核心观点 - 报告核心观点认为，在连续大涨后市场进入震荡盘整，但受益于外部弱美元趋势与内部积极政策预期，市场量能充沛、情绪较强，大盘有望继续逐光而行，建议关注AI科技、涨价及大金融等方向[5] 市场表现总结 - 2026年1月7日周三，A股大盘震荡休整，上证指数微涨0.05%至4085.77点，录得14连阳[1] - 深证成指涨0.06%，创业板指涨0.31%领涨，科创50指数涨0.99%，沪深300指数则下跌0.29%[1] - 沪深两市成交额达2.85万亿元，较上一交易日放量476亿元，且连续2个交易日超过2.8万亿元[5] - 市场呈现个股跌多涨少格局，全市场超3100只个股下跌[5] 板块与概念表现 - 行业板块方面，综合（涨3.86%）、煤炭（涨2.47%）、电子（涨1.25%）、通信（涨1.24%）和电力设备（涨0.62%）涨幅居前[2] - 行业板块跌幅居前的包括石油石化（跌1.73%）、非银金融（跌1.13%）、美容护理（跌1.03%）、计算机（跌0.81%）和银行（跌0.72%）[2] - 概念板块方面，光刻胶（涨6.05%）、科创次新股（涨5.82%）、存储芯片（涨3.30%）、光刻机（涨3.30%）和中芯国际概念（涨3.00%）表现强势[2] - 概念板块跌幅较大的包括DRG/DIP（跌2.23%）、互联网保险（跌2.00%）、脑机接口（跌1.59%）、兵装重组概念（跌1.46%）和无人零售（跌1.45%）[2] - 盘面上，商业航天、煤炭、半导体设备、光刻胶、可控核聚变等概念活跃，而脑机接口概念回落[3] 重要市场消息与数据 - 2026年中国人民银行工作会议于1月5日至6日召开，强调坚持稳中求进，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并灵活运用降准降息等工具[4] - 为编制“十五五”规划，监管部门上月调研了部分银行理财公司，问题涉及制约理财资金投资A股的障碍及如何提高其积极性[4] - 2025年12月A股新开户260万户，环比11月增长9%，2025年全年累计新开2744万户，同比增长10%[4] - 美联储理事表示，预计后续经济数据将支持降息，美联储今年应降息超过100个基点[4] - 海外市场方面，1月6日美股三大指数集体收涨，道指、标普500指数均创历史新高，费城半导体指数亦刷新历史纪录[5] 后市展望与配置建议 - 报告展望认为，考虑到2026年一季度经济压力及“十五五”开门红诉求，为配合财政前置发力，2026年一季度降准降息值得期待[5] - 当前外部环境受益于弱美元趋势，内部环境受益于政策积极发力预期，2026年开年市场量能连续放量，市场情绪较强[5] - 配置建议关注三大方向：AI科技方向（如人脑工程、算力工程、人形机器人等）、涨价方向（如存储芯片、有色稀土等）以及大金融板块[5] - 提示关注本周五将发布的中国CPI、美国非农就业数据以及美国最高法院就关税问题作出的裁决[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年在宽松货币环境、AI科技发展、关键矿产供应链受重视、资源国民族主义抬头等因素推动下有色将获支持 资金关注强 节后开门红普涨 后续或因基本面差异波动分化 [12][13] - 不同有色金属品种因各自宏观、基本面因素呈现不同走势和投资机会 如铜可逢低做多 锌偏强震荡可逢低偏多等 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：市场预计2026年宽松货币环境等因素支持有色 中国12月制造业和非制造业PMI表现良好 美国上周首申失业救济人数回落 12月制造业PMI终值符合预期 [12] - 投资建议：各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判和策略不同 如铜受美元流动性等驱动 可逢低做多；锌供应矿端偏强 需求偏淡 可逢低偏多等 [14][15][16] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价101350元/吨 涨3.17%；锌收盘价23820元/吨 涨2.34%等多个品种涨跌幅情况 [17][18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种持仓情况：如沪镍主力强空头 净多空持仓差值 -19690 空头主力减仓；沪铝主力强空头 净多空持仓差值 -11245 多头主力增仓等 [20] 第四部分 有色金属现货市场 - 现货价格：长江有色铜现货价100750元/吨 涨1.33%；长江有色0锌现货均价23960元/吨 涨2.70%等多个品种现货价格及涨跌幅 [22] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种产业链相关图表 如交易所铜库存变化、锌库存变化等 [24][28][31] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种套利相关图表 如铜沪伦比变化、锌沪伦比变化等 [58][60][63] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种期权相关图表 如铜期权历史波动率、锌期权加权隐含波动率等 [78][81][84]

文章核心观点 - 通过对比日本上世纪90年代与2000年后的政策得失，文章指出，即便在通缩、地产下行和债务压力下，依靠政策刺激和资金入市也能促成牛市，但若结构性改革滞后，牛市将难以持续[1][7][8] - 日本90年代的三轮牛市（涨幅44-79%，持续一年以上）均被结构性问题的拖累打断，而2000年后政策转向民生保障和债务化解，则催生了长达十多年的长期牛市[1][7][8] - 对于当前中国，文章认为在发挥科技新动能和资金入市作用的同时，必须重视兜底居民资产负债表和化解债务等结构性问题，才能使资产重估“行稳致远”[5][6][77][80][81] 日本九十年代的结构性问题 - **人口老龄化加剧**：90年代日本老年人抚养比从17.4%攀升至25.6%，抬升幅度达8.2个百分点，是80年代增幅的2倍以上[9][107] - **社保体系承压**：90年代日本养老金支出占GDP比重增长2.1个百分点，增速快于其他福利支出，各年龄段对退休生活质量不安的人数比例平均抬升28个百分点[12][110] - **地产泡沫破裂与长期下跌**：为抑制泡沫，日本央行政策利率从1989年5月的2.5%快速升至1990年8月的6.0%，导致地产泡沫破裂[16][114] 随后住宅地价进入超过20年的下跌期，东京圈和全国住宅地价跌幅分别达到49.2%和52.8%[16][117] - **就业市场恶化**：受1973年生育高峰影响，90年代中期出现劳动力供给高峰，叠加经济下行，导致高校毕业生就业困难[18][119] 本科毕业生就业率从1991年的81.3%持续下滑至2003年的55.1%，2003年博士生就业率仅为54.4%[18][122] - **金融系统风险积聚**：地产泡沫破裂后，相关行业贷款风险凸显，地产和建筑业在风险管理贷款中的占比（分别为27.2%和11.4%）显著高于其在贷款存量中的占比（12.0%和4.8%）[33][131] 日本九十年代的政策不足 - **科技政策方向偏航与现实脱节**：尽管研发支出占GDP比例从2.90%抬升至3.03%，高于同期美国，但政策错过互联网与半导体产业变革[34][132] 信息通信领域资金占比在科技计划启动后仍基本未超过10%，且对互联网使用有严格限制[35][133] 日本半导体企业资本开支停滞，固守垂直一体化模式，错失台积电引领的晶圆代工新模式[36][134] - **过度依赖基建投资，忽视民生兜底**：90年代初公共工程支出占财政支出比重一度接近20%，1993年达到19.4%的高峰[42][140] 但基建投资已进入“过度投资”阶段，年均过度投资幅度达GDP的5.5%，回报率低下，难以转化为可持续增长[43][141] 同期民生支出占比仅从20.3%小幅上升至21.4%，消费同比增速从8.0%下降至0.7%，内需疲弱拖累经济[47][145] - **地产政策力度与速度不足**：1991-1997年，央行降息550个基点，但基准按揭利率仅下降211个基点，传导不畅[48][146] 泡沫破裂后仍引入“地价税”等抑制性税收，直至1998年和2003年才相继停止[48][146] 房价下跌持续拖累居民资产负债表，1992年和1993年拖累幅度分别达112.3万亿日元和88.1万亿日元[48][149] - **债务化解缓慢**：政府对不良资产采取“监管宽容”态度，导致风险管理贷款规模在1995年后进一步走高[53][151] 拖延处置使得金融体系脆弱，亚洲金融危机后1997-2001年间有151家金融机构破产[54][152] 解决金融系统问题的总成本保守估计达GDP的20%，1998-2003年政府杠杆率上升59.5个百分点，债务规模增加301.5万亿日元[54][152] 日本2000年后的政策觉醒 - **财政大幅向民生倾斜**：民生支出在财政支出中的占比从2000年的21.4%抬升至2015-2019年的32.7%[62][160] 2000年代完善社保体系，公共养老支出占GDP比例从3.9%抬升至8.4%[62][160] 2010年代安倍经济学注重“增收”，促进劳动力流动和女性就业，公共家庭支出规模2012-2019年间增加70%[63][161] - **制度化大规模处置不良资产**：1998年出台《金融再生法》，2002年推出“竹中方案”，目标到2004财年将不良资产率减半[71][65] 不良贷款率从2001年顶峰的8.4%降至2004年的2.9%，风险管理贷款规模从27.6万亿日元降至7.3万亿日元，银行信贷功能恢复[71][65] - **科技政策更贴近现实并加大企业支持**：科技政策聚焦关键领域，并在安倍时期强化社会问题导向[75][75] 2003年修订研发税收抵免制度，依据从“年度增长”调整为“研发总支出”，使间接支持渠道（税收抵免）占GDP比例从0.01%抬升0.11个百分点至2007年的0.12%[76][76] 对当前中国的启示与建议 - **中国面临类似的结构性挑战**：当前处于新旧动能转换期，四季度地产和内需再度放缓，拖累市场[5][77] 新动能（如科技）与资金入市在短期能提振市场（如2025年AH股超预期表现），但兜底旧动能同样关键[5][77] - **中国经济具备显著优势**：政府对AI等科技投入力度大，研发和商业转化具备竞争力[80][80] 传统制造业优势使出口保持韧性，今年前11个月贸易顺差超预期突破1万亿美元[81][81] 中央政府债务水平可控（截至2025年三季度杠杆率28.8%），有较大加杠杆空间和更强的风险兜底能力[81][81] - **政策应优先向民生与化债倾斜**：除了科技投入，政策需大举向1）民生和兜底居民资产负债表（收入、社保、地产）、2）化债两个方向倾斜[6][82][104] 具体包括通过财政补充居民社保账户、存量住房收储、增收计划等措施，且需要总量规模足够可观[82][82] 化债宜早不宜迟，缓慢处置会降低经济韧性并推高未来成本[82][82] - **避免过度依赖短期刺激**：基建与股市可以短期提振信心，但由于投资回报率下行和波动性大，持续性有限，不宜过度依赖[83][83] 对比之下，解决内需和地产等结构性问题对经济修复和资产重估的“行稳致远”更为重要[83][83]

文章核心观点 - 文章通过分析日本上世纪90年代经济困境与2000年后复苏的经验教训，旨在为中国当前的经济转型与资产市场重估提供启示 [2][3][9] - 核心论点是：短期政策刺激（如基建投资和资金入市）可以促成牛市，但若深层次结构性问题（如民生疲弱、居民资产负债表受损、债务风险）未得到解决，经济修复和牛市将难以持续 [2][9][10] - 文章认为，中国应借鉴日本后期的成功经验，在保持科技投入的同时，将政策重心更多向兜底民生（收入、社保、地产）、化解债务风险倾斜，以实现更广泛、更持久的资产重估和经济修复 [6][7][77] 日本九十年代的结构性问题 - **人口老龄化加剧**：90年代日本老年人抚养比从17.4%攀升至25.6%，抬升幅度达8.2个百分点，是80年代增幅的2倍以上 [3][12] - **社保体系承压**：90年代日本养老金支出占GDP比重增长2.1个百分点，增速快于其他福利支出，各年龄段对退休生活质量感到不安的人数比例平均抬升28个百分点 [3][14] - **地产泡沫破裂与长期下跌**：为抑制泡沫，日本央行在1989-1990年快速加息，政策利率从2.5%升至6.0%，导致地产泡沫破裂 [16] - 随后日本住宅地价进入超过20年的下跌期，东京圈和全国住宅地价跌幅分别达到49.2%和52.8% [3][16] - **就业市场恶化**：经济下行叠加劳动力供给高峰，导致高校毕业生就业困难，本科毕业生就业率从1991年的81.3%持续下滑至2003年的55.1%，2003年博士生就业率仅54.4% [3][24] - 就业难引发“考公热”，I类公务员录用比例从1992年的2.8%跌至1997年的1.4% [24][27] - **金融系统风险积聚**：地产泡沫破裂导致银行不良资产压力增大，地产和建筑业贷款在风险管理贷款中的占比（合计38.6%）显著高于其在贷款存量中的占比（合计16.8%） [3][30] 日本九十年代的政策不足 - **科技政策方向偏航与现实脱节**：尽管研发支出占GDP比例（1990-2000年从2.90%升至3.03%）高于美国，但政策重点错位，错过了互联网浪潮和半导体产业模式变革（如台积电的纯代工模式） [4][37][38] - **过度依赖基建投资，忽视民生**：90年代初基建投资一度占财政支出的近20%，1993年公共工程支出占GDP比重达3.1% [4][45] - 但基建投资回报率走低，陷入“过度投资”（年均幅度达GDP的5.5%），难以转化为可持续增长 [4][45] - 同期财政民生支出占比仅从1991年的20.3%小幅上升至2000年的21.4%，导致消费走弱，消费同比增速中枢从80年代的4.0%下移至90年代的1.8% [4][46][50] - **地产政策力度不足、速度慢**：1991-1997年，基准按揭利率降幅（211个基点）远小于政策利率降幅（550个基点） [4][53] - 抑制地产的税收政策（如“地价税”）直到1998-2003年间才陆续停止，政策调整滞后 [4][53] - 房价长期下跌严重拖累居民资产负债表，1992年和1993年拖累幅度分别达112.3万亿日元和88.1万亿日元，导致90年代居民加杠杆基本停滞 [53][54] - **债务风险处置过慢**：政府对不良资产采取“监管宽容”态度，导致风险管理贷款规模在1995年后进一步走高，银行利润水平骤降并维持10年低位 [4][56][57] - 拖延处置最终在亚洲金融危机等外部冲击下放大风险，1998-2003年政府处置金融问题的成本推高政府杠杆率59.5个百分点，债务规模增加301.5万亿日元，增速远超前一个五年 [4][58] 日本2000年后的政策觉醒与转变 - **财政大幅向民生倾斜**：民生支出在财政支出中的占比从2000年的21.4%显著抬升至2015-2019年的32.7% [5][63] - 2000年代重在完善社保体系“兜底下限”，公共养老支出占GDP比重从1990年的3.9%升至2011年的8.4% [5][63] - 2010年代安倍经济学时期注重“增收”，通过改革劳动力市场、增加家庭支出（2012-2019年公共家庭支出规模增70%）等措施，促进居民收入持续正增长 [5][64][65] - **制度化、大规模化解债务风险**：1998年出台《金融再生法》，2002年推出“竹中方案”，设定明确化债目标 [5][70] - 不良贷款率从2001年顶峰的8.4%降至2004年的2.9%，风险管理贷款规模从2001财年的27.6万亿日元降至2004财年的7.3万亿日元，银行信贷功能逐步恢复 [5][70] - **科技政策更贴近现实与市场**：科技政策方向从宽泛转向聚焦（如生命科学、信息通信等关键领域），并强化社会问题导向 [5][72][73] - 2003年修订研发税收抵免制度，依据从“年度增长”改为“研发总支出”，使税收抵免占GDP比例从1999-2002年的0.01%抬升0.11个百分点至2007年的0.12%，更有效地支持了企业研发 [5][73][75] 对当前中国的启示与建议 - **中国面临类似的结构性挑战**：经济处于新旧动能转换期，旧动能（如地产和内需）仍在拖累增长，四季度地产内需放缓导致市场震荡 [6][75] - **中国的优势与政策空间**：在AI等科技领域投入力度、研发能力和商业转化上具备较强竞争力 [6][76] - 传统制造业优势使出口保持韧性，2025年前11个月贸易顺差超预期突破1万亿美元 [6][76] - 中央政府债务水平可控（截至2025年三季度杠杆率仅28.8%），财政调配高效，对系统性风险兜底能力更强 [6][76] - **政策有效性排序建议**：除持续大举投入科技外，政策应更多向以下两方面倾斜 [7][77] - **首要，兜底民生和居民资产负债表**：从收入、地产、社保三个维度着手，例如通过消费补贴、财政补充社保养老账户、存量住房收储、稳定地产预期等方式，降低居民预防性储蓄，释放内需潜力 [6][7][77] - 目前中国财政支出中社保就业、卫生健康、住房保障及消费补贴合计占比约23%，未来需总量规模足够可观 [78] - **其次，及时化解债务风险**：债务处置宜早不宜迟，避免问题复杂化并推高未来处置成本，当前政策已强调化解房地产和地方政府债务风险 [7][78] - **避免过度依赖短期刺激**：基建与股市资金入市短期可提振信心和增长，但投资回报率下行限制其持续性，不宜作为长期依赖 [78][79]

AWE2026展会概况 - 展会全称为AWE2026中国家电及消费电子博览会，将于2026年3月12日至15日在上海举行 [2][4] - 本届展会首次采用“一展双区”新模式，在上海新国际博览中心与上海东方枢纽国际商务合作区两地同步举行 [4] - 展会主题为“AI科技、慧享未来”，旨在全景化展示前沿智能科技成果与智慧生活解决方案 [4][6] 展会规模与参与度 - 吸引来自全球70余个国家和地区的1500余家参展商 [6] - 参展人次有望突破40万次 [6] - 数万件智慧生活产品及方案将在展会中亮相 [6] 行业趋势与核心主题 - 人工智能技术成为家电及消费电子领域创新应用的核心焦点 [6] - 行业正从语音交互、家居控制、节能减排，向AI大模型赋能的个性化体验、自动学习和自适应优化等全面智能化提升 [6] - 本届展会技术展示更强调“全域互联”、“主动智能”和“个性化适配”，AI已成为产品标配 [8] 主要参展品牌与展示亮点 - 中国家电品牌如海尔、美的、长虹、TCL、海信、老板、方太、追觅、石头等将高调亮相，集中展现中国智造的技术领先性 [6] - 跨国品牌如博西家电、松下、三星、LG等将为展会注入国际化元素 [6] - 长虹将展示更具“东方智慧”的AI家电及科技与体育跨界融合产品 [8] - 海信将展出业界首款搭载AI算法的RGB-Mini LED背光电视 [8] - TCL将带来人工智能电视、AR智能眼镜、智能座舱等产品，并进行TCL AI机器人的欧洲首秀 [8] - 除家电企业外，荣耀、联想、大疆、正浩等多个科技品牌也将亮相，显示展会品牌多元化趋势 [8] 新增展区定位与战略意义 - 首次增设的“上海东方枢纽国际商务合作区展区”定位为“消费电子先进科技展区” [10] - 该展区旨在依托商务合作区的制度创新优势，搭建产业前沿科技发布与国际化交流平台 [10] - 作为商务合作区封关运行后的首场大型国际展会，将展示A智能终端、算力芯片、6G通信、具身智能、新能源、智慧家庭等领域的创新与突破性技术 [10] 行业影响与专家观点 - AWE2026被视为观察全球家电及科技产业发展态势的重要窗口 [8] - 国内外品牌厂商正从参展商转变为相关技术的重要定义者和推动者，通过AI等新兴技术将“主动智能”和“全域互联”融入终端，成为推动全球家电技术进步的主力军 [8]

文章核心观点 - 文章回顾了过去五年A股市场的风格切换与周期演进，并指出市场经历了从“β盛宴”到“α博弈”再到“新共识”的范式转移 [2] - 文章旨在梳理并展示在复杂市场周期中，成立十年以上的老牌私募（2016年1月1日前成立）在不同规模组别下的近五年业绩表现，列出各规模组收益前十强的私募名单 [2] 百亿以上规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，百亿规模组中符合条件的老牌私募有19家，近五年收益均值前十强的上榜门槛超过特定百分比 [3] - 近五年收益均值排名前三的依次是复胜资产、久期投资、君之健投资 [3] - 排名前十的私募中，复胜资产位居榜首，其核心策略为股票主观投资，实控人为陆航，公司构建了以“总结归纳”为特色的外延式成长股投资体系 [4] - 复胜资产旗下6只符合排名规则的产品近五年平均收益高达特定百分比，领跑同规模组 [5] - 君之健投资旗下16只符合排名规则的产品近五年收益均值达特定百分比，位列第三，且所有产品近五年收益均在特定百分比以上 [5] - 龙旗科技旗下4只符合排名规则的产品近五年平均收益达特定百分比，领跑老牌百亿量化私募 [6] 百亿以上规模私募投资展望与策略 - 复胜资产展望2026年，核心关注方向为“新消费”，同时重要布局有色金属等传统行业，在AI科技上更偏向关注下游应用 [5] - 君之健投资坚守价值投资理念，顺势而为、波段操作，善于挖掘低估且有安全边际的投资品种 [5] - 龙旗科技以研究为基石，强调持续创新和严格风控，追求在不同市场环境下迭代开发出适合当下的稀缺策略 [6] 50-100亿规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，50-100亿规模组中符合条件的老牌私募有16家，近五年收益均值前十强的上榜门槛超过特定百分比 [7] - 近五年收益均值排名前三的依次是前海博普资产、喜世润投资、优美利投资 [7] - 实控人袁豪旗下的前海博普资产（量化多资产策略）和博普科技（期货及衍生品策略）两家私募均上榜十强 [7] - 前海博普资产旗下6只符合排名规则的产品近五年收益均值达特定百分比，位居榜首 [8] - 博普科技旗下5只符合排名规则的产品近五年平均收益为特定百分比，排名第四 [8] - 主观股票私募喜世润投资旗下5只符合排名规则的产品近五年收益均值为特定百分比，位居第二 [8] 50-100亿规模私募观点 - 喜世润投资总经理关歆指出，黄金市场已步入一轮超级牛市周期，有预测认为2026至2027年间金价有望突破8000美元大关，但需警惕期间可能出现的阶段性价格修正 [9] 20-50亿规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，20-50亿规模组中符合条件的老牌私募有20家，近五年收益均值前十强的上榜门槛为特定百分比 [10] - 近五年收益均值排名前三的依次是神农投资、磐耀资产、双隆投资 [10] - 神农投资以特定百分比收益领跑该规模组近五年老牌私募，公司秉承“极品投资”理念，深耕医药、科技和消费赛道 [10] - 神农投资是少数在2020-2024年连续五年旗下产品均值实现正收益的私募，2025年以来旗下符合排名规则产品收益均值为特定百分比 [11] - 海南无量资本是上榜私募中唯一以多资产策略为核心的量化私募，旗下5只符合排名规则的产品近五年收益均值为特定百分比，位列第六 [11] 20-50亿规模私募观点 - 神农投资董事长陈宇称“2026年AI应用就是2006年房地产”，强调AI应用爆发在即，尤其看好港股在AI与生物创新药领域的投资机会 [11] - 海南无量资本未来将着力重点发展宏观量化多资产多策略业务条线，通过管理低相关或负相关的股、债、商资产，力争创造长期可持续收益 [11] 5-20亿规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，5-20亿规模组中符合条件的老牌私募有31家，近五年收益均值前十强的上榜门槛超过特定百分比 [12] - 近五年收益均值排名前三的依次是中颖投资、久阳润泉、前海夸克资产 [12] - 华澄私募是该组唯一上榜的量化CTA私募，旗下3只符合排名规则的产品近五年平均收益达特定百分比，产品均由颜学阶管理 [13] 0-5亿规模私募业绩排名 - 截至2025年12月26日，0-5亿规模组中符合条件的老牌私募有33家，近五年收益均值前十强的上榜门槛为特定百分比 [14] - 近五年收益均值排名前三的依次是龙辉祥投资、同威投资、懋良投资 [14] - 龙辉祥投资以特定百分比收益强势位居榜首，其中杨仲光管理的“龙辉祥1号”近五年收益达特定百分比 [15]

2025年基金市场表现总结 - 2025年A股市场AI、半导体等科技板块强势领涨，带动相关基金业绩表现突出 [1] 主动权益基金 - 永赢基金任桀管理的永赢科技智选A以239.78%的年内收益，打破了尘封18年的公募年度收益纪录，成为史上最赚钱的年度基金 [1][2] - 全行业约8成主动权益基金跑赢基准，平均收益超3成，年内收益翻倍的基金有84只 [2] - 业绩领先的主动权益基金深度绑定AI科技行情，重仓半导体、元件、通信设备等板块，排名前10的基金三季度末前十大重仓股平均仓位达64.38%，显著高于全行业的20.64% [2] - 基金经理任桀投资年限仅1.17年，于2024年10月首次担任基金经理，其管理的另一只基金永赢港股通科技智选A年内回报为-3.63% [2][3] - 任桀的业绩主要得益于对全年节奏的精准把控，例如在第二季度提前布局了行情处于分歧的“易中天”，并在第一季度入股了阿里巴巴、奥飞数据等强势股票 [4] 被动指数基金 - 国泰基金艾小军管理的国泰中证全指通信设备ETF以接近129%的涨幅成为指数基金“冠军” [1][6] - 全市场3200多只被动指数基金整体收益率达22.56%，其中收益率翻倍的基金有15只 [5] - 在实现翻倍的15只指数基金中，有13只跟踪通信设备、创业板人工智能等强科技属性指数 [6] - 国泰中证全指通信设备ETF跟踪的通信设备指数年内涨幅为125.73%，成分股包含“易中天”、工业富联等年内大幅上涨的股票 [6] - 基金经理艾小军管理的基金规模已接近1700亿元，其管理的国泰中证半导体材料设备主题ETF及国泰CES半导体芯片ETF年内业绩分别约54%和46% [7] 债券型基金 - 南方基金刘文良管理的南方昌元可转债A以近五成的收益成为债基“收益王” [1][8] - 全市场近2500只纯债基金年平均收益不到1%，显著低于全行业2.1%的水平 [8] - 混合一级债基与混合二级债基年内平均收益分别为2.6%和5.2% [8] - 可转债基金以近24%的平均收益率成为年内表现最好的债基品种，且所有可转债基金收益均为正 [8] - 南方昌元可转债A在股票领域布局了兆易创新、寒武纪等热门科技股，其重仓的隆22转债年内价格涨幅达25.40% [8] - 刘文良管理的南方广利回报AB及南方希元可转债A年内收益分别近32%和28%，包揽南方基金债基收益前三 [9] - 2025年末可转债基金规模总额为606.33亿元，与过万亿的债基总规模相比体量较小，部分业绩超3成的基金规模不足1.5亿元 [9] 私募基金 - 德远投资旗下的德远扬帆一号以173.50%的全年收益成为年度最大黑马 [1][10] - 该产品由基金经理伍周管理，持仓聚焦AI基建、智能机器人等高景气赛道 [10] - 德远投资旗下另一只量化产品德远海柴量化1号同样在年内获得了翻倍收益 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价延续上行，主因美国三季度GDP增速好于预期，美联储下一任主席人选或近期公布，特朗普要求其为鸽派，鲍威尔或提前辞去理事职位，美元指数疲软提振金属市场，同时央行连续加量续作MLF保持流动性充裕，楼市政策明年或松绑；基本面上海外精矿供应紧缺，非美地区货源低，国内社会库存低位，现货消费受抑制，内贸现货贴水扩大，近月盘面C结构收窄 [2][7] - 强劲美国经济增长强化市场对金属需求向好信心，特朗普政府将公布美联储新任主席人选或为明年宽松奠定基础，美元走弱为铜价提供支撑；基本面海外精矿紧缺，非美库存下滑，新趋势提供消费增量，预计短期铜价维持偏强震荡 [2][9] 各目录总结 市场数据 - LME铜12月26日价格为12133.00美元/吨，较12月19日涨262.50美元/吨，涨幅2.21%；COMEX铜12月26日价格为585.15美分/磅，较12月19日涨36.8美分/磅，涨幅6.71%；SHFE铜12月26日价格为93180.00元/吨，较12月19日跌900.00元/吨，跌幅0.96%；国际铜12月26日价格为91350.00元/吨，较12月19日涨6450.00元/吨，涨幅7.60%；沪伦比值12月26日为7.68，较12月19日降0.25；LME现货升贴水12月26日为19.69美元/吨，较12月19日涨14.96美元/吨，涨幅316.28%；上海现货升贴水12月26日为 -340元/吨，较12月19日降145元/吨 [3] - 库存方面，截至12月26日，LME库存157025吨，较12月19日降3375吨，降幅2.10%；COMEX库存482942短吨，较12月19日增20738短吨，涨幅4.49%；SHFE库存111685吨，较12月19日增15898吨，涨幅16.60%；上海保税区库存99600吨，较12月19日增1100吨，涨幅1.12%；总库存851252吨，较12月19日增34361吨，涨幅4.21% [6] 市场分析及展望 - 上周铜价上行，宏观上美国三季度GDP好、美联储主席人选或近期公布、特朗普要求鸽派、鲍威尔或提前辞职致美元疲软，国内央行加量续作MLF、楼市政策或松绑；基本面海外精矿供应紧、非美货源低、国内社会库存低、现货消费受抑、内贸现货贴水扩大、近月盘面C结构收窄 [2][7] - 库存截至12月26日全球库存升至85.1万吨，LME铜库存减0.3万吨，注销仓单比例降至29.6%，上期所库存增1.6万吨，上海保税区库存增0.11万吨，洋山铜仓单升至55美金，美铜库存高位上行，国内库存淡季反弹，沪伦比值走弱，美元指数疲软 [7] - 宏观方面，FOMC票委会稳定性增加使鲍威尔或2026年引退，特朗普要求新任主席鸽派，日央行行长暗示明年加息，美联储主席候选人哈赛特称美国降息落后，美国三季度GDP增速4.3%，政府干预或打破央行独立性，市场情绪推动金银铜价上行；国内12月LPR利率不变，2026年适度宽松货币政策有总量和结构性两个发力点 [8] - 供需方面，海外三大主流中断矿山明年增量有限，全球精矿供应增速不足1.5%，安拓法加斯塔与CSPT敲定2026年长协TC基准价为0美元/吨，海外可交割货源流入北美，LME注册仓单量回落，非美地区供应紧；需求上传统行业需求降温，新兴产业提供消费空间，现货市场贴水扩大，国内库存低位下探，近月C结构走扩 [9] 行业要闻 - 黄金和铜矿商SolGold同意被江西铜业以11.7亿美元收购，交易价较11月19日收盘价溢价近43%，江西铜业将控制其在厄瓜多尔的Cascabel项目，该地区有南美洲最大未开发铜金矿床之一 [10] - 加拿大Capstone铜业旗下智利Mantoverde铜金矿工人做好罢工准备，若新劳动合同调解失败，罢工或于12月29日启动，工会645人已否决合同方案，罢工或致企业每月营收损失超1亿美元，该矿2025年阴极铜计划产量2.9 - 3.2万吨 [11] - 国家发展改革委产业发展司发文指出“十五五”时期对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业要坚持全国一盘棋，优化布局，防止盲目投资，鼓励兼并重组，支持技术攻研，推进找矿行动，完善回收利用体系 [12]

核心观点 - 在全球经济增长放缓的背景下，单一资产类别难以满足收益需求，需要通过多元化资产配置来穿越周期，具体策略包括将债券作为压舱石、股票作为增长引擎，并配置商品以对冲风险和捕捉结构性机会 [3][7] 宏观经济与市场环境 - 全球经济增长正在放缓 [3][7] - 全球不确定性增大 [3][7] - 美联储已开启降息周期 [3][7] 固定收益资产（债券）配置观点 - 债券是整个投资账户的压舱石 [3][7] - 中国国债收益率已走低至1.8%、1.7%的水平 [3][7] - 在美联储降息周期下，投资级债券具有估值优势 [3][7] 权益资产（股票）配置观点 - 股票是投资账户增长的引擎 [3][7] - 在AI科技推动企业高速成长的背景下，科创板硬科技成为重要的投资增长力量 [3][7] - 合理配置股票资产可提升账户盈利价值增长空间 [3][7] - 若只配置股票，账户会有较大波动 [3][7] 商品资产配置观点 - 需要通过商品的均衡配置来帮助投资账户穿越周期 [3][7] - 黄金等商品的配置价值凸显，可作为风险对冲工具 [3][7] - 铜、稀土等商品受益于全球AI基础建设投资，具有良好的前景 [3][7]

市场表现强劲的板块 - 12月26日，矿业、有色金属、卫星等主题ETF均涨超3% [1][11][14] - 今年以来，跟踪有色矿业指数的ETF收益率已实现翻倍 [1][11][14] - 商业航天板块近期持续走强，卫星ETF（159206）12月以来累计涨超32% [2][12][21] - 12月26日，恒生ETF港股通（159312）涨幅达7.18%，IOPV溢折率高达17.03% [2][16] - 半导体设备、光模块等科技板块表现较弱，多只相关ETF跌超1% [2][16] 资金流动与规模变化 - 卫星ETF（159206）12月以来资金净流入超25亿元，最新规模迅速升至48亿元以上，较月初增长两倍 [2][12][21] - 12月26日，A500ETF基金（512050）单日成交额首次突破150亿元，创历史新高 [5][19] - A500ETF华泰柏瑞（563360）已连续11个交易日成交额突破百亿元，且近4个交易日成交额都在140亿元以上 [5][19] - A500ETF南方（159352）和中证A500ETF（159338）12月26日分别被净申购10.32亿份和2.67亿份，净流入额分别超12亿元和3亿元 [5][19] - 12月22日至24日，A500ETF连续三个交易日净流入额都在130亿元以上，但12月25日净流入放缓至约60亿元 [7][21] - 12月23日、24日，科创债ETF分别净流入超180亿元和130亿元，12月25日净流入放缓至约90亿元 [7][21] - 目前，A500ETF总规模逼近3000亿元，科创债ETF总规模超3300亿元，均创历史新高 [7][21] - 截至12月25日，境内ETF总规模即将突破6万亿元，今年以来新增2.2万亿元 [10][24] 机构观点与市场展望 - 方正证券表示，在供给紧平衡格局下，铜价对供给边际扰动的反应敏感度提升，预计短期全球铜矿端供给短缺逻辑持续强化，铜价有望继续向上突破 [1][15] - 汇添富基金表示，短期内大类资产将在震荡与修复中寻找新均衡，权益配置继续坚持“红利+科技”的哑铃型框架 [9][23] - 永赢基金表示，在AI科技浪潮下，景气度投资重回主线，预计市场整体波动会增加，展望2026年，市场风格或更趋于均衡 [9][23] ETF产品具体数据 - 12月26日，多只有色金属及矿业主题ETF涨幅居前，如矿业ETF（561330）涨4.25%，有色金属ETF（512400）涨3.95% [2][16] - 12月24日至26日，因港股休市，多只港股通主题ETF暂停申购，导致二级市场溢价率攀升，恒生ETF港股通（159312）累计涨超16%，溢价率飙升至17%以上 [1][15] - 港股通100ETF（159788）在12月24日溢价率超4%后回调，12月26日跌超2%，溢价率回落至2%以内 [3][17] - 12月26日成交额居前的ETF包括短融ETF（511360）成交210.42亿元，A500ETF基金（512050）成交150.65亿元，A500ETF华泰柏瑞（563360）成交141.53亿元 [6][20] - 12月以来净流入额居前的ETF包括A500ETF南方（159352）净流入235.39亿元，A500ETF华泰柏瑞（563360）净流入211.90亿元，卫星ETF（159206）净流入25.77亿元 [8][22] 行业规模与基金管理人 - 今年以来，境内ETF总规模新增2.2万亿元，其中股票型ETF、债券型ETF、跨境ETF、商品型ETF分别新增超9000亿元、6000亿元、5000亿元、1800亿元 [10][24] - 基金管理人方面，今年以来，华夏基金、易方达基金ETF管理规模均新增2800亿元以上，南方基金、华泰柏瑞基金ETF管理规模均新增1500亿元以上 [10][24]