报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 汽车行业智能化进程加速，辅助驾驶与自动驾驶领域技术迭代与商业化落地持续推进，相关投资机会值得关注 [1][7][26][27][28] - 行业短期市场表现承压，但长期结构性机会明确，报告在整车、商用车、零部件、机器人链、低空经济及智能驾驶等领域给出了具体的投资建议 [7] 市场板块行情回顾 - **整体市场表现**：报告期内（1月25日至1月31日），上证A指下跌0.4%，深证A指下跌2.3%，创业板指下跌0.1% [2][8] - **行业板块对比**：在CS行业板块中，汽车板块周度下跌5.1%，跌幅居前，表现弱于大盘；同期表现较好的板块有CS石油石化（上涨6.9%）、CS通信（上涨4.8%）和CS煤炭（上涨4.0%）[2][8] - **汽车产业链内部**： - 二级板块：商用车板块微涨0.3%，是唯一上涨的二级板块；乘用车、汽车零部件、汽车服务及摩托车及其他板块分别下跌4.8%、5.7%、7.0%和5.6% [2][10] - 三级板块：商用载货车板块上涨2.2%，表现相对较好，其他三级板块均下跌 [2][10] 个股行情回顾 - **板块个股表现**：汽车板块个股普遍下跌，涨幅居前的个股包括西上海（上涨13.3%）、动力新科（上涨13.0%）和星宇股份（上涨11.2%）；跌幅居前的个股包括天普股份（下跌28.9%）、金龙汽车（下跌21.8%）和超捷股份（下跌19.2%）[3][14] - **重点覆盖个股表现**：已覆盖个股同样多数下跌，涨幅居前的为星宇股份（上涨11.2%）、多利科技（上涨9.2%）和中国重汽（上涨7.9%）；跌幅居前的为隆盛科技（下跌16.8%）、旭升集团（下跌16.7%）和科博达（下跌15.5%）[3][16] 行业规模与指数表现 - **行业规模**：汽车行业股票家数为265只，占A股总数5.1%；总市值为4709.3十亿元，流通市值为4078.6十亿元，分别占A股总市值和流通市值的4.2%和4.0% [4] - **指数表现**：汽车行业指数过去1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为3.5%、21.1%和43.5%；相对沪深300指数的超额收益分别为2.4%、7.7%和20.2% [6] 本周行业动态与新闻 - **技术标准发布**： - 汽车驾驶辅助系统首个强制性国标《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》发布，将于2028年1月1日实施，推动AEB系统从“选配”走向“标配”[7][23] - 《汽车转向系基本要求》强制性国标发布，将于7月1日实施，为线控转向技术划定安全边界，推动其落地应用 [7][24] - **企业技术与产品动态**： - **比亚迪**：发布天神之眼辅助驾驶系统5.0版本，新增强化学习与闭环训练能力，实现AI大模型自进化；截至去年底，比亚迪拥有超256万辆辅助驾驶车型，天神之眼系统每日生成数据超1.6亿公里 [1][26] - **特斯拉**：获准在瑞典全境测试完全自动驾驶系统（FSD），为进入更广泛欧洲市场迈出关键一步；公司宣布向xAI投资20亿美元；确认Model S/X将于下季度停产，相关产线将用于Optimus人形机器人量产；Optimus计划于2026年底前启动量产，2027年面向公众销售；Cybercab无人驾驶出租车项目预计2026年内实现量产 [1][7][27][28][29] - **岚图汽车**：发布2026年产品规划，计划推出四款全新车型，其中岚图泰山Ultra将是首款量产L3级SUV，计划于2026年3月交付 [7][25] - **长安汽车**：力争在2028年实现人形机器人量产，2030年推出商用航线飞行汽车 [22] - **一汽-大众**：2026年将推出13款新车型，其中7款为新能源车型 [24] - **黑芝麻智能**：与百度萝卜快跑达成战略合作，共同推进无人驾驶生态 [29] - **海外市场进展**：阿联酋加速推进无人驾驶商业化，阿布扎比目标到2040年实现25%出行由自动驾驶完成，迪拜计划在2030年前让25%的出行转为自动驾驶 [1][28] 投资建议 报告基于智能化趋势和产业格局，给出以下投资建议 [7]： - **整车领域**：重点关注华为链主要合作车企江淮汽车、长安汽车和上汽集团；推荐销量表现优异或有爆款车潜力的比亚迪和长城汽车 - **商用车领域**：重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力 - **零部件领域**：看好具备成本、产品优势的龙头企业，重点推荐福耀玻璃、星宇股份，关注继峰股份 - **机器人产业链**：汽零环节重点关注拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技、恒帅股份、道氏技术和爱柯迪等 - **低空经济领域**：重点推荐宗申动力 - **智能驾驶领域**：关注文远知行-W、小马智行-W、伯特利和德赛西威等

项目部署与规模 - 南宁市兴宁区金仑片区和五象新区核心区率先开展无人驾驶清扫车推广应用项目，分别投放5台设备，覆盖18条道路，实现约30公里、超30万平方米的智能化保洁覆盖[3] - 五象新区的项目于2025年9月启动，标志着该区域环卫作业步入智能化、无人化新阶段，第一期投入5辆L4级无人驾驶清扫车[3] - 目前五象新区的5辆无人驾驶清扫车主要服务于核心区，作业范围涵盖9条主要道路的辅道、非机动车道及人行道[5] 技术配置与性能 - 无人驾驶清扫车配备14个高清摄像头和6个激光雷达，可实现高精度障碍物检测与轨迹预测[3] - 结合“激光雷达+高清摄像头”多模态混合识别算法和高精度地图，检测距离可达200米，能全方位自主判断路况，精准识别交通信号灯和障碍物进行智能避障[3][5] - 清扫车作业时速稳定在5公里，每日每车有效清扫面积可达约4万平方米，清扫总里程约84.6公里[5] 作业功能与效率 - 清扫车具备覆盖式清扫、自动充电补水、自主倾倒垃圾等全流程智能化功能，可适应多种复杂城市环境[3] - 配备240升大容量垃圾箱和400升清水箱，采用多级滚刷式主清扫机构并辅以降尘喷水系统，能彻底吸附粉尘及细碎杂物，实现“扫、洗、吸”一体化深度清洁[5] - 结合智慧场站设施，可实现自动上下电、自动充电、自动加水、自动排污，全过程无需人工干预，极大提升了连续作业能力和管理效率[5] 行业影响与趋势 - 无人驾驶清扫车的投入使用，正悄然改变城市的保洁方式，推动环卫作业向高效、连续、高质量方向升级[3]

核心观点 - 特斯拉2025年传统汽车业务（销量、营收、利润）全面下滑，但公司通过将估值逻辑从“卖车”转向“AI与自动驾驶”，成功获得了市场认可 [4][5][6][8] - 公司战略发生根本性转移，从“加速世界向可持续能源转变”转向“建设一个富足非凡的世界”，并实质性地开始“去汽车化”，将资源大规模投向AI、自动驾驶出租车（Cybercab）和人形机器人（Optimus） [10][12] - 管理层预计未来出行方式将发生革命性变化，绝大多数行驶里程将由自动驾驶汽车完成，公司正为此进行巨额资本开支和全产业链布局 [21][24][30][32] 2025年财务与运营表现 - **汽车交付量下滑**：2025年全年共交付163.6万辆汽车，同比下降9% [4] - 主力车型Model 3/Y交付158.53万辆，下跌7% [4] - 高端车型Model S/X仅交付5.1万辆，同比下滑40% [4] - **营收首次年度下滑**：全年总营收948亿美元，同比下降3% [5] - 汽车销售收入695.26亿美元，同比下滑10% [5] - 能源业务收入127.71亿美元，同比上涨27% [5] - 服务及其他业务收入125.3亿美元，同比增长19% [5] - **盈利能力承压**： - 全年GAAP净利润37.9亿美元，同比下降46% [6] - 全年非GAAP净利润58.6亿美元，同比下降26% [6] - 全年经营利润率从2024年的7.2%跌至4.6% [6] - **现金流与资本**：年末现金、现金等价物及投资总额为440.59亿美元，同比增长21% [5] 战略重心转移与“去汽车化” - **放弃传统销量目标**：公司已删除“2030年年销2000万辆”的具体目标，转向更模糊的表述，标志着战略重心转移 [9][10] - **更新公司使命**：从2026年1月开始，公司使命从“加速世界向可持续能源的转变”正式转向“建设一个富足非凡的世界” [10] - **停产传统车型，转产机器人**：位于加州弗里蒙特的Model S和X产线即将停产，将改造为生产Optimus机器人的工厂，规划年产能达100万台 [13] - **巨额资本开支转向**：预计2026年资本支出将超过200亿美元，约为2025年的两倍，资金将用于建设Cybercab、Optimus产线以及新的AI数据中心等 [12] 自动驾驶（FSD/Robotaxi）进展与展望 - **FSD用户与数据积累**：FSD功能2025年购买量同比增长一倍，全球付费用户已接近110万，其中近70%为一次性买断 [18] - 智驾累计里程超100亿公里 [18] - 全球车队日均可收集相当于超500年的连续行驶数据 [18] - **Robotaxi（Cybercab）规划**： - 计划于2026年4月开始生产Cybercab，但量产落地时间具有不确定性 [17] - 管理层预计Cybercab的最终产量将超过特斯拉所有其他车型的总和 [21] - 目标是在2026年底前，在美国大约四分之一到一半的地区投入完全自动驾驶汽车（需监管部门批准） [17] - **运营现状与设计理念**： - 目前在美国湾区与奥斯汀之间提供服务的无人驾驶出租车已远超500辆，且数量预计每月翻倍 [29] - Cybercab设计为两座，旨在优化自动驾驶的每英里成本，预计每周可使用50-60小时，使用率约为私家车的5倍 [21][24] - **全球推广**：FSD已在韩国正式推出，并在意大利、德国、法国和瑞士提供试乘体验服务 [18] 人形机器人（Optimus）发展 - **产品与产能规划**：Optimus Gen 3将在几个月后亮相，并将启用弗里蒙特工厂的新产线 [15] - 该产线规划年产能为100万个机器人 [13] - 预计在2025年底前不会有显著的Optimus产量 [26] - **技术定位与竞争优势**：管理层认为人形机器人领域最大的竞争对手将来自中国，但特斯拉在现实世界智能、机电灵活性尤其是手部设计上保持领先 [15][37] - 强调同时掌握“超凡手部设计”、“现实世界AI”和“规模化生产”三项关键技术 [38] - **当前应用**：仍处于研发阶段，已在工厂执行一些基本任务，主要用于机器人学习 [26] AI与芯片战略 - **巨额AI投资**：2026年预计超过200亿美元的资本支出中，大部分将投向AI相关项目，包括算力扩展和模型训练 [32] - **自研芯片与产能焦虑**： - 公司已在数据中心使用自研的AI4芯片，并计划使用AI5芯片 [30] - 管理层认为，未来三到四年，芯片（特别是内存）供应可能成为限制特斯拉增长的关键因素 [30] - 为确保供应安全和应对地缘政治风险，公司正考虑在美国建设一个整合逻辑、内存和封装的大型晶圆厂（特斯拉TerraFab） [30][31] - **AI效率主张**：声称特斯拉的AI在计算和内存效率上领先，其“智能密度”（每千兆字节的功能）领先世界其他方案一个数量级或更多 [36] 垂直整合与供应链布局 - **关键材料自主**：公司正在建设全球最先进的锂提炼厂和正极提炼厂，旨在确保电池关键材料的供应安全 [39] - **全栈自研逻辑**：从电池、机器人到AI芯片的垂直整合是出于确保公司持续运营的必要性，而非单纯意愿 [38][39]

公司动态 - 公司于2026年1月29日以现场结合通讯方式召开了第十届第二次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于调整组织架构的议案》等文件 [1] 行业动态 - 中国无人驾驶"军团"正在"武装"阿布扎比 [1]

公司业绩预告 - 易华录预计2025年归属于上市公司股东的净利润亏损约21.76亿元至27.91亿元 [1] - 公司上年同期归属于上市公司股东的净利润亏损约28.65亿元 [1] - 业绩变动主要原因为公司着力拓展智慧交通、数据要素和数据运营服务业务，新签合同同比增长，但因财务费用等固定支出较大，尚未实现经营扭亏 [1] - 公司根据企业会计准则对数据湖业务相关资产、部分经营情况发生变化的参股投资等进行减值测试，并根据测试结果计提资产减值准备，这是形成大额亏损的主要原因 [1] 行业动态 - 中国无人驾驶"军团"正在"武装"阿布扎比 [2]

核心观点 - 公司产品应用于无人驾驶领域，并拥有多元化的直接客户群体，包括知名汽车零部件供应商和整车厂 [1] 产品与业务 - 公司生产用于无人驾驶领域的激光雷达驱动马达轴产品 [1] - 公司子公司金华德生产平衡轴总成、链轮总成产品 [1] 客户与市场 - 公司直接为博世、爱信精机、马勒、舍弗勒、万都博泽、安斯泰莫、联合电子等汽车零部件客户提供产品 [1] - 公司子公司金华德的产品直接销售给整车厂大众一汽和捷豹路虎 [1] 公司竞争力 - 公司在行业内以高技术能力、高质量产品、高诚信度获得客户一致充分认可 [1] - 公司具备较强的市场竞争力和品牌知名度 [1]

**公司：同力股份** **关键要点** **一、 公司概况与核心业务** * 公司主营宽体自卸车产品，为全球首创研发，仅中国生产[11] * 产品针对矿山等特定应用场景进行大量改进，提高了装载能力[11] * 除自卸车外，还开发了洒水车、清障车、桥梁运输车、坑道车等辅助车辆[15][16] * 自卸车产品市占率约为35%-40%，在行业中排名第一[14] * 主要竞争对手包括林工（市占率近30%）、三一和徐工（各约10%）[14] **二、 2025年产品发展情况与技术优势** * **大型化**：主力产品吨位从87-88吨提升至135-145吨，运输能力提升30%-40%[3] * **新能源化**：2025年新能源产品销售占比达到65%以上，其中纯电动占新能源销量的2/3以上[3] * 采用1,200度电池和超级快充技术，提升补能效率[3] * **智能化**：截至2025年底，无人驾驶车辆超过3,500台，占公司新能源产品的一半以上[3] * 无人驾驶系统兼容性强，可预装线控底盘[3] * 新能源产品毛利率比传统油车高7-8个百分点[21] * 公司通过技术创新（新能源、无人驾驶）提升了产品竞争力，在国内市场实现增长，优于未及时跟进技术的竞争对手[2][5] **三、 国内市场表现与客户结构** * 2025年国内销量约为1万台[4][19] * 受国内经济下行及露天煤矿严格管控影响，公司采取以销定产策略，煤炭生产基本持平[5] * **下游客户结构变化**：露天煤矿占比从最高85%降至75%，有色金属矿占比提升至15%，其他行业（砂石骨料、水泥建材等）占10%[2][10] * **行业趋势**：短期看，新能源和无人驾驶技术将逐步替代传统燃油设备，是存量替换过程[10] * 中长期看，由于井工开采逐步淘汰，露天开采比例提升（中国目前约20%，发达国家可达80%以上），将带来新增设备需求[10] **四、 海外市场战略与发展情况** * 海外市场是公司未来几年的重要增长点，目标是海外销售占比达到50%以上[2][6][8] * 预计该目标可能在3-7年内实现[2][8] * 2025年海外销量在9,000至10,000台之间[4][19] * **主要海外市场**：集中在东南亚（印尼、马来西亚、菲律宾等）、外蒙古及中亚五国、非洲、南美（智利、巴西）等地区[9] * 俄罗斯因高额报废税不再是主要市场，澳洲和北美市场因使用刚性矿卡且更新周期长，尚未全面进入[9] * **海外客户结构**：较为均衡，各类工程项目、有色金属矿及煤炭各自约占1/3，未来国际业务拓展完成后，预计煤炭比例将提升至50%-60%[10] * **海外市场挑战**：市场分散、生产效率低、基础设施落后[6][7][20] * **应对策略**：集中资源、高效组织、稳扎稳打，避免盲目扩张，注重销售服务体系建设和品牌影响力提升[2][6][7] * 海外利润率普遍高于国内，国外毛利率约为20%，国内约为15%-16%[8] **五、 核心竞争力与竞争优势** * **先发与创新优势**：首创研发，实现从0到1突破，通过持续迭代试错，在市场上保持约半年的领先时间[11][12] * **成本与效率优势**：依托中国制造业规模（中国年重卡产量近200万台），上游配套成本低、效率高，交付周期仅需1个月（进口设备需6-9个月）[11] * **运营效率高**：公司不到1,000人，年销售额70多亿元，人均产值约700多万元，比行业平均水平高一倍多[12] * **解决方案提供商**：不仅卖产品，更为客户提供整体解决方案和定制化服务，满足特殊需求[12] * **产品溢价能力**：产品销售价格比市场平均水平高3%-5%，客户仍认可其售后服务，保持市场领先地位[2][12][13] **六、 财务状况与业务模式** * 约30%-40%的业务通过融资租赁完成[4][17] * 融资租赁业务放款周期约两个月，导致年底应收账款增加，但不影响整体财务健康[4][17] * 应收账款增加还与业务规模扩大、车辆单价提高（如145电车售价200多万元）及客户回本周期延长有关[18] * 一年期内应收账款回收率超过90%，坏账风险较低[4][18] * 相比2021和2022年的2万台高峰期，2025年总体销量因车辆单价提升而有所减少[19] **七、 海外新能源产品推广** * 海外市场对新能源产品接受度较低，直接销售中暂无新能源产品[20] * 部分销售来自央国企在海外施工时购买的增程和充电产品，占比约三分之一[4][20] * 公司通过建立光伏电站、储能场所等解决方案，为未来新能源产品大规模落地奠定基础[4][20] **八、 其他重要信息** * **股东情况**：近期有两位自然人股东（已辞去董事职务）减持，董事长一致行动人法人股东增持，无未披露的股权控制或治理变化[22] * **员工持股**：第一期、第二期员工持股计划已结束，剩余20%即将解锁，新一轮计划尚无具体方案[23] * **增长指引**：公司不提供具体增长指引，但未来发展方向是坚定不移地执行海外战略，以实现更大规模收入和利润增长[24]

公司核心业务进展 - 富临运业旗下富临遂宁运业首台无人车正式投入试运营，实现无人驾驶业务“从0到1”的突破 [1] - 公司通过“交旅融合”战略与景区联动、推出“点到点”便民巴士，并依托“天府行”“九旅悦行”平台提高调度效率，公路客运主业提供稳健现金流 [2] - 公司已明确将无人驾驶、低空经济作为新业务发展方向 [2] 无人驾驶业务布局 - 公司与国内L4级无人配送车头部企业新石器合作开展试运营，标志着公司正式布局无人驾驶赛道 [2] - 公司可借助新石器成熟的技术和商业化经验，高效切入区域无人驾驶市场 [2] - 本次试运营为干洗店无人配送，属早期探索 [3] 行业发展趋势 - 2026年华为、小马智行、文远知行、萝卜快跑等无人驾驶技术公司陆续公布新的场景落地计划，加速推进L3/L4级自动驾驶商用进程 [2] - 行业共同开启无人驾驶商业化元年，公司有望乘商业化“东风”快速进入无人驾驶运营赛道 [2] 公司前景与市场观点 - 作为西南地区公路客运龙头，公司主业稳健，为新发展提供坚实支撑 [2][3] - 当下正值无人驾驶商业化窗口期，公司与新石器的合作有望开启“第二增长曲线” [3]

2025年第四季度及全年财务表现 - 2025年公司实现营收约948亿美元，同比下降约3%，为历史上首次年度营收下滑 [2] - 2025年GAAP净利润约38亿美元，同比下降46% [2] - 营收下降主要由于车辆交付量减少以及监管补贴收入降低 [2] - 净利润下降部分受到比特币持仓公允价值变动支出的负面影响 [2] 汽车业务运营与交付情况 - 2025年公司全球汽车交付量为163.61万辆，同比下降8.55% [2] - 2025年中国市场销量为62.6万辆，同比下降4.8% [2] - 公司宣布将在2026年第二季度停产Model S和Model X车型 [3] - 自2025年4月起，特斯拉中国官网已不再为Model S/X提供单独的“订购新车”选项 [3] 战略转型：从汽车制造商到机器人及服务提供商 - 公司正从汽车公司转型为机器人公司 [3] - 公司车辆工程副总裁表示，外界需开始将公司看作提供“交通即服务”的供应商，而不仅仅是传统车辆销售企业 [3] - 美国加州弗里蒙特工厂的Model S/X生产线将被替换为Optimus机器人生产线 [3] - 长期目标是在原址实现年产100万台Optimus机器人 [3] 未来产品规划：CyberCab无人驾驶出租车 - CyberCab是公司研发的无人驾驶出租车，设计为无方向盘和踏板的双座车型，旨在满足90%出行场景中搭载1至2名乘客的需求 [4] - CyberCab计划于2026年4月量产 [4] - 公司计划推出类似Airbnb的平台，允许车主将车辆加入自动驾驶车队赚钱 [4] - 预计未来CyberCab的产量将远超公司所有其他车型的总和 [4] 未来产品规划：Optimus人形机器人 - Optimus人形机器人于2022年10月首次亮相，2025年进入试生产阶段 [4] - 2026年公司的目标是生产5万到10万台人形机器人 [4] - 第三代Optimus机器人最大限度地减少了与人类的差异，有助于AI战略，使机器人能学习人类执行任务 [4] - 高工产研储能研究所预测，2025年全球人形机器人市场销量有望达到1.24万台，市场规模63.39亿元；2030年销量将接近34万台，市场规模超640亿元；2035年销量将超500万台，市场规模超4000亿元 [4] 市场竞争格局评估 - 公司CEO认为，在人形机器人领域最大的竞争来自中国，中国企业非常擅长扩大生产规模且AI水平很高 [5] - 公司CEO指出，中国企业发布的很多模型效果非常好且进步神速，是公司最强劲的竞争对手 [5] - 公司CEO同时表示，Optimus的能力会比特斯拉所知的任何在研中国机器人都强得多 [5]

投资评级 - 报告对富临运业（002357.SZ）给予“增持”评级，并予以维持 [2][4] 核心观点 - 报告认为富临运业作为西南地区公路客运龙头，主业稳健，为公司发展提供坚实支撑 [4][8] - 报告指出，2026年被视为无人驾驶商业化元年，行业技术公司加速推进L3/L4级自动驾驶商用进程 [8] - 报告认为，公司与国内L4级无人配送车头部企业新石器合作开展试运营，标志着公司正式布局无人驾驶赛道，有望开启“第二增长曲线” [2][4][8] - 报告指出，此次干洗店无人配送试运营属早期探索，商业化前景值得谨慎关注 [4] 公司业务与战略 - 公司公路客运主业通过“交旅融合”战略与景区联动、推出“点到点”便民巴士产品，并依托“天府行”“九旅悦行”平台提高调度效率，业务平稳运行，贡献稳定现金流 [8] - 公司在战略层面已明确将无人驾驶、低空经济作为新业务发展方向 [8] - 2026年1月26日，公司旗下富临遂宁运业首台无人车正式投入试运营，实现无人驾驶业务“从0到1”的突破 [2] 财务数据与预测 - 截至2026年1月27日，公司当前股价为12.86元，总市值为4,031.47百万元，流通市值为2,825.92百万元 [1] - 2025年第三季度，公司毛利率为18.63%，净利率为25.95%，净资产收益率为9.38%，均显著高于行业均值 [1] - 根据盈利预测，公司2025年主营收入预计为87,007.90万元，同比增长1.66%，2026年预计为89,689.09万元，同比增长3.08% [6] - 根据盈利预测，公司2025年归母净利润预计为16,118.44万元，同比增长31.87%，2026年预计为19,344.70万元，同比增长20.02% [6] - 根据盈利预测，公司2025年每股收益预计为0.51元，2026年预计为0.62元 [6] - 根据盈利预测，公司2025年净利率预计为19.22%，2026年预计为22.38% [6] - 截至2024年，公司货币资金为19,282.84万元，长期股权投资为129,397.80万元 [9] - 2024年公司营业收入为85,583.94万元，归属母公司股东净利润为12,223.13万元 [9][11]