核心观点 - 3月关注焦点为油价带来的经济影响 油价上涨预计将推动3月PPI同比转正至0.5%左右 市场担心的“滞胀”风险目前偏小 主要从企业利润率、必选社零和中游出口三个维度评估“滞”的风险均较低 [2] - 企业利润率预计不降反升 因本轮油价冲击时点与2018年、2022年不同 当前企业盈利能力处于低位且供需矛盾正在改善 [2] - 必选社零预计保持稳定 中游出口尽管面临高基数影响 但外需韧性、订单转移与价格改善将继续提供支撑 [2] GDP：或在5.0%左右 - 预计一季度GDP增速在5.0%左右 主要变化包括：工业生产增速回升 预计一季度工业增加值同比为5.9%左右 去年四季度为5.0% [4][13] - 出行链有所走强 受春节假期较长影响 预计一季度住宿餐饮业、交运仓储业增速好于去年四季度 [4][13] - 建筑业小幅回升 1-2月固投数据回升至1.8% 明显好于去年四季度 [4][13] 物价：PPI同比或时隔41个月再度转正 - 预计3月CPI环比约-0.2% 同比从1.3%升至1.4%左右 预计PPI环比约1% 同比从-0.9%回升至0.5%左右 为时隔41个月再度转正 [5][14][18] - 油价是主要影响因素 预计3月油价对PPI的拉动约1个百分点 部分影响可能在4月体现 根据历史数据估算 约30%的油价涨幅可能滞后到下个月PPI中 [5][14][15] - 中游制造价格继续上涨 3月重点中游高频月度均价整体趋于上涨 例如：DDR5涨1.9% 64G闪存涨30.5% 电池级碳酸锂涨2.4% 光伏组件涨1.6% [5][16] - PMI价格指数大幅上行 3月PMI出厂价格指数55.4% 主要原材料购进价格指数93.9% 均大幅高于前值 根据经验规律推算PPI环比约为0.8% 但可能低估实际值 [15] 生产：高基数下，或有所回落 - 预计3月工业增加值同比增长5.5%左右 尽管PMI生产指数偏强 但高基数将导致同比回落 [6][19] - 基数影响显著 2025年3月工业增加值同比高达7.7% 与当时出口强劲（同比12.2%）有关 [19] - 生产相关物流数据回落 3月货车通行量四周合计同比为-1.8% 1-2月为5.6% 港口货物吞吐量3月四周合计同比为-1.3% 1-2月为7.4% [19] 外贸：基数有拖累，但外需韧性、订单转移与价格改善或支撑出口 - 预计3月美元计价出口同比4.5%左右 进口5%左右 [7][20] - 出口面临高基数压力 2025年3月出口环比1-2月平均增长16.2% 高于过去5年同期平均9.8% [20] - 出口仍有四大支撑：1) 外需具韧性 3月海外主要经济体制造业PMI均值52.1% 仍在荣枯线以上 2) 中东冲突不确定性下 部分订单或向中国转移 3月中国制造业PMI新出口订单指数升至49.1% 高于1-2月平均46.4% 3) 价格因素改善 3月制造业PMI出厂价格指数大幅升至55.4% 预示PPI改善可能传导至出口价格 4) 高频数据显示韧性 3月前四周港口集装箱吞吐量同比6.3% 韩国3月出口同比48.3% 其中半导体出口同比151.4% 计算机出口同比189.2% [21] - 进口受出口相关需求分化与大宗价格上涨共同影响 电子链条景气度高 3月韩国对中国出口同比升至64.2% 大宗价格方面 3月RJ/CRB指数月均同比升至16.7% [22] 固投：或低位稳定 - 预计1-3月固投增速保持在1.8%左右 项目层面的改善尚不明显 [8][23] - 建筑业数据偏弱 2025年12月末建筑业本年新签合同额累计同比为-6.57% 1-2月本年新开工项目计划总投资额累计同比为-14.7% 3月建筑业新订单指数为43.5% 从业人员指数为39.1% [23] 地产销售：或降幅收窄 - 预计3月地产销售面积增速为-4%左右 1-3月累计增速为-10% [24] - 高频数据显示改善 30大中城市3月商品房成交面积同比为-5% 1-2月为-24.4% [24] 社零：石油制品增速走高 - 预计3月社零增速在3.3%左右 其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为4.0% 补贴六项增速为-3.0% 金银珠宝类增速为9% 石油制品增速为12.0% [7][26] - 必选类消费或维持稳定 3月服务业PMI录得50.2% 环比提升0.5个百分点 与历史同期均值基本持平 [26] - 石油制品受伊朗冲突影响同比走强 3月汽油(95, 全国 VI)均价为9602元/吨 同比9.3% 1-2月同比为-13.9% [26] - 补贴类商品受高基数与补贴总额退坡影响增速偏低 例如3月前三周汽车零售量同比-16.3% 比亚迪3月汽车销量同比-20.5% [26] 金融：企业发债同比多增 - 预计3月新增社融5.2万亿 较去年同期少增4000亿 社融存量增速预计回落至8%左右 3月M2同比预计9.1%左右 新口径M1同比预计6%左右 [9][27] - 贷款层面 3月针对实体的贷款预计增长3.2万亿 较2025年少增6000亿 结构上居民贷款和企业中长期贷款偏弱 [27] - 债券层面 3月政府债+企业债发行1.2万亿左右 政府债券净融资额同比少增5100亿 企业债券净融资额同比多增约4800亿 [27] - 非标融资3月较去年同期同比多增1800亿 其他融资预计同比多增500亿左右 [27]

桂港高层会晤与战略合作 - 广西代表团访问香港，旨在贯彻落实国家关于港澳及广西工作的重要论述，聚焦人工智能、金融、经贸、科技、文旅等重点领域加强与香港对接 [1] - 双方致力于发挥各自优势，加强发展战略对接，高水平共建西部陆海新通道，携手推进“十五五”时期高质量发展 [1] - 香港特区政府表示将继续发挥“一国两制”下内联外通优势，全力发挥“超级联系人”和“超级增值人”的角色 [2] 区域定位与发展机遇 - 广西正积极打造成为粤港澳大湾区的重要战略腹地，是国家面向东盟的国际大通道 [2] - 香港作为大湾区的核心城市，主动对接国家“十五五”规划，持续深化大湾区区域合作，推动区域融合和高效互联互通 [2] - 双方均位于“一带一路”的重要节点，合作旨在共同把握国家发展战略带来的庞大机遇 [2] 重点合作领域与举措 - 双方计划携手共建中国—东盟国家人工智能应用合作中心 [1] - 合作将共同拓展东盟在内的海外市场，发掘更多全球商机 [1][2] - 香港特区政府已成立内地企业出海专班，通过跨界别专业服务平台，服务内地企业“走出去” [2] - 期望在创新科技、青年交流、海运及物流方面进行更深入、更广泛的务实合作 [2]

合作背景与高层会晤 - 广西自治区党委书记陈刚率代表团访问香港，会见香港特别行政区行政长官李家超，双方就加强合作进行交流 [1][2] - 陈刚对香港特区政府长期支持广西发展表示感谢，并对香港贯彻“一国两制”方针、推动由治及兴表示祝贺 [1] - 李家超对广西长期支持香港发展表示感谢，并欢迎广西代表团访港 [2] 合作战略定位与目标 - 双方合作旨在贯彻落实国家关于港澳工作及广西工作的重要论述和要求 [1] - 广西正加快打造成为粤港澳大湾区的重要战略腹地 [1][2] - 合作旨在更好服从服务于构建中国—东盟命运共同体 [1] - 香港主动对接国家“十五五”规划，持续深化大湾区区域合作，推动区域融合和高效互联互通 [2] 重点合作领域 - 双方将聚焦人工智能、金融、经贸、科技、文旅等重点领域加强对接 [1] - 期望在创新科技和青年交流等范畴进行更深入、更广泛的交流 [2] - 将进一步加强海运、物流方面的务实合作 [2] 具体合作项目与方向 - 携手共建中国—东盟国家人工智能应用合作中心 [1] - 共同加强发展战略对接，高水平共建西部陆海新通道 [1] - 共同拓展东盟在内的海外市场，发掘更多全球商机 [1][2] - 香港特区政府已成立内地企业出海专班，通过跨界别专业服务平台，服务内地企业“走出去” [2] 双方优势与角色 - 广西与香港地缘相近、人缘相亲，各领域交流频繁，合作潜力巨大 [1] - 广西是国家面向东盟的国际大通道，与香港同处“一带一路”重要节点 [2] - 香港将发挥“一国两制”下内联外通优势，全力发挥“超级联系人”和“超级增值人”的角色 [2] - 广西将力所能及服务香港高质量发展，助力香港保持长期繁荣稳定 [1]

特朗普访华行程与美方战略意图 - 白宫计划特朗普于3月31日至4月2日访问中国，但中方尚未确认此行程 [1] - 美方提前曝光行程，意在将访问包装成可交差的外交大事，以应对国内政治压力，特朗普支持率在38%左右徘徊且面临中期选举压力，需要一个能拉动就业和出口的“大交易”故事来提振支持率 [3] - 美方希望将谈判桌搬到镜头前，但不想空手而来，意图带着筹码换取结果，为访华营造“胜利叙事” [3] 美方谈判策略与“三张王牌” - 当前中美谈判难点已从传统经贸议题转向与安全、地缘深度绑定的复杂问题，如稀土、关税等议题都超出单纯经济范畴 [5] - 美方谈判策略是通过制造最大声量的压力，再以交易方式将压力转化为利益，其“三张王牌”分别涉及军事、金融和能源领域 [5] - 第一张“军事牌”聚焦台湾问题，美国通过巨额对台军售制造高敏感态势，2025年12月批准了111亿美元对台军售，2026年初拟追加200亿美元，涵盖爱国者导弹等装备，旨在推行“豪猪战略”并将台湾作为谈判杠杆 [7] - 第二张“金融牌”体现在通过立法等手段进行金融威慑，例如《保护台湾法案》在众议院以395比2的票数通过，授权在台海局势“受威胁”时推动将中国踢出G20、国际清算银行等核心机构 [7] - 第三张“能源牌”表面针对油价，实则争夺规则与节奏，美国联手委内瑞拉影响全球55%的石油供应，并对伊朗施压，意图打破去美元化的能源联盟，此牌直接影响美国国内通胀和选民敏感度 [11][13] 中方应对措施与立场 - 中方视台湾问题为不可讨价还价的红线，认为美方在军售和金融法案上的加码行为与声称重视中方关切相矛盾，会破坏谈判氛围 [9] - 中方采取“结构性降低风险”的金融应对措施，持续减持美债至2008年以来低位，同时增持黄金，总量超过2300吨，以降低对现有金融体系的依赖，增强金融安全 [9] - 中方立场是经贸合作可以细致谈判，但前提是对方不能将红线问题作为谈判筹码 [17] 潜在影响与谈判前景 - 美方在台湾和金融议题上施加的压力越大，特朗普访华越可能沦为“见面不等于解决问题”的政治秀，实质性交易空间变窄 [11] - 能源牌具有全球性副作用，美伊冲突升级可能导致市场风险溢价上升，冲击航运保险费和运费，并将高价格波动传导至全球制造业与物流成本，中国虽有多元化进口体系布局，但仍会受到影响 [13] - 能源价格波动与美国国内通胀预期直接相关，进而影响白宫在贸易谈判中对关税和供应链的态度，油价上涨可能使美方更需要中方配合以稳定供应链，油价下跌则可能让美方在谈判中更敢加码 [15] - 访问的表面议题可能是关税、市场准入和稀土供应链，但底层实质是谈判双方的安全边界、互信和行动可预期性 [15] - 中美关系稳定的关键不在于口号或威胁，而在于能否将分歧管控、将合作落实，依靠可兑现的承诺和可预测的行动 [17]

DBA项目的价值定位与目标人群 - 项目旨在解决职业发展中后期管理者仅凭经验难以应对复杂商业环境的问题 提供系统性提升路径[1] - 目标人群是已身处管理高位的“经验型领导者” 项目助力其向“思想型引领者”成长[5] - 项目不承诺快速升职 但能赋予持久的决策底气[5] DBA项目的学习成果与职业发展 - 学习帮助构建战略背后的逻辑框架 而不仅仅是制定战略[3] - 校友可将研究成果转化为实质性成果 例如一位制造业高管提出的“柔性产能响应模型”被纳入行业白皮书并成为区域智能制造试点核心参考[3] - 暨南大学DBA校友的研究成果转化为5项国家标准和10余项发明专利[3] - 获得学位后 许多人成为高校客座教授、行业智库专家或标准制定参与者 从执行者转变为商业思想的贡献者[5] DBA项目的教学与研究特点 - 教学与研究根植于中国商业土壤 学员不必放弃本土经验迎合西方理论 而是学习用国际方法论讲好中国故事[5] - 项目常邀请来自欧美及亚洲的教授授课[5] - 另一项目（真期划国立大学）提供人工智能、教育学、工商管理、医疗健康、法学、金融等博士方向[6] - 该项目的学习模式包括国内线下研讨与访学、线上教授直播 以及国外人工智能研讨与访学、线上教授直播[6] 特定DBA项目的入学与学制特点 - 真期划国立大学DBA项目为纯申请制 专科背景也可申请[6] - 该项目学制灵活 为1年学制[6] - 该项目采用中英双语教学[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [4] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比+2.35万亿元、变化率+0.54%；M2同比8.00%，环比 -0.20%、变化率 -2.44%；制造业PMI 50.10%，环比+0.90%、变化率+1.83% [11] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.08，环比 -0.10、变化率 -0.10%；美元兑人民币（离岸）6.9697，环比 -0.005、变化率 -0.07%；SHIBOR 7天1.55，环比+0.03、变化率+1.77%；DR007 1.57，环比+0.02、变化率+1.25%；R007 1.68，环比+0.17、变化率+11.44%；同业存单（AAA）3M 1.61，环比+0.00、变化率+0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00、变化率+0.00% [12] 二、国债与国债期货市场概况 - 2026 - 01 - 14，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.33元、105.66元、107.93元、111.27元，涨跌幅分别为0.00%、0.04%、0.08%和 -0.04% [4] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.053元、 - 0.047元、 - 0.017元和0.126元 [4] 三、货币市场资金面概况 - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.390%、1.550%、1.567% 和1.560%，回购利率近期回落 [3] - 2026 - 01 - 14，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2408亿元7天的逆回购操作 [3] 四、价差概况 涉及现券期限利差与期货跨品种价差等多种价差走势相关内容，如（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等 [32][34][37] 五、两年期国债期货 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容 [36][39][44] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容 [45][47][50] 七、十年期国债期货 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容 [51][52][53] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势及净基差走势等内容 [57][59][62] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [5] - 套利：关注2603基差回落 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]

债券发行概况 - 四川发展（控股）有限责任公司于2025年12月23日成功发行两期“一带一路”科技创新公司债券，由申万宏源担任牵头主承销商和簿记管理人 [2] - 本次债券总发行规模为16.00亿元人民币 [2] - 债券分为两个品种：品种一期限3年，票面利率1.85%；品种二期限7年，票面利率2.29% [2] 发行人背景与实力 - 四川发展（控股）有限责任公司成立于2008年12月，是四川省最重要的核心省属国有企业之一 [3] - 公司连续15年获得国内“AAA”信用评级，并连续9年保持A区间国际评级 [3] - 公司拥有员工28000余人，直接控制24家二级企业，并直接控股3家上市公司，战略性投资5家上市公司 [3] - 公司业务优势集中在投融资、资本运营、资产管理、基金运作及产业投资服务等领域 [3] - 公司业务布局遍布全省与全国，主要集中在航空航天、生物医药、先进材料、生态环保以及资本运作、科技创新服务等领域 [3] 发行意义与未来展望 - 本次债券发行是公司积极响应金融“五篇大文章”、优化债务结构、加快发展新质生产力的举措 [3] - 承销商申万宏源计划以专业能力和高效协作，深化与四川发展体系公司的合作，为在四川省拓展更多优质项目及深化与当地发行主体的合作奠定基础 [3]

大会概况与核心成果 - 第三届AI苏州年度大会暨环秀湖人工智能OPC大会于12月19日在苏州高铁新城举办 主题为“超级个体 数智新程” [1] - 大会集中展现了苏州“人工智能+”年度成果 发布了创新应用场景典型案例与人工智能团体标准 四大OPC社区正式揭牌 [1] - 大会作为年度“风向标”活动 发布了苏州市人工智能发展十大关键词 非制造业领域“人工智能+”创新应用场景及一批关键产业团体标准 [1] - 大会对本年度苏州新一代人工智能创新技术供给企业集中授牌 并集中发布了一批AI苏州“人工智能+”标杆应用与融合应用 [1] - 多名AI领域顶尖学者、产业领军人物与投资专家参会 围绕技术发展、融合应用与行业治理等议题展开深度对话 [1] 苏州高铁新城OPC发展计划 - 苏州高铁新城提出要“打造一个OPC创业首选地” 目标到2028年打造15个OPC社区 [2] - 计划设立约1000个工位 面积超10000平方米 集聚OPC人才超1000名 [2] - 聚焦“AI+具身智能”“AI+智能网联汽车”“AI+金融”等七大创新领域进行布局 [2] - 从产业集聚、场景应用、生态培育三大维度优化布局 推出专业化服务、梦想加速营、创新资金池等八项硬核举措 [2] - 举措旨在助力OPC走出工位、走向市场 [2] 生态建设与活动 - 一批全新OPC特色社区与生态平台在大会现场集中揭牌 [2] - 同步发布了环秀湖人工智能OPC社区地图 [2] - 启动了环秀湖OPC大赛等专项赛事 [2]

会议与核心观点 - 12月12日，“上证·大虹桥金融高质量发展大会”在上海长宁举办 [1] - 交通银行上海市分行党委委员、副行长董怡蓓在会上致辞 [1] - 其核心观点认为，财富的本质是价值的创造与共享，而金融是激活价值、链接供需的关键纽带 [1]

事件核心 - 美国众议院监督委员会民主党议员于当地时间3日首次公开了已故性犯罪者杰弗里·爱泼斯坦所拥有的私人岛屿豪宅的内部图像和视频片段 [1][15] 事件背景与地点 - 被曝光的豪宅位于爱泼斯坦拥有的一个私人岛屿上 该岛在地理上隶属于美属维尔京群岛 [3][17] - 据当地居民私下称呼 该私人岛屿被称为“萝莉岛” [3][17] - 据爱泼斯坦遗产管理员的指控 “数十名年轻女性和儿童在这里遭到贩卖、强奸、性侵犯和囚禁” [3][17] 已公布的内部景象细节 - 公布的图像展示了外部建筑和内部设施 包括游泳池区域、卧室、浴室、一间配有大书桌和黑板的图书馆以及一间带有内置长凳的大理石淋浴房等 [5][19] - 室内一面墙上挂有“较为诡异的面具” [5][19] - 房间内有一部老式松下牌座机 座机上标注的人名中 部分敏感名字在公布的照片中被涂黑隐藏 [5][19] - 房间内一块黑板上用粉笔写有“金融”、“知识分子”、“欺骗”和“权力”等字样 黑板上的一些人名也被涂黑处理 [7][21] - 房间照片显示有一张牙医椅 墙上挂着口罩 据悉爱泼斯坦的最后一任女友是一名牙医 [7][21] - 地上有爱泼斯坦的首字母“E” [11][25] 官方表态与目的 - 监督委员会资深成员 加州民主党众议员罗伯特·加西亚表示 这些新照片令人不安地揭示了爱泼斯坦及其私人岛屿的内幕 [11][25] - 公布这些照片和视频的目的是为了确保调查的透明度 并帮助公众了解爱泼斯坦骇人听闻的罪行全貌 [11][25] - 表态将坚持不懈 直到为幸存者伸张正义 [11][25]