作 者丨吴斌 编 辑丨李莹亮 在经济阴霾未散之际，欧洲又遭美国背刺，随着美国在乌克兰问题上骤然转向，德国候任总 理默茨喊出"不惜一切代价"的历史性口号，不得不独立自主的欧洲吹响变革号角。 "如果欧盟国家继续原来比较严厉的财政政策，没有钱，能源转型、科技创新、产业政策等都 无从谈起。"在近日上海欧洲学会主办、华东理工大学商学院欧洲研究所承办的《欧洲经济形 势报告（2 0 2 3—2 0 2 4）》发布暨研讨会上，上海社会科学院欧洲研究中心名誉主任、上海欧 洲 学 会 名 誉 会 长 徐 明 棋 向 2 1 世 纪 经 济 报 道 记 者 分 享 了 他 对 于 德 国 财 政 政 策 历 史 性 转 向 的 见 解。 上海欧洲学会会长、复旦大学欧洲问题研究中心主任、欧盟让·莫内讲席教授丁纯在接受2 1世 纪经济报道记者采访时表示，欧洲经济面临诸多挑战，包括高昂的能源价格、制造业困境和 与中美在高科技行业的竞争，迫切需要更积极的财政政策来摆脱困境，但历史性放宽"债务刹 车 " 机 制 仍 需 由 旧 一 届 联 邦 议 院 作 出 决 定 ， 在 议 会 能 否 赢 得 三 分 之 二 的 多 数 支 持 存 在 ...

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对比美联储、英央行的小心谨慎，欧洲央行的降息步伐一向更为积极，不过此次议息会议却透露出宽松周期正迎来转 向。欧洲央行行长拉加德没有重复以往措辞，表示"朝更低利率方向行进是明确的"。利率决议声明也更新了表述，称 货币政策已在"有意义地减少限制"。言外之意，都是积极宽松的大门已经半关。 欧洲央行释放偏鹰的信号后， 交易员们大幅下调欧洲央行降息预期，押注欧洲央行年内降息空间只剩下3 6个基点。 欧元区经济依然为增长疲软所困扰，但美国总统特朗普加税的"幽灵"、欧盟和德国历史性祭出巨额国防开支，更为复 苏和通胀前景增添更多不确定性。换言之，欧洲央行的降息之路正开始进入步履缓慢的迷雾区。 作 者丨 赖镇桃 编 辑丨张铭心 图 源丨新华社 欧洲央行如期降息，但罕见地露出"鹰爪"。 当地时间3月6日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率分别下调2 5个基点，欧元区存款机制利率降至2 . 5%， 这是欧 洲央行自去年6月以来第六次降息。 "板上钉钉"的降息 欧洲央行此次降息2 5个基点，基本都在市场意料之中。 一方面，通胀仍在回落通道。近日公布的数据显示，欧元区2月CPI同比增长2 . 4%，出现5个月来首次降温。作为顽固 通胀的 ...

欧央行3月如期降息2 5 b p s，表示其货币政策"正有意义地减少限制性"。相较于欧央行按部就班的 决议，欧盟"重新武装欧洲"的方案和德国"不惜一切代价"的财政增支计划近日更受市场关注，我们 认为两者将对欧洲经济形成不容忽视的积极影响，也可能在基建等领域产生潜在商机。拉加德表示 增加国防和基建开支可能提振欧洲经济增长，但这尚属进行中的工作、与欧央行货币政策不直接相 关。欧债收益率和欧元或会受阶段性支撑，欧股近期或可受益于市场情绪的提振。我们仍然预计欧 央行会在4月和6月各降2 5 b p s后维持存款便利利率于2%。 ▍ 欧央行3月议息会议决议的主要内容是： 1）利率工具：存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率将分别下调2 5 b p s至2 . 5 0%、 2 . 6 5%和2 . 9 0%，符合市场预期，新利率将于3月1 2日起生效。欧央行表示将维持数据依赖策略， 不事先承诺特定利率路径，此表述与前次决议相同。 2）量化工具：欧央行已停止APP和PEPP资产组合的到期本金再投资，其持仓规模正如期稳步减 少。上述决策与前次决议相同。 ▍ 欧央行3月议息会议声明的立场中性，主要有以下三点变化： 文 ｜ ...

政府政策与宏观经济 - 2025年中国GDP增长目标设定为5%左右，CPI涨幅目标2%左右，城镇调查失业率控制在5.5%左右，计划新增城镇就业1200万人以上 [5] - 财政政策更加积极，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元和特别国债5000亿元，地方政府专项债券4.4万亿元 [5] - 货币政策适度宽松，将适时降准降息，更大力促进楼市股市健康发展 [5] - 美国计划4月2日开始征收对等关税，拟废除520亿美元的《芯片法案》，美乌矿产协议即将签署 [4] 原油市场 - 原油夜盘下跌1.8%，OPEC+宣布4月按计划提高石油产量，为2022年以来首次增产 [9] - OPEC+自2022年以来累计减产585万桶/日，相当于全球石油供应的5.7% [9] - 美国决定对加拿大、墨西哥加征关税至25%，对中国关税提高一倍至20%，增加市场不确定性 [9] 铜市场 - 夜盘铜价收涨，精矿加工费总体低位，2025年预计铜轻微供大于求 [18] - 国内下游需求稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升巩固交通设备行业铜需求 [18] - 地产数据依旧低迷，铜价可能宽幅区间波动 [18] 集运市场 - 集运欧线06合约下跌4.73%至2098.9点，3月提涨实质性兑现程度基本为零 [37] - 马士基第12周开舱大柜调降300美元至2000美元，低于2月底报价 [37] - 季节性淡季货量支撑有限，3月运力供给相对过剩，运价企稳概率偏低 [37] 农产品市场 - 马来西亚2月1-25日棕榈油出口量减少7.67%，斋月备货将提振需求 [28] - 美国农业部预计2025年大豆种植面积为8400万英亩，低于2024年的8710万英亩 [29] - 中国对原产于美国的大豆加征10%关税，进口成本抬升支撑豆粕价格 [29] 黑色金属 - 铁矿石需求边际回暖，钢厂利润尚可，复产动能较强 [23] - 钢材终端需求企稳，螺纹利润50-100+元/吨，热卷利润恢复至盈亏平衡上方 [24] - 焦煤现货价格偏弱，焦炭第十轮提降落地，焦企利润收缩 [25] 化工品 - 甲醇夜盘下跌1.04%，国内装置开工负荷73.11%，沿海库存104.5万吨 [10] - PTA检修量约600万吨，供应压力减轻，但成本支撑不足 [15] - 乙二醇港口库存回升至85万吨，下游终端订单改善有限 [16] 贵金属 - 美元走弱推动金银走强，市场对美国关税政策担忧升温 [17] - 美联储预计今年两次降息，但态度谨慎 [17] - 黄金实物需求挤兑推动价格上涨，但接近3000美元/盎司后性价比降低 [17] 科技行业 - 苹果发布新款MacBook Air，搭载M4芯片，13英寸和15英寸起售价分别降至999美元和1099美元 [6] - 尽管美国新关税生效，苹果反其道而行之降低产品价格 [6] - 新款Mac Studio最高配升级至M3 Ultra芯片，两款新品均于3月12日开售 [6]

宏观经济目标与政策 - 2025年GDP增长目标设定为5%左右，与2035年人均GDP翻番目标衔接，需2024-2035年年均增速达4.7% [3][4] - CPI目标从3%下调至2%，反映对价格问题的关注，1月CPI已连续24个月低于1% [4][5] - 赤字率拟按4%安排，首次突破疫情水平（2020年3.6%），赤字规模5.66万亿元、同比增1.6万亿元 [6][7] - 新增政府债务总规模11.86万亿元、同比增2.9万亿元，含专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元 [6][7][8] 财政与货币政策 - 财政政策力度加大：超长期特别国债+专项债+特别国债合计拉动赤字率至8.4%（2024年为6.6%） [8] - 货币政策表述调整为"适度宽松"，为2011年以来首次，强调降准降息及流动性充裕 [7] - 零基预算改革深化，省级政府广泛推进，配套项目库和绩效评价机制建设中 [16][17] - 消费税改革推进征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力 [16] 消费与内需提振 - 消费被列为重点工作首位，安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [1][9] - 2024年社会消费品零售总额48.3万亿元、同比增3.5%，服务零售额增6.2% [11] - 供给侧聚焦"银发经济"，扩大健康、养老、托幼等服务供给，优化消费环境 [11][13] - 消费结构升级路径明确：非耐用品→耐用品→服务消费，带动产业升级 [12] 产业与科技发展 - "人工智能+"行动持续推进，覆盖智能网联汽车、机器人等终端及算力基础设施 [20] - 多地加速布局AI应用，如深圳竞逐低空与空天产业，北京培育人形机器人等20个未来产业 [21] - 平台经济规范发展，发挥促创新、扩消费作用，数据跨境流动制度完善中 [20] 民营经济与改革 - 民营企业数量占比超92%，高新技术企业中民企占比达92% [16] - 民营经济促进法立法推进，禁止违规收费罚款，保障公平竞争 [15][17] - 财税体制改革强调事权上移，如养老保险等支出责任或转至中央 [17] - "内卷式"竞争整治升级，从"防止"转为"综合整治"，化解行业供过于求矛盾 [18][19]

经济增长目标与财政政策 - 2025年中国实际经济增长率目标连续三年维持在"5%左右" [1] - 赤字率提升至4%左右，高于2024年的3%，计划发行5000亿元国债 [1] - 发行1.3万亿元超长期国债（期限超10年），比2024年增加3000亿元 [1] 金融体系与房地产市场 - 利用特别国债筹集的5000亿元资金注入国有大型银行，增强金融体系稳定性 [2] - 地方政府专项债券发行额度扩大至4.4万亿元，同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房 [2] - 推动存量商品房转化为中低收入人群可负担住房，改善房地产市场状况 [2] 货币政策与就业 - 采取"适度宽松"货币政策，计划适时下调存款准备金率和政策利率 [2] - 城镇调查失业率目标控制在5.5%左右，新增城镇就业岗位1200万个以上，与上年目标一致 [2] 消费者价格与民生支持 - 消费者价格指数（CPI）涨幅目标定为2%左右，低于2024年的3%，反映国内需求不足导致的通缩压力 [2] - 加大对医疗、高龄护理和育儿服务的支持力度，以应对人口减少等结构性问题和改善消费者信心 [2] 外交政策与贸易 - 反对单边主义和保护主义，矛头直指美国关税政策 [3] - 对从美国进口的小麦等产品征收最高15%的额外关税，作为对美国加征关税的反制措施 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国经济下行风险提高，市场降息预期或提高；欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行大概率继续“渐进式”降息；国内消费有望延续恢复态势，地产投资承压，基建投资待政策发力，出口增长有韧性，生产端出口相关行业占优，通胀受假期错位扰动，货币政策降息克制、降准适时开启，财政政策围绕三方面展开 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 海外经济及政策环境 美国滞胀交易再起 - 2024年第四季度美国实际GDP环比折年增长2.3%，2025年第一季度预计增速降至2.3%，2月Markit综合PMI创1年多以来新低，住宅投资前景不明朗 [13] - 劳动力市场非农就业数据明弱实强，失业率超预期下行至4%且薪资增速抬头，需关注政府部门就业变动 [14] - 1月美国整体CPI超预期，同比增速反弹至3.0%，核心CPI是主要贡献，短期商品通胀预计不会大幅反弹，服务通胀中住房服务分项有回落空间 [15] - 美联储保持“不急于降息”态度，市场降息预期或因关税政策、俄乌冲突和经济指标走弱而提高 [3] 欧洲风险偏好抬升 - 欧元区2024年第四季度GDP环比增速上修，2月经济意外指数回升，但主要经济体表现差异明显，就业增长放缓，通胀反弹受能源价格推动，预计整体通胀有望向目标靠拢 [24][25] - 欧洲经济基本面预期和资产价格表现有所修复，欧央行内部对通胀走势和货币政策限制性水平有分歧，短期大概率继续“渐进式”降息 [4][25] 国内经济 内需有望延续此前向好趋势 - 消费方面，2025年1 - 2月社零同比增速有望延续恢复态势；投资方面，地产投资或承压，基建投资需政策发力和新增项目跟进；出口方面，一季度出口增长或维持较高韧性 [5][28][29] 出口部门复工复产节奏更快 - 生产端与出口相关度较高的行业工业生产相对占优，其他行业复工复产节奏偏慢 [37] 物价预计受春节错位扰动 - 2025年1月CPI同比涨幅扩大、环比增速提高，PPI同比降幅持平、环比降幅扩大；预计2月CPI环比和同比增速下降，PPI环比维持在0线附近、同比降幅小幅收窄 [41] 国内政策环境 货币政策保持定力 - 1月社融数据表现不错，后续金融数据走势关键在于政府债投资项目接续和房地产市场情况；央行降息克制，降准预计在两会后配合财政发力适时开启 [44] 财政政策待两会确认 - 两会期间财政政策部署将围绕新质生产力建设、存量商品房和存量土地盘活、加力提振消费举措三方面展开 [45]

作 者丨 温彬 王静文 编 辑丨洪晓文 市场逐渐进入2 0 2 5全国两会时段。在"十四五"规划收官之年，经济目标如何设置、政府工作 如何开展、各项措施如何落实，都会相继得到解答。站在当下时点，笔者认为有以下十大热 点值得关注。 一、经济目标如何设置 在顺利实现了2 0 2 4年经济发展目标任务之后，市场普遍预期2 0 2 5年GDP目标仍然为" 5 . 0%左 右"，与过去两年保持一致。一方面，可以同2 0 3 5年实现经济总量翻一番的目标相衔接；另一 方面，2 0 2 5年新增毕业生人数将达到1 2 2 2万人，需要通过稳增长来吸纳就业。 但从地方两会来看，有1 5个省份下调2 0 2 5年增长目标，1 5个省份持平于上年，仅有一个省份 上调目标，显示出地方政府的谨慎态度。对中央政府来说，如果要在外部环境变化不利影响 加深、内部困难挑战犹存的背景下实现全年目标，无疑要付出更多努力。 CPI目标预计调整至" 2 . 0%左右"，与地方保持一致。今年有2 7个省份将CPI目标设定为" 2%左 右"，而不是以往约定俗成的" 3%左右"。主要由于近两年我国CPI均同比上涨0 . 2%，经济中 存在"低通胀"压力。 ...

宏观经济关注点 - 2025年我国GDP增速目标预计为5%左右，消费将成为重要政策抓手 [2] - 各地CPI目标普遍下调至2%左右，部分机构认为可能维持在3% [3] 财政政策关注点 - 2025年赤字率或将提高至4%左右，新增专项债规模预计增加至4.2万亿-4.5万亿元 [3] - 超长期特别国债规模或在1.2万亿-1.5万亿元，用于"两新"的资金规模可能接近翻倍 [3] - 广义财政新增总融资规模可能达到13万亿-14万亿元，较2024年多增2万亿-3万亿元 [3] - 财政政策将在促消费、推动科技创新等方面发力，包括以旧换新支持力度加大 [4] 货币政策关注点 - 货币政策将延续"适度宽松"基调，降息降准空间仍存但短期内或难落地 [5] - 信贷政策更积极，全年流动性有望持续充裕，利好股市及债市 [6] 资本市场投资机会 - 科技成长板块（围绕AI和机器人两条主线）或仍是热点，中国AI资产吸引力渐显 [6] - 消费板块有望加速增长，政府可能出台购车补贴、家电以旧换新等措施 [7] - 资本市场改革可能进一步完善"1+N"制度体系，推动并购重组 [8] - 建议关注估值收缩、基本面预期迎出清拐点的成长产业，以及红利资产和顺周期行业 [8]