报告核心观点 - 美元稳定币未必稳定，人民币国际化迎来发展机遇；6月流动性宽松延续，存单无虞，国债买入或在下半年恢复；推荐2025年第6期十大金股组合；看好军工后续上涨行情；关注可控核聚变、汽车等行业投资机会 [2][10][13][26] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3347点，1日跌0.47%，5日涨1.85%，1月跌0.03%；深证综指收盘1972点，1日跌1.06%，5日涨3.66%，1月跌0.07% [1] - 大盘指数昨日跌0.5%，1个月涨1.65%，6个月跌1.41%；中盘指数昨日跌0.86%，1个月涨1.13%，6个月跌6.63%；小盘指数昨日跌0.88%，1个月涨1.71%，6个月跌1.86% [1] 行业表现 - 涨幅居前行业有养殖业、农商行Ⅱ、化学制药等；跌幅居前行业有包装印刷Ⅱ、电机Ⅱ、消费电子等 [1] 美元稳定币与人民币国际化 稳定币市场格局 - 稳定币是基于区块链的定价工具，规模庞大，USDT和USDC占稳定币市值86%，挂钩美元的稳定币市值领先 [10] 监管动态 - 美国和中国香港走在全球稳定币立法前列，美国采取注册制度，香港采取牌照制度，担保资产要求和立法目的不同 [10] 稳定币核心 - 稳定币核心在于信心和信用背书，Luna币崩盘，USDT和USDC靠美元信用背书发展，但美元弱势或影响其稳定性 [10] 人民币国际化机遇 - 货币霸权不永恒，中国制造业重要，践行开放和一带一路战略，提升人民币稳定性，以中国实物资产为底层的金融架构话语权将上升 [2][10] 6月流动性与债券市场 5月流动性回顾 - 5月降息落地，资金利率下降，存单收益率下行后提价压力再起，降准释放资金，央行呵护流动性 [14] 6月存单情况 - 6月存单到期规模高峰，提价难明显上破1.74%，压力或持续至中旬，再融资价格或缓解银行付息成本 [14] 国债买入 - 国债买入或在下半年恢复，8 - 9月买债力度可能较大，央行买债效力强于降准 [14] 债券市场 - 6 - 7月外需强内需弱对债市有利，长端收益率负Carry压力消除，10年国债下行需存单利率下行推动，当前处于做多左侧 [3][14] 十大金股组合 历史表现 - 申万宏源2025年第五期十大金股组合5月1 - 30日上涨3.36%，A股组合跑输上证综指和沪深300指数，港股组合跑赢恒生指数 [15] 本次策略判断 - 二季度是中枢偏高震荡市，中期A股重回结构牛依赖科技产业突破，关注国内AI产业链、具身智能、国防军工等方向 [15] 本期金股组合 - 包括顺丰控股、布鲁可、紫金矿业等10只股票，首推“铁三角”为顺丰控股、布鲁可、紫金矿业 [17] 美国经济库存与进口 库存与进口分歧 - 2025年初美国“抢进口”显著，但一季度补库幅度远弱于商品进口，内需稳健和库存统计滞后可解释分歧 [17] 进口持续性 - 90天关税暂停期结束后，“抢进口”动能大概率衰减，库存累积、内需走弱或抑制进口需求，“安全”库存水平受贸易政策和通胀影响 [20] 资本市场与宏观扰动 全球贸易扰动 - 本周美国国际贸易法院和上诉法院对特朗普关税行政令有变动，美欧关税对抗升级，市场对关税预期变化谨慎 [21] 市场对宏观变化敏感度 - 现阶段市场对宏观变化不敏感，抢出口支撑外需但无法外推，政策宽松空间有限，资本市场政策构建A股“隔离墙” [21] 结构线索 - 本周科技超跌反弹，部分景气投资延续，中期A股重回结构牛依赖科技产业突破，短期看好医药和贵金属行情，关注华为汽车链机会 [24] 可控核聚变行业 发展现状 - 核聚变原理主流为氘氚反应，技术路线磁约束主导、惯性约束并行，迈入工程化验证阶段，各国政策支持 [24] 全球格局 - ITER实现国际合作，全球加大聚变布局，政府与社会VC多渠道投入 [24] 中国发展 - 中国多种路线并行，招标加速，磁约束聚变取得进展，多个项目推进 [24] 市场规模 - 2024年全球可控核聚变市场规模3314.9亿美元，预计2029年达4795亿美元，2025 - 2035年市场空间约2035亿美元 [24] 投资机会 - 看好全产业链投资机会，推荐从总体项目挖掘核心配套标的和关注高壁垒高价值量环节两条主线 [24] 黄山旅游 业务体系 - 依托稀缺资源，构建景区、索道、酒店、旅行社、徽菜餐饮“五位一体”业务体系，向新兴领域延伸 [26] 战略布局 - 以“一体两翼”战略深化“文旅 + IP，文旅 + 科技”融合，东黄山度假区等项目打开成长空间 [26] 成长路径 - 短期关注门票业务弹性和酒店业务增量，中期解决客流拥堵问题，长期关注品牌打造和协同效率提升 [26] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为3.74/4.02/4.28亿元，目标市值107亿元，对应涨幅28% [26] 国防军工行业 行情展望 - 五月份电子器件公司订单确认，行情回调有望结束，后续随着半年报预期和规划推动，叠加军贸新周期，军工后续将上涨，推荐六月关注 [26] 军贸前景 - 印巴冲突使中国军贸产品获国际认可，军贸进入快速增长周期，提升行业市场空间和估值 [26] 基本面支撑 - 建军百年目标临近，行业全领域快速增长，消耗类武器公司订单和业绩兑现，夯实上行基础 [26] 投资建议 - 加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等品种 [26] 汽车行业 重点关注标的 - S800受关注，RoboX打开智能化供应链空间，看好小米、吉利等车企，关注隆盛科技，央企改革关注东风集团等 [31] 行业情况 - 2025年第21周乘用车零售总量39.2万辆，环比+2.62%，新能源渗透率55.87%，原材料价格指数下降，海运成本上涨 [31] 市场情况 - 本周汽车行业成交额5283.77亿元，环比 - 8.06%，指数收6970.5点，全周跌4.11%，涨幅低于沪深300指数 [31] 重要事件 - 行业过度竞争整顿，5月新势力销量增长，尊界S800发布，小鹏Mona M03 Max版上市 [31] 投资分析 - 基于科技和国央企改革主线，推荐比亚迪、吉利等主机厂，关注江淮汽车等智能化标的，推荐上汽集团等国央企，推荐福耀玻璃等零部件企业 [31]

热点聚焦 - 张国清强调平台经济在促进创新创业和做强国内大循环中的重要作用，要求平台企业将流量资源用于支持高质量产品和服务，实现与商户、劳动者和消费者的互利共赢 [3] - 平台经济需与相关方协同推进健康发展，构建良好生态 [3] 重大政策 - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，包含8部分19条举措，涵盖党的领导、公司治理、管理水平、创新激励、社会责任和监管体系等方面 [5] - 《意见》旨在通过制度创新提升企业管理水平和竞争力，推动国企与民企协同发展，优化资源配置和产业结构 [6][7] 重大事件 - 欧盟委员会对美国提高钢铝关税表示遗憾，准备采取反制措施，认为此举增加全球经济不确定性和贸易成本 [7] - 欧盟警告贸易摩擦可能加剧，影响供应链稳定并推高消费者和企业成本 [8] 经济数据 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，大型企业PMI升至50.7%，中型企业降至47.5%，小型企业升至49.3% [8] - 非制造业商务活动指数为50.3%，建筑业指数51.0%，服务业指数50.2%，铁路运输、航空运输等行业景气度较高 [9] - 新出口订单指数和进口指数分别回升至47.5%和47.1%，部分涉美企业外贸订单加速重启 [9] 国际合作 - 中国人民银行与印度尼西亚银行签署谅解备忘录，将本币结算合作范围扩展至资本和金融账户，推动双边交易和投资中使用本币 [4] - 此举有助于促进支付联结和人民币国际化进程 [4]

火烧眉毛的华盛顿：橄榄枝与大棒齐飞 美国这急吼吼的模样背后，是华盛顿藏不住的焦虑，而谈判僵局背后，则埋着更危险的雷——美国国债 正以36.2万亿美元体量冲向"崩盘悬崖"。 6月单月到期债务高达6.5万亿美元，占全年到期量的70%！ "谈判卡住了！"美国财长贝森特急吼吼向媒体摊牌；同一时间，特朗普在社交媒体上指责中国"完全违 反协议"，可转头又喊话"希望和中方谈谈"。这出硬兼施的戏码，看的全球观察家直皱眉头。 眼看美债就要撑不住，中美谈判会不会再次反转？这新一轮的中美争端，谁在主导局面？ 而这场危机根源，恰是特朗普自己埋的雷，5月12日中美达成"90天关税休战"时，贝森特曾吹嘘取得"实 质性进展"，可转头就被现实打脸！ 5月28日，美国国际贸易法院裁定特朗普的全球关税"违法"，要求立即撤销；紧接着欧盟拒绝配合美国 组建"对华关税同盟"，气得特朗普威胁加征报复性关税；最后是企业叫苦，关税推高美国通胀，企业因 诉讼拖延平均损失12%营收，跨国纠纷调解需求暴增40%。 任你风吹雨打，我自岿然不动 和美国处处碰壁截然不同的是，太平洋另一头的中国，对于美国一波又一波的喊话和施压倒是气定神 闲。外交部回应就几个字："听其言 ...

关税与外汇市场动态 - 美国法院裁定特朗普政府关税措施违宪 但白宫仍可通过其他条款实施关税 摩根大通预期美国关税将上升而非下调 [1] - 美元指数从局部低点反弹 美元/离岸人民币温和走高 但人民币表现优于地区货币 CFETS人民币贸易加权指数小幅走强 [1][2] - 中国央行将每日参考汇率维持在7 18-7 19窄幅区间 摩根大通模型预测合理区间为7 17-7 21 人民币波动性较其他货币更收敛 [1][2] 贸易与航运复苏 - 美中贸易休战后航运价格大幅反弹（美元/集装箱） 出口活动正常化 提前备货推动需求复苏 [5][6] 中国市场情绪与投资趋势 - 摩根大通中国峰会吸引2900多名全球代表 外资参与度提升 但买入兴趣集中在互联网 医疗保健 IT等高EPS增长行业及高股息银行股 [9] - 通缩压力 房地产去库存周期 消费信心疲软及地缘政治风险（如半导体出口限制）导致中国资产情绪低迷 与美国市场形成反差 [9] - 中国企业4月净卖出59亿美元 较此前月均购买140亿美元改善 但净外汇结算比率仍为负值 显示出口商未大规模抛售美元 [12][15] 人民币国际化进展 - 货物贸易人民币计价比例从2018年11%升至2024年25%以上 大宗商品相关结算占比从2020年5%增至20% [18][21] - 央行要求中资银行将货物贸易人民币使用目标提至40% 东盟+3同意设立人民币紧急融资机制 全球央行人民币储备占比仅2 2% [24][26] - 亚洲储备管理者人民币持有比例约5% 显著低于欧元区43%和美洲88%的美元占比 显示配置提升空间 [26] 利率与资本流动 - 中国10年期国债收益率低于1 7% 本土投资者因低利率和海外资产低配而缺乏汇回美元动力 [15][18] - 外汇对冲后中国债券收益率溢价不足 欧洲及亚洲投资者去美元化努力与中国形成对比 [15][18]

美债市场动态 - 30年期美债收益率飙升至5%，10年期收益率突破4.5%，创2008年以来新高 [1] - 6月份有6.5万亿美债到期，占全年到期量的70% [3] - 美国联邦债务突破36万亿美元，2025财年上半年财政赤字超1.3万亿美元 [1] 主要持有国持仓变化 - 中国3月减持189亿美元美债，总持仓降至7654亿美元，退居美债第三大持有国 [1][3] - 英国增持289亿美元美债，以7793亿美元持仓超越中国成为第二大持有国 [1][3] - 中国自2011年1.3万亿美元峰值以来持续减持，当前持仓较峰值近乎腰斩 [8] 美国财政与政策应对 - 美国财政赤字率飙升至7.0%，累计赤字同比提高22% [6] - 债务利息支出占财政收入22%，超过国防开支 [3] - 美国推出《GENIUS法案》，要求稳定币以1:1比例由高流动性资产（包括短期美债）支持 [11] 稳定币市场发展 - 稳定币市场规模从2020年200亿美元增长至2500亿美元，增幅超1100% [11] - 2023年稳定币交易量达28万亿美元，超越Visa和万事达卡总和 [11] - 渣打银行预测：到2028年稳定币发行量将达2万亿美元，带动1.6万亿美元短期美债需求 [12] 人民币国际化进展 - 中国跨境交易人民币结算占比达54.3%，交易额7249亿美元，首次超越美元（41.4%） [16] - 数字人民币跨境结算系统覆盖东盟十国及中东六国，支持零售支付和大宗商品结算 [17] - 中国通过债务置换帮助"一带一路"国家将1000多亿美元美元债转为人民币债 [17] 全球资产配置趋势 - 全球已减持1.53万亿美元美债，海外持有占比降至24% [10] - 中国连续6个月增持黄金，3月增加7万盎司 [10] - 东盟-中国-海合会峰会探讨区域性本币支付合作，推动储备资产多元化 [19]

美债市场动态 - 5月份全球美债净抛售规模达4200亿美元，创历史纪录 [1][2] - 中国减持189亿美元，俄罗斯、巴西、印度等15国同步大幅减持 [2] - 30年期美债收益率逼近6%，为1981年以来最高水平 [2][7] - 6月份美债到期额达6.5万亿美元，占全年到期量的70% [4] 机构反应与市场影响 - 高盛用"史无前例"形容当前美债市场状况 [4] - 桥水基金警告美国可能面临"货币秩序崩溃"，贝莱德预测美债收益率年内突破6% [4] - 穆迪将美国主权信用评级从AAA下调至AA1 [7] - 美联储紧急叫停缩表，月度购债规模从500亿美元增至800亿美元 [7] 稳定币监管政策 - 《GENIUS法案》以66:32票通过，要求稳定币1:1锚定美元现金及93天内到期的美国短期国债 [11] - 发行资格限定为三类美国注册实体：受保险存款机构子公司/联邦批准非银行实体/州级批准实体 [12] - 储备资产必须包含高流动性资产，发行人需按月披露储备规模 [12] - 由美国财政部与OCC主导监管，CFPB提供建议 [12] 稳定币市场反应 - Tether单月增发USDT 150亿美元创纪录，其中80%流向美国短期国债 [11] - 德意志银行预测：2028年稳定币发行量达2万亿美元，带来1.6万亿美元美债购买需求 [12] - 高盛预测2025年稳定币将承接15-20%美债发行量，成为第二大买家 [13] - 美银证券警示：稳定币或导致6.6万亿美元存款从传统银行分流 [15] 中国应对策略 - 连续6个月增持黄金储备，4月份增加7万盎司 [17] - 过去两年动用1000多亿美元实施"债务置换"，帮助沿线国家将美元债转为人民币债 [17] - 2025年一季度人民币跨境结算占比达54.3%，首次超越美元的41.4% [19] - 数字人民币跨境结算系统覆盖东盟十国及中东六国，涵盖零售支付与大宗商品结算 [19] 全球金融格局演变 - 多边央行数字货币桥mBridge建设推进，技术层面支持去美元化结算 [26] - 东盟-中国-海合会峰会建立跨区域合作网络，重构国际金融秩序 [20] - 社区银行面临冲击：60%小企业贷款和80%农业贷款可能受影响 [24] - 美银证券警告存款分流规模或超过2008年金融危机影响 [24]

据了解，《稳定币条例》实施后，任何人在香港发行法币稳定币，或在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法币稳定币，必须向香港金融管理专员申领牌 照。相关人士须符合储备资产管理及赎回等方面的规定，包括妥善分隔客户资产、维持健全的稳定机制，以及须在合理条件下按面额处理稳定币持有人的 赎回要求。相关人士亦须符合一系列打击洗钱及恐怖分子资金筹集、风险管理、披露规定及审计和适当人选等要求。 香港金融管理局总裁余伟文表示："条例建立了一个风险为本、务实和灵活的监管制度。我们相信稳健和适切的监管环境可以缔造有利条件，支持香港稳 定币以至数码资产生态圈的健康、负责任和可持续发展。" 香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，这意味着《稳定币条例》正式成为法例。 此前，香港立法会已经在5月21日正式通过该条例草案，用以在香港设立"法币稳定币" (挂钩法定货币的稳定币)发行人的发牌制度。该法例旨在推动金融 创新的同时保持金融稳定，并标志着香港在数字资产领域迈出了重要的一步。 稳定币法案的进展一览： // 《稳定币条例》主要内容 // （Wind综合证券时报、每日经济新闻） Wind金融终端输入命令 // 有何影响？ // ...

核心观点 - 香港《稳定币条例》正式成为法例，标志着香港在数字资产领域迈出重要一步，旨在推动金融创新同时保持金融稳定 [1] - 条例为法币稳定币设立发牌制度，要求发行人符合储备管理、赎回保障、反洗钱等规定，并限制仅持牌机构可向零售投资者销售法币稳定币 [3] - 条例采用"相同活动、相同风险、相同监管"原则，建立风险为本的监管框架，巩固香港国际金融中心地位 [3] 条例主要内容 - 任何在香港发行法币稳定币或宣称锚定港元价值的稳定币均需向香港金融管理专员申领牌照 [3] - 发行人需满足储备资产分隔、稳定机制健全、按面额赎回等要求，并符合反洗钱、风险管理、审计等规定 [3] - 仅允许持牌机构销售法币稳定币给零售投资者，且仅持牌发行人发布的广告被允许 [3] 行业影响 - 条例填补法币挂钩稳定币监管空白，提供清晰合规框架，降低系统性风险如挤兑或诈骗 [5] - 推动香港成为国际Web3和数字金融中心，助力人民币国际化及离岸金融业务发展 [5] - 香港采用"价值锚定监管"原则，无论发行主体所在地，涉及港元价值宣称的稳定币均纳入监管，在全球监管竞赛中抢占先机 [5]

香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，这意味着《稳定币条例》正式成为法例。 此前，香港立法会已经在5月21日正式通过该条例草案，用以在香港设立"法币稳定币" (挂钩法定货币的稳定 币)发行人的发牌制度。该法例旨在推动金融创新的同时保持金融稳定，并标志着香港在数字资产领域迈出了 重要的一步。 《稳定币条例》主要内容 据了解，《稳定币条例》实施后，任何人在香港发行法币稳定币，或在香港或以外发行宣称锚定港元价值的法 币稳定币，必须向香港金融管理专员申领牌照。相关人士须符合储备资产管理及赎回等方面的规定，包括妥善 分隔客户资产、维持健全的稳定机制，以及须在合理条件下按面额处理稳定币持有人的赎回要求。相关人士亦 须符合一系列打击洗钱及恐怖分子资金筹集、风险管理、披露规定及审计和适当人选等要求。 香港金融管理局强调，发牌制度将为公众及投资者提供更好保障。其中，条例只容许指定的持牌机构在香港销 售法币稳定币，而只有由持牌发行人所发行的法币稳定币方可销售予零售投资者。此外，为防范诈骗，只有关 于持牌法币稳定币发行的广告会被允许。 香港金融管理局总裁余伟文表示："条例建立了一个风险为本、务实和灵活的监管制度。 ...

纪要涉及的行业和公司 涉及全球金融市场、半导体行业、中国高端制造业、房地产行业、服务业等；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场剧烈波动与模式转换**：2024 年底至 2025 年 5 月市场多次受关税和地缘政治冲击，4 月特朗普关税政策致美股历史第二大回调，市场多空分歧显著，美债收益率面临 6 月数万亿美元融资、穆迪评级下调等压力，1981 年利率高点后虽长期下行但危机时会飙升和美元流动性收紧[2] - **美元流动性收紧影响**：导致新兴市场美元债务负担加重形成系统性风险，市场流动性紧张使买卖价差扩大成交困难，2022 年俄乌战争后美元信用受损，黄金与美债相关性打破传统模式，美元从避险资产变为风险资产，美国成全球风险源头[4] - **特朗普关税与通胀分析**：特朗普若实施 20%平均关税将达 1930 年以来最高，大萧条主因是金本位制下货币紧缩，美国进口成本飙升但 PPI 稳定或因生产商自行消化成本，服务业通胀通常滞后上游通胀 2 - 3 个季度，近期美国贸易法院裁定特朗普关税非法与中美 90 天停火协议呼应[5] - **经济周期与市场韧性**：美国经济周期指标处长期均值水平数据可能超预期改善，半导体周期指标显示触底反弹迹象，当前做空美股性价比低，因情绪指标极度悲观、机构抛售但散户买入、涨跌比例等先行指标显示市场韧性[6] - **中国经济结构变化**：中国经济增长结构变化明显，房地产投资放缓但高端制造业投资增加形成产能过剩压力，出口强劲推动经常账户创历史新高，人民币国际化数据显示跨境贸易人民币结算占比约 1/3，近期因美元走强预期下降，与日元汇率呈竞争性关系[7] - **日元走势与美元周期**：日元持续走弱使日本资产在套利交易中走强，但日本央行购债能力接近极限，美元汇率呈 17 - 18 年周期性波动，当前美国经常账户赤字达历史峰值，模型显示美元已进入下行周期，美元走弱将支撑黄金继续走强[8] - **中国市场与港股展望**：中国经济周期指标回归长期均值，港股是 2025 年表现最好的主要市场之一，需更多持续性政策支持，政策重点转向保持制造业优势，A股和港股开始显现避险属性，技术面显示 A 股已完成缺口回补，中国外贸约 2 - 3 万亿美元出口收益滞留海外可能回流香港市场[9] - **港股流动性驱动**：南向资金净买入领先恒指 100 - 200 天，2025 年 3 - 4 月南向资金买入达历史高点，预示未来 3 - 6 个月港股可能再创新高，香港基础货币增速为疫情以来最快，流动性异常充裕，尽管基本面放缓，但流动性驱动下港股下半年可能再创新高[10] - **主要结论与配置建议**：市场范式转变使美债和美元从避险资产转为风险资产，建议减持美元资产，增配欧元、黄金、比特币及中国资产，美国主权债务问题和政策不确定性成全球风险源头，港股展望乐观但需警惕风险[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - **问答环节** - 美债收益率突破 40 年下行趋势，长期利率上行将使成长股高估值面临压力，现金流稳定的价值股可能重新获青睐，巴菲特价值投资策略在利率上行环境中更具防御性[12] - 黄金与美债收益率背离源于美元信用受损和避险需求上升，只要地缘政治风险和美元信用问题持续，背离可能延续[13] - 特朗普关税政策对通胀传导有滞后，生产商自行消化部分成本，服务业通胀可能在政策实施后 2 - 3 个季度显现[14] - 国际贸易法院裁定特朗普关税越权，表明关税政策立法权争议进入司法阶段，可能制约行政部门关税决策权，最终影响取决于最高法院裁决和国会后续行动[15] - 若日元持续走强突破关键阈值，可能触发大规模平仓，日本央行持长期国债比例超 50%，政策调整空间有限，需警惕流动性突然逆转风险[17] - 美元进入下行周期基于 17 - 18 年周期规律和美国经常账户赤字达历史峰值，98 是 2008 年和 2016 年重要支撑位，技术面突破后将加速趋势形成[18]