贸易政策 - 美国财长贝森特警告贸易伙伴不要延长贸易谈判，否则关税可能回升至4月2日水平 [1] - 贝森特将与欧盟谈判代表会面，但未透露具体讨论结果 [1] 美国国债市场 - 贝森特对美国国债需求表示信心，称国内外需求依然强劲 [1] - 债务管理过程被描述为"有条不紊" [1] 利率与通胀 - 贝森特暗示两年期国债显示隔夜利率过高，通胀预期应会回落 [1] - 批评美联储判断"似乎有点偏差" [1] 美联储运作 - 贝森特认为美联储控制开支有益，希望其合理调整预算规模 [1] - 提到明年可能填补两个美联储董事会职位，未明确回应鲍威尔是否应辞职 [1]

美国经济与货币政策 - 摩根大通预计6月美国非农就业人口增加11万人，低于5月的13.9万人，失业率或从4.2%升至4.3%，可能加剧经济增长担忧并加大美联储降息压力 [1] - 荷兰国际银行认为贸易关税将从8月起推高通胀，制约美联储降息，预计美元将阶段性上涨，欧元兑美元或回落至1.13-1.15区间，日元兑美元或跌至145-150 [3] - 凯投宏观预计美联储在明年之前不会降息，美国国债今年剩余时间可能面临挑战 [3] 美越贸易关系 - 瑞银指出美国对越南商品征收20%关税处于预期低端，越南允许美国商品免税进入的决定有利于其经济增长 [2] - 星展银行认为美越贸易协议降低越南经济风险，但转运货物将面临40%关税，且越南对美出口占其总出口近30% [2] 欧洲央行政策 - 澳新银行预计欧洲央行9月将再降息25个基点至1.75%，当前存款利率2.0%处于中性区间1.50%-2.50%中值 [4] 中国金融市场 - 国泰海通证券认为中国股市仍有上升空间，因无风险利率降低、人民币汇率稳定及政策改革推动资金入市 [7] - 中信建投获批向专业投资者发行不超过200亿元永续次级公司债券 [7] 行业投资机会 - 中信证券看好全球核电建设景气度上行，中国在建核电机组规模全球第一，建议关注天然铀、核心设备等环节 [8] - 中信证券建议把握AI主线机遇，重点看好AI Agent及算力方向，如算力芯片、服务器等板块 [10] - 天风证券认为深海科技产业链涵盖深海材料、装备制造及数智化应用三大领域 [11] - 华泰证券指出港股二次上市可带来融资渠道多元化及折价套利机会，长期提升恒生科技指数成分质量 [12][13]

关税影响分析 - 美国进口商支付的关税按年化计算相当于2024年企业所得税的65% [1] - 2025年6月美国进口关税按年化计算占非金融企业税后利润的15% [1] - 若企业完全承担关税支出，2025年Q1利润率将从13 8%降至11 7%，低于15年移动平均值12 2% [2][12] 关税转嫁情景模拟 - 企业将75%关税转嫁给消费者时，利润率比15年移动平均值高1 1个百分点 [13] - 转嫁比例25%-50%时，利润率可回到疫情前水平 [14] - 图表5量化了不同转嫁比例下利润率与历史均值的差值 [14][15] 经济数据关联性 - 美国财政部6月净关税收入年化达3270亿美元，占2025年名义GDP的1% [2][5] - 非金融企业利润率下降趋势先于NBER定义的经济衰退出现 [10] - 2025年Q1航空客运量同比放缓1 7%，较疫情前6%增幅显著回落 [17] 资产配置动态 - 外国投资者对美国股票配置放缓但未出现净抛售，本土投资者在减持 [34] - 美国股票在全球基金中的权重下降与基准指数调整同步，非主动流出 [35] - 债券基金资金流入速度放缓，但外国投资者仍是美国债券净买入方 [35] 汇率与利率策略 - 欧元对贸易条件变化敏感性最低，挪威克朗最高 [28] - 建议做多1个月期10年期与6个月期10年期波动率 [20][24] - 维持SOFR看涨蝶式期权策略，押注美联储利率定价调整 [22] 市场展望 - 美元走弱仍是核心主题，因美国利率与经济增长与他国趋同 [36] - 超配美国股票因盈利修正广度优于其他地区 [36] - 经济衰退前股市表现具有误导性，应关注实际数据 [29][30]

新贸易协议 - 美国财长贝森特预计将在7月9日截止日期前签署一系列新贸易协议 [1][2] - 相关国家若未达成协议可能面临关税恢复至4月2日水平的风险 [2] - 特朗普总统拥有是否延长谈判期限的决定权 [2] 国债发行策略 - 美国政府认为当前收益率水平下扩大长期国债发行规模不合理 [1][3] - 10年期美国国债收益率为4.26% 2年期为3.73% 12个月期票据为3.81% [4] - 贝森特批评前财长耶伦过于依赖短期国债发行策略 [4] 美联储主席继任计划 - 鲍威尔的继任者可能从新成员或现有美联储理事中挑选 [1][5] - 美联储理事沃勒被视为潜在接班人 [5] - 鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月结束 [5] 稳定币立法 - 稳定币立法可能在7月中旬前完成 [1][6] - 该立法将成为美国国债需求的来源 [6]

《GENIUS法案》的核心意义 - 美国参议院通过《GENIUS法案》，旨在将稳定币纳入合规监管框架，预计8月前完成立法程序 [1] - 法案不仅推动本土金融创新，更隐含巩固美元全球霸权的战略意图 [1][5] - 稳定币发行需以1:1美元现金作为储备资产，强化美元与稳定币的绑定关系 [6] 稳定币的定义与特性 - 稳定币是与法币（如美元）或实物资产挂钩的数字货币，具备价值稳定、交易成本低（平均低于1美元）和结算速度快（分钟级）的优势 [2] - 稳定币由私人机构发行，属于市场化数字法币，区别于央行数字货币（CBDC）的去中心化支付环节 [3] - 全球95%以上的稳定币锚定美元，USDT和USDC为市场主导者 [4][6] 稳定币与美元霸权的关联 - 美元稳定币占据全球83%的法币稳定币份额，法案通过后其市场规模将进一步扩张 [6] - 通过稳定币增强美元在国际贸易结算和跨境支付中的主导地位，建立全球经济对美元的新依赖 [5][6] - 稳定币为美国国债创造增量需求，当前USDT和USDC持有美债规模达1700亿美元，相当于全球第18大持有主体 [8] 稳定币对美国国债市场的支撑作用 - 法案要求稳定币发行商将等值美元购买美国国债，形成稳定币与国债增量的闭环循环 [8] - 渣打银行预测，到2028年稳定币发行量达2万亿美元，将带来1.6万亿美元的美债购买需求 [8] - 短期国债（≤93天）被指定为稳定币主要储备资产，以保障安全性和流动性，同时缓解政府偿债压力 [9] 全球稳定币竞争格局 - 除美国外，中国、欧盟等地区也在布局稳定币，全球进入数字货币话语权争夺阶段 [6] - 美元稳定币通过服务非洲、拉美等地区扩大影响力，间接拉动美债海外需求 [9] - 被制裁国家（如伊朗、俄罗斯）使用稳定币间接支持美债池子 [9]

美国消费模式的历史背景 - 美国通过工业革命和两次世界大战迅速积累财富 早在百年前普通工人已能拥有私家车和使用现代化设施 [1] - 二战期间美军口粮包含午餐肉 巧克力和口香糖 成为生活品质象征 [1] 美国消费统计的虚高成分 - 律师费和健康保险费等高额支出计入消费统计 但这些属于内部交易 与国际贸易无关 [1] - 美国将二手车交易纳入消费统计 而中国不计入此类别 [1] - 某些医保计划每月保费达600美元 还需自付6000美元医疗费用才能报销 [1] 美国居民生活成本与习惯 - 2000美元在美国仅能租到一般住房 [1] - 美国人习惯直接更换床品而非清洗 中国高品质床品可使用十年 [1] 债务与消费文化关联 - 美国国债总额达36 8万亿美元 人均负债10 5万美元 反映提前消费模式 [3] - 移民文化与海权文化结合 经济富裕后易形成高消费生活方式 [3] 金融体系对消费模式的影响 - 美国高消费模式与其金融体系和全球地位密切相关 [5]

美国国债现状 - 美国国债水平目前仅次于第二次世界大战时期，达到36万亿美元，约占GDP的120% [1] - 明年美国需为36万亿美元国债支付1万亿美元利息，金额超过医疗保险和国防开支总和 [1] - 美国财政部不得不借新债偿还日益增长的利息，国债利息支出明年将成为政府第二大支出 [1] 债务可持续性问题 - 高盛指出当前债务路径不可持续，初级赤字远超寻常水平，债务与GDP之比正逼近二战后峰值 [1] - 实际利率飙升使债务及利息支出占GDP比重的增速远超上一周期预期 [1] - 未来债务规模将极大取决于未来二十年利率走势 [1] 政策影响与风险 - 众议院共和党通过的支出法案加上关税收入增加将略微降低预算赤字，但对总赤字影响基本没有改变 [1] - 无党派国会预算办公室估计共和党支出法案将在未来十年增加2.8万亿美元赤字 [2] - 若债务持续膨胀，政府将需要维持历史上罕见且经济代价高昂的财政盈余来稳定债务与GDP比率 [2] 潜在解决方案与挑战 - 解决债务问题需要增加税收或削减开支，或两者兼施，但在政治上非常复杂难以解决 [2] - 拖延行动将迫使国会在未来实施更极端的紧缩政策，可能导致GDP下滑 [2] - 大量印钞偿债可能引发恶性通胀与社会动荡，如德国魏玛共和国历史教训所示 [2]

美国国债市场动态 - 美国10年期国债收益率上涨6个基点至4.46% [1] - 美国国债延续跌势 [1]

美国通胀形势分析 - 5月美国名义通胀环比增长0.1% 低于4月的0.2% 同比增2.4% 略高于4月的2.3% [1] - 核心通胀率环比增0.1% 同比增2.8% 与4月持平 但低于市场预期的2.9% [1] - 肉食(-0.4%) 能源(-1%) 服装(-0.4%) 新车(-0.3%) 二手车(-0.5%) 交通服务(-0.2%)价格下跌 但租房市场通胀压力持续 [1] 市场反应与数据争议 - 标普500指数跌0.27% 十年期国债利率跌1.23%至4.42% 美元指数跌0.45%至98.627 [1] - 经济学家质疑通胀数据准确性 因劳工部缩减采样城市 特朗普政府裁减联邦雇员影响统计 [2] - 企业提前增加库存以应对关税 1-4月贸易逆差分别为1314亿/1227亿/1405亿/616亿美元 [2] 就业市场动态 - 1-5月新增就业岗位月均12.38万 低于去年同期的17.96万 数据可能被高估 [2] - 5月服务业主导就业增长 医疗和社工增7.83万 休闲与款待增4.8万 制造业减0.8万 [3] - 建筑行业增6000岗位 地方政府增2.1万 联邦政府减2.2万岗位 [3] 美国国债市场压力 - 联邦政府总负债达36.97万亿美元 众议院通过法案提高债务上限4万亿美元 [3] - 外国机构投资者持有美债占比33.02% 但购买意愿降低 新兴市场推行"去美元"政策 [3][4] - 5月三十年期国债发行利率达5.047% 十年期国债贴现发行利率4.421%高于票息率4.25% [4] 投资者行为与市场风险 - 加密货币飙升 非美元货币升值 黄金高位 显示投资者对美元信任度下降 [5] - 标普500指数前十大股票占成分股总市值40% 超过2000年互联网泡沫水平 [6] - 港口货运量减少 供应链受阻 芯片贸易受限 企业生产成本上涨 [5] 政策影响与经济展望 - 关税政策或推高未来通胀 油价上涨构成压力 核心通胀维持2.8% [5] - 第二季度经济增长数据将反映实际经济状况 7月底数据受关注 [5] - 关税谈判结果将影响全球供应链 政策冲击或危害美国商品制造业 [5]

美元全球储备货币地位 - 资产管理机构太平洋投资管理公司（PIMCO）认为美元将保持全球储备货币地位，因缺乏现实的替代选择 [1] - 美国国债被描述为"主权债衣柜里最干净的脏衬衫"，得益于美元的储备货币地位 [1] 美元潜在风险 - 若对美国资产的需求发生变化，美元可能面临长期熊市风险 [1] - 海外投资者重新评估对未对冲美元敞口的容忍度可能影响美元走势 [1]