报告公司投资评级 - 报告对申通快递 (002468.SZ) 的投资评级为买进（Buy） [6] 报告的核心观点 - 公司是国内快递领军企业，自2022年实施“三年百亿产能”提升计划后业务量进入快速增长期，2025年仍维持较高增速，近期发布的股权激励计划凝聚内部发展信心，看好公司未来发展，维持“买进”投资建议 [7] 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月27日A股股价10.34元，深证成指10029.11，股价12个月高/低为12.99/7.63元，总发行股数1530.80百万股，A股数1492.05百万股，A股市值154.28亿元，主要股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司，持股25.00%，每股净值6.42元，股价/账面净值1.61 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-7.3%、-13.8%、6.5%，近期评等在2024 - 10 - 31和2025 - 01 - 14均为买进 [1] - 产品组合中快递服务占98.9%，其他占1.1% [1] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为0.6%，一般法人占62.8% [2] 产能与业务量情况 - 百亿产能提升计划始于2022年，年均超30亿元投入硬件补齐产能短板，2024年末常态日产能突破7500万单，2025年目标9000万单 [9] - 公司件量从2021年的111亿单增长至2024年的227亿单，市占率从10.2%提升至13.0%，2025年1 - 4月累计完成79.0亿件，YOY + 25.1%，高于行业约4.2pcts [9] - 2025Q1实现收入120.0亿元，YOY + 18.4%，归母净利润2.4亿元，YOY + 24.0%，业绩增速在快递企业中领先 [9] 股权激励计划 - 近期发布限制性股票激励计划，拟授予2813.63万股，约占公司股本总额的1.84%，首次授予2501万股，约占股本总额的1.63% [9] - 业绩考核目标以2024年为基数，2025 - 2027年收入增长率分别不低于12%、25.4%、38%，或净利润增长率分别不低于30%、56%、87.2% [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司分别实现净利润14、16、19亿元，YOY分别为+30%、+20%、+15%，EPS为0.9元、1.1元、1.2元，当前A股股价对应PE分别为12、10、8倍 [9] 财务数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40924|47169|54354|59868|65189|[12] |营业利润（百万元）|460|1356|1862|2160|2490|[12] |利润总额（百万元）|418|1304|1816|2113|2442|[12] |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|341|1040|1353|1625|1871|[12] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|2433|2001|2932|4387|5452|[12] |资产总计（百万元）|22750|25312|27479|29087|30794|[12] |负债合计（百万元）|13931|15504|16394|17337|18337|[12] |股东权益合计（百万元）|8788|9807|11084|11749|12455|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|3358|4106|4359|4054|4106|[13] |投资活动产生的现金流量净额|-2940|-3298|-3255|-3307|-3298|[13] |筹资活动产生的现金流量净额|262|123|351|318|123|[13] |现金及现金等价物净增加额|683|931|1455|1065|931|[13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 股权激励已成A股上市公司“必备品”，2024年虽受环境影响公告与实施公司数下滑，但累计实施公司占比提升 [4][10][17] - 员工持股计划在A股上市公司逐步渗透，未来覆盖范围有望扩大 [124][127] - 不同板块、行业、区域、市值、所有制的上市公司在股权激励和员工持股计划的实施上存在差异 [21][33][41] 各部分总结 一、A股上市公司的股权激励 （一）股权激励总览 - 公告数量：2005 - 2010年为探索阶段，2011 - 2021年为爆发阶段，2022 - 2024年为调整阶段，2024年公告610个，较2023年降约9.0%；2016 - 2024年首期公告年复合增长率10.5%；2022 - 2024年多期公告数量超首期 [8][10][11] - 公司数量：2010 - 2021年实施公司数量和占比攀升，2022 - 2024年下滑，2024年为597家，占比11.1%；截至2024年底累计3,071家，占比57.0% [14][15][17] （二）分布与渗透率 - 板块分布与渗透率：2024年沪深主板、创业板、科创板、北交所实施股权激励公司分别为198、219、156、24家；截至2024年底累计实施公司分别为1,656、930、420、65家；“双创板块”数量与占比持续提高；科创板渗透率约72.3%最高，北交所约24.8%最低 [22][24][29] - 行业分布与渗透率：2024年实施股权激励行业TOP5为电子、机械设备等，合计占56.2%；截至2024年底累计TOP5相同，约占49.3%；计算机等行业渗透率超60%，金融和资源类偏低 [33][35][38] - 区域分布与渗透率：2024年区域TOP5为广东、江苏等，合计占68.3%；截至2024年底累计集中在前述五省市，合计占约64.0%；广东渗透率69.3%最高 [41][44][47] - 市值分布与渗透率：A股上市公司市值呈金字塔分布，实施股权激励公司市值分布类似；100 - 300亿元市值区间渗透率约62.4%最高 [49][52][53] - 所有制形式分布及渗透率：2024年民营上市公司实施数量占83.6%居首；截至2024年底累计民营占73.0%；民营渗透率约64.0%高于国有约38.9% [56][58][62] （三）关键要素分析 - 激励方式：2024年第二类限制性股票占比49.2%最多，“双创板块”倾向采用 [65][67] - 激励人数：2024年激励对象人数占比各分位值较2023年降低；科创板各分位值高于其他板块 [71][74] - 权益数量：2024年单次授予权益数量占总股本比例各分位值较累计数据下降，受政策、收益预期、财务成本影响 [77][80] - 股份来源：2024年定向发行占比约49.2%最多，定向发行可募资且减轻现金压力，回购可稳定控制权和进行市值管理 [81][82] - 定价方式：2022 - 2024年自主定价比例下降，自主定价成本高 [84][85] - 时间周期：2024年超一半公司选“1 + 3”模式，需综合考虑企业情况 [87][88] （四）国有上市公司的股权激励 - 公告数量：2016 - 2021年增长，2022 - 2024年回落，多期股权激励占比相对低 [92] - 激励人数：2024年激励人数占比25分位值最大，50分位值最小，75分位值居中 [94] - 激励方式：2024年当年以第一类限制性股票为主，占64.3%；历史累计第一类占60.7% [97][99] - 权益数量：2024年当年国有各分位值高于民营，历史累计民营略高于国有 [102][105] - 股份来源：2024年定向发行占比50.0%，低于累计的87.4%，国有倾向定向发行 [109] - 定价方式：2024年95.2%选常规定价，民营自主定价占比10.8% [112] 二、A股上市公司的员工持股计划 （一）员工持股计划总览 - 公告数量：2014年为元年，2015年爆发增长，后趋于理性，2019 - 2023年多期公告占比超一半 [117][118] - 公司数量：2016年起大部分年度开展公司数量上升，约占5%；2021 - 2024年超200家；截至2024年底累计1,281家，占23.8% [121][123][124] （二）分布与渗透率 - 板块分布与渗透率：2024年沪深主板实施169家占62.4%居首；截至2024年底累计主板884家占69.0%；主板渗透率约27.8%最高，北交所约4.6%最低 [128][129][134] - 行业分布与渗透率：2024年行业TOP5为医药生物等，合计占50.6%；截至2024年底累计TOP5约占44.0%；纺织服饰等传统行业渗透率超30%，金融和资源类偏低 [137][140][141] - 区域分布与渗透率：2024年区域TOP5省市合计占超65.3%，广东最多；截至2024年底累计集中在前述五省市，合计占约62.0%；福建渗透率33.7%最高 [145][148][149] - 市值分布与渗透率：市值分布呈金字塔式；300 - 500亿元市值区间渗透率约33.7%最高 [154][155] - 所有制形式分布及渗透率：2024年民营占87.5%；截至2024年底累计民营占77.7%；集体企业渗透率约38.9%最高，国有约14.2%最低 [159][161][164] （三）关键要素分析 - 激励人数：2024年激励范围收缩，上市公司倾向激励核心人才 [167] - 权益数量：2024年各分位值较2023年有升有降，受激励额度等因素影响 [171][174]

公司股权激励计划概述 - 公司拟实施2025年股票期权激励计划，向73名激励对象授予1,900万份股票期权，占公司总股本的3.35% [8][10][11] - 激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，不含独立董事、监事及持股5%以上股东或实控人关联方 [7][9][11] - 标的股票来源为定向发行的A股普通股，行权价格为每股25元，不低于草案公布前1个交易日股票交易均价21.16元 [10][18] 激励计划结构设计 - 计划有效期最长36个月，分两期行权：第一期（2025年）可行权50%，第二期（2026年）可行权剩余50% [12][13][22] - 设置12个月等待期，行权需满足公司净利润考核目标（2025年≥3.5亿元，2026年≥4.5亿元）及个人绩效考核要求 [13][19][22][23] - 未达标行权条件的期权将注销，限售期遵循《公司法》《证券法》关于董事高管持股转让的规定 [14][15][17] 合规性及实施程序 - 计划已通过董事会、监事会审议，尚需履行60日内授予程序及股东大会表决（需非关联股东2/3以上通过） [25][26][28][31] - 激励对象名单将公示10天，监事会核查内幕交易情况，确保符合《上市公司股权激励管理办法》要求 [9][31] - 公司承诺不为激励对象提供财务资助，计划披露文件包括草案、考核办法等，后续需持续履行信披义务 [32][33] 激励计划目的与影响 - 旨在建立长期激励机制，绑定股东、公司与核心员工利益，提升核心竞争力并实现经营目标 [6][7][33] - 监事会认为计划符合法律法规，不存在损害公司及股东利益的情形 [29][33] - 涉及会计处理将影响财务报表，需剔除股份支付费用后计算净利润考核指标 [22][24]

回购方案概述 - 公司计划回购股份资金总额不低于3,000万元且不超过5,000万元，回购价格上限为29元/股 [1][2][3] - 回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，以建立长效激励机制并增强投资者信心 [1][3][10] - 回购期限为董事会审议通过后12个月内，采用集中竞价交易方式，资金来源为自有资金 [2][3][4] 回购实施细节 - 按回购价格上限测算，预计回购数量为103.45万股至172.41万股，占总股本比例0.68%至1.13% [3][5][6] - 回购后公司股权结构变动有限，有限售条件流通股比例将从28.73%增至29.86%（按上限测算），不影响上市地位 [6][7] - 回购资金上限5,000万元占公司2024年末总资产和净资产的比重分别为2.91%和3.43%，对财务影响可控 [7] 相关股东及提议人情况 - 控股股东、实际控制人及董事高管在回购决议前6个月内无买卖股份行为，且回购期间无减持计划 [8][9][10] - 持股5%以上股东劲牌有限公司和北京永阳泰和投资有限公司未回复减持问询，存在未来6个月内减持风险 [9][11] - 提议人祝国胜（董事长兼总经理）基于对公司价值的认可提出回购，提议前6个月内无股份交易记录 [10][12] 回购后续安排 - 若回购股份36个月内未用于员工激励计划，剩余股份将依法注销 [10][13] - 公司已开立专用证券账户（B886380025）用于回购操作，并将持续披露回购进展 [12][13]

股权激励计划执行情况 - 公司2022年限制性股票激励计划首次授予部分第三个解除限售期解除限售条件未成就，决定回购注销480,000股限制性股票，占回购前总股本的0.04%，回购价格为1元/股 [1][6] - 本次回购注销后公司总股本从1,217,766,340股减少至1,217,286,340股，有限售条件股份比例从17.70%降至17.67% [1][10] - 公司使用自有资金支付回购价款480,000元，并于2025年5月26日完成注销手续 [9] 业绩考核未达标原因 - 第三个解除限售期业绩考核目标要求2024年净利润较2020-2021年均值增长不低于30%，但实际剔除股权激励费用影响后的净利润为508,834,980.4元，仅较基期增长18.82% [7][8] - 2020-2021年净利润均值为428,257,142.94元，2024年审计后归属于上市公司股东的净利润为500,578,449.68元 [7][8] 历史股权激励调整记录 - 2023年累计回购注销360,000股（6月注销120,000股离职激励对象股票，10月注销240,000股） [4][5] - 2024年分两次注销1,680,000股（5月因第二个解除限售期条件未成就注销1,280,000股，12月注销400,000股离职激励对象股票） [5][6] - 首次授予共265万股限制性股票，涉及7名激励对象 [3] 公司治理程序履行 - 2025年5月12日临时股东大会审议通过本次回购注销议案，独立董事对历次激励计划均发表合规性意见 [1][3] - 股权激励计划实施过程完整履行公示程序（2022年2月28日-3月9日），监事会未收到异议 [2] - 天健会计师事务所出具验资报告确认回购资金到位，中国结算深圳分公司完成注销登记 [9]

纪要涉及的公司 中金黄金股份有限公司，成立于2000年6月23日，是中国第一家专业从事黄金生产的上市公司，股票代码600489，是集团公司发展黄金矿业主业的主要平台，拥有国内唯一一家央企控股的上市公司地位 [3] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2025年第一季度，公司实现营业收入148.59亿元，同比增加12.88%；实现归属于上市公司股东的净利润10.38亿元，同比增加32.65%；基本每股收益0.21元，同比增加31.25% [8] 2. **资产注入**：黄金集团对上市公司的资产注入秉承“逐个完善、分步实施”原则，在资源探明、权证规范基础上，成熟一家注入一家，如达到披露条件将及时公告 [8][10][11][13][35][46][53][54] 3. **分红政策**：公司综合考虑未来资金需求等因素确定分红水平，利润分配方案将按规定披露 [10][22][46] 4. **成本控制**：公司成本与资源秉赋、产品产量、人工成本等多重因素有关，通过开展成本管控提升行动、提升劳动效率、科技助力、系统降本、严控管理费用支出、深化能源设备管理、践行绿色低碳发展要求等途径控制成本 [11][20][46] 5. **产量规划**：公司目前在产矿山大多处于稳产状态，未来产量增量主要来源于并购及新项目投产 [11][46] 6. **存货情况**：公司存货主要为冶炼企业的原料，2025年一季度增加的冶炼原料主要为冶炼铜的原料 [12][15] 7. **套期保值**：非经常性损益项目主要是冶炼企业原料套期保值受价格波动较大影响导致浮动盈亏，公司按规定对冶炼企业的原料进行套期保值，主要品种包含金、银、铜 [15] 8. **行业前景**：目前国际金价处于高位震荡态势，预计将继续维持高位震荡格局；铜价虽整体上涨，但波动幅度较大，预计后期铜价仍有上涨动力 [14] 9. **市值管理**：市值管理是综合性工作，公司董事会与经营层高度重视，各部门通力合作，通过提升业绩水平、狠抓安全环保、实施探矿增储、推进优质资产注入、开展多样化投资者关系工作加强与市场沟通等多方面推动公司高质量发展，提升市值水平 [11][46] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **企业荣誉**：公司先后获得“中国证券金紫荆奖”之“沪港通最佳上市公司”、“中国证券市场20年‘最受投资者喜爱的上市公司’”、“上市公司金牛百强”、“中国蓝筹公司百强”等荣誉 [3] 2. **经营计划**：2025年公司计划生产矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨；矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨，同比变化幅度分别约为 -0.98%、 -6.98%、 -3.17%、 -0.18% [23][24] 3. **项目情况**：纱岭项目建设正积极推进，按照初步设计，稳产后矿产金年产量为10吨 [18][56] 4. **复产情况**：陕西久盛选厂已于2024年复产，凤山天承复产工作正在积极推进；金厂峪2025年第一季度已经扭亏为盈 [44] 5. **尾矿库项目**：内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿尾矿库加高扩容工程总投资294872.00万元，其中生产期投入共计127660.00万元，投资金额与工程量、施工难度相关，随着安全生产、生态环保要求和技术标准提升，需采用更高标准的设计和设备；三期尾矿库项目正积极推进 [29][30][42] 6. **股价影响因素**：公司股价受大盘走势、金价波动和市场偏好等多重因素影响 [38][40]

北京市海勤律师事务所 法律意见 海勤非诉字2025第 006 号 致：锦州永杉锂业股份有限公司 北京市海勤律师事务所（以下简称本所）系在中华人民共和国注册并执业的 律师事务所。本所接受委托为锦州永杉锂业股份有限公司（以下简称"公司"） 实施部分股权激励限制性股票回购注销出具法律意见书。本所根据《中华人民共 和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中华人民共和国证券法》（以下简称《证 券法》）、《上市公司股权激励管理办法》（以下简称《管理办法》）等现行有效的 法律、法规、规范性文件之规定及本法律意见书出具日之前已经发生或存在的事 实出具法律意见书。 关于锦州永杉锂业股份有限公司 实施部分股权激励限制性股票回购注销的 法律意见 海勤非诉字 2025 第 006 号 中国 ·北京 二〇二五年五月 北京市海勤律师事务所 关于锦州永杉锂业股份有限公司 实施部分股权激励限制性股票回购注销的 一、本次限制性股票回购注销的决策程序 对本所出具的本法律意见书，本所律师声明如下： （一）本所是依据本法律意见书出具日以前已经发生或存在的事实和我国现 行法律、法规发表法律意见； 已严格履行法定职责，遵循勤勉尽责和诚实信用原 则，对本次 ...

回购注销原因 - 部分首次授予及预留授予激励对象离职，涉及2名首次授予激励对象及9名预留授予激励对象，共回购注销37,092股A股限制性股票 [1][2] - 限制性A股激励计划设定的2024年度业绩考核指标未达标，导致92名首次授予激励对象对应第三个限售期的723,248股及57名预留授予激励对象对应第二个限售期的136,800股被回购注销 [1][3] 回购注销股份情况 - 本次回购注销涉及897,140股A股限制性股票，回购总价未披露具体金额但包含对应现金股利 [1][3] - 回购注销完成后，限制性A股激励计划下已授出但尚未解除限售的A股限制性股票剩余0股 [3] 回购注销程序及时间安排 - 回购注销经第九届董事会第七十六次会议、第九届监事会2025年第二次会议审议通过，并履行债权人通知程序 [1] - 回购专用证券账户已开设，预计897,140股A股限制性股票将于2025年5月30日完成注销 [4] 股本结构变化 - 回购注销后公司总股本由2,671,326,465股减少至2,670,429,325股，境内上市人民币普通股（A股）有限售条件流通股减少897,140股 [4] - 控股股东复星高科技及其一致行动人持股比例由36.23%微增至36.24%，持股数量保持不变 [4] 法律及程序合规性 - 国浩律师(上海)事务所认为回购注销程序符合《公司法》《上市公司股权激励管理办法》及激励计划规定 [4] - 公司承诺回购注销信息真实准确，已充分告知相关激励对象且未收到异议 [4]

股权顶层设计 - 股权设计涉及投票权、分红权、经营决策权等多维度权利组合，需平衡创始人、合伙人、核心员工和投资人的不同需求[1] - 同股同权是股权生命线的基础，若需实现同股不同权可通过投票权委托协议或一致行动人协议约定，AB股/双层股权架构需考虑海外上市[1] - 董事会决策采用一人一票制，成员由股东会选举产生并对股东会负责[2] - 三分之一以上董事或监事会可提议召开董事会临时会议，董事长需在十日内召集[3] - 特殊约定如一票否决权需依据董事会议事规则执行[3] 股东会控制权关键节点 - 67%股权对应绝对控制权，可修改公司章程及增资扩股[4] - 51%股权对应相对控制权，可控制重大决策表决[4] - 34%股权对应否决权，可直接否决股东会决策[4] - 20%股权涉及同业竞争界定，影响上市公司合并报表[4] - 10%股权有权申请公司解散或召开临时股东大会[4] - 5%股权变动需举牌，影响上市进程[4] - 3%股权拥有提案权，可提交临时提案[4] 核心高管股权激励模式 - 超额利润激励法：对超出目标部分进行大比例激励，适合销售岗位[6] - 虚拟股在职分红激励法：股权与岗位绑定，离职后股权收回[6] - 1-3-5渐进式注册股激励法：1年入围期+3年虚拟股考核+5年注册股考核，确保价值观匹配[6] - 期权股激励：包含有效期、授予日、锁定期等阶段，适合规模较大企业[6] - PSP股权激励模式：三年周期叠加，逐年递增分红比例（第一年50%、第二年75%、第三年100%）[6] - EPA分步让渡模式：分阶段转让股权[6] 投资人股权设计要点 - 种子阶段持股比例5%-10%，对应估值300万-600万[7] - 天使轮持股比例10%-20%，对应估值1000万-5000万[7] - 投资人通常要求董事会一票否决权和股东会保护性条款[8] - 优先权包括优先分红权、反稀释权、领售权、随售权、优先清算权等[9] 课程内容与案例 - 课程《股权设计与合伙制实战50讲》覆盖股权全生命周期，包含60+节课、总课时超34小时[11] - 典型案例分析包括华为军团制、百果园扭亏为盈、长江控制权丢失、长城汽车合伙模式等[12] - 课程主讲嘉宾为股权激励与合伙人制资深专家，拥有A股上市公司及新三板实操经验[14]

财务表现 - 2024年公司营业收入5.37亿元（-28.01%），归母净利润0.47亿元（-47.93%）[1] - 25Q1营收1.05亿元（同比-34.07%，环比+27.45%），归母净利润0.02亿元（同比-92.65%，环比-43.74%）[1] - 全年销售毛利率33.20%（+3.19pcts），净利率8.77%（-3.35pcts），期间费用率17.79%（+4.44pcts）[1] - 销售费用率3.06%（+0.74pct），管理费用率10.80%（+2.71pct），研发费用率6.82%（+1.58pct）[1] 微波器件业务 - 2024年微波器件业务毛利率下降1.51%，营业收入减少5.3%[2] - 25Q1归母净利润仅212万元（同比-92.65%）[2] - 订单延迟交付因客户试验论证延期，固态功率放大器等产品价格下降[2] - 新产品量产、卫星需求增长及高毛利国际业务将推动业务恢复[2] 核工业业务 - 2024年核工业设备收入同比减少45.43%，毛利率增加4.4%[3] - ITER项目技术变更导致合同延迟，国内项目如HL-3、Z箍缩混合堆订单滞后[3] - 已为EAST、HL系列装置配套关键部件，参与BEST等项目研发[3] - BEST项目启动和先觉聚能科技成立预示订单将改善[3] 战略布局 - 联合天府创新能源研究院成立先觉聚能科技（持股7.5%）[4] - 与电子科技大学共建实验室聚焦固态微波器件技术迭代[4] - 拓展霍尔电推力器核心部件、弹炮应用等新业务[4] - 推进核电资质认证和特殊气体制备系统市场份额[4][5] 股权激励 - 2024年授予100万股限制性股票（占总股本0.92%），行权价39.76元/股[6] - 首次授予90.5万股，激励对象63人（占员工总数6.47%）[6] - 业绩考核目标：2024-2026年净利润分别达1.6/2.3/3.2亿元[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.32/1.94/2.71亿元[7] - 对应EPS为1.22/1.79/2.50元[7] - 对应PE为92.56/63.12/45.12倍[7]