LPR利率维持不变 - 1年期LPR保持3.0% 5年期以上LPR保持3.5% 连续三个月维持不变 [1] - LPR报价符合市场预期 因央行7天逆回购利率自5月8日以来未调整 [1] - 当前处于政策观察期 上半年宏观经济稳中偏强 短期下调LPR必要性不高 [1] 信贷需求与政策传导 - 企业部门和居民部门信贷需求表现疲弱 最新宏观数据和信贷数据有所体现 [1] - 央行5月推出的一揽子金融支持举措 其政策传导渠道和成效影响需时间观察 [1] - LPR保持稳定有助于配合后续政策措施 平衡支持实体经济与银行体系健康性 [1] 未来政策调整预期 - 7月宏观经济数据波动下行 外需可能放缓 需大力提振内需 [2] - 政策利率及LPR报价存在下调空间 以巩固房地产市场止跌回稳态势 [2] - 预计四季度初可能实施新一轮降息降准 带动两个期限LPR报价跟进下调 [2]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价为3.0%，5年期以上LPR报价为3.5%，均与上月持平 [1] - LPR报价连续三个月保持不动，符合市场预期 [1] - 8月政策利率保持稳定，LPR报价的定价基础没有变化 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] 宏观经济与政策展望 - 上半年宏观经济稳中偏强，短期内通过引导LPR报价下调强化逆周期调节的必要性不高 [1] - 7月宏观经济数据波动下行，三季度经济下行压力可能加大 [2] - 外需有可能较快放缓，政策利率及LPR报价有下调空间 [2] - 四季度初前后央行有可能实施新一轮降息降准，带动LPR报价跟进下调 [2] - 当前物价水平偏低，货币政策在适度宽松方向上有充足空间 [2] 房地产市场政策预期 - 下半年稳楼市政策需要进一步加力，可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行 [2] - 推动居民房贷利率更大幅度下调是缓解实际居民房贷利率偏高问题的关键 [2] - 下调房贷利率有助于激发购房需求，扭转楼市预期 [2]

LPR报价情况 - 2025年8月1年期LPR为3.0% 与上月持平 [1] - 2025年8月5年期以上LPR为3.5% 与上月持平 [1] - LPR报价连续三个月保持稳定 符合市场预期 [1] 货币政策执行效果 - 上半年货币政策逆周期调节效果明显 金融总量平稳增长 [1] - 社会融资成本处于低位 信贷结构持续优化 [1] - 人民币汇率在合理均衡水平保持基本稳定 [1] 利率政策分析 - 政策利率(7天期逆回购利率)保持稳定 是LPR报价不变的基础 [1] - 市场利率近期有所上行 受反内卷牵动市场预期影响 [1] - 商业银行净息差处于历史最低点 缺乏下调LPR加点的动力 [1] 宏观经济背景 - 上半年宏观经济稳中偏强 短期内下调LPR必要性不高 [2] - 当前处于政策观察期 逆周期调节需求有限 [2] 未来政策预期 - 四季度初可能实施新一轮降息降准 [2] - LPR报价预计跟进下调 引导贷款利率更大幅度下行 [2] - 可能单独引导5年期LPR下行 推动居民房贷利率更大下调 [2] 政策目标影响 - 激发内生性融资需求 促进消费和投资扩张 [2] - 对冲外需放缓压力 强化逆周期调节效果 [2]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 5年期以上LPR报价3.5% 均与上月持平[2] - LPR报价连续三个月保持稳定[2] 报价稳定原因 - 8月央行7天期逆回购利率保持稳定 LPR定价基础未发生变化[2] - 商业银行净息差处于历史最低点 报价行缺乏下调LPR加点动力[2] - 近期市场利率因反内卷等因素有所上行[2] 宏观政策背景 - 上半年宏观经济呈现稳中偏强态势[2] - 短期内通过下调LPR强化逆周期调节的必要性不高[2] - 当前政策处于观察期[2] 未来政策预期 - 业内预计四季度初前后央行可能实施新一轮降息降准[2] - 降息降准可能带动两个期限品种LPR报价跟进下调[2]

LPR报价现状 - 8月1年期LPR报价保持3.0%不变[1] - 8月5年期以上LPR报价保持3.5%不变[1] - LPR报价连续三个月未调整[2] 报价不变原因 - 政策利率（7天逆回购利率）稳定导致LPR定价基础未变[2] - 商业银行净息差处于历史最低点抑制报价行下调动力[2] - 上半年宏观经济稳中偏强降低逆周期调节必要性[2] 未来调整预期 - 四季度初可能实施降息降准并带动LPR下调[3] - 5年期LPR或单独下调以推动房贷利率更大幅度下降[3] - 当前物价水平偏低为货币政策宽松提供空间[3] 经济与政策背景 - 7月宏观经济数据波动下行加大三季度压力[3] - 外需可能较快放缓需政策对冲[3]

LPR报价情况 - 8月1年期LPR报价3.0% 与上月持平 [1] - 8月5年期以上LPR报价3.5% 与上月持平 [1] - LPR连续三个月保持稳定 符合市场预期 [1] 报价稳定原因 - 政策利率（7天期逆回购利率）保持稳定 LPR定价基础未变化 [1] - 市场利率上行 商业银行净息差处于历史最低点 [1] - 报价行缺乏主动下调LPR加点动力 [1] - 上半年宏观经济稳中偏强 逆周期调节必要性不高 [1] 未来政策展望 - 7月宏观经济数据波动下行 外需可能较快放缓 [1] - 三季度经济下行压力加大 [1] - 四季度初可能实施新一轮降息降准 [3] - LPR报价有下调空间 引导贷款利率更大幅度下行 [1][3] 房地产政策预期 - 可能单独引导5年期LPR报价下行 [3] - 推动居民房贷利率更大幅度下调 [3] - 缓解实际居民房贷利率偏高问题 [3] - 激发购房需求 扭转楼市预期 [3] 货币政策空间 - 当前物价水平偏低 [3] - 货币政策在适度宽松方向有充足空间 [3] - 无需过早过度担忧高通胀问题 [3] - 降息将成为对冲外需放缓的重要发力点 [3]

金融数据总体表现 - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元，社会融资规模增量累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元 [1] - 7月末社会融资规模存量同比增长9%，较上年同期高0.8个百分点 [1] - 7月M2和M1同比分别增长8.8%和5.6%，增速分别比上月末高0.5和1.0个百分点 [1] - 金融对实体经济仍保持较大支持力度，政府债券融资支撑新增社会融资同比多增势头 [1] 贷款与融资结构分析 - 贷款增量存在季节性特征，7月为"信贷小月"，制造业和建筑业PMI平均水平分别比6月低1.2和1.1个百分点 [2] - 企业融资渠道多元化，社会融资规模指标包含贷款、政府债券、企业债券等，更全面反映金融总量增长 [2] - 7月社会融资规模增长主要受政府专项债券（新增1.24万亿元，同比多增5559亿元）和企业债券融资拉动 [2] - 8月政府债净融资预计达1.40万亿元，继续支撑社会融资增长 [2] 货币供应与政策展望 - 7月M1-M2剪刀差为3.2%，较去年9月高点显著收窄，体现资金活化程度提升和市场信心提振 [3] - 8月新增信贷预计恢复正值，新增社会融资将保持较高水平，M1增速继续加快 [3] - 下半年货币政策将保持支持性立场，重点降低融资成本、增加信贷可获得性、激活内生性融资需求 [3] - 央行可能在四季度初实施新一轮降息降准，全年新增信贷和社会融资有望保持增长 [3]

货币政策走向 - 下半年货币政策将更加注重精准性和有效性 核心在于"稳增长 惠民生" [5] - 市场预期下半年或将迎来1-2次降息 政策利率可能下调20-30个基点 以100万元房贷为例 利率下调30个基点可年省约3000元利息 [6] - 降准预期强烈 通过降低银行准备金比例释放信贷能力 使贷款利率更具吸引力 [6] 政策工具箱 - 央行将综合运用逆回购 中期借贷便利(MLF) 国债买卖等工具进行灵活调节 [7] - 强调避免资金在金融体系空转 注重政策精准性和有效性 [7] 资金流向实体经济 - 重点引导资金支持经济高质量发展 加强应收账款电子凭证监管以解决企业账款拖欠问题 [8] 金融秩序规范 - 工商银行已率先整治"内卷式"竞争 其他大型银行预计跟进 指银行间为争夺客户降低利率放松风控导致行业效益下降的行为 [11] 重点支持领域 - 政策倾斜领域包括科技创新 小微企业 消费和外贸 科技创新再贷款政策将重点支持科技型中小企业 [12] 人民币国际化 - 拓展贸易项下人民币使用 提升融资货币功能 中金公司建议通过优惠政策鼓励出口商以人民币结算以减少汇率波动风险 [13] 数字央行与跨境支付 - 央行提及数字央行建设和跨境支付体系优化 未来可能实现跨境转账便捷化 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约小幅反弹，持仓量减少，现货升水，基差走弱 [2] - 基本面矿端，铜精矿 TC 费用仍处负值区间，国内港口库存持续去化，铜矿供应紧张对铜价成本支撑逻辑仍在 [2] - 供给方面，政策引导有色行业产能，部分产能或整改调控，原材料供应偏紧，国内精炼铜供给量增速或放缓 [2] - 需求方面，下游铜材加工处消费淡季，旺季到来消费预期或转好；8 月美国对铜原料豁免关税，对铜材等征高额关税，后续出口需求或弱化，铜需求呈现外需走弱、内需短期偏弱长期转好趋势 [2] - 整体而言，沪铜基本面处于供给增速收减、需求暂弱阶段，预期向好 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.17，环比降 0.026，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴附近，红柱走扩 [2] - 操作建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 78,580 元/吨，环比涨 250 元/吨；LME3 个月铜收盘价 9,731 美元/吨，环比涨 44 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 20 元/吨，环比降 60 元/吨；主力合约持仓量 159,866 手，环比降 3692 手 [2] - 期货前 20 名持仓 3,657 手，环比降 4571 手；LME 铜库存 139,575 吨，环比降 2175 吨 [2] - 上期所库存 72,543 吨，环比降 880 吨；LME 铜注销仓单 12,075 吨，环比降 2200 吨 [2] - 上期所仓单 18,767 吨，环比降 2856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 78,615 元/吨，环比涨 195 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 78,650 元/吨，环比涨 285 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）62 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 50.5 美元/吨，环比降 5 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 35 元/吨，环比降 55 元/吨；LME 铜升贴水(0 - 3) -52.73 美元/吨，环比降 3.48 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 234.97 万吨，环比降 4.58 万吨；国铜冶炼厂粗炼费 -42.09 美元/千吨，环比涨 0.54 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 69,000 元/金属吨，环比涨 280 元/金属吨；铜精矿云南 69,700 元/金属吨，环比涨 280 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 900 元/吨，环比涨 100 元/吨；粗铜北方加工费 750 元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 130.2 万吨，环比涨 4.8 万吨；进口未锻轧铜及铜材 460,000 吨，环比涨 30000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比涨 0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 54,840 元/吨，环比涨 50 元/吨 [2] - 硫酸(98%)江西铜业出厂价 640 元/吨，环比持平；废铜 2铜(94 - 96%)上海 67,300 元/吨，环比持平 [2] 下游及应用 - 铜材产量 221.45 万吨，环比涨 11.85 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 2,911 亿元，环比涨 871.14 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 46,657.56 亿元，环比涨 10423.72 亿元；集成电路当月产量 4,505,785.4 万块，环比涨 270785.4 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 10.56%，环比降 0.07%；40 日历史波动率 10.16%，环比涨 0.04% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 10.51%，环比降 0.006%；平值期权购沽比 1.17，环比降 0.026 [2] 行业消息 - 高盛预计美联储 9 月开始连续三次降息 25 个基点，失业率上升可能降息 50 个基点 [2] - 旧金山联储主席戴利称鉴于就业市场疲软、无关税通胀持续迹象，降息时机临近，年内两次 25 个基点降息仍适当 [2] - 美国特朗普政府关税政策负面影响显现，经济呈多重疲弱信号，劳动力市场降温、消费需求疲软问题凸显 [2] - 专家及机构预计 7 月新增社融同比增加，东方金诚王青认为约 1.7 万亿元；后续货币政策或在降实体经济融资成本、引导信贷投放发力，三季度末前后央行可能降息降准 [2] - 工信部即将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，上半年新能源汽车市场渗透率达 44.3% [2] - 乘联分会预计 7 月全国新能源乘用车厂商批发销量 118 万辆，同比增 25%，环比降 4%；1 - 7 月累计批发 763 万辆，同比增 35% [2] - 8 月新房供应同环比齐降，一线城市仅广州逆势增长，二线城市超六成同环比下滑，三四线城市供应低位徘徊、环比止跌回升，超 7 成城市以主城为供应主力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给增速放缓、需求相对稳定阶段，产业预期在政策引导下逐步改善，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 电解铝基本面或处于供给保持高位但增速放缓，需求受消费淡季影响表现偏弱阶段，库存略有积累，长期预期向好，期权市场情绪偏多头，建议轻仓逢低短多交易 [2] - 铸铝基本面或处于供给小幅收敛，需求淡季趋弱阶段，建议轻仓震荡交易 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20,560.00元/吨，环比+35.00；氧化铝期货主力合约收盘价3,227.00元/吨，环比+2.00 [2] - 主力 - 连二合约价差沪铝70.00元/吨，环比 - 25.00；主力 - 连二合约价差氧化铝12.00元/吨，环比+30.00 [2] - 主力合约持仓量沪铝225,945.00手，环比 - 1091.00；主力合约持仓量氧化铝124,750.00手，环比 - 4932.00 [2] - LME铝注销仓单11,500.00吨，环比 - 2000.00；库存氧化铝合计47,188.00万吨，环比 - 1145.00 [2] - LME电解铝三个月报价2,570.00美元/吨，环比 - 1.50；LME铝库存463,725.00吨，环比+925.00 [2] - 沪铝前20名净持仓11,315.00手，环比+9377.00；沪伦比值8.00，环比+0.02 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20,005.00元/吨，环比+75.00；铸造铝合金上期所库存无数据 [2] - 主力 - 连二合约价差铸造铝合金20.00元/吨，环比 - 20.00；主力合约持仓量铸造铝合金8,295.00手，环比+49.00 [2] - 沪铝上期所库存117,527.00吨，环比+1737.00；沪铝上期所仓单46,649.00吨，环比 - 2009.00 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20,520.00元/吨，环比+40.00；氧化铝现货价上海有色3,220.00元/吨，环比0.00 [2] - 平均价含税ADC12铝合金锭全国20,050.00元/吨，环比+50.00；长江有色市场AOO铝20,460.00元/吨，环比+100.00 [2] - 基差铸造铝合金45.00元/吨，环比 - 665.00；基差电解铝 - 5.00元/吨，环比+25.00 [2] - 上海物贸铝升贴水 - 50.00元/吨，环比 - 10.00；LME铝升贴水 - 2.62美元/吨，环比+0.02 [2] - 基差氧化铝 - 5.00元/吨，环比 - 63.00 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,340.00元/吨，环比0.00；氧化铝开工率全国当月值84.01%，环比+1.52 [2] - 氧化铝产量774.93万吨，环比+26.13；产能利用率氧化铝总计当月值84.75%，环比+0.45 [2] - 需求量氧化铝电解铝部分当月值696.19万吨，环比 - 23.83；供需平衡氧化铝当月值27.14万吨，环比+52.40 [2] - 平均价破碎生铝佛山金属废料16,150.00元/吨，环比0.00；中国进口数量铝废料及碎料155,616.27吨，环比 - 4084.65 [2] - 平均价破碎生铝山东金属废料15,650.00元/吨，环比0.00；中国出口数量铝废料及碎料64.33吨，环比 - 8.11 [2] - 出口数量氧化铝当月值17.00万吨，环比 - 4.00；氧化铝进口数量当月值10.13万吨，环比+3.38 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡27.72万吨，环比 - 1.79；原铝进口数量192,314.50吨，环比 - 30781.00 [2] - 原铝出口数量19,570.72吨，环比 - 12523.35；电解铝社会库存49.70万吨，环比+1.00 [2] - 电解铝总产能4,520.70万吨，环比+0.50；电解铝开工率97.68%，环比+0.03 [2] - 铝材产量587.37万吨，环比+11.17；出口数量未锻轧铝及铝材49.00万吨，环比 - 6.00 [2] - 再生铝合金锭产量61.89万吨，环比+0.29；出口数量铝合金2.58万吨，环比+0.16 [2] - 再生铝合金锭建成产能总计126.00万吨，环比 - 1.10；国房景气指数93.60，环比 - 0.11 [2] - 铝合金产量166.90万吨，环比+2.40；汽车产量280.86万辆，环比+16.66 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝9.50%，环比 - 0.19；历史波动率40日沪铝9.31%，环比 - 0.03 [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率9.48%，环比 - 0.0006；沪铝期权购沽比1.22，环比 - 0.0494 [2] 行业消息 - 高盛预计美联储9月开始连续三次降息25个基点，失业率上升可能降息50个基点 [2] - 旧金山联储主席戴利称降息时机临近，年内两次25个基点降息适当 [2] - 美国经济呈现多重疲弱信号，劳动力市场降温、消费需求疲软 [2] - 专家及机构预计7月新增社融同比增加，三季度末前后央行可能降息降准 [2] - 工信部即将印发机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，上半年新能源汽车市场渗透率达44.3% [2] - 乘联分会预计7月全国新能源乘用车厂商批发销量118万辆，同比增长25%，环比下降4% [2] - 8月新房供应同环比齐降，一线城市仅广州逆势增长，二线城市超六成同环比下滑 [2]