报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围偏好，成材价格震荡偏强，受政策和基建项目影响，盘面预计持续走强，后续需关注政策、终端需求和成本端情况；铁矿石在基本面和情绪支撑下或偏强运行；锰硅和硅铁受消息影响上涨，建议观望；工业硅短期反弹，基本面仍供过于求，建议理性对待；玻璃和纯碱受政策提振，短期价格强势，但长期需关注需求和供给情况 [3][6][9][15][17] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3224元/吨，涨2.446%，注册仓单环比减897吨，持仓量环比增20122手，天津和上海现货价格环比分别增80和70元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3394元/吨，涨2.537%，注册仓单环比减293吨，持仓量环比增4222手，乐从和上海现货价格环比分别增70和80元/吨 [2] - 宏观政策或提升盘面情绪，墨脱水电站项目提升建筑用料需求预期，螺纹供需双降库存小累计，热卷产量降需求升库存去化，库存处近五年低位，后续关注政策和终端需求 [3] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至809元/吨，涨3.06%，持仓减29220手，青岛港PB粉折盘面基差25.54元/吨，基差率3.06% [5] - 海外发运量环比回升，巴西贡献主要增量，近端到港量环比下滑，日均铁水产量环比增2.63万吨，港口库存小幅回升，钢厂进口矿库存消耗，矿价短期或偏强运行 [6] 锰硅硅铁 - 锰硅主力高开震荡，收涨1.90%，天津现货报价环比上调80元/吨，升水盘面76元/吨，关注5900 - 6000元/吨压力和下方支撑，建议观望 [9] - 硅铁主力显著反弹，收涨2.90%，天津现货报价环比上调100元/吨，贴水盘面68元/吨，关注趋势线压力和支撑，建议观望，基本面指向价格下行 [9][10] 工业硅 - 期货主力收涨6.50%，收盘报9260元/吨，华东不通氧553和421现货报价环比分别上调150和100元/吨，后续关注9700元/吨压力位 [14] - 基本面供过于求，有效需求不足，建议投机理性对待，产业端可套保 [15] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河和华中现货报价环比分别上涨34和40元，全国样本企业总库存环比降3.22%，净持仓空头减仓，短期受政策提振价格上涨，长期关注需求和供给 [17] - 纯碱现货价格环比上涨80元，厂家总库存较上周四降1.12%，下游开工率下降，需求低迷，短期价格强势，中长期供需矛盾仍存，建议空单观望 [18]

大宗商品价格上涨趋势 - 多晶硅期货主力合约近10个交易日累计上涨超28% [1] - 碳酸锂期货重回7万元/吨上方 焦煤和玻璃期货分别上涨20 26%和14 44% [1] - 氧化铝期货盘中触及涨停 收盘涨超8% 本轮上涨商品多位于周期底部 行业供需格局改善推动企业盈利修复 [1] 政策驱动因素 - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争 推动全国统一大市场建设 [1] - 国常会研究做强国内大循环重点政策 工信部即将出台十大重点行业"稳增长"方案 建筑 钢铁 光伏等行业积极响应 [1] - 政策三管齐下："反内卷"解决低价竞争和产能过剩 "扩内需"提振消费和优化设备更新政策 "稳增长"强化宏观总量调控 [1] 政策协同效应 - "反内卷"为"扩内需"创造条件 "扩内需"上半年对经济增长贡献率达52% [2] - "稳增长"为供给端出清提供基础 大宗商品或从周期增长转向可持续增长 [2] - 重点行业通过调结构 优供给和淘汰落后产能 有望重塑健康产业生态 [2]

大宗商品价格上涨 - 多晶硅期货主力合约近10个交易日累计上涨超28% [1] - 碳酸锂期货连续上涨，重回7万元/吨上方 [1] - 焦煤期货近10个交易日累计上涨20.26% [1] - 玻璃期货近10个交易日累计上涨14.44% [1] - 氧化铝期货7月21日盘中触及涨停，收盘涨超8% [1] - 本轮上涨的大宗商品价格多位于周期底部，价格回升标志着行业供需格局改善，企业盈利有望修复 [1] 政策驱动因素 - 7月1日中央财经委员会第六次会议研究纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争 [1] - 7月16日国常会研究做强国内大循环重点政策举措落实工作 [1] - 7月18日工信部表态十大重点行业"稳增长"方案即将出台，建筑、钢铁、光伏等行业企业积极响应 [1] - 政策以"反内卷""扩内需""稳增长"三管齐下推动经济行稳致远 [1] - "反内卷"着力解决低价无序竞争，化解结构性产能过剩与需求不足矛盾，深化供给侧改革 [1] - "扩内需"注重需求侧管理，通过提振消费，优化以旧换新、设备更新政策，增强内生动力 [1] - "稳增长"强调宏观总量调控，通过系统性运用各类政策工具推动经济总量增长 [1] 政策协同效应 - "反内卷"为"扩内需"创造条件，"扩内需"为"稳增长"提供支撑 [2] - 国家统计局数据显示今年上半年最终消费支出对经济增长贡献率达52% [2] - "稳增长"为"反内卷"筑牢根基，在稳预期大局下为供给端出清提供坚实基础 [2] 行业前景展望 - 大宗商品或将实现从周期增长向可持续增长跨越 [2] - 重点行业在调结构、优供给、淘汰落后产能后有望重塑产业健康生态 [2] - 政策支持将推动经济高质量发展 [2]

市场表现 - A股市场高开震荡上行 沪指涨0.72% 深成指涨0.86% 创业板指涨0.87% 超4000股飘红 涨停家数创近2个月新高 [1] - 全市场总成交额1.73万亿元 较上个交易日放量1338亿元 [1] - 港股恒生指数涨0.68% 恒生科技指数涨0.84% 国企指数涨0.60% 总成交额2630.12亿港元 南向资金净买入70.51亿港元 [1] 板块动态 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 西藏、水利板块全线爆发 水泥、基建等方向补涨 [1] - 创新药、军工板块低开高走 核心股获得高溢价 [1] - 电力、铜铝、钢铁构成"攻守兼备"组合 机器人、算力、创新药、国防军工等大科技板块获资金回流 [2] 机构观点 - A股逐步转为增量市场 需寻找存在预期差且未来能形成资金共识的板块 出海可能是新方向 [2] - 上证指数突破扭亏阻力位 市场产生增量资金流入正反馈 [2] - 部分大银行股息率降至5%以下 吸引力减弱 增量资金开始青睐资源与成长品种 [2]

市场情绪与指数表现 - 雅江水电站开工带动水利电建板块涨停潮 市场风险偏好显著提升 1 2万亿总投资虽分摊10年完成 但题材炒作已反映长期预期 [1] - 沪指连续跳空高开创年内新高 创业板同步创新高 A股总市值突破去年10月高点 [1] - 历史上A股仅3次有效站稳3500点(2007 2015 2021) 当前指数逼近该关键点位可能吸引场外资金 [1] 资金面与政策动态 - 港股已进入技术性牛市 恒生指数年内涨24 6% 恒生科技指数涨25% 领先A股表现 [2] - 单日交易量达1 73万亿 较上周五增加1300亿 政策推动保险资金长期化 国有保险公司业绩评估指引出台 [2] - 海外直接投资盈利缴税政策或促使部分资金回流 但储蓄搬家现象尚未显现 需观察沪深300ETF申购情况 [2] 利率政策与宏观预期 - 央行维持1年期LPR3% 5年期LPR3 5%不变 下半年降息预期或待美联储行动后跟进 [3] - 经济学家预测美联储9月起累计降息5次至3%-3 25% 全球风险偏好或受提振 [3] - 7月底重要会议将定调下半年经济政策 关注"稳增长"(耐用消费品补贴)与"反内卷"导向对市场逻辑的影响 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：宏观、策略、非银、电子、传媒、食饮、农业、家电、纺服轻工、环保、电新、建筑、煤炭、建材、金材、公用 - **公司**：中国雅江集团、宁德时代、国轩高科 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观**：政策重心转向名义增长，“反内卷”升温；“以政府投资有效带动社会投资”，上半年化债和下半年建设项目或镜像分布；7 月 19 日雅下水电工程开工，总投资 1.2 万亿元；7 月国内实际、名义 GDP 同比分别为 5.19%、3.77%；“反内卷”下资产定价处于第一阶段 [3] 2. **策略**：上行收益和下行风险不对称；经济周期类建议增加券商、金融 IT、地产等品种；景气成长类关注海外算力链、游戏等；稳定价值类中期无需择时，短期等信号 [4] 3. **非银**：增量资金入市，券商定增提速，业绩回暖但估值滞涨，看好非银板块；保险资产端利率企稳、负债成本改善，负债端分红险销售向好；关注港股金融 [6] 4. **电子**：受益 AI 产业，服务器景气，DDR5 渗透率提升；AI PCB 厂商产能建设带来增长弹性 [7] 5. **传媒**：游戏行业保持高景气，关注 IP+游戏、AI 应用、业绩确定性方向 [8] 6. **食饮**：白酒 2025 年有望“估值+业绩”双底，进入买点；大众品关注性价比等需求，龙头出海有机会 [9] 7. **农业**：生猪 3 季度猪价或反弹，产能有望平稳；黄羽鸡 3 季度价格或触底；奶牛原奶周期拐点将近；水产料需求增长加速；关注非瘟亚单位疫苗进展 [10] 8. **家电**：以旧换新政策拉动内销增长，2025 年 1 - 6 月家电社零累计同比 +32%；出口受关税扰动但有韧性，2025 年 1 - 6 月出口金额累计人民币口径同比 +1.4%；估值偏下，股息率好 [12] 9. **纺服轻工**：纺织制造关注关税协议和超高分子聚乙烯纤维相关公司；服装家纺关注主业回暖及家纺龙头；轻工关注低位顺周期或消费、造纸和出口机会 [13][14] 10. **环保**：环保运营资产 RWA 化空间大，助力企业盘活资产；2025 年国补发放可期，发布 6 批补贴项目清单，含 8 个垃圾焚烧项目，并网规模 141MW，平均上网电价 0.57 元/kwh [15] 11. **电新**：固态电池 2027 年有望商业化，2024 年出货量 5.3GWh，预计 2030 年达 614.1GWh；国内厂商推进产业化，关注材料和设备增量 [16][17] 12. **建筑**：关注雅下水电项目和中央城市工作会议；重视爆破服务商、水电工程、智慧城市等投资机会 [18] 13. **煤炭**：动力煤和焦煤价格上涨，预计煤价延续回升；下半年煤价向好，公司盈利有望回升，估值和股息率有优势 [19][20] 14. **建材**：雅下水电工程开工拉动建材需求；建材稳增长方案将发布，提升板块盈利中枢；关注消费建材等板块 [20][21] 15. **金材**：稳增长方案支撑金属价格；关注铝土矿一体化公司；黄金避险需求提振，小金属有投资机会 [21][22] 16. **公用**：甘肃容量电价新政超预期，火电单位装机盈利或进入稳定周期 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **风险提示**：各行业均存在不同风险，如宏观的高频预测模型风险、策略的地缘政治风险等 [4][5][6] 2. **报告来源**：各行业观点均来自不同报告，报告包含作者和日期等信息 [4][6][7]

晨报 煤焦 煤焦：稳增长预期升温 盘面震荡偏强运行 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 观点：近期在市场看涨氛围烘托下，叠加供需压力稍有缓解，期现货 实现共振走强，短期盘面或维持震荡偏强运行。 后期关注/风险因素：关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc.com 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 有色金属：于梦雪 从业 ...

报告核心观点 - 本周A股延续上涨势头，个人投资者情绪下行与指数走势背离，后市等待经济政策为市场定调，配置上偏向绩优成长和“反内卷”逻辑 [5][6] 市场表现回顾 - 本周主要股指全数上涨，创业板指涨3.17%表现最佳，上证指数和上证50相对较弱，分别涨0.69%和0.28% [5][16] - 风格层面分化，成长、消费和周期风格上涨，金融和稳定风格回调，中盘和小盘指数表现优于大盘指数，茅指数和宁组合上涨，宁组合涨1.56%，茅指数涨2.29% [5][16] - 行业层面，业绩预告催化绩优交易，行业整体轮动，通信以7.56%大幅领先，其余行业有明显轮动迹象 [19] A股高频数据跟踪 A股情绪及成交跟踪 - 个人投资者情绪下行与指数走势背离，截至7月19日个人投资者情绪指数7日移动平均数报0.58%，较7月12日的9.40%明显下降 [23] - 融资盘延续净流入，融资交易尚未到亢奋区间，流入速度和春节后躁动行情相当，但成交占比显著低于春季躁动行情时 [27] A股行业轮动速度及强度跟踪 - 采取轮动速度指标和轮动强度指标衡量行业轮动，当前处于“高速度低强度”区间，历史上该区间指数偏向横盘震荡，持续时间平均为2个月，本次行业轮动始于4月底，7月轮动速度或将下降，市场有望找到交易主线 [31] 红利性价比模型跟踪 - 以银行股为代表的纯红利资产在降准降息背景下仍在合意区间，当前银行的股债差异补偿为1.03%，以单纯静态股息率视角看已进入“鱼尾”阶段，若银行股未加大现金股利支付率，或将无法提供足够股债差异补偿 [37][40] 后市展望及投资观点 - 7月底中共中央政治局会议将为A股定下中报交易前总基调，政策取向“稳增长”和“反内卷”并重，“稳增长”关注耐用消费品补贴外提振内需新举措，“反内卷”若被强调可作为市场交易主要逻辑 [6][43] - 配置上更积极，偏向绩优成长和“反内卷”逻辑，纯红利进入“鱼尾”行情，TMT成长方向将迎来估值修复机会，钢铁、建材、光伏或将迎来阶段性估值修复 [6][45]

基金公司人事变动 - 富达基金董事长黄小薏因个人原因卸任 李少杰接任董事长职务 [1] - 兴业基金原副总经理张顺国新任督察长 曾任职兴业银行多个分支机构及兴业基金管理层 [2] - 同泰基金刘坚升任副总经理 此前担任总经理助理并管理两只FOF基金 [4] 机构投资动向 - 中央汇金资产二季度增持沪深300ETF、华夏上证50ETF等宽基指数产品 累计耗资超1900亿元 [3] - 易方达张坤管理的基金二季报显示 京东健康、顺丰控股新进前十大重仓股 白酒类个股持仓增加 [5] ETF市场表现 - 建材ETF全线领涨 建材ETF(516750)单日涨幅达10.059% 基建50ETF(159635)涨7.27% [7] - 生物科技与金融科技ETF普遍回调 标普生物科技ETF(159502)下跌1.599% 金融科技ETF(516860)跌1.10% [6] 行业基本面与投资机会 - 建材行业价格处于历史低位 2025年6月全国高标水泥均价同比降31元/吨 浮法玻璃均价同比降27.2% [8] - 防水材料涨价函频发 稳增长政策叠加竞争格局改善 建材行业供需错配情况有望缓解 建议关注建材ETF [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内商品与股市交易宏观逻辑主线是反内卷行情延续，政策预期下该行情持续，工信部十大行业稳增长方案即将出台和雅鲁藏布江下游水电工程开工强化此行情演绎，国内定价商品尤其是工业品普涨 [2][4] - 十大行业稳增长方案出台背景是当下挑战，应对思路是稳增长和促转型，二者相辅相成，且要不断优化发展环境 [6] - 工信部方案明确反内卷行情方向，水电工程开工弥补需求端担忧，但方案执行侧重调结构等，最终落地方案可能难超预期，行情走势一波三折，热点板块和品种快速轮转，投资不宜逆势，市场乐观时要控制风险 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 7月18日工信部总工程师表示将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，支持重点工业大省发挥作用，具体方案近期陆续发布；7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，规划建设5座梯级电站，总装机容量6000万千瓦，预计年发电量约3000亿千瓦时 [2] 点评 - 国内商品与股市交易宏观逻辑主线是反内卷行情延续，二季度宏观数据总量有韧性但边际转弱，投资端畅想政策预期下行情延续，物价数据折射内生性通缩风险，PPI连续33个月负增长，通缩压力与内卷式竞争形成恶性循环，6月PPI数据差与地产困境反转共振，市场对政策预期强，强化反内卷行情交易逻辑 [4] 工信部行动 - 上半年工业和信息化事业发展态势良好，但下半年面临挑战，需应对外部不确定性、化解产业结构性矛盾，下一步将在多方面发力，重点抓好两大行动推动装备制造业高质量发展：实施新一轮稳增长行动，印发相关行业稳增长工作方案；实施智能化绿色化转型升级行动，印发相关行业数字化转型实施方案和绿色发展纲要 [5] 稳增长与促转型 - 十大行业稳增长方案出台背景是当下挑战，应对思路是稳增长和促转型，稳增长巩固基础，抓手是十大重点行业稳增长方案和重点工业大省挑大梁；促转型有两条路径，提高发展质量，方向是产业高端化、智能化和绿色化，培育发展动能，组织实施相关计划，开展专项行动，培育新产业、打造新动能，推动未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道，同时要优化发展环境 [6] 优化发展环境举措 - 开展专项行动解决拖欠中小企业账款问题，强化标准作用，加强产能监测预警，推动行业自律，优化发展生态，坚定企业发展信心 [8] 投资策略 - 工信部方案明确反内卷行情方向，水电工程开工弥补需求端担忧，但方案执行侧重调结构等，最终落地方案可能难超预期，行情走势一波三折，热点板块和品种快速轮转，投资在行情发酵延伸时不宜逆势，市场乐观时要控制风险 [8]