文章核心观点 公司2024年H2业绩表现出色，海外延续高增，国内线下门店环比提速，毛利率创新高，费用投放克制，利润超预期，当前处于高景气成长期，2025年有望实现双50目标，利润弹性大，估值合理 [1][6][8] 各部分总结 营收高增，海外业务仍处于爆发期 - 下半年总营收84.8亿元，同比增131.2%，超市场预期，Q4环比提速 [12] - 海外业务延续Q3高增，年底占比提至43.8%，东南亚增速最快，北美进入快速增长期 [12] 单店营收增长为核心驱动 - 下半年国内和海外分别新开27家/38家门店，海外扩张快，国内新店多在二线及以下市场 [17] - 国内下半年营收41.8亿元，同比增60%，线下零售超预期 [18] - 爆款IP加持和IP多元化变现使国内外店效环比提速，海外单店营业额超国内三倍以上 [22] LABUBU爆卖，爆款IP轮番接力 - 艺术家IP占比从上半年81%提至88%，The monsters系列成第一大IP，占比近30% [26] - Crybaby成增长最快新锐IP，下半年营收8.1亿元，同比暴增15倍以上 [27] IP多元化变现仍在演绎 - 手办占比下降，毛绒玩具占比从上半年不到10%升至30%，2024年新品SKU增26%，盲盒仅100件 [30] 海外线上井喷式增长 - 深化DTC模式，进驻更多海外社交平台，加大直播力度，海外线上收入从1亿增至12亿元，提升10倍以上 [33][34] 毛利率创新高 - 高毛利海外业务占比提升，产品结构优化，下半年毛利率达68.3%，2025年海外业务占比或超50%，毛利率有望继续走高 [40] 费用率持续下行，盈利能力大幅攀升 - 加大线上营销比重，优化人员和租金成本，销售&管理费用率走低，净利率达28%创历史新高 [43]

阿迪达斯2024年业绩表现 - 2024年全球营收达236.8亿欧元，大中华区营收同比增长10.3%至34.6亿欧元，第四季度同比增长16.1%至7.94亿欧元 [1] - 公司预计2025年营业利润将增至17亿至18亿欧元，2024年YEEZY库存销售带来6.5亿欧元收入和2亿欧元利润 [1][5] - 自2023年第二季度至2024年第四季度，中国市场连续七个季度增长，2024年重回双位数增长 [2] 产品策略调整 - 鞋类产品贡献过半营收，剔除汇率因素同比增长17%，其中Samba鞋销售额增长300%，Adizero跑鞋增长45% [5] - 服装产品收入增长6%，球衣Trefoil系列销售额突破1.5亿欧元，Z.N.E.系列推动运动服饰增长25% [5] - 推出平价产品线"Adidas Essentials"，女士Logo T恤促销价12美元（原价30美元）成为增长最快产品线之一 [6] - 本土化策略显著，中国设计产品占比提升至80%，龙年新春系列融入苗绣、盘扣等传统元素 [6] 渠道与品牌战略 - 重新平衡DTC与批发渠道，2024年批发渠道增长14%，DTC渠道增长11% [8] - 关闭一线城市表现不佳店铺，通过经销商在三线及以下城市加密门店网络 [9] - 品牌slogan从"没有不可能"改为"你行的"，聚焦足球、田径等传统运动，扩展网球、滑板等新兴领域 [9] - 2024年巴黎奥运会为41个项目提供49双专业鞋履，助力运动员获得超半数赛事冠军 [9] 管理层与未来规划 - 新任CEO比约恩·古尔登上任后改革成效显著，给予中国团队100%授权 [6][8] - 计划2025年投资攀岩、马拉松等小众运动，平均合同期限5年以扩大影响力 [10] - 全球CEO认为竞争对手不构成威胁，强调通过潮流产品和本土化策略提升品牌热度 [9][10]

文章核心观点 - 亚玛芬体育在全球运动消费市场困境中实现逆袭，凭借运动专业主义和品牌精细运营取得超预期财报，通过多品牌布局、技术研发、DTC渠道转型等策略领跑行业，未来增长潜力大 [1][2] 分组1：亚玛芬体育业绩表现 - 去年全年营收51.83亿美元，同比增长18%；调整后营业利润5.77亿美元，同比增长33% [1] - 大中华区连续四个季度营收增速超50%，贡献12.98亿美元营收；美洲、亚太、EMEA地区分别贡献营收18.59亿、5.13亿和15.13亿美元 [1] 分组2：亚玛芬体育崛起原因 - 通过品牌重塑、高筑产品技术壁垒、渠道革命，在运动消费行业寒潮中上升 [2] - 旗下主力品牌在不同细分领域构筑品牌护城河，形成协同网络 [2] 分组3：亚玛芬体育领跑策略 - 聚焦专业户外运动市场，与大众运动鞋服市场错开 [4] - 持续大规模研发投入打造技术壁垒获定价权，多顶级品牌布局专业赛道 [4] - 始祖鸟户外功能性服饰业务2024年营收21.94亿美元，同比增38%，推出外骨骼软壳裤MO/GO™ [4] - 萨洛蒙山地户外服饰及装备部门营收18.36亿美元，同比增长10%，运动鞋业务销售额突破10亿美元，推出Vision越野跑鞋 [5] - 威尔胜球类及球拍装备部门营收11.53亿美元，同比增长4%，与费德勒携手推出RF01系列球拍 [6] - 三大品牌形成季节、场景、人群互补生态体系，精细品牌运营使品牌保持“顶流”地位 [7] 分组4：DTC重构增长逻辑 - 2024年2月1日登陆纽交所，截至2月27日，股价较上市首日开盘价涨超113% [8] - 登陆资本市场缓解债务压力、积累资本，验证运营模式可复制性，DTC渠道转型是全球扩张重点 [9] - 去年DTC渠道营收22.67亿美元，同比增42.7%，营收占比提高7.63个百分点至43.73% [9] - DTC模式可掌控终端定价权、优化库存周转率、沉淀用户数据资产，提升盈利能力 [9] - 截至2024年底，户外、山地户外、球类及球拍业务直营门店数量均有增长 [9] - 始祖鸟保持克制拓店节奏，升级消费体验，2024年净新增门店33家，多地开设新店及旗舰店 [10][11] - 去年毛利率同比提高2.9个百分点至55.4%，调整后毛利率达55.7%，高于大众运动鞋服品牌 [11]