金融服务实体经济效能 - 社会融资规模增量超5万亿元，较“十三五”时期增长57%，其中2024年达1.18万亿元，居全国第6 [2] - 人民币存款余额为9.77万亿元，年均增长8.6%，贷款余额9.25万亿元，年均增长13.1%，存贷款总量排名均升至全国第11位 [2] - 制造业贷款余额达1.1万亿元，为“十三五”末的2.5倍，其中制造业中长期贷款余额7003亿元，为“十三五”末的4.7倍 [2] - 科技贷款余额1.7万亿元，居全国第7，科技型企业贷款达8578亿元，为“十三五”末的5.6倍 [2] - 普惠小微企业贷款余额1.5万亿元，为“十三五”末的2.5倍，涉农贷款余额2.67万亿元，较“十三五”末增长65.8% [2] 资本市场发展 - 境内上市公司总数达186家，较“十三五”末增长近50%，由全国第9位跃升至第7位 [1][3] - “十四五”以来新增境内上市公司62家，实现16个地级市全覆盖，今年前三季度新增上市公司5家、IPO申报企业11家，数量均居全国第4 [3] - 累计实现直接融资3.4万亿元，较“十三五”增长30%，今年前三季度发行科创债263.71亿元，同比增长59.2% [3] - 在186家A股上市公司中，七成以上为高新技术企业，六成为战新行业企业，五成为“专精特新”企业 [3] - 科创板上市公司24家，居中部第1、全国第6 [3] 基金生态与创新融资 - 组建运营总规模2000亿元的省新兴产业引导基金和1000亿元的国资“6+1”基金 [4] - 累计设立3只AIC基金，总规模达21亿元，并推动首支QFLP基金落户自贸试验区 [4] - 全国首单未来产业债、科技成果转化债、先进制造科技创新债券等创新融资模式先后落地 [3][4] 科技金融特色 - 为可控核聚变、先进光源等大科学装置提供超百亿元授信支持 [5] - 组建科技成果转化引导基金，设立18只子基金，累计投资151个项目 [6] - 设立省级天使基金群，设立47只子基金，累计投资289个项目，并成立全省首只“S基金” [6] - 截至10月末，共有139家科技型企业在境内上市，占全部境内上市公司的75%，总市值2.16万亿元，占比80% [6]

金融服务实体经济效能 - 社会融资规模增量超5万亿元，较“十三五”时期增长57%，其中2024年达1.18万亿元，居全国第6位 [2] - 人民币存款余额9.77万亿元，年均增长8.6%，贷款余额9.25万亿元，年均增长13.1%，存贷款总量排名均升至全国第11位 [2] - 制造业贷款余额达1.1万亿元，为“十三五”末的2.5倍，其中制造业中长期贷款余额7003亿元，为“十三五”末的4.7倍 [2] - 科技贷款余额1.7万亿元，居全国第7位，科技型企业贷款达8578亿元，为“十三五”末的5.6倍 [2] - 普惠小微企业贷款余额1.5万亿元，为“十三五”末的2.5倍，涉农贷款余额2.67万亿元，较“十三五”末增长65.8% [2] 资本市场发展 - 境内上市公司总数达186家，较“十三五”末增长近50%，由全国第9位跃升至第7位，实现16个地级市全覆盖 [1][3] - “十四五”以来新增境内上市公司62家，2024年前三季度新增5家，IPO申报企业11家，新三板挂牌19家，数量均居全国第4位 [3] - 高新技术企业占上市公司7成以上，战新行业企业占6成，“专精特新”企业占5成，科创板上市公司24家，居中部第一、全国第6 [3] - “十四五”以来累计实现直接融资3.4万亿元，较“十三五”末增长30%，2024年前三季度发行科创债263.71亿元，同比增长59.2% [3] 基金与创新融资生态 - 组建运营总规模2000亿元的省新兴产业引导基金和1000亿元的国资“6+1”基金 [4] - 累计设立3只AIC基金，总规模达21亿元，并推动首支QFLP基金落户自贸试验区 [4] - 为可控核聚变、先进光源等大科学装置提供超百亿元授信支持 [5] - 组建科技成果转化引导基金，设立18只子基金，累计投资151个项目 [6] - 设立省级天使基金群，设立47只子基金，累计投资289个项目，并成立全省首只S基金 [6] 科技金融与上市企业 - 139家科技型企业在境内上市，占全省全部境内上市公司的75% [6] - 科技型上市公司总市值2.16万亿元，占全省上市公司总市值的80% [6] - 推广“积分贷”“科技转化贷”等科创信贷新产品，构建覆盖企业全生命周期的金融服务机制 [6]

货币政策基调与预期 - 货币政策基调维持适度宽松，政策思路从“强化逆周期调节”调整为“做好逆周期和跨周期调节”[1] - 央行政策目标回归至“实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松”，表明前期落实工作已完成[1] - 得益于宏观政策支持，前三季度实际GDP同比增长5.2%，实现全年目标的难度下降[1] - 预计央行加码宽松的第一时间窗口是2025年11月，第二时间窗口是2026年1月[1] 利率调控与市场关系 - 政策利率与市场利率关系处于合意状态，DR007较7天OMO利率溢价不超过10个基点[2] - 商业银行净息差持续收窄，2025年6月末为1.42%，较一季度末下降0.01个百分点，存款端利率仍有下行空间[14] - 10年期国债与市场利率的合意溢价区间应维持在30-40基点，10月末其收益率在1.8%-1.85%区间[15] - 基于当前比价关系，预计1.85%是10年期国债收益率的阶段性顶部，短期债市有望迎来修复行情[15] 融资结构与金融运行 - 央行可能降低对信贷总量的要求，更注重结构优化与质效提升，支持直接融资发展[3] - 金融总量指标（如社融和货币供应量）将更科学地评估货币政策效果，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理[16]

商业银行支持科技创新的局限性 - 商业银行倾向于提供一年期短期贷款，而科技创新具有长周期属性，需要长期资金支持 [3] - 商业银行习惯提供大额资金，但科技创新早期阶段仅需要小额资金 [3] - 科技创新和成果转化存在不确定性，而商业银行追求收益的确定性 [3] 科技创新各阶段的金融需求 - 种子期需要政府补助和天使投资支持 [3] - 初创期有PE/VC开始进入 [3] - 成长期商业银行可以提供支持 [3] 商业银行支持科技创新的实践 - 商业银行成立专精特新部门开展信用贷款、知识产权、股权质押等业务 [3] - 商业银行探索开展股债混合型融资模式 [3] 直接融资与科技创新的匹配性 - 以股票为主的直接融资比商业银行贷款更有利于科技与资本的结合 [4] 发挥股权投资作用的途径 - 需提升科创板、创业板服务创新企业的水平 [5] - 需大力发展创业投资 [5] - 政策鼓励设立国家创业投资引导基金，利好募资端 [5] - 全面注册制改革为创投机构发展提供机遇 [5] 解决创投退出难问题 - 仅依靠IPO不足以解决退出问题，需大力发展并购市场 [6] - 鼓励设立市场化并购基金来解决退出问题 [6]

商业银行支持科技创新的局限性 - 商业银行倾向于提供一年期短期贷款，而科技创新具有长周期属性需要长钱 [1] - 商业银行习惯提供大额贷款，但科技创新早期阶段仅需要小额资金 [1] - 科技创新和成果转化存在不确定性，而商业银行追求收益的确定性 [1] - 在现有商业银行为主导的金融体系下，支持科创发展仍离不开银行业，商业银行通过成立专精特新部、开展信用贷款、知识产权质押等业务进行实践探索 [1] 科技创新各阶段的金融需求 - 科技创新从种子期、初创期到成长期、成熟期，各阶段需要匹配不同的金融工具 [1] - 种子期需要政府补助和天使投资，初创期PE/VC开始进入，成长期商业银行可提供支持 [1] 直接融资与股权投资的作用 - 以股票为主的直接融资相比商业银行贷款更有利于科技与资本的结合 [2] - 可进一步提升科创板、创业板服务创新企业的水平，并大力发展创业投资 [2] - 政策鼓励设立国家创业投资引导基金，利好创投机构募资端 [2] - 全面注册制改革的持续推进为创投机构发展提供机遇 [2] 创投机构的退出渠道 - 创投机构很难完全依靠IPO单一通道实现退出 [2] - 需要大力发展并购市场，鼓励设立市场化的并购基金来解决退出难问题 [2]

融资结构变化 - 央行第三季度货币政策执行报告指出融资规模的结构发生较大变化 [1][8] - 2024年第三季度融资增量中贷款占比已不足50%而以债券为主的直接融资迅猛增长 [9] - 货币创造方式正由过去的贷款主导逐渐转变为债券主导 [13] M2与GDP比率的国际比较 - 中国M2/GDP比率为22015%远高于美国的8417%但与日本21799%和韩国17479%处于同一水平 [1] - M2/GDP指标差异主要由融资结构造成美国以直接融资为主而中日韩以间接融资为主并非中国货币超发的证据 [1][6] 直接融资与间接融资的货币创造机制 - 间接融资通过银行贷款进行会创造货币增量例如B存款1万元银行以此为基础贷款1万元给A则M2增加1万元 [4][5] - 直接融资如发行债券若买入主体为非银行机构则只发生货币转移不创造新增货币若银行购买债券则会创造货币 [6][7] 楼市投资判断指标 - M2增速已不能作为判断房价走势的依据因为债券融资导致的M2增长与楼市无关可能出现M2高增长与房价下行并存的情况 [12][13][14] - 居民贷款是判断楼市的唯一前瞻性数据因其直接转化为楼市购买力前三季度居民新增贷款11030亿元仅为企业新增贷款134387亿元的不到10% [15][17] 股市与经济判断指标 - 社会融资规模是最全面的经济判断指标货币供应量M2也可作为参考因中国债券主要由银行购买会创造货币 [11] - 融资结构变化意味着未来社融和M2增长将由债券主导这适用于经济和股市判断例如2024年7月通过社融和M2超预期确认了股市上行趋势 [11][18]

基础货币与广义货币的关系 - 基础货币是中央银行的负债，主要包括流通中的现金、法定存款准备金和超额存款准备金，截至2025年三季度末余额达38.6万亿元 [1] - 广义货币（M2）主要是商业银行的负债，反映居民、企业、政府的可支配货币资金，截至2025年三季度末余额超335万亿元 [1] - 基础货币变动会影响广义货币的创造和派生，但二者并非简单的包含或一一对应关系 [1] 货币创造的关键环节与影响因素 - 货币创造涉及中央银行、商业银行和实体经济三个部门，商业银行通过资产扩张派生出存款是货币创造的关键环节 [2] - 商业银行的货币创造能力受中央银行基础货币调节的影响，但根本上取决于实体经济的有效融资需求以及银行的放款意愿和能力 [2] - 当银行货币创造动力较强时，少量基础货币可撬动更多广义货币，反之即使基础货币投放很多，货币创造也可能有限 [2] 商业银行货币派生渠道的多元化 - 商业银行货币派生渠道不仅包括传统发放贷款，也包括购买债券等其他金融资产，二者在一定程度上相互替代 [3] - 无论商业银行通过贷款还是购买资产进行信用扩张，都会形成对手方在银行体系的存款，从而派生出广义货币 [3] - 银行贷款占银行总资产比重保持在60%左右，持有的债券占资产比重由2019年末约20%升至目前约25% [4] 融资结构变化与央行政策调整 - 随着直接融资快速发展，银行货币创造渠道更趋多元化，贷款和购债行为均为信用扩张支持实体经济的表现 [4] - 中国人民银行为适应经济高质量发展需要，丰富基础货币投放渠道，创新运用结构性货币政策工具，2025年三季度末工具余额占基础货币比重约为13% [4] - 再贷款是央行调控基础货币的重要渠道，体现央行与商业银行之间的借贷关系，并非央行直接向企业放贷 [4] 未来货币政策调控方向 - 直接融资发展和融资结构变化对货币总量及金融调控产生深层次影响，需推进货币政策调控框架转型 [5] - 未来将更加注重发挥价格型调控作用，通过深化利率市场化改革理顺利率传导机制和资产收益率比价关系 [5] - 目标是充分发挥利率调节金融资源配置的效果，稳固金融支持实体经济的实效 [5]

扩大准入领域 - 民间资本参与具备条件的重点领域项目持股比例可在10%以上，聚焦需报国家审批的铁路、核电等领域[2] - 能源领域将加大引入民间资本的政策供给，完善民营企业参与重大项目长效机制并研究论证持股比例[2] - 支持民间资本更多投向生产性服务业领域，实施服务业扩能提质行动，引导其有序流向高价值服务行业并打造品牌[2] 打通创新堵点 - 支持民营企业建设重大中试平台，鼓励其在先进制造业集群等进行一体化布局[3] - 鼓励国有企业、高等院校、科研院所面向民营企业提供市场化中试服务，或联合建设中试平台[3] - 通过场景开放、数据融合、模式创新等措施，引导和服务民间投资参与智改数转网联[3] 强化投融资支持 - 投资政策包括用好中央预算内投资支持符合条件的民间投资项目，以及运用新型政策性金融工具[4] - 截至10月29日，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，其中安排一定规模支持了重点领域民间投资项目[4] - 政府采购政策鼓励将民营企业合同预付款比例提高至合同金额的30%以上[5] 优化信贷与融资环境 - 信贷政策要求用好支持小微企业融资协调工作机制，并制定民营企业年度服务目标[5] - 银行业金融机构需落实普惠信贷尽职免责和不良容忍制度，并推广“创新积分制”以服务科技型企业[5] - 直接融资方面持续落实科技型企业上市融资、并购重组“绿色通道”政策[6]

基础货币与广义货币的关系 - 基础货币是货币创造的源头，被称为高能货币或强力货币，是中央银行负债，主要包括流通中现金、法定存款准备金和超额存款准备金 [1] - 广义货币（M2）主要是商业银行负债，反映居民、企业、政府可支配的货币资金，不仅包括纸币硬币，更多是指各类存款 [1] - 截至2025年三季度末，基础货币余额为38.6万亿元，广义货币供应量（M2）余额超过335万亿元 [1] 货币创造与派生机制 - 货币创造是复杂过程，涉及中央银行、商业银行和实体经济三个部门，商业银行通过资产扩张派生存款是形成广义货币的关键环节 [2] - 中央银行通过调节基础货币可影响商业银行货币创造能力，但根本上受实体经济有效融资需求制约 [2] - 银行货币创造动力强弱影响基础货币撬动效果，若动力强则少量基础货币可撬动更多广义货币，反之则可能仅增加银行超额准备金 [2] 商业银行货币派生渠道 - 商业银行货币派生途径多元化，传统以发放贷款创造存款为主，近年来购买债券等其他金融资产也成为重要方式 [3] - 无论发放贷款还是购买债券等金融资产，均会形成对手方在银行体系的存款，从而派生出广义货币 [3] - 银行贷款占银行总资产比重保持在60%左右，持有债券占资产比重由2019年末约20%升至目前约25% [4] 融资结构变化与政策调控 - 我国融资结构转型加快，直接融资快速发展，银行贷款与购买债券在一定程度上可相互替代补充，均为信用扩张支持实体经济表现 [4] - 结构性货币政策工具成为基础货币投放重要渠道，2025年三季度末其余额占基础货币比重约13% [4] - 未来将推进货币政策调控框架转型，更注重价格型调控作用，深化利率市场化改革以理顺利率传导关系和资产收益率比价关系 [5]

中信证券融资举措 - 公司于5月成为首批公司债续发行试点券商，成功开展"2025年面向专业机构投资者公开发行公司债券（第一期）"续发行工作，发行规模20亿元 [2] - 公司于6月30日获批发行不超过300亿元永续次级公司债券 [2] - 公司于9月11日获批发行不超过600亿元公司债券 [2] 行业融资趋势 - 得益于国内发债利率持续走低，包括国泰君安、海通证券、华泰证券在内的多家头部券商在年内频频发债以补充资本 [2] - 头部券商通过债券市场融资扩大业务规模，服务实体经济，符合"新国九条"等政策提高直接融资比重的导向 [2] 战略与影响 - 公司的发债行为反映了战略需求与市场机会的精准对接 [2] - 获得大额短期公司债券发行额度将进一步提升公司的资金运营灵活性 [2] - 公司表示将持续发挥头部券商引领示范效应，深化债券市场创新，强化功能性服务供给 [2]