宏观经济预测 - 克罗地亚经济预计在2025年增长约3.0%，2026年增长略放缓至2.8%，接近政府2.7%的官方预测 [1] - 2026年经济增长主要由公共支出和投资驱动，投资增速预计达4.8% [1] - 2026年个人消费增速预计将从2024年的6%显著放缓至2.7% [1] 通胀与工资 - 通货膨胀率预计在2025年为3.7%，2026年将维持在3.1%的高位 [2] - 高通胀与接近6%的工资增长预期相呼应 [2] 财政状况 - 三位经济学家预计2026年财政赤字将达GDP的3%，触及欧盟《马斯特里赫特条约》警戒线 [2] - 报告警示克罗地亚正处财政合规“危险边缘” [2] 对外贸易 - 2026年商品和服务出口总额预计将加速增长2.5%，2027年将增长3% [2] - 出口增长受最主要贸易伙伴和旅游客源市场德国经济预期相对乐观的影响 [2] - 服务出口疲软（三季度下滑）导致出口对2026年经济增长的贡献仅约2.5%，成为拖累因素 [1]

2026年预算案核心内容 - 意大利参议院通过了以中产阶级减税为核心的2026年预算案 计划在三年内实施约90亿欧元(折合106亿美元)的减税举措 [1] - 该预算案仍需在年底前获得众议院通过才能正式生效 [1] - 预算案在着力抑制财政赤字的同时 附带了一项关于意大利央行黄金储备所有权归全体国民所有的修正条款 [1] 财政状况与政策权衡 - 意大利政府债务规模占GDP比重超过130% 在欧洲位居第二 [1] - 为削减沉重债务负担 政府进行艰难权衡 目前赤字已提前降至欧盟设定的3%上限之内 [1] - 与法国将相关计划推迟至2026年的做法形成对比 意大利预算案仍有望在本月按计划推进 [1] 黄金储备所有权争议 - 预算案中明确规定意大利央行黄金归全体国民所有的修正案 引发了罗马与法兰克福(欧洲央行)之间的多轮函件交锋 [1] - 意大利方面坚称该声明仅具有象征意义 并无实质深远影响 [2] - 欧洲央行两次发出警告 指出该举措似乎并无必要 并可能给外界留下损害意大利央行独立性的不良观感 [2] - 意大利央行目前持有约2453吨黄金 [2] - 批评者指出 部分支持者妄图在公共财政依旧紧绷的当下 将这笔庞大的黄金储备挪作财政用途 [2] 其他行业关切与政治挑战 - 银行业对政府提高贷方税负的举措表达深切担忧 直言此举或许会对信贷供给能力造成冲击 [2] - 欧洲央行指出 过多的一次性政策措施将会制造出不确定性因素 [2] - 围绕央行、工会以及放贷机构所引发的一系列争议 使总理梅洛尼不得不在抑制支出冲动与维持财政秩序以避免引发市场和欧盟反制反应之间艰难寻求平衡 [2] - 总理还面临驾驭复杂执政联盟的挑战 联盟内部成员时常对央行独立的边界问题提出质疑 [2]

法国紧急预算法案 - 法国议会正加紧推动一项紧急法案的表决 以确保国家在2026年正式预算案获批准前 能够在明年1月维持正常运转 [1] - 由于参众两院议员上周五围绕削减开支与加税议题分歧严重 未能就2026年预算案文本达成妥协 法国总理塞勒科尔尼已于周一晚间紧急提交这项临时法案 [1] - 该法案核心内容为允许政府将2025年的开支限额顺延至新年度 同时授权政府继续征税和发行国债 [1] 法案影响与政府表态 - 法国财政部长莱斯屈尔警告称 尽管这项紧急法案可避免出现美国式的政府停摆危机 但这终究只是权宜之计 他敦促议员们在明年年初尽快敲定正式预算案 [1] - 莱斯屈尔表示 政府会继续为公职人员发放薪酬 公共基础服务将维持运转 学校假期后也会正常开学 但新的投资计划将全部搁置 [1] 法国财政与政治背景 - 当前 投资者与各大评级机构正密切审视法国的财政状况 今年法国财政赤字占国内生产总值的比例已高达5.4% 在欧元区成员国中居于首位 [1] - 勒科尔尼领导的少数派政府在分歧丛生的议会中几乎没有施展空间 自2024年总统马克龙在提前举行的议会选举中失去多数席位以来 已有三届政府因预算案博弈倒台 [2] - 法国去年也曾启用类似的临时预算顺延法案 直至2025年2月才正式通过年度预算 法国政府此前透露 这一做法造成了120亿欧元(约合140亿美元)的经济损失 [2]

华尔街对金价的普遍展望 - 华尔街普遍看好明年金价走势，目标区间在每盎司4800美元至5000美元 [1] 汇丰银行的具体观点与驱动因素 - 汇丰银行预计黄金的上涨动能有望持续至2026年，目标价为每盎司5000美元 [1] - 推动金价上涨的核心动力包括各国央行的强劲购金、美国持续的财政担忧以及进一步货币宽松的预期 [1] - 美国财政赤字问题是推动黄金需求的重要因素，投资者视黄金为对冲债务可持续性风险和美元潜在走弱的工具 [1] - 央行购金需求预计将保持高位，尤其是新兴市场央行的持续买入构成关键支撑 [1] 潜在的市场阻力 - 如果美联储降息次数少于市场预期，黄金的上涨轨迹可能面临阻力 [1]

俄罗斯财政状况与黄金储备 - 俄罗斯央行于2025年11月底突然公开抛售15吨实物黄金[1] - 国家财富基金中的黄金储备从战前的405.7吨骤降至173.1吨，减少了232.6吨，相当于卖掉了超过一半的储备[1] - 动用实物黄金意味着常规的财政手段已经不够用，此举实质上是在进行应急输血[3] 预算赤字与军费开支 - 2025年前10个月，俄罗斯的预算赤字达到4.2万亿卢布，比去年同期增加4万亿卢布[3] - 2025年俄罗斯的国防预算公开为13.5万亿卢布，占总支出的33%[3] - 加上军工补贴，俄罗斯的总战争成本达到15.5万亿卢布，创下苏联解体后的最高纪录，日均军费支出为453亿卢布（约合人民币40多亿元）[3] 能源收入下滑 - 2025年前11个月，俄罗斯的油气税收/出口收入为1020亿美元，同比下降22%[1][5] - 乌拉尔原油均价为每桶53美元，低于俄罗斯财政平衡所需的75美元/桶[5] - 2025年11月，俄罗斯原油出口收入为110亿美元，比去年减少36亿美元[5] 军事消耗与成本 - 军队总规模超过200万人，合同兵月薪从战前2万多卢布增加到前线26万卢布，年薪总支出达4万亿卢布[3] - 到2025年8月，俄罗斯阵亡人数已超过12万，每位阵亡军人抚恤金高达1450万卢布，总额超过1万亿卢布[3] - 2025年俄罗斯的军备进口总额达4400亿卢布，生产投入接近10万亿卢布[3] - 2025年前9个月，俄罗斯国防支出达1422.5亿美元，相当于每小时2090万美元，军费占GDP比例为6.7%[7] 经济与通胀压力 - 2025年第三季度经济增速仅为0.4%，全年预计为1%[5] - 通货膨胀率已飙升至8%以上[1][5] - 黑市上卢布兑美元汇率一度达到250比1，部分地方甚至拒收卢布[1][5] - 俄罗斯企业收入减少五分之一，所有资源几乎都投入军事工业，民用产业停滞不前[5] 黄金销售策略与影响 - 抛售黄金获得的资金注入国家财富基金，用于支持预算执行，主要销售对象是国内银行和投资基金[3] - 为刺激民间购金，俄罗斯年初取消黄金零售增值税，前9个月民间黄金购买量占总销量30%[5] - 剩余173.1吨黄金按11月金价计算价值约234亿美元，只能支撑58天开销[5] - 预计到2025年，俄罗斯可能再卖出230吨黄金，到2026年至少还有115吨黄金被卖出[5] 其他财政措施与资产状况 - 俄罗斯发行人民币债券来弥补财政缺口[1] - 由于制裁，俄罗斯海外3000亿美元资产被冻结[5] - 国家财富基金规模从2022年的1135亿美元缩水至516亿美元[7] - 2025年俄罗斯56个地区的赤字达到1692亿卢布[7] 行业与市场影响 - 作为原全球第二大武器出口国，2022年后俄罗斯武器出口下降64%，市场份额从11%降至5.2%[3] - 印度和埃及等老客户纷纷转向欧美采购[3] - 俄罗斯每年新产黄金300吨，但远不能弥补消耗[5] - 俄罗斯加强与亚洲市场的联系以缓解危机[7]

法国国债市场动态 - 法国30年期国债收益率攀升7个基点至4.525%，为2009年以来最高水平 [1] - 法国10年期国债收益率上涨6个基点至3.614%，接近九个月高位 [1] - 市场抛售的直接导火索是政府确认无法在年底前通过2026年预算 [1] 预算案谈判破裂详情 - 法国参议院与众议院代表的妥协谈判迅速破裂，双方未能就预算案达成一致 [4] - 政府将不得不将预算案延续至2026年，严重限制了其整顿公共财政的能力 [4] - 总理Lecornu表示议会将无法在年底前为法国投票通过预算，对此感到遗憾 [5] 对政府财政与政策的影响 - 预算延续仅为权宜之计，新支出项目将无法获批 [5] - 受影响的关键提案包括马克龙总统提出的在未来两年增加65亿欧元国防开支 [5] - 预算案搁浅将严重阻碍法国削减财政赤字的进程 [6] - 政府原计划将2026年赤字率降至GDP的5%以下，并在2029年控制在3%以内 [6] - 法国央行行长表示预算延续将导致赤字大大高于理想水平，因不包括节约成本或税收措施 [6] 政治背景与谈判策略 - 总理Lecornu为争取支持，主动放弃了一项允许政府强行通过预算的宪法权力 [7] - 政府通过向中左翼社会党做出让步（如暂停养老金改革）通过了预算中社会保障体系部分 [7] - 在国家预算核心文本上，谈判因反对党提出数千项修正案而陷入僵局 [7] - 上个月，该预算案的早期版本被否决，议会中只有一名议员投了赞成票 [7] 市场与信用影响 - 预算谈判失败对总理Lecornu构成重大打击，他曾将年底前通过预算作为自己的“使命” [5] - 国内政治动荡与财政前景不确定性已导致法国主权信用评级遭多次下调 [6] - 此次预算谈判失败进一步加剧了市场对法国财政可持续性的担忧 [6]

文章核心观点 - 2025年11月广义财政收支呈现“支出改善、收入承压”的分化态势，支出进度在年末明显提速 [2][7] - 财政收支分化部分缘于收入端的高基数扰动以及土地财政的持续拖累 [2][8] - 地方专项债结存限额“续力”与金融工具落地，成为11月广义财政支出的重要支撑与补充 [3][10] - 展望2026年，财政收支重点或在保持必要的财政赤字、规范税收优惠、重视解决地方财政困难、督促各地主动化债四个方面 [3][13] 财政的四大发力点 - **支出改善，收入承压**：2025年11月，广义财政支出同比-1.7%，较10月降幅收窄17.5个百分点；广义财政收入同比-5.2%，较10月下滑4.6个百分点 [2][7] - **支出进度加快**：11月广义财政支出预算完成度回升至8%，较10月的5.6%明显提升，显现年末赶进度的发力特征 [2][7] - **分项支出表现**：一般财政支出同比-3.7%，降幅较10月收窄6.1个百分点；政府性基金支出同比2.8%，较10月的-38.2%实现由负转正，成为重要支撑 [7] - **收入分化的原因**：基数方面，2024年11月广义财政收入当月同比达11%，形成高基数压力；同时，2025年11月一般公共预算收入当月同比仅-0.02%，土地财政低迷态势未改 [2][8] - **专项债的支撑作用**：5000亿元地方专项债结存限额的“续力”是11月广义财政支出降幅收窄、政府性基金支出由负转正的重要原因 [3][10] - **未来财政重点方向**：根据中央经济工作会议指引，2026年财政收入端侧重在总量上“保持必要的财政赤字”，结构上“规范税收优惠、财政补贴政策”；支出端则“重视解决地方财政困难”和“督促各地主动化债” [3][13] 常规跟踪：广义财政收支分化 - **广义财政收入下滑**：2025年11月广义财政收入同比-5.2%，较10月下降4.6个百分点；其中政府性基金收入同比-15.8%，降幅收窄2.6个百分点；一般财政收入同比-0.02%，下降近3.2个百分点 [4][14] - **收入预算完成度**：11月广义财政收入预算完成7%，与2024年同期的7.1%及过去五年平均的7%基本持平 [4][14] - **政府性基金收入**：11月政府性基金收入同比-15.8%，预算完成度为9.3%，低于2024年同期的9.7%和过去五年同期平均的10% [19] - **一般财政收入结构**：11月一般财政收入同比-0.02%；非税收入同比-10.8%，降幅较10月收窄约22个百分点；税收收入同比2.8%，增速较10月下降5.8个百分点 [24] - **主要税种表现**：11月国内个人所得税、增值税、消费税当月同比分别为11.4%、3.3%、3.3%，较10月分别下滑15.8、3.9、1.1个百分点；土地和房地产相关税收同比-1.3%，降幅小幅收窄 [24] - **一般财政收入预算**：11月一般财政收入预算完成6.4%，高于过去五年同期平均的5.8% [24] - **广义财政支出降幅收窄**：11月广义财政支出同比-1.7%，降幅较10月收窄17.5个百分点；一般财政支出同比-3.7%，降幅收窄超6个百分点；政府性基金支出同比2.8%，增速较10月提升41个百分点 [4][30] - **支出预算完成度**：11月广义财政支出预算完成8%，低于过去五年平均支出进度8.4% [4][30] - **一般财政支出分项**：卫生健康、科学技术相关支出明显加快，当月同比分别为32.5%和27.4%；基建类支出如城乡社区、农林水支出增速降幅分别较10月收窄7.4和4.8个百分点 [34] - **支出占比变化**：教育、卫生健康支出占比明显提升，较10月分别提升2.3和1.4个百分点 [34] - **一般财政支出预算**：11月一般财政支出预算完成度为7.6%，低于过去五年同期平均水平8% [34] - **政府性基金支出**：11月政府性基金支出同比由负转正达2.8%，主因5000亿元地方专项债结存限额下达；其预算完成度为9.3%，低于过去五年同期平均的10% [39]

2025年11月财政收支核心数据与特征 - 前11月全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%；支出248538亿元，同比增长1.4% [1][5] - 11月广义财政收入同比下滑5.2%，较10月降幅扩大4.6个百分点；广义财政支出同比下滑1.7%，较10月降幅收窄17.5个百分点，呈现“支出改善、收入承压”的分化格局 [2][6] - 11月广义财政支出预算完成度回升至8%，较10月的5.6%明显提升，显现年末赶进度的发力特征 [2][6] 广义财政收入分析 - 11月广义财政收入同比下滑5.2%，其中政府性基金收入同比下滑15.8%，一般财政收入同比微降0.02% [4][19] - 收入端承压部分缘于高基数扰动：2024年11月广义财政收入同比增速高达11%，形成高基数压力 [2][11] - 土地财政持续低迷：11月地方国有土地使用权出让收入同比下滑26.8%，虽较10月降幅（-27.3%）略有收窄，但仍处深度负增长区间 [11][24] - 税收收入增速回落：11月税收收入同比增长2.8%，较10月增速下降5.8个百分点，其中国内个人所得税、增值税、消费税增速均较10月下滑 [29] - 非税收入降幅收窄：11月非税收入同比下滑10.8%，较10月降幅收窄约22个百分点 [29] - 预算完成度：11月广义财政收入预算完成度为7%，与历史同期水平基本持平 [4][19] 广义财政支出分析 - 11月广义财政支出同比下滑1.7%，降幅大幅收窄，主要受一般财政支出和政府性基金支出加快推动 [4][38] - 一般财政支出：11月同比下滑3.7%，较10月降幅收窄超6个百分点，其中卫生健康、科学技术相关支出明显加快，同比增速分别达32.5%和27.4% [38][42] - 政府性基金支出：11月同比增速由负转正，达2.8%，较10月增速提升41个百分点 [4][38][49] - 预算完成度：11月广义财政支出预算完成度为8%，低于过去五年平均的8.4% [4][38] 财政支出的支撑因素 - 5000亿元地方专项债结存限额的“续力”下达，是支撑11月政府性基金支出由负转正、广义财政支出改善的重要因素 [3][15][49] - 新型政策性金融工具等多重保障，有望支撑年末财政支出增速继续修复 [15] 未来财政政策重点方向 - 根据中央经济工作会议指引，后续财政收支重点或在四个方面：在总量上“保持必要的财政赤字”；在结构上“规范税收优惠、财政补贴政策”；“重视解决地方财政困难”；“督促各地主动化债” [3][18] - 政策目标在于针对性解决地方隐性债务的“存量”问题，以及补充地方财力缺位的“流量”问题，以打通财政堵点，提高政策效能 [3][18]

2025年11月财政收支表现 - 前11月全国一般公共预算收入为200,516亿元，同比增长0.8%[1][6] - 前11月全国一般公共预算支出为248,538亿元，同比增长1.4%[1][6] - 11月广义财政收入同比下降5.2%，较10月降幅扩大4.6个百分点[1][7][16] - 11月广义财政支出同比下降1.7%，但较10月降幅收窄17.5个百分点[1][7][26] - 11月政府性基金支出同比由负转正，增长2.8%，较10月增速提升41个百分点[7][26][32] 收支分化的原因 - 收入端承压：11月一般公共预算收入当月同比微降0.02%，且受2024年11月高基数（同比11%）扰动[2][9] - 土地财政拖累：地方国有土地使用权出让收入持续低迷，11月同比为-26.8%[9][20] 财政支出的支撑因素 - 地方专项债结存限额提供重要补充，规模为5,000亿元[2][12] - 支出进度加快：11月广义财政支出预算完成度回升至8%，高于10月的5.6%[1][7] 未来财政政策重点方向 - 收入端：保持必要的财政赤字，并规范税收优惠与财政补贴政策[3][15] - 支出端：重视解决地方财政困难，并督促各地主动化解隐性债务[3][15]

核心观点 - 2025年11月广义财政呈现“支出改善、收入承压”的分化态势，支出进度明显提速，广义财政支出同比-1.7%，降幅较10月收窄17.5个百分点，预算完成度回升至8% [2][7] - 财政收支分化部分缘于收入端基数扰动与土地财政持续拖累，2024年11月广义财政收入同比11%形成高基数，2025年11月一般公共预算收入当月同比仅-0.02%，土地财政低迷态势未改 [2][8] - 地方专项债结存限额“续力”与金融工具落地是11月广义财政支出的重要支撑，5000亿元地方专项债结存限额补充下，年末财政支出增速有望继续修复 [3][10] - 展望2026年，财政收支重点或在“保持必要的财政赤字”、“规范税收优惠”、“重视解决地方财政困难”、“督促各地主动化债”四个方面 [3][13] 财政收支总体情况 - 2025年前11月，全国一般公共预算收入200,516亿元，同比增长0.8%；全国一般公共预算支出248,538亿元，同比增长1.4% [1][6] - 2025年11月广义财政收入同比-5.2%，较10月（-0.6%）下滑4.6个百分点，预算完成度为7%，与过去五年平均水平持平 [4][14] - 2025年11月广义财政支出同比-1.7%，较10月降幅收窄17.5个百分点，预算完成度为8%，低于过去五年平均的8.4% [4][30] 收入端详细分析 - **广义财政收入结构**：11月政府性基金收入同比-15.8%，降幅较10月收窄2.6个百分点；一般财政收入同比-0.02%，较10月下降近3.2个百分点 [4][14] - **土地财政**：地方国有土地使用权出让收入延续低迷，11月同比-26.8%，10月为-27.3% [19] - **一般财政收入分项**：税收收入同比2.8%，较10月增速下降5.8个百分点；非税收入同比-10.8%，降幅较10月收窄约22个百分点 [24] - **主要税种表现**：11月国内个人所得税、增值税、消费税同比分别为11.4%、3.3%、3.3%，较10月分别下滑15.8、3.9、1.1个百分点；土地和房地产相关税收同比-1.3%，降幅小幅收窄 [24] - **预算完成度**：11月一般财政收入预算完成6.4%，高于过去五年同期平均的5.8%；政府性基金收入预算完成度为9.3%，低于2024年同期的9.7%和过去五年平均的10% [24][19] 支出端详细分析 - **广义财政支出结构**：11月一般财政支出同比-3.7%，降幅较10月收窄超6个百分点；政府性基金支出同比2.8%，较10月（-38.2%）增速大幅提升41个百分点，由负转正 [7][30] - **一般财政支出分项**：卫生健康、科学技术相关支出明显加快，当月同比分别达32.5%、27.4%；基建类支出降幅收窄，城乡社区、农林水支出增速降幅较10月分别收窄7.4、4.8个百分点 [34] - **支出占比变化**：教育、卫生健康支出占比明显提升，较10月分别提升2.3、1.4个百分点 [34] - **预算完成度**：11月一般财政支出预算完成度为7.6%，低于过去五年同期平均的8%；政府性基金支出预算完成度为9.3%，低于过去五年同期平均的10% [34][39] 未来财政发力点 - **收入端**：总量上“保持必要的财政赤字”，结构上“规范税收优惠、财政补贴政策” [3][13] - **支出端**：一方面“重视解决地方财政困难”，另一方面“督促各地主动化债”，旨在解决地方隐性债务“存量”问题和补充财力“流量”问题 [3][13] - **支撑因素**：5000亿元地方专项债结存限额及新型政策性金融工具等多重保障，有望支撑年末财政支出继续修复 [10]