策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 5 月 15 日） 品种观点参考 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏强 核心逻辑：美国清洁燃料税收抵免 45Z 延长至 2031 年 12 月 31 日，这可能会维持对豆油作为可再生柴油 行业原料的需求。内外盘豆类价差修复过后迎来联动行情。国内油厂开机率逐渐恢复，但压车现象依然存 在，短期现货供应恢复节奏偏慢，对现货行情仍然形成一定支撑。远期供应宽松预期不断强化，仍对远期 价格构成压力。短期豆粕期价震荡偏强，继续反弹空间受限。 备注： 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏强 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：农业综合企业、可再生能源（乙醇、可再生柴油）、农产品贸易、化肥行业 - 公司：The Andersons (ANDE) 核心观点和论据 公司发展与战略 - 公司自2019年1月1日以来规模扩大了两倍，现任CEO认为公司拥有优秀管理团队，有能力运营更大规模公司[3] - 将营养业务与贸易集团合并，此前已成功整合乙醇工厂和贸易机会，认为现在是整合营养业务的时机[5] - 对资产模式持灵活态度，过去三年因资产估值倍数高而倾向轻资产，如今资产倍数下降，会根据战略考量资产投资机会[7][8] 全球农业供需平衡 - 小麦市场拖累整个大宗商品综合体，但公司因在小麦市场的产能和可变存储费率触发机制受益，全球小麦供应平衡，美国市场略显沉重，全球稍弱；玉米全球供需结构良好，但美国西部玉米带存在竞争因素，影响玉米需求[9][10][11] - 对美国农业部WASDE报告中全球玉米需求增加感到意外，市场反应比数据本身更令人惊讶[12] 美国农民财务状况与化肥需求 - 美国农民整体财务状况较过去36个月稍弱，受价格和设备成本影响，但公司化肥产品在东西部需求仍很高，未出现施肥量减少情况[14][15] 关税和港口费用影响 - USTR 301最初措辞对农业出口市场有损害，但新措辞10月14日生效后降低了公司风险，大湖区豁免和对中国建造船只规定的调整使公司休斯顿出口业务可正常进行；关税主要影响公司化肥业务和从加拿大进口的小麦，但USMCA使相关贸易免关税[17][18][19] Skylen Grain投资 - 该投资完善了公司农业业务版图，公司在相关地区有20多年贸易经验和良好关系，能增加产能、扩大农场中心规模并进入棉花轧花业务；预计该投资EBITDA贡献为3000万 - 4000万美元，今年因一些因素可能处于较低水平[21][22][25] 乙醇业务 - 公司乙醇资产与同行不同，持续对工厂进行再投资，采用独特乙醇模式，如每年研磨1.4亿蒲式耳玉米、交易约9亿蒲式耳玉米，能利用生产和贸易业务实现协同，东部三家工厂规模大，具备垂直整合优势，可实现及时库存管理[26][27][28] - 预计2025年第二、三季度乙醇利润率上升，第四季度稍有回落，汽油需求预计同比增长1%将拉动乙醇需求，E15全年强制使用可能性高，为乙醇业务带来积极因素[31][32] - 行业库存水平方面，认为竞争对手提出的2200万桶是创造更好利润率环境的关键，公司关注供应天数，预计年末乙醇库存与去年相似，对出口情况比行业部分人士更乐观[34][35][36] 植物油和可再生柴油 - 玉米油价格应是大豆油价格的105% - 108%，RVO（可再生燃料义务）将推动可再生柴油运行率和利润率，若排除加拿大和墨西哥以外的外国原料，RVO可能设定在4.6 - 4.8，这将增加公司原料业务需求、提高乙醇厂DCO价值并促进豆粕生产和出口[38][39][40] - 公司植物油交易部门是轻资产盈利中心，去年交易15 - 16亿磅可再生柴油原料，目标是达到20亿磅，EBITDA贡献约占可再生能源部门的5 - 10%且呈增长趋势[42][43] 内部投资与资本支出 - 内部增长项目管道强劲，今年资本支出预计在2亿美元左右，高于过去几年的1.5 - 1.75亿美元，2026年可能处于相似水平，投资回报一般在低至中双位数[51][52] 并购与融资策略 - 并购环境有所改善，公司并购管道强劲，倾向进行规模较大的“双打”和“三打”交易，投资规模在1 - 2亿美元，但会保持投资纪律；对于合适的交易，会考虑使用股权融资，目前资产负债率约1.8倍，目标是长期低于2.5倍[53][54][57] 股票回购 - 公司有1亿美元股票回购授权，计划以平衡方式使用，但受股票流通性和交易机会影响，操作时需权衡[59][60] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在2026年第二季度预计完成休斯顿约7000万美元的大豆粕出口项目投资，该项目将使公司总产能翻倍，为出口业务带来机会[50][51] - 公司接近在印第安纳州Climbers提交碳封存许可证申请，持续探索相关机会[64] - 公司正优化业务组合，将农业业务和可再生能源业务整合为两个板块，提高商业和后台运营效率，同时关注表现不佳的盈利中心并进行调整[66][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 45Z修订法案延期对生物柴油和可再生柴油行业发展及稳定拉动植物油原料需求有利 [3] - 限制税收抵免资格易增加植物油需求，尤其菜油和豆油用量，会使北美市场调整油脂进口结构，影响国际油脂价格 [4][5][6] - 调整温室气体排放计算方式预计降低植物油碳排放系数，利于拿更多补贴，支撑CBOT豆油价格 [7] 根据相关目录分别进行总结 45Z修订法案条款及解读 - 条款：将45Z抵免延长至2031年底；解读：原抵免条款2027年12月31日到期，延期对行业和植物油需求有利 [3] - 条款：将税收抵免资格限制为使用美加墨生产或种植原料制成的燃料；解读：植物油基本以美加墨本土原料为主，动物油脂和黄油脂有其他区域原料，抑制非美加墨原料易增加植物油需求，尤其菜油和豆油用量，影响市场油脂进口和价格 [4][5][6] - 条款：将调整生命周期的温室气体排放以排除间接土地利用变化造成的排放；解读：预计改变计算方式，降低植物油碳排放系数，利于拿更多补贴，支撑CBOT豆油价格 [7] 2024年生物柴油和可再生柴油原料用量及进口情况 - 菜籽油用量218万吨，主要从加拿大进口，进口依赖度高 [4][6] - 玉米油用量196万吨，以美国本土为主，进口量少，主要来自加拿大和墨西哥 [4] - 大豆油用量600万吨，以美国本土原料为主 [4] - 禽油脂用量10万吨，以美国本土原料为主 [4] - 牛油脂用量325万吨，进口量87万吨，除加拿大和墨西哥外，其他区域进口量68万吨 [4] - 白油脂用量31万吨，以美国本土原料为主 [4] - 黄油脂用量335万吨，进口量245万吨，除加拿大外，其他区域进口量218万吨，从中国进口量最大 [5] 生物柴油和可再生柴油产能及需求趋势 - 截至2025年2月底总产能为65.6亿加仑，去年同期为58.4亿加仑，预计2025 - 2026年可再生柴油炼厂新增产能少，2027年大幅增加，总原料需求趋势稳步增长 [6] 补贴估算情况 - 按原45z法案，用豆油制造可再生柴油补贴0.23美元/加仑，排除间接土地利用排放后估算为0.52美元/加仑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 情景一大概率触发，油脂可能回落，近期供应增加及高估值回落担忧更具确定性，预计近期油脂回落为主 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 近期油脂行情梳理 - 4月以来特朗普贸易政策引发全球商品动荡，原油大跌带动植物油整体下跌，马棕恢复性增产幅度较大，4月前期高频出口数据较好，市场预期印度等地补库，预计马棕4月库存仍处偏低位置，美豆油4月走势较强，因美国国内豆油库存低且预计生物柴油政策会大幅提高豆油用量，两者支撑下油脂企稳震荡 [4] 马棕4月出口或不及预期，增产累库或推动油脂下行 - 4月前30日马棕产量环增17.03%，4月产量或达近五年同期最高水平，出口环增3.6%-5.1%，扭转前期恢复趋势，按35万吨表观消费推算4月底库存或在175万吨左右，按3月份45万吨表观消费推算或在165万吨左右，若需求国放缓补库节奏，马棕累库将加快 [5] - 马棕估值与原油、马棕库存联系紧密，马棕库存与POGO通常成反比，若马棕库存恢复到170万吨一线，价差通常回落到200美元/吨附近，目前价差水平在400美元/吨，马棕累库可能触及170万吨水平背景下，油脂未来或有下行空间 [5] 美生柴政策中期或存利多，但短期供应压力仍需释放 - 未来棕榈油走出明确趋势需原油、产量、需求端提供新驱动，一是4、5月产量恢复明显走累库预期，或原油大幅回落需求下降估值受损，或两者叠加触发大幅下跌场景；二是棕榈油产量7月前未上量，适应需求，宏观经济企稳，大豆、菜籽种植出现天气问题，形成高位震荡场景，目前情景一大概率触发，油脂可能回落 [1][8][9] - 市场讨论供应端欧洲菜籽减产、产地菜籽库存较低及需求端美豆油生柴政策的利多，欧洲菜籽生长时间长，前期干旱达历史级别，近期降雨恢复，减产程度待考证，加拿大菜籽可外售库存按不同口径情况不同，盘面价格上涨反映国内供应偏紧，国内菜油库存较高，去库难度待考验，美豆油生柴政策预计形成每年50 - 100万吨级需求增加，具体细则及外国原料使用待官方确定 [2][9]

双粕5月月报：集中供应季下承压偏弱 美豆天气成救命稻草 分析师：贾晖 投资咨询证号：Z000183 中辉期货研究院 时间：2025.04.30 消费端：下游生猪，一季度生猪存栏同比增加2.2%。鸡蛋，肉禽方面存栏整体稳定，饲料消费预期较为乐观。 后 市关注：美生柴政策对豆油端影响 美豆种植天气 中美贸易进展 总结：中美贸易关税炒作暂时落地，市场焦点转入集中到港及美豆种植。当前美豆种植天气较为顺利，利空内外盘 走势。但五一节后存在降雨不足的风险，且按照CPC展望数据来看，5月美国五大湖地区存在降雨低于正常水平的风 险，加之中美贸易加征关税争端短期利多影响在抵达顶峰后，后续的谈判和缓和都会对美豆市场带来提振，因此， 节前继续追空操作谨慎对待。5月豆粕预计在国内供应增加，豆粕累库，美豆天气炒作的多空交织下，先弱后强，整 体大区间震荡行情为主。若美豆天气持续良好，且美生柴政策无确定性消息的情况下，豆粕将以延续偏弱运行为主。 2 豆粕观点摘要 1、全球大豆市场：本周美豆最新种植进度数据显示，种植进度达到8%，高于去年同期的7%，且未来十五天降雨展 望顺利。种植前景表现良好。巴西丰产，阿根廷进入收割阶段，且机构对于阿根廷 ...

长假来临，资金避险， 油脂进一步反弹乏力 正信期货棕榈油周报 20250428 分析师：张翠萍 投资咨询证号：Z0016574 2 3 主要观点 行情回顾 基本面分析 1目 录 CONTENTS 4 价差跟踪 PPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/ PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程： www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuw en/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxu e/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/y ...

二 〇 二 五 年 度 豆油：国际豆油支撑油脂价格 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：上周油脂板块交投激烈，棕榈油强现实弱预期的交易博弈近两月后，市场认为累库故事交易 暂时充分，因此随着印度边际需求改善的新变量，棕榈油触底反弹，并随着美豆油情绪利好继续大涨， 棕榈油 09 合约周跌幅 3.00%。 豆油：4 月大豆压榨开机持续不如预期，豆油大幅去库，并且国际豆油现实紧张且 RVO 预期持续炒作， 支撑国际油脂价格，豆油 09 合约周涨 2.99%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：市场关于马来 4 月后的累库预期及印度需求疑虑已经交易了近两个月，对此矛盾的交易资金 已经有所钝化，因此当马盘在 4000 林吉特获得有效支撑，连盘亦跟随反弹，并且围绕印度需求改善的新 边际变量和美盘持续买油抛粕展开新的交易，棕榈油获得阶段性反弹动能。基本面上看，马来 4 月产量预 计恢复至 155 万吨以上，且 UOB、MPOA 等高频数据均显示前 20 天马来产量增加在 16%-20%，这将托举 4 月产量上 160 万吨平台，ITS 出口大幅改善、目 ...

Green Plains (GPRE) Q4 2024 Earnings Call February 07, 2025 09:00 AM ET Company Participants Phil Boggs - Chief Financial OfficerTodd Becker - President and Chief Executive OfficerJordan Levy - Vice President - Sustainability Equity ResearchSaumya Jain - Equity Research AssociateAdam Shepherd - Research AssociateMatthew Blair - Managing Director Conference Call Participants Craig Irwin - Managing Director, Senior Research AnalystSalvator Tiano - AnalystEric Stine - Senior Research AnalystKristen Owen - Exec ...