贸易政策变动 - 2025年4月特朗普签署"对等关税"行政令 对美国所有进口产品征收至少10%基础关税 并对60多个贸易逆差较大经济体加征额外关税 中国被加征34%关税 [2] - 4月7日至9日美国对中国出口商品关税从34%提升至84% 最终加征至125% [5][6] - 政策宣布次日美股暴跌 标普500跌幅4.85% 纳斯达克指数跌幅5.99% [2] 中国外贸格局 - 2024年中国对美国出口总额达5246.56亿美元 美国市场重要性仅次于东盟 [7] - 全国对美出口金额前五省市(广东/浙江/江苏/上海/山东)合计3811亿美元 占全国72.6% [11] - 对美出口依存度(占GDP比重)前三省份:浙江7.0% 广东6.7% 上海5.1% [12] 重点省市数据 - 广东省2024年出口总额8280亿美元居首 对美出口1334亿美元占16% [9] - 浙江省对美出口888亿美元 依存度全国最高 [12] - 福建省对美出口326亿美元 依存度4.0%超过山东2.7% [12] - 城市层面深圳对美出口4223亿元居首 金华/厦门依存度达20%/14% [13] 出口商品结构 - 机械电子类对美出口2119.98亿美元占40.4% 其中智能手机342.67亿美元占6.53% [21][22] - 纺织鞋服类出口641.95亿美元占12.24% 家具/玩具类629.4亿美元占12% [21][22] - 轻工业产品对美市场依赖度高于机械电子类 [22] 区域产业特征 - 浙江义乌2024年对美出口835.1亿元 占金华65%份额 主要集中轻工业与机电商品 [23] - 广东/江苏对美出口中电机电气设备占比26.6%/35.4% [25] - 山西机电产品占对美出口53.8% 河南/四川分别有苹果生产基地和OLED产业 [26][27] 应对措施 - 江苏召开常务会议部署行业帮扶 浙江一周内4次部署稳外贸工作 [15] - 第137届广交会意向成交超10亿美元 境外采购商同比增长20.2% [15][17] - 中国对美出口占比从2018年19.2%降至2024年14.7% 市场多元化成效显现 [30]

市场成交量变化分析 - 近期全A日均成交额显著下滑，过去一周为1.1万亿元，较此前一周的1.6万亿元明显下降[2] - 4月18日沪深两市成交额创下2024年9月24日以来的最低值，引发市场对缩量的担忧[2] 资金结构变化解读 - 关税冲击后，交易性资金（游资、量化、个人投资者）离场，逆势买入资金主要为“国家队”、产业资本及部分长期配置资金[2] - 产业资本行为发生逆转，上市公司回购金额（截至4月18日当周）快速增加至仅次于去年10月的水平，产业资金由第一季度净减持快速转变为净增持[2] - 4月以来杠杆资金持续流出，截至4月17日净流出1086亿元[2] - 中国版“平准基金”通过流动性支持托底股市，ETF成为4月以来最主要的增量资金，净流入1905亿元，过去一周净流入280亿元[2] - 资本市场“资本开支”放量，4月以来回购（含计划）规模达515亿元（过去一周131亿元），增持（含计划）规模达537亿元（过去一周21亿元）[2] 市场情绪与定价阶段转变 - 市场正从关税冲击带来的第一阶段情绪恐慌中慢慢恢复[4] - 成交缩量表明市场进入观测期，对关税风险的定价从突发情绪恐慌转向对国内对策的跟踪和等待[5] - 此前市场定价情境为中美受损与全球衰退，但此预期回摆在即[5] - 预期回摆的驱动因素包括：中国3月经济数据显示内生性修复韧性较强；美国消费与就业未急剧恶化且近期有改善；中美已分别与重要贸易伙伴进行磋商，贸易争端有减速希望[5] 成交量与基本面关系 - 交易量的阶段性下降代表交投活跃性下降（如趋势投资者和杠杆资金暂时离场），但并未改变上市公司的基本面[6] - 对于关注基本面的价值投资者而言，无需过度烦恼“量”的变化[6]

整体劳动力市场状况 - 2025年一月至三月经季节性调整的失业率为3 2%，与2024年十二月至2025年二月的数字相同[1] - 2025年一月至三月经季节性调整的就业不足率为1 1%，与2024年十二月至2025年二月的水平维持不变[1] - 总劳动人口由3821300人下跌至3815500人，减少约5800人[1] - 总就业人数由3709500人下跌至3692700人，减少约16800人[1] 分行业失业率变动 - 资讯及通讯业、社会工作活动业、专业及商用服务业(不包括清洁及同类活动)以及建造业的失业率有相对明显的升幅[1] - 运输业和保险业的失业率录得下跌[2] - 各行业的就业不足率变动不一，但幅度普遍不大[1] 失业与就业不足人数 - 失业人数(不经季节性调整)由111700人上升至122800人，增加约11100人[1] - 就业不足人数由40700人上升至42700人，增加约2000人[1] 未来展望 - 贸易摩擦加剧增加外部环境不确定性，或会影响一些行业的招聘意欲[2] - 内地经济在中央政府的提振措施下继续增长，加上特区政府持续推出各项促进经济增长和支持企业的政策措施，预计会为劳工需求提供支持[2]

贸易摩擦对科学仪器行业的影响 - 2018年贸易摩擦后美国对质谱仪、色谱仪等科学仪器加征25%关税，但2019-2022年美国企业（赛默飞、丹纳赫、安捷伦、沃特世）在华营收年均复合增长率仍达9%-20%，呈现"关税免疫"现象 [4] - 非美企业（瑞士梅特勒托利多、日本岛津、德国赛多利斯）在华营收趋势与美国企业一致，显示行业共性大于国别差异 [4] - 高端仪器用户价格敏感度低，企业通过提价和本土化策略（扩建工厂、本土合作）转移关税成本 [7] 2023年行业拐点分析 - 2023年美国企业在华营收集体下滑（同比下降7%-22%），安捷伦2024年财报显示趋势延续，非美企业同样受挫 [8] - 需求端萎缩主因：中国科研经费增速放缓（2023年R&D经费增长6.1% vs 2022年10.4%），生物医药/半导体投资收缩 [8] - 国产替代加速：国产质谱仪市场份额从2015年1.5%提升至2023年11.2%（销售额） [8] 未来破局路径 - 2019-2022年本土化策略有效缓冲关税冲击，但2023年后中国市场结构性变化（需求放缓、国产品牌崛起、技术脱钩）成为外企主要挑战 [9] - 2025年需在技术合规性、成本控制、本地生态融合间寻找新平衡点，通过差异化措施提升抗风险能力 [9]

公司与行业动态 - 新奥股份与阿布扎比国家石油公司签署了长期液化天然气购销协议 [1] - 截至4月17日当周，中国液化气港口样本库存量为266.45万吨，环比下降3.02万吨，降幅为1.12% [1] - 意大利总理表示意大利将不得不增加液化天然气进口量 [1] 机构市场观点 - 瑞达期货观点：OPEC与国际能源署下调全球原油需求增速致国际油价下跌，华南液化气市场因供应减少、码头库存回落而上涨，沙特5月CP下调及美国丙烷进口受关税影响推高进口气成本，港口库存去化，PG主力合约期货较华南现货贴水约741元，技术上PG主力合约上方压力位4450，下方支撑位4260，短线呈偏强震荡走势 [1] - 新湖期货观点：原油小幅反弹但受关税政策压制，反弹属情绪修复未成趋势，液化气现货价格在补库结束后由涨转跌，2025年5月13日前到港美国货不受关税影响致短期码头货源充足，5月后贸易商或转向中东货替代，第二季度进口量存在下滑预期，同时PDH及轻烃裂解装置因原料不足可能关停或降负，需求端亦存下滑预期，供需双减下基本面矛盾不大，且仓单充足，预期PG价格上涨空间有限 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过比较跨资产对贸易摩擦冲击的价格反应程度，当前10年期国债利率围绕1.65%震荡的状态相对合理，中国10年期国债收益率下行幅度处于剔除特例后的全球中位数水平，未表现出明显“过热”倾向，策略上可规避“负carry”品种，持券待涨 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 外部冲击定价合理吗 - 近期债市围绕贸易摩擦博弈，4月3 - 7日利率快速下行，近两周观望，过去一周10年国债利率在1.65%附近震荡，因贸易摩擦不确定性大，通过横向比较不同资产价格反应衡量债市反应强度 [8] - 以铜金比构建回归模型，长期弹性回归显示基于2015 - 至今和2021 - 至今样本，10年期国债利率合理中枢在1.60 - 1.84%之间；边际变化弹性回归显示合理区间为1.60 - 1.70% [9][10] - 拓展到系列资产，包括反映国内需求商品、代表全球需求与风险情绪定价锚、海内外核心股指，2021年以来与10年期国债利率高度相关，不同组衡量的利率合理中枢：全球需求和风险偏好组1.60 - 1.75%，内需商品组1.76 - 1.80%，股指组1.80%附近 [16][17] - 对比全球主要国家，外部冲击后多数10年期国债收益率下行，中国下行13.94bp，剔除美加后处于中位，发达经济体下行幅度大，部分国家因特定基本面因素利率变动小或上行 [4][19] 交易复盘：围绕1.65%震荡 - 本周资金面扰动多，央行周内先回笼后投放，公开市场操作合计净投放2338亿，资金中枢DR001、DR007、DR014下移3bp至1.67%、1.7%、1.76% [24] - 本周多数期限国债收益率上行，短端和超长端幅度大，1年期上行3bp至1.43%，10年期下行1bp至1.65%，10 - 1期限利差收窄至22bp，10Y国债收益率基本在1.65%附近震荡 [26] - 4月14 - 18日，公募基金久期中位值降0.02年至2.92年，处于过去三年72%分位，久期分歧度指数升至0.59，处于过去三年87%分位 [32] - 本周利率十大同步指标“利好”“利空”各占5/10，较上周土地出让收入同比、信用周期发“利好”信号，票据融资、铜金比发“利空”信号 [34]

销售与关税影响 - 美国市场约占公司销售收入的 4 成左右，产能主要在越南，印尼产能逐步释放，越南、印尼是美国对等关税政策涉及的高关税国家，对等关税政策落地待观察，以往关税由品牌客户承担，公司已拟定不同应对方案并与客户密切沟通 [2] - 美国原定于 2025 年 4 月 9 日对越南生效的 46%惩罚性关税延迟 90 天实施，公司订单正常，未收到客户大幅调整出货计划通知 [2] 原材料采购 - 2024 年度，越南工厂所需原材料从越南当地采购金额超公司原材料采购总额 50%，来自中国大陆的原材料占比降至约 30%，其余来自中国台湾、韩国等地，越南工厂来料加工模式进口原材料免税 [3] 产能布局 - 短期内公司不会对整体产能布局做大改动，印尼新工厂建设保持既定节奏，今年将有几个新工厂投产 [4] - 未来 3 - 5 年，公司主要在印尼及越南新建数个工厂，也会考虑在其他区域布局 [5] 盈利能力与价格谈判 - 公司运动鞋定价模式为成本加成，成本费用对客户透明，历史贸易摩擦中供应商未分担关税成本，公司会与客户密切沟通解决问题 [6][7] 订单与单价展望 - 公司客户多元，多数客户业绩成长，目前各品牌实际订单与预计差异不大，对 2025 年业绩有信心，会关注关税政策优化预案 [8] - 平均单价变化与客户组合、产品组合变化有关，未来情况需根据各品牌营收变动判断，与毛利率和营业收入变动相关性较小 [9] 毛利率与净利率预期 - 2021 年以来公司净利率基本在 15% - 16%左右，未来希望毛利率保持稳定或提升，期间费用管控到位，保证净利率在合理水平 [10] 分红政策 - 2021 年度两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年现金分红金额占净利润比例约 70%，未来会兼顾股东利益和公司发展，满足开支后尽可能多分红 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面变化不大，短期主要受关税政策影响，锌价或延续弱势震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 沪锌主力合约收盘价21,920元/吨，单日跌幅1.95%，成交额225.10亿元，成交量20.33万手，持仓量12.66万手，资金流出迹象明显 [3] 宏观方面 - 中美关税政策博弈进入关键阶段，美国对华汽车零部件关税豁免延期决议悬而未决，市场对贸易摩擦升级的担忧抑制风险偏好 [3] - 国务院总理李强强调“以更大力度扩大内需”，政策托底预期与外部冲击形成多空拉锯 [3] 库存方面 - 国内锌锭社会库存8.89万吨（截至4月14日），LME库存11.20万吨（截至4月15日），低库存支撑效应边际减弱 [3]

贸易摩擦对就业的影响 - 加征对等关税或扰动我国就业市场，直接影响是出口企业订单减少、业务收缩，间接影响是企业生产线外迁及产业链就业受波及[10] - 2024年玩具（32.7%）、纺服（24.9%）、家具（25.1%）等劳动密集型行业对美出口占比高，电子、家电等行业境外业务收入占比超20%，受关税冲击明显[11] - 截至2024年底，浙江等五省份对美出口占GDP比重高于4%，山西和河南对美出口占总出口比重超20%，就业易受关税政策影响[11] 贸易摩擦对就业影响的测算 - 通过投入产出表测算，2024年每百万美元出口拉动就业约29.1人次，出口拉动就业约1.04亿人次[21] - 通过工业企业出口交货值占比估算，2024年工业企业出口相关就业约2818万人，服务业约8735万人，合计约1.16亿人次[30] - 极端情况关税影响出口增速6.6%，对应就业影响约686万人；乐观情况影响1.5%，对应约153万人；中性情况影响3.4%，对应约357万人[28] 对冲就业影响的方法 - 5个就业弹性最大行业名义经济增速从Q1的4.5%提高到5.6%-7.0%，可吸纳686万就业，消化关税冲击压力[32] - 这5个行业每百万元增加值吸纳就业9.7-22.1人，需额外增长3118亿-7072亿元，提高1.1-2.5个点名义增速[33] 稳就业政策建议 - 落地服务消费补贴，其拉动就业能力强于耐用品消费补贴[38] - 稳住房地产投资，落实基建以工代赈，稳定出口链企业，出台去产能政策搭配扩内需政策[39][40] 风险提示 - 部分数据测算可能存在误差，美国关税政策不确定，国内需求回升或对冲关税对GDP增速的部分拖累[42][44]

全球测序市场概况 - 测序行业主要由NGS技术驱动，主流技术包括合成测序、离子半导体测序、单分子实时测序及纳米孔测序，应用领域涵盖疾病诊断、新药开发、个性化医疗、农业科研及法医学等[5] - 产业链分为上游设备/试剂制造商、中游测序服务、下游终端用户（科研机构、医院、制药公司等），全球市场规模预计2029年达348亿美元[5] - 北美为最大区域市场，亚太增速最快，主要竞争者包括Illumina、Thermo Fisher Scientific、PacBio、Oxford Nanopore Technologies及华大智造[5] 中美关税政策影响 - 美国对中国商品加征关税税率达145%，中国反制措施将美国商品关税提高至84%，并将Illumina等公司列入"不可靠实体清单"并实施出口管制[5] - 设备领域：中国禁止进口部分Illumina设备使华大智造等本土企业受益[5] - 试剂/耗材：中美双向关税推高采购成本，促使企业转向国内供应商或第三方市场，重塑全球采购格局[5] - 服务领域：设备/耗材成本上涨间接推高测序服务报价，影响科研机构及医院的预算[5] 研发与供应链挑战 - 关税增加跨国研发成本，美国国立卫生研究院加强对华合作审查，可能延缓科研效率[6] - 供应链中断风险导致材料获取困难，延误研发进程并抬高成本[6] - Illumina产品价格波动可能引发全球测序服务成本连锁反应，试剂/耗材进口成本上涨或转嫁给客户[6] 企业应对策略与竞争格局 - Illumina表示遵守中国禁令并继续服务当地客户，华大智造借机扩大国内市场份额[6] - 美国生物技术公司考虑将生产转移至其他国家以规避关税，AdvMed等协会游说美国政府争取关税豁免[6] - 美国在原始创新领先（如Illumina高通量测序技术），但依赖海外供应链；中国在长读测序和成本控制具优势，庞大人口基数及政策支持加速自主化进程[8][9] 全球市场连锁反应 - 中美关税壁垒影响依赖两国设备/试剂的其他国家实验室运营成本[9] - 贸易紧张或导致市场"碎片化"，各国倾向加强本土或盟友合作，减少跨境技术交流[9] - Illumina在华业务受阻可能为其他国际竞争对手创造扩张机会，改变全球竞争格局[9] 行业未来趋势 - 中国对Illumina禁令标志其将重点扶持本土测序产业发展，可能削弱美国公司市场份额[11] - 中美技术"军备赛"或加速新技术涌现，但伴随技术标准冲突风险[9] - 参考Shein案例，关税豁免规则可能催生行业巨头，国际合作需在受限环境中探索新路径[11]