国内棉价、美豆盘面 [1] 报告的核心观点 - 市场对关税冲击的波动与政策护盘动能衰减，股指反弹至区间上沿，短期或转入震荡整固阶段 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制国债上涨空间 [1] - 黄金多空交织，短期盘整震荡，中长期上涨逻辑未变；白银跟随黄金宽幅震荡，中期上方空间有限 [1] - 铜受宏观数据和下游需求影响，短期偏弱运行；铝低库存有支撑，但上行空间受限，近期震荡运行 [1] - 氧化铝价格反弹，生产利润好转，部分企业将复产，限制价格上行空间 [1] - 镍矿供应和市场情绪影响镍价，短期震荡，中长期一级镍过剩有压制 [1] - 不锈钢期货短期震荡，中长期供给压力仍存 [1] - 佤邦未复产前，锡价基本面支撑较强 [1] - 螺纹钢、热卷、铁矿石等钢材品种受成本、供需等因素影响，价格反弹驱动力不足 [1] - 玻璃供需双弱，梅雨季节需求或向弱；纯碱五月检修多，中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤焦炭供需相对过剩，可把握期现正套和卖出套保机会 [1] - 油脂类受天气、政策等因素扰动，预计震荡运行 [1] - 巴西甘蔗和糖产量有变化，原油走势或影响产糖量 [1] - 谷物受多种因素影响，盘面预期偏震荡，玉米维持回调做多思路 [1] - 美豆种植暂无炒作驱动，国内消化压力，盘面震荡偏弱 [1] - 纸浆期货利多兑现后基本面缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 生猪存栏修复，期货整体稳定 [1] - 燃料油受伊核协议、经贸谈判等因素影响 [1] - 橡胶受成本、收储传闻等因素影响，关注套利策略 [1] - 能源化工品受装置检修、需求、成本等因素影响，价格走势各异 [1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属 - 铜：近期国内外宏观数据偏弱，下游需求转弱，铜价短期偏弱运行 [1] - 铝：电解铝低库存支撑铝价，但铝价走高后上行空间受限，预计近期震荡运行 [1] - 氧化铝：价格反弹，生产利润好转，部分企业将复产，限制价格上行空间 [1] - 镍：市场情绪反复，关注宏观政策变化；印尼镍矿升水高企，短期震荡，中长期一级镍过剩有压制 [1] - 不锈钢：市场情绪和镍铁价格影响，短期期货震荡，中长期供给压力仍存 [1] - 锡：佤邦未复产前，基本面支撑较强 [1] - 工业硅：供给走强，需求走弱，进入低估值区间，库存压力未缓解 [1] - 螺纹钢：现货处于旺季向淡季切换窗口期，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 热卷：出口潜在风险未探明，成本松动，供需宽松，价格反弹驱动力不足 [1] - 铁矿石：铁水见顶预期，但供给端暂无故事，关注钢材压力 [1] - 锰硅：锰矿过剩预期下有下降预期，且仓单压力重 [1] - 硅铁：成本受动力煤拖累，但产区减产力度大，供需转为偏紧 [1] 能源化工 - 乙二醇：装置检修，江苏和浙江大型装置降负，市场基差有所变动 [1] - PTA：利润修复使PX采购需求走强，但聚酯负荷下降，PTA需求走弱 [1] - 短纤：PTA紧张局面缓解，高基差下短纤成本跟随紧密，看空 [1] - 苯乙烯：市场投机需求走弱，装置负荷回升，大型工厂积极出货，看空 [1] - 尿素：工厂报盘稳定，市场交投降温，但需求尚存，价格暂高位整理运行 [1] - 甲醇：短期现货市场区间整理，中长期进口增量预期提升，或由强转偏弱震荡 [1] - PE：季节性需求转弱或部分检修装置回归，结合宏观利好，价格震荡或震荡偏强 [1] - PVC：基本面较弱，宏观利好，短期反弹 [1] - 烧碱：现货需求偏弱，上涨驱动不足，但宏观利好支撑盘面，价格震荡 [1] - LPG：关税缓和、需求淡季，区域间价差收窄，短期盘面价格持续震荡下跌 [1] 农产品 - 棕榈油：产地基本面驱动基本计价，受印尼天气、美生柴提案等扰动，预计震荡运行 [1] - 豆油：中美和谈从情绪上利空，短期拖累豆棕价差，单边建议观望 [1] - 菜油：欧菜籽降水好转，新作单产暂无忧，中加关系不确定，单边建议观望 [1] - 棉花：美棉有贸易谈判、天气升水等扰动，国内棉纺进入消费淡季，下游成品累库，预计震荡偏弱 [1] - 糖：巴西2025/26年度甘蔗产量下滑，糖产量创纪录增长，原油走势或影响产糖量 [1] - 玉米：盘面预期偏震荡，等待港存压力去化，关注小麦减产和新作种植，年度供需趋紧，维持回调做多思路 [1] - 美豆：种植暂无炒作驱动，国内消化现货和巴西卖压利空，盘面震荡偏弱 [1] - 纸浆：期货利多兑现后基本面缺乏上涨动力，预计震荡运行 [1] - 生猪：存栏持续修复，出栏体重增加，养殖利润较好，期货整体稳定 [1] 其他 - 燃料油：受伊核协议、经贸谈判、俄乌和平谈判等因素影响 [1] - 沪胶：短期产区降雨多，原料成本支撑强，收储传闻扰动，关注多RU空NR套利策略 [1] - BR橡胶：关税利好和装置检修支撑成本，但需求弱势，中长期基本面宽松，价格有阴跌风险 [1]

日本4月贸易数据 - 4月出口同比增长2% 为连续第二个月放缓 创去年10月以来最低增速 [1] - 4月进口同比萎缩2.2% 降幅小于预期的4.5% [1] - 贸易逆差缩小至1158亿日元（约8.031亿美元） 远低于预期的2271亿日元和3月的5594亿日元 [1] - 第一季度实际GDP按年率计算萎缩0.7% 主因私人消费停滞和出口增长放缓 [1] 对美出口关税影响 - 日本对美汽车、钢铁和铝材出口面临25%高额关税 汽车占对美出口总额的28.3% [2] - 受特朗普政策影响 日本商品同时面临10%基准关税和24%的"对等关税"（后者暂被搁置） [2] - 4月2日起180多国被征收"对等关税" 但设置90天宽限期用于贸易谈判 [2] - 关税不确定性持续施压出口导向型企业盈利 [2]

2025 年 5 月 21 日 关税扰动下表现韧性，但复苏动能仍待增强 ——4 月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714 交易咨询从业证书号：Z0019298 1 期市有风险，投资需谨慎 因此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济呈现出向下 有底，但向上不足的态势。仍待宏观政策加大支持力度，增强市场信心。尽管节 奏上充满波折，2025 年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势， 在此过程中需保持耐心。 一、关税冲击下，制造业 PMI 明显回落 4 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月下降 1.5 个百分点， 制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 分别为 49.2%、 48.8%和 48.7%，比上月下降 2.0、1.1 和 0.9 个百分点，均低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，供应商配送时间指数 高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临 界点。生产指数为 49.8%，比上月下降 2.8 个百分点，表明 ...

2025 年 5 月 21 日 关税扰动下表现韧性，但复苏动能仍待增强 ——4 月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714 交易咨询从业证书号：Z0019298 1 期市有风险，投资需谨慎 4 月是观察关税冲击对宏观经济影响的重要窗口。我们梳理了 4 月国内重要 的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。总的来说，4 月宏观 数据体现出两面性。一方面，在关税冲击下，国内经济仍然表现出很强的韧性， 促消费下消费保持较高增速，出口强于预期，房地产销售对经济的拖累放缓；另 一方面，国内经济的复苏动能仍待加强，制造业 PMI 回落，物价指数仍在低位， 房地产新开工、投资增速较低。 因此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济呈现出向下 有底，但向上不足的态势。仍待宏观政策加大支持力度，增强市场信心。尽管节 奏上充满波折，2025 年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势， 在此过程中需保持耐心。 一、关税冲击下，制造业 PMI 明显回落 4 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月下降 1.5 个百 ...

中美关税博弈按下了90天的"暂停键"。5月12日，随着《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美大 幅降低双边关税水平，超出了很多人的预期。然而，关税战没有赢家。90天之后，中美双方关税是否加 征、加征多少仍是未知数。 "美国总统特朗普政府的一个显著的特点就是朝令夕改，不确定性。"5月18日，在2025清华五道口全球 金融论坛的一场主题讨论上，中国国际经济交流中心副理事长、国务院发展研究中心原副主任王一鸣表 示，关税冲击的影响是多方面的。 关税冲击之下，对国际贸易的讨论成了不少论坛的焦点话题之一。5月17日，2025清华五道口全球金融 论坛开幕，在"新形势下的国际贸易与投资"主题讨论中，多位专家、学者和行业代表聚焦全球变局中贸 易与投资的挑战和机遇，探讨如何在复杂多变的国际环境中寻找新的增长点，构建更具韧性的合作框 架。 关税冲击仍在持续 从全球来看，美国与部分国家的关税谈判仍在进行中，美滥施关税的冲击波仍在持续，大家都在观望， 这把国际贸易的"悬顶之剑"会不会落下？怎么落？何时落？会砸到谁？ "当前影响国际贸易和投资最重要的一个事件就是关税问题。"中国进出口银行原董事长、中国国际经济 交流中心副理事长胡晓炼在 ...

经济整体表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1%；1至4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%[1] 经济特征及压力 - 4月经济呈现“生产稳、投资弱、消费缓”特征，二季度投资端压力比消费端大[2] 消费端情况 - 4月社零同比不及预期，受价格端拖累大，消费品对CPI同比的贡献由3月拉动上涨0.1%转为拖累下降0.2%，汽车社零同比大幅回落至0.7%，石油及制品类同比降幅扩大至 -5.7%[4] - “以旧换新”等政策对冲效果持续体现，5月以来乘用车销量大幅上升[4] 工业生产情况 - 4月工业增加值同比增速降至6.1%（3月为7.7%），环比增速降至0.22%（3月为0.44%），“抢转口”对工业生产形成一定对冲[5] 制造业情况 - 4月制造业投资增速降至8.2%（3月为9.2%），关税政策频繁调整和反规避调查风险使企业难以形成稳定投资预期[6] - 政策重视科技，新型政策性金融工具预计投向制造业升级等领域，将提振制造业投资增速[6] 基建情况 - 4月广义与狭义基建增速双双回落，广义同比增速为9.6%（3月为12.6%），狭义同比增速为5.8%（3月为5.9%）[6] - 地方政府土地收入不足叠加隐性债务约束，基建投资受制约，但沥青开工率边际改善，未来基建增速将维持在中性区间[7] 地产情况 - 4月房地产核心指标多数走弱，政策降低住房公积金贷款利率0.25个百分点、预计带动LPR下行0.1个百分点[7]