华尔街对冲基金大佬、绿光资本（Greenlight Capital）的创始人兼总裁大卫·艾因霍恩（David Einhorn） 周四警告称，在人工智能（AI）基础设施上的空前支出可能会摧毁大量资本，即使这项技术本身被证 明具有变革性。 此前，高盛首席经济学家Jan Hatzius在最新的季度AI采用跟踪报告中指出，虽然AI投资持续加速，但大 公司的AI采用率开始放缓。Hatzius表示，今年第三季度，美国企业的AI采用率为9.7%，高于第二季度 的9.2%，但AI采用增长率有所放缓。 艾因霍恩解释称，苹果公司、Meta平台和OpenAI等公司总计投入了数万亿美元的投资，这是如此极 端，以至于最终的回报高度不确定。 麻省理工学院的一项研究还发现，95%的组织在人工智能投资上没有获得回报，而奥尔特曼近日在接受 采访时也表示，投资者可能对人工智能过于兴奋。 虽然他预计人工智能最终带来的回报将超过今天的乐观预测，但他同时质疑"每年花费1万亿美元或5000 亿美元"是否会为进行这些投资的公司带来良好的结果。 今年2月，苹果表示，计划未来四年在美国国内投资5,000亿美元，重点布局人工智能、芯片工程、数据 中心建设及先进 ...

美国9月PMI数据 - 美国9月Markit制造业PMI初值为52，连续第二个月扩张，但低于预期的52.2和8月前值53 [2] - 美国9月Markit服务业PMI初值为53.9，为2025年6月以来最低，低于预期的54和8月前值54.5 [2] - 美国9月Markit综合PMI初值为53.6，为2025年6月以来最低，新订单指数从8月的53.9降至53.1，就业指数较上月下降 [2] - 生产商库存数量迅速增多，企业利润空间被压缩，美联储降息提振了企业生产信心 [2] - 美国居民消费出现疲软迹象，但经济衰退迹象不明显，美联储进行“预防式降息”以支持经济 [3] 外卖平台新规 - 市场监管总局发布《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》，限定平台收费项目并规范促销行为，以减轻商户负担和引导有序竞争 [4] - 新规从商户入驻、信息审核等方面提出要求，旨在遏制“幽灵外卖”、商户“爆单”等乱象，严守食品安全底线 [4] - 此次征求意见稿覆盖平台收费、营销行为等重点问题，对关键环节进行系统约束，填补监管空白 [4] - 法规作用在于划定底线，引导平台形成协同共治的良性运转模式，纠正行业补贴大战等乱象 [5] 全社会用电量 - 8月份全社会用电量达10154亿千瓦时，同比增长5.0%，连续两月创历史新高 [6] - 第一产业用电量同比增长9.7%，第二产业用电量同比增长5.0%，第三产业用电量同比增长7.2% [6] - 8月全国制造业用电量同比增长5.5%，为今年各月以来最高，新能源汽车、计算机等高技术装备制造业用电增速远超平均水平 [6] - 用电需求高增带来供需时空错配挑战，未来AI技术发展将大幅推高用电需求，电力调节与储能重要性凸显 [7] 湖北算力产业规划 - 湖北省提出到2027年全省算力总规模达到25EFLOPS，新建算力设施智算和超算占比不低于90% [8] - 措施推动空芯光纤、硅光互连芯粒、GPU芯片等一批全国“首发”光通信技术和产品规模化应用，打造自主计算产业集群 [8] - 湖北注重差异化布局，避免同质化竞争，鼓励算力应用与光通信、芯片等本土优势产业相结合 [8] - 政策鼓励政府部门打造通用大模型以提升省内算力需求，应用场景的开拓进度是关键 [9] AI对就业的影响 - 调查显示18至34岁年轻员工中24%对未来两年内因AI失业感到“非常担忧”，55岁及以上员工仅10%有同等担忧 [10] - 在受AI影响的职业中，22-25岁年轻毕业生的就业率相较于2022年末峰值下降6%，近期大学毕业生失业率达4.8%，高于全体工人的4.0% [10] - AI技术已可部分替代客服、仓储管理等岗位，年轻人因专业技能掌握度较低且对技术认知充分而更感焦虑 [10] - AI替代简单重复工作后，创意变得可贵，年轻人可利用AI补足技能不足，提高工作效率 [11] 生猪养殖行业 - 9月24日生猪（外三元）价格为12.59元/公斤，较年内高点下降24.4%，创年内最低水平 [12] - 仔猪和母猪价格持续走低，7公斤仔猪价格跌至259元/头，二元母猪销售均价降至1590元/头 [12] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏为4042万头，相当于正常保有量的103.6%，行业持续供大于求 [12] - 行业长期面临亏损，猪肉供给易涨难跌，减产是长期必由之路，但短期减少能繁母猪数量反而增加供给 [13] A股市场表现 - 9月24日沪指涨0.83%报3853.64点，深成指涨1.8%，创业板指涨2.28%，两市成交额2.33万亿元 [14] - 全市场超4400只个股上涨，芯片产业链延续强势，机器人概念股爆发，阿里云概念股表现活跃 [14] - 阿里推进3800亿元AI基础建设计划及美光季度业绩走强，推动AI芯片需求预期，半导体板块全天走强 [14] - 场外资金涌入，公募、险资等长期资金加快入市，A股完成从急涨到慢牛的转变 [15]

美联储戴利：不希望看到劳动力市场继续走软。并没有看到关于美国（即将）出现滞胀的"转折点"。剔 除关税因素的通胀大约在2.4%-2.5%。美国发生经济衰退的风险现在非常低。经济需要"货币缰绳"，但 （对限制性的需求）不再那么强烈。 ...

美联储戴利：目前经济衰退风险非常低。 来源：滚动播报 ...

美国零售数据 - 8月整体零售销售环比增长0.6% 远超市场预期的0.2% [2][3] - 剔除汽车的核心零售销售环比增长0.7% 高于预期的0.4% [3] - 零售控制组环比增长0.7% 显著高于预期的0.4% [3] - 数据表明美国消费端保持强劲 经济动能未出现快速放缓 [3] 美联储货币政策 - 美联储实施"保险式降息" 属于预防性操作而非应对经济衰退 [5] - 历史显示类似降息通常为2-3次连续动作 市场已消化未来降息预期 [5] - 美联储维持长期中性利率3%不变 对失业率预期未作调整 [5] - 鲍威尔承认市场对降息的定价"有一定合理性" [5] 利率市场表现 - 一年期远期利率在零售数据公布后一度下行 但FOMC后迅速回升至3%附近 [6] - 中长期利率基本见底 可能被"钉"在稳定区间 [8] - 利率走势与去年四季度行情类似 市场将逐步修正对经济过度悲观的预期 [8] 外汇市场动态 - 欧元兑美元在零售数据后短暂上行1% 但随后回落 [8] - 美元大概率已见底 未来降息周期中可能出现阶段性反弹 [9][11] - 英镑因英国央行两难处境承压 30年国债利率飙升至5.56% [16][18] 美股市场表现 - 标普500持续反弹并创新高 纳斯达克和科技板块表现突出 [13] - 高盛统计显示在"经济尚可+美联储降息"环境下成长股表现最佳 [13][14] - 科技股超额收益中位数达7% 信息科技板块75%情况下跑赢大盘 [14] - 小盘股仓位处于低位 可能具备弹性空间 [14] 黄金及商品市场 - 黄金周五意外大涨近1% 短线情绪主导成分较大 [11] - 美元企稳后黄金理论上应承压 需继续观察走势 [11] - 出口价格指数同比上涨3.4% 高于预期的2.5% [3]

. 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明 】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和建议。 在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对交 易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用 或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的 ...

The FED’s week was somewhat controversial: the September decision of FOMC has perfectly fit expectations of getting the interest rate down for one step (quarter a point), having opened a path to more declines in Q4, 2025. US Treasury bond yields. Source: https://www.cnbc.com/quotes/US30Y Interestingly, despite the dovish signal, the US dollar had corrected higher, pushing other asset prices slightly lower. That represents the old trading adage: “buy the rumours, sell the news”. In this case, inflated exp ...

文章核心观点 - 美国经济面临由财政赤字扩大、公共债务飙升和经济金融化交织构成的“完美风暴”，一次普通的经济下滑可能演变为由债务引发的深度危机 [1] - 当前环境与历史截然不同，财政政策呈现顺周期特征、债券市场出现异常反应以及新政府政策的不确定性，共同加剧了系统性风险 [1] 财政基础的结构性脆弱 - 2025财年联邦预算赤字预计达1.9万亿美元，占GDP的6.2%，远高于过去50年3.8%的平均水平，且出现在失业率仅4.3%的经济扩张期，违背了财政政策应在繁荣期积累盈余的传统智慧 [2] - 过去70年间，联邦政府支出占GDP比例从12%持续攀升至23.3%，预计2035年将达到24.4%，增长主要由社会保障、医疗保险和净利息支出驱动，而联邦收入占GDP比例长期停滞在15%~17% [2] - 2024财年联邦收入5.2万亿美元与支出7万亿美元之间的巨大鸿沟直接造成了1.8万亿美元的赤字，这种结构性失衡意味着在经济衰退时自动稳定器的启动将迅速扩大赤字规模 [2] 经济“超金融化”的影响 - 资本利得税已成为联邦收入的重要来源，使政府财政状况与股市表现紧密相连，在2008年和2020年的危机中，股市暴跌分别导致美国税收收入下降18.3%和15% [3] - 对金融市场的过度依赖，加上持续扩大的经常账户赤字和美元高估值，创造了一个与过去截然不同的风险环境 [3] 衰退动态下的恶性循环机制 - 中等程度的衰退可能导致联邦收入下降15%，使2025年预期收入从4.92万亿美元降至4.2万亿美元，减少约7200亿美元，这一下降不仅来自经济活动收缩，更缘于金融市场的剧烈调整 [4] - 政府支出可能增加29%，从2025年预期的6.7万亿美元增至8.7万亿美元，收支两方面作用叠加，赤字可能从2万亿美元激增至4.5万亿美元，相当于GDP的15.5%，远超2020年疫情期间的峰值 [4] - 经济衰退通常导致GDP下降4%~5%，从30万亿美元降至29万亿美元左右，债务/GDP比率可能从100%迅速突破130%，远超1946年106%的历史高点 [4] - 在严重衰退情境下，失业率可能从4.3%升至6%，不仅减少个人所得税收入，还增加社会保障支出，新政府大规模移民驱逐政策可能减少劳动力供给，推高工资和物价，形成滞胀风险 [5] 债务危机的临界点与市场信心崩塌 - 美国公共债务占GDP的比例已从2007年的60%飙升至2024年的98%，预计到本世纪末将达到535%，经济衰退将成为加速这一进程的催化剂 [6] - 自2007年以来，每新增1美元债务仅带来0.34美元GDP增长，而在高债务水平下，这一回报率还将继续下降，形成“债务恶性循环” [7] - 美联储持有的政府债务从GDP的4%~5%增至15%，但在当前通胀环境下，继续扩大资产负债表可能加剧通胀压力，推高长期利率，反而加重债务负担 [7] - 2024年9月开始的降息周期出现“熊市陡化”现象，30年期国债收益率从3.96%升至4.96%，若衰退中长期利率进一步升至5.5%，每年新增利息支出可能超过3000亿美元 [7] 政策选择与结构性挑战 - 关税推高了进口商品价格，增加通胀压力，分析预测2026年核心PCE通胀率可能达3.1%，迫使美联储维持较高利率水平，贸易伙伴的报复措施可能减少美国出口，抑制经济增长 [8] - 每年驱逐约60万非法移民的计划可能减少劳动力储备，推高工资成本，同时削弱消费需求，CBO估计这一政策可能使2026年GDP增长率降低0.2个百分点 [8] - 延长2017年减税法案预计将使2025~2035年赤字增加1.2万亿美元，分析预测2025~2028年美国平均经济增长率可能降至1.7%，失业率在2027年达到4.7% [8]

8月份宏观经济数据再度回落，美联储称预防式降息25bp ——货币与财政预期均有所升温，基本面和资金面支持下中短债或继续走强 2025 - 9 - 2 1 中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号： Z0015266 TEL：13361063969 07 宏观经济长波基本面跟踪监控（P47-48） 逻辑与观点：货币与财政预期均有所升温，基本面和资金面支持下中短债或继续走强 返回目录 ◆ 资金面：当周缴税央行公告央行逆回购净投放，资金偏紧价格先升后降。周五盘后，央行官网发布公告，宣布将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标。由于5月7日央行降息 10bp，此后央行还未操作过14天逆回购，因此本次降息10bp是基准情景，市场化招标可能还存在低于OMO+15BP的可能。此外，未来根据流动性管理需要灵活开展所以操作不仅局限于国庆节和 春节长假，流动性管理将更为灵活，这有助于平抑资金波动。此外，该公告市场普遍认为会进一步明确7天逆回购的政策性利率的地位，弱化其他货币政策工具的价格信号。此外关注MLF操作情况， 根据目前已经操作的中期流动性投放情况，当月如果不开展债 ...

贵金属市场现状 - 黄金价格创历史新高达到每盎司3674美元 [1][6] - 白银现货突破42美元 期货逼近43美元 双双创多年新高 [3] - 白银价格近期暴涨超43% [3] 白银市场供需结构 - 白银连续五年出现产量赤字 伦敦现货市场库存几近枯竭 [3][6] - 白银ETF规模今年持续增长近40% 投资需求显著增加 [3][6] - 纽约商品交易所白银累计交割量大幅攀升 大量白银从伦敦流向纽约 [3] 历史价格表现对比 - 黄金从1971年35美元涨至1980年850美元 十年涨幅超20倍 [5] - 1980年850美元黄金价格相当于当前3590美元 [6] - 2005-2015年房地产黄金十年 北上广房价涨幅超15% [7] 市场机制分析 - 伦敦白银租赁利率多次异常升高 市场陷入恶性循环紧张态势 [3] - 白银价格大幅上涨才可能吸引更多资源投入生产 缓解供需矛盾 [7] - 除非全球爆发严重经济大萧条 否则白银价格大幅下跌可能性微乎其微 [7] 未来价格展望 - 白银未来4至7个月内出现大涨的可能性较高 [7][9] - 黄金因保值功能及经济不确定性 将继续在资产配置中占据重要地位 [9] - 白银价格暴跌几率越来越小 [9]