公司业绩与经营情况 - 2025年一季度公司生产经营平稳，煤炭价格回落使主营业务成本降低，盈利水平大幅上升 [2] - 2024年公司有17亿元利润，研发投入近12亿元，净利润剩5亿元 [6] - 2024年度公司拟派发现金红利235,208,918.88元（含税），现金分红金额占本年归属于母公司股东净利润比例为44.28% [17] - 2025年一季度火电电量下降，原因一是2024年冬季极寒天气用电需求旺、同比基数高，二是2025年一季度河北区域社会用电量增速放缓及新能源上网电量增加 [17] 公司战略与经营计划 - 2025年公司坚持“集约化管两端、专业化控中间”运营管理模式，以市场为导向，加强研判，提高市场交易水平，增发效益电量，发挥燃料采购优势，压降成本，提升存量资产创效能力 [1] - 2025年公司以打造区域领先、全国一流综合能源服务与供应商为目标，聚焦低碳化等发展方向，挖掘火电多元价值，推进新能源和临厂经济发展 [4] - 公司坚持“传统能源清洁化、清洁能源规模化、多能互补高效化”战略方向，构建综合能源服务平台 [7] 研发相关情况 - 公司科技研发围绕电业主业，重点放在符合生产需求等方面，推动煤电产业“数字化”“绿色化”转型，主要研究方向包括大型火电机组主辅机提质增效降耗等技术研究及应用 [2][3][7][8][12][13][16] - 2024年公司投入11.52亿研发经费，相当于年度5.3亿盈利的两倍，2025年一季度研发费用同比增加一倍以上 [16] 新能源与装机项目情况 - 截至报告期末，公司已投产新能源装机45.71万千瓦，在建项目60万千瓦，备案及储备项目容量216万千瓦；子公司液态空气储能中试项目和科林产业园用户侧分布式储能项目已投运，临城抽水蓄能项目取得国家纳规批复；继续参股新增海上风电项目 [7] - 控股项目西柏坡电厂四期2×66万千瓦、任丘热电二期2×35万千瓦项目2024年开工，计划2026年投产；参股定州三期2×66万千瓦、沧东三期2×66万千瓦和秦电2×35万千瓦项目处于建设期，衡丰二期2×66万千瓦项目开展前期工作 [14] 长协煤与价格相关情况 - 公司长协煤采购按发改委相关文件执行，长协定价机制一般以年度为周期 [1][5][18] - 2025年长协煤覆盖率超80% [15] 市值管理情况 - 公司重视市值管理，坚持战略方向，提升经营效率和盈利能力；实施产融互动；建立长效激励机制；建立持续稳定分红机制；加强投资者关系管理；提升信息披露质量；优化公司治理 [12][14] 股权激励情况 - 2024年公司实施限制性股票股权激励计划，向416名激励对象授予1,767.30万股限制性股票 [17] 行业发展前景 - 随着新型能源体系和电力系统构建，煤电在保障能源安全、支撑新能源消纳、调节电网灵活性方面将发挥不可替代作用 [2][11] 现货交易情况 - 河北南部电网2025年3月1日开始电力现货市场连续结算试运行，公司正常开展交易 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕龙源技术投资者提问及公司回复展开，展示公司经营规划、业绩情况及发展战略等方面内容，体现公司在技术研发、项目管理、市场拓展等多方面的努力与布局，以实现高质量发展和达成经营目标 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为龙源技术，所属行业是电源设备，接待时间为2025年5月15日，上市公司接待人员有党委书记、董事长曲增杰等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型包括投资者网上提问等 [20] 主要内容资料 - 2025年公司将加大技术研发、市场开发力度，强化项目精细化管理，提升成本费用控制能力，优化组织效能以完成经营目标 [24] - 公司2024年度营业收入同比增长13.06% [24] - 2025年第一季度业绩同比增长良好，主要因灵武电锅炉项目调峰收入较同期大幅增长，调峰收入受宁夏地区电力政策影响 [25] - 2025年完成首台套河北龙山熔盐储热抽气项目，正总结经验为后续项目打基础 [25] - 2025年锚定国家战略机遇，前瞻布局能源规划，立足煤电升级改造，推动相关技术研发与应用，助力煤电行业转型 [26][27] - 2023年已完成ALLAM循环发电项目研究内容并通过验收，将持续关注工程应用 [27] - 公司通过参股东营龙源参与地热能开发，2024年东营龙源实现营业收入3683万元，利润总额406万元 [28] - 截至目前，公司无控股股东优质资产注入、与大股东资产整合及产业扩张相关计划 [25][28] - 公司目前未参与热核聚变实验 [29] - 2025年公司将加大科技研发投入，加强项目精细化管理和应收账款管理，有信心完成经营目标 [29] - 公司开展市值管理的措施包括做好生产经营管理、科技研发，强化投资者关系管理，保持稳定现金分红政策等 [29]

公司项目进展 - 在建三个矿井中，景泰煤业白岩子煤矿和天宝红沙梁露天矿已入联合试运转阶段，红沙梁矿井正在建设 [1] - 新建电力项目中，兰州新区 2×350MW 热电联产项目计划 2025 年底建成投运，庆阳 2×660MW 煤电项目正在建设，兰州新区 2×1000MW 项目已完成相关决策审议，项目开工前期相关手续正在办理 [1] - 化工项目由刘化化工公司负责实施，项目一期已进入试运转阶段并产出化工产品，二期工程正在建设 [1] 公司未来规划 - 到 2027 年基本建成电厂和煤化工项目，构建“煤炭、电力、化工、基建”一体化产业新格局 [1][2] - 所有项目投产后，煤炭核定年产能为 2314 万吨，电力总装机容量将达到 4829MW [2] 公司煤炭消耗与采购 - 在建、拟建的电力、化工等项目投产后，内部耗煤量将近 1200 万吨/年，实际内部耗用量将根据到厂实际煤质和耗煤企业煤源结构发生变化 [2] 项目资金筹集 - 在建和拟建电厂和化工项目主要通过银行贷款、引进战略投资者等渠道筹措资金，传统信贷是主要渠道 [2] 市值管理 - 公司将在时机、条件成熟的情况下，充分利用回购贷款等措施做好市值管理工作 [2] 财务报告相关 - 2024 年年度报告、2025 年第一季度报告已披露于巨潮资讯网 [2] - 2025 年一季度公司煤炭售价降低，收入减少，盈利同比降低 [3] 行业现状与前景 - 目前国内煤炭产能充足供应，进口量创历史新高，市场整体宽松，需求端增长明显放缓，煤炭市场价格下行，企业盈利能力面临较大压力 [3] - 从长期看，随着市场供需关系动态平衡，煤炭价格有望回归合理区间，行业盈利水平将趋于稳定，为能源结构转型提供有力支撑 [3] - 行业将呈现稳中趋缓的发展态势，国内煤炭产量保持增长但增速放缓 [3]

公司经营规划 - 2025年加大技术研发力度，强化项目精细化管理，提升成本费用控制能力，加大市场开发力度，优化组织效能，完成经营目标 [2] - 2025年继续加大科技研发投入，加强项目精细化管理，加强应收账款管理，有信心完成经营目标 [4] - 2025年核心工作开展市值管理，采取扎实做好生产经营管理、持续做好科技研发、强化投资者关系管理、保持稳定现金分红政策等措施 [4][5] 公司业绩情况 - 2024年度营业收入同比增长13.06% [3] - 2025年第一季度业绩同比增长良好，主要因灵武电锅炉项目调峰收入较同期有较大增长，调峰收入受宁夏地区电力政策影响 [3] - 2024年参股东营龙源实现营业收入3683万元，利润总额406万元 [4] 公司项目进展 - 2025年完成首台套河北龙山熔盐储热抽气项目，深入总结龙山项目经验和设计方案，为后续项目实施打好基础 [3] - 2023年已完成ALLAM循环发电项目研究内容并通过验收，将持续关注工程应用 [4] 公司发展目标 - 锚定国家加快建设新型电力系统战略机遇，前瞻布局国家“十五五”能源规划，立足新一代煤电升级改造，推动相关技术研发与应用，助力煤电行业转型，夯实高质量发展核心竞争力 [3] 公司相关计划 - 截至目前，尚无注入新资产、与大股东资产整合、控股股东优质资产注入相关计划，如有将履行信息披露义务 [2][3][4] 公司技术应用 - 目前没有参与热核聚变实验 [4] 公司市值相关 - 二级市场走势综合多种因素，公司将努力经营改善业绩、提高质量，加强合规运营和信息披露透明度，提醒投资者警惕风险 [4] - 公司一直重视投资者关系工作，将把握发展机遇，以技术升级驱动产业发展，提高整体经营效率和盈利能力，以稳定分红回报股东 [5]

科学安排，盯紧技经指标 整个3月份，凭着深厚的咨询工作经验和强大的专家力量，通过5次项目初步设计评 审"战役"，实现了预定的任务目标，胜利完成了此次"大会战"。在工程咨询一部主任胡红伟 看来，初设报告的审查是项目开工前的关键环节，"我们在评审环节安排上，每个项目均是 按照预审研讨——会议评审——总结复盘三阶段的工作步骤进行。"每个项目通常会用2天的 时间完成预审研讨工作，做到"问题提前分析，重点会前明确，会后总结提升"。 今年以来，大唐技经院以"抓大项目、大抓项目"为工作重心，以项目评审咨询指导项目 单位有效投资，推动集团公司系统传统清洁能源大项目审查各环节提速增效，助力集团公司 重大能源项目高质量发展。 提早谋划，强化开局意识 大唐技经院作为集团公司全产业项目技术经济论证、工程咨询服务机构，强化"开局就 是决战"意识，按照集团公司年度开工投产目标，分解制定具体工作计划，优化项目评审机 制，加快项目前期论证，全力支持项目实现各阶段的任务目标，为项目顺利推进创造优质的 方案指标。针对集团公司项目开工及重大调整（变更）等事项批复权限下放，及时对接分子 公司，调整优化工作流程，确保权限下放标准不降，促进高质量投资； ...

在"双碳"战略背景下，煤电行业迎来转型升级的关键时期。新一代煤电升级是实现"双碳"目标的重要举 措，永泰能源通过技术创新与产业链融合，积极探索转型升级新路径，煤电一体化成为关键战略。 新一代煤电升级势在必行，煤企迎来新契机 加快构建新型电力系统是支撑"双碳"战略的重要举措，新一代煤电是构建新型电力系统的主要任务之 一。煤电长期以来在保障电力安全稳定供应方面发挥了"顶梁柱"和"压舱石"作用。我国煤电装机以不到 40%的装机占比，提供了约60%的发电量、70%的顶峰能力和接近80%的调节能力，大气污染物排放量 下降90%以上，建成了全球最大的清洁煤电供应体系。 近年来，全球能源格局深刻调整，在统筹能源转型和安全供应的压力下，煤电面临着进一步深刻转型发 展的巨大挑战。为此，需要前瞻性谋划新一代煤电战略布局，以新一代煤电技术作为新质生产力代表， 推动煤电行业开辟新赛道、开启新征程。 4月14日，国家发展改革委、国家能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》 （简称《方案》）。《方案》提出，新一代煤电升级专项行动在充分衔接"三改联动"基础上，着眼于适 应"双碳"战略目标下新型电力系统建设需要， ...

山东煤电行业转型升级 - 煤电在保障电力系统安全稳定运行方面发挥"压舱石"作用 是促进新能源消纳的重要调节性电源 [1] - "十四五"期间出台煤电行业转型升级 煤电机组"三改联动" 亚临界机组改造退出等行动实施方案 [1] - 统筹大型煤电机组建设和存量煤电机组升级改造 持续提升煤电机组调峰能力 [1] 清洁高效煤电机组建设 - 提高新上大型清洁高效煤电机组灵活性调节标准 新建纯凝和抽凝煤电机组最小技术出力分别不高于20%和30%额定负荷 [3] - 推动建成临沂恒新 华汪热力等一批大型超超临界煤电机组 新增并网规模872万千瓦 [3] 存量煤电机组升级改造 - 累计完成灵活性改造66台次 3189.5万千瓦 新增调节能力700万千瓦以上 [4] - 预计今年完成煤电机组"三改联动"2000万千瓦左右 [4] - 建成济宁华源 大唐临清电厂等一批热电解耦技术改造试点工程 [4] 未来煤电发展方向 - 以"深调峰 快调节 强支撑 宽负荷 高韧性 低排放"为主线 全面评估"三改联动"机组实施成效 [5] - 全面推广热电解耦改造技术 实现电锅炉 熔盐储热 飞轮储能 热电协同等多场景应用 [5] - 未来新上机组从严把控准入条件 一律按照新一代煤电标准规划建设 [5]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1同比降低；考虑电价及煤价下滑调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.26、29.23、35.55亿元，同比分别变动 - 12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE分别为12.99、11.68、9.60倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；2025Q1实现营业收入52.02亿元，同比降低7.78%，归母净利润7.03亿元，同比降低28.78% [1] 电力业务 - 收入端：2024年发电利用小时数4943小时，同比提高129小时，发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%，平均上网电价（含税）0.35元/KWh，同比持平 [2] - 成本端：2024年燃料成本76.30亿元，同比增长46.73%，电力板块营业成本123.91亿元，同比增长28.80% [2] 煤炭业务 - 2024年完成原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17%，自产煤外销量803.88万吨，同比增长39.95%，煤炭板块营收48.43亿元，同比增长18.55% [3] - 2025年一季度完成煤炭产量434.65万吨，同比降低10.51%，外销量187.65万吨，同比增长19.45% [3] 储备项目 - 截至2024年底，在役煤电装机容量1123万千瓦，新投产机组容量205万千瓦；在建项目装机容量402万千瓦；核准筹建项目装机容量200万千瓦 [4] - 已投产煤炭产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正推进前期手续 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,452.83|23,156.36|21,528.92|23,461.11|26,148.25| |增长率(%)| - 4.10|19.04| - 7.03|8.97|11.45| |归属母公司净利润(百万元)|2,555.69|3,008.70|2,626.37|2,922.57|3,555.17| |增长率(%)|3.41|17.73| - 12.71|11.28|21.65| |EPS(元/股)|0.68|0.80|0.70|0.78|0.95| |市盈率(P/E)|13.35|11.34|12.99|11.68|9.60| |市净率(P/B)|1.47|1.38|1.29|1.18|1.08| |市销率(P/S)|1.75|1.47|1.59|1.45|1.31| |EV/EBITDA|6.48|6.49|6.48|6.02|5.20| [4]

报告公司投资评级 - 行业为煤炭/煤炭开采，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳定增长，各板块产能增长值得关注；考虑国内煤价整体下滑调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.49、60.57、62.18亿元，同比分别增加5.76%、7.22%和2.66%，对应PE分别7.08、6.61、6.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 各板块业绩情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入298.59亿元，同比增长11.23%；归母净利润53.42亿元，同比增长17.15%；2025Q1实现营业收入75.37亿元，同比增长2.63%；归母净利润15.59亿元，同比降低19.82% [1] 煤电与煤炭业务 - 2024年煤电发电量55.28亿千瓦时，同比降低1.38%，测算税后上网电价0.344元/KWh，同比降低2.67%，煤电板块相对承压；煤炭产能达4800万吨，产量4799.6万吨，同比增长3.11%，售价逆势增长，测算税后单吨价格213元/吨，同比增长9%；煤电 + 煤炭业务整体实现营业收入119.26亿元，同比增长9.17%，毛利润62.86亿元，同比增长16.28% [2] 电解铝业务 - 截至2024年底，年产86万吨电解铝生产线，全年生产90万吨，同比提高2.85%；2024年国内铝价均值19922元/吨，同比提高6.53%，量价齐增带动业绩修复，实现营业收入156.63亿元，同比提高9.51%，毛利润27.69亿元，同比提高24.86%；截至2025年5月13日，国内铝价均值20272元/吨，同比提高4.30%，业绩改善有望持续 [3] 各板块产能增长情况 煤炭 - 国电投集团承诺公司是内蒙古区域内煤炭等资源整合唯一平台和投资载体，未来集团内部分煤炭资产有望注入上市公司 [4] 电解铝 - 大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）筹备进程，已正式开工建设，规模达现有产能的40.7% [4] 新能源 - 截至2024年底，新能源装机达500.76万千瓦（不含储能），同比增长10.01%，其中风电装机405.04万千瓦，光伏装机95.72万千瓦，全面推进新能源项目工程建设，未来装机规模有望持续增长 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,845.53|29,859.05|31,508.52|36,033.49|37,724.40| |增长率(%)|0.20|11.23|5.52|14.36|4.69| |EBITDA(百万元)|8,367.05|10,298.07|11,438.12|12,468.83|13,113.98| |归属母公司净利润(百万元)|4,559.65|5,341.61|5,649.38|6,057.28|6,218.16| |增长率(%)|14.37|17.15|5.76|7.22|2.66| |EPS(元/股)|2.03|2.38|2.52|2.70|2.77| |市盈率(P/E)|8.78|7.49|7.08|6.61|6.43| |市净率(P/B)|1.30|1.16|1.04|0.94|0.85| |市销率(P/S)|1.49|1.34|1.27|1.11|1.06| |EV/EBITDA|4.69|4.84|4.06|3.78|3.34| [5]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；2025Q1实现营业收入52.02亿元，同比降低7.78%，归母净利润7.03亿元，同比降低28.78% [1] - 考虑电价及煤价下滑，调整盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润26.26、29.23、35.55亿元，同比分别变动 - 12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE分别为12.99、11.68、9.60倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 电力业务 - 2024年发电利用小时数4943小时，同比提高129小时，全年完成发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%，平均上网电价（含税）0.35元/KWh，同比持平 [2] - 2024年因业务结构调整，发电消耗燃煤外购量占比增加，燃料成本76.30亿元，同比增长46.73%，电力板块整体营业成本123.91亿元，同比增长28.80% [2] 煤炭业务 - 2024年完成原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17%，自产煤外销量达到803.88万吨，同比增长39.95%，煤炭板块营业收入48.43亿元，同比增长18.55% [3] - 2025年将运营指标“原煤产量”调整为“煤炭产量”，一季度完成煤炭产量434.65万吨，同比降低10.51%，外销量达187.65万吨，同比增长19.45% [3] 储备项目 - 截至2024年底，在役煤电装机容量1123万千瓦，全年新投产机组容量205万千瓦；在建项目装机容量402万千瓦；核准筹建项目装机容量200万千瓦 [4] - 已投产煤炭产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正推进办理前期手续 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,452.83|23,156.36|21,528.92|23,461.11|26,148.25| |增长率(%)| - 4.10|19.04| - 7.03|8.97|11.45| |归属母公司净利润(百万元)|2,555.69|3,008.70|2,626.37|2,922.57|3,555.17| |增长率(%)|3.41|17.73| - 12.71|11.28|21.65| |EPS(元/股)|0.68|0.80|0.70|0.78|0.95| |市盈率(P/E)|13.35|11.34|12.99|11.68|9.60| |市净率(P/B)|1.47|1.38|1.29|1.18|1.08| |市销率(P/S)|1.75|1.47|1.59|1.45|1.31| |EV/EBITDA|6.48|6.49|6.48|6.02|5.20| [4]