公司战略与用户互动 - 公司坚持"用户定义汽车"的市场导向，推动用户参与产品开发、使用与服务各个环节，提升产品力和用户满意度 [3] - 举办"与用户共话新豪华"活动，直接倾听用户建议，了解需求和痛点，就辅助驾驶、服务等话题进行深度沟通 [1][3] - 公司从用户反馈中获取研发方向，形成"从用户中来，到研发中去，再交到用户手中"的闭环 [3] 产品安全与技术优势 - 公司将用户安全视为DNA和生命，强调"安全是第一位"的理念 [5] - 首创以场景定义安全，构建"生命保护""车身防护""健康呵护""隐私守护"四大安全领域的智能安全体系 [11] - 凭借辅助驾驶、智能安全、增程技术等领先一代的技术实力，重新定义新豪华 [11] - 辅助驾驶系统在实际使用中表现出色，成功避让障碍物并主动超车 [9][11] 产品表现与市场认可 - 目前推出问界新M5、新M7、M8、M9四个系列产品，历时40个月累计交付70万辆，创中国新能源豪华品牌交付速度纪录 [11] - 据杰兰路研究显示，2024下半年至2025上半年，问界稳居发展信心指数榜首，品牌档次指数持续提升 [13] - 车主对产品驾乘品质、辅助驾驶功能和经济性给予高度评价 [7][9][11] 产品经济性与用户体验 - 问界M8能耗低，10元电费可行驶130-140公里，相比传统用车方式显著节省成本 [11] - 辅助驾驶功能帮助用户节省司机雇佣费用，每年可减少近10万元支出 [11] - 产品在乡村场景中展示出超越传统豪华品牌的科技感和高级感 [11] 未来发展方向 - 公司将持续举办"与用户共话新豪华"系列活动，深化品牌与用户连接 [13] - 坚持智电融合和软件定义汽车方向，提升产品力、服务力和品牌力 [13] - 致力于为用户带来超越期待的高品质智慧出行体验 [13]

20+万六座SUV市场分析 - 新能源汽车市场细分加速，20+万三排六座SUV成为新热点，多家车企正加速布局该产品线[1] - 理想L8/L9和问界M9率先打开30万以上六座SUV市场，而当前竞争促使价格下探至20-30万区间，覆盖更广泛消费群体[3] - 长安深蓝S09、吉利银河M9、问界新M7、领克900为20+万价位代表车型，轴距均超3米，月销量预计达5000辆，与30万以上产品性能差距小[3] 六座SUV产品力核心 - 第三排乘坐舒适度是六座SUV的关键竞争力，轴距需达3100mm以保证空间[5][7] - 深蓝S09第三排腿部空间宣传值870mm，实测可保证170cm成年人膝盖距椅背一拳（100-150mm）的舒适距离[6] - SUV第三排存在座椅低矮、腿部悬空等缺陷，MPV在同等尺寸下空间更优，但SUV高底盘适合自驾游，形成差异化竞争[11][14] 六座SUV与MPV用户对比 - MPV用户以36-40岁多孩家庭为主（如小鹏X9），与六座SUV目标群体高度重合[11][13] - MPV销量波动无增长，而"5326"规格SUV（5m车长/3m轴距/2m车宽/六座）销量稳步提升，市场对新形态接受度更高[14] - 理想MEGA销量受阻反映用户偏好转向，六座SUV凭借新鲜感抢占MPV市场份额[14] 长期市场潜力 - 六座SUV需求与多孩家庭数量强相关，购车高峰出现在二胎子女6-7岁（幼儿园至小学阶段）[20] - 2016年二胎政策释放的生育高峰对应2022年六座SUV市场启动，但2020年后新生多孩数量锐减（基数降至1000万以下，二孩占比50%-60%），2025年后需求可能疲软[18][20] - 尽管生育政策持续优化，时间差导致未来几年六座SUV市场增长空间有限[20]

市场表现 - 问界新M7系列2024年累计交付近20万辆，成为2024年新势力车型年度销冠 [1] - 问界新M7稳居30万级中国新势力车型销量前列，创中国新能源豪华品牌新纪录 [1] - 618购车季推出限时购车权益，至高价值58000元，包含26000元现金补贴及ADS辅助驾驶功能包等 [1] 产品优势 - 外观设计采用"牧野青"低饱和度配色，搭配20英寸十辐运动轮毂与"松露棕"内饰，融合科技美学与豪华质感 [3] - 5米级车长打造同级领先大空间，后排座椅一键放倒可扩展超大后备箱 [5] - 车身采用80.6%高强钢和铝合金材料，潜艇级热成型钢占比24.4%，标配8个安全气囊 [7] - 搭载ADS智能辅助驾驶系统，具备主动制动功能，智能座舱支持15.6英寸中控屏多设备互联 [9] 服务体系 - 数字化服务体系覆盖全国220多个城市，拥有350多家用户中心和600多家体验中心 [10] - 推出"亲友同享问界免费救援服务"，扩展服务覆盖范围 [10] - 与华为数字能源合作建立"超充联盟"，在全国300多个城市建设10万桩补能网络，并在珠峰建成超充站 [10] 用户口碑 - 时尚用户群体认可产品设计美学 [3] - 家庭用户赞赏大空间设计满足多场景需求 [5] - 科技用户推崇智能化配置和安全性能 [7][9]

车展亮相与产品展示 - 公司携全系车型亮相重庆国际车展N2号馆，通过四大创新场景展示豪华出行体验 [1][3] - 问界M9搭配露营房车打造移动智慧空间，上市后稳居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军 [3] - 问界M8以滨海度假为主题场景，5月交付量突破1万台，成为40万级豪华SUV销量冠军 [5] - 问界新M7系列累计交付量超30万辆，2024年至今稳居30万级中国新势力车型销量第一 [7] - 问界新M5 Ultra联袂网易游戏《荒野行动》打造游戏主题空间，2025年累计交付量突破万辆 [9] 明星车主体验与产品口碑 - 明星车主王铮亮分享问界M9百天用车体验，称赞其智能化与安全性 [11] - 王铮亮特别提及二排零重力座椅和全景天幕带来的太空舱级舒适体验 [13] - 问界M9车展期间交付突破20万辆，创50万级车型交付新纪录，并获C-NCAP超五星安全认证 [15] - 问界M9在保值率、用户净推荐值、智能辅助驾驶等权威测评中稳居行业前列 [15] - 问界M9荣登J D Power魅力指数榜单，位列豪华插电混动SUV榜首 [15] 品牌理念与市场表现 - 公司通过智慧科技赋能新豪华出行体验，诠释智慧出行时代影响力 [15] - 问界M9凭借全维高端实力赢得市场良好口碑，包括明星车主认可 [15] - 公司未来将继续以"智慧重塑豪华"为理念，打造用户喜爱的新豪华汽车品牌 [15]

新能源汽车行业5月销量概况 - 5月新能源零售预计达98万辆 同比增长22% 渗透率维持在52 9% [2] - 行业格局进入深度调整期 新势力头部阵营洗牌 传统车企加速转型 [2] 新势力车企表现 销量排名变化 - 零跑汽车以4 5万辆连续三个月霸榜 同比增长148% 1-5月累计17 4万辆 [3][4][5] - 理想汽车交付4 1万辆 同比增长17% L系列焕新版带动销量回升 [3][5] - 赛力斯问界销量3 7万辆 同比增长35% 问界M9贡献50%销量 [3][5] 其他新势力动态 - 小鹏汽车交付3 4万辆 同比增长230% MONA M03及P7+为主力车型 [3][6] - 小米汽车稳定销售2 8万辆 第二款车YU7将于7月上市 [3][6] - 蔚来交付2 3万辆 同比增长13% 计划Q4实现月销5万辆目标 [3][7] 传统车企新能源转型 头部车企表现 - 比亚迪销量38 2万辆 同比增长15% 王朝/海洋系列占比近90% [8][9] - 吉利汽车销售13 8万辆 同比增长135% 银河系列贡献10万辆 [9][10] - 长安汽车交付9 5万辆 同比增长70% 深蓝/阿维塔增速显著 [9][10] 二线车企进展 - 奇瑞汽车销量6 3万辆 同比增长48% 1-5月累计增速达112% [9][11] - 长城汽车销售3 3万辆 同比增长32% 魏牌同比大增115% [9][11] - 广汽埃安销量2 7万辆 同比下滑33% 仍处调整期 [9][11] 细分品牌亮点 - 鸿蒙智行5月销售4 4万辆 问界占比超80% [6] - 极狐汽车销量1 4万辆 同比增长200% [12] - 岚图汽车交付1万辆 同比增长122% [3][12]

报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 问界 M8 交付起量，预售即爆款，大定已突破 8 万台，5 月交付 12116 台，单周交付量突破 5000 台；问界 M9 2025 款大定突破 6 万台，5 月交付 15481 台，2025 年累计交付 48716 台，交付量蝉联中国乘用车市场 50 万级销冠 [4][5] - 2025 年 3 月赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，早前赛力斯集团招聘公众号发布了 2025 年春季招聘岗位推荐，包括“具身智能大模型工程师” [5] - 华为高阶智驾系统不断迭代，问界 M9 2025 款通过技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3 厘米（提升 500%）、距离探测精度≤3 厘米（提升 200%），技术迭代持续领跑行业 [6] - 截至去年底，问界体验中心超过 670 家，用户中心超过 310 家，服务范围超 210 个城市；2024 年赛力斯智慧工厂产能 39 万，产能利用率 130%，公司筹划发行 H 股上市 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 1891.06 亿元、2207.79 亿元、2638.31 亿元，同比增长 30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为 102.22 亿元、125.95 亿元、155.08 亿元，同比增长 71.92%、23.21%、23.13%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 16.33/15.1 亿股，总市值/流通为 2198.51/203 亿元，12 个月内最高/最低价为 149.89/70.24 元 [3] 产销快报 - 公司 5 月赛力斯汽车销量 3.65 万，环比大幅增长 34% [4] 产品交付情况 - 问界 M8 预售即爆款，大定突破 8 万台，4 月 20 日开启工厂验车交付仪式，4 月 26 日开启全国规模交付仪式，5 月交付 12116 台，单周交付量突破 5000 台，获乘用车市场 40 万级销量第一 [5] - 问界 M9 2025 款大定突破 6 万台，5 月交付 15481 台，2025 年累计交付 48716 台，交付量蝉联中国乘用车市场 50 万级销冠 [5] - 问界新 M7 5 月交付量 4139 台，问界新 M5 Ultra 5 月共交付 4889 台 [5] 人形机器人业务 - 2025 年 3 月赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持股 70%、30% [5] 智驾技术 - 2023 年 4 月华为首发高阶智驾系统，9 月推出不依赖高精地图的全域领航辅助，2024 年 8 月发布 ADS 3.0，12 月泊车代驾 VPD 正式商用，2025 年将落地“L3 Ready”方案，推动接管率下降至 0.1 次/千公里 [6] - 问界 M9 2025 款通过侧向与后向 3 个高精度固态激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向探测精度≤3 厘米（提升 500%）、距离探测精度≤3 厘米（提升 200%） [6] 渠道与产能 - 截至去年底，问界体验中心超过 670 家，用户中心超过 310 家，服务范围超 210 个城市 [7] - 2024 年赛力斯智慧工厂产能 39 万，产能利用率 130%，超级工厂智能产线采用 9000T 一体化压铸技术，单车制造成本降低 15%，生产节拍提升至 90 秒/台，设备综合效率达 92%，智能协同机器人超 3000 台 [7] 全球化布局 - 公司筹划发行 H 股上市，深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|35,842|145,176|189,106|220,779|263,831| |营业收入增长率(%)|5.09%|305.04%|30.26%|16.75%|19.50%| |归母净利（百万元）|-2,450|5,946|10,222|12,595|15,508| |净利润增长率(%)|36.07%|342.72%|71.92%|23.21%|23.13%| |摊薄每股收益（元）|-1.63|3.94|6.26|7.71|9.49| |市盈率（PE）|—|33.86|21.58|17.52|14.23| [8][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 问界 M8 交付起量，预售即爆款，大定突破 8 万台，5 月交付量超 1.2 万台，单周交付量突破 5000 台；问界 M9 2025 款大定突破 6 万台，交付量蝉联中国乘用车市场 50 万级销冠 [5] - 赛力斯与人形机器人领域启航，2025 年 3 月合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，早前还招聘具身智能大模型工程师 [5] - HUAWEI ADS 引领高阶智驾，安全性能不断升级，问界 M9 2025 款智驾系统技术迭代持续领跑行业 [6] - 渠道与产能持续发力，问界体验中心和用户中心数量多、服务范围广，2024 年产能利用率高，公司筹划发行 H 股上市推进全球化布局 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 1891.06 亿元、2207.79 亿元、2638.31 亿元，同比增长 30.26%、16.75%、19.50%；归母净利润分别为 102.22 亿元、125.95 亿元、155.08 亿元，同比增长 71.92%、23.21%、23.13% [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 16.33 亿股，流通股本 15.1 亿股；总市值 2198.51 亿元，流通市值 2032.17 亿元；12 个月内最高价 149.89 元，最低价 70.24 元 [3] 产销快报 - 赛力斯汽车 5 月销量 3.65 万，环比大幅增长 34%；问界 M8 5 月交付 12116 台，单周交付量突破 5000 台 [4] 产品交付情况 - 问界 M8 预售即爆款，大定突破 8 万台，4 月开启交付，工厂双班满负荷运转提升产能，5 月交付量超 1 万台，5 月底单周交付量爬坡至 4000 - 5000 台，获乘用车市场 40 万级销量第一 [5] - 问界 M9 2025 款大定突破 6 万台，5 月交付 15481 台，2025 年累计交付 48716 台，交付量蝉联中国乘用车市场 50 万级销冠 [5] - 问界新 M7 5 月交付量 4139 台，问界新 M5 Ultra 5 月交付 4889 台 [5] 人形机器人布局 - 2025 年 3 月赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，赛力斯旗下重庆凤凰技术有限公司、北京航空航天大学分别持股 70%、30%；早前赛力斯集团招聘具身智能大模型工程师 [5] 高阶智驾系统发展 - 2023 年 4 月华为首发高阶智驾系统，AEB 主动安全能力升级；9 月推出全域领航辅助，首创全向防碰撞系统；2024 年 8 月发布 ADS 3.0，实现“车位到车位”端到端类人智驾；12 月泊车代驾 VPD 正式商用；2025 年将落地“L3 Ready”方案，推动接管率下降至 0.1 次/千公里 [6] - 问界 M9 2025 款通过激光雷达技术突破，华为智驾系统实现横向和距离探测精度提升，精准识别复杂障碍物，构建全场景安全屏障 [6] 渠道与产能情况 - 截至去年底，问界体验中心超 670 家，用户中心超 310 家，服务范围超 210 个城市 [7] - 2024 年赛力斯智慧工厂产能 39 万，产能利用率 130%，超级工厂智能产线采用 9000T 一体化压铸技术，单车制造成本降低 15%，生产节拍提升至 90 秒/台，设备综合效率达 92%，智能协同机器人超 3000 台 [7] - 公司筹划发行 H 股上市，推进全球化战略布局 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|145,176|189,106|220,779|263,831| |营业收入增长率(%)|305.04%|30.26%|16.75%|19.50%| |归母净利（百万元）|5,946|10,222|12,595|15,508| |净利润增长率(%)|342.72%|71.92%|23.21%|23.13%| |摊薄每股收益（元）|3.94|6.26|7.71|9.49| |市盈率（PE）|33.86|21.58|17.52|14.23|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 |报表|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万）|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据|各项资产、负债、股东权益数据| |利润表（百万）|营业收入、成本、费用等数据|营业收入、成本、费用等数据|营业收入、成本、费用等数据|营业收入、成本、费用等数据|营业收入、成本、费用等数据| |现金流量表（百万）|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|经营性、投资性、融资性现金流等数据|[12]

行业竞争态势 - 5月新能源汽车行业呈现激烈竞争态势，口水战和价格战成为焦点，主管部门和行业协会明确表态反对内卷 [2] - 多数新能源汽车企业在5月实现销量大幅增长，比亚迪、零跑、小鹏等品牌领跑全行业 [2] 比亚迪 - 5月销量382476辆，同比增长15.3%，其中乘用车及皮卡海外销售88640辆 [5][6] - 乘用车销售376930辆，同比增长14.1%，2025年累计销量达1763369辆 [7] - 分品牌表现：王朝丨海洋销售348393辆，方程豹销售12592辆，腾势销售15806辆，仰望销售139辆 [6] 吉利汽车 - 5月总销量235208辆，新能源销量138021辆，占比59%，1-5月新能源累计销量602784辆 [8][9] - 极氪品牌交付18908辆，领克品牌新能源车型占比62.5%，极氪拟从纽交所退市以增强竞争力 [9] 上汽通用五菱 - 5月全球销量134419辆，同比增长20.7%，新能源车型销量74201辆，同比增长52.2%，占比过半 [13][14] - 五菱银标系列前5月累计交付52907辆，同比增长18.6%，红标系列交付53600辆，同比增长20.9% [14] 零跑汽车 - 5月交付量45067辆，同比增长超148%，连续三个月稳居造车新势力领先地位 [16][17] - 2026款C10上市，全国指导价12.28万元起，聚焦续航、驾控、智能和设计四大进阶 [16][18] 理想汽车 - 5月交付新车40856辆，同比增长16.7%，理想MEGA Home版订单量显著超越预期 [19][20] - 理想MEGA稳定交付量预计达2500-3000辆/月，较2024款增长150%-200% [20] 小鹏汽车 - 5月交付新车33525辆，同比增长230%，连续7个月交付量超3万辆 [25][26] - 小鹏X9交付3327辆，创2025年高端纯电MPV品类销量新高，连续六周蝉联销量冠军 [26] 长城汽车 - 5月总销量102231辆，同比增长11.78%，新能源车型销量32638辆，同比增长32.41% [29][33] - 20万元以上车型销售29839辆，同比增长24.67%，方盒子车型销量43724辆，同比增长28.27% [29][33] 小米汽车 - 5月交付量超28000辆，与4月持平，2025年累计交付12.5万辆新车 [35][36] - 小米YU7预计7月上市，官方称SU7发布后"一个能打的对手都没有" [36] 广汽埃安 - 5月销量26777辆，组合驾驶辅助系统累计行驶6230445公里，累计用户85278位 [38][39] 深蓝汽车 - 5月交付量25521辆，同比增长78%，环比增长27%，深蓝S09大定订单突破21168辆 [43][44] 蔚来汽车 - 5月交付新车23231辆，同比增长13.1%，其中蔚来品牌交付13270辆，乐道品牌交付6281辆 [46][48] - 新ES6、EC6、ET5、ET5T全面焕新上市，6月将迎来首个完整交付月 [46] 阿维塔 - 5月销量12767辆，同比增长179%，连续三个月销量破万，阿维塔11登陆香港市场 [51][52] 岚图汽车 - 5月销量10022辆，同比增长122%，岚图FREE+将于6月底开启预售 [55] 上汽通用新能源 - 5月新能源车型销量9117辆，同比增长3.2%，环比大增66.4% [58][59] 鸿蒙智行 - 5月全系交付44454辆，创历史新高，问界M9交付15481辆，智界R7累计交付5124辆 [62][63]

新能源汽车销量数据 - 比亚迪5月销量382476辆 同比增长15.27% 其中乘用车376900辆(同比+14.05%) 商用车5546辆(同比+531.43%) 海外销售89047辆 动力电池装机量28.476GWh [1][2][12] - 零跑汽车5月交付45067辆 创历史新高 同比增幅达148.1% 主要得益于2026款C10上市及C11/C16增程版限时优惠策略 [5][6] - 理想汽车5月交付40856辆 同比+16.7% 累计交付量突破130万辆 计划通过增程/纯电SUV及MEGA实现3000亿元年营收目标 [6][7] - 小鹏汽车5月交付33525辆 同比+230.43% 连续7个月超3万辆 MONA M03 Max上市1小时大定12566辆 [7] - 蔚来5月交付23231辆 同比+13.08% 其中蔚来品牌13270辆 乐道品牌6281辆 萤火虫品牌3680辆 [7][8] - 小米汽车5月交付超28000辆 正在筹备YU7大规模量产 [1][12] - 华为鸿蒙智行5月交付44454辆 问界M9交付15481辆 尊界S800顶配车型占比超70% [13] 行业动态与政策 - 中国汽车工业协会发布倡议 反对无序价格战 指出内卷式竞争导致行业盈利水平下降 影响产业链安全 [15][18][19] - 工信部表态将加大整治力度 加强产品抽查和反不正当竞争执法 维护公平市场环境 [1][14][19] 产品与技术进展 - 零跑C10搭载800V高压平台和激光雷达辅助驾驶 价格下探至14万元级市场 [6] - 小鹏MONA M03 Max起售价12.98万元 将高阶智驾下沉至13万元以内市场 [7] - 比亚迪仰望U7首批客户车下线 商用车销量同比激增531% [11][12] 市场活动 - 粤港澳大湾区车展吸引大量观众 小米汽车展台受关注 [4] - 蔚来三品牌首次联合参展 提出"蔚乐萤"（为了赢）战略口号 [8]

新能源车企5月销量数据 极氪科技 - 5月销量46538台 同比增长15.2% 环比增长12.6% 连续三个月月销超4万台 [2] - 极氪品牌销量18908台 领克品牌销量27630台 极氪007GT上市首月交付破万 [3] 零跑汽车 - 5月交付量45067辆 增速超148% 连续三个月稳居造车新势力领先地位 [4] 鸿蒙智行 - 5月全系交付44454辆 问界M9交付15481台 问界M8交付12116台 问界新M7交付4139台 问界新M5 Ultra交付4889台 智界R7交付5124台 享界S9增程版交付超2000台 [6] 理想汽车 - 5月交付40856辆 同比增长16.7% 历史累计交付量达1,301,531辆 [9] 小鹏汽车 - 5月交付33525台 同比增长230% 连续7个月交付量突破30000台 1-5月累计交付162578台 同比增长293% [12] 小米汽车 - 5月交付量超28000台 正在为小米YU7大规模量产做准备 [14] 蔚来汽车 - 5月交付23231台 同比增长13.1% 蔚来品牌交付13270台 乐道品牌交付6281台 firefly萤火虫品牌交付3680台 累计交付量达760789台 [16] 阿维塔 - 5月销量12767辆 同比增长179% 连续三月破万 阿维塔11登陆香港 阿维塔012同步亮相 [17] 岚图汽车 - 5月销量10022辆 同比增长122% [19]