美方关税战背景分析 - 一季度经济形势开局良好但后续存在较大不确定性 外部冲击特别是贸易摩擦影响后续增长形势 [2] - 特朗普关税战影响需重点研究 尤其对外需的直接与间接影响 中国虽未经历如此大规模关税战 但改革开放以来至少经历两次较大外部危机冲击 [2] - 1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机对中国经济产生显著影响 1999-2001年GDP平均负拉动效应0.63个百分点 2009-2011年达1.87个百分点 总计5.6个百分点 [3] - 外需增长贡献率角度 1998年危机期间三年平均负贡献率7.77% 2008年危机期间为19.5% [3] - 假设特朗普关税冲击最终回到50%水平 初步推测此次影响可能接近1998年危机水平 但不及2008年危机程度 [4] 当前经济形势与历史对比 经济发展阶段不同 - 1998年人均GDP不到1000美元 2008年接近3600美元 2024年达1.3451万美元 接近高收入国家门槛1.4005万美元 [7] - 近年人民币实际汇率贬值与对外"相对价格"下降为短期现象 长期应呈现升值趋势 折射经济蓄积后续较大幅跃迁潜能 [7] - 常住人口城市化率已达三分之二 城市化高潮已过 发展阶段不同意味着应对外部冲击政策选择显著不同 [7] 内外宏观经济形势不同 - 近年经济增长呈现"供强需弱"格局 供给能力增长活跃强劲 但国内需求不足特别是消费增长偏弱 此格局从2018年延续多年 [8] - 2022-2024年经济简单平均增速4.4% 显著低于潜在增速 过去七年CPI通胀增速简单平均值1.54% 2023和2024年进一步回落至0.23%与0.22%准通缩水平 [8] - 2024年贸易顺差规模创新高 出口总额3.6万亿美元 顺差接近1万亿美元 货物贸易顺差占全球36%-37% 制成品贸易顺差占全球65%-66% [9] 国际经济整体环境不同 - 美国宏观政策向传统保守主义财政思维回归 整顿贸易赤字和财政赤字 借助原有全球增长环境扩大出口与顺差难度显著增加 [10] - 中国贸易顺差结构呈现多样化 高科技产品顺差迅猛增长同时传统中低端产品顺差快速增加 "广谱式"顺差增长显示产业结构优势 [11] - 中国与部分发达国家及发展中国家经贸关系趋于紧张 2023年发展中国家在WTO对华发起贸易救济调查数达创纪录水平 [11] 政策选择空间不同 - 常规货币财政政策工具仍有不小空间 但与历史时期比较已显著收窄 工业利润增速与资本回报率持续趋势性回落 大规模工业化与基础设施投资空间缩小 [15] - 在"供强需弱"环境下消费存在明显短板并具较大提升空间 内需不足和消费偏弱存在结构性原因 [16] - 社会保险基金支出从2007年7888亿元占GDP2.9%提升至2017年57145亿元占7.0% 消费对经济增长贡献率从2006-2008年平均43.8%提升至2015-2017年平均61.0% [17] 应对策略与建议 - 应对关税战需采取直接措施 敢于抗衡极限施压 同时联合国际社会共同抵制美方不合理政策 [18] - 基于"供强需弱"特点 经济领域关键在再平衡 即扩大内需、提高收入和促进消费 [18] - 可进一步分层分类施策 优化公共资源配置 将适度比例从投资生产供给能力领域逐步转移到增加居民收入和消费方面 [18]

美国哪些部门是"深层政府"？美联储，无疑首当其冲。特朗普原先的计划，是一边对他国加关税，一边说服美联储降息，这样对美国 国内经济的冲击会小一些。但现任美联储主席鲍威尔，硬挺着不降息，还在特朗普背后"捅刀"，说美国加征的关税，不像特朗普说的 那样是外国政府在承担，而是美国人民。特朗普闻言暴怒，威胁要解雇鲍威尔，但他这话才放出来24小时，又主动澄清，没有解雇鲍 威尔的想法。 据每日经济新闻报道，特朗普对美联储的独立性发起挑战，多次暗示可能将现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔免职。太和智库高级研究 员、中国现代国际关系研究院前副院长王在邦向《每日经济新闻》记者（简称每经记者）表示，特朗普宣称罢免鲍威尔，迅速向市场 传递一个美元要"完蛋"的信号，引起金融市场恐慌。美联储丧失独立性是推倒美元霸权的第一张多米诺骨牌，相当于投向美元信用的 一枚核弹。 近日有彭博社消息称，特朗普正在尝试通过对美国盟友施压，以达成对中国新能源领域的打压，减缓中国制造的扩张，最终将中国挤 出全球新能源的供应链。不出所料，特朗普手中的底牌还是关税威胁，他宣称，那些不顺从美国的国家，将会遭受美国的"二级关 税"。不得不说，这一招对于美国的贸易伙伴来说真是 ...

报告核心观点 - 资金流入香港利好港股后市发展，李宁公司渠道持续优化、跑步品类引领流水增长，预计未来业绩向好 [2][5][6] 国证视点 - 上周五港股录得较大涨幅，全日涨385点或1.74%，报22504点，恒生科指跑赢大市，全日涨3.08%，市场对关税战忧虑有所舒缓，长假期临近及港股通交易暂停影响大市交投，全周恒指涨523点或2.38%，连升三周 [2] - 12个恒生综指行业指数上周五全线上扬，领涨板块为资讯科技、可选消费及医疗保健，涨幅3.23%-1.71%，表现相对落后板块为公用事业、能源及金融，涨幅0.14%-0.43% [2] - 美股昨晚下跌，终止9日连升势头，特朗普宣布对非美制电影征收1倍关税，市场对关税战忧虑再度升温，Netflix、亚马逊等股份跌近2% [3] - 美国服务业PMI数据有升有降，通胀压力高企，就业指数上升 [3] - 港元汇再度触及强方兑换保证水平，金管局注资，香港近期新股活动活跃等增加对港元需求，资金流入香港市场利好后市发展，投资者因特朗普关税政策不确定性从美国市场转投其他市场 [4] 公司点评（李宁） - 25Q1公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道低单位数增长，零售渠道低单位数下滑，批发渠道低单位数增长，电商渠道10 - 20%低段增长，Q1增长主要来自跑步品类，新品飞电5Ultra售罄率亮眼，公司赞助马拉松赛事提升跑鞋渗透率 [6] - Q1库销比为5个月左右，零售及批发折扣均有低单位数同比改善，电商同比略有改善 [6] - 截止3月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6088个，较上年末净减少29个，童装门店数量1453个，较上年末净减少15个，公司持续优化渠道结构，未来新店将按计划拓展 [6] - 公司收入基本来自国内，海外流水占比低，美国加关税对公司销售直接冲击不大，关税事件持续演变或刺激内需增长，对运动品消费需求带来正面影响 [7] - 公司贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，未来与COC合作将逐步落地，预测2025 - 2027年EPS为1.05/1.14/1.21元，给予2025年18倍PE，目标价20.16港元，维持“买入”评级 [7]

美国经济现状 - 2025年第一季度GDP同比缩水0.3% [3] - 核心通胀率飙升至6.2%，超市鸡蛋价格突破6美元/打，普通家庭月均食品支出暴涨38% [3] - 美国国债达35万亿美元，每年利息支出1.3万亿美元，10年期美债收益率站上5% [18] - 汽油价格从每加仑3.2美元反弹到3.8美元，电费账单同比上涨6%，房贷利率维持在6.5%高位 [21] 特朗普关税政策影响 - 关税成本90%由美企承担，推高核心PCE通胀至4% [14] - 对54国加税引发盟友反制，美元霸权遭削弱 [14] - 美国企业对全球供应链依赖度高，关税导致进口成本飙升 [23] - 90天暂缓关税被质疑为拖延时间，可能为华尔街金融集团服务 [12] 美联储政策与债务危机 - 美联储维持高利率对抗通胀，但可能加剧企业倒闭和失业率上升 [23] - 6月美国面临6万亿美债到期压力，财政部无力偿还利息 [10] - 美联储每日购买500亿国债救场，加剧通胀压力 [18] - 花旗银行警告90天内可能出现债务违约引发的金融海啸 [19] 中国应对策略 - 对等反制措施打破妥协幻想，如封杀杜邦震慑共和党金主 [14] - 华为14nm芯片、宁德时代固态电池实现技术突围 [14] - 中国CPI控制在1.8%，物价稳定与充分就业筑牢社会防线 [14] - 中国工业体系完整，在全球贸易网中占据关键位置 [16] 全球化趋势 - 深圳前海跨境电商园区每天有300万件包裹发往全球，证明贸易互通本质 [31] - 全球化浪潮不可逆，美国深层矛盾无法通过短期政策解决 [25][29] - 美国经济面临债务、通胀、产业调整等多重挑战，短期政策效果有限 [27]

据央视新闻，今日，外交部发言人林剑主持例行记者会。有记者就中美是否就关税问题谈判提问。林剑表示， 事实上，这场关税战是美方挑起的，中方的态度是一贯的、明确的：打，奉陪到底，谈，大门敞开。美方近期 不断表示，希望同中方进行谈判。关税战、贸易战没有赢家。如果美方真想通过对话谈判解决问题，就应该停 止威胁施压，在平等、尊重、互惠的基础上，同中方开展对话。 微信编辑 | 龙王 ...

外交部发言人林剑5月6日主持例行记者会。有外媒记者提问，美国总统特朗普在近期的采访中称， 他不会为了和中国举行谈判而取消对华的关税。目前，双方在进行谈判的意愿上有多接近？ 对此，林剑表示："这场关税战是美方挑起的，中方的态度是一贯的，也是明确的。打，奉陪到底。 谈，大门敞开。"林剑强调，美方近期不断表示，希望同中方进行谈判。关税战贸易战没有赢家。如 果美方真想通过对话谈判解决问题，就应该停止威胁、施压，在平等、尊重、互惠的基础上同中方 开展对话。 ...

苹果、耐克这些靠中国制造的大厂，股价已经开始坐过山车，特朗普却满不在乎，公开喊话，"宁可经济疼一阵，也不能让中国占便宜！"这话听着豪气，可 背后是无数美国老百姓的钱包在默默流血，特朗普这次不光自己上头，还拉着盟友一起跳火坑，他电话打到欧洲、日本、韩国。 特朗普电话打遍全球盟友，嘴上喊着"公平贸易"，手上却挥舞着关税大棒。 他像是铁了心，哪怕世界经济翻车，也要跟中国拼个你死我活。 作者-甜 编辑-甜 特朗普从不按常理出牌，2025年，他二度入主白宫，带着一身"复仇"气息，关税政策直接开挂，过去几年，他跟中国的贸易战已经让全球捏了把汗，但这 次，他直接把关税税率提到夸张的地步，针对中国商品的税率有的高达50%甚至更多，这不是小打小闹。 这是要彻底把中国货挡在美国的门外！他为啥这么狠？说白了，特朗普觉得自己被"欺负"惨了，他嘴上老挂着"美国优先"，但私底下，他觉得中国这些年在 全球经济里风头太盛，从5G到新能源车，再到芯片，中国的脚步让他坐立不安，他那颗"让美国再次伟大"的心。 压根容不下中国继续崛起，于是，关税成了他手里的"核武器"，一按按钮，全球经济都得抖三抖，可这招真管用吗？华尔街的分析师们已经吓得脸都绿了， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，关注宏观政策和下游需求情况 [2][3] - 铝锭价格短期区间震荡，关注宏观情绪和下游开工 [4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右 [2] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日开始停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2][3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [3] - 成材在供需双弱格局下价格震荡下行，冬储低迷对价格支撑不强 [3] 铝锭 - 节前铝价区间运行，假期间偏强运行，市场等待美联储主席鲍威尔评论及国内实施积极宏观政策 [2] - 2025年4月国内电解铝产量同比增长2.6%，环比减少2.9%，5月运行产能维持高位，某铝厂产能置换项目有进展且部分企业产能检修对供应端扰动小 [3] - 节前国内铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.9个百分点至61.6%，同比下降2.8个百分点，各板块开工率有分化 [3] - 铝下游传统旺季临近尾声，终端需求季节性转淡与海外贸易摩擦压制下游开工率，关注电网投资等因素 [3] - 5月6日国内主流消费地电解铝锭库存63.6万吨，环比上周一减少0.7万吨 [3] - 国内宏观利多，海外特朗普政策态度反复，关税战不确定施压市场，基本面下游淡旺季交替库存去化，短期价格区间运行 [4]

核心观点 - 25Q1上市银行业绩符合预期，营收利润增速环比承压，息差对营收拖累边际改善等，当前推荐逆周期政策对应的城商行和波动率低的国有行，A股推荐浦发银行等，H股关注中信银行等 [2] 主要事件 - 25Q1银行业绩披露 [2] 简要点评 - 25Q1上市行营收利润增速环比承压，一方面受LPR降息滞后性影响，另一方面债市调整拖累营收，25Q1上市银行营收、利润同比-1.7%、-1.2%，增速较24A回落1.8pc、3.5pc [2] - 25Q1息差对营收拖累边际改善，税收对利润贡献增强，成本拖累改善；非息增长放缓拖累营收，减值对利润贡献减弱 [2] 投资机会 - 当前关税战压力下，无风险利率和风险偏好下降，重点推荐逆周期政策对应的城商行和波动率低的国有行，风险评价有压力时选逆势改善型银行 [2] - 一季报国有行盈利表现小幅低于市场预期，全年利润有望正增长，调整后是积极布局机会 [2] - A股重点推荐浦发银行、江苏银行、农业银行；H股关注中信银行、重庆银行、建设银行 [2] 催化剂 - 经济刺激政策；市场利率继续下行；银行业绩披露 [3]

贸易战影响与应对 - 美国加征关税导致自身供应链危机和通货膨胀 [3] - 中国通过调整出口结构和开拓新市场化解压力 2024年1-7月与东盟双边贸易额达5520亿美元 同比增长7.7% [3] - 中国在全球经济地位稳固 非美国能轻易撼动 [3] 工业制造实力 - 中国钢铁产量突破10亿吨 占全球半壁江山 达美国12倍以上 [5] - 2024年总发电量首次突破10万亿千瓦时 为美国2.35倍（美国约4.3万亿千瓦时） [8] - 白色家电产量全球第一 空调占全球80% 冰箱洗衣机超50% 形成对日本碾压优势 [8] 信息技术发展 - 5G技术研发应用世界领先 拥有最多基站和用户 专利数量名列前茅 [10] - 电子商务市场规模庞大 交易额和用户数量居世界前列 模式创新和物流配送突出 [10] - 已进入信息高速公路时代 与美国并驾齐驱 [10] 人工智能突破 - 2024年全球新增4.5万条生成式AI专利 中国贡献2.7万条占比61.5% 超越美国7592条 [13] - 成为全球AI专利最大拥有国 相关专利占全球总量60% [13] - DeepSeekAI大模型展现强推理能力 以更低成本更高效率打破美国硅谷神话 [13] 机器人技术进展 - 人形机器人动作精准度达0.01毫秒 产品全球市场广受欢迎 [15] - 在应用场景和市场份额表现出色 对美国企业形成竞争压力 [15] 新质生产力发展 - 大力发展新质生产力 人工智能领域进展超乎美国想象 [17] - 人工智能推动崛起进入快车道 将实现对美国历史性超越 [17] - 超越包括经济总量和发展质量 产业结构实现历史性大调整 [17] 全球产业地位提升 - 走向全球产业和科技最前沿 向全球食物链高端攀登 [19] - 科技和产业代表未来 将实现对美国降维打击 [19] - 关税战加速中国崛起 证明中国不可战胜和不可阻挡 [19]