2025上海车展概况 - 展会将于4月23日至5月2日在国家会展中心（上海）举行，展期首次覆盖“五一”假期 [3] - 展会规模再创新高，展出总面积超过36万平方米，吸引来自26个国家和地区的近1000家企业参展 [3] - 参展品牌包括大众、奔驰、宝马等国际品牌，以及一汽、上汽、比亚迪、吉利等自主品牌，鸿蒙智行、乐道等新能源品牌将首次亮相 [3] 比亚迪新车发布 - 比亚迪于4月9日推出汉L和唐L两款旗舰车型，均提供EV和DM车系，售价区间分别为20.98万元—27.98万元和22.98万元—28.98万元 [3] - 新车基于超级e平台打造，支持最高1兆瓦充电功率，峰值充电速度达1秒续航2公里，充电5分钟可行驶400公里，平台配备3万转电机，零百加速仅需2.7秒 [5] - 两款新车标配天神之眼B高阶智驾系统，支持城市道路与高速路全场景领航辅助，汉L DM和唐L DM搭载第五代DM技术，1.5T发动机热效率最高达45.3% [5] 零跑汽车交付业绩 - 零跑汽车累计交付量于4月10日突破70万台，新车B10正式上市并开启交付 [5] - 公司3月交付量达37095台，同比增长154.65%，1-3月累计交付87552台，同比增长162.05% [7] - 产品阵容覆盖6万元至30万元市场，C系列主打豪华舒适，B系列主打越级配置和智能化，今年将再发布两款全新车型 [7] 大众汽车集团参展计划 - 大众汽车集团将在车展上带来7款全球首秀车型，其中5款于4月22日媒体之夜发布，并发布专为中国市场打造的高级驾驶辅助系统 [7] - 大众品牌将首发三款新一代智能网联概念车，包括A级纯电轿车、增程式B级SUV和纯电B级SUV [8] - 奥迪品牌将展示首款量产纯电动旅行车AUDI E、基于PPE平台的全新纯电车型及新款Q5L，保时捷将进行Heritage Design第三款车型等车的全球首发 [8] 吉利银河新车预售 - 吉利银河星耀8于4月10日开启预售，共推5款配置，预售价13.98万元-17.38万元，预计5月上市 [8] - 新车搭载千里浩瀚高阶智驾系统，支持高速/高架NOA领航及APA自动泊车，是品牌首款搭载雷神超级电混双动力的车型 [10] - 雷神EM-i车型CLTC馈电油耗为3.36L/100km，雷神EM-P车型零百加速低至6.49秒，CLTC馈电油耗为3.67L/100km，综合扭矩达605N·m [10] 奇瑞汽车混动技术发布 - 奇瑞汽车发布鲲鹏混动三大产品序列，高节能系列发动机热效率可达48%，高性能系列电机最高工作转速为24000转 [12] - 强越野系列搭载2.0TGDI全能混动发动机及专用变速箱，横置3挡架构轮端扭矩达4000N·m，纵置2挡架构轮端扭矩达6500N·m [12] - 公司计划在今年推出39款混动产品，包括3款HEV、28款PHEV和8款REEV车型，覆盖奇瑞、捷途、星途等多个品牌 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车新品周期开启，预计2025 - 2027年营业收入为890、1294、1538亿元，同比增速为118%、45%、19%；实现归母净利润 - 13、24、54亿元，对应EPS为 - 0.69、1.27、2.85元人民币，对应当前股价的PS估值分别为1.6、1.1、0.9倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司销量情况 - 2025年3月小鹏汽车交付33,205辆，同比 + 268%；2025Q1累计交付94,008辆，同比 + 331%[1] - 2025Q1公司预计交付量9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0% - 326.2%[6] 公司财务情况 - 2024Q4公司营收161.1亿元，同/环比为 + 23.4%/+59.4%，车辆收入146.7亿元，同/环比为 + 20.0%/+66.8%，服务及其他收入14.3亿元，同/环比为 + 74.4%/+9.7%；营业利润亏损15.6亿元，亏损幅度同/环比收窄23.9%/15.7%；归母净利润亏损13.3亿元，同/环比收窄1.5%/26.5%；毛利率为14.4%，同/环比为 + 8.2pct/-0.9pct，汽车毛利率10.0%，同/环比为 + 5.9pct/+1.4pct[5] - 2024Q4销售及一般管理费用22.8亿元，同/环比为 + 17.5%/+39.3%，研发费用20.1亿元，同/环比为 + 53.4%/+22.9%[5] - 预计2025Q1总营收150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8%[6] 公司智驾情况 - 2025年“高阶智驾”成汽车行业新赛点，从小鹏P7 + 开始，小鹏智驾基础硬件和高阶智驾软件标配，用一套软件覆盖全车型、车系；小鹏X9在2024年全年累计12次OTA升级；新款G6/G9全系标配图灵AI智驾，搭载双NVIDIA DRIVE Orin智驾芯片，算力达508Tops[5] - 2025年2月春节智驾报告显示，小鹏汽车智驾总里程同比增长98.2%，智驾总时长同比增长103.5%，智驾用户渗透率达93.3%[5] 公司销服及充电情况 - 截至2024年12月31日，公司有销售门店690家，覆盖全国226个城市；自营充电站1920座，包括928座小鹏S4及S5超快充站，2025年预计新增1000座超快充站[6] 公司海外市场情况 - 小鹏汽车成功进入波兰、瑞士、捷克、斯洛伐克四国市场，计划2025年第二季度正式销售小鹏P7、小鹏G9、小鹏G6三款车型；分别与Inchcape、Hedin集团签署合作协议，前者负责波兰市场，后者负责瑞士、捷克、斯洛伐克市场[8] - 小鹏汽车欧洲市场布局以挪威为起点，拓展至14个国家；截至2025年3月，取得中国品牌中高端纯电出口量第一、中国品牌欧洲高端纯电车型销量第一、欧洲十四国新势力品牌销量第一等成就[8] 公司盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40866|89008|129360|153761| |增长率(%)|33|118|45|19| |归母净利润（百万元）|-5790|-1316|2408|5423| |增长率(%)|44|77|283|125| |摊薄每股收益（元）|-3.04|-0.69|1.27|2.85| |ROE(%)|-19|-4|7|14| |P/E|-|-|60.33|26.79| |P/B|2.65|4.85|4.49|3.84| |P/S|2.03|1.63|1.12|0.94| |EV/EBITDA|-11.27|799.87|34.54|18.25|[7] 公司市场数据 - 截至2025年4月3日，当前价格81.55港元，52周价格区间25.50 - 106.00港元，总市值155,231.46百万港元，流通市值155,231.46百万港元，总股本190,351.27万股，流通股本190,351.27万股，日均成交额1,754.24百万港元，近一月换手2.17%[4] 公司相对表现 |表现|1M|3M|12M|2025/04/03| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |小鹏汽车 - W|0.2%|82.4%|-|183.7%| |恒生指数|-0.7%|15.6%|36.6%|-|[4]

核心观点 - 智能驾驶技术过度宣传"高阶智驾"概念，弱化"辅助"属性，导致消费者误解和安全风险[4][24] - 小米SU7事故暴露NOA系统识别道路维修和限速标识能力不足，AEB功能未激活[15][11] - 车辆被动安全设计存在缺陷，碰撞后车门未自动解锁，影响乘员逃生[21][22] - 行业需反思智能驾驶技术标准与法规滞后问题，建议加强基础场景安全性[26][27] 事故过程分析 - 事故车辆在NOA状态下未识别维修路段锥桶和限速40标识，导致116km/h高速撞击[6][8][11] - NOA系统从风险提示到碰撞仅2秒，识别距离约65米，制动已无法避免事故[15] - 车辆采用纯视觉方案（毫米波雷达+摄像头），无激光雷达，识别能力受限[15] - AEB功能未响应锥桶等非标准障碍物，行业普遍存在此局限性[15] 技术缺陷 - 主动安全：NOA系统对非标准道路标识识别率低，响应机制不完善[15][11] - 被动安全：车门解锁逻辑依赖气囊触发，侧撞时可能失效[21][22] - 电池安全：侧撞导致电芯短路，无论宁德时代或比亚迪电池均会燃烧[19] - 系统设计：风险预警时间仅2秒，远低于欧盟L3级10秒标准[26] 行业问题 - 车企营销存在误导性话术，将L2+辅助驾驶包装为"高阶智驾"[4][24] - 现行法规对L2+级预警时间要求宽松（2.5秒），未强制MRF缓停功能[26] - 测评体系过度关注极限场景展示，忽视基础场景安全性[27] - 技术发展快于标准制定，需建立更严格的安全冗余机制[24][26] 数据细节 - 事故车速116km/h，制动踏板开度31%时每秒仅减速5米[15] - 小米SU7标准版AEB工作速度范围8-135km/h[15] - 碰撞后28分钟起火，符合国标5分钟内不起火要求[19] - 车门解锁指令传输需0.5-0.6秒，12V电断电可能阻断该过程[22]

车网互动规模化试点 - 发改委等四部门公布首批车网互动规模化应用试点，包括上海、常州、合肥等9个城市及30个项目[1] - 车网互动技术允许电动汽车与电网双向能量传输，形成"削峰填谷"的良性循环[1] - 当前电网系统完善，车网互动需求可能有限，车主输电动力可能不足[1] - 未来光伏风电占比提升后，车网互动或对电网稳定发挥更大作用[2] 房企拿地情况 - 1-3月TOP100房企拿地总额2895.8亿元，同比增长30.6%[3] - 销售十强房企拿地金额1775亿元，同比增长162%[3] - 新增土储百强企业新增货值6220亿元，同比增长17.8%[3] - 房企投资积极性回升，主要聚焦核心城市优质地块[3] - 房企内部分化加剧，央国企与头部房企更具竞争力[4] 锡价上涨 - LME锡年内累计上涨31%，沪锡报297590元/吨[5] - 缅甸地震影响全球第三大锡生产国供应[5] - 锡广泛应用于半导体、5G、光伏等领域[5] - 全球锡矿储量下降，供需失衡导致价格上涨[5] - 国际贸易体系脆弱性显现[6] 四川省消费激励政策 - 四川省推出21条措施促进经济回升[7] - 引进大型演唱会最高奖励500万元[7] - 引进国际性文旅活动奖励500万元[7] - 政策主要针对消费信贷贴息、企业补贴等[7] 新能源汽车销量 - 零跑汽车3月交付37095台，同比增长154%，成为新势力销冠[9] - 理想汽车3月交付36674台，同比增长26.5%[9] - 小鹏汽车3月交付33205台，同比增长268%[9] - 极氪品牌3月交付40715台新车[9] - 车企竞争加剧，智驾技术成为新方向[10] 京东私有化达达 - 京东与达达签署私有化最终协议[11] - 达达2024年总净收入96.64亿元，同比下滑8%[11] - 京东外卖业务首批骑手多为达达骑手[11] - 京东计划提升达达员工薪酬至19-20薪[11] 老铺黄金业绩 - 老铺黄金2024年销售额98亿元，同比增长166%[13] - 净利润14.7亿元，同比增长254%[13] - 公司目标将平均店效提升至超10亿元[13] - 采用"一口价"定价模式，区别于传统金店[13] A股市场表现 - 4月2日沪指涨0.05%，深成指涨0.09%[15] - 两市成交额9745亿元，创年内第二地量[15] - 机器人概念股走强，黄金概念股调整[15] - 市场对特朗普关税决议存在分歧[15]

编辑 | 宝珠 作者 | 吴阳煜 视觉 | 顾芗 一场被焚烧戛然而止的考编梦。 3月29日晚间，在德州高速安徽境内池州至祁门段的路上，一辆小米SU7标准版发生了碰撞爆燃事故。经 过社交媒体的发酵后，该事件在近日得到外界越发热切的关注，引发了一场关于电动汽车智驾系统安全 性能，与机械门锁等安全设计的舆论风波。 当晚，三人从武汉出发计划到安徽池州。准备次日参加事业编制考试的驾驶人，发动一辆橄榄绿色的小 米SU7驶上了高速。当这辆车在NOA（智能辅助驾驶）状态下，以116公里/小时持续行驶至池祁路段 时，由于当地施工修缮，用路障封闭了自车道，改道至逆向车道。 车辆反应不及，与水泥护栏发生碰撞，车内三人全部遇难。根据小米汽车方面公布的数据，系统最后确 认车辆时速约为97公里/小时。 4月1日晚间，雷军回应表示"心情非常沉重"，并称"无论发生什么，小米都不会回避"。对此，雷军微博 下方不少网友留言："相信雷总"。 当一项新技术被广泛运用于日常，就免不了受到全民性的监督。这种监督不仅出于公众对安全的焦虑， 甚至也能成为企业迭代技术的动力。因此，此次三位女孩命丧火海，小米 需要站出来。 不确定性因素叠加，构筑了这样一个致命 ...

技术路径与竞争格局 - 随着AI发展和算力快速提升 端到端方案上限显著提高 技术路径选择趋于收敛 [1] - 未来智驾竞争主要集中在算法领先性 数据闭环能力和云端算力资源 [1] - 短期算法能力及迭代速度仍是各车企智驾体验差异的主要来源 算法是未来1-2年内重要跟踪变量 [1] 智驾评价体系 - 智驾体验拐点标志从技术驱动向市场驱动转变 消费者将智驾视为购车核心关注点且付费意愿大幅提升 [2] - 通过消费者动态付费及使用意愿跟踪可客观衡量车企智能驾驶体验 减少主观偏差 [2] - 车企凭借智驾领先有望获取超额销量 利润增长及资本市场估值溢价 [2] 智驾市场表现指标 - 付费率是衡量技术成熟度和市场接受度的核心指标 鸿蒙智行/理想/小鹏智驾版销量占比中枢分别为85%/46%/40% [3] - 消费者有选择权车型中智驾版销量占比中枢分别为55%/45%/54% 24年以来智驾车型市占率有明显提升 [3] - 使用率(单车每百公里使用智驾公里数)持续提升 24Q4特斯拉北美FSD使用率为31.1% 鸿蒙智行全场景/城市/高速使用率分别为29.1%/21.1%/41.8% [3] - 截至25年2月中旬理想汽车全场景使用率为22.6% 截至24年11月底城市/高速智驾使用率分别为6.1%/16.2% [3]

文章核心观点 比亚迪董事长王传福认为新能源汽车智能化变革更快，公司重视智能化发展并投入大量资金和人力，同时出海是其第二增长曲线，公司正加速海外市场布局 [1][2][3] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车渗透率达47%，增长12个百分点且连续多月超50%，今年行业渗透率将进一步提升 [1] - 中国新能源汽车在技术产品和产业链上领先全球3至5年，在电动化和智能化方面引领全球 [2] 比亚迪国内表现 - 2024年比亚迪以427万辆成绩超越上汽集团，登顶中国汽车市场销量冠军，2025年1 - 2月累计销量62.3万辆稳坐第一 [1] 比亚迪智能化发展 - 王传福认为智能化下半场变革在2到3年，今年起要用高阶智驾推动行业高质量发展 [1] - 今年2月开始比亚迪频频打出技术牌，3月将举办7场新车及技术发布会 [1] - 去年王传福表示比亚迪将在智能化方面投入1000亿元，2024年研发投入达541.61亿元，同比增长35.68% [2] - 2024年比亚迪研发人员达12万人，同比增长18.24%，扩充团队补齐智驾短板 [2] - 比亚迪计划在2026 - 2027年将智能化技术输出到海外 [2] 比亚迪海外发展 - 2024年比亚迪海外首个乘用车基地投产，在海外10多个国家和品牌进入全品牌前十，整车出口前十企业中以41.7万辆销售量位居前列，同比增长71.8% [3] - 3月11日比亚迪完成435亿港元（约56亿美元）H股闪电配售，融资用于技术研发深化、海外市场扩张和资金流动性补充 [3] - 2025年比亚迪将持续拓宽海外产品矩阵，加速完善海外多区域产能布局及销售网络搭建 [3]

文章核心观点 2024年比亚迪销量业绩丰厚，2025年技术升级和出海将接续成长路径 ，预计2025 - 2027年营收和归母净利持续增长，维持“买入”评级 [1][4] 2024年业绩情况 - 全年实现营收7771亿元，同比增长29%；归母净利润402.5亿元，同比增长34%；扣非净利润369.8亿元，同比增长29.9% [1] - 加回保证类质量保证对营业成本的影响后，2024年销售毛利率为21.0%，净利率为5.35%，同比分别+0.82/+0.15pct [1] - 现金储备1549亿元，拟现金分红121亿元，占比归母净利约30%，股息率1.4% [1] - Q4实现营收2748.5亿元，环比+36.7%/同比+52.7%；归母净利润150.2亿元，环比+29.4%/同比+73.1% [1] 2024年销量情况 - Q4车辆销售151.8万辆，环比提升34.22%，四季度推出多款新车，海外销量趋势向好 [1] - 全年实现销售427万辆，同比增长41%，月度销量持续创新高，连续超三个月月销超50万辆 [2] - 高端品牌方程豹、腾势、仰望总销量19万辆，同比增长40%；海外销量42万辆，同比增长72%，Q4销量12万辆，环比提升26% [2] 境外市场布局 - 截至2024年末，新能源汽车进入全球6大洲、100多个国家和地区 [2] - 2024年1月与匈牙利塞格德市政府签署土地预购协议，6月乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车下线，7月泰国工厂竣工投产，年产能约15万辆 [2] 2025年技术储备 - 推出全系高阶智驾以及三电技术大幅提升 [3] - 行业首创整车智能，在智驾领域加大投入，自研车载计算平台，成立多个团队和中心，L2级及以上智能驾驶搭载量超400万辆 [3] - 3月17日发布划时代超级e平台，推出闪充电池、3万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为9558.4/11441.4/13386.4亿元，YOY23.0%/19.7%/17.0% [4] - 预计归母净利554.1/697.6/837.4亿元，YOY37.7%/25.9%/20.0%；EPS为18.2/23.0/27.6元/股，对应PE为20.6/16.4/13.7倍，维持“买入”评级 [4]

华为推出首款阔折叠屏手机 在日前举行的华为Pura先锋盛典及鸿蒙智行新品发布会上，华为推出首款阔折叠屏手机华为Pura X，公布了鸿蒙操作系统5的全新升级计划，并透露搭载鸿蒙操作系统的鸿蒙电脑将于2025年5月份亮 相。同时，华为耳机、手表、手环、智慧屏、家庭影院、汽车等多款全场景智慧新品亮相。 据介绍，华为Pura X进一步探索折叠手机屏幕尺寸与比例的全新组合方式，这也是首款全面搭载鸿 蒙操作系统5的手机，同时支持天通卫星通信、卫星寻呼等功能。 华为宣布搭载鸿蒙操作系统的鸿蒙电脑将在2025年5月份亮相。华为常务董事、终端BG董事长、智 能汽车解决方案BU董事长余承东表示，鸿蒙电脑将为电脑领域带来新的发展机会和成长土壤，诚邀广 大生态伙伴和开发者共建鸿蒙电脑生态版图。 据了解，作为鸿蒙智行全景智慧旗舰SUV汽车，问界M9累计交付量突破17万辆，蝉联中国市场50 万元以上豪华车型销量冠军，保值率、用户满意度、用户净推荐值等指标维度，均高居行业前列。此 次，问界M9采用全向立体融合感知系统、华为星河通信、华为车语系统2.0、智能隐私车窗、智能激光 投影巨幕系统2.0、更高效的增程系统等科技亮点，提升出行体验。 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年公司新技术平台发布助力销量增长，全球化战略推进推动利润释放，调整2025 - 2026年净利润预测为511亿/641亿元，新增2027年净利润预测为739亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为汽车，公司网址为www.bydglobal.com，大股东为HKSCC NOMINEES LIMITED，持股36.11%，实际控制人为王传福 [1] - 总股本3039百万股，流通A股1162百万股，流通B/H股1228百万股，总市值11078亿元，流通A股市值4363亿元，每股净资产56.06元，资产负债率74.6% [1] 2024年年报情况 - 实现营业收入7771.02亿元（同比+29.02%），归母净利润402.54亿元（同比+34.00%），扣非归母净利润369.83亿元（同比+29.94%），2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利39.74元（含税） [4] 汽车业务情况 - 2024年销量427.2万台（同比+41.3%），海外销售乘用车41.7万台（同比+71.9%），高端品牌腾势/方程豹/仰望2024年销量分别为12.6万台/5.6万台/0.7万台 [10] - 4Q24整车销量152万台（环比+34.3%），营收2749亿元（环比+36.7%），归母净利润150亿元（环比+29.4%），剔除比亚迪电子收入后4Q24汽车业务（含电池）营收2197亿元，对应单车营收14.4万元，环比增约0.5万元 [10] - 2024年四季度整体毛利率为17.0%，剔除比亚迪电子影响后汽车业务毛利率达19.8%，环比下降，还原会计政策变更影响后四季度整体毛利率为21.5%，与三季度基本持平，剔除四季度比亚迪电子应占利润后单车利润0.93万元，环比持平 [10] 研发投入情况 - 2024年研发投入达到542亿元（同比+35.7%），研发费用达到532亿元（同比+34.4%），单四季度研发费用达到199亿元 [10] 新技术情况 - 2025年先后发布“天神之眼”智驾系统、超级e平台、“兆瓦闪充”等新技术，20万元以下车型几乎实现高速领航全系标配，超级e平台搭载的“兆瓦闪充”技术具备1000V的高压架构以及10C的充电效率 [11] 高端化情况 - 腾势是公司高端化着力点，2024年腾势品牌销量12.6万台（同比-1.4%），主销车型为MPV产品D9，2024年推出“易三方”平台并搭载到腾势Z9车型中，但Z9销量未达预期 [12] - 2025年3月推出大型SUV腾势N9，对标理想、问界，优势在于尺寸、动力和“易三方”平台，但智能驾驶方面仍有待追赶 [12] 盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2026年净利润预测为511亿/641亿元（原预测为466亿/548亿元），新增2027年净利润预测为739亿元 [12] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|777102|959582|1126158|1266282| |YOY(%)|29.0|23.5|17.4|12.4| |净利润(百万元)|40254|51087|64064|73873| |YOY(%)|34.0|26.9|25.4|15.3| |毛利率(%)|19.4|20.4|20.8|20.9| |净利率(%)|5.2|5.3|5.7|5.8| |ROE(%)|21.7|18.8|19.5|18.7| |EPS(摊薄/元)|13.25|16.81|21.08|24.31| |P/E(倍)|28.3|22.3|17.8|15.4| |P/B(倍)|6.7|4.4|3.6|3.0| [6]