报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周国防军工（申万）上涨2.13%，在31个行业中排名3；5月军工(申万)指数上涨6.34%，涨幅排名位居第3，本月军贸与可控核聚变为代表的“大军工”领域主导行情 [2] - 5月30日美国商务部暂停部分美国公司向中国商飞出售产品和技术许可证，外交部回应美方做法是恶意封锁和打压；“关税战”对我国国产大飞机产业发展是“双刃剑”，虽带来成本攀升、供应链断裂阵痛，但为国产大飞机崛起、产业链自主化提供机遇 [3][7] - 我国民机行业采用全球化 + 自主可控备份的供应链体系，可避免产业空心化、规避系统性风险，在“关税战”“科技战”背景下，该模式比较优势将凸显 [8] - 今年以来军工行业发展态势变化，领涨主线切换，部分主机厂热度降温，军工国企改革、新兴军工科技、“大军工”等领域成焦点，行业处于“需求分化，预期重塑”节点 [9] - 从“需求分化”看，武器装备需求端复杂多元，传统装备战场效用受质疑，“高效费比”武器装备需求增长，全球军工需求向“精准聚焦”式采购转变 [9][10] - 从“预期重塑”看，军工行业发展外部压力与内部动力增强，我国军工行业预期受益于全球发展环境变化与内生式增长双重驱动，长期增长预期坚实，短期内景气度有望上行 [10] 根据相关目录分别进行总结 近一周行情 - 本周国防军工（申万）指数涨幅2.13%，行业排名3/31；上证综指 -0.03%，深证成指 -0.91%，创业板指 -1.40% [27] - 涨幅前五：融发核电(+31.79%)、纵横股份(+25.63%)、海格通信(+16.38%)、广联航空(+15.38%)、莱斯信息(+14.56%) [27] - 涨幅后五：利君股份(-21.89%)、邦彦技术(-16.09%)、中科星图(-10.26%)、爱科赛博(-7.16%)、烽火电子(-7.11%) [27] 重要事件及公告 - 5月多项事件，如天海防务设立子公司、航天电子投资建设产业基地、C919完成厦门首航、多颗卫星发射成功等 [28][29][31][32] 美国关税战对我国民机产业而言“危中有机” 短期来看，“关税战”将增加国产民机供应链的风险和成本 - 国产大飞机对海外供应商依赖高，2024年我国自美国进口航空器等零件金额62.13亿美元，加征关税使进口成本提升，面临断供风险，找到非美替代供应商需重新认证，或影响C919交付进度 [39] - 有报道称中国决定对部分飞机零部件免征进口关税，虽未证实，但考虑美国对发动机制造商关税豁免，认为国产大飞机交付进度保持稳定 [40] 中长期来看，“关税战”或加速国产大飞机的国产替代进度 - “关税战”外部压力将推动国产替代进程，促进民机产业升级，降低成本、提升C919国产化率，催化“国产替代”需求，倒逼企业研发投入 [41] - 国产替代需求将带动产业链发展，提升订单规模和资本投入，产业与资本共振加速国产替代，实现成本控制，推动民机供应链向价值链高端攀升，航空产业链多领域有望受益 [42] “关税战”或加快国产大飞机的出海进程 - 全球民机格局变革，国产民机出口提速，竞争对手出口受限 [43] - 2025年中国商飞向老挝、越南航司交付C909，标志国际化发展突破；波音公司因关税成本增加，多家航司或推迟接收飞机 [43][44] 2024年年报、2025年一季报数据分析 - 2024年全部军工股收入同比增速0.28%，归母净利润同比增速 -27.89%；核心军工股收入同比增速 -2.42%，归母净利润同比增速 -23.25%等 [46] - 2025年Q1全部军工股收入同比增速4.25%，归母净利润同比增速1.57%；核心军工股收入同比增速0.98%，归母净利润同比增速2.37%等 [52] 本周市场数据 估值分位 - 未提及具体内容 军工板块成交额及ETF份额变化 - 截至2025年5月30日，多只军工ETF基金份额有变化，合计份额较年初增长42.73%，近一周份额变化 -0.05% [57] 融资余额变化 - 截至2025年5月29日，军工行业融资余额966.68亿元，环比减少0.20%，占两市融资余额比例5.39% [59] 军工三大赛道投资全景图 军工主赛道 - 包含航空、导弹及智能弹药等七大细分领域，是军工行业主要构成及发展驱动力 [61] - 航空领域装备更新换代需求迫切，企业订单有望增加，关注装备性价比、规模、配套均衡、高价值分系统等企业 [64] - 船舶领域海军需求上升，关注属舰、新域新智领域机会 [64] - 军工电子、材料、检测、维修等领域各有发展趋势和投资关注点 [64] 大军工赛道 - 包含低空经济、民机等七个细分领域，是支撑行业高景气的第二曲线 [61] - 低空经济产业发展机遇大，但处于早期阶段，关注基础设施、核心技术、整机制造企业 [65] - 民机产业中长期景气，C919交付提速，C929发展，关注供应链国产化相关企业 [65] - 商业航天、卫星互联网、信创、民船、军贸等领域各有发展趋势和投资建议 [65][66] 新域新质赛道 - 包含无人装备、反无人等细分领域，国内处于早期萌芽阶段，是未来中长期高景气发展新驱动力 [62] 建议关注的细分领域及个股 - 军机等航空装备产业链：航发动力、应流股份等 [19] - 低空经济：莱斯信息、四川九洲等 [19] - 航天防务产业链：航天电器、航天南湖等 [20] - 商业航天产业链：航天智装、中国卫通等 [21] - 船舶产业链：中国船舶、中国重工等 [22] - 军事智能化：能科科技 [23] - 军工材料：铂力特、超卓航科等 [24]

一、导语：一场裁决引发的全球震荡 2024年5月28日，一则来自美国国际贸易法院的裁决震撼全球——特朗普政府4月2日签署的"全球基准关税"政策被裁定越权无效，必须立即停止执行。这一 判决不仅终结了特朗普试图通过单边关税重塑全球贸易规则的努力，更可能成为中美经贸博弈的转折点。舆论场迅速分裂：有人欢呼"规则战胜了强权"，也 有人担忧"关税战只是换个战场继续"。在这场法律与权力的交锋中，中国是否真的"躺赢"？全球贸易又将走向何方？ 二、事件核心：关税政策为何被判"非法"？ 政策内容：特朗普的"全球征税蓝图" 根据此前披露的信息，特朗普政府于4月2日宣布对全球进口商品加征10%"最低基准关税"，并对部分国家（如中国）额外征收20%"芬太尼关税"。其官方理 由包括"保护美国经济""打击非法移民"和"应对供应链安全威胁"。然而，这一政策立即遭到多方反对，尤其是美国本土企业——它们认为此举推高成本，却 无助于解决实际问题。 法院裁决：宪法权力的清晰边界 美国（资料图） 美国国际贸易法院在裁决中明确指出，总统无权绕过国会行使贸易权力。这一结论基于两大法律依据： 宪法第一条第八款：明确规定国会拥有"规范对外贸易"的独家权力。 ...

5月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，较4月下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，较4月上升0.2个百分点[1] 制造业PMI回升原因 - 稳增长政策发力，央行等部门推出金融政策，公积金贷款利率下调0.25个百分点，财政支出节奏加快[2] - 5月12日中美关税战降温，5月新出口订单指数和进口指数分别升至47.5%和47.1%，较上月上升2.8和3.7个百分点[2] 制造业PMI回升受限因素 - 美国对华关税仍处40%以上高位，5月出口减速或进一步显现，国内房地产市场处于调整状态[3] 制造业PMI价格指数及PPI情况 - 制造业PMI中两个价格指数环比均小幅下行0.1个百分点，预计5月PPI同比降幅由-2.7%扩大至-3.1%左右[4] 制造业PMI亮点 - 高技术制造业PMI虽较上月回落0.6个百分点，但连续4个月处于51.5%的扩张区间[4] - 装备制造业和消费品行业PMI分别为51.2%和50.2%，较上月上升1.6和0.8个百分点，均回升至扩张区间[4] 服务业PMI情况 - 服务业PMI为50.2%，较4月上升0.1个百分点，因五一假期和新动能行业景气度高[5] 建筑业PMI情况 - 建筑业PMI为51.0%，较上月下降0.9个百分点，受房地产投资下滑拖累，但土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，较上月上升1.4个百分点[5] 后续经济走势判断 - 6月制造业PMI指数将进一步升至49.7%左右，内需扩张将对冲外需放缓[6] 下半年经济压力及政策预期 - 下半年宏观经济景气度面临压力，货币政策有“适度宽松”空间，财政政策将出台增量措施[6]

白银期货行情表现 - 沪银主力6月3日暂报8423元/克 涨幅达2 42% [1] - 当日开盘价8520元/克 最高触及8522元/克 最低下探8419元/克 [1] 宏观消息 - 特朗普威胁对欧盟征收50%关税 并拟将进口钢铁关税从25%提高至50% 同时指责中国未遵守5月贸易协定 但表示希望双边高层会谈解决 [2] - 俄乌冲突升级导致地缘风险上升 乌克兰称摧毁俄41架战略轰炸机 占俄战略轰炸机总量的34% 推动原油 黄金等商品价格上行 [2] - 美联储主席鲍威尔未就经济与利率前景发表看法 分析认为其有意避免在关键数据前影响市场预期 [2] - 芝加哥联储主席古尔斯比称若关税措施不及预期激进 未来15个月政策利率可能显著降低 [2] - 美联储理事沃勒表示若通胀持续向2%目标迈进且劳动力市场稳健 将支持年内"好消息式"降息 [3] 机构观点 - 银河期货认为贵金属短期受关税升级及地缘冲突影响走强 但中期因高利率环境及冲突缓和可能维持宽幅震荡 [4]

焦点锐评 - 美国总统特朗普宣布将进口钢铁关税从25%提高至50%，欧盟表示遗憾并准备反制 [1] - 全球关税战可能再度趋紧，特朗普政策不确定性仍是大类资产配置的主线 [1] - 中信证券认为"特朗普看跌期权"仍然生效，美债或为4%~5%区间震荡行情，黄金仍是最具确定性的资产 [1] 权益市场 - 中信证券认为优质核心资产在港股交易后，部分核心资产定价权可能逐步南移，港股市场吸引力系统性提升 [1] - 华泰证券认为港股有望吸引全球配置型资金流入，或外溢至A股，A50代表的核心资产ROE跨周期能力提升 [2] - 中金公司认为微盘优势边际弱化，结构性机会或延续，但需警惕杠杆资金及情绪波动带来的回撤 [3] 行业研究 - 华泰柏瑞基金认为消费、顺周期及自主可控方向关注度有望提升，市场有望重回盈利驱动轨道 [8] - 景顺长城基金指出港股创新药板块估值仍合理，长期趋势向好 [9] - 中庚基金称国防军工板块涨幅居前，汽车板块回调明显 [10] 宏观与固收 - 国泰基金认为资金利率中枢下移，短端资产受益最大，曲线走陡确定性更强 [16] - 博时基金认为短端利率债配置价值仍较突出，存款利率下移为债券利率下行腾挪空间 [17] - 国泰海通证券指出转债市场或因供需错配迎来牛市，需求端低利率环境吸引资金 [18] 资产配置 - 方正证券建议平衡稳健配置资产，关注红利资产和科技创新方向 [20] - 港股凭借低估值和政策托底企稳回升，南向资金流入提升内资定价权 [20] - 国内债券受关税扰动但基本面因素或已被充分定价，建议维持标配 [20] 市场表现数据 - 万得全A一周涨幅2.81%，近一月涨幅1.04% [4] - 恒生指数一周下跌1.32%，今年以来上涨16.10% [6] - COMEX黄金一周下跌1.57%，今年以来上涨25.45% [6]

特朗普上周五宣布，将把钢、铝进口关税从25%提高到50%，以保护美国钢铁工人的利益。加拿大工业部长警告称将对美国毫无依据的关税措施进行报复。 隔夜要点 · 投资者权衡特朗普与美国贸易法院裁决的较量，美国经济数据疲软，美国股市周四收高，Nvidia在发布季度业绩后上涨。美国公债收益率下跌。油价下跌 逾1%，从早些时候的涨势中回落，市场还在关注美国可能采取新的制裁措施来遏制俄罗斯原油的流动，以及OPEC+是否决定7月份提高产量。金价在震荡交 投中上涨。 | 利率 | 收报 | | 日变动% 年初至今变动% | | --- | --- | --- | --- | | 美国2年期国债 | 3.8975 | -1.04 | (8.02) | | 美国5年期国债 | 3.9617 | -0.87 | (9.39) | | 美国10年期国债 | 4.4004 | -0.40 | (3.39) | | 美元1个月SOFR | 4.3241 | -0.04 | (0.24) | | 港元】个目Hibor | 0.5886 | -0.16 | (87.17) | 国际新闻 · 特朗普上周五宣布，将把钢、铝进口关税从25%提高到5 ...

关税政策影响 - 美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝的关税从25%上调至50%，引发全球经济担忧 [1] - 美股纳斯达克指数盘中最大下跌1.7%，最终收跌0.85% [1] - 韩国现代制铁盘初跌超5%，浦项制铁跌超2%，日本日经225指数一度跌超1.3% [1] - 德国钢铁联合会主席警告称该政策将给欧洲钢铁行业带来巨大压力 [1] - 中国对美国钢材直接出口占比仅0.81%，但转口贸易可能受影响 [2] 地缘政治与商品市场 - 乌克兰对俄罗斯境内机场发动大规模无人机袭击，地缘局势升级 [1] - WTI原油盘中涨超4%，布伦特原油突破65美元/桶 [1] - OPEC+增产计划可能限制原油反弹空间，能源转型削弱传统能源需求 [3] - 贵金属短期反弹，COMEX黄金强势上涨，白银因弱美元大幅反弹 [2] - 黄金上涨主因去美元化需求，但美联储高利率或抑制投资需求 [2] 有色金属板块表现 - COMEX铜7月合约盘中涨超5%，LME锌和锡涨超1% [3] - 铜矿供应偏紧，进口铜精矿加工费持续为负，下半年长单谈判不乐观 [3] - 家电、汽车以旧换新政策支撑铜消费需求，多数有色金属去库存明显 [3] 国内市场展望 - 节后有色、贵金属和原油可能跳空高开，铜或突破80000元/吨，黄金或突破780元/克 [4] - 化工品PTA、PVC可能跟随反弹，农产品整体弱势但棉花或阶段性反弹 [4] - 股指期货预计震荡偏弱，政策关注专项债、城中村改造及房地产优化 [4]

国内宏观 - 国家主席习近平指示“十五五”规划编制要科学、民主、依法决策，完善企业收入分配制度，深化国企工资分配改革[11][12] - 多部门出台多项政策推动科技服务业、数智供应链等发展，到2030年培育100家左右全国数智供应链领军企业，2027年规模以上电子信息制造业企业关键工序数控化率超85%[13][14] - 央行行长潘功胜表示实施适度宽松货币政策，支持科技、消费等领域[15][16] - 云南省发放超10亿元消费券，为近5年之最[17] - 金融监管总局修订信托公司股权管理办法，出台支持小微企业融资措施，拟规范银行保险机构资管产品[18][20] - 发改委将修订扩大《外商鼓励投资产业目录》，中方拒绝美方违反日内瓦会议共识的指责[21][22] 海外宏观 - 特朗普将针对欧盟的50%关税最后期限延长至7月9日，欧盟准备采取反制措施[23][26] - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府IEEPA关税行政越权，联邦巡回上诉法院暂缓执行禁令[23][26] - 美联储内部就降息存在分歧，欧央行管委警告进一步降息需审慎[24][25][26] 风险提示 - 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期[7][28]

中美贸易战动态 - 特朗普政府对华关税政策反复调整，最初将对华关税提高至145%，中国反制将美关税提高至125%，导致中美贸易实质性脱钩[5] - 高关税导致美国工业品短缺，中国企业转向巴西等国进口农产品，美国农产品在华市场份额清零[7] - 美国农民因失去中国市场而遭受重大损失，大豆、牛肉等订单转移至巴西等国[9] 行业影响分析 - 美国消费品行业受冲击，中国商品因价格优势和质量难以替代，加征关税直接推高美国民众生活成本[7] - 美国高科技行业依赖中国稀土供应，若贸易战升级将面临供应链风险[20] - 中国制造业展现出韧性，通过开拓其他市场抵消美国市场损失[7][9] 市场反应 - 美国股市因贸易战升级而表现惨淡[11] - 中美贸易脱钩导致双边贸易额大幅下降，具体数据未披露但影响显著[5][7] - 美国农产品出口行业受到直接冲击，市场份额损失难以挽回[9] 政策演变 - 特朗普政府最初预期中国会率先妥协，但遭遇坚决反制后被迫寻求缓和[11][12] - 301调查豁免期限延长三个月，显示美方态度软化[16] - 高科技领域成为贸易战新战场，美国对中国技术转让和知识产权政策施压[14]

稀土资源对美国军工行业的影响 - 美国六代战机研发高度依赖中国稀土供应 尤其是钕 镨 镝 铽等元素用于高性能磁铁和雷达系统 隐身涂层和耐高温部件也需要钛 钨 铌等材料 [7] - 中国4月4日实施七类中重稀土出口管制（钐 钆 铽 镝 镥 钪 钇）直接影响美国军工生产 六代战机隐身功能和航天器发射可能受阻 [12] - 美国军火生产频率高且库存消耗快 持续供应中断将导致关键武器无法生产或出口 [18] 稀土供应链格局 - 中国控制全球大部分中重稀土供应 拥有完整开采-加工-运输产业链 其他国家难以替代 [12][19] - 土耳其 蒙古等国家虽储量可观 但缺乏提炼技术和基础设施 蒙古还需依赖中国领土进行运输 [19][20] - 美国尝试深海采矿替代方案 但面临技术不成熟 环保争议等障碍 短期内无法实现 [24] 中美贸易冲突的时间节点 - 特朗普3月21日批准波音F-47六代机项目 中国4月4日出台稀土管制措施 形成针对性反制 [9] - 中国出口许可证审批需数周 美国客户面临库存耗尽风险 供应链不确定性加剧 [26][28] 稀土的战略分类与应用 - 中重稀土（原子序数大）主要用于导弹 雷达 永磁材料等军工领域 轻稀土多用于消费品 [16] - 中重稀土因开采难度大 价格高昂 对军工和高科技产业影响尤为显著 [16]