在整个有色大板块里面稀土的占比可能并没有黄金和工业金属那么大，但它在今年的涨幅相对来说是非 常突出的。这里面有很多重要因素的催化，比如说供给端的出口管制。从需求端来看，我们看到下游行 业，比如像新能源等等的需求景气度相对来说比较高，共同驱动了稀土的价格在今年明显上涨。 无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期 风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。 基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风 险，提请投资者注意。 从稀土的价格角度上来讲，今年从供给端比较大的影响因素就是我们的出口管制，尤其是10月份我们对 于稀土环节也是出台了更加严厉的管控。除此之外，今年稀土供给端还有比较大的变化就是缅甸国内的 一些突发情况。 当然从需求侧来讲，短期我们能够看到出口的许可证制度相对来说还是在正常运作，并没有说短期的出 口管制使得需求出现了比较明显的下滑。反而可能会出现一些海外补库的需求。短期来讲的话，从下游 的细分方向上来看，像新能源特别是新能源车、风电等等，在四季度还是生产的旺季。所以从供需两端 来看，中期我 ...

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、中美贸易、大宗商品（特别是农产品与稀土）、资产配置（黄金、分红、成长资产）、科技（AI链条）及港股市场 [1][2][6][11][17][21] * 公司层面提及美国本土稀土公司MP Material 其仅具备轻稀土矿产能 不具备中重稀土矿开采及冶炼分离能力 也不掌控下游磁材加工能力 [22] 核心观点与论据 宏观市场与资产配置 * 四季度市场配置方向集中在黄金、分红和成长三类资产 判断市场支撑位时技术支撑位比基本面或估值更为重要 [2] * 当前市场流动性充裕 主要由于存款活化和资金入市 资金追逐稀缺回报导致债券、分红上涨后 黄金和成长型资产也随之上涨 形成局部通胀现象 [5] * 美林时钟框架在中国市场难以完全适用 因受政策预期影响大且存在冷热不均 应结合信用周期分析未来资产轮动 [7] * 信用周期分析可从政府部门（广义财政赤字脉冲）与私人部门（社融脉冲）信用扩张强度入手 两者不同步可划分四个阶段解释中期市场走势 [8] * 中美信用周期可能分化 美国或走向修复甚至过热 中国或走向震荡或小幅放缓 关键变量在于政策发力速度 [9] * 若私人部门需求疲弱且财政发力不足 或财政强但仅限于结构性科创领域 市场风格将转向避险（分红、债券、黄金） 若财政强且顺周期基建发力 则会推高周期类板块 [10] 中美贸易与关税 * 中美关税谈判短期或有进展 但长期不确定性增加 非理性高关税水平对双方均不利 可能通过通胀预期、美债影响金融稳定 [1][2] * 出口数据超预期但内需走弱 若再遇外部冲击增长压力将加大 从博弈论角度看 势均力敌且后续影响大情况下可能达成阶段性妥协 [1][3] * 中美关税政策变化影响大宗商品 玉米、大豆等价格承压 而贵金属和铜因避险需求和供给风险表现坚挺 [17] 特定资产类别表现 * 今年黄金、分红与成长资产同涨 打破传统资产定价逻辑 原因包括地缘政治、全球脱钩、央行购金、宏观环境复杂性及全球美元货币体系重构 [1][4] * 美国市场冷热不均 科技领域（以七姐妹为代表的AI链条）强劲增长与其他领域疲软形成对比 中美科技互相影响加剧此现象 [1][6] * 港股市场表现出经济结构轮动特征 互联网、新消费和创新药三大类资产每个季度轮动一次 需在景气结构中找到合适配置节点 [11] 出口与产业链 * 2025年1-9月以美元计价出口增速达6.1% 9月同比增长8.3% 远超年初预测的0.88% 出口韧性强劲 [12] * 出口结构变化 中间品占比从2017年的41.9%升至2025年1-8月的47.5% 主要产品为机电产品、电子元器件等 与新兴市场国家工业化进程相关 [12][13] * 中国对非美地区（非洲、东盟、欧盟、拉美）出口增长迅速 对美国出口下降近20个百分点 [12] * 中国出口到越南和墨西哥的主要是中间品 出口到美国的是消费品 通过全球价值链分解分析 中国产品在其他地区对美国出口中的增加值占比较低 转口贸易说法不准确 [16] * 预计2026年出口仍将保持韧性 因中间品需求旺盛且与新兴市场工业化进程紧密相关 在美联储降息背景下新兴市场名义增速保持较高水平 有利于中国中间品出口 [14][15] 大宗商品（农产品与稀土） * 中美贸易摩擦导致北美大豆价格持续低于种植成本 新季大豆种植面积减少4% 但单产创历史新高 美国农业部将2025年出口预期调低10% 上调生物燃料消费量27% 预计北美有1000~1500万吨大豆过剩 [17] * 2025年中国进口大豆总量约8000多万吨 同比增400多万吨 一季度进口1700万吨中美国占1100万吨 但因关税摩擦今年尚未采购新季美国大豆 明年一季度可能出现供给偏紧 [18][19] * 中国逐步增加从南美进口大豆 美国仍是中国最大单一供应国（占比约40%）但份额有所下降 [20] * 中国稀土总储量占全球34% 其中中重稀土储量占比超90% 中国对稀土全产业链主导地位强 上游采矿由中国和缅甸垄断 中游冶炼分离中国占比超98% 下游磁材加工中国占比超90% [21] * 中国通过政策整合（组建四大稀土集团、建立溯源体系）和出口管制（2025年4月4日对7种中重稀土物项管制 10月9日强化设备、技术等管制）提升控制力 [21][22] * 伴随新能源车、人形机器人等领域需求增长 国内永磁材料需求预计保持10%以上增速 供需紧张态势有望推动价格上涨 [22] 其他重要内容 * 在缺乏政策大规模对冲之前 可得出景气结构延续或阶段性避险这两个结论以指导投资策略 [10] * 在当前节点提前布局不输空间但可能输时间的方向 如银行和低拥挤度的互联网 从长期看是不错的建仓选择 [11] * 在大国博弈背景下 随着各国加大储备力度 中国优势矿产资源尤其是中重稀土的战略配置价值将不断提升 [22]

市场整体表现 - 三大指数高开震荡，沪指涨0.63%，深成指涨0.98%，创业板指涨1.98%，科创50指数涨0.35% [2] - 两市超3800只个股上涨，沪深两市成交额约1.74万亿元 [2] 超硬材料行业 - 培育钻石、超硬材料板块表现强势，惠丰钻石涨29.98%，四方达涨19.98%，力量钻石涨超18% [2] - 商务部与海关总署对超硬材料相关物项实施出口管制，涵盖人造金刚石微粉、单晶、线锯等六大类，政策将于11月8日实施 [2] - 出口管制为国内超硬材料产业筑起供给保护屏障，强化了市场对板块稀缺性与业绩确定性的预期 [2] 煤炭行业 - 煤炭板块集体飙涨，大有能源、云煤能源、陕西黑猫涨停，中煤能源、兖矿能源、晋控煤业大涨 [2] - 下半年来最强冷空气将导致全国大部地区气温刷新下半年来新低，今年秋冬可能出现双重拉尼娜天气，冷冬概率增加，有利于冬季煤炭需求释放 [3] 算力与光模块行业 - CPO等算力板块活跃，剑桥科技涨停，中际旭创、天孚通信涨超7%，新易盛上涨 [3] - 花旗银行称光模块行业需求存在潜在上行可能，且股价调整后买入机会增强 [3] - AI芯片公司沐曦股份科创板IPO将于10月24日接受上市审核委员会审议 [3] 机器人行业 - 机器人板块表现不俗，卧龙电驱、鸣志电器、大洋电机、江苏雷利均上涨 [3] - 优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，订单金额达1.26亿元，将采购其Walker S2人形机器人，计划于2025年内完成交付 [4] - 优必选Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单 [4] 市场下跌板块 - 贵金属板块大跌，湖南白银跌停，晓程科技、西部黄金、山东黄金均重挫 [4] - 新能源相关概念股疲软，盛新锂能、天齐锂业下挫 [4]

公司运营与财务表现 - 公司2022年至2024年营业收入持续下滑，分别为28.85亿元、26.51亿元、25.9亿元 [7] - 公司2022年至2024年扣非净利润持续下滑，分别为1.9亿元、1.61亿元、1.32亿元 [7] - 2025年上半年营业收入为9.4亿元，同比下降25.8%，扣非净利润为0.35亿元，同比下降47.1% [7] - 公司毛利率从2022年的15.86%持续下降至2024年的11.74% [11] - 公司产能利用率常年处于高位，2021年至2024年烧结钕铁硼毛坯产能利用率均超100%，分别为104.84%、110.14%、103.67%、118.73% [9] 募集资金与项目投资 - 公司于2025年1月3日上市，合计募集资金7.3亿元，用于四个募投项目 [5] - 公司募集资金账户中712.36万元遭冻结，涉及“年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化”项目 [5][6] - 被冻结资金占公司最近一期经审计净资产的0.35% [5] - 截至2025年上半年末，“年产3000吨新能源汽车用高性能钕铁硼产业化”项目拟投资总额2.49亿元，实际投入0.81亿元，投入进度32.63% [6] - 公司全资子公司拟投资建设“高性能稀土永磁及组件、装备制造与研发项目”，项目总投资预计8.5亿元，其中一期拟投资2.1亿元 [9] 行业与市场环境 - 行业存在“内卷”现象，导致产品单价下滑，公司烧结钕铁硼销售单价从2022年的47.44万元/吨下滑至2024年上半年的30.73万元/吨，跌幅达35.22% [8] - 2024年下半年以来上游稀土原材料价格稳中有升，主要原材料镨钕价格从2024年上半年的42.32万元/吨上升至2025年6月的54.34万元/吨 [8] - 出口管制政策实施后，公司因外销占比较高，短期内发货放缓、订单交付延后，影响2025年上半年业绩 [8] - 多家稀土上市公司如中科三环、金力永磁等均在持续扩张产能，形成产能超前布局 [10]

前言 中美贸易战如今已走到一个危险的边缘，双方都亮出了各自的"杀手锏"，互不妥协。美国方面不惜 以"民众意志"和"钢铁意志"进行极限施压，力图将对方逼入绝境。而中国则展现出不退让的姿态，背后 到底藏着什么样的底气？ 特朗普将关税视作"压迫杠杆"，出口管制则当作"终极武器"。但问题是，光有武器并不够，还需要合适 的战术、正确的节奏以及国内的支撑。美国如今面临内外困境：政府停摆、民众的不满以及政敌的反 对。在这种情况下，特朗普的"极限施压"其实反映了他的焦虑和孤立。不能成为谈判高手，就只能通过 关税这一"炸弹"来施加压力。然而，炸弹越多，控制力反而越差。 中国的反击：底气从何而来？ 然而，这样的说法实际上隐含着风险。通过"民众动员"的话术，美国试图将公众的支持转化为政策合法 性，制造一种内部一致的假象。但美国的现实是，许多美国人并不认同特朗普的政策，也并不愿意与中 国进行彻底决斗。事实上，这种说辞往往是在掩饰美国政府缺乏真正后盾的窘境。如果强行推行一场贸 易战，而最终得到的是民众的反感而非团结，那么美国将变成孤立的"孤家寡人"。 美国高官的"3亿民众"论：煽动、虚张声势与悬崖 在一次福克斯采访中，美国贸易代表贾米 ...

事件概述 - 荷兰政府对中资企业闻泰科技旗下安世半导体实施资产和知识产权冻结等干预措施，引发中美荷三国间的外交与商业争端 [1][4][5] 荷兰政府行动与立场 - 荷兰经济事务部大臣卡雷曼斯称将在数日内与中方官员会面讨论安世半导体僵局，并强调此事已上升至最高层级磋商 [1] - 荷兰政府自9月30日起冻结安世半导体资产及知识产权调整一年，并要求任命拥有决定性投票权的外籍董事，将公司所有股份（减一股）进行托管 [4] - 荷兰方面否认行动受美国施压，坚称决策是基于自身考量，目的是防止前中国籍CEO将业务和知识产权转移出欧洲 [1][2][6] 公司受影响情况 - 安世半导体为闻泰科技全资子公司，2024年收入约147亿元，约占闻泰科技总营收六分之一 [4] - 公司部分外籍高管请求法庭启动调查并暂停闻泰科技委派的CEO履行职务 [4] - 安世半导体芯片产量巨大，主要在德国汉堡生产，运往中国封装组装后销往全球汽车行业，事件正威胁全球汽车供应链 [5] 美方角色与关联事件 - 美国政府在荷兰行动前一天（9月29日）发布出口管制穿透性规则，对闻泰科技持股超50%的子公司追加同等力度出口管制 [5] - 美方今年6月通知荷兰官员将制裁延伸至被列实体持股超50%的子公司，并暗示安世半导体若申请豁免必须更换中国籍CEO [6] - 美国警告荷兰政府，安世半导体申请豁免需更换领导层，CEO为中国籍是“问题” [6] 行业与供应链影响 - 欧美多个主要汽车制造商组织警告，芯片供应中断可能迅速影响美国汽车生产，安世半导体芯片对美国零部件和汽车生产至关重要 [5] - 事件凸显敏感行业中资企业面临日益严苛的审查，威胁全球半导体供应链稳定 [5][6][10] 中方回应与立场 - 闻泰科技声明抗议荷兰政府以莫须有“国家安全”为由实施全球运营冻结，指责这是基于地缘政治偏见的过度干预 [5] - 中国外交部反对泛化国家安全概念和针对特定国家企业的歧视性做法，要求遵守市场原则，勿将经贸问题政治化 [9] - 中国商务部指责美方穿透规则是加害中企的始作俑者，要求荷方坚持独立自主，纠正错误做法，并称将采取必要措施维护中国企业权益 [10]

业内认为，我国在新能源装备制造领域首次实施"技术级"出口审查，并非贸易限制，而是中国在完善出口管制体系、履行防扩散国 际义务的同时，强化关键核心技术保护、保障国家安全的制度性安排。中国锂电企业在全球产业链中已具备显著竞争优势，新的政策 将有助于维护核心技术不外流，推动产业由规模扩张向技术驱动转型，进一步提升我国产业链韧性与定价能力。 广州期货股份有限公司分析师汤树彬认为，本次出口管制是我国第一次在新能源装备制造领域实施"技术级"审查，旨在维护国家安 全、履行防扩散国际义务，并保障全球产业链稳定。"通过能量密度等技术指标的划分，实现针对性的品类管控，在保障国内锂电企业 参与全球市场的同时，保护工艺和技术不外流，为我国锂电企业技术护城河增添了制度保障。" 李攀指出，此次出口管制主要涉及具有军民两用性质的国内优势产业。与此前海关对天然石墨及高纯度人造石墨、2.58压实以上的铁 锂生产技术、锰铁锂及磷铁生产技术的出口限制相比，本次管制新增了对高能量密度电池及其生产设备、三元前驱体、高压实铁锂、 人造石墨以及负极技术、正负极设备等的管控，基本覆盖了从原材料、生产设备到核心技术的完整产业链。 李攀进一步强调，本次出口管制 ...

政策性质与意图 - 出口管制针对锂电池及其制造设备、人造石墨负极材料等物项实施，是对高端技术和关键装备的精准管理，并非全面禁止出口 [1] - 政策遵循公正、合理、非歧视原则，符合规定的出口申请将依法获得许可，旨在确保全球产业链供应链稳定运行 [1] - 该政策是防范关键技术外流、维护国家安全的“安全阀”，也是推动高端制造发展的“加速器” [1] 对产业发展的影响 - 管制覆盖了锂电产业链的核心环节，包括高能量密度电池、半固态和全固态技术、正负极材料及相关生产设备 [2] - 宁德时代、比亚迪、中创新航等企业已实现部分高能量密度电池的量产应用，相关技术水平居世界前列 [2] - 政策通过管理重量能量密度、材料及工艺设备，保护企业核心技术不外流，并引导企业强化自主创新和全链条协同发展 [2] - 政策促使产业从规模扩张向技术驱动转型，旨在提升国际议价能力和供应链主导权 [2] 国际视角与全球影响 - 中国的出口管制符合负责任大国行为准则，是全球对军民两用、高技术含量产品的普遍管控做法 [2] - 通过科学划定技术指标和品类实现精准管理，避免“一刀切”，体现了在全球产业链治理中的制度自信和责任担当 [2] - 政策在维护国家安全的同时，积极履行国际义务，旨在促进全球供应链安全稳定 [2] 对技术创新的推动 - 政策将推动半固态、全固态电池及高能量密度锂电技术的商业化进程 [3] - 企业将在“研发—中试—量产—应用”的全链条体系下提升核心技术水平和市场竞争力 [3] - 政策引导下的技术迭代将加快高端制造自主布局，推动绿色低碳产业高质量发展 [3] - 在政策、技术和市场驱动下，锂电产业正迈向以创新驱动的高质量发展新阶段 [3]

事件背景 - 荷兰政府于9月30日发出指令，要求冻结闻泰科技的控股子公司安世半导体，对资产、知识产权等进行调整，为期一年 [7] - 荷兰企业法院裁决暂停闻泰科技创始人张学政作为安世半导体CEO的职务和职权，并将闻泰科技持有的安世半导体股份（仅保留1股）托管给独立第三方 [9] - 闻泰科技表示荷兰政府以“国家安全”为由的行动是“基于地缘政治偏见的过度干预”，公司对此表示强烈抗议 [9] 公司应对与运营现状 - 安世中国发布致全体员工信，声明安世国内全部主体运营及员工薪资福利一切正常，生产经营一切如常 [1][4] - 安世国内团队的员工工资、奖金及其他福利继续由安世国内公司发放，而非Nexperia荷兰主体 [1][4] - 10月17日安世中国团队的公司系统账号被封，具体原因不明，后部分恢复；中国区采取独立自救行为，加紧拉通国内供应链以确保国内客户供应 [7] - 公司明确安世国内公司是独立经营、决策的中国企业，员工应执行国内公司的指示，有权拒绝执行未经国内公司法定代表人同意的外部指示 [3][4] 地缘政治与监管压力 - 事件背后被指主要来自美国方面的压力，9月29日美商务部发布出口管制穿透性规则，对被列入“实体清单”企业持股超50%的子公司追加同等制裁 [10] - 闻泰科技因被列入“实体清单”，其ODM/OEM业务在全球供应链和客户获取层面遭遇重大挫折，2025年上半年该业务营收174.85亿元，但累计亏损6.85亿元 [11] - 中国半导体行业协会和商务部均发表声明，反对荷兰当局干预安世半导体运营，指其违反契约精神与市场原则 [11] 公司战略与人事变动 - 为应对困境，闻泰科技于2024年以约43.89亿元对价向立讯精密等出售其ODM/OEM业务，从双产业变为半导体单主业全线押注 [11][13] - 公司进行大规模人事调整，创始人张学政的姐姐张秋红辞去董事长、总裁职务，三位ODM/OEM背景高管辞职，由系出安世半导体的高管全面接管经营决策 [12] 历史先例与高管冲突 - 安世半导体脱离控制的风险早有迹象，2021年其收购的英国Newport Wafer Fab (NWF)后被英国当局干预，最终于2023年11月以1.77亿美元出售 [16][17] - 此次荷兰事件由安世半导体三位核心外籍高管（首席法务官、首席财务官、首席运营官）辅佐指控举证，被市场分析理解为一场公司内部的夺权 [19][21] 市场表现 - 自9月30日事件以来，闻泰科技股价累计跌幅超20%；截至10月17日，公司股价收涨超4%，报38.5元/股，最新市值为479亿元 [7]

文章核心观点 - 闻泰科技因其全资控股的荷兰子公司安世半导体被荷兰政府以“国家安全”为由实施全球运营冻结而陷入重大经营危机 [1][2][6] - 该事件背后是地缘政治压力，特别是美国商务部新出台的出口管制穿透性规则的影响，导致公司暂时失去对安世半导体的治理权和投票权 [5][6] - 公司内部矛盾激化，部分外籍高管联合采取行动，事件被市场解读为一场针对公司控制权的争夺 [11][12] 荷兰政府干预与公司应对 - 荷兰政府于9月30日发出指令，要求冻结安世半导体，对资产、知识产权等进行调整，为期一年 [2][5] - 作为紧急措施的一部分，荷兰企业法院暂停了闻泰科技创始人张学政的CEO职务，任命拥有决定性投票权的独立外籍董事，并将闻泰科技持有的安世半导体股份（仅保留1股）托管给独立第三方 [5] - 闻泰科技对此表示强烈抗议，认为荷兰政府的做法是基于地缘政治偏见的过度干预，严重违背市场经济和公平竞争原则 [6] - 事件导致安世中国团队的账号一度被封，公司采取自救行为，加紧拉通国内供应链以确保国内客户供应 [2] 市场与财务影响 - 自9月30日荷兰政府指令发出以来，闻泰科技股价累计跌幅超20%，截至10月17日收涨超4%，股价报38.5元/股，最新市值为479亿元 [2] - 2025年上半年，闻泰科技ODM/OEM业务实现营业收入174.85亿元，但累计产生6.85亿元亏损 [7] - 为应对困境，公司以约43.89亿元对价向立讯精密等出售了ODM/OEM业务，并进行了大规模人事调整，全面转向半导体单主业 [7] 历史背景与地缘政治压力 - 闻泰科技于2018年至2020年间完全收购了安世半导体100%股权 [7] - 2021年7月，安世半导体完成对英国车规级芯片企业Newport Wafer Fab的收购，但此举遭到英国当局干预，最终于2023年11月以1.77亿美元将其出售 [8][9] - 美国商务部于9月29日发布出口管制穿透性规则，对被列入“实体清单”企业持股超过50%的子公司追加同等制裁，闻泰科技因其全资控股结构成为目标 [6] 内部管理与控制权争夺 - 此次冻结事件由安世半导体的三位核心外籍高管（首席法务官、首席财务官、首席运营官）辅佐指控举证，在荷兰部长令发出的第二天联合采取行动 [11] - 事件恰逢闻泰科技人事调整，公司遴选了系出安世半导体的高管全面接管经营决策，外籍高管的行动被市场分析理解为一场夺权 [7][12]