美国经济数据与降息预期 - 5月美国核心PCE物价指数环比上涨0.2% 但消费者支出下降0.3% 创年初以来最大跌幅 [1] - 6月25日公布的一季度GDP终值及新房销售数据表现不佳 强化市场降息预期 [1] - 投资者对7月降息预期概率升至27% 9月降息预期概率高达84% [1] 美元汇率表现 - 美元指数连续五个交易日下跌 最低跌破97关口 创2022年3月以来新低 [1] - 今年以来美元汇率累计下跌10.34% 最近两个月跌幅达4.59% [1] 美元下跌驱动因素 - 欧元在美元指数中权重超60% 近期北约提升防务支出推动欧元走强 直接压制美元 [1] - 美联储降息预期迟迟未落地 鲍威尔态度谨慎 6月25日国会听证会表态含糊 未明确指引 [2][4] 政策与市场博弈 - 特朗普多次公开施压鲍威尔 认为不降息导致美元下跌损害美国经济 [4] - 鲍威尔反驳美元避险地位动摇论调 但承认联邦债务不可持续 特别提及"大漂亮法案"将加剧债务危机 [4][5]

全球市场表现 - 全球风险资产反弹 标普500指数本周累计上涨3 44%至6173 07点 突破历史高位 道琼斯工业平均指数累涨3 82% 纳斯达克指数累涨4 25%至20273 46点 [1] - 美股科技股主导涨幅 英伟达累涨9 66%市值达3 85万亿美元 META涨7 52% 谷歌A涨7 14% 亚马逊涨6 49% 微软涨3 88% 特斯拉涨0 51% 苹果微涨0 04% [1] - 欧股普遍上涨 欧洲STOXX 600指数累涨1 32% 德国DAX 30指数涨2 92% 法国CAC 40指数涨1 34% 英国富时100指数涨0 28% [1] 亚太市场与外汇 - 亚太股市表现强劲 韩国股市全周累涨1 13% 年内涨幅达27 36% 日经225指数涨4 55%突破40000点 印度SENSEX30指数涨2% [2] - 美元指数全周累跌1 52%至97 26 非美货币反弹 欧元兑美元涨1 7% 日元兑美元涨1% 瑞郎兑美元涨2 3% [2] 大宗商品动态 - 黄金价格回落 现货黄金跌破3330美元/盎司 全周累跌2 8% 纽约金期货跌2 94%至3286 1美元/盎司 铂金主力合约涨近7% [2] - 原油价格大幅走弱 WTI原油期货跌破66美元/盎司 全周累跌11 88% 布伦特原油期货跌至66 34美元/盎司 累跌12 11% [2] - WTI原油净多头头寸减少11697手合约 多头绝对值创四周新低 空头绝对值创三周新高 [3] 美国就业市场 - 5月美国新增非农就业13 9万人 高于预期的13 0万人 失业率稳定在4 2% [4] - 分析师预计6月新增非农就业人数将降至12万人 失业率或攀升至4 3% 富国银行预测新增就业进一步放缓至11 5万人 [4][5] - 就业市场领先指标显示下行趋势 首次申请失业金人数中枢震荡走高 指向失业率上行方向 [4] 美股后续展望 - 美股7月历史平均涨幅达2 9% 6月散户看多比例升至33 2% 为1月底以来新高 小市值股票成交火热 [6] - 标普500预期2025年EPS增速为7 5% 有望支撑美股走势 但盈利预测持续下调 [6] - 美股估值处于高位 当前PE回升至3月初水平 静态估值在22倍-26倍区间 缺乏突破动能 [7]

报告核心观点 - 多方面积极因素会在2026 - 27年叠加构成牛市核心区间，当下行情距牛市启动有差距，25Q2 - Q3维持中枢偏高震荡市判断，25Q4指数中枢可能有效抬升 [3][14] - 短期金融搭台成长唱戏，海外AI算力产业链、稳定币主题、国防军工等有机会，高股息资产中期估值重估是趋势 [3][16] 短期市场向上突破线索拆解 - 稳定资本市场预期与保险长期资金入市抬升市场中枢，4 - 5月中央汇金稳定预期出清悲观持仓，6月保险增配权益银行股逆势上涨 [3][6] - 市场在中枢偏高基础上反映短期改善实现突破，包括地缘冲突缓和、美联储降息预期发酵、有新增投资机会、指数突破推升风险偏好 [3][7] 牛市判断及现状分析 - 2026 - 27年是牛市核心区间，25Q4指数中枢或有效抬升，提前反映2026年基本面改善预期等，25Q3仍是中枢偏高震荡市 [3][14] - 当下行情距牛市启动有差距，总量基本面预期偏弱，6月抢出口提前走弱，科技和消费短期是反弹行情；各类资金预期割裂，交易性资金活跃，关注基本面投资者谨慎 [3][15][16] 投资机会与结构观点 - 短期金融搭台成长唱戏，海外AI算力产业链景气，稳定币主题、国防军工弹性高，新消费和创新药6月30日后可能反弹，高股息资产中期仍有配置机会 [3][16] - 中期A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破，看好黄金、稀土、国防军工相关资产，战略看好港股是潜在牛市领涨市场 [3][17]

A股市场表现 - 上证综指全周累计涨1.91%至3424.23点，较高点3462.75点有所回落 [1] - 深综指、创业板综指、科创50、北证50全周分别涨4.24%、5.71%、3.17%、6.84% [1] - 券商股因利好消息周三大涨 [1] - 银行股近期强势，上证银行指数连涨9周，但周五因利空消息明显回吐 [1] 外部事件影响 - 美国轰炸伊朗核设施导致A股周一低开但反包上涨 [1] - 以色列与伊朗停火消息推动周二A股大涨 [1] - 特朗普关于以伊冲突可能再爆发的言论导致周四A股回落 [1] 经济数据与市场环境 - 1-5月规模以上工业企业利润同比降1.1%，弱于1-4月的同比增1.4% [2] - 5月单月规模以上工业企业利润同比大降9.1%，大幅弱于4月的同比增3.0% [2] - 外部扰动阶段性平息，美联储降息预期增强，对A股形成支撑 [2] 市场展望 - 下半年A股向上空间明显大于下跌空间 [2] - 投资者半年末结账需求基本结束，个股或板块异动将减少 [2]

欧美股市表现 - 美股三大指数集体收涨 道琼斯工业指数涨1%至43819.27点 标普500指数涨0.52%至6173.07点 纳斯达克指数涨0.52%至20273.46点 标普500和纳斯达克指数创历史新高 本周累计涨幅分别为3.82%、3.44%、4.25% [1] - 欧洲主要股指普涨 德国DAX指数涨1.62%至24033.22点 法国CAC40指数涨1.78%至7691.55点 英国富时100指数涨0.72%至8798.91点 本周累计涨幅分别为2.92%、1.34%、0.28% [3][4] - 意大利MIB指数涨0.99%至39742.21点 俄罗斯MOEX指数涨0.32%至2806.11点 欧洲STOXX50指数涨1.56%至5325.64点 [4] 个股表现 - 耐克股价大涨15.25%至72.077美元 市值达1064亿美元 尽管第四季度营收同比下降12%至111亿美元 净利润下降86%至2.11亿美元 全年营收降10%至463亿美元 净利润降44%至32.19亿美元 但业绩超市场预期 [6][7][8] - 美股科技股多数上涨 谷歌涨2.2%至178.27美元 亚马逊涨2.85%至223.3美元 英伟达涨1.76%至157.75美元 脸书涨1.04%至733.63美元 苹果微涨0.04% 微软跌0.3% 特斯拉跌0.61% [5][6] - 中概股涨跌互现 纳斯达克中国金龙指数涨0.22% 世纪互联涨超18% 大全新能源和晶科能源涨超4% 哔哩哔哩涨近3% 脑再生跌超14% 小马智行跌逾6% [5] 宏观经济数据 - 美国5月核心PCE物价指数同比升2.68% 环比升0.2% 均超预期 个人收入环比降0.4% 支出环比降0.1% 均低于预期 6月消费者信心指数从52.2升至60.7 创2024年初以来最大升幅 [10][11] - 美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.5%不变 市场预期9月可能降息 但需观察通胀率、失业率及经济增速表现 [12] - 美元指数报97.2612 年内累计下跌超10% 主要因经济相对优势减弱、货币政策错位及美元信用风险上升 [15] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货跌1.85%至3286.1美元/盎司 白银期货跌2.06%至36.17美元/盎司 经济数据疲软增加美联储降息预期 但政策分歧导致金价波动 [13][14] - 美油主力合约跌0.26%至65.07美元/桶 本周累计跌近12% 地缘风险消退和库存数据分化是主因 伊朗核协议进展可能进一步施压油价 [14]

美股市场表现 - 道琼斯工业指数涨1%至43819.27点，本周累计涨3.82% [1][2] - 标普500指数涨0.52%至6173.07点，创历史新高，本周累计涨3.44% [1][2] - 纳斯达克指数涨0.52%至20273.46点，创历史新高，本周累计涨4.25% [1][2] - 中国金龙指数涨0.22%至7375.49点，纳指100期货涨0.31%，标普500期货涨0.42% [2][3] 欧洲股市表现 - 德国DAX指数涨1.62%至24033.22点，本周累计涨2.92% [2] - 法国CAC40指数涨1.78%至7691.55点，本周累计涨1.34% [2] - 英国富时100指数涨0.72%至8798.91点，本周累计涨0.28% [2] - 意大利MIB指数涨0.99%，俄罗斯MOEX指数涨0.32%，欧洲STOXX50指数涨1.56% [3] 热门个股表现 - 耐克大涨15.25%，市值达1064亿美元，市盈率33.0，市净率8.05 [5][6] - 亚马逊涨2.85%至223.300美元，谷歌涨2.20%至178.270美元，英伟达涨1.76%至157.750美元 [5] - 脸书涨1.04%至733.630美元，苹果微涨0.04%至201.080美元 [5] - 微软跌0.30%至495.940美元，特斯拉跌0.61%至323.787美元 [5] - 热门中概股中，世纪互联涨超18%，大全新能源、晶科能源涨超4%，哔哩哔哩涨近3% [3] 耐克财报分析 - 2025财年第四季度营收同比下降12%至111亿美元，净利润大幅下降86%至2.11亿美元 [6] - 全年营收同比下降10%至463亿美元，净利润同比下降44%至32.19亿美元 [6] - 业绩表现超市场预期，公司启动"Sport Offense"转型计划，预计未来业绩将改善 [7] 美联储政策与经济数据 - 美国5月个人收入环比下降0.4%，个人支出环比下降0.1%，均低于预期 [9][10] - 6月消费者信心指数升至60.7，创2024年初以来最大升幅 [10] - 5月核心PCE物价指数同比升2.68%，环比升0.2%，略超预期 [10] - 市场预期美联储可能从9月开始降息，但具体时点仍需观察经济数据 [10][11] 大宗商品市场 - COMEX黄金期货跌1.85%至3286.10美元/盎司，白银期货跌2.06%至36.17美元/盎司 [13] - 美油主力合约收跌0.26%至65.07美元/桶，本周累计跌近12% [13] - 美元指数报97.2612，今年以来累计下跌超10% [14]

标普500指数创历史新高 - 标普500指数周五上涨32 05点涨幅0 52%收报6 173 07点创历史收盘新高 [3] - 自4月8日低点4 982 77点(较2月高点下跌19%)以来累计反弹23 7% [3] - 此次反弹速度创下历次同级别调整后最快纪录 [1][3] 反弹驱动因素 - 特朗普政府对大规模关税政策态度软化降低贸易冲突担忧 [3] - 5月美国CPI数据低于预期强化美联储降息预期 [3] - 国际油价下跌及中东局势缓和提振市场情绪 [3] 行业表现分化 - 科技股领涨 纳斯达克100指数自4月8日以来上涨近32% [3] - 纳斯达克综合指数周五收涨0 52%报20 273 46点创2024年12月以来新高 [3] - 道琼斯工业指数表现滞后 自4月以来累计涨幅约16%仍较历史高点低2 7% [3] 市场关注焦点 - 投资者关注7月4日特朗普税收与支出法案最后期限 [4] - 7月9日"对等关税"政策谈判截止期显示政策可能仍有变化空间 [4] - 7月中旬开始的Q2财报季将检验企业应对关税不确定性的能力 [5] 市场情绪 - 负面因素未如预期发生 经济数据韧性超预期推动市场恢复理性 [4] - 尽管存在不确定性 美股在动荡中收高显示市场信心强劲 [5]

报告核心观点 - 沪铜价格在6月26日夜盘及27日突破三个月形成的77400 - 79500一线震荡区间大幅上涨，冲破80000整数关口并保持强势上涨态势 [4] - 美国经济增速放缓，一季度GDP季调后为0.5%，推动美元指数下跌，美联储降息预期提升，支撑铜价走强 [7] - 以伊战争停火，俄乌战争将逐步缓和，全球地缘政治缓和，美国关税政策妥善处理，对铜需求带来整体外部环境利好 [7] - CFTC周持仓报告显示近期多头持仓高于空头持仓，上海期货交易所多头头寸和持仓量上升 [7] - 中长期看，在全球能源转型、国内宏观经济宽松及结构性投资加码环境下，国内电力装备投资及大数据中心建设投资提升，铜需求向好，铜价将震荡向上运行 [7] - 铜突破区间上沿，仍将上涨并冲击前期83000的近期高点 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周以伊达成停火协议，原油地缘风险溢价快速回落，油价基本回到冲突前位置 [8][57] - 后市随着地缘冲突缓和，市场焦点转移至原油基本面，供应端有增加预期但实际增产规模低于计划，扩大增产对油价压制或弱于前几轮，需求端夏季用油旺季来临消费有边际改善预期，短期地缘政治仍有扰动，油价或单日双向波动，地缘风险溢价回落后短期油价缺少明显驱动，预计下周WTI原油围绕65美元/桶波动 [8][57] - 建议关注WTI原油价格62 - 67美元/桶区间 [9] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点：以伊达成停火协议，俄罗斯表态支持进一步增产，美国总统特朗普称下周美方将与伊朗会谈 [7] - 重点数据：美国至6月20日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -46.4万桶，前值 -99.5万桶；EIA原油库存 -583.6万桶，预期 -79.7万桶，前值 -1147.3万桶；EIA战略石油储备库存 23.7万桶，前值23万桶 [7] 多空焦点 - 多方因素：需求改善预期，地缘政治的不确定性 [12] - 空方因素：OPEC+增产的预期，关税政策的不确定性 [12] 宏观分析 - 以伊达成停火协议，美国与伊朗将举行会谈，冲突未造成原油供应端实质损失，停火协议后风险溢价回落，核协议无实质进展，停火协议脆弱，关注美伊会谈，放松制裁将增加供应端压力 [13] - 关税政策变数仍存在，欧盟准备采取更多关税反制措施，日美关税谈判前景不明朗，距“关税大限”时间近，关税谈判无实质进展，政策不确定性大 [16] - 美联储降息预期抬升，理事和副主席暗示最早7月降息，鲍威尔不排除7月降息可能，美联储内部对经济基本面解读和通胀与经济增长平衡存在分歧，市场降息预期提升 [19] - OPEC维持供需增长预期，IEA上调供应预期下调需求预期，OPEC月报维持今明两年全球原油需求增速、经济增长预测，下调2026年美国及其他非欧佩克+产油国石油供应增长预测；IEA月报预计2025年石油市场供应充足，下调今明两年需求增长预期，上调今明两年供应增长预测，整体维持原油供应过剩预期 [20] 数据分析 - 供应：OPEC 4月原油产量环比减少6.6万桶/天至2671万桶/天，主要源于伊朗、尼日利亚及委内瑞拉减产，预计随着OPEC+增产计划落地及减产执行效率低于100%，产量将逐步恢复 [21] - 美国原油产量：截止6月20日当周小幅增加0.4万桶至1343.5万桶/日，连续三周回升，油价企稳反弹带动页岩油产量回升，预计短期油价宽幅震荡，利润压力下页岩油产量回升有限 [23] - 美国石油钻井数：截止6月20日当周总数438口，较上一统计周期下降1口，自4月份以来延续下降趋势，本周下降速度放缓，预计油价企稳回升后将逐步企稳 [25] - 需求：美国原油产量引申需求下降，汽油需求延续回升；美国炼厂开工率环比回升，处于近几年均值，预计保持平稳；欧洲16国炼厂开工率回升，处于近几年平均值，预计保持平稳回升；中国主营炼厂开工持续回升，主营炼厂开工率延续5月以来回升趋势，地方独立炼厂开工率本周环比小幅下降，预计主营炼厂开工率维持回升，地方炼厂开工率有下降空间；国内主营炼厂利润维持高位，主营炼厂利润改善，地炼利润承压，高利润将刺激主营炼厂开工率提升 [31][32][40][45] - 库存：美国EIA原油库存延续下降，战略石油储备库存持续补库，预计原油库存有望继续降库；库欣地区原油库存和汽油库存降库，因炼厂开工率回升带动消费回升，夏季消费旺季汽油消费回暖 [49][53] - 裂解价差：截止6月25日美国原油裂解价差为20.04美元/桶，环比小幅回落，整体结束此前下降趋势，反映汽油消费回暖 [54] 后市研判 - 以伊停火协议后原油地缘风险溢价回落，后市关注原油基本面，供应端增产预期对油价压制或弱于前几轮，需求端夏季消费有改善预期，短期地缘政治有扰动，油价或双向波动，短期油价缺少明显驱动，预计下周WTI原油围绕65美元/桶波动 [8][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铜价或继续震荡偏强，后续需关注下游消费表现 [50] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国上周初请失业金人数降至23.6万人低于预期，前一周续请失业金人数升至197.4万人为2021年11月以来最高；第一季度实际GDP终值年化环比降0.5%超预期，个人消费终值仅增0.5%创疫情以来最弱季度表现 [5][14] - 宏观方面，以色列和伊朗冲突缓和，特朗普拟提前安排美联储主席并推动快速降息，美元指数走弱，金属集体上行 [5] - 基本面，截至6月20日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.8美元/干吨较上周跌0.64美元/干吨，国内铜精矿加工费低位运行矿紧状况持续；电解铜预估产量环比降同比增，虽处于亏损阶段但主动减产意愿不强；国内市场电解铜库存下降，低库存支撑短期走势 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内TC保持低位偏弱报价，现货升水有所走强，美元指数明显走弱，地缘政治风险缓和 [8][9][12] - 空方因素：需求表现偏弱 [8] 数据分析 - 供应方面：中国5月铜矿砂及其精矿进口量239.52万吨环比降17.55%同比增6.61%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落；截至6月20日当周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.8美元/干吨较上周跌0.64美元/干吨，矿紧状况持续；5月国内电解铜实际产量114.17万吨环比增2.93%同比增16.33%，6月产量或维持高产；5月废铜进口量18.52万吨环比减9.55%同比降6.53% [15][19][21][24] - 消费方面：本周精废价差-900元/吨附近处于高位利于精铜消费；5月铜板带产量环比下滑2.46%至21.01万吨仍高于去年同期；5月精铜杆产量84.08万吨环比减4.78%同比增23.43%，再生铜杆样本产量20.12万吨环比降0.89%同比增7.82%；5月汽车出口增速明显提高，新能源汽车出口继续攀升，新能源汽车产销同比分别增长35%和36.9% [28][32][36][40] - 库存方面：上周伦铜库存降至93075吨，6月20日当周沪铜库存跌1.1%至100814吨，COMEX库存增至207891吨，6月26日国内市场电解铜现货库存13.18万吨较23日降0.01万吨 [43] - 升贴水方面：6月26日长江有色1铜现货升水约70元/吨有所回落，LME0 - 3现货贴水约319.83美元/吨升水幅度扩大 [47] 后市研判 短期或继续震荡偏强，后续仍需关注下游消费表现 [50]