公司股价与交易表现 - 2025年1月5日，公司股价上涨3.05%，成交额为4.24亿元，换手率为3.70%，总市值为260.37亿元 [1] - 当日主力资金净流出3252.58万元，占成交额比例为0.09%，在所属行业中排名157/172，且连续2日被主力资金减仓 [3] - 近5日主力资金净流出1.08亿元，近20日净流出8322.48万元，主力持仓不控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1.41亿元，占总成交额8.23% [4] 公司业务与产品布局 - 公司主营业务是端边侧AISoC芯片的设计、研发及销售，主要产品包括智能安防、智能物联、智能车载、其他IC及技术服务 [2] - 公司已有适用于AI眼镜的芯片，并已出货至终端客户，同时正与手机品牌、初创潮牌、ODM、方案商等多类客户持续接洽与合作 [2] - 公司通过投资南京起跑线穿戴电子科技有限公司（出资1000万元，持股4%）布局智能穿戴领域，其卫星导航S10芯片特点为超低功耗 [2] - 公司通过新一代AI处理器IP研发项目，旨在提升AI处理器处理能力，优化算法算子效率，减小内存带宽使用，并高效支持最新AIISP算法 [2] 公司财务与运营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%；归母净利润为2.02亿元，同比增长3.03% [6] - 公司A股上市后累计派发现金红利1.26亿元 [7] - 截至2025年9月30日，易方达创业板ETF（159915）为公司第十大流通股东，持股357.10万股，较上期减少58.48万股 [7] - 截至2024年12月19日，公司股东户数为3.34万户，较上期减少1.28%；人均流通股为5611股，较上期增加1.30% [6] 公司所属行业与概念 - 公司所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 [6] - 公司涉及的概念板块包括无人驾驶、毫米波雷达、汽车电子、专精特新、芯片概念、人工智能、AI眼镜、智能穿戴、福建自贸区等 [2][6] 公司基本信息 - 公司全称为星宸科技股份有限公司，办公地址位于福建省厦门市同安区后詹路1号16层及香港湾仔皇后大道东183号合和中心46楼 [2][6] - 公司成立于2017年12月21日，于2024年3月28日上市 [6] - 公司主营业务收入构成为：销售商品占99.93%，其他收入占0.07% [6] 技术面分析 - 该股筹码平均交易成本为60.23元，近期有吸筹现象但力度不强，目前股价靠近压力位61.95元 [5]

产品发布与规划 - 字节跳动旗下“豆包”AI眼镜即将进入出货阶段 需配合豆包App使用[3] - 产品立项不足一年 由字节跳动与龙旗科技联合研发 研发落地于龙旗惠州工厂 量产由龙旗南昌工厂承接[3] - 产品搭载自研空间算法芯片 重量不足50克 计划推出多款不同配置 包括是否带拍照功能、是否带显示等选项 起步价预计控制在2000元以内[3] - 按规划 无屏版AI眼镜将于今年第一季度率先发布 带显示功能的版本预计在今年第四季度推出[3] 产品策略与研发模式 - 公司选择先推出单款产品 主要基于当前市场对该品类接受度较高的判断[4] - 采用与ODM厂商龙旗科技的联合研发模式 公司主攻上层App研发 龙旗负责底层UI开发 以更好地实现产品与手机的互联[3] - 联合研发被视为更稳妥的方式 因当前眼镜的难点不在技术而在制造 例如镜腿等部件细小、内部空间有限 若前期设计过于理想化后续制造会很困难[4] - 公司与龙旗科技建立了长期合作关系 双方基于一款成熟产品形成了标准化技术基线 有利于大幅降低成本[5] 市场投入与竞争环境 - 截至目前 公司在该领域的研发投入已超5000万元[5] - 合作方龙旗科技对AI眼镜订单的起订量要求已达100万台 反映出公司对该市场的投入力度[5] - AI眼镜赛道竞争日趋激烈 例如阿里的夸克眼镜项目 仅前期硬件投入就高达数亿元 市场推广费用也超过4000万[5] - 该品类整体退货率仍较高 整个产业链与技术尚处前期探索阶段[5]

公司产品发布计划 - 字节跳动旗下“豆包”AI眼镜即将进入出货阶段 [1] - 无屏版AI眼镜将于今年第一季度率先发布 [1] - 带显示功能的版本预计在今年第四季度推出 [1] 产品规格与定价 - 产品重量不足50克 [1] - 计划推出多款不同配置产品，包括是否带拍照功能、是否带显示等不同选项 [1] - 产品起步价预计控制在2000元以内 [1] - 产品搭载自研空间算法芯片 [1] 产品研发与生产 - 产品立项不足一年 [1] - 由字节跳动与龙旗科技联合研发 [1] - 研发落地于龙旗惠州工厂 [1] - 量产由龙旗南昌工厂承接 [1] - 龙旗负责底层UI开发，字节则主攻上层App研发，以更好地实现产品与手机的互联 [1] 产品使用模式 - 产品需配合豆包App使用，与Ola Friend耳机类似 [1]

天猫年货节促销活动概览 - 天猫年货节于1月4日现货开卖 优惠形式包括官方立减商品8.8折起 叠加消费券后可达7.7折起 [1] - 美妆、服饰、3C数码、运动户外等行业可领取至高3421元品类券 [1] - 88VIP消费券分为三档：满200减25、满480减60、满2000减200 [1] 家电与新兴品类消费趋势 - 空调、电视、洗衣机、冰箱、热水器等“硬核”年货在新一轮国家补贴叠加平台优惠后 价格低至5折 例如西门子501L平嵌冰箱原价11999元 优惠后打5折 [3] - AI眼镜首次被纳入国家补贴品类 该品类在2024年于天猫平台迎来爆发式增长 截至2025年成交额同比增长超15倍 [3] - 国补与年货节优惠叠加后 XREAL 1S智能眼镜价格从3299元降至2799.05元 雷鸟Air 4 Pro价格从1888元降至1614.05元 [3] 马年生肖主题商品与奢侈品市场 - 多个奢侈品品牌推出马年限量款 例如BREITLING百年灵赤影黑骑马年生肖限量款腕表、Chopard萧邦马年皮革手绳、EMPORIO ARMANI马年限定卫衣 [4] - 酒水品牌推出多款马年限量产品 包括人头马V.S.O.P“邑马当先”干邑、轩尼诗X.O马年限量版、澳大利亚天鹅庄“马上发财”生肖酒、三得利老牌马年限定威士忌、马爹利蓝带马年限量版等 [4] - 马年生肖产品设计呈现“胖马”热潮 以圆润卡通造型吸引年轻消费者 例如周大福唐马生肖系列、周大生千锦马与福韵马系列、故宫博物院相关文创产品及Jellycat毛绒娃娃等 [4] 年货消费结构与食材偏好 - 00后消费群体主导的年夜饭餐桌呈现“土洋结合”趋势 既追求高端进口食材的排面 也注重性价比 [5] - 高端进口食材需求旺盛 包括智利5J级车厘子、澳大利亚阿尔比恩BMS12顶级雪花和牛、俄罗斯整只帝王蟹、南极深海捕捞银鳕鱼 [5] - 具有地方特色的国产食材受欢迎 例如辽宁丹东草莓、广东顺德盆菜、黑龙江九品十八珍、查干湖胖头鱼、雪域高原牦牛肉等 [5]

2026年智能眼镜国补政策分析 - 2026年国家补贴政策首次将智能眼镜纳入补贴范围 补贴标准为产品售价的15% 单件补贴上限为500元人民币 适用产品售价需不超过6000元人民币 [1] - 根据测算 智能眼镜价格超过3300元人民币即可基本全额享受500元人民币的国补 [1] - 补贴政策通过降低购置门槛 有望撬动消费端需求 加速智能眼镜的市场渗透 [1] 智能眼镜市场与产品趋势 - 从天猫双十一XR设备热卖榜单看 前20款热销产品中4000元人民币以下产品占比过半 主流AI/AR眼镜产品价格基本满足国补要求（不超过6000元人民币） [1] - 2026年国际消费电子展（CES）上 AI眼镜展商预计超过50家 国内外厂商将集中发布与展示新品 品类教育与市场认知预计将明显提速 [1] - 技术迭代与新品推广将推动供给端与生态端进入发展快车道 与国补政策形成“供给繁荣+需求刺激”的共振 [1] 康耐特光学公司业务与展望 - 康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 以S1型号为例 1.60/1.67/1.74折射率的镜片价格较平光片分别高出719/899/1529元人民币 [2] - 公司在XR业务领域具备先发优势与技术壁垒 有望在产业链推新过程中强化其竞争优势 [2] - 公司已与多家头部3C龙头企业合作布局智能眼镜业务 积极培育该业务作为第二成长曲线 [2] - 公司深耕眼镜制造行业 内外销业务齐头并进 产品结构升级有望带动盈利能力持续改善 [2] 康耐特光学财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.7亿元人民币 [2] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为41倍、34倍、27倍 [2] - 参考可比公司估值 给予公司2026年40倍市盈率估值 维持目标价63.63港元 [2]

行业概览与市场阶段 - 2025年被称为“AI眼镜爆发元年”，行业从2024年的概念预热进入需求落地和规模起量的阶段 [2] - 2025年AI眼镜赛道迎来热潮，成为智能硬件领域最热赛道之一，覆盖技术、市场份额、生态构建的“百镜大战”全面打响 [2] - 2025年上半年全球智能眼镜市场出货量同比激增110%，成为消费电子赛道增长最快的品类之一 [5] 主要参与方与竞争格局 - 行业玩家主要分为三股力量：科技巨头、互联网公司和深耕XR领域的垂类企业 [3] - 科技巨头如Meta领航赛道，其与雷朋合作的Ray-Ban系列智能眼镜在2025年2月销量已突破200万副 [3] - 国内互联网巨头如阿里巴巴和百度积极布局，阿里夸克AI眼镜于2025年10月开启预售，11月正式发布，覆盖2000-4000元价位段；百度小度AI眼镜Pro定价2299元，整机重39克 [3][4] - XR垂类企业如雷鸟创新、影目科技在2025年密集发布多款AI眼镜新品 [4] - 跨界玩家涌入，小米在2025年6月发布起售价1999元、重40克的小米AI眼镜；理想汽车在12月发布重36克的理想AI眼镜Livis [4] 技术发展与产品性能 - 2025年AI眼镜在技术、功能等硬件能力上显著提升，显示技术成为创新重点 [6] - 雷鸟Air4系列搭载Vision4000画质芯片与Micro-OLED双层显示屏，峰值亮度提升至1200nits，号称全球首个HDR眼镜 [6] - 夸克AI眼镜搭载高通AR1和恒玄BES2800双旗舰芯片，采用双光机双目显示，并为近视人群提供一体化贴合配镜方案 [6] - 交互方式革新，Meta推出配“神经腕带”的AI眼镜，可通过检测肌肉电脉冲实现隔空手势操控和“虚空打字” [7] - 轻量化成为竞争焦点，多家公司产品重量控制在40克以下，如小米AI眼镜40克、INMO GO3采用8mm细镜腿、闪极S1重29克、Rokid与暴龙联名款单框重38.5克 [7] 生态构建与核心价值 - “百镜大战”不仅是硬件竞赛，更是生态与平台的较量，目标是将AI眼镜转化为“新的流量入口”和“智能体服务入口” [9] - 各厂商积极构建基于大模型的生态服务，百度AI眼镜基于文心一言大模型；阿里夸克AI眼镜打通本地生活场景，具备通义千问大模型能力，支持高德导航、支付宝“看一下”支付、淘宝比价等；小米AI眼镜联合支付宝上线支付功能 [10] - 行业观点认为AI眼镜的核心价值在于成为“AI原生入口”，从三个维度重构数字生活服务模式：服务形态从“平面感知”走向“空间认知”；交互方式从“线性指令”走向“感官交互”；体验模式从“垂直场景”走向“生活服务” [11]

公司发展历程与战略转型 - 公司最初以充电宝业务起家，后于2023年12月以999元的颠覆性价格发布首款AI眼镜A1，意图成为“价格颠覆者”，但产品因蓝牙连接和拍照质量问题陷入危机，从“高光”迅速沉寂 [3] - 沉寂一年后，公司于2024年发布新一代产品，并正式宣布A1项目停产，为所有购买及预定用户全额退款，并提供1000元购机补贴，同时推出全面重构的新一代AI拍摄眼镜L1和显示眼镜S1 [4] - 公司创始人承认低估了AI眼镜的工程难度，但坚信进入AI眼镜赛道是长期发展的必然选择，因充电宝业务可能随手机电池容量提升而边缘化 [4] - 公司的产品思路发生根本转变，从“以价格换市场”的激进策略，回归到解决“用户能否稳定佩戴一整天”的产品本质问题 [5] 第一代产品A1的问题与反思 - A1产品的主要问题集中在拍照质量和蓝牙连接稳定性上，未达行业一流水平，根源在于所选芯片平台在相关性能上未达预期，尽管后续更新了6个软件版本，体验仍不理想 [11] - 公司在产品硬件构型（如框型结构、转轴形态）上的判断被证明具有前瞻性，与小米、理想眼镜及行业龙头歌尔认可的构型一致，问题主要出在工程落地和方案选型经验不足 [12] - 发布会热度远超预期，原计划首批销售几千台，结果24小时内预订量达5万台，导致数千台产品一夜发出，客服体系崩溃，加之春节假期延误，使负面舆论发酵 [13] - 春节后舆论环境恶化，在小红书等平台，负面帖子的传播度完全盖过了正面声音，公司几乎成为行业负面典型，相关报道被反复提及 [14][16] - 面对危机，公司采取了“沉默”应对策略，将精力投入研发，并为用户提供了90天无理由退款、打卡返500元代金券、延迟发货返500元等补偿措施，确保核心用户在经济上没有损失 [15] 团队、组织与人才建设 - A1项目的问题对团队士气的影响呈现分化，对大部分“工作状态”的员工影响不大，主要压力由项目决策者和负责人承担，部分人因此离职或内部调整 [17] - 公司反思了从大厂招募人才面临的挑战，指出大厂擅长打“全局战役”的领导者，在创业公司需要指挥“局部小战役”时可能出现方法论失效 [18] - 在过去一年中，公司整体团队从约100人扩张至约200人，其中AI眼镜团队从几十人扩张至近百人，尽管有负面新闻，但凭借充沛的现金储备、健康的现金流（充电产品线年销售过两亿，利润数千万）以及对行业的清晰认知，仍吸引了核心人才和XR领域专家加入 [19] 产品理念与新一代产品策略 - 新一代产品定价策略发生根本改变，AI拍摄眼镜L1预售价2999元，AI显示眼镜S1预售价3999元，公司认为AI眼镜的核心不是价格，而是能否解决稳定佩戴及提供手机无法替代的功能，否则“卖多少钱都没用” [41] - 公司对AI眼镜的产品定义发生关键转变：首先必须是“眼镜”，其次才是AI功能，用户使用的首要决定因素是“好看”和“好戴”，而非AI功能强弱 [48] - 基于用户洞察，公司进行了重要功能取舍：放弃开发脱离手机的独立网络功能（因用户需求为零），强化作为“全天候管家记录员”的录音与记忆能力（这是手机难以做到的），并计划提供更多元的框型、配色及三个尺码选择以适应不同头型 [42][43] - 新一代L1产品具体改进包括：将三块电池缩减为一块可更换电池以减重（体感重量低于20g）、配备降噪聚音鳍挂件、为摄像头款配备1200万像素及隐形镜头盖板、将摄像头置于镜腿以兼容更多经典框型、与光峰科技合作首发可实现真3D显示的光学引擎等 [45][46][47] 市场、营销与竞争格局 - 公司进入AI眼镜赛道的原因包括：市场存在空白、享受创新舒适区、以及供应链不成熟反而提供了定制化合作的机会 [36] - 第一代A1采取“以价换量”策略，定价999元是基于对行业普遍亏损、无产品年销几万台的判断，旨在切入1000元左右的主流价位段先跑销量 [37][38] - 创始人强调自身是“强产品型”而非“强营销型”，营销的核心在于创造能触动目标用户最大公约数的“好内容”，并系统性通过流量平台放大声量 [22][25][27] - 公司观察到AI眼镜行业出现差异化成功案例：Plaud凭借录音硬件盈利；Even Reality专注于显示和外观，以700美元售价证明配饰属性的价值；这些给了公司专注于把眼镜做得“好戴好看”以实现健康运营的新思路 [49] - 行业进入“百镜大战”阶段，2024年约10家厂商发布产品，2025年预计达30家左右，但许多为公版方案贴牌，创业公司的生存策略是避开与大厂正面竞争，聚焦细分人群和个性化需求 [50] - 公司目标是到2026年成为行业前五，认为自身产品力在2025-2026年具备前几的实力，关键在于销售和交付的执行 [51][52] 行业挑战与认知 - AI眼镜行业普遍面临量产难、体验不佳、退货率高等问题，绝大多数从业者受此困扰 [3] - 国内外用户存在显著差异：海外用户偏好墨镜，日均佩戴3-4小时；国内95%以上用户选择近视镜片，使用场景完全不同 [42] - 行业共识是AI眼镜不应去解决手机已经做得更好的功能（如导航、提词、翻译），而应聚焦于手机做不了或做不好的场景 [43] - 目前几乎整个眼镜行业都处于亏损状态（ROI为负），但证明了只要产品在佩戴体验和外观上足够优秀，即使功能不齐全，也有市场机会 [49]

文章核心观点 - 2025年是XR行业过去十年中最具里程碑式的一年，是“空间计算”与“AI眼镜”两大变量发生剧烈化学反应后的“质变之年” [1][2][3][35] - 行业经历了从初创公司到手机厂商、互联网大厂的全面入场，MR技术走出实验室，LBE大空间体验普及化 [3][35] - 通过梳理十大标志性事件，可以拼凑出XR产业在过去一年的真实进化逻辑 [3][35] 产品与技术发布 - **Rokid乐奇眼镜**：2025年2月，其CEO在公开演讲中使用该AI眼镜提词，事件引发巨大关注，相关视频在抖音播放量约达10亿次 [6][36] - **雷鸟X3 Pro**：2025年5月27日发布，采用双目全彩Micro-LED衍射光波导，搭载全球最小可量产全彩Micro-LED光引擎（0.36cc），光波导光效提升50%，彩虹纹抗干扰效率达95%，拥有3500尼特平均亮度和6000尼特峰值亮度 [7][9][39][41] - **小米AI眼镜**：2025年6月26日发布，重量约40克，售价1999元起，续航能力较Meta Ray-Ban提升64%，拍摄响应最快0.8秒 [14][16][17][46][48] - **Meta Ray-Ban Display**：2025年9月17日发布，售价799美元，是Meta首款带显示的消费级AI眼镜，采用LCoS+几何光波导方案，右镜片分辨率600×600，峰值亮度5000尼特，视场角20度 [21][22][52][53] - **Meta Oakley Meta Vanguard**：同期发布，售价约499美元，续航约9小时，主打户外运动场景 [24][55] - **Apple Vision Pro (M5版)**：2025年10月发布，起售价3,499美元，搭载M5芯片，神经引擎与图形处理性能较M2提升近50%，支持120Hz刷新率，注视点渲染像素比上一代高出10%，常规续航小幅提升至2.5小时以上 [25][27][56][58] - **阿里夸克AI眼镜**：2025年11月27日发布两款产品，S1款（Micro-LED+衍射光波导）售价3799元起，G1款（无屏拍摄）售价1999元起，S1整机重51克，视场角26度，电池容量287mAh [30][32][61][63] 生态与平台建设 - **谷歌Android XR**：在2025年I/O大会推出第二个开发者预览版，发布与三星联合的Galaxy XR头显和与XREAL联合的Project Aura AR眼镜，并与Warby Parker、Gentle Monster合作打造智能眼镜平台 [9][41] - **三星Galaxy XR头显**：采用双4K Micro-OLED屏（单眼分辨率3552×3840），搭载高通骁龙XR2+ Gen 2芯片（CPU频率提升20%，GPU频率提升15%），重约545克，续航2-2.5小时 [10][42] - **XREAL Project Aura眼镜**：采用光学透视设计，视野角70度，透镜体积缩小44%，采用“眼镜+计算包”分体架构 [12][44] - **Android XR生态优势**：支持谷歌Play Store所有Android应用，获三星、Magic Leap、Lynx、索尼、高通、XREAL等厂商支持 [14][46] 战略合作与投资 - **Rokid与蓝思科技合作**：2025年5月，双方达成深度战略合作，根据蓝思科技上半年财报，其对Rokid的投资达88,442,464.85元人民币 [7][38] - **Meta投资EssilorLuxottica**：2025年7月，Meta收购全球最大眼镜制造商EssilorLuxottica略低于3%的股份，价值约35亿美元，并有意增持至5% [17][48] - **Ray-Ban Meta销量**：截至2025年，Meta与EssilorLuxottica合作的二代产品Ray-Ban Meta传言全球销量已突破500万副 [17][49] - **行业合作趋势**：传统眼镜渠道与科技厂商融合加速，例如Rokid联合BOLON、雷鸟创新联合博士眼镜等 [19][50] 市场动态与厂商入局 - **Rokid产品市场热度**：Rokid Glasses成为2025年国内最火的AI眼镜产品之一，正式发售后供不应求，第三方市场价格被炒至4000-5000元档位 [7][38] - **手机厂商全面进入**：2025年，小米、魅族、传音、联想等手机厂商相继发布AI拍摄眼镜产品 [17][48] - **国内融资活跃**：在AI眼镜浪潮下，JBD、Rokid、雷鸟创新、INMO、Even、Viutre、XREAL、广纳四维、至格等厂商在2025年均完成了新一轮融资 [19][50] 技术研发与未来布局 - **vivo Vision发布**：2025年8月21日，vivo发布首款MR空间计算头显探索版，主机重398克，采用1.3英寸Micro-OLED屏（单眼分辨率3552×3840，PPI 4032），视场角水平100度、垂直90度，角分辨率38 [19][21][50][52] - **vivo产品定位**：该产品被定位为vivo家庭机器人蓝图中的关键“超级终端”，是布局机器人技术的第一步 [21][52] - **字节跳动自研芯片**：字节跳动技术副总裁于2025年11月透露，公司自2022年6月立项自研MR头显专用芯片，该芯片已于2024年回片并进入量产，预告2026年将有新品上市 [29][58][60] - **国产芯片进展**：2025年，XR芯片厂商万有引力发布三款国产全场景空间计算芯片：极智 G-X100、极眸 G-VX100、极颜 G-EB100 [29][60] - **阿里巴巴战略意图**：夸克AI眼镜的发布是阿里巴巴在AI时代布局物理世界入口的关键落子，旨在通过硬件载体承接“通义千问”大模型能力，并打通阿里生态内的电商、文娱等服务 [32][63]

投资评级 - 首次覆盖蓝思科技（300433.SZ），给予“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，随着iPhone步入创新周期，尤其是2026年有望推出折叠屏产品，将为蓝思科技业绩带来较大推动 [4] - 公司在AI眼镜领域为Rokid Glasses提供全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势 [4] - 公司在人形机器人领域承接灵犀X2机器人整机组装业务，并深度参与核心部件研发，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线 [4] 公司业务与市场地位 - 蓝思科技是全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料的整合能力 [4] - Apple Inc.为蓝思科技最大客户 [10] 行业趋势与市场分析 - 2024年全球折叠屏手机销量已达1530万台 [4] - 报告预计2026年iPhone首款折叠屏手机推出后销量有望达到1400万台 [4] - 近三年iPhone Pro版本销售占比从65.2%提升至77.4%，市场需求升级趋势显著 [4] - 报告认为，iPhone折叠屏的推出有望凭借其品牌溢价与高ASP（平均售价）优势，实现超预期的市场表现 [4] - 根据对2023年主要品牌数据的分析，报告对苹果2026年折叠屏手机出货量进行了预测：在假设iPhone年出货量为2亿台的情况下，中性预测出货量约为543.5万台 [13] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为906.57亿元、1128.37亿元、1349.03亿元，同比增长29.7%、24.5%、19.6% [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为54.24亿元、67.05亿元、79.31亿元，同比增长49.7%、23.6%、18.3% [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E每股收益分别为1.09元、1.35元、1.59元 [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E毛利率分别为16.1%、15.9%、15.8% [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E净资产收益率（ROE）分别为10.0%、11.0%、11.5% [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E市盈率分别为26.2倍、21.2倍、17.9倍 [4] 关键假设 - 预测2025-2027年公司总营收同比增速约为29.7%、24.5%、19.6% [4] - 其中，智能手机与电脑类作为公司核心业务，2025-2027年收入增速约为30.0%、25.5%、20.0% [4] - 公司凭借产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等举措，毛利率将整体保持稳定 [4] 公司研发与产品进展 - 蓝思科技正在开发一种折叠屏的UTG（超薄玻璃）玻璃产品，项目处于开发阶段，预计可巩固公司在超薄玻璃盖板深加工领域的领先地位 [14] - 蓝思科技与Rokid联合开发AI+AR眼镜Rokid Glasses [19] 市场催化剂 - 2026年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏将对上游产业链产生显著推动 [4]

核心观点 - 首次覆盖蓝思科技，给予“买入”评级，预计公司2025至2027年营收与净利润将实现显著增长，对应市盈率逐年下降 [1] 财务预测 - 预计公司2025年/2026年/2027年营业收入分别为906.57亿元/1128.37亿元/1349.03亿元，同比增长29.7%/24.5%/19.6% [1] - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为54.24亿元/67.05亿元/79.31亿元，同比增长49.7%/23.6%/18.3% [1] - 预计公司2025年/2026年/2027年对应市盈率分别为26.2倍/21.2倍/17.9倍 [1] - 预测公司2025至2027年毛利率将整体保持稳定，分别为16.1%/15.9%/15.8% [3] 业务与增长驱动 - 公司是全球智能终端全产业链一站式精密制造解决方案服务商，主要聚焦手机玻璃加工，同时具备多种材料整合能力 [2] - 随着iPhone步入创新周期，预计2026年推出的折叠屏产品将为公司业绩带来较大推动 [2] - 在AI眼镜领域，公司为RokidGlasses提供从核心零部件到整机组装的全方位生产服务，未来有望在智能眼镜赛道抢占先发优势 [2] - 在人形机器人领域，公司2025年承接灵犀X2机器人整机组装业务，并深度参与核心部件的研发与制造，为公司具身智能业务开辟了第二成长曲线 [2] 行业趋势与市场认知 - 近三年iPhone Pro版本销售占比从65.2%提升至77.4%，市场需求升级趋势显著 [3] - 2024年全球折叠屏手机销量已达1530万台，预计2026年iPhone首款折叠屏手机推出后销量有望达到1400万台 [2] - 市场担忧iPhone折叠屏产品推出节奏落后于竞品，但iPhone手机的平均销售单价显著高于其他品牌，其折叠屏有望凭借品牌溢价与高单价优势实现超预期市场表现 [3] - 三星、华为、vivo、小米等品牌的折叠屏机型销量与平均销售单价成正相关 [3] 关键假设 - 预测公司2025至2027年总营收同比增速约为29.7%、24.5%、19.6% [3] - 预测智能手机与电脑类作为公司核心业务，2025至2027年收入增速约为30.0%、25.5%、20.0% [3] - 公司毛利率稳定得益于产品结构优化、上游材料环节垂直整合及全球化产能布局降本等措施 [3] 潜在催化剂 - 2026年苹果及其他智能机品牌厂商推出折叠屏，预计将对上游产业链产生显著推动 [4]