核心观点 - 近期A股调整由外部压力与内部技术阻力等多因素共振导致，但风险释放后下行空间有限，短期调整有望接近尾声[1][2][3] - 市场对12月重要会议的政策定调抱有期待，10月CPI企稳回升及宽松货币政策构成支撑[3] - 操作策略建议均衡配置，在科技成长、顺周期及红利股中精选有业绩支撑的标的进行高抛低吸[4] 周二市场表现 - 三大指数集体收跌，上证指数报3939.81点，跌幅0.81%，深证成指报13080.49点，跌幅0.92%，创业板指报3069.22点，跌幅1.16%，科创50指数逆势上涨0.29%[7] - 两市成交额19261亿元，呈现缩量调整但无恐慌性出逃迹象[3][7] - 行业板块分化明显，互联网服务、文化传媒、教育、游戏、软件开发等板块涨幅居前，电池、煤炭、钢铁、能源金属等顺周期板块跌幅居前[7] 板块表现点评 - AI应用概念股逆势大涨，Sora、Kimi、ChatGPT等概念涨幅居前，AI产业链投资机会正从硬件算力向应用端扩散[8] - 文化传媒板块表现靓丽，2023年上半年涨幅达42.75%，AI技术在游戏、短剧等领域的应用落地成为新增长点[9][10] - 顺周期方向如锂电、煤炭、钢铁、有色等板块出现调整，前期强势股获利回吐压力显现[1][6] 后市研判与操作策略 - 沪指4000点关口得而复失，该点位积聚历史套牢盘形成技术阻力，市场风格再平衡下呈现存量博弈特征[2][12] - 外部环境方面，美联储处于降息周期，12月可能再次降息，为我国货币政策提供更多空间，国内央行报告明确实施适度宽松政策[3][13] - 建议投资者踏准板块轮动节奏，关注半导体芯片、泛AI主题、机器人、光伏、电池、储能、化工及银行、公用事业等红利股，逢低布局有业绩支持的标的[4][14]

宏观经济表现 - 2025年10月公共财政收入为22,614.0亿元，同比增长3.2%，增速较9月加快0.6个百分点 [6] - 10月税收收入为20,700.0亿元，同比增长8.6%，增幅较9月收窄0.1个百分点 [6] - 10月非税收入为1,914.0亿元，同比下滑33.0%，降幅较上月明显走扩21.5个百分点 [6] - 10月国内增值税同比增长7.2%，拉动当月税收同比增速3.0个百分点 [7] - 10月国内消费税收入同比增长4.4%，增幅较9月走扩0.6个百分点，拉动当月税收同比增速0.5个百分点 [7] - 10月进口环节增值税和消费税同比增长3.1%，增速较9月改善1.1个百分点，拉动当月税收同比增速0.4个百分点 [7] - 10月全国一般公共预算支出为17,761.0亿元，同比下滑9.8%，增速较9月转负，环比下滑12.9个百分点 [7] - 10月地方公共财政支出为14,042.0亿元，同比下滑11.9%，增速较9月转负，环比下滑14.9个百分点 [7] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2% [8] 政府性基金收支 - 10月中央政府性基金收入为342.0亿元，同比增长10.0% [8] - 10月地方政府性基金收入为3,414.0亿元，同比下滑20.4%，增速较9月明显下滑26.4个百分点 [8] - 10月国有土地使用权出让收入为2,680.0亿元，同比下降27.3%，降幅较9月明显走扩26.3个百分点 [8] - 10月国有土地出让金收入在全国政府性基金收入中占比为71.4% [8] - 10月政府性基金支出为5,968.0亿元，同比下降38.2% [8] - 10月中央政府性基金支出为474.0亿元，同比增长6.3% [8] - 10月地方政府性基金预算支出为5,494.0亿元，同比下滑40.4%，降幅较9月走扩40.1个百分点 [8] - 10月国有土地使用权出让收入相关支出为2,369.0亿元，同比下降30.8%，降幅较9月走扩27.7个百分点 [8] 财政政策与展望 - 1-10月广义财政支出为306,717.0亿元，较去年同期累计增长5.2%，其中广义中央财政支出同比增长22.4% [8] - 前三季度政府债券融资规模为94,080亿元，较去年同期增长45,281亿元，在当年政府债券融资预期目标中占比达到79.3% [8] - 报告预期今年末、明年初增量政策值得期待，重点关注年末中央经济工作会议、明年"两会"在财政、政策性金融工具方面的重要表述 [2][6][8] 市场指数表现 - 上证综指收盘价为3939.81，下跌0.81% [3] - 深证成指收盘价为13080.49，下跌0.92% [3] - 沪深300收盘价为4568.19，下跌0.65% [3] - 中小100收盘价为7957.60，下跌0.44% [3] - 创业板指收盘价为3069.22，下跌1.16% [3] 行业表现 - 传媒行业涨幅为1.60%，计算机行业涨幅为0.93%，电子行业涨幅为0.12% [4] - 食品饮料行业涨幅为0.03%，通信行业跌幅为0.00% [4] - 煤炭行业跌幅为3.17%，电力设备行业跌幅为2.97%，钢铁行业跌幅为2.85% [4] - 有色金属行业跌幅为2.80%，基础化工行业跌幅为2.67% [4] 11月金股组合 - 报告推荐的11月金股组合包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞等11只股票 [5]

央行政策操作 - 中国人民银行于2025年10月恢复公开市场国债买卖操作 净投放200亿元 [1] - 公开市场国债买卖是基础货币投放和流动性管理的常规操作 可双向灵活开展以提升流动性管理的科学性和精准性 [1] - 自2024年8月开始操作至2024年12月 央行累计买入1万亿元国债 但操作于2025年初暂停 [1] 政策目标与信号 - 恢复操作旨在增强国债金融功能 发挥国债收益率曲线定价基准作用 并促进货币政策与财政政策协同 [1] - 操作体现适度宽松的货币政策取向 意在避免流动性紧张又不释放过度宽松信号 以实现稳增长与防风险双重目标 [2] - 200亿元的净买入规模相对较低 体现稳健操作 避免对债市预期形成过度影响 传递出以稳为要 灵活应对的政策基调 [2][3] 对债券市场的影响 - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近 期限利差走阔 债市整体运行良好 [2] - 操作有利于改善二级市场流动性 支持价格发现与久期管理 抑制短端利率过度波动 提升债券直融与回购市场运行效率 [2] - 操作向市场传递利率走势平稳的预期 有助于降低风险溢价并吸引长期资金配置 从而降低融资成本以支持实体经济 [2] 未来政策展望 - 后续央行仍有加大国债净买入规模的可能性 以对冲11月份3000亿元买断式逆回购和9000亿元MLF到期带来的压力 [3] - 四季度是稳增长政策发力之时 央行通过恢复国债买卖等多种工具维持市场流动性充裕 引导金融机构加大信贷投放 [3]

财政收入表现 - 10月公共财政收入22,614.0亿元，同比增长3.2%，增速较9月加快0.6个百分点[1] - 10月税收收入20,700.0亿元，同比增长8.6%，增幅较9月微幅收窄0.1个百分点[1][6] - 10月非税收入1,914.0亿元，同比下滑33.0%，降幅较上月走扩21.5个百分点[1][6] - 国内增值税同比增长7.2%，拉动税收增速3.0个百分点；国内消费税增4.4%，拉动0.5个百分点；进口环节税增3.1%，拉动0.4个百分点[1][8] - 1-10月累计公共财政收入186,490.0亿元，同比增长0.8%，增速较前三季度加快0.3个百分点[6] 财政支出与政府基金 - 10月公共财政支出17,761.0亿元，同比下滑9.8%，增速较9月转负并环比下降12.9个百分点[3][16] - 10月地方政府性基金收入3,414.0亿元，同比下滑20.4%，其中国有土地出让收入2,680.0亿元，下降27.3%[3][19] - 10月政府性基金支出5,968.0亿元，同比下降38.2%，地方基金支出下滑40.4%[3][23] - 1-10月广义财政支出306,717.0亿元，累计增长5.2%，其中中央财政支出增长22.4%[2][25] 政策与宏观背景 - 前三季度政府债券融资规模94,080亿元，同比增长45,281亿元，占全年目标79.3%[2] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，财政前置发力对经济形成支撑[2][25]

文章核心观点 - 钢铁行业供需形势总体平稳，供给趋紧而需求有望边际改善，在“稳增长”政策和“反内卷”行业背景下，普钢公司业绩改善空间较大，板块有望迎来价值修复和配置良机 [5][6] - 高端钢材受益于能源周期、国产替代和高端装备制造趋势，优特钢企业和成本管控力强的龙头钢企存在结构性投资机遇 [6] 本周市场表现 - 钢铁板块本周上涨0.83%，表现优于大盘 [2] - 子板块中，铁矿石板块上涨8.95%，长材板块上涨1.60%，钢铁耗材板块上涨1.80%，板材板块上涨0.05%，特钢板块下跌1.36%，贸易流通板块微跌0.006% [2] 供给情况 - 样本钢企高炉产能利用率88.8%，周环比增加0.99个百分点 [1][2] - 样本钢企电炉产能利用率53.2%，周环比增加2.31个百分点 [1][2] - 五大钢材品种产量726.1万吨，周环比下降22.98万吨，降幅3.07% [1][2] - 日均铁水产量236.88万吨，周环比增加2.66万吨，同比增加2.82万吨 [1][2][5] 需求情况 - 五大钢材品种消费量860.6万吨，周环比下降6.33万吨，降幅0.73% [2] - 主流贸易商建筑用钢成交量10.0万吨，周环比增加0.37万吨，增幅3.87% [2] 库存情况 - 五大钢材品种社会库存1061.4万吨，周环比下降13.61万吨，降幅1.27%，同比增加30.61% [3] - 五大钢材品种厂内库存416.0万吨，周环比下降12.61万吨，降幅2.94%，同比增加6.35% [3] 钢材价格与利润 - 普钢综合指数3422.3元/吨，周环比微增2.47元/吨，增幅0.07%，同比下降6.85% [3] - 特钢综合指数6581.9元/吨，周环比下降10.59元/吨，降幅0.16%，同比下降3.37% [3] - 螺纹钢高炉吨钢利润-29元/吨，周环比增加10.0元/吨，增幅25.64% [3] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润-155元/吨，周环比增加7.0元/吨，增幅4.32% [3] 原燃料情况 - 日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）786元/吨，周环比上涨10.0元/吨，涨幅1.29% [3] - 京唐港主焦煤库提价1830元/吨，周环比上涨30.0元/吨 [3][5] - 一级冶金焦出厂价格1935元/吨，周环比增加55.0元/吨 [4] - 样本钢企焦炭库存可用天数11.06天，周环比持平，同比下降0.1天 [4] - 样本钢企进口铁矿石平均可用天数24.96天，周环比增加0.7天，同比增加2.3天 [4] - 样本独立焦化厂焦煤库存可用天数13.84天，周环比增加0.1天，同比增加3.1天 [4] 政策与行业展望 - 2025年度中央安全生产考核巡查启动，有利于稳定市场信心，利好钢材价格走势 [5] - 在“稳增长”政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [5] - 行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大 [5] - 经济高质量发展和新质生产力趋势下，高附加值高端钢材有望充分受益 [6]

政策导向与行业治理 - 国家持续推动市场竞争秩序优化，重视化工行业反内卷、稳增长发展方针，通过实施重点行业稳增长工作方案和修订价格法草案来治理非理性价格战和淘汰落后产能 [4] - 工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出行业增加值年均增长5%以上的目标 [4] - 工信部召开PTA及瓶级聚酯切片产业发展座谈会，旨在防范化解行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，标志着反内卷政策逐步落地 [5] 资本开支与供需格局 - 化工行业资本开支力度减弱，2025年1-9月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比减少5.6%，为2020年后首次下降 [6] - 基础化工行业上市公司2025年上半年资本开支约为1241亿元，同比减少12.5%，期末在建工程总额约为3979亿元，同比减少12.2% [6] - 资本开支减少叠加需求端逐步修复，化工行业供需格局将迎来好转，行业景气程度有望上行 [6][7] 行业估值与投资前景 - 当前基础化工行业的PB-LF估值与2019年和2024年的底部水平接近，估值水平仍处于历史低位 [7] - 行业供需持续改善，景气度有望上行，叠加低估值水平，化工板块迎来估值修复的预期强烈 [7]

工业表现 - 10月工业增加值同比增长4.9%，较9月下降1.6个百分点，低于万得一致预期的5.52%[2][3] - 10月工业增加值环比上升0.17%，低于2016-2019年同期平均水平的0.47%[6] - 1-10月高技术产业工业增加值累计同比增长9.3%，制造业累计同比增长6.6%[2][6] - 10月装备制造业增加值同比增长8.0%，新能源汽车产量同比增长19.3%[6] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，连续第五个月下行，但好于万得一致预期[2][12] - 10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9月上升0.8个百分点[2][12] - 10月限额以上金银珠宝消费同比增长37.6%，家电消费同比下降14.6%[2][15] - 1-10月服务消费累计同比增长5.3%，网上商品和服务零售额累计同比增长9.6%[2][14] 投资趋势 - 1-10月固定资产投资累计同比下降1.7%，民间投资累计同比下降4.5%[2][19] - 1-10月制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资累计同比下降0.1%，地产投资累计同比下降14.7%[2][21] - 10月固定资产投资环比下降1.62%，为年内第九个月环比下降[19] - 1-10月房地产新开工面积累计同比下降19.8%，商品房销售面积累计同比下降6.8%[2][24] 政策展望 - 财政部已提前下达5000亿元地方政府债额度以支撑基建投资[30] - 货币政策存在宽松可能，方向包括降准、结构性工具及降息以维持社会融资条件宽松[30]

社融总量与预期 - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，环比少增2.71万亿元，低于万得一致预期1.53万亿元[2] - 10月社融存量同比增长8.5%，较9月下降0.18个百分点，略低于万得一致预期的8.61%[2] - 10月社融口径新增人民币贷款为-201亿元，同比少增3166亿元，环比少增1.63万亿元[2] 社融结构变化 - 从分项看，政府债券融资新增4893亿元，但同比和环比均为少增[2] - 企业债融资新增2469亿元，同比多增1482亿元，环比多增2333亿元[2][3] - 委托贷款新增1653亿元，同比多增1872亿元，环比多增1370亿元[2][3] - 股票融资新增696亿元，同比多增412亿元，环比多增197亿元[2][3] - 与9月相比，社融存量中政府债券占比上升0.08个百分点，人民币贷款占比下降0.09个百分点[2][4][5] 货币供应量 - 10月M2同比增长8.2%，较9月下降0.2个百分点[2] - 10月M1同比增长6.2%，较9月下降1.0个百分点[2] - 10月M0同比增长10.6%，较9月下降0.9个百分点[2] - 10月活期存款（M1-M0）环比下降1.12%，定期存款（M2-M1）环比上升0.40%[2][8] 存贷款表现 - 10月新增存款6100亿元，其中非银存款多增1.85万亿元，居民存款少增1.34万亿元，企业存款少增1.09万亿元[2][9] - 10月金融机构口径新增贷款2200亿元，同比少增2800亿元[2][9] - 居民贷款少增3604亿元，其中居民短贷同比少增3356亿元，居民中长贷同比少增1800亿元[2][9][10] - 企业贷多增3500亿元，但企业中长贷同比少增1400亿元[2][9][10] 政策展望 - 央行10月在公开市场净回笼资金4253亿元[2] - 未来货币政策或淡化总量数据指标作用，价格指标影响可能加大[2] - 为稳增长及应对“十五五”开局不确定性，短期央行仍有降准降息可能[2]

项目投资规模与进展 - 今年陕西实施省、市两级重点项目共3482个，其中省级重点项目625个，年度计划投资达5000亿元 [1] - 前三季度省级重点项目已完成投资4200多亿元，211个计划新开工项目中已有92%开工，进度较去年同期提升9个百分点 [1] 项目要素保障措施 - 建立省市县三级领导帮联重点项目工作机制，为每个项目配备一名县级以上领导干部作为帮联责任人，提供“一对一”精准服务 [2] - 实行用地用林用草联动审批，将审批时限缩短至12个工作日，625个省级重点项目中已有600个得到用地保障，保障率达96% [2] - 为省级重点项目发放环评审批服务单，实施专班化运作，已有610个项目完成环评，保障率达97.6% [2] - 建立重点项目推进台账简化考古流程，累计核减勘探面积约3356万平方米，为项目单位节省考古勘探费用1.65亿元 [2] 招商引资与民间投资促进 - 今年以来向社会公开推介适合民营企业参与的重大项目690多个，撮合签订意向协议涉及资金290多亿元 [1][3] - 省级“四个一批”项目库中招商引资项目总数超过1000个，其中400个项目实现动态转化 [3] - 通过300余场次招商活动总计签约合同项目2224个，总投资规模近4300亿元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳增长仍是四季度宏观经济的主线 ，国债期货短线或继续震荡，需关注股指的影响，可逢低考虑适量做多，交易型投资波段操作 [44][45] 各部分总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约全周横向窄幅波动，30年国债收涨0.11%，10年国债跌0.06%，5年国债跌0.04%，2年国债跌0.02% [4] 国债现券到期收益率曲线变动 - 11月14日收盘国债现券到期收益率曲线与11月7日相比总体变化小，2年期持平于1.43%，5年期从1.59%下行1个BP至1.58%，10年期持平于1.81%，30年期从2.16%下行1个BP至2.15% [7] 固定资产投资情况 - 1 - 10月份全国固定资产投资同比下降1.7%，市场预期下降0.7%，1 - 9月为同比下降0.5% ，广义基建投资同比增长1.5%，市场预期2.8%，1 - 9月增长3.3% ，狭义基建投资同比下降0.1%，1 - 9月增长1.1% ，制造业投资同比增长2.7%，市场预期增长3.4%，1 - 9月增长4.0% ，房地产开发投资同比下降14.7%，市场预期同比下降14.5%，1 - 9月下降13.9% [10] 新房销售情况 - 1 - 10月份新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%，1 - 9月同比下降5.5% ，销售额69017亿元，同比下降9.6%，1 - 9月同比下降7.9% ，10月全国新房销售面积和销售金额同比降幅显著扩大 [13] 二手住宅销售价格情况 - 10月份70个大中城市，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点 ，二线城市环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点 ，三线城市环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点 ，住宅销售价格仍在筑底过程中 [16] 社会消费品零售情况 - 10月份社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，市场预期2.7%，9月份同比增长3.0% ，商品零售额41092亿元，同比增长2.8%，前值3.3% ，餐饮收入5199亿元，增长3.8%，前值0.9% ，10月环比增0.16%，9月调整后环比下降0.12 ，1 - 10月份增长4.3%，增速较1 - 9月4.5%回落0.2个百分点 [19] 服务零售额情况 - 2025年1 - 10月份服务零售额同比增长5.3%，1 - 9月份5.2% ，1 - 10月商品零售额同比增长4.4% [21] 服务业生产指数情况 - 10月份全国服务业生产指数同比增长4.6%，创年内低点，9月份同比增长5.6% ，分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数增长较快 ，1 - 10月份全国服务业生产指数同比增长5.7% [23] 规模以上工业增加值情况 - 10月份规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，市场预期5.5%，9月增长6.5% ，1 - 10月份累计同比增长6.1% ，分三大门类看，采矿业增加值同比增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4% ，10月高技术制造业增加值同比增长7.2%，9月增长10.3%，1 - 10月份增长9.3% [26] 全国城镇调查失业率情况 - 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同月高0.1个百分点 ，31个大城市城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同期高0.1个百分点 ，外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，比上月下降0.2个百分点，比上年同期低0.1个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5%，比上月下降0.2个百分点，比上年同期低0.2个百分点 [29] 社融规模情况 - 10月份社融规模增加8150亿元，市场预期增加1.5万亿元，比上年同期少5970亿元 ，对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比少3166亿元 ，政府债券净融资新增4893亿元，同比少5602亿元 ，企业债券净融资2469亿元，同比多增1482亿元 ，境内股票融资新增696亿元，同比多增412亿元 ，未贴现的银行承兑汇票减少2894亿元，同比多减1498亿元 ，新增委托贷款1653亿元，同比多增1872亿元 [32] 人民币贷款情况 - 10月信贷口径人民币贷款增加2200亿元，市场预期增加4600亿元，同比少2800亿元 ，企业中长期贷款增加300亿元，比上年同期少增1400亿元 ，企业短期贷款减少1900亿元，与上年同期减少金额相同 ，企业票据融资增加5006亿元，比上年同期多增3312亿元 ，居民短期贷款减少2866亿元，比上年同期少3356亿元 ，居民中长期贷款减少700亿元，比上年同期少1800亿元 [34] 货币供应量情况 - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，市场预期8.0%，9月同比增长8.4% ，狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%，市场预期6.6%，9月同比增长7.2% [36] 社融规模存量与人民币贷款余额情况 - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，市场预期8.6%，9月末同比增长8.7% ，政府债券余额为93.03万亿元，同比增长19.2%，9月同比增长20.2% ，人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%，市场预期6.6%，9月末同比增长6.6% [39] 短期资金利率情况 - 本周短期资金利率抬升，全周DR001加权平均1.42%，周二日加权平均1.51%，周五回落至1.37% ，全周DR007加权平均1.49%，上周平均1.424% ，全周一年期AAA同业存单发行利率平均在1.636%，上一周平均1.637%，保持平稳 [41]